C H A P T E R
第八讲 开放经济的宏观经济学：
基本概念
31
物品与资本的国际流动是如何联系起来的？
真实汇率与名义汇率有什么区别？
什么是 “购买力平价” ？它又是如何解释名义汇
率的？
1
本章将探索这些问题的答案：
2
一、物品与资本的国际流动
出口： 国内生产而在国外销售的物品与劳务。
进口： 国外生产而在国内销售的物品与劳务。
净出口（也称为贸易余额 ）= 出口值－进口值
净出口（贸易余额 ）衡量一国物品与劳务贸易
的不平衡:
若出口大于进口，则称为贸易盈余；
若进口大于出口，则称为贸易赤字；
若出口等于进口，则称为贸易平衡。
1、物品与劳务的流动
3
消费者对国内与国外物品的嗜好
国内与国外物品的相对价格
国内与国外消费者的收入
汇率
国际运输成本
政府对国际贸易的政策
净出口的影响因素：
4
2.金融资源的流动：资本净流出
资本净流出（又称为国外净投资）：本国居民购
买的外国资产减去外国人购买的国内资产。
国际资本投资主要有两种形式：
外国直接投资：国内居民主动管理控制国外投资
外国有价证券投资：国内居民购买国外公司的股
票或债券，为外国企业提供“可贷资金”。
资本净流出衡量一国资产贸易的不平衡：
若资本净流出 > 0，称为有“资本流出”；
若资本净流出< 0，称为有“资本流入”。
5
国外资产的真实利率
国内资产的真实利率
持有外国资产可以觉察到的经济与政治风险
影响国外对国内资产所有权的政府政策
资本净流出的影响因素：
6
3.净出口与资本净流出相等
对一国整体经济，存在一个核算恒等式：
资本净流出（NCO） = 净出口（NX ）
原因：国际物品流动与资本流动是同一问题的两
个侧面，影响净出口（NX ）的每次交易同样会完
全等量地影响资本净流出（NCO） 。
当一国有贸易盈余（ NX > 0 ）时，用国外物品
净销售得到的通货购买国外资产（ NCO > 0，资
本流出）；
当一国有贸易赤字（ NX < 0 ）时，用出售国外
资产来为国外物品净销售筹资（ NCO < 0 ）。
7
4.储蓄、投资及其与国际流动的关系
核算恒等式 Y = C + I + G + NX
移项 Y – C – G = I + NX
由 S = Y – C – G 有 S = I + NX
由 NX = NCO 得到 S = I + NCO
当S > I 时，资本净流出NCO为正，表明多余的可
贷资金流出国外。
当S < I 时，资本净流出NCO为负，表明外国人为
本国的投资筹资。
8
案例：美国的贸易赤字
美国贸易赤字2006年创造了历史记录，2007、08
年仍然很高，2009、2010开始有所减少 ……
由于 NX = S – I = NCO
贸易赤字意味着 I > S, 因此美国从外国人那里借贷
两者之差
2007年，外国人购买的美国资产比美国人购买的
外国资产要多亿美元
从1980年开始，这样的贸易赤字已成为常态……
P198
美国的储蓄、投资与资本净流出：1950-2007
储蓄
资本净流出
(
G
D
P
百
分
比
)
投资
10
案例研究：美国的贸易赤字
美国的贸易赤字是一个问题吗？
低储蓄和投资高涨引发的贸易赤字；
一旦国民储蓄减少，没有理由为所引起的贸易赤
字而遗憾。
若储蓄减少又没引起贸易赤字，说明投资减少了。
投资减少对资本存量、劳动生产率和真实工资的
增长会产生不利影响。即，在美国储蓄减少的情
况下，有外国人投资于美国经济比完全没有要好。
重点要看投资后的收益，用国外借款来购买的新
资本品，以物品、劳务生产的形式能否提供良好
的收益。收益好则经济能够应付累计的债务；收
益不好，就可能是某些问题发生的前兆了。
11
二、国际交易的价格：汇率
名义汇率：一个人可以用一国通货交换另一国
通货的比率。
升值与贬值
升值（或者“坚挺”）：按所能够买到的外国
通货量衡量的一国通货的价值增加。
贬值（或者“疲软”）： 按所能够买到的外国
通货量衡量的一国通货的价值减少。
1、名义汇率
12
真实汇率：人们可以用一国物品与劳务交换另
一国物品与劳务的比率。
通常用每个国家的物价水平来计算真实汇率：
式中，e为名义汇率；P为国内物价指数；P*为
国外物价指数。
2、真实汇率
13
一种物品的例子
一个巨无霸在美国的价格是$，在日本的价格是
400日元，e = 120 日元/1美元
计算真实汇率：
14
真实汇率是各国物品的真实相对成本,取决于名
义汇率和各国的物价水平。
一国的真实汇率是物品和劳务净出口的关键决
定因素：
当美元真实汇率上升，美国物品相对于外国物
品更为昂贵，净出口减少；
当美元真实汇率下降，美国物品相对于外国物
品更为便宜，净出口增加。
真实汇率与净出口
15
三、第一汇率决定理论：购买力平价
一价定律：一种物品在所有地方都应该按同样
的价格出售。
如果同一物品在不同地方价格不同，人们就会
通过买入和转手卖出来“套利”，迫使便宜的
地方涨价，昂贵的地方降价，直至价格相等为
止。
从而，购买力平价理论：认为任何一单位某种
通货在所有国家应该具有相同的购买力。
1、一价定律与购买力平价
16
假设P是美国的物价水平，P*是外国的物价水平，
e是名义汇率，在美国1美元可以买1/P单位，在
外国1美元可以买e/P *单位，
若购买力平价，则在每个国家1美元的货币价值
要相等： 1/P＝ e/P *
解得 e＝ P */P
结论：购买力平价理论意味着名义汇率是国外
物价水平与国内物价水平的比率。
若某国的通货膨胀率高于美国，P*上升的速率
要快于P，从而名义汇率上升 ，该国通货贬值，
美元相对该国通货升值。
2、购买力平价理论的含义
17
购买力平价不是一个完美的汇率决定理论。名
义汇率并不总是反映两个国家之间物价水平的
两个原因：
许多物品不容易进行贸易套利，如：劳务
一些可贸易物品并不能找到完全替代品。
购买力平价提供了一个理解汇率的分析思路。
购买力平价说明：大幅度（通膨）或长期性的
名义汇率的变动反映了国内外物价水平的变动。
3、购买力平价理论的局限性
31个国家的通货膨胀与通货贬值的跨国数据
平均每年的CPI通货膨胀
从1993年到2003年 (对数标尺)
平均每年相对
于美元的通货
贬值：1993-
2003
(对数标尺)
乌克兰
巴西
日本
加拿大
墨西哥
阿根廷
罗马尼亚
肯尼亚
19
净出口等于出口减去进口。资本净流出是国内居民获得的国
外资产减去外国人获得的国内资产。
由于每一次国际交易都包括资产与物品或劳务的交换，所以
一个经济的资本净流出总是等于其净出口。
一个经济的储蓄既可以用于为国内投资筹资，又可以用于购
买国外资产。因此，国民储蓄等于国内投资加资本净流出。
名义汇率是两国通货的相对价格。真实汇率是两国物品与劳
务的相对价格。
购买力平价理论认为一单位任一国家的通货应该能在所有国
家购买等量的物品。
购买力平价理论意味着：两国间的名义汇率的长期变动应反
映两国的物价水平 ；有较高通货膨胀的国家的通货应该贬值。
20
内容提要
C H A P T E R
第九讲 开放经济的宏观经济理论
32
在开放经济中，真实利率由什么决定？真实汇率呢
？
可贷资金市场与外汇市场是怎么联系起来的？
政府预算赤字如何影响汇率和贸易余额？
其他政策或事件如何影响利率，汇率和贸易余额？
22
本章将探索这些问题的答案：
23
一、可货资金市场与外汇市场的供求
可贷资金的供给 = 国民储蓄（与真实利率r正相关）
可贷资金的需求 = I + NCO
储蓄可以为两种需求筹资：
购买国内资本资产（国内投资I与真实利率r负相关）
购买国外资本资产（资本净流出与真实利率r负相关）
1、可贷资金市场
开放经济的恒等式：
S = I + NCO
储蓄 国内投资 资本净流出
24
资本净流出与真实利率负相关
真实利率 r 是国内资产的
真实收益
r 的降低使国内资产相对
于国外资产缺乏吸引力：
本国人会购买更多的国
外资产；
外国人会减少对该国资
产的购买
从而，NCO 上升
r
NCO
NCO
r2
资本净流出
r1
NCO1 NCO2
25
D = I + NCO
r 调整使可贷资金的供需平衡
可贷资金市场
r
可货资金数量
S = 储蓄
可贷资金
r1
I 和NCO都与 r 负相关，
需求曲线向右下方倾斜
均衡利率时，人们想要储蓄的资金量刚好与国内
投资和资本净流出平衡。
思考：分析政府预算赤字上升对真实利率和
资本净流出的影响
26
更高的 r 使美国债券相对于外国债券更有吸引力，NCO
减少
预算赤字减少了储蓄和可贷资金的供给，使r上升
D1
r
NCO
NCO1
资本净流出
r
LF
S1
可贷资金
r1
S2
r2r2
r1
可贷资金市场决定真实利率 r (左图)，
真实利率r的大小决定 NCO (右图)
27
恒等式：
NCO = NX
净出口
资本净流出
在外汇市场：
NX 代表对美元的需求：
外国人需要美元来购买美国物品与劳务的净出口
NCO代表对美元的供给：
美国居民为了购买外国资产需要把美元兑换成外
国通货
2、外汇市场
28
S = NCO
美元需求与E负相关：
E 上升使美国物品变得相
对昂贵，对美国物品的需
求NX减少，减少了对美
元的需求；
外汇市场
E
美元
D = NX
E1
美元供给不取决于E
，NCO取决于可货资
金市场的真实利率r。
E 调整到使外汇市场上美元的供求平衡。
美元的真实汇率（E）衡量一单位美国物品（劳
务）能交换的外国物品（劳务）的数量。
二、开放经济中的均衡
D1
r
NCO
NCO1
资本净流出
r
LF
S1可贷资金
r1 r1
E
美元量
D=EX
外汇市场
E1
S=NCO
可贷资金市场和外汇
市场供求均衡共同决定
了真实利率和真实汇率。
三、政策与事件对开放经济中的影响
30
分析步骤：
确定事件影响的曲线；
曲线变动方式；
分析变动对均衡的影响。
1、政府预算赤字的影响
D1
r
NCO
NCO1
资本净流出r
LF
S1
可贷资金
r1 r1
E
美元量
D=EX
外汇市场
E1
S=NCO
政府预算赤字增加，
国民储蓄减少，
真实利率上升，
国内投资和NCO减少，
r2r2
E2
S2
真实汇率上升，
净出口减少即贸易赤字增加。
32
贸易政策：
直接影响一国进口或出口的物品与劳务数量的政
府政策。
限制进口的政策，如：
关税 —对进口物品征收的税；
进口配额 —对进口物品数量的限制；
限制进口政策的一般原因：
挽救国内缺乏竞争力行业的工作机会；
减少贸易赤字。
考察美国对日本汽车实行进口配额的影响。
2、贸易政策的影响
33
美国对日本汽车实行进口配额的分析
S = NCOE
美元
D1
E1
外汇市场
D2
E2
D
r
NCO
NCO
资本净流出
r
LF
S可贷资金
r1 r1
进口配额减少了进口，
在任一汇率水平净出口增加，
导致美元需求曲线右移，
NCO不变，美元供给不变，
美元真实汇率上升，
出口减少，贸易余额不变。
34
美国对日本汽车实行进口配额的结果
美国进口的日本汽车减少了：
• 美国消费者购买更多的美国汽车；
• 美国汽车生产商雇佣更多的工人来生产增加的需
求；
E 上升，导致美国其他行业的出口减少了；
出口行业受损，出口企业解雇工人
进口配额挽救了汽车行业的工作机会，但减少了
美国出口行业的工作机会！
贸易政策仅对汇率有影响，对微观经济的影响大
于宏观经济。
35
资本外逃：一国资产需求大量且突然地减少。
运用开放经济模型来分析这种现象，假设美国出
现资本外逃……
3、政治不稳定与资本外逃
1994年：墨西哥的政治不稳定导致世界金
融市场动荡，人们担心他们所持有的墨西
哥资产的安全性，开始大量出售墨西哥资
产，并把资本转移出墨西哥。
36
D1
r
NCO
NCO1
r1
资本净流出
r
LF
S1
r1
可贷资金
D2
r2
NCO2
r2
S2 = NCO2
外汇市场
E
美元
D1
S1 = NCO1
E1
E2
4.外汇市场美元供给增加；
5.美元真实汇率下降。
1.资本外逃导致NCO增加，
2.可货资金需求D增加，
3.国内真实利率上升；
资本外逃带来的汇率变动：墨西哥，1994
资本外逃带来的汇率变动：东南亚，1997
资本外逃带来的汇率变动：俄罗斯，1998
资本外逃带来的汇率变动：阿根廷，2002
41
案例研究： 中国的资本流动
近年来，中国通过压低人民币的汇率来鼓励出口，
从而积累了大量美国资产。
导致美国：
美元相对于人民币升值
从中国进口更多物品
贸易赤字增加
一些美国政治家要求中国停止“通货操纵”，否则
会限制与中国的贸易，来保护受影响的美国行业。
然而，美国的消费者却从低价格中获益，中国通货
操纵对美国经济的净影响也许并不大
内容提要
开放经济中，真实利率的调整使可贷资金的供给（来自
国民储蓄）和可贷资金的需求（来自国内投资与资本净
流出）平衡；外汇市场真实汇率的调整可使美元的供给
（来自资本净流出）和美元的需求（用于净出口）平衡；
资本净流出是联系这两个市场的变量。
预算赤字减少国民储蓄，使利率上升，减少资本净流出，
减少外汇市场上美元的供给，导致美元升值及净出口减
少。
限制进口的政策并不影响资本净流出，因此也不会影响
净出口或一国的贸易赤字。相反，汇率会上升，使出口
与进口减少相同的量。
政治不稳定会引起资本外逃，投资者会出售资产并把资
本转移到国外。导致真实利率上升，该国的通货贬值。
42
假定政府给投资提供税收激励
用适合的图形分析政策如何影响：
真实利率
资本净流出
真实汇率
净出口
试比较投资激励与财政赤字影响的异同。
课后练习：课后练习：
投资激励
43
课后练习：课后练习：
参考答案
44
D1
r
NCO
NCO
资本净流出r
LF
S1
可贷资金
r1 r1
r2
D2
r2
投资以及可贷资金的需求在每个r 水平都增加；
r 上升，使NCO减少；
NCO1NCO2
课后练习：课后练习：
参考答案
45
NCO的减少使外汇
市场上美元的供给
也减少
真实汇率升值
净出口下降
S1 = NCO1E
Dollars
D = NX
E1
S2 = NCO2
E2
外汇市场
46
投资激励与预算赤字影响的异同
对投资的税收激励和预算赤字有相似的效果：
r 上升， NCO 减少
E 上升， NX 下降
但有一个重要的不同：
投资的税收激励增加投资，并提高了长期生产率
和生活水平。
预算赤字减少投资，降低了生产率和生活水平。
