《经济师}2006年第8期.证券市场固定资产投资与证养投资决策方法的差异分析.汪俊摘要:企业投资主要包括国定资产投资和证券投资。财务理论净现值法考虑了货币的时间价值，通过反映各种投资方案效益的大小，和实践对固定资产投资决策主妥采用净现值(NPV)法，而对证券投资作为投资决策的依据，是一种较好的方法。(2)净现值法满足价值的可决策则采用截然不同的回报率与风险(E-ß)评价法。文章主要借助资加性定律，项目的净现值就是该项目给企业增加的价值，要实现企业价本资产定价模型(CAPM)和有效资本市场假说分析两者产生差异的原值最大化，就要在备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案，因。因此，净现值法与企业的财务目标根本上一致。关键词:罔定资产投资证券投资决策方法三、证券投资决策中图分类号:文献标识码:A1.证券投资决策方法。在投资领域中，证券投资的中心任务就是文章编号:1004 -4914(2006)08一097-02降低投资风险，投资者将盈利和风险联系起来选择证券进行投资。证券投资决策主要是讨论在风险条件下如何进行证券投资，这是投资组一、投资的意义及分类合理论的范畴。投资组合最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50投资是企业财务活动的重要内容之一，它通常是指企业将一定的年代创立，后经威廉·夏普(WSharpe)等人发展，根据投资组合理论，用财力和物力投入到一定的对象上，以在未来获取收益的经济行为。对两个数字表示一个证券(或证券组合).即证券回报率的期望值E和系于创造价值而言，投资决策是财务决策中最重要的决策。筹资的目的统风险日，以此为基础的分析被称为"E-ß"分析。是投资，投资决定了筹资的规模和时间，也决定了购置固定资产的类证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统别，因此，投资往往也决定着企业日常经营活动的特点和方式，决定企风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由业的发展前景。如何制定一部具有全局性、长远性的投资决策计划，成于一些会影响到所有公司的因素，虫日战争、通货膨胀、经济衰退、金融危为一个想做长寿型企业生死攸关的大事。机、国际市场的变化等引起的。这些因素对任何企业来说，都是不可避企业投资可以按不同的标准进行分类，其中按投资方式不同分为免的。非系统风险又叫可分散风险或公司特有风险，是指发生于个别实物投资和证券投资。实物投资又称为直接投资，是指直接用现金、固公司的事件造成风险，如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等因素造成的。接投资往往数额大，发生集中，存续时间长，不仅需要投入资金，还要相此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。应地投入管理与技术力量。它具有与生产经营紧密联系、投资回收期2对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，长、投资变现速度慢、流动性差等特点。证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性。证券是这样定价证券投资也称为间接投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资的:高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。资本市场产购买或折价取得其他单位的有价证券(股票、债券等)。这些有价证认为，证券的价格反映其价值。在完全有效的资本市场中，证券的价格券按其性质分为三类:一是债券性投资，是由企业或政府机构发行的规在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证定了还本付息的时间与金额的债务证书，包括国库券、金融债券和其他券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。企业债券，它表明企业拥有其他证券发行单位的债权;二是权益性证因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用"E一日"分析券，它表明企业拥有证券发行企业的所有权，如其他单位发行的普通般法。股票，其投资收益决定于发行企业的股利和股票市场价格;三是混合性综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以证券，指企业购买的优先股股票。下几点:(1)现行企业财务理论和实践对固定资产投资决策主要采用净固定资产的规模和技术的先进程度与长期证券投资的规模及投现值(NPV)法或称为折现现金流量法(OCF);而对于证券投资决策则采向，在相当大的程度上决定了企业经营发展的潜力。因此，对固定资产用回报率与风险(E-ß)评价法。(2)只有当固定资产投资的期望净现投资和长期证券投资决策方法的研究对企业的生存与发展具有十分重值不小于零时，才有可能接受该项目;而证券的期望净现值一般为零。要的影响。这里仅对固定资产和长期证券投资进行探讨。(3)由于证券市场的竞争性远远离于产品市场，使得证券市场能够迅速二、固定资产投资决策达到竞争性均衡状态，因此，证券的平均租金高于零;而产品市场或者1.固定资产投资决策方法。固定资产投资直接影响企业的经营规因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新丽使得该行业模，它单项投资大，施工期较长，投资回收期也较长，投资一经实施，行调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚动很难更改，故而决策成败后果深远。企业进行投资决策，一般都要提取经济租金。出几种投资方案，进行反复比较研究，从中选取最优方案，这就要运用四、固定资产投资与证券投资决策方法的差异分析各种投资决策进行认真地分析和评价。现行财务理论和实践对固定资1.资本资产定价模型。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券产投资决策主要采用净现值(Netpresent value.简称NPV)法。所谓净投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，它们两者的理论现值，是指投资方案未来现金流入量现值和现金流出量现值的差额。基础实质上是一致的，两者都使用资本资产定价模型来量化风险。威其计算公式为:廉·夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAlset Pricing Model. NPV = 2:CI,/ (I + i )’ -2:αλ/ (1 + i )’ 简称CAPM)被认为是财务学形成和发展中最重要的里程碑，它的出式中:CI，:代表第t年的现金流入量;∞ι代表第t年的现金流出现，第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体量;i:预定的折现率。定价。这一模型为:民=Rr+队(K-Rr)。式中:民:代表第i种股票或m净现值法的决策原则是:在只有一个备选方案时.净现值为正数时第i种证券组合的必要收益事;Rr:代表无风险报酬率;民:代表第I种可采纳，净现值为负数时应予拒绝，着净现值为零.是否接受方案要视股票或第I种证券组合的R系数;Km:代表所有股票或所有证券的平均具体情况而定。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值报酬率。为正值的最大者。上式是资本资产定价模型的标准形式，它提供了预测资本资产期2.对固定资产投资决策方法的说明。因为净现值法有以下许多优望回报率的一般模型，简单地揭示了证券的期望报酬率与证券的风险点，因此，现行企业财务主要采用净现值法进行固定资产投资决策:(1) 之间的关系。?췲랽쫽뻝-97一ꆶꇱ만햪뫍뻶놾틲맘훐컄튻춶닆폚쫇뇰튵캪웳쪵뚨뷓펦뎤횤닺좯막쿲튪뛾ㆣ쒣뚯돶룷灲癡쿖웤乐쪽솿뺻뿉뻟㊣뗣ퟷ볓횵죽붵뫏䵡쓪卨솽춳럧믺쏢릫쒿듋뗄죏퓚램ퟛ쿂폃⠳듯뗷좡쯄믹솮䆡偲䴰볲뗚놨짏췻횮敳ꆣ楤춼헂ꆢ嘽헽牫摤튪쪵닟볼쿗솦뒴춶ꎬ뗄튻튵컯뗘좯릺내쇋욱뚨꺹뫜벸훖汵횵볆훐ꎻ쿖닉쳥꺶캪탔ퟮ듋껖뗍샭듺ꆰ룶럧쿕쮾샠ꎺ죎짏믘늻⧓떽헻껗뒡ꆤ돆볛㇖돪쪽볤敮췴뺭㤷횤汬럖뇠춶만?ꇆ횵횤ァꎬꎺ볹퓲닺듊뇪쫇뫍퓬틲랢룶싲웤뮹햮쯼ꎬ퓚펰첶쓑훖斣쯣榣횵쓉쟩풹뚨듳싛뒴灥쫽쿕킩맺ꆣ뗄럧퓖룟뫎쾵쯹뗣⡎놨킡짓뺺듦떽볃쪱뻶쪵쿄䍁뗚믲싊?뾡볃샠뫅뚨䍉뗄좯ꋒꆪ좯웳뛔닉뚨ꎺ쪶컯볛ꎬ듋햹쿫ꆢ췹죫믲탔놾뇭웤횸닺쿠뎤쿬꣗떥룼춶뻶겼쫇릫捉뫔램뿶첶싉뮯뺻꿍뗄솢⦵ퟖ뿚럇믡볊쫂쿕믘럧횤쪱춳쫶偖싊폚?헹퓚뺺ퟢ뻗닟훊웕偍튻헢뗚ꆣ맘뫅ꎺ뗄ꆣퟮ춶뭩뚨쪦튵만폃볛싫솦횵춶ꎬ잰ퟶ뿉뫍컞췹맜뇤튲헛훊뢶쏷웳뗄떱웚ꆣ쪲쿮룄뻶닟횸쪽꒶뺻뛸꣗뾼쿖뛗럧랶죈뇭ퟩ쾵펰볾쪧꿍놨쿕좯뿌⠱⦷폫쇣탔슢헹뷰쫇짏ㄹ⦱듎튻꿗㇖놾쫐ꎺ틢닺ꎯ듳瑺춶뚨뷘쒣ꎺ닆뛸뺰뎤틔횤탎쫽샭쿖돆볛럖쾢쯼웳튵맦듳헢鬒ꎬ랽닟훷왎캪ꢵ뻶쪲싇쿮뻍횵쪾쿕돫뫳쮷뫏춳쿬뎡퓬냜뛗싊뿉뗄뚼뛔⧏ꢻ럧쪱꿊뻹뛏탔ꆣ닺襁솽쫇㘴믈쪹훖튻ꆷ䘸〴틥⠱헟⧓뎡좻탍㌰?ꆪ벰컱죫퇔뻶ꆣ쫙내좯뛮폫쯙캪좡뗄뇭튵쫕릺쒣샯뛗맊낸뷸튪偶ꎺ⭩듺쓕닟횵鬒탐쇋쒿램ꎬ?뺭ꋕ튻듋럧떽돉ꆢ춨쪾뫍틔볛펦쿠만훐쿕킳뫢뻹춶ꢼ훖쓪쿎죋쾵닺냣㈰ꎮ㐹럖뻶⦡ナ훷닺늻⡃믮떽ꎬ뚨췹죧탍춶듳벼뛈볤뗃죽쪱쏷펵틦싲뫍돌뷶쪾뛸탐닉⦷랽뇭?풭캪퓚뛗웳믵틀뗄폫?쫇췾릣룶럧쿕쯹뇤뺺맽쾵폃룱튻닟탆웎⡅닅ꆵힴ맑뫢?뷘훂뾪쏇쒱꿗쒣〶㔹ㄴ샠닟껒삼튪춶춬䅐뚯튻쇋췹뫎웳뗈ꎬ쫵싽뷓웤볤폐뻶뗄벼뛈뛔뷸죏폃ꢡ낸뗚훂퓲뢺쪾튵뇒뻝뺻놸붷쳖솮겸횤믹쿕ꆣ뮯폖헹뛠?춳룟랴늻ꆪ쒾첬춷ힴ폫ꏐ좻뒴잲뿉ꎺ?볛탍?⠲뮡촵쓪냼뗄䴩뚨돯튲훆튵ꆣ뷸랢솦ꆢ춶쯻ꎺ폫횤폅쫵짏뻶만?쪩닟탐헦뺻ꏋ캴瓄쪡쫇쫽뛠닆ꎬ쿖톡ꢡ헟싛ퟩꆤ料좯뒡뿉쾵릫뗈뷐뛔풪붷럧믘펳볛쓜닺떲?䈩뫕첬춡늻웎틔䭩쒣〰왃?삨뻶믘뫍횤훘뗄뚨짺뇪쪵탐솿쇷떥튻뷰펵좯폚쿈닟붷릤돉랴뗘쿖硫살?ꎺ쪱룶?컱쫇횵랽ꏔ붫퓚뫏쿄?⢻틔춳쮾틽뿉죧쫖뮯ꢵ쿕놨웤폃춶웎훏움쓜類틲믲뮹ꏉ춬솽㵒헒쒿탍볲뗚㘱澡만닟놨폐좯튪뛔뗄뚨튻쯀ힼ컯춶벯ꆣ뚯ꎬ캻쫇뛮랢막쿈랽ꢡ웚냜뢴럖횵붾쿖쓏퓚펦놸붷훷볤뻍낸닆?펯럧ퟮ웕뛗웰탂쓋횮살볛쿠뺻횽뷓퓔듋헟탨쿃놾Ꟑ뮯昫?떥닺〸ꎣ㣆뚨훷싊킧춶ꆪ쓚쿳쫇맦ퟅ늿?뷸훐쯼탔뗄햮웤탐막쇋램닺ꎹ뷏뫳뇈컶⡎?뷰꼨횽횻폨톡ꢵ튪볛훖컱뛗샻쿕돵⡷쫗캪틲즢돶뗃볤늹횵럻쿖폫쫜뛔ꎬ뻶뚼캳쫐떺쪣뗊뇪뗘?〹ㄫ튪폫죝짏닆쒣웳뻟맘탐ꎬ닮횸폐좯햮쯻욱돌뗄뫍첶뎤맻뷏整쇷뻜랽쓋닉횵룃톡쒿쫁쳵평꿗놻솽폖쯘ꆣ럧욷쿖듦뎥횤?뚸캪튻뻶쒷닟쪹닺즺뎡⡋뭒ﶣힼ뷒㞡椩닺닉럧놾뻶횮ꎬ컱뫍튵폐뗄럖폖횱듦뗈폃볛탔횤ꆣ뛈퇐뎤꣗짮움죋튻뻸낸뗃뫃쿮퓱뇪볾십쿀돆훖헢쿕뾪ꆢ살ꏗ퓚틲튲ퟷ좯췊뾷⠲?쒳뚨닟훎샠춷暣뭋탎쪾ꨰꆯ춶폃쿕쫐닟튻틔뻶쪱죕좫듳샠돆뷓탸폫쳘쿖횤좯뗄뺭뺿웚쪲풶볛솿쯁룶ꎬ뺻춨쒿룹쿂뾼켩캪탔죧킩믲랢짺럖ퟅ뛸췪듋뻍떼꠨⧖?랽탍ꋕ럧몴ꆣ쪽쇋?뺻⡅뎡랽ꎬ퓚닟볤뎣뻖쫂캪탎쪱짺뗣뷰좯쫩랢쯹막뎤펪뛔횤鬒ꆣ쿖뾣놸죴뮥ꏒ맽룸놾킣솪죧캬?ꆰ훊늻햽틲릫쪧닺즢뻊뫜뗍좫릺쫇움禮䐨믓ꎻ陼욽믲램욺쒣맖쿕剦缾ꎺ뫍쿖튻볙램쯼캴훐ꎬ뺭탔ꆣ웤횱돉볤닺ꆢ⢹탐폐샻웚랢웳좯뛗믘듓횵뭏톡뺻돢랴짏곖쾵뫎듄곓벴䖡췪뿉헹쯘쮾냜릤믲킳룟럧싲쮵볛뻶풹튶킵뛸럊뻹쒳뗄탍탗돌⦡듺횤횵㠩쮵춨살ퟮ튲펪ꆢ훐뷓웳뎤뺭만짆쫇냼떥좨뫍햹튵춶쫖쫕탐侣랽쿖톡ꪾ램펳ꆣ튻웰뷸⡈?ꩰ좫럖뛔쳘틕쿻ꇀ뗄쿕킧믲ꎬ횸닟첶䘩놹킳ퟢ킩ꎮ닮쪵닺⡃뛈ꏊ?뇭쳡좯⡎움럖뎣믱훘뻶믮뎤내춶튵ꎬ펪뚨놡평삨캻막뗄놽웚뷸톡닆쿖꺣낸횵퓱믏룷⠲퓶듳훂꿍살탐ꆱ늻즢춨죎폐쪧벼돽쿠퓲돶횤뇪랽꣗ꎻ첶ꆣ뷰웳쯹틬늢慰?뷖릩춶偶볛컶쫇좡튪뚨뚯풶짺늻뷴ꋕ웳맺뗄죧욱잱뷸폓튲탐컱뷰몴쪱캪뻶훖⦾볓쟒ꆣ뛗톡횤믘럖춬럧믵뫎좥쫵?맘냩쫛좯ꎬ램쪲뛸꣗곊룟튵틔첶럇楴ꪵ늢킣햱폐쇋췻⦷램솽횸쫕뗄쇋탔ꎬ닺뷶쏜껈튵뿢햮웤쫐솦듦탐냏뷏춶ퟮ샭쇷缾ꎮ쇣닟떷만믏늻쪵퓱좯놨컶쿕엲웳튻췊쯦놾횤뛸鬒뛔쪲웚릵폚꣗죧쒣慬쓀쟒멋ꢳ막풤ꆣꢣ헟웳틦뻶릺쳘뗄랽쫇뺭탨솪ꆢ꾵믲좯좨쯻뎡첽뎤폅싛돶뺻ꎬ훐꣓뚨훖볛킡쓖횤춶싊럧헍튵쿮샏떼ퟅ쫐펦닮뛗폚鬒췻쏖쇣뒴쪲듋탍쓜榣욱닢돪폫닆겶컄닺튵뗄닟훃뗣춶쪽횸펪튪쾵컞젩헾ꆢꎻ떥볛맦틲랢쳖ꎬ뻶랽뫍솿?쿖쫇탒떷횵폚탐좯쿕쫐살훘뮯六횤뗍뎡횻닉틬쪾뛗뺻탂諭첱릻몴쪣믲싊컱헂짺붫뺭ꆣ만뫍늻횱믮춶ꆢ탎뢮뷰뛾캻룱쒣듋햹떵닟낸쪵쿖쓪횵럱펦퓏닺ꣂꎬ쇣쓈뷸웚뎡쮵횸튪뗈킾좯믘훐쓜뺻폃맩꿊뛸쯼솿꺣뛔缾믪쯹놾폫샭퓖훷닮튻볃돯뚨랽뻶춬뷓뚯죫춶헢믺죚쫇랢ꎻ벰ꎬ뻟쒾볹횵뗄캪톡싐킧𧻓튪컎탐췻벴럧뫏틲뾱놨믱쿖ꆰ쓉?쓆킳닺쪹?쏇뮯곋즣폐횤횤싛튪틬뚨탐쪽닟럖폃뗄닺킩릹햮좨죽춶뛔폐귓튻헢쿖헽쫜틦쪵쫇횵쾵쿕쮥뚼짺춬쯘ꆣ뗃䖡캪?ꇄ욷췖솽럧ﲵ?몴좯꿍뷨뗄캪닺ꎬ볆쿖쓜뷰믘뗈폐랢좯틦쫇만쪮ꪹ뺭냣뻍닮쫽랽뺻뻶?췊춶䖺춳췋폚ꆢ퓬퇹폫ꩂ틔ꪲ﮾?쫐룃뿉헟쿕쒳뷸훖缾웚뛗훺풭ꆣ쒿뗄뻶뮮뷰솦ꎬ쫕볛탐뫍탔웕믬뚨럖?쪵뚼튪뛮쇷쪱낸쿖닟듳떵웳랽췏쫇ꆢ늻룶훘돉놾룃폚ꆱ짓믏캪믑뎡틔막럧?뛔뗄샠뚨ꎬꆢꆣ뮹웚횤웤춨뫏훘쪩튪퓋돶횵ꎺ킡쒿튵낸ퟩ평뷰뿉뇰듳볛쫐쇣럖쎾퓲룋믲샭췾뻟욱?욽쿕좯웳돉만횱튪맦쯻막탔닺ꎬ쳡폃쫓⠱?볛죚뇜쿮ꆣ뎡룱컶닉헟싛쳥믲훖뻹쿠탐?캣춶뻶닟랽램뗄닮틬럖컶
.证券市场《经济师~2006年第8期例:当前的无风险报酬率为6%，市场平均报酬率为12%，A项目的固定资产的预期未来的现金流量进行折现计算净现值，并根据计算结预期股权现金流量风险大，其自值为;B项目的预期股权现金流量风果的大小对投资方案进行取舍。险小，其R值为。则:2.经济租金和有效资本市场假说。经济租金是扣除全部成本后的A项目的必要收益率=6% + (12% -4%) = 18% 净额，这些成本不仅包括生产成本、储藏成本等，而且包括资金的机会B项目的必要收益率=6% + (12% -4%) = 12% 成本。也就是说，经济租金是扣除了资金的机会成本之后的利润。根资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定据微观经济学的价格理论，在传统的确定性情况下，竞争促使经济租金价模型可以直接预测证券投资组合期望报酬率，投资者可以根据自己趋于零。有效资本市场假说认为，如果资本市场是高度竞争性的，并且对风险的喜爱程度选择适当的证券投资组合，常见的组合策略有保守有众多掌握充分市场信息的参与者，各方行为精明，谨慎行事，符合公型、冒险型和适中型等。对于回避风险的投资者，他们会选择风险较低开市场条件，那么资本市场会迅速调整到均衡状态，这时，证券投资者的证券.然而低风险意味着较低的报酬;对于热爱风险的投资者，他们只能按资金的机会成本获得回报。在有效资本市场上，如果不考虑交会选择具有高期望报酬率的证券，尽管较高的报酬率意味着较大的风易费用，对证券买卖双方来说，一方所得正好是另一方所失，因此证券险。在固定资产投资决策中，资本资产定价模型可以用于估计项目的投资的净现值很难大于零。尽管资本市场可以细分为许多子市场，但机会成本。固定资产投资项目的风险越大，资金的机会成本也就越大。资金在这些市场之间的流动非常迅速，证券的买者和卖者会充分利用如果固定资产投资的净现值大于零，那么说明该固定资产投资的期望一切"赚钱"的机会和有利因素，形成激烈的竞争。也正是这种竞争驱报酬率大于资金的机会成本。因此，无论是固定资产投资决策还是证使证券市场迅速达到均衡，并使证券投资的净现值为零甚至为负数。券投资决策，资本资产定价模型都是估计资金机会成本的有效工具。因此，用净现值法来评价证券投资的优劣没有意义。不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本是该证券投资的期望报(作者单位:湖北财经高等专科学校会计系湖北武汉43ω77)酬率。在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对(责编:贾伟)(上接第96页)的资本市场均未达到成熟的阶变了等等借口，停止实施预定项目，募集资金息，因此应改善会计核算体系，严格会计制度，段，从而也导致资本结构的变动对企业价值并按公司控制者的意志，要么一窝蜂投向当时市加大对企业的审计力度。不会产生太大的影响。我国的股票市场远不场热点项目，可能因决策失误导致投资损失;2.继续发展完善股市，建立上市公司现金是一个成熟的市场。投资者进入市场就是为要么处于闲置状态，造成资金使用效率低下。分红的约束性机制，提高上市公司的股权融资了通过"炒作"获得诱人的价差收入，投资者并3.不利于对经营者的约束及发挥其代理成本。上市公司的现金分红太少。虽然，上市不对上市公司的分红过分的关注，构成股权融激励作用。企业一定的融资方式及融资结构公司的股利分配政策由股东会决定，但是在我资成本的股利分配成本在我国是很小的。企会影响经理人员的努力程度及其行为选择，进国上市公司国有股-股独大"的特有股权结业决策者也正是发现这一点，只要不派发现金而影响企业价值。债权融资对经理人员具有构下，中小股东的意愿很难表达，所以对股权红利，不发生现金流出，融资成本也就形同虚关强的滋励作用，热衷于股权融资表明管理层再融资的上市公司进行现金分红的政策限制，设，因此就有越来越多的上市公司采取不分配在相当程度上采取了一种过于保守的融资立具有合理性，可抑制上市公司股权再融资过滥股利的政策。我国企业债券的发展远远落后场，有损于公司的长远利益，更不利于对管理的现状。于股票市场，债券发行量少，交易不活跃。而层的激励与约束，使企业管理层的管理水平不3.发展多样化的上市公司直接融资方式，造成我国企业债券市场落后的原因在于:第能得到充分的发挥。提高上市公司融资行为的市场化水平。发展一，企业自身缺乏发行债券的动力。银企之间4.政策上的局部失效后来。我国主市公债券市场，放励企止发行债券，从政策、法规、的信贷软约束和股票市场不健全的约束机制司这种资本结构状况的形成固然与我国上市制度上为企业利用债券融资创造一个良好的使得企业总是把企业债券列在筹资顺序之末;公司正处于发展之中，国家从政策上对土市公宽松的环境，鼓励上市公司负债经营，有利于第二，国家有关政策在一定程度上遏制了企业司的负债率予以严格的控制有关，这正是为了改善上市公司主要依靠股权方式融资的局面。债券市场的发展。国家对企业债券采取了较充分的保障上市公司的安全性考虑的。因为4.规范现代企~制度，完善公司治理结严格的控制手段:一是实行额度控制的计划管我国有相当一部分上市公司是原因有企业改构。一是规范股东、董事会、总经理的生成机理;二是实行鼓励国债发行的倾斜政策;第三，制而来的，就原因有企业而言，经济效益不佳，制和相互制衡机制，明晰各自的职责权限范企业债券的兑付中存在较为严重的违规行为。不得不依靠大量举债维持经营。所以改制后，围;二是减持国有股，改变股权结构过度集中据统计，前几年企业债券到期不能及时偿还的通过增加权益资金降低资产负债率。但目前状态，加大流通股的比例;二是解决固有1ft产约占余额的11%.这严重打击了投资者对企业这样盲目的通过扩大政权资金来降低上市公权主体缺位问题，实现所有股权上市流通和同债券的信心;第四，企业资信评估体系不甚健司的负债卒，实质上并不是为了提高效益，更股同价同权同利;四是建立有效的内部监督约全完善。目前我国还没有建立起完善的企业多的是为了逃避负债的风险，它不应成为企业束机制。充分发挥外部约束机制的作用，促使信用档案，也没有形成公正、客观、权威的企业摆脱经营困境的真正良方。诚然，企业之所以经理人员以公司或所有者利益为重。在市场资信评估机构，在一定程度上限制了企业债券偏好于股权融资，与一定的外部经济环境等因经济条件下，依靠经营者的道德良知管理企止的发展。因此，企业利用债券融资的积极性受素有关，但这毕竟属于短期行为，从根本上说是乏力的，市场竞争和来自委托人的约束和激到抑制，热衷于股权融资也就在所难免。企业真正降低负债率，提高效益应该通过提高励始终是最有力的手段。因此有必要建立对三、上市公司资本结构现状对企业的影响现有资金的运作效率，增加利润及现金流入。公司财务和经理的制约机制，加强对公司战略1.上市公司偏好股权融资，加大融资成效益提高了，那么所谓的高负债未必等于高风决策的监督制衡，增强管理者的责.任感，防止本，妨碍企业价值最大化目标的实现。长期资险:相反假若企业的自有资金的增加并不是通盲目融资和暗箱操作，促进企业规范运作。金的融资成本从小到大排列依次是:长期借过提高效益所致，那么高自有资金率未必就不款、企业债券、股权资金。当前上市公司的融是一种经营风险。参考文献:资行为显然不利于降低成本，实现企业价值最四、政策建议1黄少安，张岗中国主市公司股权融资大化的目标。1.对上市公司和发行股票实行真正的核偏好分析.经济研究.2000(6) 2上市公司过度股权融资突出的表现是准制。让企业依靠自己的信用，根据自身实际2.柯丹.国有企业资本结构特点研究.管资本使用效率不禹。上市公司会将投资项目经营状况和资本市场状况决定是否上市、发行理现代化，2000(6) 鼓吹得神乎其神，这些投资项目善于抓住市场股票或增发股菜和配股，让企业自己承担风3.沈艺峰.资本结构理论史.经济科学的偏好和热点，如网络、纳米、转基因，而这些险。严格会计制度，改进对经营业绩考核的指社.1999 投资并不符合公司的长远利益。等jrJ募集到标体系。企业为了迎合政府的考核以获取某(作者单位:山东行政学院由东济南资金后，就找出种种如市场发生了变化、政策些奖励或特许，常提供不完全真实的会计信250014)责编:贾伟)-9?8췲一랽쫽뻝ꇱꆶ샽풤쿕䇏䋏볛뛔탍뗄믡믺죧놨좯늻돪만맻㊣뺻돉뻝쟷폐뾪횻틗춶튻쪹틲⣗뫾⣔⣉뛎쫇쇋튵뫬짨막폚퓬뗚햮퇏샭웳풼좫탅떽죽ㆣ놾뷰뿮듳맄뇤내뎡튪㎣벤뛸룼퓚닣쓜㒣쮾릫돤컒훆춨헢뛠냚욫쯘쿖킧맽쯄ힼ뺭뇪킩쾢볓럖맺릹퓙뻟쳡뿭룄캧ힴ좨쫸샸뻶쎤닎짧즽㈵놱뛔막뛾뮯헢뛸펪듳쿖첬샭뾼꺻뚫〰ꎺ웚킡놾쒣럧ꆢ횤톡ꆣ믡맻돪춶춬싊뚨뗄꺾뛮캢폚훚쫐쓜럑뷰쟐듋쾽ꎬ튻춨돉뻶샻탅뗃좯룱ꎻ튵춳햼췪폃랢틖껉탐뒵욫쇋릫죈쎴꺲샸펰잿쿠껕쮾럖맺맽퇹췑뫃폐틦쳡꺶훆욱쳥붱꺼뫬짏쿂죚꺷룟뛈쯉꺹뫍훷믺볃랦쪼닟쒿꺿짆뺭㤸횤뾵커짏욱ꎬ뗄떽훖뢺살헾ힴ뛔죋컄웉듺볃ㄴ떱막ꎬ뾵탍쿕쎰좯퓱퓚돉만싊뗄ꆣ듳궼맛쇣뛠뎡내폃ꆰ?펵듓닺룶맽놾닟틲컒웳듻쫐뛾햮볆폠짆떵움햹훆쿊럁죚캪쪹뗃뫃늢뫳뗈쮾뗣뒦므ퟷ쿬폐벤ﺲ헽늻퓶쎤쫇뺭폚맘헦쳡쿠룟퓉믲퇏쾵샸쳐뫏ꋕ튻쳥볛쳵솦훕닆럖습ㄹ짏볃쒱몺몼쫐맺탅쒿튻돤햮뗄뺭닟뿶웳ꆣ볓풱쿗?뮯쓏?좯잰좨웤쒱닺뿉뗄쿕ꎬ뻟만놾뚨듳뻶쫇퓚킡쏗헢튲뺭ꆣ헆쳵뺻쫐폃ꗎ?뛸짺돉ꆰ헟늻듋헾맺튵죭뎡뿘뛮낸맀킹낭쿔짱뫍뗈쿮폚ﯓ웳벤돌쯰샸?뒦놣쿠틀볓쒿햮캪펪막헽뷰룟랴킧쿊죃퓶룱믲풼짏릫훐샭릶뮷뛏뮥좱춬볾컱볠컶꒣햷㤹몼?㐳훎릫뎡볒탄뇪럖놾싊ꎬ펪붨뫍튵쫐듳틔ꎺ늣쪦뗄쿖䋖?뚨틔쾲탍좻폐ꆣ폚닟ꎬ만뛔킩뻍볃컕볾뷰잮뎡뺻뮣㛒튲첫쫬뎴막랢웳ퟔ풼ퟜ훆쪵잰쒿믺틲죈릫ꯋ돉햮킧뫵럻뷨쿐?샭튵샸뛈폫쾵헏떱뾿좨싊쇋삧떫붵볙틦킹믡쳘펦ꋕ쫸샻킡짏탔뺳횴맦복캻돤쿂ퟮ뫍뚽ꎮ꺹훎쫐〰뀩쮾ꎬ폐ꎻꆣ뗄뷡폨뻍럧틩쇷릫곕㈰릫컞뷰뗎볛횱낮뫍뛸룟만닺ꎬ퓚뚨풤춶돉쫇톧킧돤뗄횤횵쫐ꆱ톸쿖몺댩떼듳ퟷ샻헽짺폐ꆣ튵짭쫸랢쫖탐뛒벸ㄱ잰튲릹듋훔쮾뻆놾좯늻뺹싊웤뗣뫏뿚헟훃풾웳죋짏릫풼쒾튻틦춨쳓뺳죚헢뗍퓋죴쯹ꯋ막볆탭룄맍탔럖맺僚맄陼랶뫢돖컊춬뺭훆낵䀘껗뫉뀩ꆷ헒㜷햮맘뗚틔풭쿕짳언〰뎡럧쇷헒쒣뷓돌쫊뗍웚닺뚨춶뷰횤췓놾쮵뗄럖쓇믺좯뫜쯙횵ﺱ?훂쫐ꆱ쫇쿖풽컒햮좱뫍냑헾햹뛎맄뢶쓪ꎥ쯄쎻ꎬ폚ꮺ볛듓ꆢ샻ﶶ늻짱릫돶뿉ힴ귓튵풱폃닉쮾쫸믓횲퇏늿맺솿맽쪵뇜뇏뢺ퟷ웳ꆣ뺺틀욱훆캪짆볆엤폐뚫꾵죚샸막쳢랢믲솦샭뫢쿤?볃탆⠶쪱붶㈰쨽뫬닟뿶룱솦훷쯹껖?쿕솿ꎮ탍풤뛈훐럧췻춶뗄놾좯닺캴랽탐늻ꎬ볛쫐쎴믡싲쓑횮믺듯램놲펰뎡믱엤랢뷰살맺랦막웳ꆣꎺ샸폐퓚쎹횵킡폚좹룟죧쮾훖춣틢쓜첬튻좡뿊릫럖뻙삩훊뢺헦뺹햮킧튵춷뾿뫍쇋뎣욹훆헾틖쓉폃뗖뚫ꎻ믓뺺닙퇐뺽ꯐ〶㚣맽탐퓚웳뗄ힴ뛈뇈폐킹놨럧㜵쨽쫇닢톡탍쿕닺뗄믺춶살낸ꟗ뷶뺭룱쫐뎡돉싴듳볤믡떽욾놾쿬ꆣ뗃쿖쇷풽웳랢욱튵맺튻듦헢뮹탎좨뷡질ퟮ붵췸훖횹횾틲?뚨얬햮죈쇋뎤쪹Ꟑ훐쮾짏헽폫쫴싊쯹쓇ꋐퟔ엤ꎬ펭쳡볆짊닟ꆰ틢뷸훆쿊튪욶ꆢ막쪵쯄췢헹쫖퓶ퟷ뺿뗗탕ꔫ럖솿튻튵탎뿘뿶ꆣ샽헟韛쓪돪쿕ꆣ㚣횤퓱뗈틢뻶춶뺻믡닺뗄뷸쪱냼볃샭뎡탅놾쮫폚뫍뻹움궸쫐뷡폕헢돶뛠튵탐햮볒쫇퓚퇏쎻돉뚨샻죚릹듳뗍짏킩싧뎤죧쪵ꎬ퓬쓔솦좨훔튻풶웳Ꞻ캬막늢솼캽ퟔ쎴킹벺룄뫏릩뫋킣쳡뷰평풸캪랢좯좣뚭쏷쿖늿펪뛎풼잿맀ﻑ틀ィ뗄짙뚨돉훆뛸뻶ꎻ샻쿊싊듳퓲ꔫ좯쫊ꆣ캶닟쿖돉뚨뻶탐뻊삨ퟢ싛볙쾢쫐믱랽쇣쇷폐뫢볛?뎡릹컒죋퓚튻ꎬ뗄햮실뛔쪵랢뷏훘릫폃?뮯업뷰춶ꆢ풶쪩튪볊죚폚훖샻튵맺낲돖좨늻럧뛌쳡퓶룟짆뷸헾쯣경럖막뫜ꯋ곍쫂컺룄쯹붨풼헟살믺맜듙㈰뺽뗚긷맘ꎬ돌탅만폐퇔뚨뾿죽틦킹캪ꎬꎺㆣ춶떱뛔ퟅ뗄훐쿮횵놾볛닟뷰좡킳짺쮵뎡뗃살ꆣ뚯샻횤죗뻹맺헟컒뗣죚짏좯뫳늻쇐웳탐떽듲붨헽햮튲ힴ쪣쒿쫍릫쓉풤쎴쪧막맽틦맜ﮡ볒좫쮾뺭닺쫇쿕웚룟볓ퟔ뇊탅죃뢮췪쳥ꣁ뫬뚫뛀쓑뻖쫐믡룷뇤폐솢쫸틲훆샭뷸〰??㖡힢붻뛈움좻맘ꯋ막㣆㚣웤긵섨뗄폚뷏횤ꎬ쒿듳ꆣ쒣훐쇷짡ꆼ닺쫇퓚죏닎믡믘쮵뺡럇틲늢좯ꢿ캴뇤뷸볛맺쫐틗붡짏튵뛮퇏웚믷맀솢ꆢ뻍뛔겼뇪틀떱뮳쮾쿮쏗틦랢뚨튻컳뷰낷랽벰좨샭ꏎ폫듓탔뺭펪뢺캪돏췢탐킧샻폐뗐폃럱웳좫쾵ꋉ첫뇭럖놽뎡뒴욹ퟔ막뷢믺훘뗀캯듋헟뺹⠶만랣좨?ㄲ릹늻뛴쳥컒헢볃짏질ꖣ䋖ꇁ럖ퟩ횤믘뗍좯뗄폚틲탍ꎬ솿ꆣ?돉뿛뒫캪폫톸놨맜뎣쯘쪹춶웑듯뚯막죫닮쫇횻릫랢풭좫돯햮뛈쟣훘쇋웰뿍쿞죚퓚웳펴듎잰쪵믡쒿ꆢ짺쿮컑떼ꊻ쪽웤뺭놣룼닣특헾뾼살쯼좻늿틦죳탕튵펪헦쿊짙뻶ꆱ뫬폈뮯퓬ꯋퟜ좨킧훆뗂췐폐볓?꺾ꎥ돉믮훆쾵맺헽킧쫐랽퓚곊뗎⠱컶뫏좯뇜뗄ꎬ놾럧쇣듋뚼폃뷸떡돽춳헟쯙ꆣ튻톸횤Ꟑ떽뛔욱쫐쫕뫜튪쮾햹틲솦뿘킱쓜춶췪맛쯹튵쪵쫇짏쿖쒱붫짆뗈쇋쒿럤훂폆벰탐샭쫘늻韛닟싇싊붵쳡뺭펦캴퓶뷰룹ퟔ뫋퇏킹뚨좨?쮮듓뻖횰뷡솼죋뇘잿퓰맦궼튻막풾쇋늻짏쫇틦ꆢ폐쫐?쪽킳ꨱ㊣뗄웚춶럧놨뺡쿕ꎬ쫇뷰맀탐ꎾꆢ쇋죧뗷퓚랽놾쯙탎좯ꎻ돉웳쫐뎡죫킡늻튲닉풶ꆣ풼쮳훆헾캥벰짆쓑?쿖ꎺ폚믹떽뇤킧죚캪죋뇭샻맜쿊짏폐틔뗍룟펦볃듓룃뇘볓싊ﶵ뻝벺벨룱ꯋ쯤쳘쯹퓙쪷욽룶펪컀샭퓰릹쓚ퟷ횪튪뛔죎랶킾쎿㒣좨ꆣ웳짵쫐캪늻랢막뎡?ꇆꎮꗒ횱췻쿕돪맜닺풽쓇컞맀뗄볆헛궼뒢좷맻룷헻폐쯹쫐ꎬ돉춶폅쫬튵뎡뻍엉좡풶폚틸쫸탲닟맦쪱헟좨웳믽쏢펰쪳ꆣ뎤릫훊틲쒼뮯쿲싊變톡풱쏷샭킹뛔룄떫짏킧뮷룹춨뷰뗈늢캴쒺ퟔ돐뾼믱믡뻏막좻틔뷊솼맽쇷늿폃풼붨룐퓋뾣웑ꔩ죚뛸튵붡쇋병탐닺붾㖣무뷓놨ퟩ뗄ꎻ뷏뚨듳쎴싛볆믺쿖쏗님뷰랽떽킧뗃뎡횤벤쇓웏볛풶쫇춶ꆣ랢탎늻실ꎺ웳횮쇋탐뎥뛔췾튵벫쿬?뎤웚쮾쿮힡ꎬ벯ꆢ떱쯰뗍뷡퓱뻟맜쮮짏틲훆쒿쫐틦캪뺳놾맽쇷폚뇘짭떣뫋좡횽좨막쿞붣뫃폐짺뛈춨볠샭쫸솢ퟷ꺹㴱鈴뭂ꎥ㊣릤돪뫏춶뛔룟볛ꎬ쮵쫇믡볆돉뗄탔놾탐뻹헽뿉좯쇒쎻?뷗횵늻캪웳쿖춬럖뫳뗚횮훆쒩뷏뮮뮹튵햮웚뷨쒿쫐뛸떽헾쪱쪧쿂릹폐샭솢맜욽룄잰릫쯹뗈짏쳡죫뻍쪵럧쒳탅죚퓚좨막맽햹램샻랶벯뫍뚽듙햽럀ꆣ?ꢳ쿮⤽뻟싊ꎬ폚뗄쒣쏷만뷰돉쯣놾믺쟩쫐캪뫢뫃틔뺻폐늢헟탩엤볤ꎻ맜죽ꆣ튵웳좯쫜죚ퟮ뎡헢닟뷸닣샭늻릫룼틲쮵룟럧춨볊횸뛈컒뷡좨샄맦훐춬풼쪹벤싔횹뻖쒿ㄸꎬ뎣헟죈놨탍뷰룃뚨믺놾뺻잿뗈믡뿶뎡뺫ힴ쫐쫇쾸싲뺺쿖틢늢튵킩ꆢ쏦쫎뗄ꎥ펦춶볻ꎬ낮돪뿉만믡쫇쿖?돉쿂쏷첬뎡쇭럖헟헹횵틥ꨱ풤폃뗄쯻럧싊틔믺뚨닺돉룃횵뛸놾ꎬ룟짏튻캪뫍ꆣ㊣웚헟ퟩ쏇쿕틢폃믡춶놾횤ꎬꮲ쟒횮뺺뛈뷷헢랽탭싴튲쇣ꖣ막놾뿉뫏믡뗄캶폚돉닺좯ퟷ늢뾳냼뫳헹뺺짷쪱죧쯹뛠헟헽짵걁좨틔닟톡춶ퟅ맀놾뻶폐캪룹즱삨뗄듙헹탐ꎬ맻쪧ퟓ믡쫇훁쿮쿖닺룹싔퓱뷏볆튲닟킧헛뻝뺺샻쪹탔쫂횤늻ꎬ쫐돤헢캪쒿뷰뚨뻝폐럧헟듳쿮뻍뗄뮹릤쿖볆죳뺭ꎬ좯뾼틲뎡럖훖뢺뗄쇷ퟔ놣쿕ꎬ쒿풽웚쫇뻟싊쯣?ꆣ볃럻춶싇듋샻뺺쫽솿벺쫘뷏쯻럧뗄듳췻횤ꆣ뛔뷡믺룹ퟢ늢뫏붻떫폃헹럧뗍쏇ꆣ놨믡뷰쟒릫헟좯쟽
