重庆科技学院学报（社会科学版） 2009 年第 2 期
Journal of Chongqing University of Science and Technology(Social Sciences Edition) 2009
自 20 世纪 90 年代以来，以墨西哥、东南亚为代表的区域
性金融危机，使人们意识到规模急剧膨胀的国际游资（热钱），
如果不加干预或控制，其频繁的套利行为极易诱发金融动荡，
危害一国金融安全和经济发展， 特别是在该国金融体系不健
全、金融环境恶化的情况下，其后果更加严重。 托宾税所具有
的汇率稳定功能，受到人们的广泛关注，同时也为我国解决流
动性过剩、通货膨胀等宏观经济调控难题提供了新的思路。
一、托宾税理论框架及实施效应
（一）托宾税理论框架
1971 年布雷顿森林体系的崩溃激起了众多经济学家对汇
率制度的讨论， 焦点是固定汇率制度与浮动汇率制度的效应
与优劣。 而詹姆斯·托宾认为，对汇率制度的讨论混淆了国际
货币体系的本质问题， 私人金融资本的国际间过度性游动才
是问题所在，并于 1972 年提出征收货币交易税，即现在所称
的托宾税（The Tobin Tax）。 其目的在于向“国际金融的车轮撒
沙子”，以实现外汇稳定及资本流动性之间的平衡。
托宾税的设计框架大致涵盖以下内容：（1）包括广义和狭
义两种对象：狭义仅指对国内金融资产（股票、债券、期货、期
权和其它金融衍生工具）的交易征税；广义则对国内外所有金
融资产交易征税。 （2）托宾税税率的确定与金融资产的特性和
期限相关，也与资产到期的执行状况有关，如果仅实施单一从
价税，则期限越短的金融资产的交易税越重，这种特性使托宾
税在防止热钱频繁流动时效果较好。 （3）征税形式的灵活性，
只要是以托宾税为蓝本， 提高了资本流动成本的措施均可视
为托宾税，如欧洲货币体系机制就是隐含型托宾税，当实际汇
率偏离目标汇率区间后， 就可对目标汇率区与实际汇率的差
额进行征税。
（二）托宾税的实施效应
一是抑制投机， 稳定汇率。 托宾税通过对现货外汇交易
（狭义角度）课征交易税，来增加短期交易成本或降低预期交
易利润，进而压缩投机交易市场空间，以缓解国际资本，特别
是跨境短期投机资本频繁进出一国金融市场而引起的汇率剧
烈波动。 这点可从国际货币基金组织 1995 年公布的有关数据
看出，假设国内利率为 4%，不同投资期内进行套利所需要的
国外税率（见表 1）。
二是增强货币政策作用空间，引导投资。 一国对市场货币
供应量的调节，通常依赖存贷利率和货币准备金率的升降，但
在为吸引投资而逐步开放国际收支资本项目的情况下， 国际
游资的频繁进出，弱化了货币政策作用空间。 而托宾税恰似一
道过滤网， 它不仅不会阻碍反而将有利于因生产率等基本面
差异而引致的贸易和长期投资， 有助于引导资金流向生产性
实体经济。 如智利政府以托宾税为蓝本，于 1991 年采取对特
定短期资本流入实行为期一年的无偿准备金（URR）要求，取
得了显著效果，在减弱大量短期资本冲击本国金融市场同时，
将其中一部分转化成了长期投资。
二、实施托宾税以管制国际游资的必要性
（一）缓解流动性过剩，减轻通胀压力
随着我国经济的进一步增长，以及“新型”、“转轨”经济体
制所具有的市场吸引力，特别是人民币升值预期，以及长期升
值背景下的资产价格膨胀，吸引了大量国际游资流入。 特别是
2007 年以来，美国受次贷危机影响不断调低利率，形成了中美
利率的倒挂现象，10%～15%的“价值洼地”，进一步增强了国际
游资的流入动机。
据摩根斯坦利经济学家通过外汇收支平衡表对热钱规模
的计算，自 2005 年以来国际投机资本（热钱）合计流入规模为
1 681 亿美元，加上贸易项下隐藏的热钱，累计规模在 3 000～
4 000 亿美元之间。 假设以 3 400 亿美元计算，分别以当年汇
率折算成人民币，不考虑投资收益，规模已经在 万亿人民
币以上。 万亿人民币占目前 M2 的 %，城镇固定投资总
额 20%和社会消费零售总额的 25%以上， 已经足以对我国宏
观经济金融运行产生扰动。
国际游资的大量涌入，造成流动性过剩不断生成，加剧了我
国通货膨胀压力。从国家统计局 2008年 6月发布的数据来看，5
月份 CPI同比增长 %，前 5个月累计 CPI涨幅已达 8%以上，
我国实施托宾税的必要性分析
徐田强
摘要：托宾税通过对货币交易征税以维持汇率稳定并抑制国际游资的频繁流动。通过对我国当前宏观经济环境的分析，
指出在流动性过剩、通货膨胀以及国际游资大量涌入的情况下，实施托宾税的必要性，并提出了实施框架。
关键词：托宾税；国际游资；资本流动税
中图分类号： 文献标识码：A 文章编号：1673-1999（2009）02-0117-02
作者简介：徐田强（1979-），男，山东临沂人，硕士，江苏健雄职业技术学院（江苏太仓 215411）商贸管理系讲师，注册税
务师，金融理财师，研究方向为财政税收、金融证券理论及应用。
收稿日期：2008-08-18
表 1 托宾税对可供套利利率的影响
投资期
一天
三天
一周
一月
一年
托宾税率=%
11
5
托宾税率=1%
套利行为所需国外利率（%）
数据来源：IMF（1995）
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织便会衰退和灭亡。 政党要不断地借鉴国外政党的建设经验，
发展自己。 党组织的“开放系统”，为竞争或思想冲突提供了土
壤，也为党内和谐问题的提出奠定了条件。 党内有矛盾和不纯
洁的症结，这是任何政党都不可回避的问题。 这要看党内是否
有合理的供应和分配资源的途径和机制， 来提供给做贡献的
党员，这样的矛盾就能在一定程度上得以解决，或者缓解矛盾
爆发的破坏力。
党的组织性把党员“收”在其下，用在其中。 但如何处置泛
军事化、严密的组织关系上，党员个人的积极性的发挥、组织
纪律性的实现、党组织的利益和个体的利益的协调统一，这些
都体现在党的组织设计和功能上。 大众在组织上具有脆弱性。
从历史上看到，在任何人们的集合中，个人的影响往往随着组
织规模的扩大而降低。 这种个人力量的加大与减小影响人们
参与社会组织活动的积极性，表现之一是党员脱离党组织，原
来两者之间是紧密型，现在变成了松散型。 这说明党员要有理
想，或组织为党员提出合理的奋斗目标，要有“吸引力 ”的地
方。 另外，组织对不合格的党员应有强有力的处理措施。 党不
是一个收容所，不能不分条件地把什么样的人都吸收进来。
党组织在一定范围内出现泛组织化的现象， 这种泛组织
化激发了人民的积极性、主动性和创造性，也“释放”了党组织
的应有功能。 党组织在此出现了两种作用：一是放任式的弱化
功能，即在新形势新任务面前，党组织对党员的管理等起不到
作用，一些党的基层组织凝聚力、战斗力不强，有的甚至软弱
涣散；二是发挥应有的作用，从革命党转变为执政党，从发挥
整体作用出发，稳健地推进党的建设，从“台前”转向“幕后”发
展自己的功能，靠“领导”实现自己的价值。 党内和谐对党组织
的要求就是看其在完成党的历史任务中起到的作用。 对软弱
涣散的一面，有的组织该退就退，该进就进，要与时俱进。 可以
说，在“四个多样化”环境中党组织的设立、党员构成、党员意
识都有了很大的变化，也受到了很大的冲击，严重存在着结构
不合理的现象。
总之，党内和谐是个发展完善的过程，要通过党内竞争性
选举，释放党内的各种利益冲突。 党内和谐不是仅仅通过政策
或其他的一般手段就能达到的， 必须以一定的组织结构做保
障，这种政策和结构也需要发展和完善。
参考文献：
[1]江泽民文选：第 3 卷[M].北京：人民出版社，2006：76.
（上接第 2 页）
通胀压力非常之大。 当然， 造成我国目前通胀的原因是多方面
的，但国际游资的疯狂涌入无疑起到了推波助澜的作用。
（二）抑制人民币快速升值，提高经济金融安全
大量国际游资的进入，一方面推高了房地产、股票、债券等
金融资产价格，形成投资泡沫，增加了人民币货币供给（流动性
过剩）， 从而弱化了我国当前以紧缩银根为主的货币政策效应。
另一方面，游资和人民币之间存在相互强化机制，如果没有外力
对人民币升值的强化机制进行干预，热钱将会继续大量流入，直
到人民币产生明显高估（据估计，这个比例约在美元对人民币汇
率 ～6 元区间），届时热钱将积累到一个较大的规模，其外逃
就有可能给我国的经济金融安全带来明显不利影响。
三、我国托宾税实施的初步构想
随着我国资本项目开放步伐的加快， 愈来愈多的国际游
资开始通过权益资本投资（FDI）、股票投资基金（如 QFII 等）、
对外借款、抵押借款（境外抵押，境内放款）等合法途径流入，
特别是外国金融机构的进入，通过抵押借款，将其资金以转贷
国内机构投资者为名，绕开资本项目管制及金融监管，以赚取
利润差价。传统监管方法，对上述途径无能为力。为此，可依据
托宾税原理，开征资本流动税，实施框架如下：
（一）征收范围
从外管局的监控数据来看， 当前我国资本项目下的贸易
信贷，特别是短期外债增长较快，另外还有外资银行的境外抵
押借款，可考虑首先对这两项征收资本流动税。 当然，征收范
围也不是一成不变的，可根据进入我国游资的渠道、特点，灵
活进行调整。
（二）征收方法
以托宾税为蓝本，按照国际游资的数量规模，制定一个税
收比例从价计征，并考虑到资本流入、流出两个环节。 如果短
期内国际游资规模急剧膨胀，为避免突然撤出对金融震荡，除
在流入环节征收一个基本流动税外，还可考虑在流出环节，按
照存续期的长短设计一个逐次递减差别税率， 即国际游资在
国内存续期越长，税率越低，反之则越高，从而达到限制游资
频繁流动的效果。 如果游资规模变化比较温和，可以借鉴智利
的无偿准备金制度（URR），即债务人或投资人每笔交易前，必
须预先在中央银行的无息帐户存入一定准备金， 到期后以原
币种返还。
（三）征收机关
由于短期外债、境外抵押借款的每笔结汇，都会在外汇管
理局形成交易备案记录， 因而资本流动税由外汇管理局征收
较为合适，同时也便于及时监管、检查实施效果。 另外，外管局
也应同商务部、海关密切合作，密切掌握游资流入的新动向、
新特点，及时调整税收策略。
实践证明，自由化的货币政策并非总是有效的，为防范金
融风险，政府应适时加强对国际游资的监管，这不是降低市场
效率，而是更好地维护本国金融安全。 托宾税作为国际金融市
场调节措施之一，国外对其已进行了多方面的深入研究，其可
行性和成熟性也大为增强。 特别是在当前流动性过剩以及通
货膨胀的背景下，通过实施托宾税来提高交易成本，减缓国际
游资的流动速度， 对维护我国宏观经济和金融市场的稳定发
展，无疑具有重要意义。
参考文献：
[1] Tobin J. A Proposal for International Monetary Reform [J].
Eastern Economic Journal, 1978（4）.
[2] 岳华，顾丽雅.全球金融监管的托宾税视角[J].税务与经济，
2006（5）.
[3] 孙磊.托宾税对我国管理短期资本流动的启示[J].经济问题
探索，2004（1）.
[4] 何万术，胡艳.托宾税：一个稳定汇市的砝码[J].世界经济文
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[5]吉昱华，郑劼.对当前热钱真实规模的估计[N].中国证券报，
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[6] 赵爽，罗奕丹.略论税收法律制度与可持续发展的良性互动
[J].重庆科技学院学报（社会科学版），2007（1）.
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