ࣁವ࣮ 山东财政学院学报(双月刊) 2010年第4期(总第108期) QDIIࠎࣁሧӁᇂथҦ֥ൌᆣٳ༅ 以国内四家QDII基金产品为例杨天化1 王若汐2(1.财政部,北京 100142;2.华夏基金管理有限公司,北京 100140) [ᅋ ေ]QDII作为机构投资者可以利用其信息优势和技术优势将其自身资产进行国际化配置,达到最大可能性的分散非系统风险,获取高于市场平均的收益b 本国偏好!在QDII的资产全球化配置当中起到了决定性作用,本文通过对熊市和牛市中全球各主要证券市场的惯性效应和反转效应对QDII的不同影响,分析了QDII资产国际化的配置决策b[ܱՍ]本国偏好;惯性效应;反转效应[ᇏٳোݼ] [໓ངѓ്]A [໓ᅣщݼ]1008-2670(2010)04-0026-08၂aۀࢳݓᆣࡓ߶܄҃∀ކ۬ଽࠏܒሧᆀຓᆣಊሧܵ൫ྛϷم#,ᄍྸࠎࣁܵ܄ඳaᆣಊ܄ඳູ֩ႮႿଢభݓଽंഉ҂ॖᆰࢤሧຓᆣಊ൧ଽंิ܂ຓҍڛༀުbࢩᇀଢభ,ݓӆ,ݓଽࠏܒሧᆀᇏ္ᆺႵކ۬ࠏܒሧᆀҌିQDIIࠎࣁ܋Ⴕ၂ᆦ:ݚڶ๙ݚຓQDIIaࢌၿߌ౯ᆰࢤሧຓ,ၹՎᄝଢభࢨ؍༯,൧ӆҪ૫֥ॖࣉࣚ࿊QDIIaЏྖြݚຓQDIIaၞٚղᇝࣚ࿊ྛຓሧ֥ݓ࠽߄ሧᇶุᆺି൞QDIIb[1]QDIIQDIIaνݓ࠽ᇂQDIIaၿಆ౯ࣚ࿊QDIIa۽ၿ൞ᆷކ֥۬ଽࠏܒሧᆀ,ఃᇅ؇֥ԛ۲োೋྐಆ౯QDIIa༱ಆ౯QDIIaଲٚಆ౯ࣚ࿊QDIIaሧӁܵࠏܒॖၛࣉྛ၂קӱ؇ഈ֥ݓ࠽߄ሧӁࡁൌݚຓܢௐQDIIaഈႪ൝bᇂbؓႿሧᆀط,ܓઙQDIIӁॖၛղ֞ၛ༯ਈིႋ(Momentumeffect)၂ϮႻӫ ܸྟིଢ:֥၂൞ႮႿଽaຓ൧ӆ֥ཌྷܱྟࢠཬ,ၹՎႋ!b[2]ਈིႋ൞ႮJegadeeshބTitman(1993)ิሧຓ൧ӆॖၛཨԢֆՂሧଽ൧ӆطթᄝ֥ԛ,֥൞ᆷܢௐ֥൬ၭੱႵ࿃ჰট֥ᄎٚཟ֥༢ྟڄག;ؽ൞ሧႿຓ൬ၭੱཌྷؓࢠ֥ۚ൝,ࠧݖಀ၂؍ൈࡗ൬ၭੱࢠ֥ۚܢௐᄝໃটࠆሧӁ,ࠆ֤ਅݺ֥ሧ൬ၭ;൞ሧބᄎႨຓ֤֥൬ၭੱಯ߶ۚႿݖಀ൬ၭੱࢠ֥֮ܢௐbࠎႿ൧ӆཌྷؓࢠູپڶ֥ࣁವ۽ऎ,ղ֞ఃڄགܵ֩ܢௐਈིႋ,ሧᆀॖၛ๙ݖઙೆݖಀ൬ၭੱۚหק֥ሧଢ֥bQDIIࠏܒЇওഅြၿྛaࠎࣁ܄֥ܢௐaછԛݖಀ൬ၭੱ֥֮ܢௐࠆ০,ᆃᇕ০ႨܢඳaЌག܄ඳaᆣಊ܄ඳaྐກ܄ඳaഠЌࠎࣁ,֩ఃࡎਈིႋܒᄯ֥ሧҦӫູਈሧҦbᇏഅြၿྛ൞ଽQDIIြༀ֥༵ྛᆀ,ᄝ෮Ⴕࠏܒّሇིႋ(ReversalEffect)൞ᆷᄝ၂؍ࢠӉ֥ൈᇏੱ༵ԛਔQDIIӁ,ଢభఃQDIIӁ֥ᇕোࡗଽ,іགྷҵ֥ܢௐᄝఃު֥၂؍ൈࡗଽႵ఼ਛ္֥ቋ؟b൝ࣜཌྷ֒ն֥ሇ,ေ߭گ֞ᆞӈඣ(reversal2006୍,ݓࠎࣁ܄ඳᇏؿྛQDIIӁ֥ᆺႵtomean),طᄝ۳ק֥၂؍ൈࡗଽ,ቋࡄܢௐᄵౠཟ၂ࡅ,ࠧቔູࠎࣁ܄ඳQDIIӁ൫֥ׄνࠎࣁܵႿᄝఃު֥ൈࡗଽԛགྷҵ֥іགྷb[3]܄ඳؿྛਔνݓ࠽ᇂࠎࣁb2007୍6ᄅ,ᇏ[൬۠ರ௹]2010-07-30[ቔᆀࡥࢺ]ဗ฿߄,ଳ,ୡλದ,ҍᆟ҆ҍᆟ॓࿐࣮෮Ѱൖ࣮ള,࣮ٚཟ:ҍᆟંაᆟҦ;༘,୯,Кࣘದ,༱ࠎࣁܵႵཋ܄ඳܢௐሧ҆ࠎࣁࣜᇹb26
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і2۲ൈࡗਙэਈ֥ླྀᆜဒ华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)香港恒生指数(X)日经200指数(X)欧洲50指数(X)标普500指数(X)*********C()()()()1*.0703***********Y(-1)()()()()**-0*.0836*Y(-2)()()******X()()()() 注:表中空白处代表该系数t检验不显著,故略b其中***a**a*分别代表t检验在1%a5%a10%的显著性水平下显著b Ֆၛഈ݂߭ࢲંॖၛुԛ,Ֆ2007୍10ᄅ12ܢᆷሼ൝֥࣮ؓႿQDIIࠎࣁ֥ሧӁᇂथҦཁರᇀ2010୍3ᄅ16ರᆃ၂ൈࡗࡗଽ,ݚຓᇶေ֤Ⴍູᇗေbหљ൞ؓႿԩႿྦྷ൧ބ൧֥҂ࢨᆣಊ൧ӆ֥ֆ໊ڄག൬ၭაࠎࣁ࣪ᆴ൬ၭᆭࡗ֥ܱ؍۲ᇶေᆣಊ൧ӆܢௐᆷඔ֥҂ّႋࡆၛധೆ༢ೂ༯:ఃᇏཐۖޚളᆷඔބರࣜ200ᆷඔ֥ֆ໊࣮,Ⴕ০Ⴟૌᄝദԩ҂౦ঃൈؓႿܢ൧൬ၭ֥൬ၭڄགؓࠎࣁ࣪ᆴ֥႕ཙбࢠն,ٳљູ؎bބ;ᇝ50ᆷඔބѓሙ௴غ500ᆷඔ֥ֆ໊ؓႿྦྷ൧ބ൧ᆃਆ۱҂֥ൈࡗ؍۲ᆣಊ൧ڄག൬ၭაࠎࣁ࣪ᆴᆭࡗӯགྷڵཌྷܱܱ༢,ٳљູӆ֥൬ၭ౦ঃٳषษંb൮༵ဒྦྷ൧֥۲ᇶေᆣބՖགྷൌ֥࢘؇҂ಊ൧ӆ֥ਈིႋބّሇིႋbྦྷ൧֥ൈࡗਙູࢳ,༱ಆ౯ࣚ࿊ᄝԛު၂ᆰϜሧࣁᇶ৯٢֞ՖՖ2007୍10ᄅ12ರᇀ2009୍4ᄅ30ರູྦྷཐۖ൧ӆ֥ᇶေჰၹ,൞ၹູۖܢ֥൬ၭੱაAܢ൧;܋Їও76ᇛbඔऌ࿊ᄴູ༱ࠎࣁݚຓࣚ࿊ࠎ൬ၭੱ৳ܱ༢бࢠն,۷ႮႿ Чݓொݺ!֥႕ཙ,ࣁ֥ࠒࠎࣁ࣪ᆴູၹэਈ,ః࣪ᆴοᅶ၂ᇛࠎࣁࡆᆭݚຓᆣಊ൧ӆ֥ ྐ༏҂ؓӫ!໙ี,֤ת࠹࣪ᆴ֥ෘඌनඔ࠹ෘbሱэਈٳљູཐۖޚֹᆣಊ൧ӆ֥ֆ໊ڄག൬ၭؓ༱ಆ౯ࣚ࿊֥႕ളᆷඔaರࣜ200ᆷඔaᇝ50ᆷඔaѓሙ௴غ500ཙࢠն,ཌྷّૅᆣಊ൧ӆ֥ֆ໊ڄག൬ၭა༱ᆷඔ֥ֆ໊ڄག൬ၭੱ,ఃֆ໊ڄག൬ၭੱοᅶ၂ಆ౯ࣚ࿊ԛགྷڵཌྷܱܱ༢bᇛֆ໊ڄག൬ၭੱ֥ෘඌनඔ࠹ෘb෮ҐႨ֥ൌ۲ᆣಊ൧ӆᄝ൧ބྦྷ൧֒ᇏܸྟིႋބّሇᆣٚم൞,൮༵ؓႿ2007୍10ᄅ12ರᇀ2009୍4ིႋ֥҂ุགྷᄅ30ರଽ෮Їݣ76ᇛ֥༱ࠎࣁݚຓࣚ࿊࠹ࠎࠎࣁሧӁᇂ֥ Чݓொݺ!႕ཙ ࣁ࣪ᆴ֥ᇛ൬ၭੱބཐۖޚളᆷඔaರࣜ200ᆷඔaྦྷ൧ٳ༅ᇝ50ᆷඔaѓሙ௴غ500ᆷඔ֥ᇛֆ໊ڄག൬ၭ൮༵ࡼ2007୍10ᄅ12ರᇀ2010୍3ᄅ16ರੱٳљቓ໗ྟဒ,۲ᆷѓ๙ݖ໗ྟဒު,ᆃ၂ൈࡗࡗٳູਆ۱ࢨ؍ ྦྷ൧ބ൧bՖᆣᄝࡼ༱ࠎࣁݚຓࣚ࿊࠹ࠎࣁ࣪ᆴ֥ᇛ൬ၭੱٳಊ൧ӆ֥ሼ൝ট,ुՖ2007୍10ᄅ12ರᇀ2009୍љაཐۖޚളᆷඔaರࣜ200ᆷඔaᇝ50ᆷඔaѓ4ᄅ30ರູྦྷ൧;2009୍5ᄅ7ರᇀ2010୍3ᄅሙ௴غ500ᆷඔ֥ᇛֆ໊ڄག൬ၭੱቓླྀᆜ݂߭,16ರູ൧bі3b؎ሱэਈაఃሱദ֥ᇌުэਈ֥༢ඔژݼ൞ڎ၂і3 2007୍10ᄅ12ರᇀ2010୍3ᄅ16ರ֥ܢᆷэ߄ᇁࠇཌྷّb၂ᇁ,ᄵᄝྦྷ൧ᇏіགྷԛܸྟིႋ;熊市(起始时间牛市(起始时间ཌྷ,ّᄵіགྷԛّሇིႋbі4b ) )香港恒生指数点 点点 210791点Ⴎၛഈࢲݔॖᆩ,۲ൈࡗਙэਈनູ၂ࢨֆ日经200指数点 点点 点欧洲50指数点 点点ᆜ,ླྀᆜဒࢲݔі5b 点标普500指数点 点907点 点Ֆၛഈ݂߭ࢲݔॖၛౢԣ֥ु:֞%ರࣜ200 数据来源:国泰君安证券研究部,2010年3月19日bᆷඔ֥XބX(-1)֥༢ඔٳљູ,-0.ႮႿQDIIࠎࣁԛൈ,ᆞڇಆ౯ܢ൧ቋۚׄࢨ0127bਆཛ֥ژݼཌྷ,ၹູXაX(-1)൞ཌྷ؍,Վުьᄥმਔݨ֥ಆ౯ྟࣁವາࠏ,ᄝಆ౯ሧ֥ᆷѓ ֆ໊ڄག൬ၭ,ཌྷؓႿభ၂௹֥X(-1)Ч൧ӆཊೆВיބॣߚᆭ࠽,ؓႿ۲ᇶေᆣಊ൧ӆটඪ,X֥э߄൝აX(-1)ྙ,భުਆ௹ؓႿ29
ၹэਈ֥႕ཙቔႨྙ,ࠧԩႿྦྷ൧ൈ,ರࣜ200ᆷ҂ཁᇷ,ಀbඪૼᇝ50ᆷඔ֥భުਆ௹҂թᄝඔԩႿܸྟིႋb&ཐۖޚളᆷඔ֥XބX(-1)ૼཁ֥ܸྟིႋࠇّሇིႋb(ѓ௴500ᆷඔ֥X֥ژݼཌྷ,ّٳљ൞,,ࠧཌྷؓႿభ(-1)ཛ֥༢ඔtဒᆴ҂ཁᇷ,ಀbඪૼѓ௴၂௹X(-1),ު၂௹֥X֥აX(-1)ؓႿၹэਈ500ᆷඔ֥భުਆ௹҂թᄝૼཁ֥ܸྟིႋࠇّሇ֥ቔႨٚཟཌྷّ,ࠧԩႿྦྷ൧ൈ,ཐۖޚളᆷඔԩႿིႋbّሇིႋb∋ᇝ50ᆷඔ֥X(-1)༢ඔTဒᆴі4۲ൈࡗਙADF໗ྟဒ华夏全球精选香港恒生指数日经200指数欧洲50指数标普500指数***************TESTMODUS(c,t,k)(c,0,4)(c,0,4)(c,0,4)(c,0,4)(c,0,4) 注***:表示在1%的显著性水平下显著,C是截距,t是时间趋势,k是滞后阶数bі5۲ൈࡗਙэਈ֥ླྀᆜဒࢲݔ华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)华夏全球精选(Y)香港恒生指数(X)日经200指数(X)欧洲50指数(X)标普500指数(X)********C()()()()************Y(-1)()()()()*****X()()()()****X(-1)()()*X(-2)()**Y(-2)() 注:括号内为t检验统计量,其中***✳**✳*分别为在1%✳5%✳10%的显著性水平下显著,表中空白处为该统计量t检验不显著,故略b ૌ࿊౼ਔ༱ࠎࣁaࡁൌࠎࣁaଲٚࠎࣁaഈཌྷؓࢠഒbཐۖޚളᆷඔᄝྦྷ൧ൈّሇིႨఃᇶေଉ۴ඹࡅࠎࣁ܄ඳ2008୍୍Бބ2009୍֥϶୍ቔႨ,ૅݓ൧ӆބᇝ൧ӆᄝྦྷ൧ൈીႵૼཁ֥ܸБ,ඔऌೂі6a7෮ൕbྟིႋࠇّሇིႋbෙಖᄝ૫ؓಆ౯ྟࣁವາࠏі62008୍۲ࠎࣁ܄ඳᅝࠎࣁሧӁ࣪ᆴ֥Ϥٳбൈ,۲ࠎࣁ܄ඳ֥QDIIࠎࣁാҙᇗ,ႮႿཐۖ华夏全球精选嘉实海外南方全球精选上投摩根ޚളᆷඔّ֥ሇིႋ,ᄝܢᆷВיൈఏ֞ਔ၂ק֥香港%%%%日本0ॆיቔႨb1ૼཁ֥ᅚൕԛਔཐۖޚളᆷඔބರ.53%美国%%%ࣜ200ᆷඔ֥ֆ໊ڄག൬ၭੱ֥ٳ҃౦ঃb欧洲%% 注:数据各个国家(地区)证券市场的权益投资分布bՖٳ҃ࢲݔটु,ෙಖദԩྦྷ൧,ཌྷؓႿರࣜ资料来源:四家基金公司官方网站,空白处为该公司未披露b200ᆷඔটඪ,ཐۖޚളᆷඔֆ໊ڄག൬ၭ֥ѯږі7 2009ഈ϶୍۲ࠎࣁ܄ඳᅝࠎࣁሧӁ࣪ᆴ֥Ϥٳб؇ေཬ֤؟,ඪૼཐۖޚളᆷඔᄝВיݖӱᇏᆑ֕华夏全球精选嘉实海外南方全球精选上投摩根༯կbՖ۲ࠎࣁ܄ඳ֥ӻܢ౦ঃটु,2008୍୍Б香港%%%日本ཁൕ,ඹࡅࠎࣁ܄ඳQDII௹ଌο܄ᄍࡎᆴᅝࠎࣁሧ%美国%%%Ӂ࣪ᆴб২նཬஆభ໊֥܄ඳٳљ൞,༱ಆ欧洲%%౯ࣚ࿊:ᇏݓെႲ߄۽ܢٺႵཋ܄ඳ(ཐۖ)aᇏݓ 注:数据各个国家(地区)证券市场的权益投资分布b资料来源:四家基金公司官方网站,空白处为该公司未披露bྐܢٺႵཋ܄ඳ(ཐۖ)aᇏݓݚလെႲႵཋ܄ඳ(ཐՖ۲ࡅ܄ඳ୍Б֥౦ঃটु,ሧࣁᇶ৯նۖ)aϤৡݓ࠽॥ܢႵཋ܄ඳ(ཐۖ)aᇏݓݚလെႲࠢᇏᄝཐۖބૅݓ൧ӆ,طರЧ൧ӆ֥ሧࣁٳ҃Ⴕཋ܄ඳ(୧ჿ)aᇏݓଲӚܢٺႵཋ܄ඳ(ཐۖ)a30
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ಊࢌၞ෮ഈ൧֥նܢbՖགྷൌ౦ঃট,ुᆃ၇ಖ大学出版社,2004,:40-53.൞൳֞ਔ Чݓொݺ!֥႕ཙbႭః൞ᄝ൧টਢ[2]JagannathanR.,RiskreductioninlargePortfolios:Whyൈimposingthewrongconstraintshelps,TheJournalofFinanee[J].,ෛሢAܢ఼ّ֥࣑,ཐۖޚളᆷඔ֥৳ّႋ္бࢠնb2003,,1651-1684.ཐۖޚളᆷඔაAܢ֥൬ၭཌྷܱྟࢠն[3].,AssetPricingandPortfoliodiversifieation:,ᄝᆃ၂ѯ൧টਢ֥ݖӱᇏ:Howel,lM.(Ed),Investing,ϴෛሢAܢ఼ّ֥࣑,ཐinEmergingMarkets,EuromoneyBooks[J].1994,London,312ۖޚളᆷඔсࡼ఼൝ഈᅨbႮႿ Чݓொݺ!֥႕-320.ཙ,۲ᆦQDIIࠎࣁ֥࠹ࠎࣁ࣪ᆴնږശ,ႮႿ[4].,Across-sectionaltestofaninvestment۲ᆦQDIIࠎࣁ֥ᄎቔٚൔބࠎࣁ֥ࣜӻܢڄ۬*basedassetPricingmodel[J].JournalofPoliticalEconomy,҂,۲ࠎࣁᄝ૫ؓဢ֥൧ӆ౦ঃ༯,൬ၭੱໃс1996,,572-611.ཌྷ,ܣЧ໓҂ቔޘཟбࢠb[5]ShankenJ.,MultivariateProxiesandassetPricingrelations:livingwiththerollcritique[J].JournalofFinancialඹaࢲંEeonomies,1987,,91-110.[6]rbe,lA,Carvel,,lP.,Giraffes,1983, Чݓིႋ!֤۲ࡅࠎࣁ܄ඳ֥QDIIࠎࣁϜሧࣁᇶ৯٢֞ཐۖ൧ӆInstitutionsandNeglectedFirms[J].FinancialAnalystJournal,Ⴕ֥࿐ᆀϜᆃ၂གྷའ݂ࢲູ ရಕིႋ!bЧ໓๙ݖ۲ᇶေᆣಊ൧ӆٳԩა,:55-63.[7],Cross-BorderEquityInvestmentisexpectedaྦྷ൧֥҂іགྷ,ٳ༅ਔܸྟིႋބّሇིႋؓtokeepgrowing,WallStreetJournal[J].1993,August18,251-ႿQDIIࠎࣁሧӁᇂ֥҂႕ཙ,ࣜݖབྷ༥֥ંᆣ280.֤ԛਔ:ᄝྦྷ൧ൈ,ರࣜ200ᆷඔԩႿܸྟིႋ,ཐ[8]ShankenJ.,IntertemporalassetPricing:anempiricaۖᆷඔԩႿّሇིႋ,ᇝ50ᆷඔބѓ௴500ᆷඔlinvestigation[J].JournalofEconometries1990,vol45,99-120.҂թᄝૼཁ֥ܸྟིႋࠇّሇིႋ;ᄝ൧ൈ,ཐۖ[9]TsangyaoChang,Anoteonthe)long-runbenefitsޚളᆷඔӯགྷܸྟིႋ,ᇝ50ᆷඔӯགྷܸྟིfrominternationalequitydiversifieationforaTaiwaninvestorႋdiversifyingintheUSequitymarket,InternationalReviewof,ѓሙ௴غ500ᆷඔӯགྷܸྟིႋ,ರࣜ200ᆷඔીႵӯགྷૼཁ֥ܸྟིႋࠇّሇིႋbሧӁ֥ಆ౯FinaneialAnalysis[M].2006,volls,57-67.ᇂ൞ሧЧ൧ӆ֥сಖܿ,ੰࠏܒሧᆀࣉफݚຓ[10]JonathanFleteher,AndrewMarshal,lAnempiriea൧ӆlexaminationofthebenefitsofinternationaldiversification,Int.,ٳཚಆ౯ሧЧ൧ӆ൬ၭੱ൞ն൝෮,ႮႿཐ,[M].2005,volls,455-468.ۖᆣಊ൧ӆᄝྦྷ൧ൈіགྷԛّሇིႋ;ᄝ൧ൈі[11]GrinblatMt.,KeloharjuM.,Distanee,language,andགྷԛܸྟིႋbၹՎ,ӮູਔQDIIࠎࣁᄝྦྷ൧ൈbias:Theroleofinvestorsophistication,TheJournalofFinanee֥ хڄۖ!;൧ൈ֥ ࡆఖ!,აՎൈᄝ൧[J].2001,vo156,1053-1073.টਢൈૌ္ॖၛࡼሧӁᇂ֞ӯགྷܸྟིႋ֥[12].,P,Connel,,Theૅ൧ӆportfolioflowsofInternationalInvestors,JournalofFinaneial,ٳཚᆃሧЧ൧ӆ֥ᷪᷩഹတbEeonomies[J].2001,(2),151-193.ҕॉ໓ང:(责任编辑:高 琼)[1]约翰)Y)坎贝尔,路易斯)M)万斯勒.战略资产配置 长期投资者的资产组合选择[M].上海:上海财经33
