天津城市建设学院 TIANJIN INSTITUTE OF URBAN CONSTRUCTIONTIANJIN INSTITUTE OF URBAN CONSTRUCTION
项目投融资管理
郭伟
天津城市建设学院天津城市建设学院
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电话：电话：1392064618813920646188
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第4章 项目资金的筹集
资资
金金
筹筹
集集
方方
式式
股本资金股本资金
债务资金债务资金
股本资金股本资金
准股本资金准股本资金
贷款融资贷款融资
债券融资债券融资
票据融资票据融资
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第4章 项目资金的筹集方式
股本资金的筹集
股本资金
准股本资金
债务资金的筹集
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股本资金
• 项目中的股本资金投入实际上就是一种风
险投资,它构成了项目融资的基础,投资者
增加股本资金投入，可以增加项目的经济
强度，提高项目的风险承受能力。
• 股本资金的主要形式包括：
自有资金；
股票发行获得的资金；
以贷款担保形式出现的股本资金；
产业基金募集的资金。
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股本资金的作用
（1）可提高融资项目的抗风险能力。
（2）决定投资者对项目的关心程度。
（3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。
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最常见的股本资金形式
——优先股和普通股
在融资项目的资本结构中各个国家
应用最普遍的股本资金形式就是认购项
目公司的优先股和普通股。
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优先股
优先股优先股是指在公司利润分配方面较普通股有优先是指在公司利润分配方面较普通股有优先
权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优
先股股东一般不能在中途向公司要求退股先股股东一般不能在中途向公司要求退股((少数可赎回少数可赎回
的优先股例外的优先股例外))。。
优先股作为介于普通股和债务之间的融资工具，优先股作为介于普通股和债务之间的融资工具，
公司为保障投资者的权利，通常规定某些附属的性质。公司为保障投资者的权利，通常规定某些附属的性质。
如果项目公司不愿因负债融资而增加过大的财务风险，如果项目公司不愿因负债融资而增加过大的财务风险，
又不愿发行普通股消弱现有投资者的控制权和风险收又不愿发行普通股消弱现有投资者的控制权和风险收
益权，则最佳方案是发行优先股筹措股本资金。益权，则最佳方案是发行优先股筹措股本资金。
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优先股的特征
一是优先股通常一是优先股通常预先定明股息收益率预先定明股息收益率。由于优先股股。由于优先股股
息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情
况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以
先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影
响公司的利润分配。响公司的利润分配。
二是优先股的二是优先股的权利范围小权利范围小。优先股股东。优先股股东一般没有选举权一般没有选举权
和被选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情
况下可以享有投票权。况下可以享有投票权。
三是优先股的三是优先股的索偿权优先索偿权优先，即优先股的索偿权先于普通，即优先股的索偿权先于普通
股，而次于债权人。股，而次于债权人。
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• 11、股息领取优先权。、股息领取优先权。 股份公司分派股息的顺序是优股份公司分派股息的顺序是优
先股在前，普通股在后。股份公司不论其盈利多少，先股在前，普通股在后。股份公司不论其盈利多少，
只要股东大会决定分派股息，优先股就可按照事先确只要股东大会决定分派股息，优先股就可按照事先确
定的股息率领取股息，即使普遍减少或没有股息，优定的股息率领取股息，即使普遍减少或没有股息，优
先股亦应照常分派股息。先股亦应照常分派股息。
• 22、剩余资产分配优先权。、剩余资产分配优先权。股份公司在解散、破产清股份公司在解散、破产清
算时，优先股具有公司剩余资产的分配优先权，不过，算时，优先股具有公司剩余资产的分配优先权，不过，
优先股的优先分配权在债权人之后，而在普通股之前。优先股的优先分配权在债权人之后，而在普通股之前。
只有还清公司债权人债务之后，有剩余资产时，优先只有还清公司债权人债务之后，有剩余资产时，优先
股才具有剩余资产的分配权。只有在优先股索偿之后，股才具有剩余资产的分配权。只有在优先股索偿之后，
普通股才参与分配。普通股才参与分配。
优先股股东的权利
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优先股的优缺点
优点优点::
.优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。
.股利的支付既固定，又有一定弹性。股利的支付既固定，又有一定弹性。
.保持普通股股东的控制权。当公司既想向外界筹集主权资金保持普通股股东的控制权。当公司既想向外界筹集主权资金,,又又
不想丧失现有股东控制权时，则利用优先股筹资尤为恰当。不想丧失现有股东控制权时，则利用优先股筹资尤为恰当。
缺点缺点::
.优先股成本很高。优先股所支付的股利要从税后盈余中支付，优先股成本很高。优先股所支付的股利要从税后盈余中支付，
不同于债务利息可在税前扣除。因此，优先股成本很高。不同于债务利息可在税前扣除。因此，优先股成本很高。
.优先股筹资的限制较多。发行优先股，通常有许多限制条款，优先股筹资的限制较多。发行优先股，通常有许多限制条款，
例如，对普通股股利支付的限制，对公司借债的限制等。例如，对普通股股利支付的限制，对公司借债的限制等。
.优先股股利可能会成为公司的财务负担。优先股股利可能会成为公司的财务负担。
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普通股
• 普通股是指在公司的经营管理和盈利及财
产的分配上享有普通权利的股份，代表满
足所有债权偿付要求及优先股东的收益权
与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的
索取权，它构成公司资本的基础，是股票
的一种基本形式，也是发行量最大，最为
重要的股票。可分为记名的与不记名的，
亦可分为有面值的与无面值的。普通股获
利水平与公司盈亏息息相关。
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• 参与公司经营的表决权。参与公司经营的表决权。普通股股东一般有出席普通股股东一般有出席
股东大会的权利，有表决权和选举权、被选举权，股东大会的权利，有表决权和选举权、被选举权，
可以间接地参与公司的经营。可以间接地参与公司的经营。
• 参与股息红利的分配权。参与股息红利的分配权。普通股股利收益无上下普通股股利收益无上下
限，视公司经营状况好坏、利润大小而定，公司限，视公司经营状况好坏、利润大小而定，公司
税后利润在按一定的比例提取了公积金并支付优税后利润在按一定的比例提取了公积金并支付优
先股股息后，再按股份比例分配给普通股股东。先股股息后，再按股份比例分配给普通股股东。
但若公司亏损，则得不到股息。但若公司亏损，则得不到股息。
• 股份转让权。股份转让权。股东持有的股份可以自由转让，但股东持有的股份可以自由转让，但
必须符合《公司法》、其他法规和公司章程规定必须符合《公司法》、其他法规和公司章程规定
的条件和程序。的条件和程序。
• 优先认购新股的权利。优先认购新股的权利。当公司资产增值，增发新当公司资产增值，增发新
股时，普通股股东有按其原有持股比例认购新股股时，普通股股东有按其原有持股比例认购新股
的优先权。的优先权。
普通股股东权利
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• 剩余财产要求的权利。当公司解散、清算时，当公司解散、清算时，
普通股股东对剩余财产有要求权。不过这种权利普通股股东对剩余财产有要求权。不过这种权利
要等债权人和优先股股东权利满足后才轮到普通要等债权人和优先股股东权利满足后才轮到普通
股。股。
• 查账权。对公司账目和股东大会决议的审查权对公司账目和股东大会决议的审查权
和对公司事务的质询权。和对公司事务的质询权。
• 公司章程规定的其他权利。普通股股东也基普通股股东也基
于资格，对公司负有义务。我国公司法中规定了于资格，对公司负有义务。我国公司法中规定了
股东具有遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有股东具有遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有
有限责任、不得退股等义务。有限责任、不得退股等义务。
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普通股融资的优缺点
优点优点::
.发行普通股筹措资本具有永久性发行普通股筹措资本具有永久性,,无到期日无到期日,,不需归还不需归还,,除除
非公司清算才需偿还。非公司清算才需偿还。
.发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否
和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，公司盈和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，公司盈
余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有利的投资机会，余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有利的投资机会，
就可少支付或不支付股利。就可少支付或不支付股利。
.发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反
映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可
为债权人提供保障，增强公司的举债能力。为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
.能增加公司的信用价值。能增加公司的信用价值。
缺点缺点::
.普通股筹资的资金成本较高。普通股筹资的资金成本较高。
.以普通股筹资增加新股东，可能会分散公司的控制权。以普通股筹资增加新股东，可能会分散公司的控制权。
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股票的募集方式
• 公募公募又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社
会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限
制的对象募集资金的业务模式。我国《中华人民共和国证券制的对象募集资金的业务模式。我国《中华人民共和国证券
法》规定，向累计超过法》规定，向累计超过200200人的特定对象发行证券也属公募人的特定对象发行证券也属公募
方式。方式。
• 私募私募又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资
人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个
人投资者，例如公司老股东或发行人机构自己的员工（俗称人投资者，例如公司老股东或发行人机构自己的员工（俗称
““内部职工股内部职工股””））;;另一类是机构投资者，如大的金融机构另一类是机构投资者，如大的金融机构
或与发行人有密切往来关系的企业等。或与发行人有密切往来关系的企业等。
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公募方式发行证券的优缺点
公募以众多的投资者为发行对象，公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力筹集资金潜力
大大，适合于证券发行数量较多、筹资额较大的发行人；，适合于证券发行数量较多、筹资额较大的发行人；
公募发行公募发行投资者范围大投资者范围大，可避免囤积证券或被少，可避免囤积证券或被少
数人操纵；数人操纵；
只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，因只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，因
此这种发行方式可此这种发行方式可增强证券流动性增强证券流动性，有利于提高发行，有利于提高发行
人的社会信誉。人的社会信誉。
公募方式也存在某些缺点，如公募方式也存在某些缺点，如发行过程比较复杂发行过程比较复杂，，
登记核准所需时间较长登记核准所需时间较长，，发行费用也较高发行费用也较高。。
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私募方式发行证券的优缺点
私募发行有确定的投资人，发行手续简单，
可以节省发行时间和费用。私募发行的不足之
处是投资者数量有限，流通性较差，而且也不
利于提高发行人的社会信誉。
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以贷款担保形式出现的股本资金
以贷款担保形式作为项目股本资金的投入以贷款担保形式作为项目股本资金的投入,,是项目是项目
融资中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资融资中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资
结构中结构中,,投资者投资者不直接投入资金不直接投入资金作为股本资金或准股本作为股本资金或准股本
资金资金,,而是而是提供固定金额的贷款担保提供固定金额的贷款担保作为替代。对于项作为替代。对于项
目投资者来说，这是利用资金的最好形式。目投资者来说，这是利用资金的最好形式。
只有当项目具备很好的经济强度，同时承诺担保只有当项目具备很好的经济强度，同时承诺担保
责任方本身具有很高的政治、商业信誉的双重条件下，责任方本身具有很高的政治、商业信誉的双重条件下，
才可能以贷款担保形式百分之百或接近百分之百地替才可能以贷款担保形式百分之百或接近百分之百地替
代项目投资者实际的股本资金投入。代项目投资者实际的股本资金投入。
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贷款担保作为股本资金主要形式
• 担保存款。担保存款。担保存款是项目投资者在一个由贷款担保存款是项目投资者在一个由贷款
银团指定的第一流银行中存入一笔固定数额的定银团指定的第一流银行中存入一笔固定数额的定
期存款，存款账户和存款的利息均属于项目投资期存款，存款账户和存款的利息均属于项目投资
者，但是存款资金的使用权却掌握在贷款银团手者，但是存款资金的使用权却掌握在贷款银团手
中，若项目出现资金短缺，贷款银团可以调用担中，若项目出现资金短缺，贷款银团可以调用担
保存款。保存款。
• 备用信用证担保。备用信用证担保。项目投资者在不动用公司任何项目投资者在不动用公司任何
资金，而只是利用本身的资信作为担保。因这种资金，而只是利用本身的资信作为担保。因这种
方式贷款银团要承担投资者的信用风险，故贷款方式贷款银团要承担投资者的信用风险，故贷款
银行一般坚持要求备用信用证由一家被接受的独银行一般坚持要求备用信用证由一家被接受的独
立银行开出，以转移承担的风险。立银行开出，以转移承担的风险。
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信用证
• 信用证信用证(Letter of Credit(Letter of Credit，，LL／／C) C) ，是指开证银，是指开证银
行应申请人的要求并按其指示向第三方开立的载行应申请人的要求并按其指示向第三方开立的载
有一定金额的，在一定的期限内凭符合规定的单有一定金额的，在一定的期限内凭符合规定的单
据付款的书面保证文件。据付款的书面保证文件。
• 信用证是银行有条件保证付款的证书，成为国际信用证是银行有条件保证付款的证书，成为国际
贸易活动中常见的结算方式。按照这种结算方式贸易活动中常见的结算方式。按照这种结算方式
的一般规定，买方先将货款交存银行，由银行开的一般规定，买方先将货款交存银行，由银行开
立信用证，通知异地卖方开户银行转告卖方，卖立信用证，通知异地卖方开户银行转告卖方，卖
方按合同和信用证规定的条款发货，银行代买方方按合同和信用证规定的条款发货，银行代买方
付款。付款。
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备用信用证
• 备用信用证又称担保信用证，是指不以清偿商品备用信用证又称担保信用证，是指不以清偿商品
交易的价款为目的，而以贷款融资，或担保债务交易的价款为目的，而以贷款融资，或担保债务
偿还为目的所开立的信用证。偿还为目的所开立的信用证。
• 备用信用证是一种特殊形式的信用证，是开证银备用信用证是一种特殊形式的信用证，是开证银
行对受益人承担一项义务的凭证。开证行保证在行对受益人承担一项义务的凭证。开证行保证在
开证申请人未能履行其应履行的义务时，受益人开证申请人未能履行其应履行的义务时，受益人
只要凭备用信用证的规定向开证行开具汇票，并只要凭备用信用证的规定向开证行开具汇票，并
随附开证申请人未履行义务的声明或证明文件，随附开证申请人未履行义务的声明或证明文件，
即可得到开证行的偿付。即可得到开证行的偿付。
• 如果开证申请人履行了约定的义务，该信用证则如果开证申请人履行了约定的义务，该信用证则
不必使用。因此，备用信用证对于受益人来说，不必使用。因此，备用信用证对于受益人来说，
是备用于开证申请人发生违约时取得补偿的一种是备用于开证申请人发生违约时取得补偿的一种
方式，其具有担保的性质。方式，其具有担保的性质。
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贷款担保在项目融资结构中的作用形式
• 一般性贷款担保。一般性贷款担保。即如果项目出现资金短缺，或即如果项目出现资金短缺，或
者出现项目到期债务无法偿还的情况时，动用贷者出现项目到期债务无法偿还的情况时，动用贷
款担保弥补资金短缺或偿还债务，从贷款担保中款担保弥补资金短缺或偿还债务，从贷款担保中
获取的资金将按比例在贷款银行之间分摊。获取的资金将按比例在贷款银行之间分摊。
• 针对性贷款担保。针对性贷款担保。即该贷款担保只针对项目资金即该贷款担保只针对项目资金
中的某一家银行或某一部分资金，而这家银行或中的某一家银行或某一部分资金，而这家银行或
这部分资金将在整个融资结构中扮演从属性债务这部分资金将在整个融资结构中扮演从属性债务
的角色。的角色。
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股本资金的主要形式——产业基金
产业基金，就是专业投资机构集合社会公众产业基金，就是专业投资机构集合社会公众
之资金，将之投身非上市公司，持有其股权或购之资金，将之投身非上市公司，持有其股权或购
买其他形态财产，以获取的收益向投资者分配。买其他形态财产，以获取的收益向投资者分配。
产业基金，是投资基金的一种类型，国外通产业基金，是投资基金的一种类型，国外通
常称为风险投资基金（常称为风险投资基金（Venture CapitalVenture Capital）和私募）和私募
股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未
上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资
企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通
过股权转让实现资本增值。过股权转让实现资本增值。
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产业基金作用
• 不影响项目控制权。因为按照组合投资理论，产不影响项目控制权。因为按照组合投资理论，产
业基金为分散投资风险，一般在某特定项目中的业基金为分散投资风险，一般在某特定项目中的
投资份额不超过一定比例，如投资份额不超过一定比例，如10%10%。。
• 融资灵活。在不需要的时候可以较容易地将资金融资灵活。在不需要的时候可以较容易地将资金
返还给基金持有人。返还给基金持有人。
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产业基金特点
• 投资对象主要为非上市企业。投资对象主要为非上市企业。
• 投资期限通常为投资期限通常为33－－77年。年。
• 积极参与被投资企业的经营管理。积极参与被投资企业的经营管理。
• 投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推
动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式
实现资本增值收益。实现资本增值收益。
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准股本资金
• 准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第
三方所提供的一种从属性债务。相对于股本资金
而言，准股本资金在债务本金的偿还上更具灵活
性，不用规定在某一特定期间强制性地要求项目
公司偿还。也就是在本金偿还顺序上先于股本资
金但后于高级债务和担保债务。
• 准股本资金可以以一种与股本资金平行的形式进
入项目的资本结构，也可作为一种准备金形式，
来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其
他贷款银行要求投资者承担的资金责任。根据资
金的从属性质，准股本资金又可以分为一般从属
性债务和特殊从属性债务两大类。
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准股本资金的作用
（1）使投资者在安排资金时具有较大的灵
活性。
（2）有利于减轻投资者的债务负担。
（3）为投资者设计项目的税务结构提供了
较大的灵活性。
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项目融资中最常见的准股本资金形式
• 无担保贷款。无担保贷款。
• 可转换债券。可转换债券。
• 附认股权证的债券。附认股权证的债券。
• 零息债券。零息债券。
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无担保贷款
• 无担保贷款，又称无抵押贷款、信用贷款。
不需任何抵押物，向银行申请的贷款，银
行根据的是贷款人的信用情况来发放贷款，
利率一般稍高于有抵押贷款。
• 这种贷款形式上与商业贷款相似，贷款协
议中包括贷款金额、期限、利率、利息支
付、本金偿还等主要条款，但是贷款没有
任何项目资产作为抵押和担保，本息的支
付也通常带有一定的附加限制条件。
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可转换债券
可转换债券在其有效期内只需支付利息，但是，可转换债券在其有效期内只需支付利息，但是，
在特定的时期内，债券持有人有权选择将债券按照规在特定的时期内，债券持有人有权选择将债券按照规
定的价格转换成为公司的定的价格转换成为公司的普通股普通股。如果债券持有人不。如果债券持有人不
执行期权，则公司需要在债券到期日兑现本金。可转执行期权，则公司需要在债券到期日兑现本金。可转
换债券的履行没有任何公司资产或项目资产作为担保，换债券的履行没有任何公司资产或项目资产作为担保，
债券利息一般也比同类贷款利息要略低一点。这种形债券利息一般也比同类贷款利息要略低一点。这种形
式对于债券持有人的吸引力在于如果公司或项目经营式对于债券持有人的吸引力在于如果公司或项目经营
良好，公司股票价格或项目资产价值高于现已规定的良好，公司股票价格或项目资产价值高于现已规定的
转换价格，则债券持有人通过转换可以获得资本增值；转换价格，则债券持有人通过转换可以获得资本增值；
相反，如果公司或项目经营结果较预期为差，债券持相反，如果公司或项目经营结果较预期为差，债券持
有人仍可以在债券到期日收回债券面值。国外一些项有人仍可以在债券到期日收回债券面值。国外一些项
目融资结构中的投资者，出于法律上或税务上的考虑目融资结构中的投资者，出于法律上或税务上的考虑
希望推迟在法律上拥有项目的时间，常常采用可转换希望推迟在法律上拥有项目的时间，常常采用可转换
债券形式安排项目的股本资金。债券形式安排项目的股本资金。
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附有认股权证的债券
附认股权证债券指公司债券附有认股权证，持有人依法享附认股权证债券指公司债券附有认股权证，持有人依法享
有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，
是债券加上认股权证的产品组合。是债券加上认股权证的产品组合。
从海外市场的有关实践看，附认股权证公司债券可以分为 从海外市场的有关实践看，附认股权证公司债券可以分为
““分离型分离型””与与““非分离型非分离型””，和，和““现金汇入型现金汇入型””与与““抵缴型抵缴型””。。
其中， 其中，““分离型分离型””指认股权凭证与公司债券可以分开，单指认股权凭证与公司债券可以分开，单
独在流通市场上自由买卖；独在流通市场上自由买卖；““非分离型非分离型””指认股权无法与公司指认股权无法与公司
债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易
均合二为一，不得分开转让。非分离型附认股权证公司债券近均合二为一，不得分开转让。非分离型附认股权证公司债券近
似于可转债。似于可转债。
““现金汇入型现金汇入型””指当持有人行使认股权利时，必须再拿出指当持有人行使认股权利时，必须再拿出
现金来认购股票；现金来认购股票；““抵缴型抵缴型””则指公司债票面金额本身可按一则指公司债票面金额本身可按一
定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式。把定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式。把““分离型分离型””、、
““非分离型非分离型””与与““现金汇入型现金汇入型””、、““抵缴型抵缴型””进行组合，我们进行组合，我们
可以得到不同的产品类型。可以得到不同的产品类型。
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零息债券
•• 零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按
面值一次性支付本利的债券。零息债券发行时按低于票面金面值一次性支付本利的债券。零息债券发行时按低于票面金
额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含
在发行价格和兑付价格之间。零息债券的最大特点是避免了在发行价格和兑付价格之间。零息债券的最大特点是避免了
投资者所获得利息的再投资风险。零息债券是不派息的债券，投资者所获得利息的再投资风险。零息债券是不派息的债券，
投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），在到投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），在到
期时收取面值。由于这些特性，零息债券对利率的改变特别期时收取面值。由于这些特性，零息债券对利率的改变特别
敏感。一般而言，债券价格与利率变动呈反比关系。敏感。一般而言，债券价格与利率变动呈反比关系。
优点：公司每年无须支付利息或只需支付很少的利息；按税法优点：公司每年无须支付利息或只需支付很少的利息；按税法
规定，零息债券或低息债券发行时的折扣额可以在公司应税规定，零息债券或低息债券发行时的折扣额可以在公司应税
收入中进行摊销。收入中进行摊销。
缺点：债券到期时要支出一笔远大于债券发行时的现金；这类缺点：债券到期时要支出一笔远大于债券发行时的现金；这类
债券通常是不能提前赎回。因此，假如市场利率下降，公司债券通常是不能提前赎回。因此，假如市场利率下降，公司
不能要求债券投资者将债券卖回给公司。不能要求债券投资者将债券卖回给公司。
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债务资金的筹集
债务资金结构的影响因素分析
债务资金的筹集方式
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• 对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和
外国资金市场来筹集。
• 债务资金市场分为本国资金市场和外国资金市场
两部分。
• 如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢
？一般做法：
（1）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。
（2）根据市场条件确定债务资金的基本形式。
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债务资金结构的影响因素分析
（（11）债务期限）债务期限 。资金融通中，从举债到还清债务为止。资金融通中，从举债到还清债务为止
的时间期限为债务期限。的时间期限为债务期限。
（（22）债务偿还）债务偿还 。项目融资中的长期债务一般均需根据。项目融资中的长期债务一般均需根据
事先确定的还款计划分期还本付息。事先确定的还款计划分期还本付息。
（（33）债务序列）债务序列 。债务安排可以根据其依赖于项目资产。债务安排可以根据其依赖于项目资产
抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保的程度而划抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保的程度而划
分为由高到低不同等级的债务序列。分为由高到低不同等级的债务序列。
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（（44）债权保证）债权保证 。。 项目融资的债权保证在含义上比公项目融资的债权保证在含义上比公
司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，
还包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对还包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对
项目公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切项目公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切
商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担
保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控
制。制。
（（55）违约风险）违约风险 。。 债务在项目总体债务中的序列较高债务在项目总体债务中的序列较高
并有良好的债权保证，也不能确保该项债务是无风并有良好的债权保证，也不能确保该项债务是无风
险的，项目中的其他因素也有可能导致违约情况的险的，项目中的其他因素也有可能导致违约情况的
出现。出现。
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（（66）利率结构）利率结构 。项目融资中的债务资金利率主要。项目融资中的债务资金利率主要
为浮动利率、固定利率以及浮动为浮动利率、固定利率以及浮动//固定利率。其中固定利率。其中
使用较为普遍的利率形式是浮动利率。使用较为普遍的利率形式是浮动利率。
（（77）货币结构与国家风险）货币结构与国家风险 。项目融资债务资金的。项目融资债务资金的
货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以
设计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险设计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险
和其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安和其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安
排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，
也不局限于一种货币融资。也不局限于一种货币融资。
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债务资金的筹集方式
1、贷款融资
贷款融资是项目融资的重要组成部分，有
些项目甚至由贷款构成其债务融资的全部。贷
款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融资
两部分。国内贷款包括商业银行贷款和政策性
银行贷款，国外贷款主要是指国际金融组织贷
款、外国政府贷款和国际商业贷款等。
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1 1）商业银行贷款。项目融资中的商业银行贷）商业银行贷款。项目融资中的商业银行贷
款可以由一家银行提供，也可以由多家银行联合款可以由一家银行提供，也可以由多家银行联合
提供。贷款形式根据借款人的要求设计，具体包提供。贷款形式根据借款人的要求设计，具体包
括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。
国外商业银行贷款包括国外开发银行、投资国外商业银行贷款包括国外开发银行、投资
银行、长期信用银行以及开发金融公司对我国提银行、长期信用银行以及开发金融公司对我国提
供的贷款。这些银行可以单独向我国提供贷款，供的贷款。这些银行可以单独向我国提供贷款，
也可以由几家银行共同向我国提供贷款，即银团也可以由几家银行共同向我国提供贷款，即银团
贷款。建设项目投资贷款主要向国外银行筹集中贷款。建设项目投资贷款主要向国外银行筹集中
长期资金，一般通过中国银行、国际信托投资公长期资金，一般通过中国银行、国际信托投资公
司办理。这种贷款的特点是可以筹集大额资金，司办理。这种贷款的特点是可以筹集大额资金，
借得资金可由借款人自由支配，但贷款条件较为借得资金可由借款人自由支配，但贷款条件较为
苛刻，货款利率相对高，另外还要收取承诺费、苛刻，货款利率相对高，另外还要收取承诺费、
手续费等各种费用。手续费等各种费用。
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2）国际银团贷款。它实质上是商业银行
贷款的国际化，是商业银行贷款概念在国际
融资实践中的延伸。指由一家或几家银行牵
头，多家国际商业银行参与，共同向一国政
府或企业的某个项目提供资金的一种方法。
特点:
•有牵头银行和代理银行
•利率比较优惠
•贷款额比较大
•贷款期限比较长
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• 3)外国政府贷款
• 外国政府贷款指外国政府通过财政预算
每年拨出一定款项，直接向我国政府提供的
贷款。这种贷款的特点是利率较低(年利率
一般为2%～3%)，期限较长(平均为20～30年
)，但数额有限，具有双边经济援助的性质，
一般都限定用途，并要从贷款国进口机器设
备，所以这种方式的贷款比较适用于建设周
期较长、金额较大的低收益项目，如发电站、
港口、铁路及能源开发项目。
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• 4)国际金融组织贷款
• 国际金融组织贷款是指联合国的专门
国际金融机构，如国际货币基金组织、世
界银行集团(其中包括国际复兴开发银行、
国际开发协会和国际金融公司)及其他地
区性的国际金融结构，如亚洲开发银行、
欧洲开发银行、美洲开发银行、非洲开发
银行等，根据其建立的宗旨和任务，贷款
使用的性质和目的，按照各项贷款的具体
规定，根据成员国的申请，经审查核准后
提供的贷款。
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世界银行
其贷款的特点：
按不同对象区别对待，它按国民生产总值的
多寡把贷款国分为五组，越贫困的国家相对
来讲贷款愈多，期限长，一般为20年，利率
也较市场利率低，这种贷款一般称硬贷款。
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国际货币基金组织：国际货币基金组织：
国际货币基金组织的宗旨是促进成员国的国际国际货币基金组织的宗旨是促进成员国的国际
经济合作，扩大对外贸易，稳定汇率，平衡国经济合作，扩大对外贸易，稳定汇率，平衡国
际收支，为成员国提供资金及技术援助等。其际收支，为成员国提供资金及技术援助等。其
贷款对象只限于成员国的政府机构，贷款的用贷款对象只限于成员国的政府机构，贷款的用
途限于解决成员国国际收支暂时的不平衡，储途限于解决成员国国际收支暂时的不平衡，储
备地位或货币储备变化的资金需要。备地位或货币储备变化的资金需要。
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亚洲开发银行：亚洲开发银行：
亚洲开发银行是亚洲及太平洋地区的一个区域亚洲开发银行是亚洲及太平洋地区的一个区域
性国际金融组织。性国际金融组织。
亚行贷款的种类包括：亚行贷款的种类包括：①①普通贷款普通贷款; ②; ②特别特别
基金。基金。
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5)5)政策性银行。在西方这类金融机构是国家为加强对经济的干政策性银行。在西方这类金融机构是国家为加强对经济的干
预能力，保证国民经济发展的相对平衡。主要特点：预能力，保证国民经济发展的相对平衡。主要特点：
••由政府出资组建，业务上由政府的相应部门领导由政府出资组建，业务上由政府的相应部门领导
••一般不接受存款，也不从民间借款一般不接受存款，也不从民间借款
••专业性较强，与政府的产业政府密切配合。专业性较强，与政府的产业政府密切配合。
政策性银行一般有三类：政策性银行一般有三类：
••支持国家重点产业发展和新兴产业开发方面的金融机构支持国家重点产业发展和新兴产业开发方面的金融机构
••农业信贷方面的金融机构农业信贷方面的金融机构
••外贸信贷方面的金融机构外贸信贷方面的金融机构
在我国,政策性银行是具有独立法人地位的经济实体，实行
独立核算，自主经营，自担风险，责权统一。其主要任务是：
建立长期稳定的资金来源，引导社会资金，确保重点建设需要，
从资金源头强化对资金总量和结构的调节，提高投资效益，促
进国民经济的发展。我国政策性银行有国家开发银行、中国农
业发展银行、中国进出口信贷银行。
•
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• 国家开发银行是一家以国家重点建
设项目为主要融资对象的政策性投资开
发银行。重点建设项目包括：制约经济
发展的“瓶颈”项目，直接增强综合国
力的支柱产业项目，重大高新技术在经
济领域应用的项目，跨地区的重大政策
性项目，及其他政策性项目。
• 中国农业发展银行主要承担国家粮
棉油储备、农副产品合同收购、农业开
发等方面的政策性贷款，代理财政支农
资金的拨付及监督使用。
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• 中国进出口信贷银行主要是为大型
成套设备进出口提供信贷，为成套机电
产品出口信贷提供贴息及出口信用担保。
• 三家政策性银行的资本金由财政拨
入，另外的资金来源是向金融机构发行
金融债券。
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• 出口信贷是政府为了鼓励资本和商品输
出而设置的专门信贷。这种贷款的特点是
利率较低，期限一般为10～15年，借方所
借款项只能用于购买出口信贷国设备。
• 出口信贷可根据贷款的对象不同分为
买方信贷和卖方信贷。买方信贷是指贷放
出口信贷的银行将贷款直接贷给国外进口
者；卖方信贷是指发放出口信贷的银行将
资金贷给本国的出口者，以便卖方将产品
赊卖给国外进口者，而不致发生资金周转
困难。
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22、债券融资、债券融资
• （（11）债券的含义）债券的含义
• 债券是证明持券人按约定的条件向发行人取得利息债券是证明持券人按约定的条件向发行人取得利息
并到期收回本金的书面凭证。并到期收回本金的书面凭证。
• （（22）债券的要素）债券的要素
• 债券的票面价值债券的票面价值
• 债券的利率债券的利率
• 债券的偿还期债券的偿还期
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• （（33）债券的特点）债券的特点
• 在市场上转让的债券的价格由当时的市场行市决在市场上转让的债券的价格由当时的市场行市决
定。债券可按当时的行市转让他人，发生债权人定。债券可按当时的行市转让他人，发生债权人
的转移。的转移。
• 收益性、安全性、流动性收益性、安全性、流动性
• （（44）债券的种类）债券的种类
• 政府债券（中央政府债券、地方政府债券、政府政府债券（中央政府债券、地方政府债券、政府
担保债券）担保债券）
• 公司债券公司债券
• 金融债券金融债券
• 外国债券外国债券
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债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部
分。分。
1 1）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照
法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证
券。公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券。公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债
券时，应提交下列文件：公司登记证明公司章程；公券时，应提交下列文件：公司登记证明公司章程；公
司债券募集办法；资产评估报告和验资报告。具体来司债券募集办法；资产评估报告和验资报告。具体来
说，可按以下几个步骤申请：公司提出申请；公司报说，可按以下几个步骤申请：公司提出申请；公司报
送材料；中国人民银行及有关部门审查和批准。送材料；中国人民银行及有关部门审查和批准。
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2）海外发行债券。利用外国债券市场，
发行外币债券是国际通用的利用外资形式。
国际债券主要分为传统的外国债券和欧洲债
券两种。①外国债券。是指甲国发行人在乙
国某地发行，以乙国货币为面值的债券。②
欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，
不是以乙货币，而是以第三国货币为面值货
币发行的债券。常见的欧洲债券种类有：固
定利率债券、变动利率债券和浮动利率债券
三种。
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3、商业票据融资
商业票据是享有信誉的大企业在金融市
场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有
固定到期日的无担保的本票。
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票据
• 票据是商品交易及信用关系中用以反映债权、债票据是商品交易及信用关系中用以反映债权、债
务关系的发生、转移和偿付的一种信用工具。务关系的发生、转移和偿付的一种信用工具。
• 票据的特性票据的特性::票据是有价证券。票据是设权证券。票据票据是有价证券。票据是设权证券。票据
是要式证券。票据是无因证券。是要式证券。票据是无因证券。
• 票据的种类票据的种类::汇票、本票、支票。汇票、本票、支票。
• 汇票是发票人签发，委托付款人在见票时或者在指定汇票是发票人签发，委托付款人在见票时或者在指定
的到期日，无条件支付确定金额予受款人或持票人的的到期日，无条件支付确定金额予受款人或持票人的
票据。包括商业汇票和银行汇票。票据。包括商业汇票和银行汇票。
• 本票是由出票人签发的，承诺自己于票据到期日支付本票是由出票人签发的，承诺自己于票据到期日支付
确定的金额予受款人或持票人的票据。包括商业本票确定的金额予受款人或持票人的票据。包括商业本票
和银行本票。和银行本票。
• 支票是由银行或其他金融机构的支票存款存户签发，支票是由银行或其他金融机构的支票存款存户签发，
委托银行或其他金融机构在见票时，无条件支付确定委托银行或其他金融机构在见票时，无条件支付确定
的金额予受款人或持票人的票据。的金额予受款人或持票人的票据。 项目投融资管理
