第四章 融资工具与资本成本
第一节 长期融资工具
第二节 资本成本
创业有五桶金！
典型的融资决策
• 选择何种债务和股权进行出售
• 如何确定所要出售的债务和股权
的价值
• 何时出售这些债务和股权
• 以何种比例出售这些债务和股权
创造有价值融资机会的方法
• 前提：市场不是很有效
• 包装证券，欺诈投资者
• 降低成本或提高津贴
• 创新证券：公司从开发和高价发行
具有独创性的证券中获取好处
• 如果资本市场有效呢？
第一节 融资工具
一、权益资本融资
二、长期债务融资
三、租赁融资
一、普通股融资
中国股票市场的历史与现状
1990年，上海、深圳证券交易所建立，
中国证券市场依赖电子技术迅速形成规
模，由地方性市场发展成为全国性的市
场。
现有A股上市公司1200多家。
• 1992年，境内证券市场全年筹资只有94亿元，
到2001年达到2103亿元 。11年累计筹资8663
亿元 。
普通股的一般权利
– 股利权：按比例分享股利
– 投票权
– 求偿（清算）权：按比例分享
剩余财产
– 优先认股权
IPO成功的条件
Initial public offering
• 硬性约束
• 软性约束
– 有能力的承销商；
– 合理的发行价格（依赖盈利能力与 未
来发展前景）
– 选择有利的发行时机
国际上IPO定价
• “同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能
来确定价格
• 形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券
商、市场投资者
• IPO发行结束后股票上市,由"同股同权"的原理,
所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场
环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,
但不改变股票可流通的性质。
中国股市IPO定价
• 发起公司的股份不能流通 ，存在“同股
不同价”的问题 ，在中国股市形成的
IPO发行价格绝不是市场化的价格 。
• 中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定
价机制”确定出来。
• 但“市盈率”只是一个评价参数,根本不
具备定价的功能。
3、上市（go public）的优点
• 以低成本迅速筹措大量资金
• 现有股东的资产获得流动性
和实现投资多元化
• 确定市场价值及升值
• 提高信誉，改善形象
• 利用股票价格波动客观反映公司状
况
上市的不利之处
• 负担发行成本，筹资成本高
• 所有权收益的稀释，失去控制权
• 财务及其他信息公开，不利于竞争
• 难以私下交易
• 股东与市场压力导致短期行为
下市（go private）
• LBO（Leverage Buyout）杠杆收
购：某主体通过高负债方式融资购
买目标企业的股份，从而改变公司
的所有者结构、控制权结构，甚至
成为非上市公司
• 可能的主体：专业并购公司、机构
投资者、非上市公司或个人投资者、
目标公司管理层
下市的动机
• 提高价值——潜在的管理效率
空间
• 节约管理成本
• 增加激励和管理灵活性
5、股票赎回（成为库藏股）
• 用于股票期权、可转债或股票兼并
• 作为现金股利替代形式
• 增加杠杆（提高EPS）
• 提高企业股票市场价值的手段：企业
价值低估的信号
例：申能回购股份
• 1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购
回本公司股东所持的部分国有法人股
• 申能股份1999年中期每股净资产收益率从
％增至％
• 国有股占公司总股本的比例由％降至
％
• 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有
利于公司资金使用效益的提高。
在我国可能存在的问题：
• 回购价格如何确定？
• 回购的目的是什么？
• 回购的效果如何？
• 是否保护中小投资者的利益？
普通股融资的特点
优点：财务风险小
股利非限定支付；
永续资本，举债基础
缺点：成本高（包括发行成本）
控制权分散；盈利稀释
投资者结构：中国
• 截止2002年2月，中国投资者开户数为6689万户，其中
机构户数仅为万户，占5－6‰；机构投资者持股
数约占总股本的15%左右 。
投资者结构：英国
企业成长的双翼
——融资能力 (IRM)
使股票（而不仅是公司）更具投资吸引力
财务信用
建立广泛的投资主体
使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠
定再融资基础
可能的后果
企业形象被破坏
丧失再融资能力
易成为恶意
收购的对象
二、优先股融资
1、优先股概述
混合证券（Hybrid financing）
• 权益特征：股利非限定支付，可累
积，永续资本
• 债务特征：优先求偿和分配；固定
股利率；无投票权；
• 其他特征：强制性赎回条款；可转
换条款
2、发行优先股的目的
• 防止股权分散
• 调节现金余缺
• 改善公司资本结构
• 维持举债能力
3、 融资特点
• 优点：
财务风险小；
避免剩余利润稀释；
避免控制权分散；
扩大举债能力；
税收的好处（机构投资者70%的股利免税）
• 不利：
成本高（税后）；限制多
二 长期债务融资
一、银行长期借款融资
二、公司长期负债融资
一、银行长期借款融资
特点
• 速度快，手续简单；
• 贷款种类繁多，比较灵活、方便；
• 风险适中，成本低；
可利用合作关系；
• 缺点：风险高，限制大，数额有限
二、公司长期负债融资
长期债券的基本特征
• 设定：面值、息票利率、期限
• 偿债基金计划：有规律赎回
• 选择性赎回条款
• 保护性条款
债券融资的动因
• 替代银行信贷资金
– 在期限、利率、数量上有更大的灵活性
• 维持公司的控制权
• 获得财务杠杆利益
债券类型
• 有担保与无担保债券
• 可转换不可转换债券
• 固定和浮动利率债券
• 可提前和不可提前赎回债券
• 一次到期和分期到期债券
• 垃圾债券：高风险与高收益
可转换债券
• 给投资者提供一个选择权：一定情况下
可以将债券兑换成其他债券（一般为普
通股票）
• 多数债券是可以有公司提前赎回
• 投资者可以在换成股票和将债券卖给公
司之间选择
可转换债券价格的制定
• 转换率=股票数/可转换债券数
• 转换价格=可转换债券面值/转换率：说
明股票价格到达什么水平转换才合算
• 转换价值=转换率*发行债券时股票价格：
发行时的市场价值
• 转换溢价=可转换债券价格-转换价值：
选择权的价值
例
• 假定某公司的普通股票价格为20元，公
司发行面值为1000元，转换率为30的债
券。
• 转换价格为1000/30=元
• 转换价值为30*20=600元
• 转换溢价=1000-600=400元
可转换债券的风险和收益
• 投资者
– 如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得
固定收益；如果股价上升，进行转换，获得
增值收益
• 发行公司
– 可以获得发行成本较低的资金
– 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展
– 有利与进行公司见的兼并和收购
可转换债券的优缺点
• 优点
– 节约利息支出
– 增强融资灵活性
– 稳定股票市场价格
• 缺点
– 增加管理层压力
– 回购风险
企业发行债券的优点
• 可以带来财务杠杆的正作用
• 融资成本底
• 筹集大额资金
• 不影响所有者对企业的控制权
企业发行债券的缺点
• 融资风险较高
• 可能带来财务杠杆负作用
• 融资金额受到限制
债务与权益的比较
• 固定索取权
• 可抵减所得税
• 在财务困难时有较
高优先权
• 固定期限
• 无管理控制权
• 剩余索取权
• 无税收减免
• 在财务困难时优先
权最低
• 无到期日
• 有管理控制权
证券品种结构：中国
• 总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依
然十分突出。
品种结构：美国
债券替续
• 发行新债换回即将到期的债券
• 动机
–利用利率下降减少负债成本
–废除限制性债券条款
–延长未偿还债券的期限
债券替续决策
• 计算换债的实际支出
– 实际支出=换债净投资-税收节约
• 计算换债后的现金流的节约额
– 年净现金流出量=利息支出-税收节约
• 计算换债的NPV
– NPV=现金流的节约额的年金现值-实际支出
例：换债是否可行？
• 松日集团公司10年前发行了30年期限，
利率为12%的公司债券，总额为3000万。
协议规定收回价格优惠8%，目前还有未
摊销的发行费用48万。
• 公司准备发行新债券替换旧债：总额为
3000万，利率为10%，期限为20年，发行
费用70万，有25天利率重复支付。
• 公司所得税率为50%
分析
• 换债净投资=收回贴水+重复利息支出+新
债发行费用
=*3000+*3000*（25/360）+70=3
35
• 税收节约=（收回贴水+重复利息支出+旧
债未摊削发行费用）
*t=（240+25+48）*=
• 换债的实际支出==
• 旧债年净现金流出量=利息支出-税收节
约=3000*-
（3000*+48/20）*=
• 新债年净现金流出量=3000*-
（3000*-70/20）*=
• 现金流的节约额==
现金流的节约额
• NPV =现金流的节约额的年金现值-实际
支出=*年金现值系数（20，10%）-
=
• 应该换债
三 、租赁及项目融资
• 租赁的概念
–租赁(Lease)：承租人（lessee）以
定期支付租赁金为代价，从出租人
（lesser）处取得资产的使用权
–资产融资法：以某特定资产产生的
现金流来提供资金报酬
营业（经营）租赁
Operating lease---纯租赁
• 由租赁公司根据租赁市场需要购买
设备
• 设备通用性强
• 期限短（租赁期相对于寿命期）
• 出租人承担风险及维修
融资（财务）租赁
Financial lease---直接租赁
• 设备专用，由承租人选择
• 时间长（几乎为设备的有效使用期）
• 合同严格，稳定（无权终止合同）
• 承租人承担风险和维修保养
• 现代租赁的主要形式
融资租赁的形式
• 直接租赁：典型形式
• 售后租回（sale & lease back)：出让所
有权，换回资金，保留使用权
• 转租赁：一个项目两笔租赁
• 第三方（杠杆）租赁：大型设备租赁，
由第三方提供60-80%资金；设备为贷
款抵押，租金还贷
2、租赁的会计处理
• 表外（off—balance—sheet
financing）融资
• 对经营租赁——节税租赁：承租
方不计入资产，不提折旧
• 对融资租赁——非节税租赁：承
租方计入资产
节税租赁(Tax Oriented lease）
• 出租人被认定是租赁设备所有者，
可享受折旧、投资减税等优惠
• 承租人可将租金作为费用，从应税
所得中扣除。
• 由于双方均可抵减税，对国家意味
税收的减少。
非节税租赁
• 承租人被认定是资产所有者，
有资格享受折旧的税收优惠
• 租金不能列支费用
融资租赁—财物会计准则13
满足以下条件之一:
• 期满后承租人有权选择购买资产，且价
格充分低于到期时的公平市价(bargain
price) ；
• 期满后资产所有权转向承租人；
• 租期占资产寿命期大部分(>75%)；
• 租金现值大于或等于资产公平价值
(>90%)。
3、租赁的特点
• 实质：拥有资产使用权比拥
有资产所有权更重要
1）经营租赁的特点
• 缺点： 不享受资产所有权好处（折
旧、投资减税）；放弃残值
• 优点：
迅速，提供便利；表外融资，可保
留进一步融资能力；限制较少；转
移陈旧风险; 节约交易成本；
2）融资租赁的特点
• 提供灵活性，保留周转资金；
• 限制少、对中小企业有利；
• 规避限制性债务契约；
• 成本高
4、租赁金的确定
• 租赁公司从租金中应得补偿：
资产设置费用；资本成本
• 扣除拥有资产所有权可能的好处：
t = 0：投资减税（Investment Tax
Credit, ITC）;
t = 1, …, N：各期折旧税盾tD；
t = N ：残值SAL
年租金计算
• 等额年金序列{A}
• P – PV（CF）= ∑A / (1+k) t
P:资产购买价格
PV(CF) ：拥有资产好处的现值
ITC+SAL/ (1+k) N +∑tD / (1 + k) t
k：租赁公司的资本成本
4、租赁与购买的比较
• 租赁净现值NAL（Net Advantage to
Leasing）
NAL = P – PV(NCF)
• P：购买价格（租赁的资本节余）
• NCF：租赁对承租企业带来的成本增
量（或节余）： ITC、SAL、各年的折
旧税盾tD及租赁与购买方式比较的营
业成本增量A-E
租赁与购买比较公式
NAL =
P – ITC – SAL/ (1+r ’) N –
∑[(1-t)(A-E)+ tD ]/ (1 + r) t
计算适用的贴现率
• 贴现率r为承租人有担保债务税后成
本与无担保债务税后成本的加权平
均；
• 残值所适用的贴现率r’为项目的必要
报酬率
中国对融资租赁的会计处理(1)
• 由承租人计入“固定资产——融资
租入固定资产”科目，并同时确认
为一项长期负债，计入“长期应付
款——应付租赁款”
• 企业技术改造采取融资租赁方法租
入机械设备，承租人可按不短于三
年的折旧年限享受加速折旧
• 企业支付租金时，将相当于资产价
款的部分冲减长期负债，将利息支
出等其他费用作为期间费用（财务
费用）计入当期损益；同时，比照
自有固定资产计提折旧，通过制造
费用进入生产成本。
算例：
• 某公司要用1台电动铲车，购买价1
千万元/台。铲车寿命期十年，直线
折旧，残值为50万元。公司所得税
率为40%，WACC为15%；无投资减
税。
• 一租赁公司愿提供该设备租赁，每
年收取租金万元（年底支付），
放弃和资产所有权相关的税额扣减。
算例（续）
• 若选择借款购买，80%为有担保贷款，
20%为无担保贷款，年利率分别为
%和14%，负债成本为() [
*+*14%] = %。
• NAL = 1000 - 50/ (1+15%) 10 - ∑[(1-
) + (1000 –50)/ 10] / (1 +
%) t =
• 结论：应当购买，而不是租赁
项目融资
1、基本概念
以单个项目为基础进行融资，
与公司整体脱离。
具体作法
• 成立项目公司，股东权益占项目
资金25%左右，其余由贷款解决。
• 贷款的担保是项目本身在未来所
创造的收益，加上有关参与方的
分担。
• 项目成功，贷款方正常收回本息；
项目发生各种意外，贷款方可以
从风险分担中争取补偿。
2、项目融资的条件
• 项目资产可作为独立经济单位而
存在
• 该项目的经济前景，加上发起人
或第三方（如政府或购买合同）
的承诺，可以保证项目能产生足
够的现金流，在扣除成本外，足
以支付债务。
3、 项目融资的特点
• 风险分担——发起人通过合伙人
（如供货人、购买人）分担风险
• 扩大负债能力——以项目为基础
融资，通过风险转移，实现更高
的杠杆度
• 较低的融资成本——利用购买人
的信用，而不是发起人的信用
• 缺点——交易成本高
经营权转让(TOT)
• 英文TRANSFER—OPERATE—
TRANSFER的缩写
• 它是指通过出售现有投产项目在一定期
限内的产权，获得资金来建设新项目的
一种融资方式
• 也是利用民间资本运营基础设施项目的
一种模式或结构，特许经营期结束后，
政府再将其所有权收回的一种经营模式。
TOT的主要特点
• 1、以现有投产项目为基础，降低了民营
企业进入基础设施产业的进入壁垒。
• 2、在转让过程中，一般转让项目一段时
期的经营权，形成国有民营的企业制度，
有效的提高项目的经营效益，增加各方
的利益。
3、在项目特许经营期结束后，项目无偿
归还于政府，防止了国有资产的流失。
BOT 项目融资
• BOT， build—operate—transfer即建设—
经营—转让，是基础设施建设的一种方
式，指东道国政府通过特许协议，在规
定的特许期内，将项目授予项目发起人
设立的项目专营公司，由项目公司负责
项目的投融资、建设、运营和维护，并
用经营所得偿还贷款，特许期满后，将
基础设施无偿移交给东道国政府。
三种具体的建设方式
• BOT(build—operate—transfer)即建设—经
营—转让
• 私人财团愿意自己融资、建设某项基础
设施并在东道国政府授予特许经营期内
经营该基础设施，以经营收入抵偿建设
投资，并取得一定收益，经营期满后将
此设施转让给东道国政府或其它公共机
构。
BOOT
• （build—own—operate—transfer），即建
设—拥有—经营—转让。
• 私人合伙人或国际财团融资建设基础设
施项目，项目建成后，在规定的期限内
拥有所有权并进行经营，期满后将所有
权和经营权移交给政府。
BOOT与BOT的区别
• 一是所有权的区别。BOT方式，项目建
成后，私人只拥有所建成项目的经营权。
但BOOT方式，在项目建成后，在规定的
期限内既有经营权，也有所有权。
• 二是时间上的差别。采取BOT方式，从
项目建成到移交给政府这一段时间一般
比采取BOOT方式短一些。
BOO
• （build—own—operate）即建设—拥有—
经营。
• 这种方式是承包商根据政府赋予的特许
权，建设并经营某项基础设施，但是并
不将基础设施移交给政府部门。
BOT的优点：
• （1） 有利于减少政府直接的财政负担。
• （2） 避免了政府的债务负担，不会影响国
际金融机构对政府规定的借贷限额。
• （3） 有利于提高项目的运作效率。（4）
可提前满足社会与公众的需求。
• （5） 有利于政府对重大项目的宏观管理
（6） BOT项目的实施还可以为我国带来先
进的设计、施工、生产技术和项目管理经验等。
BOT项目的实施难点
• 1、 BOT实施的法律环境不健全。
• 2、 缺少从事BOT项目的专业人员。
• 3、 谈判难度较大。
• 4、外汇收支自求平衡难，汇率存在风险。
第二节 资本成本
• 资金使用者（企业）：获得并长期占有
资本所支付的代价
– 取得成本和占用成本
• 出资者（股东、债权人）：
为当前投资提供资金所期望得到的最
低报酬率（预期或必要报酬率）
– 是一种机会成本
注释
• 资本成本率简称资本成本
• 资本成本率=资本占用成本/（资本融
资总额-资本取得成本）
重要概念的区别
• 税前成本与税后成本
• 历史成本与机会成本
• 单项成本与加权平均成本
债务成本k d （税前）
• 借款成本：实际利率
• 债券成本：各期现金流内部收益率
P 0= ∑Ct/ (1 + kd)t
BV=100
P=95
6 6 106
影响债务成本的因素
• 市场利率的现有水平
• 违约风险——信用等级
• 与债务相关的税收优势
• 发行费率r
• 还本Pt及付息It方式
k d简单计算
• 不考虑货币的时间价值
• k d = I（1-T）/B（1-R）
– I：按面值计算的年利息额
– T：所得税率
– B：筹资额
– R：取得成本率
Invest in project
项目投资
股权资本成本
Firm with excess cash
拥有多余现金的企业
Shareholder’s
Terminal Value
股东最终价值
Pay cash dividend支付现金股利
Shareholder
invests in financial
asset
股东投资于金融
资产
由于股东可以将股利用作再投资于风险金融资产，从而资本预算项目的期
望收益率至少要与相当风险程度的金融资产的期望收益率一样大
拥有多余现金的企业既可以支付股利，
也可以再投资
普通股成本k e
CAPM方法：k e = r + β(k m –r)
• 无风险利率r：
–短期利率——单期模型
–长期利率——与项目具有相同的
期限
资本市场的回报与风险
• 数理金融学
– 投资者理性
– 投资组合理论
– 资本资产定价模型
– 套利定价模型
• 行为金融学
– 投资者不那么理性
β的计算
• β =资产与市场组合的协方差/市场组合
协方差
• 市场β法：根据股票市场价格信息，由
回归法计算或由专门机构提供
• 基本β法：根据公司基本决策推算（所
在行业、经营杠杆、财务杠杆）
• 一般情况，企业不改变行业是β系数保
持稳定。
投资组合的β值
• 一个组合的β值等于组合中每个证券的线形组
合。
• 例：股票A的β系数是，股票B的β系数是
，无风险收益率为7%，市场的期望收益是
%，如均等投资于A和B，求此组合的期望
收益。（用CAPM求）
影响β的因素
• 经营风险
–经济风险(行业)：销售收入对市场变
动敏感性
–营业风险(营业杠杆)：营业利润对销
售收入变动敏感性
• 财务风险：税后利润对营业利润
（EBIT）变动的敏感性
收入的周期性（1996年）
美国自来水通用汽车
阿莫科福特汽车
贝尔大西洋通用电气
&摩托罗拉
百事可乐康柏
可口可乐德州仪器
麦当劳西南航空
经营杠杆
技术A 技术B
产量 产量
EBIT EBIT
财务杠杆对β的影响
•βL=βU[1+(1-t)D/E]
–βU ：无杠杆β或资产β，只反映经
营风险
–βL：杠杆β或权益β，还反映财务风
险
–D/E：负债权益比
例：多角化企业β的估计
• 确定该企业各业务所在行业
• 由各行业中代表企业的权益β（即βL）
和相应的财务杠杆估计该行业的资产
β（即βU）
• 将各行业的资产β加权平均后，再得到
本企业的资产β
• 按本企业财务杠杆计算本企业的权益β
风险与必要报酬率的定量关系
• 特定企业或项目i的权益资本必要报酬率
k i = r + βi(k m – r )
– r为无风险利率（无违约风险；收益率确定）
– k m 为市场组合收益率，
– k m – r 为市场风险溢酬
• 应用：投资的预期报酬率是该投资潜在
系统（市场）风险的函数
权益成本的其他计算方法
• 股利增长模型
k e = D 1 /P + g
• 市盈率法
k e = EPS / P =1/P/E
• 债券加成法
k e = k d + 风险溢酬
加权平均资本成本
• 加权平均资本成本由下式给出：
• 因为利息费用可以抵扣税金，所以我们在最后一项中乘上了(1-
TC)
加权平均资本成本
股权 负债 税率
资本提
供者
投资资
本
年成本
率
年成本
额
占总资
本比重
加权成本
率
债权人 2000 5% 100 20% 1%
优先股
东
3000 10% 300 30% 3%
普通股
东
5000 15% 750 50% %
合计 10000 1150 100% %
对资本成本的正确理解
• 没有免费的午餐
• 风险与收益的权衡
– 人们厌恶风险，承担风险要求得到相应补偿，
实现风险与收益的权衡
• 预期（必要）报酬率：投资者从一项投资中预
期或能够接受的最低报酬率
– 预期收益率=无风险收益率+风险溢酬
– 风险溢酬与投资风险成正比
– 风险越大，投资者要求的报酬率越高
– 资本成本与投资风险成正比
WACC：市值加权与帐面值加权
？
• 市值加权：证券按市值交易
• 帐面值加权：
– 帐面值较稳定
– 帐面负债率较稳健
– 贷款人不根据市值进行财务
评估
WACC:目标结构还是实际结构
• 资本结构的选择影响WACC
• 实际资本结构与目标资本结构不一
致
–实际资本结构不断变化
–长期目标资本结构相对稳定
• 结论：用长期目标资本结构（参照
可比公司）
估算企业资本成本
• 确定贝塔
• 估计权益资本成本
• 确定债务资本成本
• 选择适当的权重
国际纸业公司的资本成本估计
• 造纸加工业的平均贝塔系数：
• 国际纸业公司的贝塔系数：
• 市场风险溢价：%
• 市场无风险利率：8%
• 权益-价值比：68%
• 所得税率：37%
计算
• 权益资本=8%+*%=%
• 债务成本=8%
• 平均成本=*%+*8%*
=%
例子：
• 某公司1000万股股票，当前交易价格为
40元，25万张3年期年付息债券，面值
1000元，息票利率10%，当前市价1025元
。公司所得税率是40%，贝塔系数为
，政府3年期债券的收益率为%，市场
风险补偿是7%，估算该公司的资本成本。
计算
• 债务成本=9%
• 权益成本=14%
• 权益-价值比=
• WACC=%
估算项目的资本成本
• 项目风险与企业风险等价
• 项目风险与企业风险不等价
–代表企业的负债成本
–估算项目的权益成本
–根据项目的目标资本结构求项目的
资本成本
估算项目的权益成本
• 项目i的权益资本必要报酬率
k i = r + βi(k m – r )
– r为无风险利率（无违约风险；收益率确
定）
– k m 为市场组合收益率，
– k m – r 为市场风险溢酬
–βL = βU（1+(1-t)D/E）
估算项目权益β
• 确定该项目所在行业的代表企业
• 由代表企业的杠杆β（即βL）和相应的
财务杠杆估计该企业的资产β（即βU）
• 将各代表企业的资产β加权平均后，再
得到本项目的资产β
• 按本项目目标财务结构计算本项目的杠
杆β
例：
• B企业决定投资与主业不同一个快餐项目，
为了确定项目的WACC，B企业收集了快
餐业三家代表企业的融资比例和β系数
债务成本
• 麦当劳公司发行的面值1000圆息票利息
为%，还有6年寿命期的长期债券，
市场现价为1010圆。
• B企业依据该债券确定确定自己的债务成
本
• 企业面临的所得税为40%
分析过程
• 计算企业的负债成本：
• 计算企业的权益成本：
• 计算企业WACC=%
估计项目资本成本时
应该注意的问题
• 当项目单纯权益或债务融资时，资本成
本不能简单用WACC计算。应该首要考
虑风险问题。
• 企业资本成本不可以作项目的资本成本。
项目的资本成本决定企业资本成本
• 企业的多样化投资不能降低项目的资本
成本。
例
• 公司为权益融资，WACC=14%， β=1，
无风险利率为7%，现有两个项目：
A：β=，
IRR=13%
B： β=，
IRR=15%
β
期望回报率
