度看．资本市场是裸化国有企业改革的助动器，解决企业过
度负惯 、减少冗员、减轻 ”企业办社台“的负担．以及明晰产
权和建立现代企业制度的治理结构等．都需要资本市场的
培育和 发展，而 从经侪发展的角度看．资本从所有者的手中
流入企业必然通过贽 本市场 ．才锟筹集到长期发瞳所需的
资金，才能成为一种有散的契皇勺关 系 目前我省的 资本市场
建设相对滞后．尚不能适应市场经侪发展的要求，目此，要
加速发屉我省证券 市场 和产权 交易市场 ．组建和冀展约束
力较强的实业型、封闭型投资基盘等 要制订地方性}圭规，
加强资本市场 的监管 ．规范货奉市场的交易行为。并通过全
面发展 资本市场 ，加强资奉市场与实际生产部 门的联系．降
低其 “虚拟“程度．真正发挥赍本市场对增量资源的配置和
存量资源的调整怍用 ’
3 配套改革．整体推进，为国有企业资车营运构建安全
网
国有企业改革之所 以难以深化，企业破产兼并之所以
难 进行 ．最大的堆点在于改革一手连着企业．一手连着社
击．F岗职 工难 安排，影响社会安全。原固在于我国社会
像摩体 系不健全，改革不配套 周此，要使国有资 产瓶动重
组有序进行，各 项配 套改革措旆必须跟上 要做到改革试点
进行到哪里，政策措旆配套到哪里．吾刚．运作过程中的许
多难题就难 解决 目前．最主要的配套改革，一是下岗睨
工的再就业问题，要借鉴上海的改革经验，着打坩建再就业
机制，实施再就业工程．通过建立再就业服务中心，形成一
叶、隔离带．使下岗职工既 企业l中剥离出来，同时叉不简单
地推向社 台。由再就业服务中心伍责培训 推荐 安置，其资
金来潭采取财政找一点，控股公司出一点，对外来劳每人员
征一点的办法替塞 二是建立完善的社会保障机制，彤成基
本保险、补充保险、社尝援助 为主要内容的三位一体的社会
保障同络，为企业深化改革．实麓破产兼并．推进赞奉营运
创造一十稳定有序的社会环境，为改革提供一十安全网。
4．采取适当的政策引导．把国有资产流动重组与产业
结构调整有机站台起来，立足优势资产向三优 (优势产业，
优势企业 优势产品)聚集
宴谁国有资产的流动重组 萁棱心是实现资棵的优化
配置，提高贵盘的营遥散益 如何实现货醒的优化配置．台
理 SI导优舒赘产的流动重组是一个关键 问题 建国以来，经
过几十年舶发展，粥北已形成自己的优势产业，但产业结构
和产鼎 结构 的不台理性也十分突出，调整产业结构和产品
结构是争后湖北经拜发屉中的一项重要任务。在盘省推进
资本营运 的过程中，要很好地把资产流动重组与产业结构
和产品结构的调整有机锗台起米，要采取一定的政策措旅，
台理引导国有货产的流动重组屋绕省委省政府确定的卉大
支 柱产 业和高新拄丰产业发展进行， 支柱产业的骨干企
业和优势企业为依托．以名优产品为龙头组建大集曰．发旌
大砸目，使国有优势资产暹步向优势产业 优势盎业和优势
产品集中。大力灶展具有湖北特色的在市场上有强大竞争
力的优质名牌 产品， 力争形成几十在屋内外具有一定影响
力的大型企业集团，形成一批在国内外市场具有雄厚竞争
力的拳头产品．在僳证国有资产韫值增值的同时．不断壮大
湖北的整体经侪实 力。同时．要通过国有资产的流动重组．
实现货根的优化配置．促进湖北产业结掏的调整址化，推动
产业升级。
(作者单性／湖北省政府发展研究中l。'
(责任量 ，事明皇 )
一
、理论研究
从两十甩睦证券之间的联系来说，有线性相关和
非线性相关之区分。在严格定义 r的两个线性相关风
险证券的组合理论相对简单，一般的证券投资类书籍
1ii 详尽 了F 。而对于现实生活中的绝大多数风
险证券米说，其价格的波动呈现出的是非线性相关关
系。有鉴于此，车文将采用比较严密的垃吐理论知识
导出两个非线性相关吕雎证券钽鱼墼塞垫会集的数学
表选式，井结合当前的股市实例作进一步酌豫讨和分
析。
设有两种风险证券 A．、Al，它们的期望收益率和
方整分别是 R．、V 和 R^、 若某风睦证券组合仅 由
Al与 梅成．且二者的投资比倒分别为 P和 】一P
这样就可求得该证券组台投资的期望收益率 R与方
差 分别是：
R PRt’‘1一P，K^ (1)
二 +‘I—P) +2P(1一P)Vl (2)
其中 V !为风险证券 与 A2之间的协方差，由
于已假定 A|与 非线性相关 ，故有 ：
IV }≠V】V!
假设 R L≠ ，V L≠V： 由(1)得 ：
R PR L+R2一PR2
=麓 ， 一 R L-R ㈤
把(3)代入(2)得：
v ：( ) +(iR I-R)：
+：( R-R2：)( R t-R)v ㈩
将(4)两端同乘以(R．一R^) 并整理得：
‘R L—R^) v =‘v + 一2Vl 3)R二
一 2(Rl啊 R^啊一R LVl 2一R,V1 )R
+ V +畸嵋一2R LR：V !
记K=(RI—R^)
L=啊+ 一2V L2
M ：2(R LV +R：V —R V —R：Vl2)
N 琏 +砰 一2R RzV．
则上式可写成：
KV ：LR 一MR+N (5)
(5)就是由 ^ 与A 构成的风险证券组合的投资
收益率 R与方差 v：的一般关系式。
将(5)l右端配平方得 ：
v2=(~ER-丽M)!”卜瓦Mz
( 一 ) —N 一 ，
当 R= = 时 由(6)得：
= 一笨 ㈣
从而可求出俊矾险组合的最小方差v三为：
= 一 基
由于 K>O．L>0． >0
帅 )知 一 0
将(6)整理得：
统计与斑策 97·io
维普资讯
风隍证券，坦锻 谣 g，娩
风险证券组合机
会集的统计研究
(8)式是一 千双曲线的标准方程。
在“标准差 v 为横轴，期望收益宰 R为纵轴的平
面坐标菜中，直线 v=o及 R=MI2L是藏双曲线的两个
对称 轴。其 实 轴 在 R= W 2L 上，实 半 轱 长 度 曲
N／K—M：／4KL；其虚轴 在 V=0上．虚半轴长度 为
M L—M ／4KL ，进 面可求出该双 曲线渐近线 的斜率
为 ：
广
图 1 R与v具有双曲}戋关系
由弼曲媸的解折性质知，当 R= ：M／2L时，在 S
点达到最小的组旨方差 (均方差v。)，将 Rn的取值代
八(3)可求出此两种风瞳证券组 台在取得鼎小方差时的
投资 比例 ：
Pn=(MI2L~ R^)／( — ) (9)
从理论上讲 风险证券姐台的投资比倒P可以为任
何实数，其取值范围与相应的决策行为可参见表 1中的
随明。
表 I P的敏值、投资决策殛其在图 1中的位置
P的取值 l 组合投资决策 在图1中的位置
P<0 f妻空A 购妥A2 A 以外虚线部分
P=0 I不 AI、只共
ll<P<]J A1占 P、A2占 l—P A【 问实线部分
P=j {疑买A1、不 A2 A
P>1 j陷买A】、卖空 A． 外虚线部分
从以上分析不难看 出，卖空风险证券将会给投资者
带来更大的风险 围此在我国现阶段，还没有对投资者
开展风险证券 的卖 空业 务 在 允许卖空时．A A'的
投资机会集仅是厨 1中双曲线上 A 间的实媸部分
=、实例分析
上 市 的
个营业
资理论
设 、Y 分别是 山西汾酒与山西焦 化在第 i个营业
日相对 于前一个营业日)j殳价变化的百分数 (i=1，2 ．
53)，通过对市场 原始数据 的分析整理和必要运 算不难
得出(原始数据略 )：
=X =34．525
￡Y =35．974
∑ = 668 269
∑Y ：583．062
．
= 3．894
进而可求出相应 的样本均值 、 i样本均方差 S
是 以及样本协方差 S
x=击 ix． st = iv。 ，
s ：
：
S ： √击． ( 3 247
S1：= 3-x
．
Y．一XY：5 480
sI2≠Sls：
说明 与 非线性相关
把St、 、sl2分别作为 、 、VI2的近似取值，把
．、 ：分别作为 R 、R，的近似取值，井将之代^(5)、
{9)可求出下面数值：
K：0．000784 L： 11．770
M ：15 700 N：5 242
vIt=2．867 R0=0．667
取得最小均方差时的投资比例 Pn=0 430
将相应数据代 凡(8)式就可求出山西 酒与山西焦
化组台投资期望 收益率 R及均 方差 v在 1997年酋季度
满足的双曲线方程：
j 一(R-0．667)： l
8．219 0．417 ‘
由此方程可以推算出任一收益_F对应的凰险。通
常我们把S点以上的双曲线称作投资组台的有技边际
在谊实例中，当P满足0．43≤P≤1时，组台投资的 R
v就落在有效边际上
总之．不同的投资 比例能够产生 出 一乐列不同屡捩
的投资机 会。过就使得用有限只风险证 券及萁维 台来
满足成千上万个投资者的不同需要成为可能．过也是证
券组合投资理论的一十重要贡献
(忙者单位／山西盎济管理学院)
I责任编辑／刘智伟】
境 计与斑蒙 97，儿}
维普资讯
