财务资金管理资金链
危机案例解析
资金链危机案例解析
撰稿：蓝天飞
1、投资失误引发的资金链危机
【案例】金融危机中国第一案——广东合俊玩具厂倒闭
合俊玩具于 1996 年在东莞市樟木头镇成立，是玩具业知名的港
资企业，全球最大玩具代工商之一。其主要按 OEM(贴牌加工)基准从
事制造及销售玩具，知名代工产品包括美泰、孩之宝、迪士尼等。主
要产品有儿童硬胶及电子玩具，毛绒玩具和体育用品等，产品 70%以
上销往美国。
合俊玩具 2008年半年报显示，上半年，公司销售额为 亿港
元，同比微增 %；同时总负债高达 5亿港元，亏损也高达 2亿港元。
2006 年 7、8 月份，合俊曾收购一家名为雅田的快倒闭的玩具厂，后
来这家厂没能救活，合俊因此亏损数亿元。（埋下祸根）
2007年 10月，合俊以 亿收购福建天成矿业 %的股权，
准备进军银矿勘探。按计划 2007 年 4 月可取得采矿许可证，2008 年
中期投产。但由于手续没办齐，采矿许可证并未取得，巨额资金无法
收回，直接导致合俊资金链断裂。2008 年 10 月 14 日晚 10 点法院在
合俊玩具大门贴上封条为标志倒闭。
【解析】企业由于投资失误，无法取得投资回报而给企业带来风
险。投资风险产生的原因为：一是投资项目资金需求超过预算；二是
投资项目不能按期投产，导致投入资金成为沉没成本。
2、营运资金不足引发的资金链危机
【案例】“中国金属”停产案
新破产法实施后“最大企业重整案”
的中国金属(FerroChina，以下简称“中国金属”)停产案是经典案例。
中国金属是一家注册地在百慕大群岛、总部在苏州、在新加坡上
市的台资企业。2008年 10月 8日，中国金属系企业的 20余名台籍高
管突然集体返回台湾，事先无任何预警，旗下 5家子公司全面停产。
次日，中国金属在新加坡发出的公告显示，公司无法偿还约 亿
元人民币的营运资本贷款，其已经到期和可能到期的各类借款高达 52
亿元之巨。10月 10日起，中国金属正式停牌。
当地媒体的报道称，中国金属 2007 年实现销售 113 亿元，税收
亿元，净利 4亿元，镀锌板产量超过鞍山钢铁公司，在全国排名第二。
中国金属依靠投资银行的融资，商业银行的巨额贷款以及海内外
各路资本的支持，实现了“裂变式的成长”。即使在法院主持重整阶
段，连债权人都认为中国金属的市场前景并不差，而企业猝死的根本
原因在于其高负债的运营模式和激进的财务战略引发的资金链断裂。
【解析】由于运营资金不足导致的资金链危机通常有以下三种情
况：
（1）企业规模扩张过快,以超过其财务资源允许的业务量进行经
营,导致过度交易，从而形成营运资金不足；
（2）由于存货增加、收款延迟、付款提前等原因造成现金周转
速度减缓，此时，若企业没有足够的现金储备或借款额度,就缺乏增
量资金补充投入,而原有的存量资金却因周转缓慢无法满足企业日常
生产经营活动的需要；
（3）营运资金被长期占用,企业因不能将营运资金在短期内形成
收益而使现金流入存在长期滞后效应。
3、信用风险引发的资金链危机
【案例】上海首富之周正毅落马
周正毅，男，1961年出生于上海。
1978 年，周拿出自己工作后所有积蓄在上海杨浦区开设小
馄饨店，成为个体户小老板。
1994年，周氏夫妇合力开设“阿毛炖品”之后，才赚到真正意义
上的“第一桶金”。这家有名的饭店位于上海黄河路上，据说，当时
每年可以带来 1000万元的利润。
1995年对周正毅来说是一个极具“里程碑”式意义的年头。当时正是
国企职工股上市流通的高峰期，周倾囊投资，获利甚丰。
1997 年，亚洲金融风暴突至，香港股市一片低迷。而刚刚在当年 10
月成立了农凯集团的周氏夫妇则一头扎进香港股市，大量购买了长江
实业、和记黄埔等李嘉诚旗下的蓝筹股。等到股市强劲反弹，周氏夫
妇获利数亿港元。与此同时，周正毅还看中正处于低潮时期的上海房
地产，大买楼宇。
进入 2002年，周正毅再次掀起香港市场上的“金融风暴”，先后收购
了两家香港上市公司。迅速建立了自己横跨地产和资本市场的“金融
航母”。按周的说法，当时他的资产不少于 150亿元。
40出头的周正毅一跃成为上海首富、上海滩上的红人。
2003年 5月，香港中银前副董事长兼总裁刘金山案发后，使周正毅的
信用瞬间脆化。
据说刘金山“在上海分行任总经理期间，批出 15 亿元另有消息
指 20 亿元人民币的贷款予周正毅”，并且这笔贷款则与周正毅 2002
年收购香港上市公司控股权有关。2002 年 1 月，周正毅以约 6000 万
港元收购了香港上市公司“盈荣”集团的控股权，并改名为“上海商
贸”。4 个月后，他又宣布斥资 15 亿元，收购香港上市“建联通”控
股权，并改名为“上海地产”。短短几个月，接连展开收购行动，出
手之快、之豪爽，使周正毅技惊一时，“上海首富”的名声在港股市
场叫响。但是，这次收购所动用巨额资金的来路，颇令市场人士好奇。
当时，周正毅宣布是通过“中银国际”来融资的。直到 2005年 5月 28
日，“上海地产”在股价大跌后应香港交易所要求发布通告，市场人
士方才得悉，周正毅
为了取得这笔巨款，竟然早在当时就已把约 75%的“上海地产”股份
抵押给某家银行。75%股权就是周正毅在“上海地产”的全部持股量。
换言之，周正毅未用自己一分一毫，即顺利掌控了一家拥有 20 多亿
港元现金的香港上市公司大权。
这种被香港业内人士称为“空手套白狼”的资本运作手法成就了
他的事业，也把他拉下了马。
【解析】信用风险是借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务
或银行贷款而违约的可能性。发生违约时，债权人或银行必将因为未
能得到预期的收益而承担财务上的损失。信用风险是由两方面的原因
造成的。
（1）经济运行的周期性；在处于经济扩张期时，信用风险降低，因
为较强的赢利能力使总体违约率降低。在处于经济紧缩期时，信用风
险增加，因为赢利情况总体恶化，借款人因各种原因不能及时足额还
款的可能性增加。
（2）对于公司经营有影响的特殊事件的发生；这种特殊事件发生与
经济运行周期无关，并且与公司经营有重要的影响。
4、流动性不足引发的资金链危机
【案例】中国普尔斯马特超市(下称“普马”)
倒闭。
1996 年注册成立的中国普马在成立后的 8
年内在中国开设了近 50 家分店，迅速跻身为中
国最大的零售商之一。如此大规模的扩张需要大
量的资金来支持，中国普马的核心模式是以当地银行的贷款开新店
扩张，通过供货商赊销经营，通过各个分店之间的现金调配来平衡现
金流，甚至调配分店的资金作为新店的资本金。
这种高速增长的模式看似完美无缺，但是流动性不足，资金链紧
绷像紧箍咒一样如影随形。2004年，当西南某银行收回一笔 2亿元贷
款时，中国普马各地的门店终于像多米诺骨牌一样倒掉。
【解析】主要有两种情况：其一，增加流动负债弥补营运资金不
足，企业为弥补营运资金缺口，借入的短期资金来填充，造成流动负
债增加引发流动性风险；其二，短资长用，企业运用杠杆效应，大量
借入银行短期借款，增加流动负债用于购置长期资产，虽能在一定程
度上满足购置长期资产的资金需求，但造成企业偿债能力下降，极易
引发流动性风险。
5、产品滞销导致资金链危机
【案例】黄金酒滞销资金链危机
“目前巨人在品牌广告上和市场培育上还在不断投入，一旦库存
积压问题太严重，经销商回款减缓，巨人投资恐遭受到资金链断裂的
风险。”合效策划保健酒业专家韩亮说。
自 2008 年 1 月 18 日，史玉柱和五粮液集团(以下简称“五粮
液”)董事长王国春合作，决定共同打造黄金酒开始，业界就对这款
产品的未来充满遐想。
“黄金酒将依靠 2008 春节前投放 3 亿元的广告，完成市场的第一步
导入。”9个月后在 2008年 10月 28日，在签署一份和五粮液长达 30
年的战略合作协议时，史玉柱言犹在耳，“把目标直指 3 个月内取得
10亿元的收益。”
然而，近半年时间过去后，黄金酒对外公布的销售数据显示，销
售额为 7亿。不仅如此，据黄金酒的经销商介绍：“这个数据仅仅是
按照终端价格结算的总额，已经出厂的黄金酒多半还囤积在经销商和
商超的仓库里面，7 亿销售额实际为厂商回款的数量，而非到达消费
者手中产品价值。”然而，当铺货全面展开之后，黄金酒的销售却遇
到了问题。在一次糖酒会上，不少黄金酒的经销商表示，虽然黄金酒
在品牌广告上给与了大量的支持，但是各家都有大量库存，许多地区
的经销商手中的黄金酒完成销售的仅为 10%左右，还有 90%尚在库存
中。短期内不会贸然进货。
【解析】滞销是指市场的产品上因为一些原因不受消费者欢迎而
导致销售速度极慢。滞销的特征：1、购买量为零；２、售价等于或
低于成本；３、简单再生产难以为继。
目前，部分商品滞销，是一些企业无视和违反宏观经济环境
变化规律的后果。当市场景气时，企业盲目上规模，靠负债急骤
扩大生产能力，在短时期内商品就达到市场饱和。而在商品达到
市场饱和以后，仍以不断举债来维持原有生产能力，结果人为造
成大量商品积压和滞销。在市场不景气时，没有立足现实的目标
市场和选择正确的市场发展战略，盲目上档次，结果招致产品积
压、商品滞销。
6、企业家道德导致的资金链危机
【案例】黄光裕赌博输掉 80亿，国美资金链危机
黄光裕：出生于 1969 年，广东汕头市人。在 1987 年与哥哥黄俊
钦一起创办的国美电器目前已发展成中国最大的家电零售企业。
2004 年销售额 238 亿元，在中国所有连锁企业中排名第二。除零
售之外，黄光裕于 2005 年 1 月成立国美置业，专事房地产业投资。
2008 年 11 月 23 日，黄光裕遭公安机关拘查，其起因包括涉嫌“操
纵市场”等。2009 年 4 月 28 日，在北京看守所自杀，未遂。
媒体称，黄光裕出事的导火索是因在澳门与赌王何鸿燊（sheng）
豪赌，输掉 17亿巨款，仅归还 6亿现金，剩余 11亿赖帐不还，赌王
何鸿燊因此向大陆报警，因何鸿燊的特殊身份，中央不得不查处。
黄光裕历年来资本市场上总共套现了 135亿元的现金，名列富豪
套现榜第一。如果使用这些现金足以支撑国美股价至一定水平，甚至
足以对目前股价的国美电器进行私有化。但是黄光裕听任股价暴跌，
此举已经引起投资者对黄身为大股东责任的不满，甚至有被举牌的可
能。有人质疑：黄光裕的 135 亿现金难道人间蒸发了？媒体披露：
“黄光裕豪赌成性，2007年黄光裕在澳门赌博一次就输了上亿元人民
币。近年来黄光裕因赌博总计输掉 80亿，导致国美资金链危机”。
【解析】俗话说，小赌可以怡情，大赌则会伤身。以小见大，企
业家的个人道德价值观不仅能左右其私生活中的伦理决策，并对个人
在组织中的决策对整个企业经营行为的道德贯彻，发挥关键作用。但
企业家能否把自己的道德价值观贯彻下去，既可能要受到其它力量的
影响，更取决于本人的个性特征。
道德的人格基础：良心体现。企业家职业良心的体现应以知耻为起点；
企业家职业良心的体现应以诚信为基石。
