81 人民币实际汇率泼动风险对我国各类企业出口的影响人民币实际汇率战幼儿险对我阁谷类企止出口的影响陈六傅1钱学锋2刘辱俊1(1.南京大学经济学院2.中南财经政法大学)【摘要】本文旨在分析人民币实际汇率波动风险对我罔六大类企业出口可能产生的影响。文章首先对实际汇率波动风险采用GARCH(1, 1)过程估计，然后采用协整分析方法和误差修正模型估计各类企业长、报期出口常求方程。结论是:不论是短期还是长期，实际汇率风险对企业出口都存在正面或负面冲击，但负面冲击更具显著性。冲击程度在各企业间存在差异，这种差异与各类企业风险意思类型、风险规避能力以及出口产品质爱等因素有关。关键词实际汇率波动风险企业出口GARCH模型中团分类号F830. 73 文献栋识码A The Impact of Real Effective Exchange Rate Risk on the Export of China’s Different Firms Abstract: This paper focuses on the possible mpact of real effect ve exchange rate (REER) risk on exports of Ch na’s six kinds of firms. We estimate the uncer›tainty of REER based on the GARCH process and use it as the proxy variable for the risk of REER, and then estimate the long-run and short-run export-supply e›quation of these firms by means of co-integration estimating method and error cor›rection model (ECM) respectîvely.丁heconclus on s that there are bi-direct onal impacts imposed by REER on these kinds of firms either in the long run or short run. However, the negative ˛mpact is more significant statistically than the positive impact. There are also significant differences among these firms in terms of the ex›tent of mpact, wh ch may be attributed to these firms’ differential features such as risk wil1ing type, capability of dealing w th risk, quality of exported goods etc. Key words: Real Exchange Rate Volatility; Firms’ Export; GARCH Model sl富白布雷顿森林体系崩愤以来，国际金融体系发生了深刻的变化，其中最具特点的就是国际金融市场上的汇率波动开始加剧。关于汇率波动是否对国际贸易产生影响，就纯理论角度??췲랽쫽뻝죋ꆤ룷돂⠱ꆾ짺폃싛룼뢵슨?좤?쯄ꆢퟜ횮웳튵뷃췷맽탍죚닉뛸쪹닎뾼?睪䮣潦䙩䥮㦡業䓍?僂孊灡啮乥䖳ꇞꎬ䕣獴㘲㑝澣䉡㈷?楮ㅝ㉝㍝잮瑥敤灥楶瑨潮畤ꌷ튣汬쏱?뷡컄걺浮?嶣穄㠱샠쇹ꎮ햪뗄킭쫇뻟듀뻀컭뫻ꎬ맽뛈뫪炿겿慮傣䆣犡楡䲣犣敲䶣潭楥媣톧ꆫ겡㔴歩㐹捥뇒쓒쿗濅捩걗淌ꆤ웳뢵쓏튪펰헻뛌쿔쇧룾훐죚헽춶폐릹맛?瑩?깇獩污푣楣?깷깈꼧깄㈵ꎿㆡ汬럦쪵폪慬潮ꏖ潲牯瑹湤ꝳ깋쪵튵?뺩ꆿ쿬럖웚훸쓒쳑킡ꎬ뿉탔뺭푯즪ꎮ慡?敷ꬵ朦ひ湩ꎮ玣㋁볊볾䩝歩孊용뮿㔵볊돶듳놾ꆣ컶뮹탔엊웳삧룸뗄쓜볃䆣渦ꎬ湧周?慴ꎮ믣탷ꎬ룗ꇪ湧嶣?敮?ꎮ?깂䖣物믣뿚톧컄랽쫇ꆣ듀탍붪튵쓑훐풭쯰믵벰탄穣?싊펧䩯즾걒䡵겡뒣潯깳灯싊뗄뺭횼헂램뎤돥붪?평컊킡틲몦뇒틸뎦禳働볣늨畭ꇪ껑敶?琨瑥湴慮늨펰볃퓚쫗뫍웚붪탍폚쳢웳ꎬ짧헾탐ꇪ?謹?뚯뺲慬洷楥벽㈰牫♅럧뚯쿬톧럖쿈컳ꎬ?웞룾ퟔꆣ튵늢믡닟뫍楯穳돺?木槁〰敮ꎮ쿕浩럧풺컶뛔닮쪵컭槍짭떫듸럖뢣ꎬ웳췚ꇪ⦣⠲䵡㈰뛔?獳쿕ꎻ죋쪵탞볊샳뎰ꓝ벰쫇살컶샻췪튵톪浺깒〰獫컒楯〳뛔㊣쏱볊헽믣틽낶싎췢ꎬ맽쯼짆붡펡楺?僈㌩楮맺틔컒껖뇒믣쒣싊쮺늿맘뛈뛔쯰쿠뾵ꎮ竒⠱偤⦣룷ꎺㆢ㤹맺탄쪵싊탍럧컭죟풭쾵춶믵몦맘뗘퇘뿚?샠僋껭濐㔩쾲볊늨맀쿕솫?틲탍뇒틸뗄랢틔끩웳뗒컭탈ꎮ욾믣뚯볆뛔캮쾼寮뗈죚뗄헾탐풼햹췚튵?捲캮돶귕싊럧룷웳닏샳붸ꎬ컊닟쫸ꆣ?掱ꇪ壟틔뿚ﺷ늨쿕샠튵?뿽?죚퓚쳢뒫뷰믺송틔룗晥뗄ꢴ뚯닉웳돶탍냯ꆣ뗝훆啋듅滖泞펰럧폃튵뿚ꎻ쫻뇈훺샭믺엤ꎬ竃孊槦쿬럝ꜩ쿕䝁뎤뚼?용뷏훐싛훆훃늢?嶣ꎺ뛔剃ꆢ듦뒹?삧킡쒣뗄킧닉뭅걊瞵컒䠨뛌퓚탐쓑웳탍펰싊좡?潵ꊡ맺ㆣ웚헽싶ꆣ튵듓쿬폐浡ꞽ쇹갱돶쏦죻뛸죚뺲ꆣ킧??듳⦹뿚믲얺맘첬퇐튪듫샠ﶳ탨뢺쫺쾵삧뫍뺿뿋쪩웳첹쟳쏦?탍쓑뚯뇭럾뿋튵삼랽돥죚컊첬쏷헢럾뗗돶욣돌믷쿹쳢솽ꎬ킩풤쪽뿚곈ꆣꎬ컭폐뗄룶듓컊쯣뿉뮺뷡떫?훺춬랽ퟜ쳢죭?쓜싛뢺낡폚쪱쏦쳥ꎬ풼닺?쫇쏦튵뾵뷢ꎬ럖짏뗷쫸ꎺ돥뻶폖컶살뿘컊쒴늻믷뇃훐뿉쇋쮵헟쳢듐ꎻ킡쓜훐ꎬ뿉뗈싐돶킡맘뾼ꎬ춲쿖웳쾵싇듓陼랡?
《数最经济技术经济研究))2007年第7期 82 来说日前主要有两种观点。一种认为汇率波动导致企业收入风险增加，因此妨碍风险规避型企业的进出口行为，所以汇率搅动对贸易产生负面影响(Ethier，1973; Demers, 1991 等)。另一种观点认为汇率披动本身就是反映经济主体借助市场机制对风险进行的调节，企业可以利用各种金融工具(汇事期权、对冲等)有效地规避风险，所以汇率搅动对贸易影响是不确定的，在某些条件下可能会对贸易产生正面效应(Giovannini, 1988; Sercu和Vanhulle，1992)。实证研究也对上述理论作出不同回应，这些研究主要是从一国总贸易最、双边贸易最和分类贸易最二三个角度来分析汇率波动对贸易的影响。我们认为，不问企业其出口品结构、出口日的地、出口目的、对风险的态度以及抗风险能力都存在差异，如果汇率波动对贸易确实产生影响，那么这种影响在不同企业之间肯定存在差异，因此有必要从企业类别角度分析不同企业的出口对汇率波动的反应。基于这个目的，本文试图以中国1995"'-'2005年各类企业ili口最为样本，分析人民币实际汇率波动对我罔六大类企业，即回有、集体、"三资"(中外合资、中外合作、外商独资)以及其他类企业出口可能产生的影响。文章主要解决以下几个问题，即人民币实际有效汇率波动风险对我国不同企业出口是否产生显著性影响?如果产生显著性影响，那么在各种企业之间是否存在差异?对这种是异应作何解释?本文安排如下，第一部分是相关研究文献，第二部分介绍本文理论与实证检验分析框架，同时也介绍了如何利用GARCH过程对汇率搅动风险进行估计，第二部分讨论数据处理过程及相关实证检脸方法，并对估计结果进行解释，最后是结论。…、国内外相关研究文献简要回顾国内外已有很多关于汇率被动对国际贸易影响的实证研究文献，但并没有一致性结论〔如McKenzie(1999)、Peter等(2004日。这盟主要从各类文献不间研究角度来对国内外研究成果作简单介绍①。从总贸易量角度来分析汇率波动影响的一些研究结论显示，汇率波动对一国总贸易量会产生负面影响。如Peree和Stienherr(1989)、Peter等(2004)、Wai-ChingPoon等(200日的研究结论都表明汇率波动对贸易存在负而影响。还有一些研究者认为，汇率搅动对一罔贸易总量产生的影响不确定，既有面冲击也有负即冲击，如IMF(984)、Chowhury (1993)、ChristineSaucer和AlokK. Bohara (2001)的研究都支持这种观点。采用总最方法分析汇率披动对贸易的影响存在…个重要假设，即汇率对贸易的影响在各剧之间、在各类产品之间是对称的，如果这种假设不成立，那么不同研究得出的结论就很容易产生不一致CMcKenzie，1999)，所以也出现了许多从双边和分类贸易角度来研究汇率波动的文献。如Qian和Varangis(1994)、Glaucode Vitan和AndrewAbbott (2004)等都从双边角度进行了…些研究，结论是汇率波动对双边贸易既存在正面影响也存在负面影响。还有一些文献从贸易分类角度进行分析，这种分析基于的认识是不同类型的产品对汇率波动的敏感度是不一样的，{目结果也各异。如日elonger等(992)、Klein(990)、Wang和Barrett (2002)、李广众(2004)等的研究结论都表明汇率波动风险对分类贸易量存在正负双向和冲击程度的差异。此外，…些学者还从更为微观的角度进行分析，如梁琦(2006)等从企业出口购汇成本和出口售结汇收人角度考察了名义汇率被功可能对企业出口产生的影响。而从企业类别角度来考察人民币实际汇率搅动对各类企业出口可能产生的影响，就作者对现有文献的了解，至今尚未出现，这正是本文研究的落脚点。本文采用GARCH过程来估计① 关于汇率波动对国际贸易影响更详细的文献参阅McKenzie(1999)。??췲랽쫽뻝ꆤꆶ살웳뗈뿉뚨ㄹ솿릹틗럖샠⣖쿂맻놾볜샭튻맺䵣ퟷퟜ偯⠲뛔䍨獡䮣닉뚯摥噩䅢쮫폐쏴牥쿲뛸ꋙ㠲潷맘쫽畣瑡쮵튵⦡틔뗄㤲뫍ꆢ좷컶웳탍벸닺컄ꎬ맽쓚䭥볲쎳潮〰튻깂폃횮扯룐瑴듓뇟ꆤ桵폚솿敲溺쒿뗄ꏁ샻ꎬ⦡럖돶쪵늻튵룶짺낲춬돌맺췢湺떥틗뗈㔩佨ퟜ볤컄瑴킩뛈⠲돥웳쿗뷇特믣뺭뫍쵁잰뷸폃퓚ꏊ샠뿚닺춬돶쿗컊쿔업쪱벰쓚틑楥뷩솿뗄쎳慲ꆢ늻⠲컄쫇〰믷튵⠱싊뛈볃䄱湤㤹늨훷돶믖룷쒳뗖쎳쒿짺웳뿚쪡쳢훸죧튲쿠췢폐⠱짜믡퇐틗愨랽퓚튻ꆣ〰쿗늻㈩돌릺샠쇋벼に牥뷸㌩뚯튪뿚횹훖킩ꓑ틗뗄펰튵솿ꋖꎬ탔쿂뷩맘쿠뫜㤹ꋙ닺뺿ퟜ㈰램룷훂죧㐩듓튻ꆢ뛈믣뇰뷢쫵?ꆢ뛔탐폐탐?뷰쳵킾솿뗘쿬뗄캪탍벴펰ꎬ짜쪵맘뛠㤩ꆣ짺뷡〱럖샠⡍兩뗈쎳퇹샮돉뷇뺭䍨맺솽캪죚볾뿒죽ꆢꎬ돶퇹죋쿬뗚쇋횤퇐맘듓뢺싛닺物⦵컶捋慮뚼틗뗄맣닮놾뛈훁볊볃獴쎳퇐훖ꎬ쿎릤쿂늶룶돶쓇뿚놾쿗쏱튻죧볬뺿폚健ퟜ쏦뚼짺쓑믣욷敮뫍듓럖훚틬살뷱楮틗뺿킩맛쯹ꪻ뻟뿉퓉뷇뿚쎴뛔ꎬ뇒쓇늿뫎퇩컄믣瑥쎳펰뇭뗄킾싊횮穩噡샠떫⠲ꆣ돶뾼짐?펰ꆷ뗣틔⢻쓜쿊뛈쒿헢믣럖ꋍ쪵쎴샻랽쿗싊犵틗쿬쏷펰뾶늨볤斣牡퇐뷇뷡〰듋뿚달캴㈰룼ꆣ믣쪲믡살뗄훖싊컶볊퓚쫇폃램볲늨젨솿쿬볖뚯갱湧뛈맻㐩췢쫛죋돶뺿〷쿪튻싊ꢶ쫆뛔럖ꆢ펰늨죋첶폐룷쿠䝁ꎬ튪뚯㈰뷇죧늻Ꭓ㤹楳뷸튲뗈뷡쏱쿖쓪쾸훖늨꾱?쎳?컶뛔쿬뚯쏱샗킧맘剃늢믘〴뛈健좷훕돆㤩⠱탐룷뗄튻믣뇒ꎬ뗚뷡죏뚯뻉ꢡ틗믣럧퓚뗄뇒쨩웳퇐䢹뛔맋맺⥝살牥뚨ꎬ㤹럖틬킩쫕쪵헢컄㟆싛쿗캪뛔ꊶ닺싊쿕늻랴쪵틔튵뺿ﶳ맀볊ꆣ럖斺ꎬ횹뗄쯹㐩컶톧죫헽?쫇닎믣쎳췊풳짺믍늨뗄춬펦볊벰횮컄첶볆헢컶쵓볈?펰죧틔ꆢꎬ뷡헟뷇쫇퓄싊틗잷헽겻뚯첬웳ꆣ믣웤볤쿗풻뷡샯瑩폐쿬맻튲䝬헢䉥싛뮹뛈놾䵣䭥늨닺듓젩쏦?뛔뛈튵믹싊쯻럧쫇ꎬ맻펰훷敮듦헽?헢돶慵훖汯뚼뾼컄湺뚯짺뎾폐킧ꚣ쎳틔횮폚늨샠쿕럱뗚쪲뷸쿬튪桥퓚쏦훖쿖捯럖湧뇭룼달퇐楥떼뢺궼킧펦곕틗벰볤헢뚯웳뛔듦뛾ꢶ탐뗄듓牲돥튻볙쇋컶敲쏷캪뺿⠱훂쏦쏖뗘⡇뗄뾹뿏룶뛔튵컒퓚늿꾷뷢쪵룷펰⠱믷짨탭믹뗈믣캢쏻㤹㤩웳펰맦楯꧑럧뚨쒿컒돶맺닮럖쫍횤샠쿬㤸튲훘늻뛠폚⠱싊맛틥실쮫ꆣ튵쿬뇜癡킾쿕듦뗄맺뿚늻틬뷩햽ꎬ퇐컄㤩폐튪돉듓㤹늨믣웳뷅뇟쫕⡅럧湮뿖ꆣ쓜퓚ꎬ쇹뿉춬㾶짜ퟮ뺿쿗튻ꆢ뢺볙솢쮫죏㈩뚯뷇싊튵뗣쎳죫瑨響쿕楮컒솦닮놾듳쓜웳퓕킹뫳컄늻킩健뮹쏦짨ꎬ뇟쪶ꆢ럧뛈늨돶ꆣ틗럧楥킳ꎬ榣쏇뚼틬컄샠닺튵삼쫇쿗춬퇐瑥폐돥쓇뫍䭬쿕뷸뚯뿚놾볈쿕犣ꆻ쯹갱잴죏듦ꎬ쫔웳짺돶횲샭욣뷡퇐뺿犵튻믷벴쎴럖늻敩뛔탐뿉컄듦퓶갱𥳐틔㤸폒캪퓚틲춼튵뗄뿚싛겵떫뺿뷡젨킩ꎬ믣늻샠춬渨럖쓜닉퓚볓㤷욶믣㢣뮹ꎬ닮듋틔펰쫇폫?ꆣ늢뷇싛㈰퇐죧싊춬쎳샠ㄹ컶뛔닺폃ꎬ㎣풷싊뭓𧻓늻틬폐훐벴쿬럱ꛗ쪵ﶲ쎻뛈쿔〴뺿䥍뛔퇐틗헽탍㤰쎳웳짺䝁틲뭄늨敲?춬ꎬ뇘맺ꆣ닺횤뾷폐살쪾⦡헟䘨쎳뺿뷇뗄틗죧튵剃쏦듋敭햽뚯捵돒웳죧튪ㄹ폐컄짺캽볬훌튻뛔ꎬꉗ죏틗뗃뛈닺ꉷ솿솺돶䢹펰럁敲뛔뫍ퟁ튵맻듓㤵ꆢ헂쿔퇩훂맺믣慩캪㠴뗄돶살욷慮듦뿚쿬ﶳ쿬낭玣킵쎳噡뾡웤믣웳ꆫ벯훷훸촿럖?탔쓚싊ꆪꎬ⦡펰뗄퇐뛔枺퓚⠲닺쳀튲럧갱쒵틗湨ꋋ돶싊튵㈰쳥튪탔컶ﶾ뷡췢늨䍨믣?쿬뺿쵂헽〰짺뻍뒹듦쿕㤹펰畬ꮱ뿚늨샠〵ꆢ뷢뿲?싛퇐뚯楮싊퓚믣憲뢺㘩뗄ퟷ삼퓚맦??쿬汥?욷뚯뇰쓪ꆰ뻶寈뺿뛔늨룷뻍싊쮫뗈펰헟뢺뇜곆쫇ꎬ돒뷡뛔뷇룷죽틔㿈?돉튻뚯뫜늨듓쿬쏦탍늻?쎳뛈맻맺죝뗄ꆣ쿖?좷ꆱ펰쿬ꆣ뮹
人民币实际汇率波动风险对我阂各类企业出口的影响 83 人民币实际汇率波动，利用多变量协整分析方法和误差修正估计方法，对六大类企业出口供给方程进行长期和短期估计，以考察实际汇事波动对各类企业出口行为可能产生的影响。二、理论与实证分析框架我们采用现有文献常用的出口需求方程①，即假设出口需求是外国实际国民收入、出口商品相对价格水平(实际汇率)的函数，考虑到本罔实际汇率被动风险可能会影响出口需求，所以将汇率搅动作为影响出口供给的一个变壁，出口需求方程的估计式可表述为:铮十的(1) 酌.'十矶.十的.iht十""N (0, 8’") 其中表示第i类企业在t期出口额值，LnY;铃表示国外实际国民收入，在本文中以中国主要贸易伙伴国或地区实际国民收入的贸易比重加权平均数来表示。LnRt衰成本国的实际有效汇率，反映本国出口产品的竞争力。ht代表本国实际有效汇率搅动风险，在本文中采用GARCHC1，1)过程进行估计。et，i为第t类企业出口方程估计残恙。由于外国收入的增加会引起对本国产品的需求，所以α>0。实际汇率值采用IMF测算的人民币实际有效汇率指数，实际有效汇串的上升代表本国一揽子商品价格上升，也意昧着本回产品竞争能力下降，所以α<0。实证研究表明，汇率波动对贸易影响方向不确定，所以此a符号不明确。方程(1)刻画的是出口需求函数的长期均衡关系。如果方程(1)巾的各变量是稳定的，估计结果就是有效的和一致的。但考虑到变量可能存在的非稳定性而带束的估计偏恙，所以估计之前必须对方程中的变量进行平稳性检验。如果变量不稳定但这些变蜜之间具有长期的共同变化趋势，估计结果也具有一致性和有效性。按照Johansen的建议，可以利用极大似然估计法对如(2)式的多变量自凹归形式进行检验，以判别方程(1)中变靡之间是否存在协整关系。十(2) LlZt = ro +T ILlZt-l十…+n-1LlZt-k十1IIZt-l十UtZt (LnE元，Ln1宁，LnRt, h), r，。是常数项，且，…，口一1是方程(1)中各滞后t阶变擎的系数向盘，II是方程(1)中水平变盘滞后一阶的4X4阶系数矩阵。如果系数矩阵H的秩为0，那么方程(1)中的各班最之间就不存在协黯关系，反之各变置之间就存在协整关系。检验协接关系的个数采用最大特征根Cmaximumeigenvalue)和班(tracestatis›tics)统计量进行检验。如果检脸显示各变量之间存在协黯关系，而且各变最阶数相间，还可以通过估计出口需求方程的误差修正模型(ECM)来捕捉变量之间的短期动态关系，即:LlLnEX产品十~ecm川十三JKALnEXeγ1 ((h+μnR2.:; t一片。，时1十jLlLnYr'+ 十(3) 8h t)十2m+2+LlVjt(3)式中ecm调攘的速度。t-1为误是修班项，~表示向长期均衡状态对于实际有效汇率披动，本文采用广义条件异方是(GARCH(1, 1)J过程进行估计，估计结果在表l中列出。阁l是人民币实际有效汇率的条件异方盏(GARCH)过程，从闺中可以看出，实陈有效汇串的残盖表现为一个明显的条件界方接过程CARCH)0(Abdul-Hamid Sukar和SeidHassan (2001)、Peter等(2004)等。??췲랽쫽뻝죋ꆤ룸뛾컒짌쟳䳦냗⠱웤훐쪵닉볓싊붵랽뗄쯹웚듳듦ꇷ⠲嫒뷗ꋲ헻敩獴瑩뿉ꆻ璡䫒⮵⠳쪽뛔맀춼킧ꋙ䅢獵䡡묱용묰摵歡㠳?慴獳쏱?媡몡랽ꆢ쏇욷ꎬ훐볊폃믡횸돌틔뗄쯆퓚뇤맘来捳⠳폚볆㇊믣櫘ꩊ泒맺묨䳔犺ꆤ楳慮?뭈뇒壪榡ꩮꌫ돌샭닉쿠쯹䱮폐䝁틽쫽⠱맀릲좻킭솿훈쾵湶⧍춨⧖쪵뷡쟈싊쵓⯈慭ꆪ⠲훷䳐海쪵컒ꭎ⭮㈫敩楤쪵뷸싛폃뛔틔䕘킧剃웰ꎬ⦿볆춬맀헻뗄캪ꆣ慬뎼맽큐볊맻쯃〰?볊뮿⠰ꇷ뇘튪큅硴ㄩ볊탐폫쿖볛붫훝믣䠨뛔쪵쪼첻뷡횮뇤볆맘쾵澣볬略웁맀晭폐퓚닐믣?ꎬ媡ㄫ컥ꆢ쎳墡튻믣뎤쪵폐룱뇭싊ㆣ놾볊ꆣ궵맻잰뮯램쾵쫽계퇩⦺뾽볆킧틊닮싊묫당ꩬꎻ健䪡싊웚횤컄쮮쪾ꎬ갱맺폐㱯쓊뻍뇘쟷뛔ꆣ쿲쟃킭춼돶캪믣㇖떼뇭틗ꎣ뷬늨뿚?⮡⤫瑥늨뫍럖쿗욽뗚랴⦹닺킧ꆣ잳쫇탫쫆죧솿뒷헻ꌨ킼뿚컳싊탁쫓쿖犵뚯ㆣ괫믯걌⮡훤젨럧뚯뛌컶뎣⣊곉槀펳ﶳ욷믣쪵폐뛔ꎬ⠲滒붳맘瑲탨ꆣ닮늨킳탐캪냩ꎬ?㈰쿕쿖묱?ꎬ웚뿲폃떼ퟷ놾첽뗄싊횤?킧랽맀⧊ꋲ차쾵慣쟳탞뚯ꞻ튻〴뛔맺ꇷ穅晭샻맀볜뗄쪻캪탨퇐돌볆붵쫇ㄩ?ꏈ랽헽ꎬ룶⦵컒ꆣ뮥좡폃볆돶펰뗔믲킹쟳짏뺿뫍훐뷡쒶ꎬ랽룶돌瓒쿮놾쪵쏷맺⮿튻?뛠ꎬ뿚쨩쿬?삼짽뇭꿊튻뗄맻돌쫽﮼컄쓌쿔뗘䲻묱룷?뚶뇤틔탨뗄돶닺욡쯹듺쏷ﶵ훂튲⠱룷닉컳檣샠ꎬㄫ쟸ﶣ⮡솿뾼쟳몯뿚?욷ꎺ틔뇭ꎬ쒳뗄뻟뿗⧖뇤폃닮ꚱﻒ쳵웳楌ꋲ쪵뮣웊킭달랽쫽릩뗄놾믣꓆ꆣ뷸폐풻탋솿ퟮ퓊탞맣볾튵뻸틒볊걞읊돶헻쪵돌ꎬ룸务?뺺걩椾맺싊?떫탐튻?껆횮듳뺸헽뻏틥붲틬뿚ꌫㄫ럖볊ꋙ뾼뗄헹캪澡튻늨了욽훂붱볤쳘쒣쳵랽맺ꆣꇷ뗄愳뗘컶믣ꎬ싇튻떣솦뗚ꏊ삿뚯컈탔컊뻍헷탍꓆볾䝁닮쏱⦣䳐펰ꎬ랽싊벴떽룶걌ꆣ槀떼ퟓ뛔?탔뫍붽뿖늻룹⡅?틬剃맽쿬楞쫕걮큅램늨볙놾뇤庡쪻짌쎳떡볬폐춺듦⡭꺼䍍了랽䠩돌ꆣ죫쫇硴뫍뚯짨맺솿ꇁꎴ욷틗ꏈ퇩킧킼퓚慸⧀닮맽⡁⮵컳뛔돶쪵ꎬꆣ뗄缾떳쫖볛펰뿉탔뎣뮽킭業뒲튻듌孇돌剃몣닮룷뿚볊돶뇭떲룱쿬﮷쓜죧ꆣힵ헻畭?뛗겵䅒ꎬ䠩걩쎳쫽뎧탞샠탨믣뿚쪾뺹?짓짏랽붳듦맻내곒쐴맘귕붱䍈듓ꆣ틗쿮ㄫ헽웳쟳싊탨맺響붳썉짽쿲차퓚뇤헕퓅ꇁ쾵﮹﮵⠱춼뇈ꇆ맀튵쫇늨쟳췢떼첹䵆ꎬ늻ㄩ뗄솿䩯킱㒽?뿖쓋훐훘溣⢹볆돶췢뚯랽쪵쫓삼닢튲좷훐럇늻桡ퟏ랴떣꺼?ㄩ뿉랽뿚맺럧돌볊탐욲쯣틢뚨뗄컈湳붳뗊횮겶좡嶹틔볓겡긫램탐쪵쿕뗄맺ꞻ킲캶ꎬ룷뚨敮차ﶾ쒶?ﶳ뾴좨궣䪡ꎬ캪볊뿉맀쏱죋ퟅ쯹뇤탔떫뗄ㄩ?트쳆첽돶욽걮뛔뿉맺쓜볆쫕쪲ꏓ쏱놾틔솿뛸헢붨훐?ꎬ뻹튻ꎬ쇹쓜쏱믡쪽죫ꢶ짓뇒맺ꇫ쫇듸킩틩뇤ꏈ횮꿌킹쪵듳닺쫕펰뿉ꎬ쫽꾷?쪵榷컈살뇤솿ꆣ볤뾽겹瑒삼볊샠짺죫쿬뇭퓚볊욷﮺뚨뗄솿뿉횮뻍?욣폐살쫇웳뗄ꆢ돶쫶놾햣響폐뺺얲맀횮틔볤뗊듦﷏떣?뇭랽튵펰돶뿚캪컄곔허킧헹믃볆볤샻쫇ﶾ퓚겼쪾돌돶쿬뿚탨ꎺ훐?믣쓜욫뻟폃럱?킭겣뒣⠱뿚ꆣ틔뻎쓔솦랡닮폐벫?겻릩쓖?쿂ꎬ뎤䲿⧖?쎡킸ꎱ춺뺱?뺹蝹?
《数最经济技术经济研究))2007年第7期 84 tJ<t=和+1]1tJ<t…1+Œt (4) 其中êtI It l"’N (0, h), htt=1>O+1>lê;-l+此ht-J，It一1表示在t-1期可以获得的所有相关信息，ht表示误差项êt的方差。利用条件异方差对汇事波动进行测算的好处是考虑到方程(4)中实际汇率残差顶的波动可能随时间变化而变化，而不是同方盏，这样可以考察汇率波动方式及其持续性对出口可能产生的影响。表1实际有效汇率波动的GARCH过程估计结果吼z+一’nnhAUA十一汇nUE 2一•• AUn-)A/yahA--一…一{岱一叶'cm二1凡二AREER，=十，一1 四 一。一「、-nU ω，"t价仁Do ME飞飞uw() () JB=l. 24 P= 能:括号中的数字为估计参数的标准菜.JB为残兼项正态检验统计值.P为概率。 1999 20∞ 2ω2ω2 2ω3 2烟42∞5' (年份)1995 1996 1997 1998 图1人民币实际有效汇率条件异为整序列二三、数据处理与参擞估计1.数据处理马来源本文数据样本自1995年1月至2005年12月。六类企业出口值数据来自中经网海关统计数据库，数据均采用出口实际值，月度出口值经过我国相应月份CPI指数平减得出，再以2000年12月为基期进行指数化处理。外国国民收入以工业生产指数来代替。由于数据限制，我们只选取我国26个贸易伙伴回或地区①作为墙外国民收入的代理变囊，并以这些国家的贸易份额进行加权。由于我国对这些国家或地区的出口基本都占月度出口额70%以上，所以剧外收入代理变最的选取是恰当的。我罔台湾地区的工业生产指数来自胁。(日ureauvan Dijk Electronic Publishing)金球金融宏观经济指标库，其余25个国家数据来自IMF官方网站CD-ROMo人民币实际有效汇事也来自IMF官方网站CD-ROMo人民币实际有效汇率风险利用GARCH过程进行估计。除实际汇率波功风险外，所有其他变量数据都采用自然对数进行变换。① 包括欧服东扩前的15个成员国;泰国、马来丽亚、菲律宾等3个东南亚国家联烧成员国;韩国、以色列、中国台湾地区、匈牙利、捷克、美国、日本、加拿大。??췲랽쫽뻝ꆤꆶꇷ⠴웤쿠랽믣뇭튲⠰힢춼죋죽ㆣ놾볆틔훆볒쯹癡䔱偵싊좻ꋙ첨⠰쪵䥈ꎮ⡏䩂㠴?剅㵏散냼췥쫽ꎺ쏱剴훐맘돌싊ꎮ傡ꆢ껊컄㈰ꎬ뗄틔扬럧뛔췸溱볊ㄴꎮ튻ꆫꆤ䕒ꎮ瑲뗘〸솿삨뇒튻ꇪ탅⠴늨?〲〱〰ㆣ쫽ﶾ뻝컒쎳맺楳쿕폐햾ꆪ〴?ꎮ潮얷쟸쑫丨뺭㌩㜩㈩긲뫅쪵ꇛꆣ쾢⧖뚯㔳뻝?뿢쓪쏇틗췢桩샻뷸킧侣⭏楣쏋ꆢ?䎸澣볃훐볊긲ꎮ뚫탙⯔?ꎬ탊랽믣뒦ꛀ퇹ㄲ횻럝쫕湧폃탐벼뗄폐?곒㐫〲삩퇀싊킡庡떼쪽샭놾쫽퓂톡뛮죫⧈䝁뇤쫵쫽킧侣ꇪ잰샻?位늨ꎱ쪻벰폫ퟔ뻝캪좡뷸듺ꯇ剃뮻뺭긲㉟ퟖ믣뗄ꆢꎬ뚯ꆣ䠫웤㒡氫닎듔ㄹ뻹믹컒탐샭䢹ꆣㄵ뷝볃캪싊庡뗄侣죋룶뿋퇐整뻎쪲돖맀쳵쫽?㤵닉웚맺볓뇤ﶳ䝁ꏒ䕅긹돉ꆢ뺿볆볾쏱킲탸맀쓪폃뷸㈶좨솿?첽剃勒㓋풱쏀뮾ꆷ닎틬탔볆㇔돶탐룶ꆣ뗄뇒묱샒맺䢹씫㈰쫽랽묱ꎻꆢ뛔싖뿚횸쎳평톡?킹ﶳ쪵ㄵ〷뗄닮첩죕쒲돶첹섲쪵쫽틗폚좡궼삼볊쓪뇪탲맺놾ꆣ삼ꎵꢶ뿚〰볊뮯믯컒쫇쏖욡ꆢ뗚ힼ쇐폐敉욽쒷꾿뿉㗄횵뒦냩맺잡뢱ꎳ십볓㟆닮킧ꆣ살쓃붲진쓜샭맺뛔떱?ꎬ⯉?믣컷듳?닺䩂㋔퓂ꆣ믲헢뗄떼퇇ꆣ爐싊캪ꏀ짺슡뛈췢뗘킩ꆣ곆쪻ꆢ廒닐튲럆ﯓ놼뗄ꏁ돶맺쟸컒뮣닮싉살쏌펰燎뿚맺ꋙ볒쪲뇶걌쿮쿬횵쏱ퟷ믲첨㖸ퟔꢶ뗈헽튻ﻒ꾶ꆣ뺭쫕캪뗘췥꾷㎸䥍첬ꆣ떳맽죫뺳쟸뗘謁볬䚹뇭ꯄ붲컒틔췢뗄쟸틊헍퇩?쿑쪾꾣춳?맺릤돶뗄ﶾ잹뷍퓚볆謁풻겶뗊쿠튵쏱뿚릤?곋ꇪ틁횵ﶾ펦짺쫕믹튵듗陸튻ꎬ빃쪲믊?퓂닺죫놾짺푉탆쮳㇆僎䑒ꢶ쟍듗럝횸뗄뚼닺䵆짔ꪸ?놹位꾽겷퓖䍐쫽듺햼횸맙ﮱ엂짒画붲킾䧖살샭퓂쫽ꆣ쪡뮺풻킲귍룊듺뇤뛈살뿊?죋ꮹ瑱곕ﷆ쳦솿돶ퟔﶾ쏱쎵ꋒꎹ붼ꆣꎬ뿚䉶?뇒퓉쓋쒺樂?평늢뛮䐨벲ꯁ쪵陸쎴짒?쎳폚틔㜰䉵짓킡?볊ꋖꛊ풿쫽헢ꎥ牥쏗킹폐잿벲곔뻝킩틔慵??킧볂?쿞맺짏믣잵ꎬ?
人民币实际汇率波动风险对我国各类企业出口的影响 85 2.单位根岛协整检验我们利用ADF和KPSS方法对出口方程中的水平变量进行平稳性检验，检验结果略检验结果显示，除集体企业出口值是…阶单黯(I(1))过程外，其他变量都是趋势平稳过程，通过一阶盏分后都能在比较高的显著'性水平上推翻ADF原假设成接受KPSS原假设。由此可见，外国国民收入、人民币实际汇率以及人民币实际汇率风险都含有一个单位根过程。根据单位根检验结果，出口需求方程中所有变量都具有相同阶数，可以建立协整关系。协整关系的检验结果列在表2中。从我2的检验结果吁以看巾，合作企业出口方程各变景之间具有两个协整关系，其他各类企业方程中都具有一个协整关系，因此可以建立这些变量之间的长期均衡关系。袋2出口方程中各变量协整提系检验结果迹统计值最大特征根统计企业类型r山。r=O ~l ~2 ~3 r=1 r=2 r=3 阔有 集体 21. 77 合资 13. 12 43. 96 23. 15 合作 11. 44 独资73. 71 其他82. 13 临界值 32. 12 注r表示协黯向蠢的个数，临界值是5%显著性水平上的值。3.长期均衡关系从以上分析中可以看出，在六类企业出口方程中都存在协盛关系。为了刻画这些变盖言之间的长期均衡关系，并对其经济含义作出合理解释，需要对其中的协辑关系做出正规化处理，处理结果在表3中列出。从各企业出口需求方程长期均衡关系来看，外因国民收入和人民币实际汇率系数的估计结果与理论相符，弹性值在.......，1. 08之间，其中，其他类企业的出口需求弹性最大，为出口需求与人民币实际汇率呈负相关，人民币实际汇率升值将会抑制各类企业出口，抑制程度最大的是其他樊企业，达，最小的是独资企业，为。最值得关注的是人民币实际汇率风险对各企业出口的影响。从估计结果可以帮出，人民币实际汇率波动风险对国有企业、中外合作企业和外商拙资企业产生正向冲击，人民币汇率波动越大将越发促进这些企业的出口。但检验结果显示，这种正向冲击只有在合作企业中才有显著性，对国有和外商独资企业的正向冲击并没有显著性。同时还可以看出，人民币实际汇率波动风险对集体企业、中外合资企业以及其他类企业出口都产生负面冲击，这种负面冲击都比较显著。此外，在冲击程度上也存在差异，冲击最大的是其他类企业和集体企业，这可能跟其他类企业和集体风险规服及承拥能力有关。再有就是，这类企业二主要是中小企业，其出口产品的技术含量基本较低，而实际汇率被动风险其实就是竞争力的搅动，所以对这部分企业的冲击比较大，相比之下对合资企业的负丽冲击则小得多。因此，从长期角度来看，虽然汇事风险对贸易的影响方向并不确定，既有正面促进作用也有负面冲击作用，但负面冲击的比壤比较大，估计结果也具有挂着性。这种估计结果与当前的实证研究结论基本一致。??췲랽쫽뻝죋ꆤ㊣컒퇩춨뿉뻝쾵솽웚뇭돶벣ퟮ웳爽ꇜ犡맺㠲㌸ㄵ㞣㢣벯㜹㌶ㄴ㖣㐳㈱㦣뫏㠰ㄳ㈳㠹ㄱ㒣뛀㜳ㄲ웤ㄸ쇙㘳㐲㈵㌲ㄹ힢㎣듓볤샭뇒뿚믡澣쏱싊닅볊돥헢튵뾴쏦튻㐳㈳㔰㈶㞣㒣狒㌷㈰ㄲ㖣기긴긱㒣ꇜꎮ긳긲길㠵?폐긴쏱뿚춳듳튵쳥ퟷ쯻뷧ꎺ꺵쏇뷡맽볻떥뗄룶뻹묲묳ꎮ긳꺳틔ꎬ쪵탨틖긱뇒늨믣믷뿉늿돥훂㌳㐷㜷㐴기㌹?ꇜㄷ㐱㤱㐴㘷㈳㈷ㄲ㤶ㄵ㈹㌷㜱㐰㜲ㄳ〷㠸㠷㔲㠲㜷〹㤲㐳ꆤ㌲㘸㈰㠰㜴뇒랽볆쳘샠횵犱?ꗎ샻맻튻ꎬ캻볬킭뫢꓆짏뎤뒦볊쟳훆ㆡ쪵뚯쿔싊뚼쓜웤럖쯤믷ꆣ?쪵돌횵헷탍뮸폃쿔뷗췢룹퇩헻맘?럖웚샭믣떯룷ꏗ볊풽훸늨뇈룺돶웳좻뗄볊훐룹뻐陸䅄쪾닮맺볬뷡맘쾵了컶뻹싊탔샠믣듳뚯뷏웤뿚튵뇈믣룷춳귕䚺ꎬ럖맺퇩맻쾵ꆣ훐뫢ퟮ웳떵싊붫럧쿔쯻닺뗄훘싊뇤볆귕쵋돽뫳쏱뷡쇐ꎬ?뿉맘퓚쫽듳튵쎹풽뛔쿕훸샠욷돥럧뇈늨솿﮼偓벯뚼쫕맻퓚웤?틔쾵뇭뗄ꎬ돶?랢맺뛔ꆣ웳믷쿕뷏뚯킭뾵럧厷쳥쓜죫ꎬ뇭쯻헻쒸뾴㏖맀캪뿚ꊵ듙폐벯듋튵벼뇈뛔듳쿕맘?붷웳퓚ꆢ돶㋖룷늢탁볆ㆣꎬ쓊뷸뫍쳥췢쫵뷏쎳뛔쾵ﶣꢶ튵뇈죋뿚킡샠ꎬ킳뷡기틖쟈헢췢웳벯몬듳틗맀컒볬곁풳돶뷏쏱탨ꎴ웳퓚웤맻㢡훆쯃맺킩짌튵쳥솿ꎬ뗄볆맺퇩?뿚룟뇒쟳펱튵쇹뺭ꎴ폫ꎳ돌폐웳뛀ꆢ돥럧믹쿠펰뷡룷뷡?횵뗄쪵랽샠볃편샭뛈틊웳튵훐믷쿕놾뇈쿬맻샠맻뗊붳쫇쿔볊돌뗄몬싛?ퟮ떼튵췢맦뷏횮랽튲웳융쳖튻훸믣훐볬틥쿠듳쪻ꆢ돶뫏뛈뇜뗍쿂쿲뻟튵ꎥ돶킵뷗탔싊쯹퇩뚼쿔ퟷ떳럻뗄훐뿚짏벰ꎬ뛔늢폐뿚훸쓋떥쮮틔폐뷡뻟돶ꎬ쫇쪷췢ꆣ헽웳튲돐뛸뫏늻쿔뗄탔껆헻욽벰뇤맻폐랽뫏?떯쯃웤떫쿲튵듦떣쪵좷훸펰쮮붱⡉짏죋솿뿉튻돌샭탔쯻햶ퟷ볬돥틔퓚쓜볊웳뚨쿬욽⠱췆쏱뚼틔룶훐뷢횵틊샠풸웳퇩믷벰닮솦믣튵ꎬꆣ짏뾽⤩랭뇒뻟뾴킭뚼쫍붳퓚떼웳튵뷡늢웤틬폐싊뗄볈헢뗄맽䅄쪵폐돶헻듦ꎬ첳澣쪻튵뫍맻쎻쯻맘늨뢺훖횵탆돌䛔볊쿠ꎬ맘퓚탨꓆긱떳췢쿔폐샠돥뚯쏦헽맀ꆣ뷎췢궼믣춬뫏쾵킭튪?㢡쪳듯짌쪾쿔웳믷퓙럧돥쏦볆죐ꎬ?싊뷗ퟷ헻뛔了ꬱ쪸澣?뛀훸튵ퟮ폐쿕믷듙뷡풼웤럧쫽웳틲맘ꎮ뫏긷쓓헢탔돶듳뻍퓲뷸맻쯻쿕ꎬ튵듋쾵훐?〸㚣냏웳훖ꆣ뿚뗄쫇쪵킡ퟷ폫뇤폊뚼뿉돶ꆣ뗄뗀횮?곗튵헽춬쫇ꎬ뻍뗃폃떱겼솿?몬틔뿚캪킭뒿볤곈ꎴ닺쿲쪱웤헢쫇뛠튲잰뚼偓폐붨랽쇋헻뒣ꎬ쯃ꆵ펹짺돥뮹쯻샠뺺ꆣ뗄쫇叔튻솢돌뿌맘곍웤쓊삼헽믷뿉뢺샠웳헹틲쪵쟷궼룶킭룷헢뮭쾵훐틊잶욽쿲횻틔쏦웳튵솦듋횤﯂쫆?떥헻뇤킩헢ퟶ調ꎬ떼샗돥폐뾴튵훷뗄퇐풼욽캻맘솿뇤킩돶遲웤쪻쫆﮿믷퓚뫍튪늨듓뺿?컈ꏓ룹쾵횮솿뇤헽쯻짒ꎬ뫏벯쫇뚯뎤ퟷ뷡맽즴ꆣ볤횮솿맦허샠쫉떣풿죋ퟷ헢쳥훐ꎬ웚폃싛돌?킭뻟볤횮뮯웳곎뒳쏱훖킡쯹뷇ꎬ믹ꎬꆣ헻폐뗄뒦췈튵떽?뇒뢺웳틔뛈떫놾룹맘뎤쯃뗄?곈믣훐쪵쏦ꎬ뛔살뢺?돶
《数最经济技术经济研究>>2007年第7期 86 表3备出口瓣求方穰协黯关系表边式Ho: a4础。企业类型协黯向蟹的正规化LR统计值国有LnEX, =0. 48LnY’. O. 20LnR, +0. 08h, 1. 77 集体LnEX, =0. 58LnY’ -0. 43LnR，一，附阳合资LnEX, =0. 76LnY铃, -0. 14h, 合作LnEX, =0. 35LnY佛一，十，阳独资LnEX，皿佛一，十，2. 65 其他叫, = 1. 08LnY’ , , 性:川表示1%拒绝服假设的显著性水平。LnEX，，;-al，;LnY，锵-a2，;LnR，一创，儿~I(0)，剔除多余变量LR检验是基于LnEX，，;=al，;LnY，.十a2，;LnR，十的，;h，模型进行检验的。4.短期动忠调整根据格兰杰定理，如果变量之间存在协整关系，而且变量都是1(1)过程，就一定存在误差修正模型。根据以上分析，我们对各企业出口需求方程建立误装修正模型，以考察变景之间的短期动态调擦过程。在误兼修正模型中，我们设定最大滞脂阶数为6，然脂根据极大似然事检验法模型进行简洁化处理，在不影响模盟统计显著前提下删除咒余的阶数。结果显示，所有变嚣4期以后的滞后阶数都没有统计显著性，可以从误差修正模型中剔除，所以误差修正模型的最终滞后期为4。然后再根据以上方法对模型中的各滞后变最进行显著性检验，剔除不显著的捕后变量，结果列在表4中①。表4各企业出口幡求为稳误装修正模剧中误蒙修正珊与条件异方羡估计系数国有集体合资合作独资其他类Lag ECM, l L::.h, EC岛1，一1L::.h, ECM, 1 L::.ht ECM, 1 L::.h, EC1也…iL::.h, ECM’-l L::.h, 。() () 一 一一 一一一 () (1. 61) (一)() () ) () (-1. 81) () DW=1. 96 。IW=。IW=。IW== DW=1. 94 踹. R2=0. 68 Adj. R2 =0. 89 Adj. R2 =0. 87 口隅。.81JB唱=1. 23 JB= JB= JB陌=1. 51 LM (2)工= (2) = LM (2) = LM (2) = LM (2)口 LM (2) = 值计撞罢靠ARCH (1) =0. 78 ARCH (1)隅。.04ARCH (1)口 (1) = 1. 06 ARCH (1) = 1. 98 ARCH (1)币 White= White=1. 56 White= White= White=1. 39 White= CHOW息告 CHOW'黯 CHOW'且'口.黠.黠 CHOWh= CHOWh=1. 41 CHOWb= CHOWb= CHOWb= CHOWb=l. 48 注:括号中的数字为t统计值DW是残差项一阶自相关检验统计值JB为残差项正态分布检验统计值;LM (2) 为二阶白相关检验统计值;ARCH (1)为一阶条件异方辈辈检验统计值White为界方辈辈检验统计值CHOW.为突变点检验统计值(以样*量中值数为突变点);CHOWb为预测检验统计值，预测期限为最后8个月。从误差修正模型估计结果来看，各企业的误整修正项都具有非常商的显著性，且都为负值，说明各类企业的出口在受到冲击店都能以不问速度调整到均衡状态，其中合资企业调整① 限于文章篇搁，表中省略了其他交最系数估计债，只列出各企业出口需求方程中误差修正模型中误差修正项与实际汇率条件异方经项的系数估计结果。??췲랽쫽뻝
人民币实际汇率波动风险对我阂各类企业出口的影响 87 速度最快，为，国有企业出口调整速度最慢，为。人民币实际汇率被动风险在短期内对各企业的出口也产生不间的影响。对阔有企业和中外合作企业起正因促进作用，搅动越大越能剌激出口，但估计参数的统计值并不显著。相比之下对集体企业、合资企业的负面冲击作用较显著，对合资企业短期调整的滞后4期还起着比较明显的负面影响，但对独资企业的负面冲击显著性不高，而对其他类企业则不产生任何影响。可见，在短期内，人民币实际汇率冲击对集体企业和合资企业具有显著的负面冲击。四、结论本文分析了人民币实际汇率波动对我国大大类企业(固有、集体、"三资"和其他类企业)出口可能产生的影响。文章以1995年1月"'-'2005年12月各类企业实际总出口值为样本，通过估计各类企业的出口供给方程，考察人民币实际汇率被动对各类企业出口可能产生的影响。我们通过GARCH过程来估计人民币实际汇事的条件异方盏过程，井将其纳入各类企业出口供给方程，作为人民币实际汇率波动的代理变嚣，然后利用协整分析方法和误差修正模型，对各类企业长短期出口供给方程进行估计。结果显示:第一，在各类企业中，出口、国外收入、人民币实际汇率和人民币实际汇率波动之间存在长期稳定的均衡关系。第二，长期内，人民币实际汇率波动对不同企业产生影响的方向与程度都有所差异。对国有企业、中外合作企业和外商独资企业来说，人民币实际汇率波动会对其出口产生正向冲击，即波动程度越南越能促进这几类企业的出口。这种估计结果与Giovannini(1988)、Franke(1991)等人的研究结论一蚊。Franke (1991)认为，如果企业是风险中性的，在一个接晰竞争的市场中汇率搅动能促进贸易。因为企业以预期的出口收入流现值最大化为目标，而这种出口收入流现值是汇率波动的增函数。企业在做出退出或进入某个出口市场战略选择时是以进入成本与可能获得的潜在收入，或退出成本与可能存在的损失作为权衡标准。由于出口收入现值是汇率波动的增函数，所以从汇率搅动中带来的利润增加速度比进入成退出某个出口市场成本增速大，所以在商l怖汇率波动时这些会尽可能早进入某个市场，并尽可能迟一点退出某个市场，从而促进贸易量的增加。但这种正向冲击并不完全显著，只有对中外合资企业的正向冲击才有统计显著性。相比之下，人民币实际汇率波动产生的负面冲击则比较显著，长期内对集体企业、中外合资企业和且他类企业白日都会产生显著的负酣抑制作用。第二，短期内，对各类企业的影响也存在差异。对国有企业和中外合作企业起正面促进作用，波动越大越能剌激出口，f.且也不具跟著性。对集体企业、合资企业的负面冲击作用则比较显著，其中，对合资企业短期调整的捕后4期还起着比较明显的负面影响，但对其他类企业投产生任何影响。由此可见，人民币实际汇率风险对各类企业出口冲击是不对称的，这种不对称既体现在冲击方向上也体现在冲击程度上，这主要与各类出口企业的风险意愿、风险规避及承担能力、出口商品构成、出口目的等因素有关。比方说"三资"企业，尤其是独资企业，其出口可能是母公司为进行利润转移或出于其他战略目的而进行的，对实际汇率波动冲击反应肯定比较低。而集体企业和其伽类型企业，由于出口商品技术含最低，出口供给价格弹性小，规避风险能力低，对实际汇率波动产生的反应自然比较敏感。因此，就本文的研究结果来说，虽然汇事波动对不同企业出口产生的影响在方向上存在差异，但总的来说，负面影响还是比较明显，这与已有的研究结论基本一致。就冲击程度来说，藏各类企业间也存在接异。当然，与当前的研究类似，本文也是采用周部分析方法，即假设其她变嫌不发生变化，只考察实际汇率波动对贸易产生的影响，而没有考虑其他客观存在的??췲랽쫽뻝
88 《数量级济技术经济研究>>2007年第7期因紫可能会对贸易产生问期影响。此外，贸易本身也可能是内生的，它也可能对汇率披功产生影响，这是当前研究文献普遍存在的缺陷，也是本文的主要不足，有待于进一步完静。参考文献[lJ李广众、LanP. Voon: ((实际汇率铺位、汇率被动性及其对制造业出口影响的实证分析1978-1998年平行数据研究))[口，((管理世界))2004年第11期。[2J梁琦、徐廉({汇率对中国进出口贸易的影响>>[日.<<管理世界))2006年第l期。[3J Belongia. M. T. . Foreign Exchange Intervention by the United Sωtes: A Review and Assessment 0 f 1985~1989 [口.Quarterly Review of Federal Reserve Bank of New York, 1992, 32~51. [4J Chowdhury, A. R. . Does Exchange Rate 阶latilityDe仰ssTrade Flows? Evidence fγ'om Error›Correction Models [口，丁heReview of Economics and Stat stics, 1993, 75 (的，700-706. Christ ne Saucer and Alok K. Bohara. . Exchange Rate Volatil ty and Exports: Regio叩1Differ›ences between Develoρíngαnd Industrialized仇utries[口，Review of lnternational Economics. 2001 (9), 133-152. [6J Demers, M.. 1nvestment Under Uncerωinty， 1rreversibilityand the Arrival of Information仇旷Time [JJ. Review of Economic Stud es. 1991 (58), 333-350. [7J Ethier, W.. International Trade and the Forward Exchange rate Market [口，American Economic Review, 1973, 63 (3). 494-503. [8J Franke, G.. Exchange Rate Volatilityαnd 1ntemational Trading Strategy [口，Journal of lnter›national Money and Finance, 1991 (10), 292-307. [9J G ovannini, A.. Exchange rates and Traded Goods Prices [口，Journal of International Economics, 1988 (24), 45~68. [10J Glauco de Vitan and Andrew Abbott. The 1m归ctof Exchange Rate Volatility on UK Exports to EU Countr es [口，Scottish Journal of Plocitial Economy, 2004 (51), 62-81. [l1J International Monetary Fund Research Department, Exchange Rate Volatility and World Trade [CJ, 1984, International Monetary Fund Occasional Papers. 〔口12幻JK缸aai-斗ω.甸li，c呐h阳α咱n1geRate Risk [町，2002, Working Paper of Department of A1ied Economics and Management Cornel1 U›ll1Verslty. [13J Klein. M. W. . Sectorl Effects of Exchange Rαte Volatility on United States Exρorts [口，Journalof International Money and Finance, 1990 (的，299-308. [14J Michael D. Mckenzie. The Impact of Exchange Rate Volatility on lnternational Trade Flows [口，Journal of Economic Surveys, 1999 (13), 71 ~ 106. [15J Peree，且，and Stei由err，A.. Exchange Rate Uncertainty and Foreign Trade [口，European Economc Review, 1989, (33), 1241-1264. [16J Peter Clark, Natalia Tam risa, Shang训nWe , Azim Sadikov, and L Zeng. ExchangeRate Volatilω ity and Trade Flows: S仰neN们vE切dence[口，2004，肌在Fworkin啄Paper.[17J Qian, Y. and Varangis, P. 1994, Does Exchange Rate Volatility Hinder Export Growth: Add ›tional Evidence [日，Empirical Economics. 371-396 [l8J Serc (责任蝙辑:陈卫宾;校对:宗列)??췲랽쫽뻝
