金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
金融工程
证券研究报告
2021年 02月 19日
作者
吴先兴 分析师
SAC执业证书编号：S1110516120001
wuxianxing@
相关报告
1 《金融工程：金融工程-市场情绪一
览 2021-02-18》 2021-02-18
2 《金融工程：基金研究-海外创新基
金研究系列之五：2021年，Smart beta
ETF的布局方向》 2021-02-18
3 《金融工程：金融工程-市场流动性
跟踪周报》 2021-02-18
有色行业景气中的优质稀缺标的——南方有色金属
ETF
天风板块配置模型建议超配周期上游与周期中游
当前经济景气度上行，而利率处于下行趋势，根据天风板块配置模型，由
于当前应当超配周期上游与周期中游。即有色金属、煤炭、交通运输、石
油石化、钢铁、基础化工。有色金属在板块配置层面存在明显的投资价值。
子行业推动有色行业景气度上行
铜、铝、锌等工业金属地产后周期品种受益于需求恢复。
黄金，实际利率下行、通胀上行，利好黄金。
新能源火爆需求推动锂、钴等稀有金属景气上行。
近期有色行业表现出色，远超宽基指数收益。
中证申万有色金属指数选取申万有色金属行业内的 50 只股票作为成份
股，以反映有色金属行业上市公司整体表现。子行业涵盖黄金、工业金属、
稀有金属等有色重点子版块，是有色行业精准的跟踪指数。近期有色行业
表现出色，远超宽基指数收益。
南方中证申万有色金属 ETF（）是当前市场中唯一跟踪有色行
业指数的 ETF产品，具有费率低廉，流动性充足，跟踪误差低等特点，作
为优质且稀缺的有色行业跟踪标的，值得广大投资者关注。
风险提示：1、政策风险导致板块景气变化；2、利率市场化程度高，波动
大，存在模型信号变化风险
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
TWO-BETA模型超配周期上中游，有色金属投资价值凸显 ..................................................... 3
TWO-BETA模型超配周期上中游 ....................................................................................................... 3
板块配置轮盘 .................................................................................................................................... 3
板块现金流折现率 beta ................................................................................................................. 4
当前现金流上行，折现率下行，板块配置建议周期上游与中游 ................................... 5
子行业推动有色行业景气度上行 ....................................................................................................... 6
工业金属：铜、铝、锌地产后周期品种受益于需求恢复 ................................................. 6
黄金，实际利率下行、通胀上行，利好黄金 ........................................................................ 8
稀有金属：新能源火爆需求推动锂、钴景气上行 .............................................................. 8
南方中证申万有色金属 ETF ............................................................................................................. 9
中证申万有色金属指数基本信息 ....................................................................................................... 9
中证申万有色金属指数市场表现与持仓分析 .............................................................................. 10
南方中证申万有色金属 ETF ................................................................................................................ 12
费率低廉 ........................................................................................................................................... 12
流动性充足....................................................................................................................................... 13
Alpha收益显著............................................................................................................................... 13
总结..................................................................................................................................................... 14
图表目录
图 1：板块配置轮盘 ........................................................................................................................................ 5
图 2：现金流与折现率趋势 .......................................................................................................................... 6
图 3：房地产开发投资与施工进度 ............................................................................................................ 7
图 4：汽车生产量数据 ................................................................................................................................... 7
图 5：美国实际利率与通胀比率 ................................................................................................................. 8
图 6：中国新能源车销量（辆） ................................................................................................................. 9
图 7：中证申万有色金属指数与宽基指数 ............................................................................................ 10
图 8：中证申万有色金属指数二级行业分布 ........................................................................................ 11
图 9：中证申万有色金属指数三级行业分布 ........................................................................................ 11
图 10：中证申万有色金属指数 PB与 PE ............................................................................................... 12
图 11：有色金属 ETF成交额与流通份额 .............................................................................................. 13
图 12：有色金属 ETF历史表现 ................................................................................................................. 13
图 13：有色金属 ETF历史表现（年度） .............................................................................................. 13
表 1：板块行业映射关系 ............................................................................................................................... 4
表 2：板块现金流折现率 beta ..................................................................................................................... 4
表 3：有色金属估值成长指标对比 .......................................................................................................... 11
表 4：有色金属 ETF基本信息 ................................................................................................................... 12
方案联盟
sPtPmOzRwO9P8Q8OmOqQtRpOkPmMoMkPnMvMbRpOpQvPmOsMMYrRrN
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
TWO-BETA模型超配周期上中游，有色金属投资价值凸显
TWO-BETA模型超配周期上中游
《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动》(2019-04-26)报告中，
我们基于 TWO-BETA模型构建了板块配置轮盘，并通过确定现金流与折现率的方向性来指
引当下的板块配置建议。
板块配置轮盘
借鉴《天风金工风格轮动策略之三——溢价追本溯源：现金流与折现率》(2018-07-02)中
的 two-beta 模型，同样从 DDM 模型出发，，从现金流与折现率，即经济景气程度与市场
资金成本两个维度来探究板块轮动的核心驱动因素。（详细的推导过程参见报告《天风金
工风格轮动策略之三——溢价追本溯源：现金流与折现率》）
我们参照 Campbell（2004），对市场的超额收益率进行了拆解。
𝑟𝑡+1 − 𝐸𝑡𝑟𝑡+1 = (𝐸𝑡+1 − 𝐸𝑡)∑𝜌
𝑗∆𝑑𝑡+1+𝑗
∞
𝑗=0
− (𝐸𝑡+1 − 𝐸𝑡)∑𝜌
𝑗𝑟𝑡+𝑗+1
∞
𝑗=1
建立市场收益率预测 VAR模型：
𝑧𝑡+1 = A𝑧𝑡 + 𝑢𝑡+1
其中，𝑧𝑡+1为 N*1 的列向量，且首个元素为𝑟𝑡+1，其他 N-1 个为预测自变量。A 为估计得
到的参数矩阵。定义e， = [1,0,⋯ ,0]为 1*N的向量。
可以根据回归的参数与得到的残差结果对市场的超额收益率进行拆解，拆解成为现金流与
折现率影响的收益率。
𝑁
𝐶𝐹，𝑡+1 = (e
， + e，λ) 𝑢𝑡+1
𝑁
𝐷𝑅，𝑡+1 = e
，λ𝑢𝑡+1
其中λ ≡ 𝜌A（𝐼 − 𝜌A）
−1
根据个股收益率与这两者带来的收益的相关性，我们可以将个股的 beta 拆解成为现金流
beta与折现率 beta。
𝛽𝑖,𝐶𝐹 =
𝑐𝑜𝑣(𝑟𝑖,𝑡 , 𝑁𝐶𝐹，𝑡)
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑀,𝑡
𝑒 − 𝐸𝑡−1𝑟𝑀,𝑡
𝑒 )
𝛽𝑖,𝐷𝑅 =
𝑐𝑜𝑣(𝑟𝑖,𝑡 , −𝑁𝐷𝑅，𝑡)
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑀,𝑡
𝑒 − 𝐸𝑡−1𝑟𝑀,𝑡
𝑒 )
𝛽𝑖,𝐶𝐹和𝛽𝑖,𝐷𝑅分别反映了股票 i收益率受到现金流和折现率变化影响的敏感程度。
在《天风金工风格轮动策略之三——溢价追本溯源：现金流与折现率》这篇报告中，我们
探讨了不同风格类型的股票相对现金流与折现率的敏感度的差异性，在本报告中，我们对
不同板块的股票相对现金流与折现率的敏感度的差异性进行了研究，期望从这两个维度对
不同板块股票收益率的差异进行解释。
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
板块现金流折现率 beta
我们对行业所属板块进行了映射，结果如下：
表 1：板块行业映射关系
板块分类 行业分类
金融
银行
非银行金融
周期上游
有色金属
煤炭
周期中游
交通运输
石油石化
钢铁
基础化工
周期下游
白酒Ⅱ
建材
建筑
房地产
汽车
机械
稳定
发电及电网
电信运营Ⅱ
消费
家电
食品饮料
农林牧渔
医药
商贸零售
纺织服装
轻工制造
餐饮旅游
成长
传媒
电子元器件
计算机
通信
环保及公用事业
电力设备
资料来源：天风证券研究所
结合现金流与折现率 beta的计算方式，我们得到如下板块现金流折现率 beta结果。
表 2：板块现金流折现率 beta
板块分类 现金流 beta 折现率 beta
金融
周期上游
周期中游
稳定
周期下游
消费
成长
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
资料来源：Wind，天风证券研究所
可以看到金融、周期上游、周期中游、稳定、周期下游、消费、成长板块对现金流的敏感
度依次下降，以敏感度的相对水平划分，在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周
期中游，现金流下行时应当配置稳定、周期下游、消费、成长。
在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差
异，金融板块折现率 beta为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行，折
现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期中游板块。
在现金流下行环境中，成长板块折现率 beta显著高于周期下游与稳定板块，因此成长板块
应当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而稳定和周期下游适宜在现金流下行，折现
率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。
据此，我们构建板块配置轮盘如下。
图 1：板块配置轮盘
资料来源：天风证券研究所
当前现金流上行，折现率下行，板块配置建议周期上游与中游
现金流指标我们采用专题报告《FICC 系列研究专题（一）： 如何抑制宏观信息“过拟合”？
——宏观数据的去噪、降维及应用》(2019-03-11)中的天风制造业活动指数（TFMAI）同
比指数作为代理变量。而折现率我们采用十年期国开债到期收益率为代理变量。
• 现金流下行
• 折现率下行
• 现金流上行
• 折现率下行
• 现金流下行
• 折现率上行
• 现金流上行
• 折现率上行
金融
稳定
周期下游
消费
成长
消费
周期上游
周期中游
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
图 2：现金流与折现率趋势
资料来源：天风证券研究所
当前景气度即现金流处于上行趋势，而利率即折现率仍在我们定义的下行区间（2021年 1
月底），板块建议配置周期上游与中游，即有色金属、煤炭、交通运输、石油石化、钢铁、
基础化工。有色金属在板块配置层面存在明显的投资价值。
子行业推动有色行业景气度上行
工业金属：铜、铝、锌地产后周期品种受益于需求恢复
铜、铝、锌三种最重要的基本金属的需求均与地产基建和家电、汽车消费息息相关。铜、
铝、锌的应用都偏向于竣工前后，家电汽车的消费也集中在竣工前后，因此地产后周期属
性较强。当下地产迎来落成高峰，家电汽车消费需求复苏，工业金属受益。
国内地产投资 2020 年 6 月份开始转正增速缓慢上行，从建设进度来看，施工面积同比已
经转正，销售开始持平持平，开工、竣工数据同比正在持续恢复。四季度地产企业为了回
笼资金，或将加快施工、竣工进度，经营数据有望持续好转，从而拉动有色需求恢复。
2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项
目。按照项目 2 年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而 20年因疫
情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期。
0
2
0
1
5
-0
6
2
0
1
5
-0
8
2
0
1
5
-1
0
2
0
1
5
-1
2
2
0
1
6
-0
2
2
0
1
6
-0
4
2
0
1
6
-0
6
2
0
1
6
-0
8
2
0
1
6
-1
0
2
0
1
6
-1
2
2
0
1
7
-0
2
2
0
1
7
-0
4
2
0
1
7
-0
6
2
0
1
7
-0
8
2
0
1
7
-1
0
2
0
1
7
-1
2
2
0
1
8
-0
2
2
0
1
8
-0
4
2
0
1
8
-0
6
2
0
1
8
-0
8
2
0
1
8
-1
0
2
0
1
8
-1
2
2
0
1
9
-0
2
2
0
1
9
-0
4
2
0
1
9
-0
6
2
0
1
9
-0
8
2
0
1
9
-1
0
2
0
1
9
-1
2
2
0
2
0
-0
2
2
0
2
0
-0
4
2
0
2
0
-0
6
2
0
2
0
-0
8
2
0
2
0
-1
0
2
0
2
0
-1
2
折现率 现金流
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
图 3：房地产开发投资与施工进度
资料来源：Wind,天风证券研究所
2020年 5月份开始，国内疫情恢复，消费开始反弹，汽车月度产量开始高速增长，7月一
度增长 %，目前连续 6个月增速保持高位。汽车具有房地产后周期属性，预计 21年汽
车销量有望在房地产建成高峰中再创新高。
由此，地产后周期的复苏将推动工业金属板块的景气上行。
图 4：汽车生产量数据
资料来源：Wind,天风证券研究所
2
0
1
5
-0
6
2
0
1
5
-0
8
2
0
1
5
-1
0
2
0
1
5
-1
2
2
0
1
6
-0
2
2
0
1
6
-0
4
2
0
1
6
-0
6
2
0
1
6
-0
8
2
0
1
6
-1
0
2
0
1
6
-1
2
2
0
1
7
-0
2
2
0
1
7
-0
4
2
0
1
7
-0
6
2
0
1
7
-0
8
2
0
1
7
-1
0
2
0
1
7
-1
2
2
0
1
8
-0
2
2
0
1
8
-0
4
2
0
1
8
-0
6
2
0
1
8
-0
8
2
0
1
8
-1
0
2
0
1
8
-1
2
2
0
1
9
-0
2
2
0
1
9
-0
4
2
0
1
9
-0
6
2
0
1
9
-0
8
2
0
1
9
-1
0
2
0
1
9
-1
2
2
0
2
0
-0
2
2
0
2
0
-0
4
2
0
2
0
-0
6
2
0
2
0
-0
8
2
0
2
0
-1
0
房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比
2
0
1
5
-0
6
2
0
1
5
-0
8
2
0
1
5
-1
0
2
0
1
5
-1
2
2
0
1
6
-0
2
2
0
1
6
-0
4
2
0
1
6
-0
6
2
0
1
6
-0
8
2
0
1
6
-1
0
2
0
1
6
-1
2
2
0
1
7
-0
2
2
0
1
7
-0
4
2
0
1
7
-0
6
2
0
1
7
-0
8
2
0
1
7
-1
0
2
0
1
7
-1
2
2
0
1
8
-0
2
2
0
1
8
-0
4
2
0
1
8
-0
6
2
0
1
8
-0
8
2
0
1
8
-1
0
2
0
1
8
-1
2
2
0
1
9
-0
2
2
0
1
9
-0
4
2
0
1
9
-0
6
2
0
1
9
-0
8
2
0
1
9
-1
0
2
0
1
9
-1
2
2
0
2
0
-0
2
2
0
2
0
-0
4
2
0
2
0
-0
6
2
0
2
0
-0
8
2
0
2
0
-1
0
当月值 当月同比
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
黄金，实际利率下行、通胀上行，利好黄金
实际利率轮认为，黄金可以看作美元实际利率的标的物，美元实际利率相当于黄金的持有
成本，当预期美元实际利率越低时，黄金理论上趋势向上。当前美元 10 年期 Tips 债券
（通胀保护债券）的到期收益率持续下行，利好黄金。
而从通胀预期角度看，黄金通常作为规避通胀风险的重要标的物，此外黄金投资者通常关
注的金银比、金油比等指标本质上也是反映着黄金与通胀预期之间的关联；理论上，当通
胀预期越高时，黄金趋势将向上；当前美国通胀比率（10年期美债到期收益率-实际利率）
持续上行，同样利好黄金。
图 5：美国实际利率与通胀比率
资料来源：Wind,天风证券研究所
稀有金属：新能源火爆需求推动锂、钴景气上行
锂、钴：新能源车需求火爆，有望提振锂、钴价
中国新能源汽车需求强势复苏。中国新能源汽车销量数据连续 5个月同比转正，7-11月份
销量分别为 、、、16、20万辆，同比分别增长 %、%、%、%、
%；1-11月份销量累计为 万辆，已超越 18、19年前 11个月的 102万辆与 104
万辆；预计全年销量有望超过 18、19 年。从行业发展情况来看，消费信心持续回升，市
场需求的恢复仍将保持稳中向好的态势，有望提振锂、钴价，推动稀有金属板块景气上行。
0
1
2
-1
0
1
美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 通胀
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9
图 6：中国新能源车销量（辆）
资料来源：Wind,天风证券研究所
南方中证申万有色金属 ETF
当下有色板块景气上行，呈现相对其他板块的优势，股票市场中的投资标的则更值得我们
关注。南方中证申万有色金属 ETF （512400. OF）是当前市场中唯一跟踪有色金属指数的
ETF 产品，其跟踪指数为中证申万有色金属指数，是当下有色金属场内投资最为便捷的工
具。
中证申万有色金属指数基本信息
中证申万有色金属指数于 2012-05-09 发布，选取申万有色金属行业内的 50 只股票作为
成份股，以反映有色金属行业上市公司整体表现。以 2004 年 12 月 31 日为基日， 以
1000 点为基点。
1、样本空间
中证全指指数样本股。
2、选样方法
（1） 对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A股日均成交金额由高到低
排名，剔除排名后 20%的股票；
（2） 对样本空间的剩余股票，按照申万行业分类，选取归属于有色金属行业的股票作为
候选；
（3） 将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前 50
的股票作为指数样本。
3、中证申万有色金属指数计算公式：
50,
100,
150,
200,
250,
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2018 2019 2020
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
报告期指数 =
报告期样本股的调整市值
除数
× 1000
其中，调整市值＝∑ (股价×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正
方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0和 1之间，以使个股权重不超过 10%。
4、指数样本和权重调整
（1）定期调整
中证申万有色金属指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二
个星期五的下一交易日。
权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一
个定期调整日前，权重因子一般固定不变。
（2）临时调整
特殊情况下将对中证申万有色金属指数样本进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，
将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形，参照计算与维
护细则处理。
当出现样本股临时调整，有指数样本股被非样本股替代时，新进指数的股票一般情况下将
继承被剔除股票在调整前最后一个交易日的收盘权重，并据此计算新进股票的权重因子。
（3）样本股数量调整
当中证申万有色金属指数样本股自由流通市值之和/申万有色金属行业自由流通市值之和
<70%时，可以增加指数样本股数量以提高指数行业代表性。
中证申万有色金属指数市场表现与持仓分析
有色金属 ETF自 11月以来表现极为强势，显著跑赢沪深 300与中证 500指数，有色板块
景气度在股价上得到了明确的展现，股价弹性较高，后市表现值得期待。
图 7：中证申万有色金属指数与宽基指数
资料来源：Wind,天风证券研究所
%
%
%
%
%
%
%
%
%
2020-01-23 2020-02-28 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-30 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-12
有色金属 沪深300 中证500
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11
有色金属行业分布中可以看到，主要品种即上文分析的黄金、铜、铝、锌、锂与钴占有色
行业占比 50%以上，子类的景气度将会持续推升有色金属板块的景气度。
图 8：中证申万有色金属指数二级行业分布 图 9：中证申万有色金属指数三级行业分布
资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所
从估值维度可以看到，有色行业当前 PE接近创业板，而 PB略高于中证 500，在宽基指数
之间估值处于中高位置。而从主营业务收入增速则明显领跑各宽基指数，净利润有所下滑，
增速与上证 50相近。
表 3：有色金属估值成长指标对比
代码 简称 市盈率 市净率 主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%)
有色金属 % %
上证 50 % %
沪深 300 % %
中证 500 % %
中证 800 % %
中小板指 % %
创业板指 % %
万得全 A % %
资料来源：Wind,天风证券研究所
从中证申万有色金属指数自身历史 PB与 PE数据中可以看到，当前中证申万有色金属指数
PE仍处于历史中低位置，而 PB处于历史中高位置，未来估值扩张仍有空间。
36%
26%
23%
15%
稀有金属 工业金属 黄金Ⅱ 金属非金属新材料
%
%
%
%
%
%
%
%
%
% %
黄金Ⅲ 其他稀有小金属 铜 锂
铅锌 铝 稀土 非金属新材料
金属新材料Ⅲ 磁性材料 钨
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12
图 10：中证申万有色金属指数 PB与 PE
资料来源：Wind,天风证券研究所
南方中证申万有色金属 ETF
费率低廉
南方中证申万有色金属 ETF是当前唯一跟踪中证申万有色金属指数的 ETF产品，其规模已
达 54亿元，流动性充足，且管理费与托管费低于同类平均水平，持有成本较低。
表 4：有色金属 ETF基本信息
项目 明细
ETF简称 南方中证申万有色金属 ETF
基金代码
管理公司 南方基金
上市日期 2017年 9月 1日
当前规模（20210111） 亿元
管理费率（同类平均） %（%）
托管费（同类平均） %（%）
认购费
金额<100万：%
100万<=金额<300万：%
300万<=金额<500万：%
500万<=金额：1000元/笔
资料来源：Wind,天风证券研究所
2
0
1
7
-0
1
-2
6
2
0
1
7
-0
3
-2
6
2
0
1
7
-0
5
-2
6
2
0
1
7
-0
7
-2
6
2
0
1
7
-0
9
-2
6
2
0
1
7
-1
1
-2
6
2
0
1
8
-0
1
-2
6
2
0
1
8
-0
3
-2
6
2
0
1
8
-0
5
-2
6
2
0
1
8
-0
7
-2
6
2
0
1
8
-0
9
-2
6
2
0
1
8
-1
1
-2
6
2
0
1
9
-0
1
-2
6
2
0
1
9
-0
3
-2
6
2
0
1
9
-0
5
-2
6
2
0
1
9
-0
7
-2
6
2
0
1
9
-0
9
-2
6
2
0
1
9
-1
1
-2
6
2
0
2
0
-0
1
-2
6
2
0
2
0
-0
3
-2
6
2
0
2
0
-0
5
-2
6
2
0
2
0
-0
7
-2
6
2
0
2
0
-0
9
-2
6
2
0
2
0
-1
1
-2
6
PE(TTM) PB(LF)
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13
流动性充足
可以看到有色金属 ETF 流通份额在 2020 年中出现了大幅的申购，近期随着市场行情的火
热，有色金属 ETF成交额近期也突破到了近 7亿元，市场成交频繁，ETF流动性较好。
图 11：有色金属 ETF成交额与流通份额
资料来源：Wind,天风证券研究所
Alpha收益显著
有色金属 ETF产品在跟踪有色金属指数的基础上，通过打新等方式，在控制跟踪误差在 %
的基础上，获得了年化 %的正偏收益，并且逐年来看，每年均能够实现正偏收益，2017
年-2020 年分别获得了 %、%、%、%的超额收益，2021 年初以来已经获得
了 %的超额收益，持有者在获得有色金属板块 beta收益的基础上，还能够获得可观的
alpha收益。
图 12：有色金属 ETF历史表现 图 13：有色金属 ETF历史表现（年度）
资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所
0
100,000,000
200,000,000
300,000,000
400,000,000
500,000,000
600,000,000
700,000,000
800,000,000
900,000,000
0
1,000,000,000
2,000,000,000
3,000,000,000
4,000,000,000
5,000,000,000
6,000,000,000
成交额(元) 场内流通份额(份)
1
2
0
1
7
-0
9
-0
1
2
0
1
7
-1
0
-1
1
2
0
1
7
-1
1
-1
3
2
0
1
7
-1
2
-1
4
2
0
1
8
-0
1
-1
7
2
0
1
8
-0
2
-2
6
2
0
1
8
-0
3
-2
9
2
0
1
8
-0
5
-0
7
2
0
1
8
-0
6
-0
7
2
0
1
8
-0
7
-1
1
2
0
1
8
-0
8
-1
3
2
0
1
8
-0
9
-1
3
2
0
1
8
-1
0
-2
4
2
0
1
8
-1
1
-2
6
2
0
1
8
-1
2
-2
7
2
0
1
9
-0
1
-3
0
2
0
1
9
-0
3
-1
1
2
0
1
9
-0
4
-1
2
2
0
1
9
-0
5
-2
0
2
0
1
9
-0
6
-2
1
2
0
1
9
-0
7
-2
4
2
0
1
9
-0
8
-2
6
2
0
1
9
-0
9
-2
7
2
0
1
9
-1
1
-0
6
2
0
1
9
-1
2
-0
9
2
0
2
0
-0
1
-1
0
2
0
2
0
-0
2
-2
0
2
0
2
0
-0
3
-2
4
2
0
2
0
-0
4
-2
7
2
0
2
0
-0
6
-0
2
2
0
2
0
-0
7
-0
7
2
0
2
0
-0
8
-0
7
2
0
2
0
-0
9
-0
9
2
0
2
0
-1
0
-2
0
2
0
2
0
-1
1
-2
0
2
0
2
0
-1
2
-2
3
有色金属ETF 有色金属
0
2017-12-29 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-01-12
有色金属ETF 有色金属
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14
总结
当前经济景气度上行，而利率处于下行趋势，根据天风板块配置模型，由于当前应当超配
周期上游与周期中游。即有色金属、煤炭、交通运输、石油石化、钢铁、基础化工。有色
金属在板块配置层面存在明显的投资价值。
同时，子行业推动有色行业景气度上行，铜、铝、锌等工业金属地产后周期品种受益于需
求恢复，黄金，实际利率下行、通胀上行，利好黄金，新能源火爆需求推动锂、钴等稀有
金属景气上行。
中证申万有色金属指数选取申万有色金属行业内的 50 只股票作为成份股，以反映有色金
属行业上市公司整体表现。子行业涵盖黄金、工业金属、稀有金属等有色重点子版块，是
有色行业精准的跟踪指数。近期有色行业表现出色，远超宽基指数收益。
南方中证申万有色金属 ETF（）是当前市场中唯一跟踪有色行业指数的 ETF产品，
具有管理费低廉，流动性充足，alpha 收益高等特点，作为优质且稀缺的有色行业跟踪标
的，值得广大投资者关注。
方案联盟
金融工程 | 金工专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的
所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中
的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附
属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、
内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于
我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参
考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以
及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自
的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成
的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现
亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报
告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的
资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投
资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客
观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
类别 说明 评级 体系
股票投资评级
自报告日后的 6个月内，相对同期沪
深 300指数的涨跌幅
行业投资评级
自报告日后的 6个月内，相对同期沪
深 300指数的涨跌幅
买入 预期股价相对收益 20%以上
增持 预期股价相对收益 10%-20%
持有 预期股价相对收益-10%-10%
卖出 预期股价相对收益-10%以下
强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上
中性 预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下
天风证券研究
北京 武汉 上海 深圳
北京市西城区佟麟阁路 36号
邮编：100031
邮箱：research@
湖北武汉市武昌区中南路 99
号保利广场 A座 37楼
邮编：430071
电话：(8627)-87618889
传真：(8627)-87618863
邮箱：research@
上海市浦东新区兰花路 333
号 333世纪大厦 20楼
邮编：201204
电话：(8621)-68815388
传真：(8621)-68812910
邮箱：research@
深圳市福田区益田路 5033号
平安金融中心 71楼
邮编：518000
电话：(86755)-23915663
传真：(86755)-82571995
邮箱：research@
方案联盟
