按揭抵押债券
按揭抵押债券
术语
按揭抵押债券：对按揭组合现金流的权益。
发行与创建：政府机构，按揭银行，投资公司买入一定类型的按揭，然后将这些按揭的现金流卖出。
类型：政府与民间。
市场(1)
一级市场： 通过从发行机构或作市商在发行时直接购买。主要投资人为机构投资者。
二级市场
柜台交易（ OTC）
现金流分析(1)
现金流: MBS的现金流是按揭每月的现金流，主要有：本金利息，计划本金，提前支付本金。
术语:
加权平均到期时间 (WAM)
加权平均票息率 (WAC): 按揭的平均利率，用来计算计划本金。
转手利率：抵押债券本金的利率。低于WAC，息差为发现者的利润。
提前偿付率（速度）：对按揭贷款人提前偿付按揭本金的衡量指标。
现金流分析(2)
提前偿付模型 (1)
提前偿付率： 提前偿付速度。
可用多种提前偿付模型分析MBS。但一般要与一个基本模型参比。
基本模型由美国公共证券协会(PSA)提供。
提前偿付模型 (2)
PSA速度用当前提前偿付率（ CPR ）来衡量提前偿付速度。
CPR：剩余按揭本金的提前支付百分比。
CPR：以年为计算单位。
以月计算：月度偿付率
提前偿付模型 (3)
按照CPR估算的提前偿付额计算方法：
实例：CPR = 6%, 月初按揭余额 = $100M，当月计划本金偿还额 = $3M, 当月预计提前偿还额为$:
提前偿付模型 (4)
PSA模型的使用
PSA的CPR与按揭的到期时间有关。 PSA的标准模型假定对一个 30年期（ 360 月）的按揭，
第一个月的CPR＝%
并连续30月按每月绝对增长%的速度爬升到6%，然后在按揭的余下时间里保持在这个提前偿付速度水平。
这个基准模型被称为100% PSA模型。
提前偿付模型 (5)
100% PSA模型:
提前偿付模型 (6)
第t月的CPR计算
第五月的CPR：
提前偿付模型 (7)
PSA模型：基于这个标准的100% PSA 模型，我们可以表达其他PSA模型。其他PSA模型的量化是以相当于标准PSA模型的百分比来表达的。如150%或50%.
实例：在低利率环境下，PSA模型为标准模型的150%，而在高利率环境下可降为 50%.
按照100% PSA模型演化的按揭其平均存活时间为17年；而按225% PSA模型演化，存活时间为8年。
提前偿付模型 (8)
PSA模型:
提前偿付模型 (9)
实例: 在165%PSA速度下的CPR与 SMM
实例 1 (1)
按揭组合 = $100M
WAC = 9%
WAM = 360月
提前偿付 = 100% PSA
现金流预测见Excel文件。
实例 1 (2)
第一个月的现金流:
实例 1 (3)
第一个月的现金流:
实例 1 (4)
第二个月的现金流：
实例 1 (5)
第二个月的现金流：
实例 2 (1)
按揭组合总额 = $100M
WAC = %
WAM = 357月
抵押债券利率 = %
提前偿付 = 165% PSA
实例 2 (2)
第一月现金流：
实例 2 (3)
第一月的现金流:
实例 2 (4)
第二月的现金流:
实例 2 (5)
第二月现金流:
报价惯例 (1)
以按揭余额的百分比报价.
按揭余额与原始余额的比例称为按揭组因子(pf)
报价惯例(2)
实例: F0= $100M, pf=.92, 市场价95- 1/16 市值＝$:
报价惯例(3)
累计利息：结算日（交易日后的两天）到下个月的第一天的时间。如PT利率 = 9%，累计利息＝$.46M:
报价惯例(4)
市场全价为 $:
价值与回报 (1)
MBS的价值是其预期现金流的现值。但由于提前支付依赖于市场利率，其现金流也与利率相关。
价值与回报(2)
于现金流依赖于市场利率，MBS的价值较一般债券的利率敏感度跟高。这个敏感度称为展期风险。
价值与回报(3)
平均寿命(1)
平均寿命是按揭的余额的时间加权平均，权重为每期的本金偿还额除以本金总额。
实例：30-年, $100M, 9%, 100 PSA的按揭的平均寿命为年.
提前偿付风险与平均寿命(1)
提前偿付风险 可以用平均寿命对提前偿付速度变化的敏感度来衡量。由于PSA主要依赖于利率变化，因此也可衡量其对利率的变化衡量其提前偿付风险。
提前偿付风险衡量：
提前偿付风险 与
平均寿命(2)
零提前偿付风险
抵押债券衍生产品与提前偿付风险转移
其他资产抵押债券 (1)
资产抵押债券按抵押物分为：
(1) 定期贷款
(2) 租赁
(3) 应收帐款
(4) 授信贷款
创建的流程：资产证券化。
其他资产抵押债券(2)
常见资产抵押品种：
CARs: 汽车贷款应收帐款
CARDS：信用卡应收帐款
HEL：房产抵押融资贷款
信用风险与信用保险
外部与内部(资深与从属等级）
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