传奇证券投资家巴菲特的投资理念：5＋12＋8＋2
巴菲特是当今世界具有传奇色彩的证券投资家，他以独特、简明的投资哲学和策略，投资可口可
乐、吉列、所罗门兄弟投资银行、通用电气等著名公司股票、可转换证券并大获成功。以下我们
介绍巴菲特的投资理念———
赢家暗语：5＋12＋8＋2
巴式方法大致可概括为 5 项投资逻辑、12 项投资要点、8 项选股标准和 2 项投资方式。
5 项投资逻辑
1．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，
所以我成为优秀的企业经营者。
2．好的企业比好的价格更重要。
3．一生追求消费垄断企业。
4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。
5．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
12 项投资要点
1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来 5 至 10 年能赚多少。
5．只投资未来收益确定性高的企业。
6．通货膨胀是投资者的最大敌人。
7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是
用来决定价值的预测过程。
8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的
权益报酬率。
10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只
注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。
8 项投资标准 （公司基本面）
1．必须是消费垄断企业。
2．产品简单、易了解、前景看好。
3．有稳定的经营史。
4．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5．财务稳键。
6．经营效率高、收益好。
7．资本支出少、自由现金流量充裕。
8．价格合理。
2 项投资方式
1．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负
债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。
2．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。
长期制胜的法宝：远离市场
透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定，虽然确实与“市场尚未反映的信息”有关，
但所有信息却都是公开的，是摆在那里谁都可以利用的。
没有内幕消息，也没有花费大量的金钱。是运气好吗就像学术界的比喻：当有 1000 只猴子掷币
时，总有一只始终掷出正面。但这解释不了有成千上万个投资人参加的投资竞赛中，只有巴菲特
一人取得连续 32 年战胜市场的纪录。
其实，巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技
巧。在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻的道理，又简单到任何人都可以利用。巴菲
特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在
市场，身不由己。所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了 他远离市场，他也
因此战胜了市场。
《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴
菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。
巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了 6 点供投资者参考：
一、赚钱而不要赔钱
这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要
忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了 50 美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收
益，才能回到起点。
巴菲特最大的成就莫过于在 1965 年到 2006 年间，历经 3 个熊市，而他的伯克希尔•哈撒
韦公司只有一年(2001 年)出现亏损。
二、别被收益蒙骗
巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的
股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。
根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于 15%。在巴菲特持有的上市公司股
票中，可口可乐的股本收益率超过 30%，美国运通公司达到 37%。
三、要看未来
人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，
能不能在今后 25 年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。
预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲
特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。
四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司
预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不
一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争
对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。
20 世纪 90 年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够
的长期竞争优势。
五、要赌就赌大的
绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的 620 亿美元集中在 45 只股
票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前 10 只股票占了投资总量的
90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷•富勒说：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，
为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”
六、要有耐心等待
如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投
资对象才出手。
巴菲特常引用传奇棒球击球手特德•威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”
如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔•哈撒韦公司
的投资配比中占 18%以上，而大多数基金公司只有 4%的现金。
巴菲特说道：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来 10 年、或者 15 年、或者
20 年后的企业经营情况是可以预测的企业。”这就所谓的巴菲特能力原则，巴菲特远离那些自己
能力所无法把握的投资品种。巴菲特尚且如此，我们一般投资者能够说看到新能源、看到新科技
就能预测产业未来的发展趋势吗？
境内市场走到如今的点位，多少人觉得高处不胜寒，心惊胆战。多少人在犹豫“是买还是
抛”。这些都是基于对于市场系统性风险的思考。因为我们的市场运行只有十几年，如果我们纵
观美国市场几十年的历程就会发现，股票市场是不断的周期性向上突破的，新高在不断被创新，
所以如果你投资指数在较长的时间里你是不会被套的。但对于某家具体的上市公司来说，也许几
年之后可能就在这个市场中消失了；而在中国，不少企业的存活年限更短，所以公司的个体风险
其实是最大的。
巴菲特投资那些现在的经营方式与 5 年前甚至 10 年前几乎完全相同的企业。据统计，1990
年—2000 年间，财富杂志世界 500 强中只有 25 家能够达到业绩优异的双重标准：连续 10 年
平均股东权益回报率达到 20%，且没有一年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上
的超级明星。这些公司之所以能在 10 年前就达到持续盈利增长的竞争优势当然可以相信在未来
能够更大地提高它的增长能力。巴菲特说，我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能够挣很多钱
的行业，他们才是我想投资的那种行业。政府雇员保险公司和华盛顿邮报就是这种行业，而可口
可乐和吉列刀片都是巴菲特长期观察的在很长年限内具备持续竞争能力的企业。
巴菲特在 1998 年对于网络公司投资的评价是他并非网络股的专家，当时他认为自己看不清
这个行业的发展前景，而通过网络泡沫的洗礼之后巴菲特慢慢认同新经济时代的来临，并认同新
经济时代所产生的新兴行业开始步入收获期，已经值得投资，所以不熟不做也需要动态的考虑和
观察。当每个人工作中离不开电脑的时候，电脑产业也就是传统行业了。
股指走到现在无法判断最高的点位在哪里，但投资者应该离开股指的困扰去研究自己有能力
研究的公司，因为好的公司即使系统性风险降临最终还将走向更高的价格，而选错了公司如果被
套也许几年后就血本无归了。
我们可以发现巴菲特重仓锁定集中持有的股票都集中在金融、消费品、传媒等日常生活中熟
悉的领域，而可口可乐、华盛顿邮报、吉利刀片、富国银行又都是每日所见的产品。这些经验值
得价值型投资者借鉴。
巴菲特第一次碰到大牛市，他的决定是退出股市。
1968 年，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了 1300 万股，比 1967
年的最高记录还要多 30%。股票交易所被大量的买卖单据忙得喘不过气来，这在它的历史上是
破天荒第一次。而且如此这般持续了许多天。在 1968 年 12 月，道•琼斯指数爬升到 990 点，
1969 年又升到 1000 点以上。
在 1969 年 5 月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付之东
流，他最终拿定了主意，做了一件非同寻常的决定，宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的
高潮中时，他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理
解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”
事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到 1970 年 5 月，股票交易所的平均每一种股票都
比 1969 年初下降 50%，
巴菲特第二次碰到大牛市，他的选择是卖出大部分股票。
1972 年，美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到
一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等
等，它们被称为“漂亮 50 股”，平均市盈率上涨到天文数字般的 80 倍。
由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，非常苦恼。1972 年时，伯克希尔公司证
券组合资产规模有 1 亿多美元，巴菲特却大量抛出股票，只保留了 16%的资金投资于股票，把
84%的资金都投资于债券。
1973 年，“漂亮 50 股”的股价大幅下跌，道•琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些 1969
年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。
1974 年 10 月初道•琼斯指数从 1000 点狂跌到 580 点，美国几乎每只股票的市盈率都是
个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。
在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我
就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是 1999 年，标准普尔 500 指数上涨 21%，而巴菲特却亏损
20%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差 41%，这是巴菲特 40 多年间业绩最差的一年。
从 1995 年到 1999 年美国股市上涨近 150%，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力
是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运
通、吉列等传统行业公司股票，结果在 1999 年牛市达到最高峰时大败给市场。
但巴菲特不为所动：“1999 年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。这一年有几家我们
重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争
优势，而且这种优势能够长期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。偶尔有些
时候我和芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在大多数情况下，
我们根本无法，起码是无法百分之百断定。这正是为什么我们从来不投资高科技公司股票的原因。
尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点。但在投资中我
们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真
正长期可持续的竞争优势。”
在 1999 年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资
策略过时了，但巴菲特仍然不为所动。
其实巴菲特早在伯克希尔 1986 年报中就清楚地表达了他对大牛市的看法：“还有什么比参
与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱
节。然而，不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有
者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体的投资回报必定低
于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上实现约 12%的年净资产收益，那么投资
者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”
结果证明，股神巴菲特是正确的。2000、2001、2003 三年美国股市大跌 %、%、
%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨 30%以上。
人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长期而言价值投资策略能够战胜市场。
因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值。
要知道如何正确应对大牛市，请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在别人贪婪时恐惧，在
别人恐惧时贪婪。”
-尽管组织形式是公司制，但我们将股东视为合伙人。
我和查理•芒格(伯克希尔-哈撒韦公司副董事长)将我们的股东看作所有者和合伙人，而我们
自己是经营合伙人。我们认为，公司本身并非资产的最终所有者，它仅仅是一个渠道，将股东和
公司资产联系起来，而股东才是公司资产的真正所有者。
-顺应以所有者为导向的原则，我们自食其力。
多数公司董事都将他们大部分的个人净资产投入到公司中。查理和我无法确保运营结果，但
我们保证：如果您成为我们的合伙人，不论时间多久，我们的财富将同您的同步变动。我们无意
通过高薪或股票期权占您的便宜。
-我们的长期经济目标：每股实现内在商业价值平均年增长的最大化。
我们并不以伯克希尔的规模来评价其经济意义或业绩表现。我们的衡量标准是每股的增长值。
-为了达到目标，首选是持有多样化的资产组合。
我们的首选是持有多样化的资产组合，这些组合能够创造稳定的现金流，并且持续提供高于
市场平均水平的资产回报。
-我们会报告每一项重大投资的收益，以及重要的数据。
由于我们的双重目标以及传统会计处理方法的局限性，传统的会计方法已难以反映真实经营
业绩。作为所有者和管理者，查理和我事实上对这些数据视而不见。但是，我们会向您们报告我
们控制的每一项重大投资的收益，以及那些我们认为重要的数据。
-账面结果不会影响我们的经营和资本配置决策。
在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、但是可以带来 2 美元收益的
资产，而不愿购买可在账面上体现、收益为 1 美元的资产。
-我们很少举债。
当我们真的举债时，我们试图将长期利率固定下来。与其过度举债，毋宁放弃一些机遇。查
理和我，永远不会为了一两个百分点的额外回报而牺牲哪怕一夜的睡眠。
-我们不会让股东掏腰包来满足管理层的欲望。
我们不会无视长期经济规律而用被人为操纵的价格去购买整个公司。在花您的钱时，我们就
如同花自己的钱一样小心，并会全面权衡如果您自己直接通过股票市场进行多样化投资所能获得
的价值。
-不论意图如何高尚，我们认为只有结果才是检验的标准。
我们不断反思公司留存收益是否合理，其检测标准是，每 1 美元留存收益，至少要为股东
创造 1 美元的市场价值。迄今为止，我们基本做到了这一点。
-我们只有在收获和付出相等的时候发行普通股。
这一规则适用于一切形式的发行——不仅是并购或公开发售，还包括债转股、股票期权、可
转换证券等。每一份股票都代表着公司的一部分，而公司是属于您的。
-无论价格如何，我们都无意卖掉伯克希尔所拥有的优质资产。
您应该很清楚，这是我和查理共同的心态，可能会损害我们的财务表现。即便是那些我们认
为差强人意的业务，只要有望产生现金流，而且我们对其管理层和劳资关系还算满意，在决定是
否出售时，我们也会犹豫不决。
-我们将会坦诚地向您报告业绩，强调对估价有正面的和负面效应的事件。
我们的原则是，要用一种换位思考的心态，将我们自己希望知道的真实情况汇报给您。这是
我们的义务，决不打折扣。
-我们只会在法律允许的范围内讨论证券买卖。
虽然我们的策略是公开的，但好的投资点子也是物以稀为贵，并有可能被竞争对手获取。同
样，对好的产品和企业并购策划，也同样得注意保密。因此我们一般不会谈论自己的投资想法。
-我们希望伯克希尔的股价是合理的，而不是被高估。
在可能的范围内，我们希望伯克希尔的每一个股东在持有股份的期间内，获得的收益或损失，
与公司每股内在价值的涨跌呈相应的比例。因此，伯克希尔的股价和内在价值，都需要保持恒定，
希望是 1∶1。
研究巴菲特的书汗牛充栋，通常都是从股票投资的角度入手。不过也有例外，比如投资经理
人詹姆斯•奥洛克林这本的《沃伦•巴菲特传》，就从独特的视角展示了一个资本管理者，民众领
导者的巴菲特。尤其是在揭示巴菲特模式的过程中，对强制性力量和能力范围的研究，发人深省。
出人意料的是，奥洛克林说所谓巴菲特的模式本应是一种失败的模式。我们要问的问题是：
“他是如何把这么一种本该失败的模式转变为成功的模式的？”
物理学法则表明，大黄蜂根本无法飞起来，因为它的翅膀表面积太小而且扇动速度过快，无
法产生足够大的推力从而产生所需的升力。伯克希尔公司也一样，它应该长期业绩不佳，因为经
验表明：保险业只是理论上有吸引力，高度多元化的公司效率极其低下，用并购把一大堆没有任
何共同之处的公司拼凑在一起简直是疯了，把公司全部现金用来再投资是危险之举，让经理们各
自为战也是很危险的，在公司目标回报很高时持有现金和其他低回报率资产只是一种固定载荷。
但是像大黄蜂一样，伯克希尔不仅飞起来了，而且表现得那么不俗。
奥洛克林富有说服力地解开了这个谜团。一方面，“最重要的是，巴菲特懂得，当人们应该
遵守的行为规范靠内心养成而非自上而下制定时，那么人员管理便升华为个人动机。”巴菲特发
现，只有大胆放手，才能实现管理上的控制，使他的经理人像所有者一样行事，从而实现了老子
式的管理——无为而治。
另一方面，巴菲特认为自己是资本市场中的一部分，他的工作就是分配资源，使其能最有效
地运用。他希望最大限度地发挥客观性，将主观性减少到最低限度。通过把管理资本的领域落实
到重要的和可知的方面，形成自己的“能力范围”，从而具备了客观性，大大提高了确定性和决策
成功率，形成了一套有效的资本分配模式。
强制性力量
巴菲特第一次遭遇强制性力量是 1961 年收购登普斯特•米尔斯制造公司，他发现弥合所有
权和管理权的差距、使自己的利益和管理人的利益相结合并非易事，两年后他选择离开——抛
售他的股份。巴菲特此时犯了一生中最大的错误——收购了另一家“雪茄烟蒂”企业伯克希尔，因
为对纺织业作出了承诺这种先入为主的结论使他落入陷阱，为纺织业的经营活动所累长达 20 年
之久。
后来，在查理•芒格思维模式的影响下，“通过对自己错误的分析，并将这些错误与管理伯克
希尔公司•哈撒韦公司时所遇到的挑战联系在一起”，巴菲特的认识产生了飞跃：无法回避的强制
性力量在机构中是普遍存在的；当它发挥作用时，理性往往退避三舍；战略性规划是强制性力量
的根源，因此管理者被剥夺或丧失了他们作为资金调拨者的洞察力。巴菲特用以下的例子来说明
强制性力量的作用：(1)正如同牛顿第一定律所描述的那样，一种制度总是会抵制其在目前方向
中出现的任何变化；(2)正如工作可充填可利用的时间一样，公司的规划和所得将会具体表现为
吸纳额外资金；(3)任何渴望在商业上成功的领导者，无论多么愚蠢，都会很快获得由他的属下
所做出的详细的回报率和经营策略研究的支持；(4)竞争对手的行为，都会被人愚蠢地模仿。
彻底搞清楚强制性力量后，巴菲特努力把伯克希尔改造成一家强制性力量无立足之地的公司，
通过拒绝将战略性规划作为一种领导手段，确保用资本利润率目标来支配自己的行动和激励约束
那些担任重要职务的雇员，即采取“资金调拨”的方式来抵制和化解强制性力量；同时建立“像所
有者那样行事”的企业文化来实现领导，给经理人充分的自由，使他们形成内在的动力，并且带
给巴菲特最大的服从和回报。
能力范围
巴菲特投资成功与失败的比率是 99：1。如此高的成功率背后，“能力范围”概念起到至关重
要的作用。巴菲特所谓的“能力范围”，是指“重要的和可知的事情”，巴菲特形象地把它比喻为棒
球的“击球区”。
巴菲特的能力范围使他产生一种控制感，这是人类面临不确定情况时都渴望得到的。控制感
可以产生安全感，而且巴菲特的股东也是他的伙伴，加上安全边际的保护、伯克希尔基本上没有
什么债务，所有可以想见的后果都是良性的，这就提供了安全感的第二重保证，促进了巴菲特在
“击球区”保持情绪平衡，能够客观地评价提供给他的机会，消除不确定性，极大地提高了击球的
命中率，使得他在资本管理方面高于平均水平并且长盛不衰。
奥洛克林认为，巴菲特在能力范围的基础上开发了一种“三步走”的精神模式：第一，确定他
知道什么，其办法是鉴别真理、真理之后的动因和它们之间的相互联系；第二，保证他知道什么，
其办法是来一次逆向思维，以证明他以前的结论有误；第三，检查他所知道的，从他所做出决定
的后果当中挑出反馈。
第二步通常是大家所忽视的，而这一步对保证认识的客观性和正确性十分重要。牛根生曾说
过他的养母对她的教育有一条对他影响甚大：“要知道，打颠倒；打颠倒，什么都知道。”“打颠
倒”不就是逆向思维和换位思考的过程么？
奥洛克林一位好友读完本书书稿后感叹道：“天哪，巴菲特什么都知道！”
巴菲特拥有这样的成功模式，并非因为是天才，而是因为他经历了作者所谓的“认识爆炸”，
经过了不懈的学习、不倦的思索和勇敢坚定的实践。
富豪排行榜：揭密中外富豪创富历程与奢华生活
当今金融界，微软公司董事会主席比尔•盖茨先生与投资大亨巴菲特二位长期稳坐排行榜的
前两位。他们曾联袂到华盛顿大学商学院做演讲，当有学生请他们谈谈致富之道时，巴菲特说：
“是习惯的力量。”
把鸡蛋放在一个篮子里
现在大家的理财意识越来越强，许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使
某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克•吐温建议
的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。
从表面看巴菲特似乎和大家发生了分歧，其实双方都没有错。因为理财诀窍没有放之四海皆
准的真理。比如巴菲特是国际公认的“股神”，自然有信心重仓持有少量股票。而我们普通投资者
由于自身精力和知识的局限，很难对投资对象有专业深入的研究，此时分散投资不失为明智之举。
另外，巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时间和资源有限的情况下，决策次数
多的成功率自然比投资决策少的要低，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得
也壮一些一样。
生意不熟不做
中国有句古话叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一个习惯，不熟的股票不做，所以他永远只买
一些传统行业的股票，而不去碰那些高科技股。2000 年初，网络股高潮的时候，巴菲特却没有
购买。那时大家一致认为他已经落后了，但是现在回头一看，网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机
家，巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采，成为最大的赢家。
这个例子告诉我们，在做任何一项投资前都要仔细调研，自己没有了解透、想明白前不要仓
促决策。比如现在大家都认为存款利率太低，应该想办法投资。股市不景气，许多人就想炒邮票、
炒外汇、炒期货、进行房产投资甚至投资“小黄鱼”。其实这些渠道的风险都不见得比股市低，操
作难度还比股市大。所以自己在没有把握前，把钱放在储蓄中倒比盲目投资安全些。
长期投资
有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过 8 年的。巴菲特曾说：“短期股市的
预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投
资人。”
我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场
空。我们不妨算一个账，按巴菲特的低限，某只股票持股 8 年，买进卖出手续费是 %。如果
在这 8 年中，每个月换股一次，支出 %的费用，一年 12 个月则支出费用 18%，8 年不算复
利，静态支出也达到 144%！不算不知道，一算吓一跳，魔鬼往往在细节之中。
巴菲特推荐投资者要读的书
股神巴菲特赚钱神力让热衷投资的人羡慕不已，如何能得到这些神力的哪怕一点点呢？抽时
间读读巴菲特推荐给投资者阅读的书籍也许有些帮助。
《证券分析》(格雷厄姆著)。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一
个投资者都应该阅读此书 10 遍以上。
《聪明的投资者》(格雷厄姆著)。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为“有史以
来最伟大的投资著作”。
《怎样选择成长股》(费舍尔著)。巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和 15%的费
舍尔”。他说：“运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定。”
《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了 20 多年巴菲特致股东的信中的精
华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。
《杰克•韦尔奇自传》(杰克•韦尔奇著)世界第一 CEO 自传。被全球经理人奉为“CEO 的圣
经”。在本书中首次透露管理秘诀：在短短 20 年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，
市场资本增长 30 多倍，达到 4500 亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。巴菲特
是这样推荐这本书的：“杰克是管理界的老虎伍兹，所有 CEO 都想效仿他。他们虽然赶不上他，
但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。”
《赢》(杰克•韦尔奇著)。巴菲特称“有了《赢》，再也不需要其他管理著作了”，这种说法虽
然显得夸张，但是也证明了本书的分量。《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》、《影
响力》都是以观点结合实例的方法叙述，如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只需要抄
写下书中所有粗体标题，因为那些都是作者对各种事例的总结，所以厚厚的一本书，也不过是围
绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者
的人生经验才是这类图书的卖点。技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同，如果你愿意花时间
阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。
最后，巴菲特是这样概括他的日常工作：“我的工作是阅读”。巴菲特神力的源泉应该是来自
阅读。
香港《信报》月刊近日发表文章写到，巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每
年平均复息增长 24%，保持达三十多年之久。假如你在 1956 年将一万美元交给他，今天这笔
钱已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用。
二十多年来，由巴菲特主持的投资，有二十八年成绩跑赢标准普尔五百(S&P 500)指数。大
家不要以为标普表现不济，事实上该指数过去的回报，保持在 10%左右复息增长，这个投资成
绩比很多基金的表现还要优胜；对大部分投资者来说已是非常满意的数字了。但是巴菲特的表现，
抛离标普五百一倍半在增长，真令人惊讶！真令人佩服！
现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名为巴郡哈撒韦 (Berkshire
Hathaway)，是全世界以每股计最贵的股票，时值每股美元七万五千左右。不少人以拥有巴菲特
的股票为身份的象征，以每年春天能前往奥马哈开股东大会为乐，以每年巴菲特有份撰写的年报
为投资界的“圣经”。所以，巴菲特是世上最成功的投资者，股神之称，实至名归。
比起很多著名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机漫步理论(random walks)、有效市场
假设(the effcient market hypothests)和资本产定价(capital assets pricing model)等学说，
股神的投资理论要简单得多，而且多了些实用性，其精髓在于挑选优良及价值(value)的股票买
入(buy)，然后长期持有(hold)。
一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的数目是十至十五间。如
果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，弄巧反拙。
巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上，然后买入
长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。对于分散投资，股神说：“分散投资是无知者的
自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”
二、挑选价值股，不懂永不做：巴菲特的投资成绩，在 1999/2000 年度一度落后于大市，
当时由于股神表示不懂科网、不懂电脑软件的未来发展和不懂半导体是什么而拒绝买入高科技股。
有人更以此攻击股神，“老态龙钟”、“与时代脱节”和“风光不再”等等的评语都套用在毕氏身上。
结果随着科网泡沫的爆破，再次证明股神是对的，这说明了股神只会买入自己能够了解的公
司股票。
三、战胜心魔，理性投资：很多研究都指出，决定一个投资者成败的关键之一是性格。
股神的心得是战胜自己内心的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究后，找到了买入股票的真
正价值后，就不要理会它短期的价格波动。因为市场上充斥着太多不理性的投资者。远离市场(纽
约)是股神的选择，这是为了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧
的态度，相反当众人都小心谨慎时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常都不可理喻。
四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，
管理层稳定，就应该继续持有。股神说：“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃
它你才能在长期的时间里拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出
售。”
五、拒绝投机：股神从不相信消息，坚持独立思考。他说，即使联邦储备局主席格林斯潘在
他耳边秘密告知未来利率的去向也不会因此而改变任何投资计划。
六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出
没。在发掘在好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高。
过去一年来，美国股票市场上演高台跳水，股市财富一下减少了将近 5 万亿美元，相当于美
国国内生产总值的一半。虽然投资商们早已欲哭无泪，但华尔街却有一个人气定神闲。他就是美
国“股神”沃伦?巴菲特。
“一鸟在手胜过百鸟在林！”巴菲特最近在其旗舰上市公司的年报里，引用古希腊《伊索寓言》
中的这句谚语，再次阐述了他的投资概念。在他看来，黄金白银最实际，把钱押在没有盈利的网
络公司上，不过是一厢情愿的发财梦。
早在两年前，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂。去年第二季度开始，反映技术股走势的美
国纳斯达克指数持续下泻，如今已经从 5000 点高位，跌穿 2000 点主要心理关口，重新回到
1998 年 12 月的水平上。许多华尔街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等
旧经济公司的巴菲特，他控制的上市公司去年则逆势而上，大赚 33 亿美元！
巴菲特在美国人眼中是活财神。他的旗舰上市公司――伯克希尔•哈撒韦投资公司的成就在
世界上独一无二。30 年来，这家公司的资本年平均盈利率达到 24％，其股票是全球股市上最贵
的。当然，一年多前技术股如火如荼的时候，这家公司也曾经黯然无光。当时股市投资者对技术
网络股几近疯狂，但巴菲特不愿冒险，他宁愿与这类股票擦肩而过，为些哈撒韦公司的股价大幅
回落。去年初华尔街各类股指连创新高的时候，哈撒韦公司的股票价格赫然触底，由于 1998 年
公司每股盈利 2362 美元，1999 年跌至只剩 1025 美元，哈撒韦公司的股价跌到 4 万美元，较
全盛时期 1998 年 6 月底的 8．4 万美元，下跌了一半以上。
当时，人们对巴菲特颇多微辞，就连他本人也在向股东交待过去一年投资情况的年报里说：
“即使乌龙侦探克鲁索（电影中的法国低能侦探），也能一眼看出你们的主席有过失……我的‘资
产分配’不及格，最多只有丁级。”
不过巴菲特并不想改变自己的投资理念。他认为，美国企业高获利水准难以维持，美国长期
利率在 5．5％左右，在这种情况下，股东权益报酬率能否维持在 18％至 20％很值得怀疑。他
的投资观点是，不迷信华尔街，不听信谣言，积极跟踪购买那些被称为“烟屁股”的正在跌价的股
票，并且不计较短期的得失。他只选择那些在某一长期行业中占据统治地位，技术上很难被人剽
窃，同时有过良好盈利纪录的企业。至于那些今天不知道明天会怎样的高技术公司，巴菲特总是
向躲避瘟疫一样避开它们。
巴菲特是一个长期投资家，他的爱好就是寻找可靠的股票，把它尽可能便宜地买进，尽可能
长久地保存，然后坐看它的价值一天天地增长。1969 年，美国各方面的情况都很好，经济持续
增长，股市上扬。但巴菲特认为这样下去不会有好结果，他的教条之一就是当股市猛涨的时候要
保持距离。他往后缩了，再也找不到想要买的股票。于是他决定清算自己的公司，把属于每个股
东的股份都还给他们。他决定休息一段时间，等待股市下跌。果然，到 70 年代初，股市开始动
荡，华尔街大公司的股票一个接一个迅速下跌。这时候，巴菲特开始出击。他新建了伯克希尔?
哈撒韦公司，并使它在几年之内，成为可口可乐、吉列、《美国快报》、迪斯尼、《华盛顿邮报》
等众多美国知名企业的主要股东。
今天的情况同当年有相似之处。网络破灭带动整个股市走低，或许又给巴菲特带来了再创奇
绩的机会。而他本人给股民们的忠告是：“人们总是会像灰姑娘一样，明明知道午夜来临的时候，
（香车和侍者）都会变成南瓜和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里呆得太久了。
人们现在已经――或者是应该――了解一些古老的教训：第一，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的；
第二，投机看上去最容易的时候也最危险。”
多次蝉联全球首富桂冠的比尔•盖茨承认自己是个“巴菲特迷”。这个巴菲特就是有“股神”美誉
的投资家沃伦•巴菲特，目前他的财富排名为世界第二。
尽管近半年来美国股市一直萎靡不振，新经济公司频频预警，但股神巴菲特依然为其不灭的
神话添上了精彩的一笔。巴菲特的旗舰公司日前表示，由于近一年来收购的公司都有盈利，二季
度净利润高达 亿美元，上升 21%。
由于巴菲特继续看好传统经济，其下属公司一年来收购了包括油漆公司、珠宝公司等 8 家
公司。巴菲特称，其利润主要来自于零售、制造、服务等行业的多项购并。
财富故事：自幼钟情投资
巴菲特生于 1930 年 8 月 30 日，巴菲特的父亲霍华德曾染指证券经纪业务，这多少让巴菲
特从小就受到一种熏陶。人们熟知有关他在 11 岁时曾买过每股 38 美元的城市设施优先股的故
事。
但是，很少有人知道在此之前，巴菲特更年幼的时候，便有成为富翁的愿望。他的传记中称，
巴菲特在 11 岁左右便宣称，自己长大后会变得非常非常富有。6 岁的时候，他就靠卖可乐赚了
5 美分。平时，他要替父亲挨家挨户地兜售苏打饮料。
7 岁的巴菲特发高烧住进了医院。他在病床上用铅笔在纸上写满数字。他对护士说，数字代
表着他未来的财产。他说：“现在我虽然没有太多钱，但是总有一天，我会很富有。我的照片也
会出现在报纸上。”
巴菲特小时候很喜欢《赚到 100 美元的 1000 招》一书。他还参照该书的建议，和几名好
友逐项尝试攒钱：到跑马场清扫票根；收集高尔夫球出售等。到 14 岁时，巴菲特竟然可以投资
1200 美元到内布拉斯加的一块 40 英亩的农场。
不断学习投资技巧
在巴菲特没有确定自己的投资体系之前，他和绝大部分投资者一样做技术分析、听内幕消息。
这就是真实的巴菲特，他可不是一生下来便知道应该以 14 倍的市盈率去购入可口可乐股票。
巴菲特在未满 20 岁时，他也“炒股票”——他知道老师们持有 AT&T 股票(这是典型的蓝筹
股)，于是择机抛空。同龄的男孩平时看报纸只会留意体育版(中国的年轻人会第一时间买份《足
球》报之类的报纸)，但他却看财经版研究股票图表。
中学毕业之后，巴菲特被劝说前往宾州大学沃顿商学院念书，但却经常泡在费城的交易所里
研究股票走势图和打听内幕消息。
如果巴菲特当时继续研究走势图和打听内幕消息，现在或许已经破产，或者仍是一名散户而
已。但是他没有停下学习的脚步，他申请到本杰明•格雷罕姆执教的哥伦比亚大学就读的资格。
在哥伦比亚，格雷罕姆的苏格拉底式教学使巴菲特获益良多。他开始逐步形成自己的投资体系。
1957 年，著名的投资咨询专家费雪出版《普通股和不普通的利润》一书。巴菲特读后亲自
登门向费雪讨教，他认为费雪的理念令人折服。大概在 20 世纪 50 年代后期，他才逐步形成了
自己的投资体系。
如今，几十年过去了，巴菲特不断积累和实践自己的投资理念，书写出精彩的投资神话。
巴菲特投资传奇
由罗杰•洛文斯坦撰写的巴菲特传记中，篇首是世界首富比尔•盖茨的一篇短文。盖茨写道：
“他的笑话令人捧腹，他的饮食——一大堆汉堡和可乐——妙不可言。简而言之，我是个巴菲特
迷。”盖茨确实是个巴菲特迷，他牢牢记住巴菲特的投资理论：在最低价格时买进股票，然后就
耐心等待。别指望做大生意，如果价格低廉，即使中等生意也能获利颇丰。
记住股市大崩溃
20 世纪 60 年代后期，华尔街兴高采烈，前所未有的大牛市降临了。在一些大公司的推动
下，出现一波又一波的兼并浪潮。AT&T、Litton 等大公司四处扩张。而一些公司则处心积虑，
利用兼并一些低市盈率的公司来制造每股盈利大幅增长的假象。投资大众被这些假象所蒙蔽，不
断推高股价。虽然，巴菲特声明不会预测市场的走势，但是，他在自己办公室的墙上贴满了有关
1929 年危机的剪报以时时提醒自己。
有什么比股市大崩溃更能令资金缩水？巴菲特虽然无法预测股市，但他知道可以控制自己。
20 世纪 60 年代，电子股风靡华尔街。聪明的投资者如菲利浦、费雪在 20 世纪 50 年代便开始
长期投资。但炒股票的人到 10 年后才知道这是好东西。短期来看，时势造英雄，当时确实有些
基金经理因投资电子股而变得大红大紫。这些基金经理的成绩远胜于巴菲特。但巴菲特却不参与
这种投机。他认为：“如果对于投资决策来说，某种我不了解的技术是至关重要的话，我们就不
进入这场交易之中。我对半导体和集成电路的了解并不多。”因此，30 多年前，巴菲特没有卷入
电子股的投机浪潮；正像 30 多年后的今天，巴菲特也没有卷入互联网的狂热之中。
推崇稳健策略
巴菲特的投资哲学首要之处是：记住股市大崩溃。即是说，要以稳健的策略投资，确保自己
的资金不受损失，并且要永远记住这一点。其次，让自己的资金以中等速度增长。巴菲特主要的
投资目标都是具有中等增长潜力的企业，并且这些企业被认为会持续增长。
投资股市时，为自己订下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这一方面做得相当
出色，他对自己要求并不过，只要能每年击败道•琼斯工业平均指数五个百分点便足矣。
但即使是在“如此低”的目标之下，巴菲特还经常工作至深夜。“他不仅从晚上 9 点到凌晨 5
点这样工作着，当他醒着时，‘车轮’就转个不停。”(据《一个美国资本家的成长》，海南出版社)。
有人说，巴菲特平均每天工作 13 至 14 个小时。以此看来，他要实现中等速度的增长，实在情
理之中。
巴菲特就这样按照自己的计划一步一步向前走。20 世纪 70 年代之后，巴菲特的个人财富
逐步向“亿”迈进。但如果我们回过头，去看看巴菲特此前的投资发家经历会更有借鉴意义。
年增长率达 54%
许多人都以为，巴菲特入行时只有 100 美元。事实上，当他成立巴菲特合伙人企业时，他
的个人财富已有 14 万美元(大约相当于现在的 30 万美元或 200 多万人民币)。巴菲特在 1950
年时的个人财富是 9800 美元，这是他勤工俭学的结果。其中，有卖高尔夫球赚的 1200 美元。
对于一个 19 岁的年轻小伙子而言，确实不算少了。即是说，从 1950 年至 1956 年，约 6 年的
时间里，巴菲特积累了近 13 万美元。
巴菲特在 22 岁那年与苏茜结婚，居住在月租 65 美元的公寓里。他将 8000 美元投资于
GEICO 公司(政府雇员保险公司)，此时他的财富约 万美元。GEICO 的股值在不到两年时间
里翻了整整两倍。因此，到 1953 年，巴菲特的财富估计至少达到 3 万美元。
20世纪50年代是美股的黄金时间，道•琼斯工业平均指数由1950年初的200点升到1959
年底的 679 点。许多股票都像孙悟空翻跟斗一样往上翻。一次，一个费城的经纪商以 15 美元
一股的价格推荐给巴菲特一只叫做“家庭保障公司”的保险股。巴菲特买了一些，一段时间之后，
它的每股价格升到 370 美元。到 1956 年，巴菲特的个人资本已由 9800 美元激增到 14 万美
元。此时，巴菲特决定成立巴菲特合伙企业——巴菲特有限公司，集资 万美元。巴菲特象
征性地投入 100 美元。1957 年，巴菲特掌管的资金达到 30 万美元，当年末则升至 50 万美元。
1962 年，巴菲特合伙人公司的资本达到了 720 万美元，其中有 100 万属于巴菲特个人。
这时，他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”，其最小投资额扩大到 10 万美
元。
1964 年，巴菲特的个人财富达到 400 万美元，而此时他掌管的资金已高达 2200 万美元。
对于巴菲特合伙企业而言，在 1956 年到 1969 年的 13 年中，投资组合平均以每年 %
的速度增长。其中 6%作为利息，余下的利息中 75%乃是合伙人利润，只有 25%是巴菲特的报酬。
但算下来，合伙人的年收益率仍高达 %。对于巴菲特而言，从 1950 年的 9800 美元到 1968
年的 2500 万美元，个人投资的年增长率高达 54%强。这是他过着简朴的生活并将绝大部分钱
成功投资合伙人企业的结果。
巴菲特投资“金”定律
1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。
4、不要在意某家公司来年可赚多少，只要在意其未来 5 至 10 年能赚多少。
5、只投资未来收益确定性高的企业。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人。
7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长
只是用来决定价值的预测过程。
8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对
高的权益报酬率。
10、拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11、即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作
为。
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，
只注意两点：A 买什么股票；B 买入价格。
抨击银行家吹泡泡
今年 3 月，沃伦•巴菲特对制造高科技泡沫的轻率投资者和华尔街银行家们进行了猛烈的抨
击。由于一直坚持回避热门的高科技股票，巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦投资公司，在去年实
现的盈利增长了一倍多。
在向股东报告伯克希尔去年的盈利增长了 114%，达到 30 亿美元的同时，70 岁的巴菲特
还把高科技泡沫的出现归咎于贪婪的华尔街银行家，指责他们给中小投资者带来了巨大的经济损
失。巴菲特指出，在最近几年中，华尔街的银行家们通过大肆吹捧高科技企业，将数百亿美元的
资金装入了自己以及他们亲属、朋友的腰包。
巴菲特表示，华尔街的银行家们制造高科技泡沫的主要动机，是对一些根本无法赢利的企业
进行包装赚取暴利。巴菲特再次重申了他赖以成功的投资理念：只向那些基础牢固的传统企业投
资。另外，他还坚持在投资前对投资目标进行深入了解。
据报道，当时巴菲特旗下的伯克希尔公司拥有可口可乐公司 11%的股权、吉列公司 9%的股
权，以及《华盛顿邮报》18%的股权。伯克希尔公司在去年实现的投资收益高达 24 亿美元。而
在高科技股票最热门的 1999 年，该公司的投资收益仅为 亿美元。在此前的 12 个月中，
伯克希尔的股价上涨了 74%。而以高科技股票为主的纳斯达克综合指数，同期却下跌了 59%。
几十年来巴菲特有一套投资理论，这套理论使他在股市中常胜，也使他远离高科技股。第一，他
只从事长期投资，投资的绝不是概念、模式，也不仅仅是股票本身，而是真正的生意，投资能创
造可预见性收益的公司。第二，他讨厌股票期权多的股票，像高科技股，称这种股票是彩票。第
三，他认为买身边的品牌最可靠。谁做的广告多，消费者喜欢，就买谁。巴菲特的眼光一如既往。
巴菲特投资成功的方略是多方面的，其中当数“集中投资”的方法最有效。很多投资者认为：
不把鸡蛋放在一个篮子里才算保险，因此，他们没有集中资金，反而将有限的资金四处出击。结
果手中的资金被七零八乱的股票所肢解，导致手中股票不是这只股涨，就是那只股跌，一年忙到
头，好的可以赚点钱，中的打平手，不好的情况下则是负增长……有的人年复一年，也不善于总
结，总认为运气不好，其实这是犯了一个投资者的大忌。
纵观中外股市操作成功的人都有一个共同特点：就是比较善于精心选股、集中投资，很少有
分散投资能带来辉煌收益的人。这一点对于中小投资者来说极为重要。巴菲特将“集中投资”的精
髓简要地概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分
资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，巴菲特的大部分精
力都用于分析企业的经济状况以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。巴菲特告诫投资“门
外汉”们：注意力要集中。他个人坚持投资的四项原则是：
1．企业原则―――这家企业是否简单易懂？这家企业是否具有持之以恒的运作历史？这家
企业是否有良好的长远前景？
2．管理原则―――管理层是否理智，管理层对它的股民是否坦诚？管理层能否拒绝机构跟
风做法？
3．财务原则―――注重权益回报而不是每股收益。计算“股东权益”、寻求高利润的公司，
公司每保留 1 美元都要确保创立 1 美元市值。
4．市场原则―――企业的估值是多少？企业是否会被大打折扣以更低值买进？巴菲特之所
以得出“少便是多”的投资方略，很大一部分是受英国经济学家约翰?凯恩斯的启发。1934 年凯恩
斯在给商业同行的一封信中写道：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错
误的，因为你对这些公司知之甚少，更无特别信心……人的知识和经验都是有限的，在某一特定
的时间段里，我有信心投资的企业也不过两三家。”作为投资人，起码应在购买一家股票之前，
对企业的经营状况有所了解，哪怕这家企业已被 ST 了。当然巴菲特是不会投资 ST 公司的，因
为只有在我们中国的股市中，ST 公司的股票才能够创造出奇迹来。但如果您能从巴菲特那里学
到一些必要的投资方法，嫁接到中国特色的股市上来，即使购买与巴菲特思想相左的部分所谓“资
产重组”股，也说不
定一年的收益大大超过巴菲特；如果硬要套老巴的绩优股理念长期持有的话，也未尝不可，
但你必须要有耐心。
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，谁是 呢？
查理•芒格。”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录“查理把我推向了另一个方向，
这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在过去的 40 多年里，沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和他的伯克夏•哈撒韦(Berkshire
Hathaway，)公司过于耀眼，即便聪明绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研
读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。
沃伦•巴菲特与查理•芒格
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，谁是 呢？
查理•芒格。”
听到这句话，查理•芒格(Charles )一定会感到很欣慰，45 年来跟巴菲特相识相
知的一幕幕场景想必会霎时浮现心头。作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏•哈撒韦公
司的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与
巴菲特不同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十分信任：“一
旦我出现任何不测，查理•芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。”
与巴菲特双剑合璧
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录。在过去 40 年里，伯克夏股
票以年均 24%的增速突飞猛进，目前市值已接近 1300 亿美元，拥有并运营着超过 65 家企业。
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归功于巴菲特：“在过
去近 50 年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何尝不是如此？在 1948 年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院后，他直接进入
加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已
被编入商学院的研究生课程。
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间，“一家资质良好的
企业与一家苟延残喘的企业的区别在于，前者一个接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦
抉择。”
芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百
万美元。但有趣的是，伯克夏却不做房地产投资。
巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发现运用小却实用的方法来规避
风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑事业上屡有斩获。而这
时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒格早已与一些合作伙伴建立密切关系不同，巴
菲特此前一直是独家经营。遇到芒格时，巴菲特才 29 岁，芒格是 34 岁。
两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆(注：当代证券
投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。
我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，我们需要时间坐下来
认真思考，阅读相关资料，这一点与这个行当中的大多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’，事实上
它带来了可观的回报。”
他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角带到了投资这一金融领
域，他懂得内在规律，能比常人更迅速准确地分析和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”
一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是说‘不’，但查理比他做得
更好，沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商店、伊利诺伊国民银行、
茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美
国基金。芒格此后成为蓝带印花公司的主席，并在 1978 年正式担任伯克夏•哈撒韦公司的董事
会副主席至今。
“优秀的品性比大脑更重要”
芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经常可以得出一些有趣的
结论。
“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的，那些初涉这
一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因
素少一些。一个投资者应当掌握格雷厄姆的基本投资方法，并且对商业经营有深入的了解，你要
树立一个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要非常复杂的知识
架构。”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此，成为一个聪颖的投资者就尤其艰
难。但我认为市场不是完全有效的，因此这个‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来
巨大的盈利空间，令人咋舌的投资纪录很难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做
到，我认为投资管理界高端 30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化的投资理念，这对
优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格的投资者极少尝试多样化。学院派的观点只会使你对自己
的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”
芒格认为很多时候当别人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的重要性不言而喻，“我
们不会把 450 亿美元随便撂在那儿，但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并
控制自己远离。你挣不到任何钱，但却可能幸免于灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比
如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就
自欺欺人。这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的
经济数据中根本无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题，“经济学家斯坦恩
(HerbStein)曾说过，如果某些事物不能永远长存，那么它终究会停下来。”
芒格认为，深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者，“反之亦
如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时间，我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，
但这种轻松的管理方式带来的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观管理的优秀经营者。”
他也分享了自己的投资体验：“许多 IQ 很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我
认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失
与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑。”
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，谁是 呢？
查理•芒格。”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录“查理把我推向了另一个方向，
这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在 过 去 的 40 多 年 里 ， 沃 伦 •巴 菲 特 (WarrenBuffett)和 他 的 伯 克 夏 •哈 撒 韦 (Berkshire
Hathaway，)公司过于耀眼，即便聪明绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研
读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，谁是 呢？
查理•芒格。”
听到这句话，查理•芒格()一定会感到很欣慰，45 年来跟巴菲特相识相
知的一幕幕场景想必会霎时浮现心头。作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏•哈撒韦公
司的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与
巴菲特不同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十分信任：“一
旦我出现任何不测，查理•芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。
与巴菲特双剑合璧
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录。在过去 40 年里，伯克夏股
票以年均 24%的增速突飞猛进，目前市值已接近 1300 亿美元，拥有并运营着超过 65 家企业。
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归功于巴菲特：“在过去
近 50 年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何尝不是如此？在 1948 年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院后，他直接进入
加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已
被编入商学院的研究生课程。
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间，“一家资质良好的
企业与一家苟延残喘的企业的区别在于，前者一个接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦
抉择。”
芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百
万美元。但有趣的是，伯克夏却不做房地产投资。
巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发现运用小却实用的方法来规避
风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑事业上屡有斩获。而这
时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒格早已与一些合作伙伴建立密切关系不同，巴
菲特此前一直是独家经营。遇到芒格时，巴菲特才 29 岁，芒格是 34 岁。
两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆(注：当代证券
投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。
我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，我们需要时间坐下来
认真思考，阅读相关资料，这一点与这个行当中的大多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’，事实上
它带来了可观的回报。”
他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角带到了投资这一金融领
域，他懂得内在规律，能比常人更迅速准确地分析和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”
一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是说‘不’，但查理比他做得
更好，沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商店、伊利诺伊国民银行、
茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美
国基金。芒格此后成为蓝带印花公司的主席，并在 1978 年正式担任伯克夏•哈撒韦公司的董事
会副主席至今。“优秀的品性比大脑更重要”
芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经常可以得出一些有趣的
结论。
“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的，那些初涉这
一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因
素少一些。一个投资者应当掌握格雷厄姆的基本投资方法，并且对商业经营有深入的了解，你要
树立一个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要非常复杂的知识
架构。”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此，成为一个聪颖的投资者就尤其艰
难。但我认为市场不是完全有效的，因此这个‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来
巨大的盈利空间，令人咋舌的投资纪录很难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做
到，我认为投资管理界高端 30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化的投资理念，这对
优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格的投资者极少尝试多样化。学院派的观点只会使你对自己
的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”
芒格认为很多时候当别人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的重要性不言而喻，“我
们不会把 450 亿美元随便撂在那儿，但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并
控制自己远离。你挣不到任何钱，但却可能幸免于灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比
如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就
自欺欺人。这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的
经济数据中根本无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题，“经济学家斯坦恩
(HerbStein)曾说过，如果某些事物不能永远长存，那么它终究会停下来。”
芒格认为，深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者，“反之亦
如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时间，我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，
但这种轻松的管理方式带来的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观管理的优秀经营者。”
他也分享了自己的投资体验：“许多 IQ 很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我
认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失
与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑。”
彼得•林奇的投资策略：寻找 10 倍股 绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式
——彼得•林奇
按照投资操作的 6 个基本步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场价格、确定买人价格、
分配投资比例、确定持有期限，经过对林奇有关投资策略的论述的收集整理，我们将其投资策略
逐一总结为 6 个基本原则。
林奇的选股原则：分门别类，与众不同
林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：
缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困
境型。
林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方
法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等。
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家 GNP 的增长率相等。
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长 20％～30％，甚至更多。在快速增长型公司
中你才能找到价格上涨最快的股票。
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。—家公司并不总是固定地属于某一种
类型。
在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也往往从最初的类型后来
转变为另一种类型。
林奇在分析股票时，总是首先确定这个公司股票所属的不同类型，然后相应确定不同的投资预期
目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分别采取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股
票分类是进行股票投资分析的第一步。”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略。那些千篇一律式的
陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比如，当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把
股票卖掉，当价格下跌 10％时卖掉手中的股票可以减少损失，等。你千万不要相信这些是放之
四海而皆准的投资原则。
请记住林奇的忠告：
“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”
“不管股市某一天下跌 50 点还是 108 点，最终优秀公司的股票将上涨，而一般公司的股票将下
跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报。”
关于选股，林奇一再告诫投资者要独立思考，选择那些不被其他人关注的股票，做真正的逆向投
资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投资者(例如：当别人都在买
股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注
的股票，特别是那些让华尔街厌烦的股票。”
林奇认为自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这 13
年间，尽管有过无数次的失误，但每只个股还是平均上涨了 20 多倍。其原因在于我仔细研究之
后，发现了一些不出名和不受大家喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分
析的策略中受益。”
林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：
◆不选热门股，只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门，是因为其股价涨得很快，快得总是让人觉得不可思议。遗憾的是热门股
跌起来也很快，甚至比涨得还快，快得让你找不到脱手的机会。
林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，
你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专
家会承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般
是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨的大牛股。
◆避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业
投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一顾：“很多人喜欢投资
于让人激动的高增长行业，这里总是人潮如涌，但不包括我。我喜欢投资低速增长的行业，例如
生产塑料小刀和叉子的公司，但是我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这
么做。正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钱的股票。”
那么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行业吸引了大批想进入该行业分享奶酪的
聪明人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞争变得非常激烈，公司很难持续保持利润率，
股价相应会下跌。而低增长行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着
利润的上升而上升。
◆远离高技术公司，关注低技术公司
1995 年—1999 年更是一次史无前例的牛市，指数上涨一倍，连续 5 年股票的回报率都在 20％
以上。这次大牛市中，人们对网络股等高科技企业的狂热是最大的推动力。但是，在人们的狂热
中，林奇却再次宣称自己是技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶者。我个人的经验表明，只有那些不盲目追赶潮流的人才能成为成
功的投资者。事实上，我所知道的大多数有名的投资人(首当其冲的就是沃伦•巴菲特)都是技术
厌恶者。他们从来不会买人那些自己不了解其业务情况的公司股票，我也同样如此。”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其业务情况的、变化很快的、未来发展不稳定
的公司股票。他同样坚持只投资于自己能够完全理解的传统稳定行业的公司股票。林奇说：“当
周围有如此多的稳定行业时，为什么要购买易变行业的股票呢?”
◆别选多样化公司，关注专业化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化，以至于他将其讽刺地称为“多元化恶化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公
司这件蠢事上。这种‘精心准备’的收购对象却是一些这样的公司：(1)价格被高估；(2)业务经营
完全超出他们的理解范围。这两点确保收购后的损失而不是收益能达到最大。”
相反，林奇喜欢寻找专业经营的优秀公司。比如，他非常关注抽资独立型公司。采用抽资摆脱做
法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶意收购对
象的公司，往往通过卖掉或者抽资摆脱做法，与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者，
这时独立出来的子公司的股票就会独立上市。
◆不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司
人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些长期独霸行业却默默无
闻的隐形冠军企业。
但林奇却与众不同：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票，而不愿拥有 20
世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个 ‘领
地’(Niche)：在它占据的领地内没有什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企业情有独钟：“我总在寻找这种拥有‘领地’的公司，理想的公司都
有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所在市场领地形成的一种排他性独家经营权。这
种排他性独家经营权正是林奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价
值……一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格。”
林奇发现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企业。林奇敬佩地说，巴菲特
通过向“独家经营权”型公司投资赚了数十亿美元。
◆别听内幕消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说，有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：那就是观察公司员工
买人自己公司的股票及公司回购自身股票的行动。这种行动，代表公司员工、公司本身对未来充
满信心，他们对公司有着最内部的消息，最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非常积极的
信号。
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心的重要表现，而且回购股票长期而言会提高
股票的价值：“一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果
一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投
资呢?……从长期来看，回购股票只会对投资者有利。”
林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时，那就是一个非常重要的买入信
号：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”
一个年薪 2 万美元的普通员工，却用 1 万美元买人本公司的股票，这肯定是一次对其本人来说
有重大意义的投资行动。但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一个：“他们认为股
票的价格被低估了，并且最终会上涨。”
林奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值。
按照林奇对股票的六种分类，不同类型公司的股票市盈率差别也很大。许多投资者通过对不同行
业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。
但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的
市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相
比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正确运用时对分析股票也
有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而是要合理分析。
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。一是将行业市盈率与市
场整体市盈率进行比较；二是将目标公司的市盈率与行业平均市盈率比较；三是将目标公司不同
年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈率指标的运用，林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，
但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”
林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险：“每股账面价值经常
与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒
我们，当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真
实的市场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现金数额巨大，就
必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，
那么我们就会低估公司股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公
司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可
以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报
表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非常严格：“如果你根
据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流。自由现金流，是指在正常资本
投资支出之后留下的现金。这是一笔只进不出的现金。”
林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为，最终公司股价的走势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时股价才能调整到与公司
真实价值相符的水平，但是有价值的公司即使股价下跌很久，也最终会上涨，至少在多数情况下
是这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图上都会看到这种股票价
格走势与收益走势基本相符的情形。林奇这样总结股票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还
会恢复到与收益线的变动相关的趋势上。人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但
是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长
期来看股票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如，道氏化学公司 1971 年—1975 年和 1985 年—1988 年间收益增加时股票价格随之上涨。
在这两个时期之间，也就是从 1975 年—1985 年，道氏化学公司的收益波动很大，同时股票价
格的波动也很大。
1958 年—1972 年间，雅芳公司收益持续上涨，股价也相应从 3 美元上涨到惊人的 140 美元。
尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股价明显太高了。1973 年公司收益大跌，让
投资人幻想破灭，股价也随之大跌。
林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为，选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票：“事实上，买人股票的最
佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商
品一样。”
林奇从多年投资经验中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特定时期。
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的 10 月到 12 月之间，这
并非偶然，因为经纪人和投资人往往为了年底消费，愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在
年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，对于价
位较低的股票影响更加严重。
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这些令人惊惶的时期，如
果投资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良
机。对于那些经营良好而且盈利可观的公司股票，在市场崩溃时期反而是良好的投资时机。
林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。林奇却并不偏执于某
一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分
析某只股票的优势在哪里。”
林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了正确的研究并且买了价
格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反如果购买一只价格高估
的股票就是一件不幸的事。因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中赚钱。
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优秀企业的好股票，而不能单纯为了多元化投资于自己不了
解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的股票：“(1)你对该公司有一定的了解；(2)你通
过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只
股票符合以下标准，投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持有股票的多少。但根本没
有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票，对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶
魔一样可怕。”
但林奇同时认为，为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票是不安全的，一个小的
资产组合中应含有 3 只—10 只股票较为适宜，这样既可以分散风险，又有可能产生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10 倍股” (tenbagger)，那么你拥有的股票越多，在这些股票中出现“10 倍
股”的可能性就越大。
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，这是林奇投资策略的一个重要组成部分。有
些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未
超过基金资产的 30％—40％，余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我
拥有 1 400 只股票，但我的一半资产投资于 100 只股票，2／3 投资于 200 只股票，1％的资金
分散投资于 500 只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域的有价值的股票，却并不执著于
某一类型的股票。”
林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票；如果你确
信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票；周期型股票取决于投资人对周期的
预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。同时，十倍收益率股票易于
从快速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的
股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。
林奇认为，在投资组合管理中，要不断地复查自己的股票，同时仔细观察股市动态，根据公司及
股市的变化对股票进行适当调整。
林奇的持股原则：长期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣经中所说，鼓吹要比实
践容易得多。”
林奇同样注意到，由于有了短线投资者和一些专业的对冲基金管理人员，使得现在股票的换手率
变得异常迅速，短期交易已经充斥整个市场，并对市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大
波动。
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常
渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌
游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易 20 次，那么一年下来要交易 5
000 次，而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报。因
此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”…
请记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定最终结果的是耐心，而不是
头脑。”
耐力常常是胜过头脑的！
四、彼得•林奇的转变
美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经理彼得•林奇早期也热衷于短线买卖，他任经
理的第一年换手率高达 343％。但不久他就发现“很多我持有几个月的股票其实应该持有更久一
些。这不是无条件的忠诚，而是应该钉住那些越来越有吸引力的公司，提早放弃这种好股票，正
应了”拔苗助长“的格言，这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者。
人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企
业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。你不必在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你
没有耐心和勇气去长期持有股票，你只是一个投机者。区分投资者的好坏的标准并不总是头脑，
而通常是纪律。
通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票的价格无关。但长期而言，两者 100％相关。
这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。”
五、长线胜过短线
（1）短线的缺点就在于频繁买卖，它面临了两大问题：
1、一次不谨慎的交易导致出局。
如果将市场投资回报视为多轮投币比赛，无疑投的次数越多，所得到的走运概率就越低，往
往没投两三次就被淘汰出局了。当然市场没有淘汰制这么残酷，但有时市场的风险的确可能将投
资者淘汰出局，如选择的投资对象突然破产摘牌等，这种情况很少，但遇上一次就死了，碰到这
种情况，并不是投机者的运气不好，而是他的不谨慎的频繁买卖造成的。
2、长期频繁操作的结果反而低于平均利润。
有的人以为短线买卖可以回避遭到一次痛击的危险，但即便回避了风险，他马上将面临第二
个风险，判断平均化。在股市中判断对错的概率与猜币游戏类似，最多只有 50％，加上心理因
素的影响、交易成本的存在，正确的概率还不到 40％、甚至更低，从而导致低于平均利润。
用无知来控制风险，只能加大风险；靠麻雀战术也许能够生存，但永远成不了高飞的大漠孤
鹰。
（2）长线投资的优势在于可以利用股市的长期向上性特征获利：
1、长线投资同样会遭到淘汰出局的风险，但是由于长线投资者在买入之前往往已对企业作
了深入的研究，选择的公司往往有长期价值，价位一般较理性，遭到灭顶之灾的概率是极低的。
2、就股市的发展局部与阶段而言，股价呈随机波动。但从五到十年来看，是长期向上的。
短线投机是无法利用这长期向上性特征的。只有长期投资能够做到。
市场几乎无时不刻地被投机狂潮所包围着，在市场中绝大部分人都是以短线为主，妄想一日
暴福的念头人人都有，但几年下来累计利润连市场平均涨幅也赶不上，效率市场证明了短线投机
在股价随机行走面前要想获得超级利润是图劳的。
策略的选择本身就预示了成功的概率，大部分人以短线为主，所以大部分人赚不到钱，他们
就是市场本身；极少部分人只做聪明的长线投资，所以这类人得到最多的利润。
所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人
（除非是反面教材）
六、在我们这样高市盈率的市场长线投资有效吗
有人认为巴菲特买入的股票都是一些低市盈率的股票，他的长线投资理论只限于成熟市场。
我不这样认为。
中西方股市都是股市，它的内在运行规律是基本一致的，都是由一些有血有肉的人在交易，
只不过有不同的特点，中国作为新兴市场是由高市盈率的市场过渡到低市盈率的市场，将面临长
期缓慢的过程，但中国是一个发展中国家，很多产业都将面临从无到有的高速发展历程，无疑充
满着许多的机会。总有一些企业能实现高成长不断较低市盈率，由于相对整个市场市盈率偏低，
整体市场对它将会产生向上拉动作用而使股价长期上涨。
在这种高市盈率的市场中，投资者的目的应该是适度的，即在整个市盈率相对基本不变，或
整个市场市盈率的缓缓降低的过程中，找到盈利将会长期胜过大部分其它上市公司的企业，进行
长期投资。
研究与学习一个人的方法，最糟糕的就是机械地套用，买同样的市盈率与同样类型的股票并
不能保证你能成功，因为这个世界不可能存在两片相同的树叶，无论是你还是巴菲特都不可能做
到永远买入一样的股票。
顺带说一下：不能以巴菲特只投资传统行业来否定无法在科技股中长期投资，他的理由是他
不懂这些行业，但这并不能妨碍你将科技股弄懂，费雪就是一个成功的技术股投资者。
我们既要坚持原则，也要灵活地运用原则，成功的关键在于如何把握度，但如果不知道什么
是正确的原则，就一切都谈不上了。
如果你把握住巴菲特的思想精华，巴菲特的三个原则在任何市场都可以灵活地运用。
人类的智慧思想总是薪火相传、悠悠不息，伟大是可以学习的！即便你学不成伟大，至少可
以学成强大。
四、过高的复利增长只能害了自己
明白了复利作用的威力后是很容易激起人的贪欲的，会梦想以高复利迅速达到致富的目的，
但是想要把握住更多的机会时反而失去了本应有的机会。过高的增长只会害了自己。
在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时
间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自
己的支撑点。
美国天文学家塞根在谈及每 15 分钟分裂一次繁殖的细菌时已经很有趣地形容了这一现象。
塞根说：这意味着每小时翻四翻，每天翻九十六翻。尽管一颗细菌的体重仅有大约 1 克的一万
亿分之一，但经过一天疯狂的繁殖后，它们的后裔将像一座大山那样重…..两天之内，它们将会
比太阳还重……不过，不必杞人忧天，塞根说：总有某种障碍会阻止这种指数式的增长。
证券市场的历史资料可以告诉我们，最杰出的复利增长者－沃伦•巴菲特，也只维持了 24％
的常年投资报酬率，大部分人都达不到这样的水平。
千万不要梦想通过短期暴利来加速复利的增长，这是谁也无法作到的，能保证一个长期增长
的较高的复利就已经是相当成功的业绩。
五、复利对我们的启示
1、成为证券市场的王者，不是靠一次、两次的胜利，而是靠长期稳定的复利增长。
2、由于市场的高效率，长期获得高报酬率的复利增长是不现实的，所以每当获得一次极高
的投资收益时，首要考虑的是如何保住成果，而不是梦想着乘胜追击。
3、不要对高成长的企业报着过高的期望，一个很简单的数学依据：如果企业年年增长一倍，
五年后整个企业将成长 32 倍，10 年后将成长 1024 倍，这显然是不现实的。所以自认为发现
了好股票，又没有耐心等待逢低买入的人，不用担心股票有一天会突然飞到天上去，而已经持有
低位买入的好股票的人，既不要把短期获利目标定得过高，也不要天天盼望着自己手中的股票快
速上涨，最后失去耐心，过早抛出。
4、基数小的情况下容易产生较高的复利，但是正因为基数小，所以大部分人也不会很重视，
不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反而防碍了资金的稳定增长，这还不是最糟糕的，
更坏的情形是浪费了时间这一无价财富并且养成坏的习惯甚至死不悔改。
三、巴菲特的观点
1、关于风险
巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者，不了解公司的产品与竞争力，而关注于价格波动史，来
确定股票的风险，既不能区分某些内在风险差异，同时还经常会错过价格波动创造的机会。
他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将注意力集中在几家有选
择的公司上，才更有可能对他们进行密切的研究，并掌握其内在价值。对公司了解得越多，可能
遇到的风险越小。
2、关于分散投资
沃伦•巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物带 2 只上船，结果最后
变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。
我一直奉行少而精的原则。我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企
业而要作多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，充其量只能监测所
投企业的业绩。”
巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船，但不是能跑得更快的船。
巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略是防止我们陷入标准的
分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能够发现五到十
家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低
你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家他喜欢名列第二十
位的公司，而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、风险最小、而且有最大利润潜力的公司
里。”
显然，巴菲特并不是完全反对分散投资，他反对的是过度分散，反对的是分散在不了解的公
司里，他认为投资者应集中投资于 5－10 家最好的而又能以合理价格买入的公司。
四、几位投资大师的看法
1、费雪
善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说，他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿
投资于众多他不了解的公司。他在 1958 年写的《普通股与非普通利润》一书中写道：“许多投
资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多
元化还要危险得多。”40 年后的今天，费雪已是 91 岁高龄的老人，他仍不改初衷，他还是强调：
“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买
最好的股，不然我宁愿不买。”一般情况下，费雪将他的股本限制在 10 家公司以内，其中有 75
％的投资集中在 3－4 家公司身上。
2、凯恩斯
凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家，他还是一位传奇式的投资家。巴菲特在自己公
司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要比他在经济思想上的才智更令人敬佩，凯恩斯
曾在 1934 年给朋友的信中指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的
钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金
分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的......一个人的知识与经
验绝对是有限的，因此在任何给定的时间里，很少有超过二或三家的企业，本人认为有资格将我
全部的信心置于其中。”
3、彼得•林奇
应该说早期的彼得•林奇是一个疯狂的分散投资基金经理，在他所掌管的基金投资组合
1983 年共包括 900 种股票，后来更增加到 1400 种。他就象一条巨大的蓝鲸，吞食一切有利
于它成长的东西。但随着投资经验的增加、投资精力的下降，他越来越崇尚集中投资。在他自己
总结的 25 条黄金规则中他谈到：“持有股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范围。业余
投资人大概有时间追踪 8－12 家公司。不要同时拥有 5 种以上的股票。”
五、部分统计数据
美国的莱格•梅森集中资产公司副总裁兼总经理罗伯特•哈格斯特朗作了一项统计研究，他
将 1200 家美国上市公司进行随机组合，时间设置为 10 年期。
根据统计：
1、在 250 种股票的组合组里，最高回报为 16％，最低为 ％。
2、在 15 种股票的组合组里，最高回报为 ％，最低为 ％。
3、在 3000 种 15 支股票的组合中，有 808 种组合击败市场。
4、在 3000 种 250 支股票的组合中，有 63 种组合击败市场。
结论：
1、就单个集中投资组合而言，集中投资有更大的机会获得高于市场的收益，也有更大的机
会低于市场的平均收益。
2、拥有股票数量减少，击败市场的可能性增加。拥有 15 支股票，你击败市场的机率是 4：
1，拥有 250 支股票你击败市场的机率是 50：1。但是集中投资的成功与至关重要的英明选股
是分不开。
六、一些启示
1、一定数量的分散投资能降低非系统风险，但不能获得超越市场平均值的利润。
2、要获得超额利润只有集中投资 3－5 家。
3、普通投资者在资金达到百万以上之前，应集中投资于一家公司，因为在达到百万以上之
后首要考虑的是如何保住胜利果实，所以要在分散风险的前提下稳定获利；而在百万之前，应该
有理智地奋进，争取更大的胜利。
4、集中投资于一家公司，会有一个反复筛选的过程，有利于迅速提高选股能力。
5、集中投资于一家公司，使得你更能关注投资于你认为最好的公司，更能关注于它的基本
情况。
6、集中投资于一家公司，从跟庄的角度考虑，你所斗的只有一个庄家，而不是好几个庄家
联手对付你，能够提高成功概率。
7、集中投资于一家公司，使得你经常从复利角度考虑问题，也便于计算复利。
第七章、你愿意持有你所投资的公司十年吗？
“一匹能从 1 数到 10 的马是一匹杰出的马，但不是杰出的数学家。”
——塞缪尔•约翰逊
巴菲特认为：作为一名投资者，目标应该是以理性的价格买入一家收益可以长期大幅增长的
企业，你必须时刻忍受偏离你的指导方针的诱惑。他用一个非常尖锐的问题指出了问题的所在：
你愿意拥有一家股票十年吗，如果不愿意，那你就不要考虑拥有它十分钟。
面对这个问题，我想 ％的人都会选择不愿意这个答案，就连我这个巴菲特的忠实追
随者，我内心诚实的回答也是选择不，一般来说我愿意执有的期限最多两年，所以我暂时达不到
巴菲特那样的境界，我想大部分人也达不到。
要想长期集中持有少数几支涨幅惊人的股票，无疑在浩如烟海的众多公司中作出正确的选择
是绝对重要而且必要的事情。
最优秀的投资对象应同时具备三个特征
1、广阔前景产业
2、具有强大的竞争优势的企业
3、成长型小企业
（一）广阔前景产业
一、产业差别对企业有着巨大的影响，在大多数时候甚至起决定性的作用。
它的重要性怎么强调也不过分，很多人研究了一辈子还没弄明白这个浅显的道理，搞错了研
究方向，开始的方向性错误是很难导致正确的结果出现的，正如你凭着错误的地图很难到达你所
要去的目的地一样。
产业差别对企业利润产生影响。就象生活中的不同阶层一样，生而为贵族与生而为平民有着
不能等同的成功机遇，社会分工的不同，会带来不同的劳动报酬，如律师，私人医生所赚的收入
就是比普通工人多，其职业的稳定性也较高。所以所处产业不同，企业所得到的利润、承受的竞
争压力以及获得成功的机遇也不同。
二、上对了船比找到好划手还重要
公司的管理层是经常会发生变动的，而经营策略有时也会表现得朝令而夕改毫无理性可言，
但是消费者对好的产品与服务的需求是永远不会变的，在一个大众具有迫切需求的行业，只要管
理者不犯过于愚蠢的错误，往往能使企业获得较好的收益，起决定性的作用的应该是好的行业，
倒并不一定是管理者的超人的智慧。
巴菲特反复强调这点：“良好的管理记录与其说是你很有效率，倒不如说是因为你上了哪条
船。当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、管理混乱、声名狼藉的公司时，不变的只会
是公司的名声。如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。
优秀的骑士会在好马，而不是衰弱的老马上充分发挥。我对此事的观点从未改变。”
真正最好的企业是“傻瓜”都可以管的，“迟早会有一个笨蛋爬上懂事长的位置”。此话本意不
是说管理不重要，而是说：1、了解一个管理者是很难的 2、面对行业的困境，巧妇也难为无米
之炊 3、有时你信任的管理着也会让你失望的。
但行业不会骗人，行业的发展，产品的需求是骗不了人的。
（二）、具有强大的竞争优势的企业
一、在一条好船上找到最好的划手
企业由经营者组成，所以它的行为不可避免地带有经营者的特征，其行为具有人类的共性。
产业中的企业就象生活中团体里的个人一样，也有领导者和被领导者的区别，并且优秀的总
是少数人，大部分都是一般或愚蠢的。既便都是一群傻瓜，但傻瓜根据他所知道知识的多少也可
以分出等级。投资者应着重于找到优秀的头脑，实在找不到也应矮子里拔将军，找出较聪明的傻
瓜。
牢记这一点有助于我们了解并找到优秀的企业，并且相信优秀的企业必定胜过大多数一般的
企业。
二、强大的竞争优势是好企业的共同特征
分析企业的核心--竞争优势，选择企业的核心标准-竞争力。
老欧在他的文集中谈到：“当代信息技术的发展，技术创新的加快，经济全球化，使企业的
竞争的剧烈程度是空前的。一个企业若无相当的竞争力，其生存很快就成问题了，连是否存在都
成问题，又谈何价值，成长呢？
对于没有丝毫竞争力的企业，随时都面临着关门！这一点对那一家企业都一样，上市公司也
一样！若不从机制上解决培养企业竞争力的问题，迟早证券市场会变成投资者的屠宰场，或许你
可以说“我死后，哪管洪水滔天！”但可能这一天何时到来，上帝是不会告诉你的，因为上帝的钱
也在股市被套住了。
还是靠自己吧。为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的一把。竞争优势也可以
分不同的强度：
一流优势：（1）技术领先（2）垄断 （3）资源独占
二流优势：（1）品牌影响力、忠诚的客户（2）高的市场占有率
三流优势：（1）产品和服务的独特性（2）管理与人才（3）成本
测量企业竞争优势强度的标准：
1、它所具备的优势，其他企业有无？
2、这种优势是否容易模仿？
3、这种优势能持续多久？竞争中的贡献多大？
4、企业为保持这种优势作了那些工作
5、这家企业明显的劣势在哪里？”
三、企业内部素质的一些简单特征
1、主业鲜明
主业鲜明很重要。不可否认这个世界存在通才，他做什么都比别人强。但是，大部分人不具
备这种能力，而且人的精力是有限的，四面作战谁也受不了。所以我相信只有专心致志地做一件
事的人才能将事情做好，主业鲜明应当是一家好企业的特征。
假设你装修房子准备铺设电路须要一个电工，你不可能雇用一个自称星期一是钢琴师、星期
二是园艺师、星期三是作家、……有时还兼做一点木器活的家伙，除非你也是一个不负责任的人。
2、毛利润高
不同时期的税收政策是不同的，企业是否利用融资扩大生产以及采用多大比例各有不同，但
多少成本产生多少利润是相对确定的。
毛利润是企业获利能力的数量化指标，一般来说毛利高于同行业的竞争对手的企业，有较强
的竞争实力和较高的管理水平。如果整个行业毛利低是竞争恶化的体现。要警惕的是因为服务于
少数特定对象且要靠高毛利才能维持生存的企业。
3、低负债
负债是一把双刃剑，企业即可能通过负债经营扩大生产以获得更高的利润，但也有可能被沉
重的债务负担拖垮。
很多有前景的小企业就是因为不善于利用财务杠杆，导致负债累累，资金周转困难，结果工
人罢工，高级职员辞职，借贷无门而倒闭。
低负债虽然保守但安全，这样的企业相对起来较理性，这样的企业即使遇到不可预测的经济
萧条也比较容易生存下来。
（三）成长型小企业
彼得•林奇在《战胜华尔街》中说：“投资大、小企业都能赚钱，但如果你专注于小企业，你
可能干得惊人的好！'小的’不仅是美丽的，而且是最能赚钱的。”接着他又强调：“对于小公司，
最好等到他们有利润之后再投资。”
可见，成长型小企业有无比多的机会，但同样存在着无比多的风险，很多小企业在市场的大
潮中被消灭了，活下来的只有极少数的成功者，取得最初的获利能力是具备生存能力的一个基本
尺度。
股价与企业的成长是休戚相关的，一个小企业成长十倍，它的股票可能翻二十倍，虽然长期
的高速增长是不可靠的甚至是危险的，但是由于小企业的起步基数小，面对巨大的市场，连续几
年的高速增长是可以做到的，如果投资者能够提早发现一个新兴产业中的有强大竞争实力注定会
成为产业巨人的小企业，无疑就是找到了一个巨大的金矿。
关于如何寻找成长股，费雪已在他的《怎样选择成长股》作了精彩的论述，在这里也就不必
多说了，投资者要吃透他的精神－－挖掘并长期持有长期竞争力的高速成长的企业。
值得注意的是选择成长型小企业的新特点：随着新经济的发展，信息技术的运用，产品周期
缩短了，竞争日益加剧，能活下去，就会占领市场。成为霸主，赢家通吃！
企业财务报表上的利润成长在选择股票上居于不太重要的地位，对企业的竞争实力的研究居
于越来越高的地位，找出未来产业的领头人，找出未来产业的霸主是最重要的。
（四）如何衡量企业的价值
首先，谁也无法给企业定一个标准的价值，因为企业与世界是不断变化的，企业的价值只能
是一个相对的区间，价格永远不可能等同于价值。
对价值的判断只存在于投资者的自由心证中，绝没有一样的标准，即便你是一个财务专家可
以对企业进行精确计算，最后的结果也只是你个人的价格，而不是市场的价值。格莱葛姆、巴菲
特、费雪、林奇各有各的价值衡量标准，但并没有妨碍他们投资的成功。
投资者获利只能由价格差产生，价格是否偏低的判断标准只能依据相对过去的价格以及未来
市场的合理定价，而这个判断的正确程度取决于投资者的综合能力。
有些人非常机械地自我认定一个标准：一定要等到一个低于价值区域的绝对安全的价格，其
结果只能是绝对等不到，或者是在临终之前等到了，但并没有机会享受。
如果连巴菲特都会为了投资好企业，而将标准由“极有吸引力的价格”改为“有吸引力的价
格”，并且认为：“以不同凡响的价格买入一家普通的企业，不如以一般的价格买入一家不同凡响
的企业。那么你又怎么能僵化地按照自己的市盈率标准来规定一个企业的真实价值呢。
盲目的低价策略只能陷入一个又一个的低价陷井，如：环保股价 1999 年收益为 元，
你又怎么能够想象它能从 2000 年的 37 元跌到今天的 13 元钱呢。真正的安全与价值只能来自
于对企业的长期发展与长期竞争能力。
我现在的判断标准就是：找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的
长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我
就认为这家企业的价值是低估的。
第九章、你能战胜自己吗？
“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。”
（美国）沃伦•巴菲特
人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢得到别人的认同、不肯
承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自己最大的才能。
知行合一是一件很难做到的事情。
即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己的缺点，你一样不能很
好地运用这些取得成功。成功的人往往是一些品德高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功
的投资者也应具备一些与投资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。
一、耐力与恒心
由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的怀疑态度，他需要寻找
一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试图把所有的信息都收进来。另一方面，股市的
急剧变动，发出与投资人所关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，
产生对信息理解的不确切。市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的投资专业人员，他
们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他们才能显得比散户更聪明、理智一点，股
票投资人感受到的压力是非常大的。
很多事情尽管你已经作出了正确的判断，并且已经作出了勇敢的决定，但是你没有耐力与恒
心一样不会成功，企业的发展是一个长期渐近的进程，没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果
往往是事与愿违。
当然，长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。巴菲特是这样批评自己
在航空业投资的错误：“我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的
时候。”
但我们不能因为有困难就不去努力，虽然你作不了最有耐心的事情，但只要你尽力作了，会
比丝毫不付出努力得到更多的回报。
在耐力与恒心这一点上我终生感谢我的父亲，如果不是他对我从小进行的教育与训练，生性
暴燥的我早就不知犯了多少错误了，也不可能有今天，耐心为我今后的投资事业打下了坚实的基
础。
二、勇敢与自信
勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。勇敢的表现主要在行动，而自信主要表现在思想，自
信决定勇敢，二者对投资的影响是相当重要的，试想你如果不自信不勇敢，面对高风险的市场，
你如何能够作出投资决策。
说到自信，我要感谢我夫人对我的持续鼓励，人的自信是不可能从自己的父母那得到太多的，
因为他们对自己子女的评价通常不客观，自信只能从外界的肯定得到，而配偶是最多与最可靠的
信息来源，古人云：成家立业，还是有一定道理的。（当然，这些都是题外话了。）
勇敢的表现的两个特征：1、无知者无畏。2、大智大勇。
前者是因为不知道风险来自于何处，后者是因为知道事物的发展必然规律、并能掌握控制风
险的勇敢；二者在短期的效果差别不大，但长期来看却有天渊之别；前者的成功在于幸运，但幸
运是少有而不经常的，后者的成功则是基于对事物的客观分析，他的结果是必然的而且是长期有
效的。
大部分投资者在市场中都是愚勇可嘉的，而向大智大勇转变唯有通过学习才能得到，拉罗什
富科在《感想集：道德方面的格言与箴言》中说：“最大的才能是按真实价值评价事物的能力。”
了解事物的真相，才能做到真正的勇敢。
勇敢在投资方面的重要意义：
1、勇于做最孤独的事情；
2、勇于做最有耐心的事情；
3、勇于承认自己的错误；
4、勇于坚持正确的判断。
当然，这些勇敢都建立在你对事物的正确判断上。格莱葛姆说：““你不会因为这些人的不同
意，而判断正确或错误。你之所以正确，是因为你的资料和推理是正确的。”
三、谦虚与谨慎
自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄自大、匹夫之勇，事物走向反面通常是有危
害的，而谦虚与谨慎是对自己最好的约束。
谦虚才能使人进步，没有哪个大学者是狂妄之徒，因为他们研究得越深就越觉得自己在知识
面前的渺小，圣贤尚且如此，我辈俗人又有什么可骄傲的资本呢？
谨慎能减少轻率的错误，虽然过于谨慎会错过一些机会，但是“要想跑第一，你首先要跑完
全程。”你失去少数机会并不可怕，（事实上股市总是充满机会的）可怕的是一次致命错误的打击。
对于自己有把握的东西要自信与勇敢，对于自己不明白的东西要谦虚和谨慎。
只有具有谦虚的品质才能勇于承认错误，才不会一错到底。
马蒂•舒华兹说：“再成功的投资者，也会有失误的时候，而对待损失的态度却是不同的，不
同的态度又带来了不同的结果。大部分的交易员最后总是输钱的原因在于，他们宁愿赔钱也不愿
意承认自己的错误。”
四、孤独与冷静
人一生都是孤零零的，任何人都不可能帮你，只能依靠自己。证券市场尤其如此，因为零和
市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果注定就是利润平均化，成为碌碌无为之辈，成
功的投资者要勇于反大众，要以孤独为乐，你不必在意他人的看法，你只要研究自己的判断是对
还是错，力争成为少数人。
独孤求败的确是很高的一种境界。
孤独的人往往冷静。
冷静对于投资者也是必不可少的一项素质，市场在很多时候处于一种发疯的状态，很少有人
不被它影响而作出不理智的行为，冷静的投资者是要有一点笑看潮起潮落的超然的。
只有冷静等待才能等到大机会。
马克•魏恩斯坦说：“我在交易中亏钱不多，因为我善于等待真正时机。大多数人不善于等待
时机，他们在天还漆黑的时候便匆匆进入森林，而我却会等待至天亮。虽然猎豹是世界上跑得最
快的动物，能够捕捉草原上的任何动物，但是它会等到完全有把握时才会捕捉猎物，它可以在树
丛中等上一周，就是等那正确的一刻，而且它等待捕捉的并不是任何一只小羚羊，而是一只有病
的或破脚的小羚羊，只有当万无一失的时候，它才会去捕捉。对我来说，这就是真正专业式的交
易方式的缩影。”
独立思考、灵活与原则的辩证关系、......影响到成功的因素太多了，不是这一篇短短文章所
能谈尽的，我只是讲了一些我认为最重要的，无疑这一章是我写得最差的，在今后的岁月里我将
不断修改这一章，不能十全十美，就留一些遗憾吧。
附记、画蛇添足－我的试验
“我一直相信我自己的眼睛远胜于其他的一切。”
（美国）沃伦•巴菲特
一、我对投资的研究思路
1、为什么在市场中中赚钱越来越难，因为市场越来越成熟、越来越有效率；
2、但市场并不总是有效率的，它总是提供一些或大或小的机会，要想获利必须抓住大机会；
3、市场的大机会不在于短线暴利，而在于市场的长期向上性特征，其本质是由处于生命周
期上升期的产业拉动的；
4、历史已经证明了简单长期持有策略胜过大部分主动策略，所以尽量不要离开市场；频繁
操作的成功是微乎其微的小概率事件，长线投资才能得到最投机的幸运；
5、长线投资获利的秘决－－复利；
6、提高获利效率与安全的特别方法－－集中投资；
7、为了得到稳定的复利，集中投资于好的产业与企业是双保险；只投资于有长期发展潜力
的行业；在好的行业中选择有超强竞争力的好企业；新股、次新股是推动市场的重要动力，里面
经常有一些新兴产业，所以要重点关注；极少数的预创新高的老股有一定价值，但最好还是不予
关注；
8、善于利用技术分析可以拓展安全空间，得到更高的复利；利用技术分析选择恰当的时机，
做到买进后就很难跌到自己的价位，或者说是一个长期不容易产生重大损失的价位。尽量避免止
损就是最佳的止损策略。
9、投资必须要有一定的强度，高素质是最真实的强度；领先主动上涨是最明显客观的强度；
较高的股价是基本强度也是最不被重视的强度，将三者组合运用可以提高成功率；
10、人的精力是有限的，市场越大，就越要专注于高概率机会的小范围。我所研究与运用
的方法只适用于小盘、次新、高价、科技股，不要想抓住所有的机会。在金矿边上找金子比在垃
圾堆中找容易多了，不看低于 20 的股票。
11、好的行业与企业通常是大众所喜欢的，价格往往是高估的，在下跌的市场中买入或在
经历长期调整的低位买入，是较好的选择，虽然这个价格未必是极端便宜的，但却是较合理的。
它至少符合一个巴菲特的原则：以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买
入一家一般的公司要好得多。
12、有效的方法能否成功运用还在于投资哲学的成熟。
二、我的原则
1、首要原则：安全！复利！
2、买入原则：如果不愿持有十年，就不要考虑持有十分钟；如果不愿全仓买入，就一股也
不要买。
3、卖出原则：上帝欲使其死亡，必先使其疯狂；没有更好的机会与更有把握的机会，不要
轻易卖掉你的股票。
4、长期持有原则：耐力胜过头脑；不要轻易离开市场。
5、行动原则：不去想象你所画不出来的东西；不做没把握的事情。
6、技术分析原则：模糊的正确远胜于精确的错误，尽量简单。
7、基本分析原则：鹰有时飞得比鸡低，但鸡永远飞不到鹰的高度。
8、止损原则：良好的买进为成功的卖出奠定了一半的基础，把止损消灭在最开始的时候。
9、等待原则：股市里的钱是永远赚不完的，但你手中的钱是可以赔完的，不要因为他人的
获利而影响了自己的操作
三、我将终生牢记的大师教诲。
1、费雪说：“研究我自己和别人的投资纪录之后，有两件重要的事情必须特别注意，首先投
资想要赚大钱，必须有耐性。
换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。其次，股市
本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐
喊去做，事后往往证明是错的。
即使某家公司的股票价格似乎已到或接近暂时性的峰顶，而且近期内可能大幅下跌，只要我
相信长期内仍值得投资，便不会出售这家公司的股票。如果我判断几年内这些股票的价格会涨得
远高于目前的水准，我宁可抱牢不放。我的信念源于投资过程中对基本因素的衡量。增值潜力雄
厚的公司很难找，因为这样的公司不多。但是如能了解和运用良好的基本原则，我相信真正出色
的公司和平凡普通的公司一定有差异，而且准确度可能高达 90％。
预测特定股票未来六个月的表现，则困难得多。....由于这些理由，我相信不管如何精研预
测技巧，准确预测到股价短期走势的机率很难超过 60％。而且这个估计值可能还太过乐观。既
然如此，在正确机率顶多可能只有 60％的情形下，便决定卖出正确机率高达 90％的股票，这样
的做法实在不合理。” >2、林奇说：“在股市赚钱的关键，是不要被吓跑。这一点怎样强调都不
会过份。每年都会有大量关于如何选股的书问世，但如果你没有强烈的赚钱欲望，所有的资讯都
是白费力气。
不论你使用什么方法选股或挑选基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理睬环境的压力而
坚持到投资成功的能力；决定投资者命运的不是头脑而耐力。敏感的投资者，不管他多么聪明，
往往经受不住命运不经意的打击，而被赶出市场。
现在你很难找到一位宣称自己不是长期投资的投资者。但当股价下跌时，真正的考验来临了。
人们突然间变成了短期投资者，虽然他们曾信誓旦旦地宣称自己要做长期投资者。他们被情
绪控制，并且忘记了当初买股票的理由－－在好公司里拥有股份，他们陷入恐慌，因为股价很低。
他们不是等待股价回升，相反却以低价抛出股票。毫无疑问，这时的股价最低。
没有人强迫他们这样做，他们自己急着要赔钱。
市场投机者试图对股价的短期波动进行预测，希望获取快速的利润。极少人能以这种方式赚
钱。
试图跟随市场节奏你会发现自己总是在市场底部即将反转时退出市场，而在市场升到顶部时
进入市场，人们会以为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为他们想入非非。
没有人能够比市场精明。
你可以对自己说：'下次股市再跌，我会不理睬那些坏消息而买进下跌的股票。’但是，由于
每次危机看起来比上一次更糟，因此，要想做到对坏消息不理不睬越来越难了。
在股票战胜债券的 70 年中，曾经有过 40 次超过 10％的大跌，其中 13 次跌幅超过 33％，
包括 1929 年的暴跌。
或许还会有更大的股灾，但是，既然我没有掌握预测股灾的武器，那么，试图提前保护自己
又有什么意义呢？当代 40 次股灾中，如果我每次卖光了股票，我每次都会后悔。即使发生了最
大的股灾，股票的价格总会涨回来。
股市下跌并不是惊人的事件，它是个循环事件－－就像明尼苏达州的冷空气。当冬天来了你
会穿上大衣，告诉自己夏天还会来临，而不会认为冰川从此覆盖全球。”
3、巴菲特说：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶尔爆发会永远在投资界出现。这些
流行病的发生时间是难以预料的。由它们引起的市场精神错乱，无论是持续时间还是传染程度同
样难以预测。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离去。我们的目标应当是相当适度的：
我们只是要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。”
“我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂
贵的消遣。30 年前，谁也无法预测到越南战争的大面积扩散、工资与物价控制、两次石油危机、
总统辞职、苏联解体、道指在一天之内大跌 508 点，或是短期债券的收益率在 ％至 ％
之间波动。
但让人惊奇的是，这些巨型并未对格莱葛姆的投资原则产生丝毫不利的影响。它们也没有导
致以离谱的价格荒谬地协议收购优秀的公司。而且，请想像一下，如果我们对未知事物的恐惧使
我们递延或改变对资本的运用，那我们的代价将是什么。事实上，我们通常是在人们对某种宏观
事物的恐惧达到顶峰时进行了最成功的收购。
恐惧是追求时尚者的敌人，却是保守固执的原教旨主义的朋友。”
