华能国际
筹集之路与资本结构分析
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公司简介公司简介11
筹资之路筹资之路22
财务数据分析财务数据分析33
资本结构分析资本结构分析44
经验、问题和建议经验、问题和建议55
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公司简介
AA股股票代码：股股票代码：600011600011
行业分类：电力生产业行业分类：电力生产业
华能国际电力股份有限公司成立于华能国际电力股份有限公司成立于19941994年年66月月3030日。公司日。公司及其附属及其附属
公司在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂，截至公司在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂，截至20102010
年年22月月1111日拥有可控发电装机容量日拥有可控发电装机容量4848，，728728兆瓦，兆瓦，权益发电装机容量权益发电装机容量4545
，，443443兆瓦。兆瓦。 公司的外资股分别于公司的外资股分别于19941994年年1010月月66日及日及19981998年年33月月44日日
在美国纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。公司公开发行在美国纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。公司公开发行
的的AA股于股于20012001年年1212月月66日在上海证券交易所上市。华能国际作为五大发日在上海证券交易所上市。华能国际作为五大发
电集团之一的华能集团的旗舰，通过不断收购母公司所属的电厂，增大电集团之一的华能集团的旗舰，通过不断收购母公司所属的电厂，增大
发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。
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实际控股结构
华能集团通过其全资附属公司中国华能集团香港有限公司间接
持有尚华投资有限公司50%的股权，而尚华投资有限公司有华
能开发10%的股权，因此，华能集团间接持有华能开发5%的权
益。
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十大股东
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十大流通股股东
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筹 资 之 路
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19941994年年0606月，月，股份公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为股份公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为
股本股本2121亿元亿元 。。
1010月，公司首发外资股月，公司首发外资股亿股，亿股，并以并以31253125万股美国存托股形式万股美国存托股形式
（（ADRADR，，11美国存托股代表美国存托股代表4040股外资股）在美国交易所上市。该次发股外资股）在美国交易所上市。该次发
行完成后，公司总股本为行完成后，公司总股本为5050亿股，其中内资股即法人股亿股，其中内资股即法人股股，占股，占
总股本的总股本的75%75%，外资股，外资股亿股，占总股本亿股，占总股本25%25%。。
权益资本筹集
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9696年年1212月，继续增资扩股，注册资本从月，继续增资扩股，注册资本从11亿美元增加到亿美元增加到亿美元。亿美元。
9797年年1111月，股份公司在全球配售可转换债筹资月，股份公司在全球配售可转换债筹资亿美元。亿美元。
9898年年11月，以介绍上市方式在香港联交所挂牌，实现两地上市。月，以介绍上市方式在香港联交所挂牌，实现两地上市。
9898年年33月，以国际配售及以月，以国际配售及以HH股或美国存托股的形式增资扩股，公开股或美国存托股的形式增资扩股，公开
发行并配售境外上市外资股发行并配售境外上市外资股亿股并向华能国电发行内资股亿股并向华能国电发行内资股44亿股。亿股。
共募集资金人民币共募集资金人民币33，，004004，，117117，，754754元。至此，公司总股本增至元。至此，公司总股本增至
亿股。其中内资股亿股。其中内资股亿股，占总股本的亿股，占总股本的%%，外资股，外资股
1515亿股，占总股本亿股，占总股本%%
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20012001年年1111月，月，在国内成功发行在国内成功发行亿股亿股AA股股票，其中向社会公开发股股票，其中向社会公开发
行行亿股，向华能国电定向配售国有法人股亿股，向华能国电定向配售国有法人股11亿股，至此，总股本为亿股，至此，总股本为
6060亿股其中内资股亿股其中内资股亿股占亿股占%%，外资股，外资股1515亿股，占亿股，占25%25%，，
流通流通AA股股亿股，占亿股，占%%，共募集资金人民币，共募集资金人民币万元。万元。
20022002年，年，33月向证券投资基金配售月向证券投资基金配售AA股股万上市流通。万上市流通。66月向战略月向战略
投资者配售的投资者配售的11亿亿AA股上市流通。股上市流通。88月，债券持有人将所持有的本金为月，债券持有人将所持有的本金为
2020万美元的可转换债券转换成万美元的可转换债券转换成68496849股存托股（股存托股（273273，，960960股境外上市股境外上市
外资股）并赎回了价值外资股）并赎回了价值209209，，685685，，000000美元的可转换债券。美元的可转换债券。
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20032003年年44月，月，债券持有人将所持有的本金为债券持有人将所持有的本金为20002000万美元的可转换债万美元的可转换债
券转换成券转换成684684，，931931股存托股（折合股存托股（折合2727，，397397，，240240股境外上市外股境外上市外
资股）。资股）。
20042004年，公司实施股利分配方案，年，公司实施股利分配方案，1010送送55转转55，总股本增至，总股本增至
万股。其中内资股万股。其中内资股8585亿股占总股本的亿股占总股本的%%，，
外资股外资股33，，055055，，383383，，440440股，占股，占%%，流通，流通AA股股55亿股，占亿股，占
%%。同年本金为。同年本金为1500015000美元的可转换债券转换为美元的可转换债券转换为513513股存托股，股存托股，
折合折合2052020520股境外上市外资股。股境外上市外资股。
20062006年，年，股权分置；至股权分置；至20062006年底，股权分置改革完成，总股本为年底，股权分置改革完成，总股本为
万股。经过以上的权益筹资，大体形成了华能国际的万股。经过以上的权益筹资，大体形成了华能国际的
现有规模。现有规模。
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权益资本筹资变动明细过程
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0909年第一季度吸收投资收到现金年第一季度吸收投资收到现金44，，170170，，000000元元
2010 2010 年年1 1 月月18 18 日，公司公布了有关非公开发行日，公司公布了有关非公开发行A A 股和股和H H 股股票的方股股票的方
案。本次非公开发行案。本次非公开发行A A 股股票的发行对象为包括华能集团在内的不超股股票的发行对象为包括华能集团在内的不超
过十名特定投资者，非公开发行过十名特定投资者，非公开发行H H 股股票的发行对象为华能香港公司，股股票的发行对象为华能香港公司，
所有发行对象均以现金方式认购。本次非公开发行所有发行对象均以现金方式认购。本次非公开发行A A 股股票数量不超股股票数量不超
过过12 12 亿股，亿股，H H 股股票数量不超过股股票数量不超过4 4 亿股。亿股。A A 股股票的发行价格每股股股票的发行价格每股
不低于不低于 元人民币，元人民币，即不低于定价基准日前即不低于定价基准日前20 20 个交易日公司个交易日公司A A 股股
股票交易均价的股票交易均价的90%90%。。具体发行价格将在取得中国证监会发行核准文具体发行价格将在取得中国证监会发行核准文
件后在询价的基础上确定，件后在询价的基础上确定，H H 股股票的每股发行价格是在定价基准日股股票的每股发行价格是在定价基准日
前前20 20 个交易日公司个交易日公司H H 股股票交易均价（即每股港币股股票交易均价（即每股港币 元）或定价元）或定价
基准日前最后一个交易日的公司基准日前最后一个交易日的公司H H 股股票收盘价（即每股港币股股票收盘价（即每股港币
元）孰高的基础上，给予元）孰高的基础上，给予5%5%的溢价确定，即每股港币的溢价确定，即每股港币 元。元。
2010 2010 年年2 2 月获得国务院国有资产监督管理委员会的批复，原则同意月获得国务院国有资产监督管理委员会的批复，原则同意
本公司非公开发行股票的方案。本公司非公开发行股票的方案。
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截至的股本结构
华能国际流通A股总计万
股，占总股份%
境外上市外资股总计万股，
占总股份%
国家持股总计万股，占总
股本%
国有法人持股总计万股，
占总股本%
总股本万股
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募集资金的用途
19951995年股份公司收购开发公司的汕头燃煤电厂、丹东电厂，年股份公司收购开发公司的汕头燃煤电厂、丹东电厂，19971997
年开发公司收购申能公司在二厂的年开发公司收购申能公司在二厂的%%的权益，的权益，19971997年股份公司年股份公司
收购开发公司的二厂，收购开发公司的二厂，19991999年计划收购开发公司的南京电厂等等。年计划收购开发公司的南京电厂等等。
成立成立1313年的华能国际电力实际上是资本经营和资本扩张的年的华能国际电力实际上是资本经营和资本扩张的1313年。年。
20012001年度，募股资金用于支付南京电厂收购未付款项年度，募股资金用于支付南京电厂收购未付款项141141，，640640，，
843843元，用于偿还长期负债元，用于偿还长期负债11，，463463，，369369，，000000元，结余元，结余11，，165165
，，048048，，485485元。元。
20022002年度，年度，AA股募股资金全部用于偿还到期借款，主要是用于偿还收股募股资金全部用于偿还到期借款，主要是用于偿还收
购山东华能的短期贷款。购山东华能的短期贷款。
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权益资本筹资的作用
1. 1. 华能国际通过上市公开发行股份，可转换公司债券等，为企业的长华能国际通过上市公开发行股份，可转换公司债券等，为企业的长
期成长筹集了大量必要的权益资本，为华能国际早期发展以及上市以期成长筹集了大量必要的权益资本，为华能国际早期发展以及上市以
后的持续、稳定、可持续发展创造了条件后的持续、稳定、可持续发展创造了条件
.有利于改进华能国际的资本结构，规范法人治理结构，提高企业管有利于改进华能国际的资本结构，规范法人治理结构，提高企业管
理水平，降低经营风险，高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展理水平，降低经营风险，高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展
后劲。后劲。
.同时也会增加了公司营运的合规成本和经营压力同时也会增加了公司营运的合规成本和经营压力
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短期借款
略有增加→增加→减少→略有增加→略有增加→增加
→增加→减少→减少→减少→减少→增加→增加
债务资本筹集
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长期借款
减少→增加→增加→增加→减少→增加→增加→增加
→略有增加→减少→增加→减少→增加
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1997年 债券
19971997年年55月和月和66月在纽约证交所及卢森堡证交所共发行面值为月在纽约证交所及卢森堡证交所共发行面值为
亿美元，亿美元，77年期的可转换债券，票面利率年期的可转换债券，票面利率％。分别于％。分别于
0202、、0303、、0404年转为境外上市外资股年转为境外上市外资股273,960273,960股、股、
27,397,24027,397,240股、股、41,04041,040股。股。
2005年 商业票据
20052005年年55月以贴现方式发行面值月以贴现方式发行面值4545亿（亿（11年期）和年期）和55亿（亿（99个个
月）的短期融资债券。月）的短期融资债券。
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2006年 短期借款
20062006年，自华能财务借入年，自华能财务借入亿元短期借款，年利率为亿元短期借款，年利率为
%%至至%%。。
20062006年年1212月月3131日，从国投弘泰信托投资有限公司借入金额为日，从国投弘泰信托投资有限公司借入金额为1010
亿元的短期借款，由中国工商银行北京市分行提担保亿元的短期借款，由中国工商银行北京市分行提担保，年利率为，年利率为
%%
2006年 商业票据
20062006年年55月月2323日和日和66月月2626日以附息方式共发行日以附息方式共发行5050亿，期限为亿，期限为
365365天的短期融资券。天的短期融资券。
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20072007年年1212月共发行月共发行6060亿公司债券，其中亿公司债券，其中55年期年期1010亿元，票面亿元，票面
利率为利率为%%；；77年期年期1717亿元，票面利率为亿元，票面利率为%%；；1010年期年期
3333亿元，票面利率为亿元，票面利率为%%。并在。并在20082008年年11月上市交易。月上市交易。
2007年 债券
2007年 商业票据
20072007年年88月月99日以附息方式发行日以附息方式发行5050亿，期限为亿，期限为364364天的无抵押天的无抵押
短期融资券，票面利率为短期融资券，票面利率为%%。。
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短期担保借款包括短期担保借款包括亿元亿元(2006(2006年年1212月月3131日：日：亿元亿元))的存的存
在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所
获贴现款记录为短期借款。获贴现款记录为短期借款。
20072007自华能财务借入金额为自华能财务借入金额为亿元的短期借款，年利率为亿元的短期借款，年利率为
%%至至%%
自国投信托投资有限公司借入金额为自国投信托投资有限公司借入金额为1010亿元的短期借款，由中国工商亿元的短期借款，由中国工商
银行北京分行提供担保，年利率为银行北京分行提供担保，年利率为%%。。
自中海信托投资有限公司借入金额为自中海信托投资有限公司借入金额为1010亿元的短期借款，由中信银行亿元的短期借款，由中信银行
股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为%%。。
2007年 短期借款
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2008年 债券
20082008年年 商业票据商业票据
20082008年年55月发行月发行4040亿亿1010年期公司债券，票面利率为年期公司债券，票面利率为%%；同；同
月上市交易。月上市交易。
20082008年年77月月2525日发行日发行5050亿期限为亿期限为365365天的无抵押短期融资券，票天的无抵押短期融资券，票
面利率为面利率为%%。。
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2008年 短期借款
银行借款银行借款 884,956,687 884,956,687 元（元（2007 2007 年年12 12 月月31 31 日：日：
302,700,123 302,700,123 元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该
等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。
2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，本公司及其子公司无保证借款（日，本公司及其子公司无保证借款（2007 2007 年年12 12
月月31 31 日：本公司金额为日：本公司金额为1,000,000,000 1,000,000,000 元的短期借款由中信银元的短期借款由中信银
行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为%%）。）。
2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，自华能财务借入金额为日，自华能财务借入金额为1,290,000,000 1,290,000,000 元元
的短期借款，的短期借款，2008 2008 年度年利率为年度年利率为%%至至%%。。
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2009年 商业票据
20092009年年 中期票据中期票据
20092009年年22月发行月发行5050亿期限为亿期限为365365天的无抵押短期融资券，票面利天的无抵押短期融资券，票面利
率为率为%%。。
20092009年年99月发行月发行5050亿期限为亿期限为270270天的无抵押短期融资券，票面利天的无抵押短期融资券，票面利
率为率为%%。。
20092009年年55月月1414日发行金额日发行金额4040亿亿 期限期限55年的中期票据。年的中期票据。
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银行借款银行借款 202,150,000 202,150,000 元（元（2008 2008 年年12 12 月月31 31 日：日：884,956,687 884,956,687
元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到
期，因而将所获贴现款记录为短期借款。期，因而将所获贴现款记录为短期借款。
2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，银行质押借款日，银行质押借款10,600,976,407 10,600,976,407 元（元（2008 2008 年年
12 12 月月3131日：日：10,677,530,98310,677,530,983）为本公司之子公司的股权质押借款）为本公司之子公司的股权质押借款
2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，金额为日，金额为911,000,000 911,000,000 元的短期借款自华能财务元的短期借款自华能财务
借入，截至借入，截至2009 2009 年年6 6 月月30 30 日止日止6 6 个月期间年利率为个月期间年利率为%%至至
%%（（2008 2008 年年12 12 月月3131日：日：1,290,000,000 1,290,000,000 元，截至元，截至2008 2008 年年6 6
月月30 30 日止日止6 6 个月期间年利率为个月期间年利率为%%至至%%）。）。
2009年 短期借款
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2010年 商业票据
20102010年年33月月2323日发行面值日发行面值5959亿期限为亿期限为270270天的短期天的短期
融资券，票面利率为融资券，票面利率为%%。。
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项项 目目 金金 额（元）额（元）
债务资本债务资本
150,029,666,042150,029,666,042
短期借款短期借款 28,256,897,57528,256,897,575
长期借款长期借款 72,934,331,75872,934,331,758
应付债券应付债券 13,807,716,33313,807,716,333
资本总额资本总额
199,798,664,681199,798,664,681
截止到2010年第一季度
12
.0
5%
%
%
债务筹资小结
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中期票据是指期限通常在中期票据是指期限通常在5-105-10年之间的票据年之间的票据 ，由央行于，由央行于20082008年在年在
国内研究并正式推出。短期融资券于国内研究并正式推出。短期融资券于20052005年在国内允许发行。华能国年在国内允许发行。华能国
际分别在际分别在0505年和年和0909率先发行了短期融资券和中期票据，在筹资之路上率先发行了短期融资券和中期票据，在筹资之路上
进行了创新，进行了创新，改变了较为单一的债务筹资局面，拓宽了筹资道路改变了较为单一的债务筹资局面，拓宽了筹资道路。。
债务筹资有利于降低企业的加权平均成本，可利用财务杠杆，速度债务筹资有利于降低企业的加权平均成本，可利用财务杠杆，速度
较快、限制较少，不具有股权稀释效应；但债务资本增长过快，增加了较快、限制较少，不具有股权稀释效应；但债务资本增长过快，增加了
经营成本和支付风险，同时会影响公司的资本结构比率，降低企业再融经营成本和支付风险，同时会影响公司的资本结构比率，降低企业再融
资能力，危机企业长期生产能力。资能力，危机企业长期生产能力。
华能国际华能国际20042004年度当期利润大幅减少。资产负债表显示，华能国际年度当期利润大幅减少。资产负债表显示，华能国际
在总资产同比增长在总资产同比增长%%的基础上，总负债同比增长超过的基础上，总负债同比增长超过80%80%。其中。其中
长期借款同比增长超过长期借款同比增长超过50%50%，短期借款也增加了约，短期借款也增加了约44倍。资产负债率由倍。资产负债率由
此从此从%%上升到上升到%%，三年来首次大幅上升。，三年来首次大幅上升。
华能国际华能国际20082008年亏损达年亏损达3737亿元，相当一部分原因在于债务资本的亿元，相当一部分原因在于债务资本的
急剧增长，公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建急剧增长，公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建
厂房，大举增加长短期银行贷款，资产负债率从厂房，大举增加长短期银行贷款，资产负债率从%%大幅提高至大幅提高至
%%。。
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筹资方式分析
华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，在筹华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，在筹
资过程中早期发行股份在美国、香港、内地发行股份筹集资金，资过程中早期发行股份在美国、香港、内地发行股份筹集资金，
有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。
但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩大规模，虽但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩大规模，虽
然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增长，但是这种扩张需然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增长，但是这种扩张需
要大量资金，这么大的资金支出必然需要通过融资来实现。要大量资金，这么大的资金支出必然需要通过融资来实现。
近年来华能的筹资力度加大，主要就是用于开展一系列资产并近年来华能的筹资力度加大，主要就是用于开展一系列资产并
购及基建建设开发所，而不断发行短期融资券也是为了满足公购及基建建设开发所，而不断发行短期融资券也是为了满足公
司营运资金需求。一旦华能国际在融资上遇到障碍影响到其规司营运资金需求。一旦华能国际在融资上遇到障碍影响到其规
模扩张，无疑会对其业绩的增长产生重要影响。模扩张，无疑会对其业绩的增长产生重要影响。
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观察近几年华能国际的债券发行数额较大，此举说明华能国际面临着观察近几年华能国际的债券发行数额较大，此举说明华能国际面临着
资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力（当然资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力（当然
这也凸显了电力股普遍面临的成长性尴尬的困境）。这也凸显了电力股普遍面临的成长性尴尬的困境）。
华能的债务资本筹集方式和其资金使用状况也反映出电力市场的普遍华能的债务资本筹集方式和其资金使用状况也反映出电力市场的普遍
问题问题————短债长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费用，资金来短债长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费用，资金来
源快。但是短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导源快。但是短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导
致资金断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加突出，甚至传出国致资金断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加突出，甚至传出国
家注资的可能。家注资的可能。
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主要财务数据分析
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时间时间 20102010年第一季度年第一季度 20092009年年报年年报 20082008年年报年年报 20072007年年报年年报
货币资金货币资金((占总资产比例占总资产比例
))
62776067136277606713((%%)) 54520498145452049814((%)%) 5765873510(%)5765873510(%) 7532760305(%)7532760305(%)
存货存货 40765425464076542546 40839855934083985593 51698471615169847161 23192904942319290494
流动资产合计流动资产合计
((流动比率流动比率)) ( (占总资产比占总资产比
例例))
2553882604425538826044
((%%) ) （（%%））
2199482551621994825516
((%%))（（%%））
2001817835820018178358
((%%））（（%%））
1855106116918551061169
（（%%））（（%%））
固定资产固定资产((占总资产比例）占总资产比例） 1163070935211630709352（（
%%））
1087686951710876869517（（
%%））
9129163022091291630220（（
%%））
7606250139976062501399（（
%%））
在建工程在建工程((占总资产比例）占总资产比例） 1774732823417747328234 ( (%%)) 2363699013923636990139((%%
))
1364079175013640791750((%%)) 88034725978803472597((%%))
非流动资产合计非流动资产合计
（占总资产比例）（占总资产比例）
174259838637174259838637（（.
2%2%））
172002301338172002301338（（.
7%7%））
144569481824144569481824（（.
8%8%））
103588289239103588289239（（.
8%8%））
资产总计资产总计 ++11 ++11 ++11 ++11
短期借款短期借款((占总负债比例）占总负债比例） 2825689757528256897575（（
%%））
2472981611924729816119（（
%%））
2874548767028745487670（（
%%））
1167040012311670400123（（
%%））
流动负债合计流动负债合计 5960616120259606161202 5655677385756556773857 5165173181051651731810 3053211769830532117698
长期借款长期借款((占负债比率占负债比率)) 7293433175872934331758（（
%%））
7126675488071266754880（（
%%））
5902718070759027180707（（
%%））
3343864748133438647481（（
%%））
应付债券应付债券((占总负债比例）占总负债比例） 1380771633313807716333（（%%
））
1380011458913800114589（（
%%））
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））
58856149095885614909（（%%
））
负债合计负债合计
((占负债和股东权益合计占负债和股东权益合计
))
150029666042((
%)%)
145280245331((
%)%)
123014861742((
%)%)
71373606719(%71373606719(%
))
股东权益合计股东权益合计
((含少数股东权益含少数股东权益))
4976899863949768998639 4871688152348716881523 4157279844041572798440 5076574368950765743689
负债和股东权益合计负债和股东权益合计 ++11 ++11 ++11 ++11
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A.作为一家在近年不断扩张的电力企业，华能国际的资产机构中，货币
资金、应收账款、其他应收款、存货所占的比例都比较少，流动资产占
总资产的比例较小，仅在百分之十二左右。
B.而非流动资产中的固定资产（主要是发电机组、电厂等）和在建工程
的比重还是比较大的，为近百分之六十和百分之十左右。这也使得非流
动资产在其总资产中的比重达到了百分之八十五的高水平。
C.在其负债结构中，短期借款和长期借款占总负债的比例在百分之二十
和百分之五十左右，另外应付债券也在总负债中占到了百分之十左右的
比重。这三者合计约百分之八十，占到了绝大部分的负债。
D.而从负债占负债和股东权益合计的比重高达百分之七十五，而所有者
权益仅有百分之二十五可得，在筹资渠道上，华能国际是偏重于债务筹
资的。
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流动比率
流动比率可以用来衡量华能国际流动资产在短期债务到期以前，可以
变为现金用于偿还负债的能力。华能国际的流动比率在近几年一直在
以下。这意味着华能国际的资金链一直处于紧张状态.
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速动比率
速动比率是扣除了存货和待摊费用的，更好的反应了华能国际的短期偿债能
力。我们从可以清楚地看到近年来其速动比率不断下降，不仅没有达到最佳
的1:1状态，甚至不足，而我们可以看到近两年华能国际发行了一系列短
期融资券，而这些融资券的偿还无疑为华能国际带来了极大压力。
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2001年11月 IPO
同年 12月 上市
向战略投
资者配售
的10000
万A股上
市流通
10送5转5，总股
本增至
万股
2006年4月19
日，股权分置
改革完成
2008年5月发行40亿
10年期公司债券，同
月上市交易
较高的资产负债比率
的确能发挥财务杠杆的
作用，增强资本的利用
率，但是过高的资产负
债比也会带来高风险。
华能国际在近几年资产
负债比率不断攀升。需
要提高警惕，避免出现
资金链断裂的问题
资产负债比
2009年 100亿短期融
资券（偿还银行贷款，
改善融资结构，补充
短期经营性流动资金）
2008年7月发行50亿期限
为365天的无抵押短期融
资券
2010年3月发行面值59亿期限本期融资券募集
资金。主要用于偿还银行借款，改善融资结构，
并补充短期经营性流动资金。
近年来华能的筹资力度加大，
主要就是用于开展一系列资产并购
及基建建设开发所，而不断发行短
期融资券也是为了满足公司营运资
金需求。一旦华能国际在融资上遇
到障碍影响到其规模扩张，无疑会
对其业绩的增长产生重要影响。
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指标指标 0808年数值年数值 行业平均值行业平均值 排名排名
流动比率流动比率 4444
速动比率速动比率 4242
资产负债率资产负债率 %% %% 44
从上图可以看出，电力行业的负债比率都比较高，但华能国际高于同行业
平均水平，而其负债增长率也最大。说明公司需要改善资本结构，降低负
债比率，降低财务风险。
由于电力行业的存货量不高，流动比率与速动比率的趋势相似。
从上图可以看出，电力行业总体的流动比率与速动比率都很低，而华能国
际低于同行业平均水平，说明公司必须重视提高短期偿债能力。
行业平均值比较
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华能国际的流动比率和
速动比率高于华电国际，
资产负债率低于华电国
际，因此在偿债能力和
资产变现能力方面具有
一定的优势，但优势不
明显，企业应进一步调
整资本结构，提高资产
流动性和偿债能力。公
司的存在着电力市场的
普遍问题——短债长投。
短期债做长期项目投资
增加了公司的财务风险，
很容易导致资金断裂。
在市场状况不佳的情况
下，公司要注意控制这
样的财务风险。
同行业比较
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经验、问题和建议
经验
1. 华能的资本扩张，其一、外延夸张，即通过股份制、融资、
兼 并、收购等实现规模扩张；其二、内延扩张，即通过留
存收益筹资为华能的发展做出了很大贡献。在其自身的发展
中，通过投资，收购兼并多家优质电力企业，增强了自身的
生产发电能力，有效提高盈利能力，使税后利润迅速增长，
留存收益逐年提高。
2.通过发行股票，以这种权益筹资方式，成功地实现了规模
扩张，获得了良好的市场声誉，资本规模的扩大，让企业可
以进行更多的债务筹资，也就是说为企业以后的举债筹资和
发行债券奠定了良好的基础，同样为以后的收购或吸收合并
电厂或公司提供了资金来源。
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问题和建议
1、华能在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房，
故公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，致使公司短期偿债压力较
大。建议公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有
资本为主，必要的时候出售部分非核心资产，以缓解借债压力。
2、适当改变筹资模式，调整负债结构。公司负债结构不合理，流动负
债水平偏高。假如现金流无法应对短期债务的还款压力，可能会导致公
司举新债还旧债。公司可以考虑通过发行可转换公司债券并合理安排转
股期限来逐步降低公司的负债比率和风险。
3、公司可以向国外发展，一个不容回避的现实是国内能源企业的生存
将会越来越难，在成本大幅上涨，而价格又受到政府严格管制的夹逼下，
能源企业生存堪优。但对于规模较大的能源公司来说，并购海外优质资
产不失为一条突破僵局的捷径。
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4、公司发电资产以火电为主，对电煤依赖程度较高，煤价保持高位
运行，公司成本压力较大。公司应提高应对成本上涨的能力，提升
自己的议价能力，具体来讲:
提高重点大矿合同兑现率和重点合同煤采购比例，改善煤炭供应结
构 。
理顺市场资源供应渠道，抓好煤炭供应商的审核和评价管理工作，
坚持市场指导价发布和比价采购的原则，努力控制市场价格。
要加快煤炭资源的开发，积极介入煤炭的生产、存储和运输环节，
有效提高对煤炭供应的保障能力和成本控制能力。
密切关注国际市场煤炭价格的变化，适时增加进口煤的供应。
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5、虽然公司在业务管理方面，已按照电力行业的特点，建
立起一套科学、规范的独立电力公司的业务管理模式。但
是由于是国有控股，公司的灵活性有限，随着国家经济体
制改革的不断深化，资本市场监管力度的不断加强以及电
力工业体制改革的不断深化，公司应进一步健全、完善和
调整管理模式及制度，并着重于加强内部控制。
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统筹：王璐统筹：王璐
制作：袁雨制作：袁雨 曹芬曹芬 王璐王璐 蔡琰蔡琰 徐澄宬徐澄宬
公司简介：刁悦宁公司简介：刁悦宁
权益筹资：曹芬权益筹资：曹芬
债务筹资：王璐债务筹资：王璐
横向资本结构分析：袁雨横向资本结构分析：袁雨
纵向资本结构分析：蔡琰纵向资本结构分析：蔡琰
总结建议：徐澄宬总结建议：徐澄宬 夏泠风夏泠风
