专业、专心、专为您 定向增发投资的多因子模型 2011年7月12日 客户服务部分析师 股票专题组 报告主题：主题投资研究 报告摘要： z 本文主要研究了定向增发的投资机会，从定向增发的特性出发，说明定向增发的投资价值。 z 上市公司预案增发发行新股到上市基本上必须通过6个流程：董事会决议预案，股东大会审议通过，发审委通过，证监会核准，增发公告，增发股份解禁上市。定向增发进程可以划分三个事件点：董事会预案、股东大会通过、发审委通过。从历史统计上来看，有定向增发行为的股票的投资超额收益率集中体现在董事会预案到股东大会通过，以及股东大会通过至证监会批准这两个时间阶段。 z 参与定向增发各种规模的收益情况：参与定向增发能够在各年份获得高的绝对收益和高的相对收益，牛市中的收益更为显著，从募资规模来看，参与募集资金在5亿到50亿之间的定增，较其他规模的定向增发绝对收益率高。 z 报告中再加上5到50亿这个融资规模因子，投资的四因子模型就是：优质的国有企业+募投项目行业前景广阔+大股东现金参与程度较深+定增规模在5至50亿之间。 z 重点关注公司：日照港（600017）、中卫国脉（600640）、交运股份（600676）、中储股份（600787） 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 1、定向增发概述 1．1 定向增发的定义 所谓的非公开定向增发，即向特定投资者发行。在经济逐步转好的环境下，公司一般会通过定向增发来募集资金来扩充业务，在我国，公司大股东和具备资金实力的投资者是定向增发的主要参与者。通过与历史比较，定向增发板块具有明显的超额收益。 从增发的方式上来讲，上市公司增发包括公开增发和定向增发，公开增发的主要目的出于财务融资需要募集资金；而定向增发是上市公司以新发行一定数量的股份为对象，向特定的投资者发行的一种融资方式，发行的过程往往伴有上市公司资产收购、吸收合并、引入战略投资者或是资产重组等目的。与公开增发相比，定向增发公司的财务状况要求相对较低，增发成本低，操作简便，发售成功率较高。定向增发是一种接近市场化的融资和收购方式，以增量资金或资产来重组存量行为，定向增发一般是带有战略目的的收购行为或引入战略投资者，可为上市公司带来宝贵的资金，缩短并购整合的时间，实现企业的超常规发展。 表一：2011年有定向增发预期的公司 代码 名称 增发进度 增发价格 增发数量 增发发行方式 ST零七 实施 46,000, 定向 南玻A 股东大会通过 250,000, 定向 深深宝A 实施 68,977, 定向 深天马A 股东大会通过 149,030, 定向 农产品 董事会预案 150,966, 定向 长城电脑 董事会预案 250,000, 定向 海王生物 股东大会通过 110,200, 定向 华意压缩 股东大会通过 200,000, 定向 沈阳机床 股东大会通过 200,000, 定向 合肥百货 实施 40,200, 定向 吉林化纤 董事会预案 200,000, 定向 湖北宜化 证监会批准 150,000, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 富龙热电 股东大会通过 17,453, 定向 粤高速A 董事会预案 566,335, 定向 ST张家界 实施 100,799, 定向 美菱电器 实施 116,731, 定向 广州浪奇 实施 50,000, 定向 红太阳 证监会批准 224,561, 定向 美的电器 实施 264,082, 定向 柳工 实施 30 100,000, 定向 穗恒运A 实施 76,020, 定向 万泽股份 证监会批准 211,204, 定向 闽福发A 实施 64,367, 定向 创元科技 证监会批准 30,000, 定向 昆百大A 股东大会通过 30,128, 定向 宏源证券 股东大会通过 500,000, 定向 西安民生 股东大会通过 165,000, 定向 渝三峡A 股东大会通过 50,620, 定向 ST甘化 董事会预案 120,000, 定向 东北制药 股东大会通过 150,000, 定向 兴蓉投资 实施 114,755, 定向 建投能源 股东大会通过 390,394, 定向 *ST金马 证监会批准 353,824, 定向 青海明胶 董事会预案 60,000, 定向 新华联 实施 1,286,343, 定向 天茂集团 董事会预案 240,000, 定向 西王食品 实施 52,683, 定向 仁和药业 董事会预案 50,000, 定向 经纬纺机 股东大会通过 101,670, 定向 滨海能源 董事会预案 82,000, 定向 *ST偏转 股东大会通过 294,481, 定向 恒逸石化 董事会预案 65,000, 定向 *ST鑫安 实施 285,262, 定向 西安饮食 董事会预案 42,000, 定向 *ST金果 实施 196,027, 定向 中航动控 董事会预案 275,000, 定向 本钢板材 董事会预案 543,000, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 西藏矿业 实施 41,615, 定向 西飞国际 股东大会通过 176,216, 定向 江西水泥 股东大会通过 65,000, 定向 盐湖股份 实施 1,057,798, 定向 四川九洲 股东大会通过 81,960, 定向 北京旅游 实施 50,000, 定向 天山纺织 董事会预案 111,042, 定向 超声电子 股东大会通过 68,000, 定向 鲁西化工 实施 418,627, 定向 新希望 证监会批准 8 905,298, 定向 华联股份 实施 250,568, 定向 同力水泥 董事会预案 76,300, 定向 南方建材 股东大会通过 100,600, 定向 南宁糖业 股东大会通过 30,000, 定向 电广传媒 董事会预案 52,476, 定向 ST阿继 股东大会通过 225,699, 定向 众合机电 实施 22,290, 定向 华菱钢铁 实施 278,000, 定向 四川双马 董事会预案 250,000, 定向 新乡化纤 股东大会通过 169,000, 定向 中科三环 董事会预案 27,000, 定向 浪潮信息 股东大会通过 57,000, 定向 *ST兰光 实施 698,005, 定向 中银绒业 实施 10 29,000, 定向 华工科技 实施 20 37,950, 定向 宗申动力 股东大会通过 110,000, 定向 华邦制药 证监会批准 35,493, 定向 德豪润达 股东大会通过 150,000, 定向 精功科技 实施 7,720, 定向 天奇股份 股东大会通过 57,000, 定向 凯恩股份 董事会预案 50,000, 定向 中航精机 股东大会通过 332,717, 定向 京新药业 股东大会通过 30,000, 定向 苏宁电器 股东大会通过 447,154, 定向 丽江旅游 股东大会通过 12,588, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 久联发展 董事会预案 37,000, 定向 黔源电力 实施 63,343, 定向 晶源电子 股东大会通过 105,994, 定向 得润电子 实施 21 28,571, 定向 中钢天源 董事会预案 16,000, 定向 江山化工 股东大会通过 82,500, 定向 东华软件 实施 16,301, 定向 景兴纸业 实施 154,975, 定向 黑猫股份 实施 49,900, 定向 獐子岛 实施 21,674, 定向 太阳纸业 股东大会通过 220,000, 定向 苏州固锝 股东大会通过 44,200, 定向 金螳螂 股东大会通过 39,700, 定向 国脉科技 实施 32,000, 定向 海翔药业 股东大会通过 23,500, 定向 康强电子 股东大会通过 57,000, 定向 湘潭电化 实施 11,556, 定向 银轮股份 董事会预案 30,000, 定向 中环股份 股东大会通过 150,000, 定向 利欧股份 股东大会通过 18,524, 定向 安纳达 实施 28,590, 定向 顺络电子 实施 18,060, 定向 常铝股份 董事会预案 120,000, 定向 远望谷 实施 36,038, 定向 中航三鑫 董事会预案 250,900, 定向 东方锆业 实施 27,270, 定向 深圳惠程 实施 15,021, 定向 芭田股份 董事会预案 73,000, 定向 澳洋科技 实施 34,220, 定向 广陆数测 股东大会通过 31,500, 定向 怡亚通 股东大会通过 135,000, 定向 广百股份 实施 21,351, 定向 东晶电子 实施 21,478, 定向 九鼎新材 股东大会通过 32,901, 定向 华锐铸钢 股东大会通过 215,193, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 国统股份 实施 27 16,152, 定向 海利得 实施 48,387, 定向 三全食品 证监会批准 20,000, 定向 拓日新能 实施 21 38,500, 定向 江南化工 实施 123,800, 定向 科大讯飞 实施 10,953, 定向 奥维通信 股东大会通过 20,000, 定向 民和股份 股东大会通过 45,000, 定向 北化股份 董事会预案 180,000, 定向 升达林业 实施 56,400, 定向 大东南 证监会批准 152,000, 定向 新华都 股东大会通过 22,000, 定向 浙富股份 董事会预案 50,000, 定向 东方雨虹 实施 35 13,480, 定向 水晶光电 股东大会通过 20,000, 定向 禾盛新材 股东大会通过 13,000, 定向 圣农发展 实施 90,900, 定向 东方园林 股东大会通过 18,000, 定向 日海通讯 董事会预案 28,000, 定向 格林美 股东大会通过 50,000, 定向 巨力索具 董事会预案 61,000, 定向 兴民钢圈 股东大会通过 70,000, 定向 鲁丰股份 股东大会通过 60,000, 定向 南洋科技 董事会预案 32,500, 定向 启明星辰 股东大会通过 5,000, 定向 立思辰 股东大会通过 23,828, 定向 蓝色光标 董事会预案 10,672, 定向 顺网科技 董事会预案 4,983, 定向 包钢股份 董事会预案 1,630,000, 定向 华夏银行 实施 1,859,197, 定向 日照港 董事会预案 474,000, 定向 上港集团 实施 1,764,379, 定向 济南钢铁 股东大会通过 1,093,137, 定向 华电国际 董事会预案 600,000, 定向 四川路桥 董事会预案 307,000, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 保利地产 股东大会通过 1,183,000, 定向 *ST夏新 证监会批准 430,000, 定向 皖维高新 实施 100,000, 定向 上海梅林 股东大会通过 142,300, 定向 ST百科 股东大会通过 377,709, 定向 长航油运 实施 275,000, 定向 *ST华源 实施 1,039,471, 定向 云天化 实施 103,513, 定向 广州控股 董事会预案 700,000, 定向 上海汽车 股东大会通过 1,761,570, 定向 亚盛集团 股东大会通过 176,982, 定向 中国船舶 股东大会通过 60,000, 定向 航天机电 董事会预案 220,880, 定向 *ST宝硕 董事会预案 419,124, 定向 永泰能源 董事会预案 349,165, 定向 宁夏恒力 实施 80,000, 定向 上海建工 证监会批准 114,301, 定向 黄河旋风 实施 45,742, 定向 ST黑化 股东大会通过 1,412,303, 定向 生益科技 实施 137,606, 定向 国中水务 实施 100,000, 定向 有研硅股 董事会预案 40,000, 定向 浙江医药 董事会预案 70,000, 定向 成城股份 股东大会通过 646,781, 定向 广汇股份 实施 24 89,166, 定向 大湖股份 董事会预案 50,000, 定向 阳光照明 股东大会通过 48,000, 定向 海正药业 实施 41,038, 定向 东方创业 实施 81,724, 定向 华仪电气 实施 77,235, 定向 营口港 股东大会通过 1,050,871, 定向 国栋建设 实施 134,920, 定向 兰太实业 董事会预案 76,200, 定向 长春燃气 股东大会通过 77,600, 定向 ST珠峰 董事会预案 342,700, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 大橡塑 股东大会通过 31,000, 定向 旭光股份 实施 22,689, 定向 敦煌种业 实施 25 17,580, 定向 华联综超 实施 181,000, 定向 联创光电 董事会预案 63,000, 定向 *ST通葡 董事会预案 46,432, 定向 中航电子 实施 337,073, 定向 ST贤成 股东大会通过 174,746, 定向 海越股份 股东大会通过 68,000, 定向 成发科技 实施 52,109, 定向 金山股份 董事会预案 150,000, 定向 安源股份 股东大会通过 225,747, 定向 *ST申龙 股东大会通过 3 778,370, 定向 三友化工 股东大会通过 230,000, 定向 华胜天成 证监会批准 44,160, 定向 青松建化 董事会预案 180,000, 定向 洪城水业 实施 80,000, 定向 好当家 股东大会通过 113,004, 定向 亨通光电 股东大会通过 44,500, 定向 天药股份 股东大会通过 66,500, 定向 *ST合臣 董事会预案 100,000, 定向 科达机电 股东大会通过 24,930, 定向 方大特钢 股东大会通过 272,143, 定向 天富热电 股东大会通过 200,000, 定向 黑牡丹 董事会预案 300,000, 定向 长园集团 董事会预案 100,000, 定向 江南高纤 实施 49,766, 定向 华阳科技 董事会预案 254,000, 定向 山煤国际 股东大会通过 241,650, 定向 山东黄金 董事会预案 120,000, 定向 *ST北生 股东大会通过 1,350,000, 定向 山鹰纸业 实施 220,000, 定向 精达股份 实施 66,086, 定向 金晶科技 实施 13 121,270, 定向 汇通能源 董事会预案 48,000, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 广电信息 股东大会通过 404,871, 定向 中卫国脉 股东大会通过 133,993, 定向 爱建股份 股东大会通过 285,087, 定向 ST中源 股东大会通过 48,670, 定向 强生控股 实施 239,823, 定向 哈药股份 股东大会通过 227,376, 定向 交运股份 股东大会通过 128,813, 定向 *ST东碳 股东大会通过 474,615, 定向 大江股份 股东大会通过 73,694, 定向 *ST得亨 股东大会通过 206,324, 定向 S*ST北亚 股东大会通过 777,828, 定向 ST长信 股东大会通过 92,176, 定向 彩虹股份 董事会预案 430,000, 定向 常林股份 实施 47,370, 定向 南宁百货 股东大会通过 80,000, 定向 西单商场 实施 248,689, 定向 ST新太 股东大会通过 40,000, 定向 中粮屯河 董事会预案 250,000, 定向 西藏旅游 实施 24,137, 定向 *ST源发 股东大会通过 487,512, 定向 中航重机 董事会预案 94,513, 定向 综艺股份 实施 69,800, 定向 通宝能源 实施 273,561, 定向 新钢股份 董事会预案 400,000, 定向 中储股份 董事会预案 90,000, 定向 *ST马龙 证监会批准 274,000, 定向 华新水泥 证监会批准 190,730, 定向 威远生化 实施 75,388, 定向 神马股份 董事会预案 112,126, 定向 厦工股份 股东大会通过 166,000, 定向 隧道股份 股东大会通过 583,843, 定向 上柴股份 股东大会通过 70,000, 定向 华东电脑 股东大会通过 155,674, 定向 内蒙华电 董事会预案 600,000, 定向 星湖科技 实施 29,290, 定向 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 ST厦华 董事会预案 76,789, 定向 梅花集团 股东大会通过 320,000, 定向 大成股份 董事会预案 178,000, 定向 伊利股份 董事会预案 436,000, 定向 新疆众和 实施 58,983, 定向 航空动力 董事会预案 333,046, 定向 广钢股份 董事会预案 26,108, 定向 岳阳林纸 董事会预案 239,000, 定向 宝胜股份 实施 47,154, 定向 合肥三洋 股东大会通过 100,000, 定向 唐山港 证监会批准 135,000, 定向 连云港 实施 86,734, 定向 太平洋 董事会预案 500,000, 定向 深圳燃气 股东大会通过 153,000, 定向 北京银行 股东大会通过 1,084,558, 定向 二重重装 股东大会通过 540,000, 定向 中国北车 董事会预案 1,680,000, 定向 中国铝业 股东大会通过 1,000,000, 定向 中国重工 股东大会通过 962,000, 定向 大唐发电 实施 1,000,000, 定向 数据来源：wind数据库 1．2 定向增发的几个阶段 上市公司预案增发发行新股到上市基本上必须通过6个流程： （1） 董事会决议预案 （2） 股东大会审议通过 （3） 发审委通过 （4） 证监会核准 （5） 增发公告 （6） 增发股份解禁上市 其中的主要过程为前面三步，在这三个过程中能产生良好投资预期，同时公司客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 为配合定向增发会不断公布利好消息，所以以第一步或第二步为时间点来考察不同类型的增发在不同进程时段对应股价有不同的表现，本文中选取的时间段为股东大会通过后60个交易日，这是考虑到董事会预案日到股东大会通过日平均时间间隔在1-2个月，而发审委审核日到证监会核准日平均时间间隔1－3个月。在划定的时间框架下，再挑选投资标的。 2、定向增发的投资机会 2．1 参与定向增发 定向增发之所以受到大资金的青睐，主要有几个原因；首先，定向增发面对的是特定对象而不是社会投资者，这样的发行可以保障了公司主要股东的股权不会被摊薄，此外，公司大股东一般都会参与定向增发，由于大股东是最了解公司业务的，大股东的参与程度直接影响其他机构投资者和市场对公司的信心，最后，定向增发的费用相对较低。 参与定向增发，做一个长期股权持有者。现行的股票定向增发价格是基准日前20个交易日均价的9折，买入后锁定期一年，作为定向入股一次性投入资金大约在5000万—2亿之间，是实力投资者之间的较量。 根据我们在《“一鱼两吃”---定向增发的投资机会》中的统计，“如果参与则平均回报率达142%；而同期沪深300指数收益率仅有23%，收益比较是十分惊人“如果剔除公司重组的因素，仍然有80%左右的收益，所以对于参与定向增发的收益率还是很不错的，适合资金量较大的客户参与。 2．2 定向增发各阶段的交易性机会 定向增发进程可以划分三个事件点：董事会预案、股东大会通过、发审委通过。从历史统计上来看，有定向增发行为的股票的投资超额收益率集中体现在董事会预案到股东大会通过，以及股东大会通过至证监会批准这两个时间阶段。为了增发，客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 上市公司具备足够的动力和动机持续不断地释放公司业绩和利好，这就成为股价上涨的最大推动力。同时也要使公司股价显著高于增发价格以便于给机构投资者提供足够的安全边际。 进过对“表一“的进一步筛选，挑选出来处在股东大会通过或者在董事会预案通过的公司。 表二：截至2011年7月8日股东大会通过或董事会预案通过的公司 代码 名称 增发进度 增发价格 增发数量 南玻A 股东大会通过 250,000, 深天马A 股东大会通过 149,030, 海王生物 股东大会通过 110,200, 华意压缩 股东大会通过 200,000, 沈阳机床 股东大会通过 200,000, 富龙热电 股东大会通过 17,453, 昆百大A 股东大会通过 30,128, 宏源证券 股东大会通过 500,000, 西安民生 股东大会通过 165,000, 渝三峡A 股东大会通过 50,620, 东北制药 股东大会通过 150,000, 建投能源 股东大会通过 390,394, 经纬纺机 股东大会通过 101,670, *ST偏转 股东大会通过 294,481, 西飞国际 股东大会通过 176,216, 江西水泥 股东大会通过 65,000, 四川九洲 股东大会通过 81,960, 超声电子 股东大会通过 68,000, 南方建材 股东大会通过 100,600, 南宁糖业 股东大会通过 30,000, ST阿继 股东大会通过 225,699, 新乡化纤 股东大会通过 169,000, 浪潮信息 股东大会通过 57,000, 宗申动力 股东大会通过 110,000, 德豪润达 股东大会通过 150,000, 天奇股份 股东大会通过 57,000, 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 中航精机 股东大会通过 332,717, 京新药业 股东大会通过 30,000, 苏宁电器 股东大会通过 447,154, 丽江旅游 股东大会通过 12,588, 晶源电子 股东大会通过 105,994, 江山化工 股东大会通过 82,500, 太阳纸业 股东大会通过 220,000, 苏州固锝 股东大会通过 44,200, 金螳螂 股东大会通过 39,700, 海翔药业 股东大会通过 23,500, 康强电子 股东大会通过 57,000, 中环股份 股东大会通过 150,000, 利欧股份 股东大会通过 18,524, 广陆数测 股东大会通过 31,500, 怡亚通 股东大会通过 135,000, 九鼎新材 股东大会通过 32,901, 华锐铸钢 股东大会通过 215,193, 奥维通信 股东大会通过 20,000, 民和股份 股东大会通过 45,000, 新华都 股东大会通过 22,000, 水晶光电 股东大会通过 20,000, 禾盛新材 股东大会通过 13,000, 东方园林 股东大会通过 18,000, 格林美 股东大会通过 50,000, 兴民钢圈 股东大会通过 70,000, 鲁丰股份 股东大会通过 60,000, 启明星辰 股东大会通过 5,000, 立思辰 股东大会通过 23,828, 济南钢铁 股东大会通过 1,093,137, 保利地产 股东大会通过 1,183,000, 上海梅林 股东大会通过 142,300, ST百科 股东大会通过 377,709, 上海汽车 股东大会通过 1,761,570, 亚盛集团 股东大会通过 176,982, 中国船舶 股东大会通过 60,000, 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 ST黑化 股东大会通过 1,412,303, 成城股份 股东大会通过 646,781, 阳光照明 股东大会通过 48,000, 营口港 股东大会通过 1,050,871, 长春燃气 股东大会通过 77,600, 大橡塑 股东大会通过 31,000, ST贤成 股东大会通过 174,746, 海越股份 股东大会通过 68,000, 安源股份 股东大会通过 225,747, *ST申龙 股东大会通过 3 778,370, 三友化工 股东大会通过 230,000, 好当家 股东大会通过 113,004, 亨通光电 股东大会通过 44,500, 天药股份 股东大会通过 66,500, 科达机电 股东大会通过 24,930, 方大特钢 股东大会通过 272,143, 天富热电 股东大会通过 200,000, 山煤国际 股东大会通过 241,650, *ST北生 股东大会通过 1,350,000, 广电信息 股东大会通过 404,871, 中卫国脉 股东大会通过 133,993, 爱建股份 股东大会通过 285,087, ST中源 股东大会通过 48,670, 哈药股份 股东大会通过 227,376, 交运股份 股东大会通过 128,813, *ST东碳 股东大会通过 474,615, 大江股份 股东大会通过 73,694, *ST得亨 股东大会通过 206,324, S*ST北亚 股东大会通过 777,828, ST长信 股东大会通过 92,176, 南宁百货 股东大会通过 80,000, ST新太 股东大会通过 40,000, *ST源发 股东大会通过 487,512, 厦工股份 股东大会通过 166,000, 隧道股份 股东大会通过 583,843, 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 上柴股份 股东大会通过 70,000, 华东电脑 股东大会通过 155,674, 梅花集团 股东大会通过 320,000, 合肥三洋 股东大会通过 100,000, 深圳燃气 股东大会通过 153,000, 北京银行 股东大会通过 1,084,558, 二重重装 股东大会通过 540,000, 中国铝业 股东大会通过 1,000,000, 中国重工 股东大会通过 962,000, 农产品 董事会预案 150,966, 长城电脑 董事会预案 250,000, 吉林化纤 董事会预案 200,000, 粤高速A 董事会预案 566,335, ST甘化 董事会预案 120,000, 青海明胶 董事会预案 60,000, 天茂集团 董事会预案 240,000, 仁和药业 董事会预案 50,000, 滨海能源 董事会预案 82,000, 恒逸石化 董事会预案 65,000, 西安饮食 董事会预案 42,000, 中航动控 董事会预案 275,000, 本钢板材 董事会预案 543,000, 天山纺织 董事会预案 111,042, 同力水泥 董事会预案 76,300, 电广传媒 董事会预案 52,476, 四川双马 董事会预案 250,000, 中科三环 董事会预案 27,000, 凯恩股份 董事会预案 50,000, 久联发展 董事会预案 37,000, 中钢天源 董事会预案 16,000, 银轮股份 董事会预案 30,000, 常铝股份 董事会预案 120,000, 中航三鑫 董事会预案 250,900, 芭田股份 董事会预案 73,000, 北化股份 董事会预案 180,000, 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 浙富股份 董事会预案 50,000, 日海通讯 董事会预案 28,000, 巨力索具 董事会预案 61,000, 南洋科技 董事会预案 32,500, 蓝色光标 董事会预案 10,672, 顺网科技 董事会预案 4,983, 包钢股份 董事会预案 1,630,000, 日照港 董事会预案 474,000, 华电国际 董事会预案 600,000, 四川路桥 董事会预案 307,000, 广州控股 董事会预案 700,000, 航天机电 董事会预案 220,880, *ST宝硕 董事会预案 419,124, 永泰能源 董事会预案 349,165, 有研硅股 董事会预案 40,000, 浙江医药 董事会预案 70,000, 大湖股份 董事会预案 50,000, 兰太实业 董事会预案 76,200, ST珠峰 董事会预案 342,700, 联创光电 董事会预案 63,000, *ST通葡 董事会预案 46,432, 金山股份 董事会预案 150,000, 青松建化 董事会预案 180,000, *ST合臣 董事会预案 100,000, 黑牡丹 董事会预案 300,000, 长园集团 董事会预案 100,000, 华阳科技 董事会预案 254,000, 山东黄金 董事会预案 120,000, 汇通能源 董事会预案 48,000, 彩虹股份 董事会预案 430,000, 中粮屯河 董事会预案 250,000, 中航重机 董事会预案 94,513, 新钢股份 董事会预案 400,000, 中储股份 董事会预案 90,000, 神马股份 董事会预案 112,126, 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 内蒙华电 董事会预案 600,000, ST厦华 董事会预案 76,789, 大成股份 董事会预案 178,000, 伊利股份 董事会预案 436,000, 航空动力 董事会预案 333,046, 广钢股份 董事会预案 26,108, 岳阳林纸 董事会预案 239,000, 太平洋 董事会预案 500,000, 中国北车 董事会预案 1,680,000, 数据来源：wind数据库 3、定向增发的投资逻辑 3．1 定向增发的规模与绝对收益 参与定向增发各种规模的收益情况：参与定向增发能够在各年份获得高的绝对收益和高的相对收益，牛市中的收益更为显著，从募资规模来看，参与募集资金在5亿到50亿之间的定增，较其他规模的定向增发绝对收益率高。本文没有考虑各种类型的定向增发，如集团公司整体上市类型、壳资源重组类型、实际控制人资产注入类型、公司间资产置换重组类型和项目融资类型，没有去考虑这各种类型的定增的收益率情况是由于：大部分的公司的定向增发都不是单一的目的，哪怕是单一目的话，如果仅仅考虑单一的目的公司来进行统计的话会出现统计的样本空间小的问题，所以本文没有考虑各种类型的定向增发，而是仅仅从发行规模来考虑。 表三：发行规模与收益率的关系 发行规模（元） 发生次数 增发实施前二个月超额（%） 增发实施前二个月超越（%） 小于5 亿 224 5到50亿 346 50 亿以上 83 63 数据来源：wind数据库 在表二的基础上进一步筛选，找到发行规模在5到50亿之间的公司 表四：发现规模在5至50亿之间的公司 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 发行规模代码 名称 增发进度 增发价格 增发数量 发行方式 预案公告日 （亿元） *ST东碳 股东大会通过 474,615, 定向 2011/3/8 ST珠峰 董事会预案 342,700, 定向 2011/7/6 航空动力 董事会预案 333,046, 定向 2011/2/17 济南钢铁 股东大会通过 1,093,137, 定向 2011/4/13 中航精机 股东大会通过 332,717, 定向 2011/4/21 *ST北生 股东大会通过 1,350,000, 定向 2011/1/12 ST百科 股东大会通过 377,709, 定向 2011/4/14 广电信息 股东大会通过 404,871, 定向 2011/3/9 四川路桥 董事会预案 307,000, 定向 2011/5/30 粤高速A 董事会预案 566,335, 定向 2011/6/13 安源股份 股东大会通过 225,747, 定向 2011/1/12 爱建股份 股东大会通过 285,087, 定向 2011/5/27 *ST源发 股东大会通过 487,512, 定向 2011/3/15 华阳科技 董事会预案 254,000, 定向 2011/4/29 *ST申龙 股东大会通过 3 778,370, 定向 2011/1/29 西飞国际 股东大会通过 176,216, 定向 2011/4/23 日照港 董事会预案 474,000, 定向 2011/6/21 中卫国脉 股东大会通过 133,993, 定向 2011/6/2 ST阿继 股东大会通过 225,699, 定向 2011/4/29 建投能源 股东大会通过 390,394, 定向 2011/2/24 华东电脑 股东大会通过 155,674, 定向 2011/4/8 成城股份 股东大会通过 646,781, 定向 2011/6/9 大成股份 董事会预案 178,000, 定向 2011/3/31 晶源电子 股东大会通过 105,994, 定向 2011/1/8 中航重机 董事会预案 94,513, 定向 2011/6/21 *ST合臣 董事会预案 100,000, 定向 2011/4/25 神马股份 董事会预案 112,126, 定向 2011/5/24 电广传媒 董事会预案 52,476, 定向 2011/7/6 方大特钢 股东大会通过 272,143, 定向 2011/3/26 *ST宝硕 董事会预案 419,124, 定向 2011/6/30 滨海能源 董事会预案 82,000, 定向 2011/3/22 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 交运股份 股东大会通过 128,813, 定向 2011/4/6 ST长信 股东大会通过 92,176, 定向 2011/1/31 中储股份 董事会预案 90,000, 定向 2011/4/7 *ST得亨 股东大会通过 206,324, 定向 2011/4/18 ST甘化 董事会预案 120,000, 定向 2011/2/15 深天马A 股东大会通过 149,030, 定向 2011/4/8 *ST偏转 股东大会通过 294,481, 定向 2011/3/28 天山纺织 董事会预案 111,042, 定向 2011/6/25 数据来源：wind数据库 3．2 定向增发公司的定性分析 投资获得收益是促使定向增发的获得成功的根本原因，因此尽最大努力使投资者获得投资收益是公司股价的驱动力，我们将通过发行企业的性质，募集资金的用途，大股东的认购方式这三个信号去发现这个驱动力，并尝试通过统计数据来验证上述的信号和驱动力之间的关系。 企业性质：我们通过比较发行企业的性质来预测企业达到增发预期目的的可能性，根据国资委主任李荣融关于国有资产保值的讲话表示，国有资产保值将纳入企业管理人的年度业绩考核，而且国有企业所拥有的国家资源，社会资源并不是一般民营企业可以享有的，因此，我们判断，国有企业进行增发项目，其资产可达到预期增值目标的机会较民营企业大。 募集资金用途：企业募集资金的用途将对其业绩有直接的影响。若企业把募集资金大部分投资于自身具有核心竞争力的主营业务，那么这将对业绩贡献提供强大保障和动力；若企业把资金用于偿还债务，我们并不能判断这最终的影响是如何，但起码在业绩增厚方面就缺乏了上涨的动力。此外，我们还要留意企业把资金投向的业务或产业是否属于朝阳行业，是否是国家重点扶持的，享有政策优惠的行业，在我们提供的组合中，企业投向的新兴产业是否是新型产业将成为我们重要选择指标。 大股东的认购方式：我们认为，有大股东参与的增发项目将得到机构投资者和市场的青睐，因为这是大股东对自身企业发展的一种信心的体现。而认购方式则将客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 是投资者判断回报周期的一个重要指标，现金由于具有强流动性，其机会成本也相对较大，因此大股东以现金认购则表明项目获得较高回报率的机会较大。 3．3 多因子模型的投资逻辑 此次报告中再加上5到50亿这个融资规模因子，所以投资的四因子模型就是优质的国有企业+募投项目行业前景广阔+大股东现金参与程度较深+定增规模在5至50亿之间。 进过层层筛选符合投资上述几个因子的公司，其中剔除了st股票。 表五：重点跟踪的公司 代码 名称 增发进度 增发价格 增发数量 发行规模 增发方式 预案公告日 中卫国脉 股东大会通过 133,993, 定向 2011/6/2 中航重机 董事会预案 94,513, 定向 2011/6/21 中航精机 股东大会通过 332,717, 定向 2011/4/21 中储股份 董事会预案 90,000, 定向 2011/4/7 粤高速A 董事会预案 566,335, 定向 2011/6/13 西飞国际 股东大会通过 176,216, 定向 2011/4/23 四川路桥 董事会预案 307,000, 定向 2011/5/30 日照港 董事会预案 474,000, 定向 2011/6/21 交运股份 股东大会通过 128,813, 定向 2011/4/6 建投能源 股东大会通过 390,394, 定向 2011/2/24 济南钢铁 股东大会通过 1,093,137, 定向 2011/4/13 航空动力 董事会预案 333,046, 定向 2011/2/17 方大特钢 股东大会通过 272,143, 定向 2011/3/26 电广传媒 董事会预案 52,476, 定向 2011/7/6 成城股份 股东大会通过 646,781, 定向 2011/6/9 安源股份 股东大会通过 225,747, 定向 2011/1/12 爱建股份 股东大会通过 285,087, 定向 2011/5/27 数据来源：wind数据库 4、重点关注的公司 表六：根据以上思路挑选的公司 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 证券代码 证券简称 增发进度 预案公告日增发价格 增发数量 规模 日照港 董事会预案 474000000 中卫国脉 股东大会通过 133993356 交运股份 股东大会通过 128813050 中储股份 董事会预案 90000000 数据来源：wind数据库 日照港（600017）日照港集团的实际控制人为日照市人民政府。截至本公告刊登日，日照港集团持有本公司%股权，为公司的控股股东。定增有利于公司扩大业务规模、完善产品结构和产业链条，充分发挥各项业务的协同效应，提升盈利水平；同时有助于规范与控股股东及其控制的企业之间的关联交易，避免发生潜在的同业竞争。 中卫国脉（600640）公司的实际控制人为国务院国资委。本次股份公司资产重组完成后， 股份公司总股本变更为53,万股，其中中国电信集团公司持有20,万股，占股份公司总股本的%；中国电信集团实业资产管理中心持有11,万股，占股份公司总股本的%；中国电信股份有限公司持有2,万股，占股份公司总股本的%；上海电信有限公司持有1, 万股，占股份公司总股本的%，总计为%。 交运股份（600676）公司的控股股东为上海交运公司，本次定增的目的是增强公司竞争力，提升盈利能力进一步减少同业竞争，实现整体上市。交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购本公司非公开发行股份，2亿元现金用于上市公司主业项目建设，进一步优化筹资方案；久事公司以其持有的交运巴士%股权认购本公司非公开发行股份；地产集团以其持有的南站长途25%股权认购本公司非公开发行股份。 中储股份（600787）公告之日起中储总公司直接持有公司%的股权,定增后中储总公司将持有本公司%的股权。本次定增的目的有三：1、减少关联交易，进一步提高公司的资产完整性此次中储股份向中储总公司发行股份所购买的16宗土地，其土地之上的业务与资产均已属中储股份，中储股份需每年向中储总公司租客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
专业、专心、专为您 用上述土地用于生产经营。置入该等土地，有利于进一步减少中储股份与中储总公司的关联交易，增强中储股份的资产完整性。2、解决房地分离的历史遗留问题，为公司进一步发展扫清障碍本次交易之前，本次非公开发行股份购买的16宗土地之上的业务与资产均已属于中储股份。但由于历史遗留问题，16宗土地的有权仍属于中储总公司，造成了房地不合一的问题。对于中储股份在上述土地上进行固定资产投资构成很大障碍。本次交易完成后，解决了中储股份房地长期分离的问题，增强了其资产完整性，为公司以后利用土地扩大经营规模扫清了障碍，有利于公司以后的发展壮大。3、使公司在长期发展中获益于土地增值，提升股东价值中储作为大型仓储物流企业，土地作为其立足之本，是长期发展的战略性资源。本次交易通过发行股份购买资产将总公司的优质土地储备置入上市公司，有利于公司资产的完整性和稳定性，使股东收益于土地增值。 风险提示：对于定向增发股的投资，在重点关注其投资机会之余，也需要关注其投资风险，需要关注的风险包括系统性风险和非系统性风险。 首先是系统性风险，需要结合市场环境做出判断。定向增发股在市场出现系统性风险时，定向增发往往以失败告终，这在08年单边下跌市场表现尤其明显，再次出现08年那样的系统性风险极小，上市公司实施定向增发成功性可能性很高。 其次是非系统性风险，需要关注定向增发公司的基本面和其所处行业的景气程度。公司基本面主要包括募资项目的进展情况，注入资产的盈利能力，以及公司股价的估值水平。行业景气度主要是看行业发展阶段在经济周期中的前景。需要规避的风险是募投项目的进展和盈利不达预期的风险、股价估值过高的风险、行业景气度下滑的风险。 重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这 些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。 客户服务部 股票专题小组成员：孙隽勃、文赋
