目 录
一、 2020分红最新预测结果 ...............................................................................3
二、 历史分红情况回顾 ......................................................................................5
三、 预测2019分红的流程 ..................................................................................8
1、预估成分股的净利润 .................................................................................................................8
2、计算各股票的税前分红总额 .....................................................................................................8
3、计算分红对指数的影响 .............................................................................................................9
4、预测分红对各合约的影响值 .....................................................................................................9
风险提示 ....................................................................................................................10
附录：股指期货的理论定价模型 ............................................................................10
一、 2020 分红最新预测结果
市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的
投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计 2020 年的指数成分股分红仍将集中在 5-7 月，因此，
分红对于存续期涵盖 5-7 月的期指合约定价都将有显著的影响。目前5 月，6 月合约和9 月已经上市
交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。
截止 8 月 23 日，上证 50 成分股分红已完毕。沪深 300 成分股中 27 家股东大会已通过，273家
已实施；中证 500 成分股中 1 家发布董事会预案，94 家股东大会已通过，405 家已实施。今年
受疫情影响，有部分公司延迟了召开股东大会的时间，从而分红实施日期相比往年也会有所推迟，
为此我们对预测除权除息日的算法进行了改进。如果历史预测出的今年除权除息日早于今年股东
大会的召开时间，则认定历史预测结果不准确，按照今年股东大会时间来推算合理的除权除息日。
根据我们的最新预测模型（详细预测模型参见下文），沪深 300、中证 500 指数 9 月合约的
分红点数分别为 、。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：
图 1：沪深 300股指期货含分红价差
收盘价 分红点数 实际价差 含分红价差
IF2009
IF2010
IF2012
IF2103
数据来源： & 资讯
图 2：中证 500股指期货含分红价差
收盘价 分红点数 实际价差 含分红价差
IC2009
IC2010
IC2012
IC2103
数据来源： & 资讯
截止 8 月 23 日，分红对沪深 300、中证 500 期货的 9 月合约的剩余影响达到 %、%。
图 3：未来分红对沪深 300期货价格的剩余影响（指数点）
IF2009 IF2010 IF2012 IF2103
2020-08-24 2020-08-25
数据来源： & 资讯
图 4：未来分红对中证 500期货价格的剩余影响（指数点）
IC2009 IC2010 IC2012 IC2103
6
5
4
3
2
1
0
2020-08-24 2020-09-24
数据来源： & 资讯
需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是
税后的，需要注意两者的差别。
二、 历史分红情况回顾
我们统计了 2006 年以来分红对上证 50、沪深 300 和中证 500 三个指数点位的影响。从时间
维度上看，各个年份的分红呈现上升态势，近两年增幅较大。横向比较各个指数，上证 50 指数的
股息率最高，沪深 300 其次，中证 500 指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企
业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加
稳定。
图 5：指数历史股息率和分红点数
年份 分红点数 股息率
上证50 沪深300 中证500 上证50 沪深300 中证500
2006年 % % %
2007年 % % %
2008年 % % %
2009年 % % %
2010年 % % %
2011年 % % %
2012年 % % %
2013年 % % %
2014年 % % %
2015年 % % %
2016年 % % %
2017年 % % %
2018年 % % %
2019年 % % %
数据来源： & 资讯
图 6：06年以来的指数分红点数
上证50 沪深300 中证500
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
数据来源： & 资讯
图 7：06年以来的指数股息率
上证50 沪深300 中证500
%
%
%
%
%
%
%
%
%
数据来源： & 资讯
从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年报分红都会在
9 月前完成。而中报分红主要在 9-12 月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。
图 8：分红点数在各月份的分布（2019年）
上证50 沪深300 中证500
35
30
25
20
15
10
5
0
数据来源： & 资讯
三、 预测 2019 分红的流程
由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设
下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：
1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；
2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。
3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。
4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。
图 9：分红预测的流程
数据来源：
1、预估成分股的净利润
截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进
行预估；信息采用的优先顺序为：年报>快报>预警>三季报净利润TTM >分析师盈利预测：
若该上市公司已公布2019 年报，则以年报中公布的净利润为准。
对于尚未公布2019 年报的公司，我们使用2019 年快报中的“归属母公司股东的净利润”一项
作为预估净利润。
对于2019 年报与2019 快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上
限与下限的中间值作为预估值。
若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。
2、计算各股票的税前分红总额
在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：
1
若该上市公司已经公布了2019 年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额
若该上市公司尚未公布2019 年度分红预案，但去年2018 年度分红率大于 0，则假设今年
分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预估净利润×分红率
若该上市公司尚未公布2019 年度分红预案，且去年2018 年度未分红，则认为它今年仍不
分红。
对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为 0。
该上市公司A 股市场分红总额=分红总额*A 股股本/总股本
3、计算分红对指数的影响
单只股票分红对指数的影响（%）= 股票权重×税后分红总额/最新市值
由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，
我们采用以下方法对最新权重进行估计：
设i股票（i= 1 to n）在t0日的准确权重为wi0，在t0至tt日的涨跌幅度为R，那么股票i在 t
日的预估权重为
wit =
wi0 × （1 + R）
∑n wi0 × （1 + R）
4、预测分红对各合约的影响值
首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。
若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；
若未公布除权除息日，但预期分红大于 0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近
一次分红年度的除息日来代替。
若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们
单独列出。
若当年的股东大会召开日已确定，且经过上述三个步骤预测出的除权除息日早于当年的股东
大会召开日，则说明预测的除权除息日过早，需要进行进一步调整。由于分红一般在股东大
会审核后两个月内实施，具体时间间隔没有明确要求，因而我们参考每个公司过去三年（2017、
2018、2019）的股东大会召开日和除权除息日的时间差，取中位数作为该公司预期的分红实 施
时间间隔，将今年该公司的股东大会日 +预期时间差，作为除权除息日的预测值。
最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。
tt
风险提示
我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，
那么预测结果可能与实际分红有差异。
附录：股指期货的理论定价模型
1. 离散红利分配情况
假设在时刻 t，期货价格为 Ft ，现货价格为 St ，期货合约到期日为 T，D 为 T-t 期间指
数成份股在每个时点发放的红利流在 t 时刻的现值，r 为 T-t 期间的无风险利率。例
如，在 T-t 期间指数的成份股共计发放 m 次红利，时间点分别是 t1 , t 2 ,, tm , 且
t ti T,i 1, , m ，每次发放的红利额分别为D1 , D2 ,, Dm ，那么
D D i /(1 )
i1
( t i t )
其中 为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为 R，那么在
T-t 期间的无风险利率 r (1 R) (T-t)/360 1
根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：Ft (St D)(1 r)
2. 连续红利分配情况
当指数成份股配送股利的时点在 T-t 时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指
期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。
假设在时刻 t，期货价格为 Ft ，现货价格为 St ，到期日为 T，指数的年化红利率为 d，
T-t 期间的年化无风险利率为 r。在不考虑交易成本以及市场冲击成本的条件下，根
据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：
F S e (r d)(T-t)
m
