金融资产评估
◎金融资产分类
◎资产评估的基本原理
◎收益法资产评估的应用
一、金融资产分类
（一）金融资产属于金融工具
金融工具：资金融通的契约或凭证——融入者
负债的凭证，融出者资产的凭证
金融工具=金融资产+其他金融工具
资产：机构单位拥有、具有价值的有形财产
或无形权利
资产=有形资产+非金融无形资产+金融资产
金融资产
金融资产：对财产或收入具有索取权的、与金融负债相
对应的（无形？）资产
不存在对应负债方的特殊金融资产：股权，货币黄金和
特别提款权
股权（股票和类似权益）：财产所有者和净收入分配权，
破产清算时才形成为债权
货币黄金：货币当局的金融资产和外汇储备，不形成任
何单位的负债，可做储存、支付手段
特别提款权：IMF分配给成员国、补充现有官方储备的
国际储备资产，成员国无归还义务
其他金融工具
其他金融工具：有赖于未来不确定性事件的金融
担保与承诺等，属于或有项目，包括：
信贷额度保证：只有在贷款真正发放时才形成金
融资产
信用证承诺：在提交合同所制定的某些文件之后
进行支付时才形成金融资产
第三方支付担保：只有主要债务人违约或资产信
度不达标时才要求支付
（二）金融资产的分类方式
为什么要对金融资产进行分类？
▲ 正确计量金融资产负债与货币供应量
▲ 分析金融资产的流动性、风险性结构
▲ 为资产负债、资金流量等统计提供交易分类
标准
国际准则中的金融资产分类
表1 SNA与MFS金融资产分类的比较
1993年SNA的金融资产分类 2000年MFS的金融资产分类
货币黄金和特别提款权
通货与存款
通货
存款
可转让存款
其他存款
非股票证券
贷款
股票和其他权益
保险技术准备金
金融衍生产品
其他应收/应付账款
货币黄金和特别提款权
通货与存款
通货
存款
可转让存款
其他存款
本币存款
外币存款
非股票证券
贷款
回购协议、证劵出借与其他非贷款
股票和其他股权
保险技术准备金
金融衍生产品
其他应收/应付账款
两种准则分类的比较说明
两者分类方式基本相同，MFS比SNA更加细化：
▲ 存款分为本币和外币
▲ 贷款中增列“回购协议、证劵出借和其他非贷
款”
▲ “金融衍生产品”一类为1993年SNA增设，
2000年MFS沿用（而非两者不同）
SNA对金融资产分类的最新修订
表2 SNA对金融资产分类的修订进展
1993年SNA的金融资产分类 2008年SNA的金融资产分类
货币黄金和特别提款权
通货和存款
通货
可转让存款
其他存款
非股票证券
贷款
股票和其他权益
保险技术准备金
住户对人寿保险准备金和养恤基金的净权益
保险费预付款和未结索赔准备金
金融衍生产品
其他应收/应付账款
货币黄金和提别提款权
通货和存款
通货
可转让存款
其他存款
债务证券
贷款
权益和投资基金股票
权益
投资基金股票
保险、养恤金和标准担保计划
非人寿保险技术准备金
人寿保险和年金权益
养恤金权益
赞助者养恤基金的索赔权
标准担保计划下的赎回准备金
金融衍生产品和雇员股票期权
金融衍生产品
期权
远期
雇员股票期权
其他应收/应付账款
2008年SNA修订的主要变化
2008年SNA修订的主要变化：
▲ “非股票证券”用“债务证券”一词来代替，所包含的内容
没有变化
▲“股票和其他权益”修改为“权益和投资基金股票”，其中
权益包括上市股票、未上市股票及其他权益三类，而投
资基金股票单列
▲“保险专门准备金”扩充为“保险、养恤金和标准担保计划
”，后者都是通过金融机构进行收入再分配的形式，分
为五种次级类别的准备金
▲将“雇员股票期权”纳入金融衍生产品并单列，并根据金
融衍生产品功能的不同区分为期权和远期
其他国际准则可能采用更细或更粗的金融资产分类
二、资产评估的基本原理
（一）资产的价值形式
资产评估实质是对资产价值的评估
资产价值常见的有11种形式：
公允市场价值（fair market value）：又称市场
价值或现实价值，买卖双方在信息公开、交易公
平的条件下自愿交换某项资产的现金量或等价物
——大致就是资产本身的价值；可看作“最可能
的”交易价格；不考虑购买者计划改进资产所带
来的潜在影响（价值创造）
资产的价值形式（续一）
投资价值（investment value）：某项资产所有权未来
收益的价值（盈利能力）
使用价值（value in use）：资产具有某种特定用途所
相当的价值
交换价值（value in exchange）：资产从现有机构单位
分离出来的价值
商誉价值（goodwill value）：企业无法估计的但能够
吸引顾客的品质的总和，即企业整体价值高于其有形资
产与可确指无形资产价值的部分
持续经营价值（going concern value）：商誉之外、企
业作为能够存续的、不会受到经营中断威胁的经营单位
所具有的价值
资产的价值形式（续二）
账面价值（book value）：又称净值或账面权益，仅仅是一个会
计和纳税上的概念
清算价值（liquidation value）：企业终止经营时将资产分别出售
同时偿清负债以后所能实现的净值，分强制清算和有序清算
投保价值（insurable value）：一项资产发生损坏时有保险公司
赔付给资产所有者的货币
重置价值（replacement value）：未获得同等效用的一项新资产
所花费的成本，估计重置成本时要考虑资产被新材料、新技术替
代的可能，不同于复制价值（reproduction value，即以当前价格
为基础复制该资产所花的费用）
残存价值（salvage value）：一项资产对当前所有者不再有用而
将之出售或做其他处理时所能实现的价值，不同于清理价值
（scrap value，指资产对任何人的任何目的都不再有用）
不同资产价值形式之间的关系
图1 企业各种实体价值类型与企业未来收益之间的关系
企业总价值
商誉
有形资产的使用价值
有形资产的有序清算价值
有形资产的强制清算价值
有形资产的清理价值
可确指的无形资产价值
元企业未来收益
企 业
未 来
收益
（二）资产评估的基本原则
选择性原则
在任何一项成熟的资产所有权转让中，买卖双方都对
交易的达成有选择的余地——公允市场价值成立的基础
重置原则
一个谨慎的购买者为一项资产所支付的价格不会高于
为重新建造效用相同的资产所必需的成本——成本法的
依据
替代原则
一项资产的价值往往是由获得同样满意的替代物所
需的成本决定的——市场法的依据
未来收益原则
一项资产的价值是对资产所有权或控制权所能带来
的预期经济收益的反映——收益法的依据
（三）资产评估的一般方法
评估方法（1）：成本法
成本法是在估计重置成本的基础上对资产价值进行评估，通常
用于金融机构的有形资产
基本公式：资产市场价值=重置成本—损耗→（重置成本×损
耗率）
损耗包括三种：
▲ 物理损耗：由于磨损和自然的浸蚀而使资产实体发生的损耗
▲ 功能性损耗：由于资产涉及性能的“缺陷”而形成的价值贬值
▲ 经济性损耗：由于资产以外的各种因素造成的效用递减而产
生的贬值
金融领域应用：银行分支机构不能适应技术进步或环境变化而发
生损耗
评估方法（2）：市场法
市场法是将被评估资产与市场上交易的同类资产进行
比较，强调一项资产的价值等于为获得同等满足的替
代品所费的成本，可用于各种有形、无形资产评估
运用市场发的两个关键：
▲ 确定替代品（类似交易案例）：替代品的相似程度；
至少需要4—5个交易案例的比较；交易资料的真实性；
案例的交易环境和交易条款
▲ 对替代品进行必要的调整：替代品与被评估资产事实
上不可能完全相同，因而应对不可比因素进行调整
金融领域应用：广泛用于银行兼并收购的资产评估
评估方法（3）：收益法
收益法是基于未来收益原理即根据资产的未来
净现值来估计资产价值，只适用于直接产生收
益的资产
收益法实质是将资产的未来收益流（一组数
值）简单地转化成资产价值的代表值（一个数
值）的过程——资本化
特别适合于金融资产的价值评估，在金融整
体资产、单项资产评估中均有广泛应用
三、收益法资产评估的应用
（一）收益法的形成原理
一项投资的年收益：年收益=投资额×年投资收益率
公式改写：投资额=年收益÷年投资收益
公式一般化：资产价值=资产年收益÷适当的资本化率
→资本化
难点：确定未来年收益水平；选择适当的资本化率
确定未来年收益水平：基于长期分析和预测
选择适当的资本化率：同时反映未来收益的风险和长
期增长情况
收益法主要有两种方法（差异仅在复查程度）：稳定
化收益法；未来收益折现法
（二）稳定化收益法
采用简单测算年收入（稳定的收益，并非停滞）和单一的资本化率来确定资产
价值
估算稳定化收益水平：计算过去5年收益的加权平均数（例：一项投资的价值）
表3 历史收入水平的加权平均计算
选择适当的资本化率：反映在给定风险特点和长期收益增长前景条件下，一个
审慎的投资者期望从该投资中获取的回报。设为11%
该项投资价值为：631÷11%=5736（元）
年份 历史收入（元） 权重 加权收入（元）
2006
2007
2008
2009
2010
500
580
620
620
700
1
2
3
4
5
500
1160
1860
2440
3500
合计 15 9460
收入均数 631
（三）未来收益折现法
如何预测收益并通过折现将未来收益变为现值
例：一项寿命为5年的资产，设定残值为0，5年的
预测收入分别为900、1050、1200、1450和1600元
资产价值=∑（年收入×年折现系数）→分5年
第N年折现系数=1÷（1＋折现率）N
折现率：不同于资本化率，表现资产收益水平，即
一个审慎的投资者在给定风险特征时购买资产所要求
的收益水平。假定为13%，则可计算5年的折现系数和
收益现值：
未来收益折现法（续）
表4 折现系数和未来收益现值的计算
年份 预测收益（元） 折现公式折 折现系数 收益现值（元）
1
2
3
4
5
900
1050
1200
1450
1600
1/(1+)1
1/(1+)2
1/(1+)3
1/(1+)4
1/(1+)5
合计 6200 4208
该项资产的价值大约将是4200元
存在残值的未来收益折现法
更普遍的情况是资产收益的为来年无法确知，因而资产在未来确定时段后还
存在残值或假定存在残值（如企业可能永远存在下去）
承上例：假定第5年后稳定化了的未来收益水平估计为1750元，而且适用
11%的资本化率
年份 预测收益(元) 折现系数 收益现值(元)
1
2
3
4
5
残余价值
900
1050
1200
1450
1600
1750
（）
残余价值收益资本还原 840÷11%=
两阶段估计的资产价值 4208+=≈11850
表5 有剩余收益年份的未来收益现值的计算
（四）如何选择收益类型和水平
前例均假定收益类型和水平、资本化率和折现
率为已知，实际中都需在应用收益法前估计清
楚
选择收益类型：最适宜的衡量收益的类型是可
获得的现金流，即资产所有者每年可以红利形
式得到的现金总量；评估企业可用销售收入
估算稳定化收益水平
选定收益类型后，就有必要估算稳定化的收益水平或预测5—10
年内的收益
估算和预测中需要考虑收益的四种基本特征：
收益的数量：过去的收益量，是否有不具参考价值的异常情况
扭曲了历史上的收益业绩
收益的规则性：过去收益走势的波动性，波动过于剧烈会导致
收益法不可用
收益的持久性：收益寿命偶尔会有已知且有限，但一般也不必
假定收益会永远存在，只需假定它会持续相当长一段时间
收益的确定性：没有确定的未来收益，只有确定性更大的收入
来源，确定性与风险程度（影响资本化率和折现率）成反比
收益走势的典型模式
历史收益的走势可能遵循三种模式：稳定趋势，不稳
定增长趋势，完全不稳定趋势
收益稳定趋势：无论用金额还是比率衡量，收益都是
以或多或少稳定的比率在增长
表6 收益趋势稳定化的例子
年份 历史收益（元） 变化率（%）
2006
2007
2008
2009
2010
1000
1050
1103
1158
1216
—
5
5
5
5
稳定化收益水平的预测基础：1216元；持续增长率：
5%（选择资本化率的依据）
收益不稳定增长趋势
典型：处于周期性市场扩张中的企业
表7 收益不稳定增长趋势的例子
年份 历史收益（元） 变化率（%）
2006
2007
2008
2009
2010
1000
1200
1080
1290
1250
—
20
-10
19
-3
平均数 1164
稳定化收益水平的预测基础：1164元；不稳定的增长率（将
反映在资本化率的选择中）
收益完全不稳定趋势
必须仔细估计，该收益是否过于不稳定以至于不
能使用
若是，则不宜采用收益法
若不是，则可归入不稳定增长类型，用简单算术
平均法计算稳定化收益
预测未来收益水平
运用未来收益折现法对收益进行预测，需要对过去的财务走势
作深入分析，以识别收益的稳定性及其产生原因，进而进行可
能必要的收益预测
收益预测通常针对未来5—10年，预测方式主要有三种：
建立历史收益的时序方程：适用于收益趋势符合合理的稳定
增长模式时
分别预测收益各组成部分再加总：适用于企业有几种产品收
益流时
相关因素间接预测法：最精确也最难的预测方式，其原理是：
确定收入、支出的动因，建立受益与各因素之间的数量关系，
在对各因素的变动趋势加以预测的基础上估计未来收益水平
（五）如何选择资本化率和折现率
两个比率是关联的，但并不相同：
资本化率=折现率—未来年收益增长率
折现率=资本化率＋未来收益年增长率
资本化率：将年收益的简单估算结果转化为该收益
的现行资本化价值
折现率：将一个未来收入流转化为现值，基于货币
时间价值原理
按折现方法估计资产价值的公式：
第N年收益的现值=第N年得到的收益额×[1÷（1＋
第N的折现率）N]→折现系数
N：从现在到获得那笔收益的年数
资本化率与折现率的关系
两者均由无风险回报率和风险报酬构成，但折现率通常
被看作投资中对收益流要求的回报率（要考虑机会成本
和收益的不确定性），因而它还反映了收益的长期增长
例：假定一项投资的无风险回报率为7%，承担风险
的风险报酬为8%，长期年收益增长率为4%。则：
折现率=+=
资本化率=－=
两者在应用中有不同的选择：若采用稳定化收益法，对
收益的简单测度就按11%来进行资本化；若估算未来收
益，即采用未来收益折现法，就要按15%进行折现
折现率的估计（1）：求和法
求和法的原理：折现率=无风险回报率+风险报酬
无风险回报率的确定：国际上通常用下列工具的利率替代：3月
期国库券，6月期国库券，1年期国库卷，1年期定期存款，长期
国债
风险报酬的确定：必须反映两种风险→市场整体风险；资产特定
风险。确定方法有两种：
参照同类资产收益率：=（各种类似投资平均收益率－无风险收
益率）；或（商业银行同类资产贷款回报率－无风险收益率）
资本资产定价模型：一项资产的预期收益=无风险收益率+特定
资产的总风险报酬，即：
折现率=无风险收益率+（系统市场风险报酬×贝塔系数）
折现率的估计（2）：资本成本加权法
表8 资本加权成本的计算
资本的构成部分 占资本的比重 税前成本 税后成本
第一顺序偿还债务
第二顺序偿还债务
所有者权益
30%
20%
50%
11%
13%
20%
%
%
%
资本的加权平均成本 %
可采纳的折现率：%
折现率的估计（3）：市场比较法
通过考察市场上与被评估资产相类似的情况来估计折现率（如
结构相似的企业）
企业评估中通常要用到市盈率：
初始折现率=（1+控股溢价比率）÷样本公司平均市盈率+
样本公司收益预期增长率
解释：市盈率的倒数实际是一个资本化率；为何要加上“控股
溢价比率/市盈率”，因为市盈率反映的是公司中处于少数股权地
位的股东的收益情况；为何还要加上“收益预期增长率”，因为
折现率=资本化率+收益增长率
如果不考虑控股影响，则：
初始折现率=样本公司收益/样本公司价格+样本公司收益预
期增长率
（六）收益法价值评估的综合应用
表9 运用折现率、资本化率和收益增长率的评估
项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 剩余值 合计
预测收益（元）
年增长（%）
折现率（%）
折现系数
1000
—
15
1050
15
1180
15
1300
15
1400
15
1500
15
10
7430
—
—
—
—
资本化率（%） （15%的折现率—5%的剩余收益预期增长率）→
资本化价值（近似值，元） 15000 —
现值（元） 870 794 775 742 696 6480 10375
其中：6480=1500÷10%×
股利资本化模型的应用
评估有股利支付记录的企业——收益法的变通使
用
例：已知某公司每股股利元（稳定化了的股利水
平），资本化率15%，控股溢价比率40%，流通股数10
万股。则：
少数股权的每股价值=÷=元
少数股权的价值总额=×100000=万元
控股溢价的每股价值=×（1+）=元
控股溢价的企业总价值=×100000=万元
参考文献
[1]许涤龙：货币与金融统计学，科学出版社，2008
[2]许涤龙，周光洪：SNA关于金融工具核算方法的修
订，统计研究，2009（9）
[3]许涤龙，周光洪，陈艳军：SAN关于非金融资产与
金融资产分类的修订，统计与信息论坛，2009（2）；
统计与精算(人大复印资料)收录，2009（3）
[4]许涤龙：基于MFS的金融存量与流量估价研究，统
计与信息论坛，2006（6）
[5]（美）威廉.D.米勒（胡静林、陈步林等译）：金
融资产评估，经济科学出版社，2001
