投资心理学 第二课
朱汝俊
2011年
《投资心理学》第二课
投资心理的理论基础
投资心理的理论基础
态
度
理
论
预
期
理
论
风
险
理
论
投
资
心
理
研
究
投资心理的理论基础——态度理论
态度是指个体对待任何人、观念或事物的
一种心理倾向，它包括认知、情感和行为
三个因素。
认知————心理映像
情感————内心体验
行为————反映倾向
投资心理的理论基础——态度理论
态度对个体投资行为的三大作用
实用功能，良好的投资态度有助于正确的投资决策。
防御功能，当个人的认知态度受到外来因素的“侵犯”
时，会主动进行防御。
表现功能，态度是个体价值观念的表现。
投资心理的理论基础——态度理论
心理学家们对态度的理解和理论
勒温(Lewin,1938)，他认为个体的行为是由其内驱力引
起的，而个体的内驱力是由个体与诱发力之间的心理距
离共同决定的。
托曼(Tolman,1959)，提出了态度的信念——价值模式，
他认为行为决定于个体价值观念和取向。
兰卡斯特(Lancaster,1966)，他认为商品的特征能否满
足个体的需要是决定个体态度和行为的主要因素
投资心理的理论基础——态度理论
信心理论与投资行为分析
信心理论认为，影响股票价格变
动的主要因素取决于投资者对于
未来股价、盈利与股息变动的认
知态度。
乐观与悲观
投资心理的理论基础——态度理论
情绪周期理论与投资行为分析
情绪周期理论认为，投资者群体的情绪具有周期性波动，
从而使得股市具有周期波动。
投资者情绪呈周期波动的依据：
人类本身就有周期特征，生理周期为23天，情绪周
期为28天，智力周期为33天。
贪婪与恐惧的交替现象决定了股市的周期波动。
投资者情绪互相影响，最后形成共鸣，个体情绪周
期就演化成了群体的情绪周期，造成股市的起伏。
投资心理的理论基础——预期理论
预期是指经济行为人对于经济
变量（如价格、利率、利润、
收入等）在未来的变动方向和
变动幅度的一种事前估计。
个体正是依据自己的预期，才
做出投资决策的。
投资心理的理论基础——预期理论
在现实的充满不确定性的市场经
济体系中，投资者进行投资决策，
只能依据预期做出判断。
预期存在于每个经济行为个体的
心里，预期成为形成投资决策的
决定性心理因素。
投资心理的理论基础——预期理论
理性预期：所有投资个体依据所
掌握的一切信息，对投资前景的
主观估计的平均值。
在理性预期概念的基础上，诞生
了一系列预期理论：稳固基础理
论、股价阻碍反应理论、空中楼
阁理论、随机移动理论等等。
投资心理的理论基础——预期理论
稳固基础理论
稳固基础理论认为，每一种投资工具，无论是
股票还是房地产，均有某种“内在价值”的稳
固基础，可以通过分析现在的经营状况与未来
的投资前景而得出。
稳固基础理论应用方法：当市场价格高于（或
低于）内在价值时，就会出现一个卖出（或买
进）的机会，因为价格波动最终将向其内在价
值回归。
一种股票的内在价值等于其未来全部股息的“
现值”。
投资心理的理论基础——预期理论
稳固基础理论
稳固基础理论应用于股票价值分
析时，提出的判定股票的内在价
值的四个关键要素：
成长性预期
投资收益预期
风险程度预期
利率水平预期
投资心理的理论基础——风险理论
在投资实践中，“风险”常常被看作是：
1. 损失的可能性；
2. 损失的或然性或概率；
3. 危险事故；
4. 危险因素；
5. 潜在的损失；
6. 潜在损失的变动；
7. 损失的不确定性。
投资心理的理论基础——风险理论
投资、投机、赌博三种行为的特点和区分
投资行为的特点：
投资的目的是为了获得长期的投资收益（利息、
股息），同时希望能在较长时期内获得资产价
格表动带来的差额收益（差价利润）。
在进行投资之前，要掌握较充分的信息，对股
票的风险和预期收益进行分析，不凭空臆测。
投资心理的理论基础——风险理论
投机行为的特点
投机者的目的是期望在短期内获得较大的收益
（差价利润）。
投机者通常不看上市公司的业绩和前景，而以
技术分析、内幕消息等为决策依据。
投机的收益不确定性很大，其所承担的风险比
较大，短期内盈利和亏损的可能性都很大。
投机交易比较频繁，成交量很大。
投资心理的理论基础——风险理论
赌博行为的特点
寄希望于运气、机遇，期望在短时间内获
取暴利。
不做任何信息资料分析，抱着侥幸心理盲
目做出决策，最后往往以亏损收尾。
赌博的风险是人为制造的，赌局不存在，
风险就消失了
投资心理的理论基础——风险理论
方式
项目
投资行为 投机行为 赌博行为
买卖目的
获取稳定的股
息收益和长期
资本利得
短期能获得价
差收益
希望在更短的
时间内获得暴
利
承担风险 较小 较大
最大，制造风
险
决策依据 基本面分析
技术分析、消
息等
侥幸心理与猜
测
持有时间 较长 较短 最短
投资心理的理论基础——风险理论
风险的定义
风险是指发生某种不利事件或损失的各
种可能情况的总和。
风险是指发生不利事件或损失的概率或
可能性。
任何时候，当我们无法预料某种结果，
无法确定某种负面后果时，我们就可能面
临着风险——即“不确定性”引发风险。
投资心理的理论基础——风险理论
关于投资风险与投资组合的经典理论介绍
马尔科维茨—证券组合理论
Harry Markowitz , 1959
“风险较大的股票可以通过组合的方式
使整个股票组合的风险比其中任何一种股
票的风险低。”
投资心理的理论基础——风险理论
马尔科维茨的假设前提
投资者都是风险的“厌恶”者，而且是追
求最大效用者；
投资者都依据期望收益率及其变化来选择
投资组合；
投资者都具有一个相同的单一持有期。
投资心理的理论基础——风险理论
马尔科维茨关于风险的描述与衡量方法
投资风险是指投资遭受损失的可能性。
证券投资风险包括两个部分：非系统风险与系
统风险。非系统风险是指由某只股票的一些因
素导致的风险；系统风险是指由某些共性的因
素导致的市场整体风险。
投资组合收益用平均收益率（E(R p)）来表示，
风险一般用预期收益的标准差（σp）来衡量。
投资心理的理论基础——风险理论
某股票预期收益状况表
经济情形 发生概率 预期收益率
A1 a1 R1
A2 a2 R2
A3 a3 R3
︰ ︰ ︰
An an Rn
投资心理的理论基础——风险理论
该种股票的预期收益为：
E(R) = a1 R1＋a2 R2＋a3 R3 ＋…＋ an Rn
预期收益的方差为：
K= a1(E(R)－R1)2＋ a2(E(R)－R2)2 ＋
a3(E(R)－R3)2 ＋ … ＋ an(E(R)－Rn)2
该种股票的标准差为：
σ = √K
投资心理的理论基础——风险理论
用同样的方法，我们可以得到投资组合的
预期收益（E(Rp)）和标准差（ σp）
同样的方法，市场上所有的投资组合都能
计算得到E(Rp)和σp
我们把所有组合的预期收益和标准差作为
坐标，就可以画出——马尔科维茨期望收
益与效率曲线。
投资心理的理论基础——风险理论
马尔科维茨期望收益与效率曲线
期
望
收
益
率
E
(R
p)
（风险）标准差σp
A
D
E
C
B
0
有效边界
F
投资心理的理论基础——风险理论
纵轴表示预期收益率，横轴表示标准差；
所有的投资组合都落在A、B、F三点围成
的区域内；
图中A至B的曲线就是效率曲线，即分布
在曲线上的投资组合是最有效率的投资组
合；
理智的投资者将在效率曲线上选择其投资
组合；
投资心理的理论基础——风险理论
证券组合与风险的图示
风
险
证券组合
0
总风险
系
统
风
险
非
系
统
风
险
投资心理的理论基础——风险理论
纵轴表示风险水平，横轴表示投资组合中
证券的数量；
总风险曲线由左上向右下倾斜，且无限接
近系统性风险的上限，表示多样化的投资
组合能够有效降低非系统风险，但无法降
低系统风险；
证券组合理论认为，在收益率既定的情况
下，多样化的资产构成会减少风险。
一个形象的比喻“不要把你所有的鸡蛋放
在一个篮子里。”
投资心理的理论基础——小结
与个体投资行为、心理相关的理论
主体理论 亚理论类型 主要理论观点
态度理论
信心
理论
影响股价变动的主要因素取决于投资者对于
未来股价、盈利和股息变动的认知态度
情绪周期
理论
股市的波动不仅表现为股价空间起伏的规则
性，也表现为时间循环周期的节律性，个体
的情绪对此产生了很大的影响
预期理论 稳固基础
理论
每一种投资工具均有某种“内在价值”的稳
固基础，可以通过分析现在的经营状况和未
来的投资前景而得出
股价阻碍
反应理论
股市中的正常投资行为一般与非专业投资者
的市场行为相背离，为了获得较高的投资报
酬，非专业投资者只能追随专业投资者
投资心理的理论基础——小结
续上表
主体理论 亚理论类型 主要理论观点
预期理论
空中楼阁
理论
股票的价格是难以确定的，由于上市公司
和股票市场本身都处于变化之中，因而无
法准确判定股票的真正价值
随机移动
理论
股价的市场表现并无规律和秩序可言，不
可凭借最近的股价变动形态，来预测其未
来的变化方向和幅度
有效市场
理论
股票市场效率极高，所有关于收益预期的
一切信息都将即使反映在股票价格上，无
人始终能迅速的买进或卖出股票以获利
金融市场
噪声理论
噪声交易者的存在，增加了流动性，弱化
了市场效率；使理性投资者不仅面临基础
性风险，还要面临噪声交易者创造的风险
投资心理的理论基础——小结
续上表
主体理论 亚理论类型 主要理论观点
风险理论
证券组合
理论
风险较大的股票可以通过组合方式使整个
股票组合的风险比其中任何一种股票的风
险低，即在收益率既定的情况下，多样化
的资产构成会减少风险
第二课要点回顾
态度对于个体的投资行为具有实用、防御和表现功能。
态度理论中与个体投资行为相关的有信心理论和情绪周
期理论。
预期影响着人类行为的各个方面，个体依据自己的预期
做出各类投资决策。
预期理论的各种相关理论。
风险通常与不确定性联系在一起，不确定性引发风险，
当投资者做出投资决策时，必然受到不确定性因素的影
响。
风险理论中与个体投资行为相关的主要是证券组合理论。
课后作业一
请结合右
侧图片内
容写一篇
短文，文
体不限，
800字以上。
课后作业二
某投资者投资A、B、C三只股票，做一个投资组合，经分析研
究，在不同时期，三只股票有可能获得的收益率以及相对应的
每一个结果可能发生的概率如下表：
（1）计算A、B、C各股的预期收益率。
（2）如果三只股票在证券组合中的比重分别为20%、40%、
40%，求该证券组合的预期收益率。
时期 概率
各股收益率
A B C
极好 25% 18% 20%
较好 18% 15% 16%
平稳 6% 9% 7%
糟糕 3% 7% 5%
谢谢大家！下堂课再见！
第三课内容：个体投资心理分析
欢迎交流！
朱汝俊
电子邮箱：121703460@
