信用风险暴露常态化，高收益债券“价值”难辨
摘要
高收益债券规模小幅增长，中证隐含评级两级分化。三季度，高收益债券共计353
只，较一季度增长%，涉及债券主体109 个，债券余额 亿元；其中，%
的高收益债券成交收益率分布在10%-50%。高收益债券的中证隐含评级集中在A-和
CCC 等级，占比分别为%和%。
信用风险持续增多，估值持续跟踪调整。三季度，发生债券信用风险事件 411 起，
较上一季度增长 %，其中评级类事件、财务指标类事件和现金流较预期减少事件持
续增多。隐含评级迁移方面，CCC 等级向C 等级迁移的比率为%，BBB+和 BBB
等级向CCC 等级迁移的比例分别为%和%。各类信用风险事件引起估值调整
的债券主体 134 家，涉及债券 663 只；隐含评级调整的债券主体 62 家，涉及债券 270只。
国内债券违约统一处置机制建立，违约债券兑付金额小幅减少。2020 年7 月1 日，人
民银行、发展改革委、证监会三部门联合正式发布《关于公司信用类债券违约处置有
关事宜的通知》，该通知旨在加快完善规则统一的债券市场基础性制度，构建市场化、法
制化的债券违约处置机制，市场化违约债券处置方式进一步完善。截至2020 年三季
度末，违约债券累计516 只，涉及债券主体128 个；新增违约债券29 只，涉及债券主
体6 个。三季度，8 只违约债券兑付部分本息，兑付金额共计 亿元，较一季度减
少 亿元。
一、高收益债券市场分析
（一）样本定义
高收益债券是以2020 年9 月30 日存量信用类债券为基础，选取当日中证隐含评级
在A-等级及以下且当日推荐估值收益率（中证债券估值）在 10%以上的债券（不含违
约债券）。
（二）高收益债券市场分析
1.高收益债券概况
三季度，高收益债券共计 353 只，涉及债券主体 109 个，剩余债券余额 亿
元。市场上看，交易所高收益债券数量远高于银行间，占比为 %；债券类型方面，
公司债品种数量占比最高，达到 %，其次是中期票据和定向工具品种，短期融资
券和可交换债品种数量占比较小；债券发行方式上，公募债券数量占比 %，略高
于私募债券。
% %
%
%
交易所 银行间
定向工具 短期融资券 公司债
可交换债 企业债 中期票据
资产支持证券 金融债 可转债
数据来源：中证指数
图1 高收益债券市场占比
数据来源：中证指数
图2 高收益债券类型占比
中证隐含评级方面，高收益债券主体隐含评级在A-等级的数量占比最高，为
%，其次为CCC 等级，占比%，BB 和B 等级占比均低于10%。
%
%
% % %
%
%
%%
%%
%
%
%%
%%
wind 一级行业分类看，高收益债券数量中工业类占比最高，为 %，其次是金
融类，占比为 %；电信服务和日常消费类占比最低；二级行业分类中工业类集中
在运输、货物资本和商业和专业服务。
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
A- B BB BBB BBB+ CCC
% %
%
%
%
%
%
数据来源：中证指数
图3 高收益债券中证隐含评级分布
数据来源：中证指数
图4 高收益债券行业占比
2.高收益债券交易活跃度
三季度高收益债券交投较为活跃，353 只高收益债券中有报价或成交的债券数量占
比约 %。三季度共计 66 个交易日，高收益债券中，成交或报价天数超过 50 天的
债券 64 只，占比 %；成交或报价天数在 30-50（含）天的债券 20 只，占比 %；成
交或报价天数在 10-30（含）天的债券 40 只，占比 %；有报价或成交，且天数不
超过 10 天的债券 48 只，占比 %；月内无报价无成交的债券 181 只，占比 %。
分市场来看，银行间高收益债券交投活跃度超过交易所市场，其中极为活跃的高
收益债券数量比例远高于交易所债券市场。
%
%
%
%
%
%
%
% %
% %
% % %
%
%
%
极为活跃 较为活跃 一般活跃不
活跃 极不活跃
交易所 银行间
数据来源：中证指数
图5 高收益债券三季度成交活跃度
数据来源：中证指数
图6 高收益债券三季度度成交活跃度（分市场）
注：极为活跃-成交或报价天数超过 50 天；较为活跃-成交或报价天数在30-50（含）天；一般活跃-成交或报
价天数在10-30（含）天；不活跃-有报价或成交，且天数不超过 10 天；极不活跃-月内无成交或报价。
3.高收益债券成交收益率
三季度，%的高收益债券二级市场有成交，有效成交2699 笔（若同一债券当 日
有多笔成交，取其当日成交均值），其中成交收益率在10%以下的279 笔，占比%；成
交收益率在10%-20%的1270 笔，占比%；成交收益率在20%-50%的931 笔， 占比
%；成交收益率在50%-100%的146 笔，占比%；成交收益率在100%以 上的73
笔，占比%。
分市场来看，交易所高收益债券成交收益率主要在 10%-20%，其次为 20%-50%，成
交收益率超过100%的占比较少，银行间高收益债券成交收益率主要集中在20%-50%，成
交收益率超过100%的银行间高收益债券约占%。
<10% [10%,20%) [20%,50%)
[50%,100%] >100% 交易所 银行间
数据来源：中证指数
图7 高收益债券三季度成交收益率分布
数据来源：中证指数
图8 高收益债券三季度度成交收益率分布（分市场））
从wind 一级行业分类看，高收益债券成交数量占比中材料类最高，为 %；其
次是房地产和金融，分别为 %和 %；电信服务和公用事业类较低，均不足 1%。
从成交收益率分布来看，材料和房地产类高收益债券成交收益率多数在 10-50%，日常
消费和信息技术类高收益债券成交收益率集中在0%-10%，电信服务类高收益债券成交
收益率均在10%-20%。
表 1 高收益债券成交收益率行业分布（三季度）
成交收益率(%)
行业
(0,10%) [10%,20%) [20%,50%) [50%,100%] (100%,
总计(%)
材料
电信服务
房地产
工业
公用事业
金融
可选消费
能源
日常消费
信息技术
医疗保健
数据来源：中证指数
% % % %
%
%
%
% %
% %
%
按债券主体成交活跃度来看，海航集团有限公司相关债券成交收益率多高于 100%，
中国泛海控股集团有限公司相关债券成交收益率多集中在50%-100%，紫光集团有限公 司
相关债券成交收益率多集中在20%-50%，同方国信投资控股有限公司和广州富力地 产股
份有限公司相关债券成交收益率多集中在10%-20%，浙江亚太药业股份有限公司 相关债
券成交收益率多低于10%。
表2 高收益债券主体成交活跃度（三季度）
成交收益率 成交活跃度排名前五的债券主体
(0-10%）
浙江亚太药业股份有限公司，万达集团股份有限公司，宁夏远高实业集团有限公
司，国美电器有限公司，重庆协信远创实业有限公司
[10%-20%）
广州富力地产股份有限公司，同方国信投资控股有限公司，国美电器有限公司，
南山集团有限公司，山东魏桥铝电有限公司
[20%-50%）
南山集团有限公司，紫光集团有限公司，广州富力地产股份有限公司，广汇能源
股份有限公司，渤海租赁股份有限公司
[50%-100%]
中国泛海控股集团有限公司，广东太安堂药业股份有限公司，紫光集团有限公司，
海南航空控股股份有限公司，万达集团股份有限公司
(100%, ）
海航集团有限公司，青海省国有资产投资管理有限公司，宜华生活科技股份有限
公司，中静新华资产管理有限公司，泛海控股股份有限公司
数据来源：中证指数
（三）高收益债券案例分析
1. 南山集团有限公司（南山集团）
该公司是一家以铝深加工为主，纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大
型企业集团。截至 2020 年 6 月 30 日，公司资产总额 亿元，所有者权益（含少
数股东权益） 亿元，资产负债率%；2020 上半年度公司实现营业总收入
亿元，净利润 亿元，经营活动净现金流 亿元。2019 年年末，公司筹
划重大资产出售，涉及金额 亿元。截至 2020 年 9 月 30 日，公司共存续 24 只债券，
余额合计 亿元。其中约 亿元的债券将于 2020 年四季度陆续到期或进入回
售行权期。三季度南山集团有 7 只债券在交易所交易较为活跃，成交收益率基本在 15%
以上。
成交收益率均值 成交收益率均值
成交收益率均值 成交收益率均值
成交收益率均值 成交收益率均值
成交收益率均值
数据来源：中证指数
图9 南山集团三季度成交收益率状况
2.万达集团股份有限公司（万达集团）
该企业为一家山东大型民营能源企业，主营业务主要分为五大板块：石化板块、
轮胎板块、电缆板块、化工板块和电子业务板块。大股东借款规模较大；截至 2020
年6 月30 日，公司其他应收款为 亿元，长期应收款 亿元。对外担保数
额较大；截至2020 年6 月30 日，公司对外担保合计 亿元，其中对关联公司担
保金额为 亿元，对外担保总额占净资产的比例为%，其中对山东胜通集团
股份有限公司（以下简称“胜通集团”）及其子公司的担保余额为 亿元。被担
保人胜通集团已于2019 年3 月15 日经山东省东营市中级人民法院裁定进入重整程
序，并于2020 年5 月31 日被法院依法裁定批准《山东胜通集团股份有限公司等十
一家公司合并重整计划》。受限资产金额较大。截至2020 年6 月30 日，公司受限资
产金额共计 亿元，占总资产比例为 %，主要为货币资金、机械设备、土
地、房产。发行人资产受限用于业务开展中的融资，如果未来发生重大经营变化，
公司将面临一定的流动性风险。截至2020 年9 月30 日，公司共存续 7 只公司债券
和 2 只中期票据，余额合计 亿元，其中约 亿元的公司债券将于2020 年
三季度陆续进入回售行权期。三季度万达集团有6 只债券在交易所交易较为活跃，
日
期
20
20
07
03
20
20
07
08
20
20
07
13
20
20
07
16
20
20
07
21
20
20
07
24
20
20
07
29
20
20
08
03
20
20
08
06
20
20
08
11
20
20
08
14
20
20
08
19
20
20
08
24
20
20
08
27
20
20
09
01
20
20
09
04
20
20
09
09
20
20
09
14
20
20
09
17
20
20
09
22
20
20
09
25
成交收益率基本在20%以上。
120
100
80
60
40
20
0
成交收益率均值 成交收益率均值
成交收益率均值 成交收益率均值
成交收益率均值 成交收益率均值
数据来源：中证指数
图10 万达集团三季度成交收益率状况
二、信用风险事件监测
（一）风险事件分类方法
1.风险债券定义与样本区间
风险债券是指有企业负面信息的信用风险债券。样本区间为 2020 年三季度观察到
的发生信用风险事件的债券。
2.风险债券分类方法
根据信用状况由轻微到严重排序分为四类（分类见表 3）。
表3 信用风险分类
风险类别 风险状况情形
I 类 轻微经营负面；流动性紧张（比如年度新增借款显著上涨）或未有其
日
期
20
20
07
03
20
20
07
08
20
20
07
13
20
20
07
16
20
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21
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07
24
20
20
07
29
20
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08
03
20
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20
08
11
20
20
08
14
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08
19
20
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08
24
20
20
08
27
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09
01
20
20
09
04
20
20
09
09
20
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09
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20
20
09
17
20
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09
22
20
20
09
25
他负面公告的评级负面等事件
Ⅱ类
经营亏损；流动性进一步加剧；出现债务逾期、资产冻结等风险情形，
但规模不大
Ⅱ类
经营显著亏损，甚至大面积停摆，现金流极度紧张；债务逾期和资产
冻结规模不断增加，且未见改善迹象
Ⅱ类 违约
数据来源：中证指数
截至2020 年三季度末，各信用风险类别涉及存量债券数量、债券规模以及债券规
模占存量信用债券规模的比例如表 4 所示，I 至Ⅱ类风险涉及存量债券数量逐级减少，
债券规模以及债券规模占存量信用债券规模的比例均逐级增加。
表 4 各信用风险类别存量券统计
风险类别 债券数量 债券规模（亿） 规模占比（%）
I 类 263
Ⅱ类 220
Ⅱ类 214
数据来源：中证指数
3.风险债券迁移情况
风险债券迁移情况通过构建信用风险迁移矩阵和中证隐含评级迁移矩阵来体现。
通过比较不同风险类别风险债券在2020 年三季度内的估值调整路径及信用风险动
态变化，构建信用风险迁移矩阵。
表5 信用风险迁移矩阵
各类风险迁移率（%） I 类 Ⅱ类 Ⅱ类 Ⅱ类
I 类
Ⅱ类
Ⅱ类
数据来源：中证指数
从各类风险的迁移情况看，Ⅱ类风险的稳定性相对较高，达%，向下迁移一个
等级的比率为%。I 类和Ⅱ类风险的下一等级迁移率分别为 %和 %。 I 至
Ⅱ类风险的年内违约率逐级增加，从%提升至%。另外，新增违约的4 个债券主
体，在违约前均有信用风险暴露。
通过比较风险债券在2020 年三季度内中证隐含评级变动情况，构建中证隐含评级
迁移矩阵。
表6 中证隐含评级迁移矩阵
中证隐含评
级迁移率
（%）
AAA AAA- AA+ AA AA- A+ A
AAA
AAA-
AA+
AA
AA-
A+
A
A-
BBB+
BBB
BB
B
CCC
表7 中证隐含评级迁移矩阵（续）
中证隐含
评级迁移
率（%）
A- BBB+ BBB BB B CCC C 合计
AAA 100
AAA- 0
AA+ 100
AA 100
AA- 100
A+ 100
A 100
A- 100
BBB+ 100
BBB 100
BB 100
B 100
CCC 100
数据来源：中证指数
从中证隐含评级迁移情况看，CCC 等级的稳定性最高，达 %，向下迁移
一个等级的比率为 %。BBB+和 BBB 等级向 CCC 等级迁移的比例较高，分别
达 %和 %，显示这两个隐含评级下风险债券发生风险恶化的概率较高。
风险缓释方面，A-及以上等级向上迁移的比例较大，CCC 等级因发生风险缓释而向
上迁移的比例为%
（二）三季度风险事件新增情况
1.新增风险债券概况
2020 年三季度中证债券估值记录信用风险事件数量总计 411 件，较上一季度增长
%，涉及债券主体总数 332 个，较上一季度增长 %，信用债发行人比率为 %。
中证估值信用风险监控新增风险主体异常行情跟踪，2020 年第三季度异常行情跟踪事
件共计1667 件，涉及风险主体87 个。
2.新增风险债券类别
从风险债券的类别看，剔除异常行情跟踪事件后，随着风险级别增高，风险债券
主体数量有所下降，Ⅱ类风险主体（即违约主体）数量占信用债发行人比不足 1%，Ⅱ
类和Ⅱ类风险主体数量和事件个数较为接近。整体来看，三季度新增风险事件涉及的
信用债发行人数量占存量信用债主体总规模的比例较小。
表8 新增风险债券风险类别统计
风险
类型
主体
个数
债券
个数
规模
（亿元）
发行人
占比(%)
债券规模
占比(%)
I 类 298 212 % % 298
Ⅱ类 20 17 % % 20
Ⅱ类 18 14 % % 18
Ⅱ类 6 6 % % 6
数据来源：中证指数
3.新增风险事件性质
从新增风险事件性质看，2020 年第三季度风险事件涉及的事件性质可分为 15 大类，
较上一季度增加四类风险事件，分别是增信主体或资产事件、投资者保护条款事件其
他持有人会议事项、年度报告和高管变动事件。
表9 新增风险事件性质分类
风险事件性质
事件数量
（个）
债券主体数
量（个）
事件数量
占比（%）
债券主体数
量占比（%）
暂停交易/停牌 2 2
信用评级类 95 77
财务指标类 62 57
重大诉讼/仲裁/行政处罚 22 17
公司经营方面 15 13
债务违约/失信被执行人/被申请破产重整清算 14 12
增信主体或资产事件 8 8
投资者保护条款事件其他持有人会议事项 5 5
年度报告 2 2
高管变动 11 9
风险缓解 86 65
ABS 事件 68 47
债券兑付不确定性 15 12
债券违约 6 6
数据来源：中证指数
从风险事件性质看，2020 年三季度，信用评级类风险事件依然是各类信用风险事
件中占比最高的类型，在各类风险事件中占比为 %，其中北京安控科技股份有限
公司、同济堂医药有限公司和中信证券-泰禾集团慕盛长租公寓1 号资产支持专项计划
评级下调 2-3 个等级，评级下调较为显著；受疫情持续的影响，部分资产支持证券出现
现金流较预期减少、现金流未及时归集和原始权益人发生信用风险等现象，该类 ABS
事件占比为%，其中中信证券-泰禾集团慕盛长租公寓1 号资产支持专项计划原始
权益人泰禾集团发生违约事件；风险缓解事件在各类风险事件中占比达 %，主要
是因为三季度资产支持证券发生较多评级上调事件，除此之外，较为显著的风险缓解
事件为泛海控股股份有限公司两只债券由公司控股股东中国泛海控股集团有限公司提
供担保；财务指标事件在各类风险事件中占比达%，其中多数为营业利润亏损和
收入大幅下滑事件；三季度债券兑付不确定性和债券违约事件合计21 件，涉及18 个
主体，合计占比%，其中6 个违约主体在违约前均有其他风险事件被记录在案，天
房集团、天津房信和铁牛集团均被信用风险异常行情跟踪记录。
4.风险债券调整情况分析
因各类信用风险事件导致估值调整的主体（包含新增违约）数量为 134 个，较上季
度增长%，累计调整746 次，涉及债券（剔除累计）663 只，规模 亿，占
信用债存量债券数量和债券规模的比例分别为%和%。
表10 各类信用风险债券调整情况一览
风险类型 主体个数 债券个数
规模
（亿元）
发行人
占比(%)
债券规模
占比(%)
I 类 57 272
Ⅱ类 34 145
Ⅱ类 37 217
Ⅱ类 6 29
数据来源：中证指数
因各类信用风险事件导致估值调整的主体（包含新增违约）数量为 134 个，较上-
季度增长%，累计调整746 次，涉及债券（剔除累计）663 只，规模 亿，
占信用债存量债券数量和债券规模的比例分别为%和%。
2020 三季度新增隐含评级调整，因各类信用风险事件导致隐含评级调整的主体（包
含新增违约）数量为62 个，涉及债券（剔除累计）270 只，规模 亿，占信用
债存量债券数量和债券规模的比例分别为%和%。
表11 各类信用风险债券隐含评级调整情况一览
风险类型 主体个数 债券个数
规模
（亿元）
发行人
占比(%)
债券规模
占比(%)
I 类 22 117
Ⅱ类 20 68
Ⅱ类 14 56
Ⅱ类 6 29
数据来源：中证指数
三、违约债券新增和存量分析
（一）三季度新增违约债券分析
三季度新增债券发行违约主体6 个，债券个数29 只，涉及债券规模 亿元。
表12 三季度新增违约主体
违约时间 违约主体 企业性质 行业
存量债券
规模(亿元)
2020/09/15 安通控股股份有限公司 民营企业 运输
2020/09/14 天津房地产集团有限公司 地方国有企业 房地产
2020/08/28 铁牛集团有限公司 民营企业 汽车
2020/08/26 天津市房地产信托集团有限公司 地方国有企业 综合
2020/07/07 华讯方舟科技有限公司 民营企业 通信
2020/07/03 泰禾集团股份有限公司 民营企业 房地产
数据来源：中证指数
三季度新增违约主体包括地方国有企业（2 个）和民营企业（4 个）。民营企业依
然是违约高发主体，违约主体数量和违约债券规模占比分别达%和%。
导致上述主体发生违约事件的主要有以下几种原因：一、经营负面，流动性紧张。
部分违约主体出现持续性的业绩亏损，营业利润及其所转化的经营活动所产生的现金
流难以应对短期内到期债务偿还需求。二、外部融资环境恶劣，尤其是房地产行业受
政策影响，资金压力更为显著。三、疫情影响尚未缓解，企业在2020 年三季度业务依
旧停滞，现金流回收速度大幅减慢，使得企业出现短期流动性不足。
（二）三季度新增违约债券案例分析
1. 泰禾集团股份有限公司（泰禾集团）
泰禾集团股份有限公司是一家房地产企业，主要从事住宅地产和商业地产开发。
泰禾集团存续债共5只，规模为亿元，剩余期限均不满一年，短期集中兑付压
力较大。除此之外，泰禾集团还存续6只境外债券，总规模为亿美元，其中4
只余额合计为亿美元债券将在一年内到期。盈利能力方面，因为泰禾集团项目定位
偏中高端，比普通住宅去化回款速度慢，并且其区域布局主要集中在一二线城市，受
本轮房地产调控影响较大，2019年以来泰禾集团销售额下滑明显。2019年，泰禾集团实
现营业总收入亿元，同比下滑Ⅱ；实现归属于上市公司股东的净利润为
亿元，同比下滑Ⅱ。今年一季度，因受疫情影响，房企销量跌至冰点。泰禾集团营
收大幅下滑超九成，业绩亏损 亿元，经营性现金流净额为 亿元。现金流方面，
泰禾集团经营性现金流直到2018年才由负转正；由于用于偿还债务的现金需求较大，
2019年筹资性现金流大幅流出 亿元，现金流的大幅净流出为泰禾后续债务危机留
下隐患。与此同时，大华会计师事务所对泰禾集团2019年度财务报表出具了非标准无保
留意见的审计报告。大华会计师事务所在报告中指出，泰禾集团存在大额已到期未归
还借款，并且公司因子公司未履行还款义务而被列为被执行人，造成泰禾集团持续经
营能力存重大不确定性。2020年以来，境内外评级公司基于泰禾集团基本面连续多次
下调泰禾集团评级，直至最终违约。
表13 泰禾集团股份有限公司违约事件历程
事件发生时间 事件
2018/09/20 18 泰禾02 发行，规模 15 亿元
2020/04/29 惠誉下调泰禾集团评级至 B-
2020/04/30 泰禾集团2019 年度业绩预减
2020/05/11 惠誉下调泰禾集团评级至 CCC+
2020/05/15 惠誉下调泰禾集团评级至 CC
2020/07/03 联合评级下调18 泰禾 02 评级至BB
2020/07/06 联合评级下调18 泰禾 02 评级至C
2020/07/08 惠誉下调泰禾集团评级至 RD
2020/08/24 泰禾集团：无法按期完成"18 泰禾02"本息的兑付
数据来源：中证指数
从行情方面看，泰禾集团存量债券中有两只有历史报价行情，分别为
和。其中101774003 报价在7 月31 日前一直保持在80 元，自8 月起报价持
续维持在50 元并持续至三季度末，112395 在7 月9 日大幅下跌至50 元，随后反弹回
70 元，报价区间为70-85 元。
100
80
60
40
20
0
112395 101774003
数据来源：中证指数
图10 泰禾集团股份有限公司三季度报价情况
2、天津市房地产信托集团有限公司（天津房信）
天津市房地产信托集团有限公司成立于 1993年，经营范围包括房地产开发、房地
产经营管理、房产交易、修建装饰等。从股权结构上看，天津房信是天房集团全资控
股子公司，穿透后公司实际控制人为天津市国资委。天津房信目前存量债券共8只，
余额亿元。盈利能力方面，2015年以来，天津房信营业收入连年下滑，甚至在
2018年巨亏亿元，当年实现营业收入 亿元，同比下滑Ⅱ。截至2018
年末，天津房信总资产为亿元，总负债亿元，资产负债率Ⅱ。从负债结
构看，天津房信主要以流动负债为主，流动负债占比为62Ⅱ。近年来，天津房信的流动
负债迅速攀升，2018年中已达到亿元，而相较于短期负债，天津房信自有资金明
显不足，其账上货币资金只有亿元，现金短债比为，即使加上经营性现金流也
不足以覆盖短债，短期偿债风险较大。除此之外，天津房信还有百亿非流动负债，主
要为长期借款亿元，应付债券亿元，其整体有息负债规模近150
亿，带息负债比为55Ⅱ。不断推升的有息负债，致使天津房信2017年利息支出亿
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元，财务费用合计亿元，数据远高于往年，对利润形成较大侵蚀。总体来看，天
津房信资金链一直较为紧张，近年来在业绩欠佳和外部融资收紧双重作用下，其流动
性风险逐步暴露，债务危机一触即发。
表14 天津房信违约事件历程
事件发生时间 事件
2016/08/19 16 房信01 发行,规模 2 亿元
2017/07/13 担保人天津房地产集团连续两年归属于母公司净利润亏损
2018/12/14 天津市房地产收到证监会天津监管局行政监管措施决定书
2020/08/25 16 房信01 利息及回售本金未能按时兑付
数据来源：中证指数
从行情方面看，天房发展存量债券中只有一只券 有历史行情，该券报
卖价维持在 元，报买价维持在 元。
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15
10
5
0
2020-08 2020-08 2020-08 2020-08
1480132报卖 1480132报买
数据来源：中证指数
图11 天津房信三季度报价行情
（三）存量违约债券交易情况分析
1.存量违约债券概况
截至2020 年三季度末，违约债券共计516 只，涉及债券主体128 个，债券规模
亿元，违约债券估值全价均值为 元；其中交易所违约债券个数占比%，
债券规模占比%，违约估值全价均值为 元。
表 15 存量违约债券概况
债券个数 规模
债券市场
数量（个） 占比(%) 金额(亿元) 占比(%)
违约估值全
价均值（元）
沪市 224
交易所
深市 113
银行间 170
总计 510
数据来源：中证指数
从wind 一级行业来看，已违约主体中工业类违约数量占比最高，约 %，其次
是可选消费类和材料，违约主体数量占比分别为%和%，医疗保健类主体违
约数量占比最低，仅为%；从wind 二级行业分类看，已违约主体中工业类中货物
资本类占比最高，可选消费类中零售业和耐用消费品与服装占比较高，金融类中多元
金融占比最高。
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数据来源：中证指数
图表 12 违约债券一级行业占比
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2.存量违约债券三季度交易情况
2020 年三季度，已违约债券在上交所固收平台、深交所大宗平台、外汇交易中心
成交共计 1645 笔，涉及违约债券 98 只，债券主体 36 个，分别占存量违约债券只数的
%和存量违约债券主体的 %；成交数量共计 亿张，占违约债券存量规模
的%。
违约债券交易情况分析：三季度违约债券在交易所成交笔数占比 %，违约债
券交易所成交数量和成交金额分别占比%和%，均略高于银行间。
表16 违约债券交易情况（三季度）
成交笔数 成交数量 成交金额
交易场所
数量（笔） 占比（%） 数量（万张） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
交易所 1017
银行间 74
总计 1091
数据来源：中证指数
违约债券估值全价与交易价格分析：三季度违约债券估值全价均值为 元，其
中交易所违约债券估值全价均值为 元；违约债券成交均价为 元，其中交易
所违约债券成交均价为 元。
三季度有交易行情的35 个违约债券主体中，相关违约债券估值全价主要分布在
10-30 元和40-50 元，其中在0（含）-10 元数量占比%，10（含）-30 元数量占比
%，30（含）-40 元数量占比 %，40（含）-50 元数量占比 %，50（含）
-70 元数量占比%。
三季度违约债券交易价格多数集中在 0-10 元，债券数量占比为 %，交易价格
在10-20 元的债券数量占比 %，交易价格在 20-30 元的债券数量占比 %，交易价
格在70 元以上的债券数量占比,%，剩余违约债券交易价格零星分布在30-70 元。
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数据来源：中证指数
图13 三季度有交易的违约债券估值全价分布
数据来源：中证指数
图14 三季度违约债券交易价格分布
从违约债券成交活跃度来看，北大方正集团有限公司, 西王集团有限公司, 颐和地
产集团有限公司等相关债券成交价格集中在0-10 元，宜华企业(集团)有限公司和三鼎
控股集团有限公司相关债券成交价格集中在 10-20 元，安徽省华安外经建设(集团)有限
公司和天津物产能源资源发展有限公司相关债券成交价格均在10-30 元，三胞集团有限
公司相关债券成交价格均在30-40 元，天津市浩通物产有限公司相关债券成交价均在
50 元以上，泰禾集团股份有限公司相关债券成交价格主要分布在20-40 元和70 元以上。
表17 违约债券主体成交活跃度（三季度）
成交价
格(元)
成交活跃度排名前三的违约债券主体
（0-10） 北大方正集团有限公司, 西王集团有限公司, 颐和地产集团有限公司
[10,20) 天津物产能源资源发展有限公司, 三鼎控股集团有限公司, 宜华企业(集团)有限公司
[20,30)
天津物产能源资源发展有限公司, 泰禾集团股份有限公司, 安徽省华安外经建设(集
团)有限公司
[30,40) 泰禾集团股份有限公司, 三胞集团有限公司，山东如意科技集团有限公司
[40,50) 山东如意科技集团有限公司, 东营方圆有色金属有限公司，三鼎控股集团有限公司
[50,70) 天津市浩通物产有限公司, 宜华企业(集团)有限公司, 山东如意科技集团有限公司
[70,+) 泰禾集团股份有限公司，天津市浩通物产有限公司，华泰汽车集团有限公司
数据来源：中证指数
从三季度违约债券价格和其估值全价差异来看，约 %的违约债券交易价格低
于其估值全价；其中%的债券交易价格偏离其估值全价20 元以内，%的债
券交易价格偏离其估值全价20-50 元。
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数据来源：中证指数
图15 违约债券交易价格与估值全价差异（三季度）
（四）违约债券政策及三季度回收情况分析
1.违约债券最新政策
2020 年7 月1 日，人民银行、发展改革委、证监会三部门联合正式发布《关于公
司信用类债券违约处置有关事宜的通知》（以下简称“《通知》”），将自 2020 年 8 月 1
日起正式施行。该通知正式建立债券违约统一处理机制，明确违约处置基本原则，充
分发挥受托管理人和债券持有人会议制度在债券违约处置中的核心作用，明确违约处
置各方的职责与义务，丰富市场化违约债券处置方式，加大对发行人逃废债的打击力
度。
2.违约债券三季度回收情况
三季度共有5 个违约主体的8 只违约债券有兑付进展，共计偿还 亿元，较二
季度减少 亿元。具体来看，康美药业股份有限公司于2020 年8 月18 日兑付“17康
美MTN002”2020 年利息；北京桑德环境工程有限公司于2020 年9 月10 日向“17 桑德工
程MTN001”债券持有人偿付 100 万元本金及该部分本金相应利息，偿还本金比例占
“17 桑德工程MTN001”初始违约金额（即 1 亿元）的比例为%；山东如意科技集
团有限公司于2020 年9 月18 日兑付“18 如意01”2020 年利息；富贵鸟股份有限公
司于2020 年9 月25 日向“14 富贵鸟”债券持有人派付资金总金额 万元，统一派
付比例为%；截至2020 年9 月30 日，山东山水水泥集团有限公司已与所有债券
持有人达成和解，涉及债券本金68 亿元，已根据和解协议偿付 亿元，未兑付的
债券本金 亿元。
表 18 存量违约债券兑付明细（三季度）
债券代码 债券名称 发行人 兑付日
兑付本金
（万元）
兑付利息
（万元）
17 康美 MTN002 康美药业股份有限公司 2020/8/18
17 桑德工程 MTN001 北京桑德环境工程有限公司 2020/9/10
18 如意01 山东如意科技集团有限公司 2020/9/18
14 富贵鸟 富贵鸟股份有限公司 2020/9/25
13 山水 MTN1 山东山水水泥集团有限公司 2020/9/30
14 山水 MTN001 山东山水水泥集团有限公司 2020/9/30
14 山水 MTN002 山东山水水泥集团有限公司 2020/9/30
15 山水 SCP002 山东山水水泥集团有限公司 2020/9/30
数据来源：中证
指数
