正文目录
一、 小米 YU7 带给行业的启示 ..................................................................................................................................4
1、YU7 的用户有何特征？ ...................................................................................................................................................4
2、YU7 的核心卖点是什么？ ...............................................................................................................................................5
3、YU7 的订单对市场的潜在影响有多大？.......................................................................................................................7
4、如何看待小米 YU7 对其他车企的影响？ ......................................................................................................................7
5、小米汽车给高端新能源车的产品定义带来哪些思考？...............................................................................................9
6、未来高端新能源车的 SKU 将如何变化？ .....................................................................................................................9
7、小米对高端品牌的渠道运营带来哪些启发？ .............................................................................................................10
8、如何看待小米汽车的盈利能力及扭亏节奏？..............................................................................................................11
9、小米汽车业务何时超过其手机业务规模？ .................................................................................................................12
10、小米汽车业务的潜在空间有多大？............................................................................................................................13
11、如何看待小米汽车后续发展节奏？ ............................................................................................................................14
12、新竞争形势下，车企下一步战略重心会如何...变...化....？ ..........................................................................................15
二、 投资建议 ..............................................................................................................................................................16
三、 风险提示 ..............................................................................................................................................................16
图表目录
图表1 小米 YU7 和 SU7 主要配置参数对比 ..........................................................................................................................4
图表2 小米 SU7 月交付量 单位：台 .................................................................................................................................4
图表3 小米 Y U7 外观................................................................................................................................................................4
图表4 小米 YU7 车主年龄分布 ...............................................................................................................................................5
图表5 小米 YU7 大定车主学历分布 .......................................................................................................................................5
图表6 小米 YU7 用户家庭年收入分布 ...................................................................................................................................5
图表7 促成用户选择小米 SU7 的主要因素............................................................................................................................6
图表8 用户购买小米 YU7 的核心选择原因 ...........................................................................................................................6
图表9 1H25 25-35 万纯电车销量排行 单位：万台 .....................................................................................................7
图表10 2024 年乘用车各价格区间销量 单位：万台...................................................................................................7
图表11 小米 YU7 用户主要对比品牌 ...................................................................................................................................8
图表12 小米 YU7 用户主要对比车型 ...................................................................................................................................8
图表13 小米 YU7 上市后部分新能源品牌在终端的应对措施 ..........................................................................................8
图表14 理想 i8 上市后配置、价格调整思路 .......................................................................................................................9
图表15 小米汽车渠道模式 ..................................................................................................................................................10
图表16 长城汽车直营网点及规划 单位：个.................................................................................................................10
图表17 理想汽车零售店数量及单店销量 单位：个、台 .................................................................................................10
图表19 小米汽车与主要新势力营收对比 单位：亿元...................................................................................................11
图表20 小米汽车与主要新势力毛利率对比 ......................................................................................................................11
图表21 小米与主要新势力单车 ASP 对比 单位：万元.................................................................................................12
图表22 小米汽车与主要新势力季度盈利/亏损对比 单位：亿元 .................................................................................12
图表23 特斯拉与造车新势力（美股）PS（TTM）估值变化 .................................................................................................12
图表24 小米汽车交付量预测 单位：万台 ............................................................................................................13
图表25 小米汽车、手机营收预测对比 单位：亿元.....................................................................................................13
图表26 全球主要车企营收规模（2024 年） 单位：亿美元...........................................................................13
图表27 2024 年底乘用车保有量车龄分布 单位：百万台...........................................................................................14
图表28 2024 年底主要品牌保有量及平均车龄 单位：万台、年.................................................................................14
图表29 小米手机在全球主要国家和地区市场份额及排名（2024 年）.........................................................................15
图表30 部分车企品牌、研发资源整合 ..............................................................................................................................16
小米汽车第二款车型 YU7 上市锁单量高、成为一款现象级车型。YU7 是小米汽车推出的第二款车型，于 2025 年 6 月 26
日上市。新车共推出 3 款配置，售价区间为 ~ 万元。在配置策略上，YU7 与 SU7 有较大差异，YU7 全系标配大电池，
入门版电池容量即达到 ，在智驾方面，YU7 全系标配高阶辅助驾驶硬件，智驾芯片采用英伟达Thor 芯片。根据小米汽
车公布的数据，YU7 上市18 小时，锁单量超过 24 万台，成为一款现象级车型。
小米汽车首款车型SU7 已成为 20 万以上销量排名第二的车型。YU7 上市后，SU7 依然保持热销，根据小米汽车 APP 显示，
SU7 目前的交付时间依然超过 30 周，部分配置车型甚至达到 40 周左右，2025 上半年 SU7 的最高月交付量接近 3 万台。根据
懂车帝数据，小米SU7 已成为 20 万元以上销量排名第二名的车型，仅次于特斯拉Model Y。
图表1 小米 YU7 和 SU7 主要配置参数对比
标准版 Pro 版 Max 版
SU7 YU7 SU7 YU7 SU7 YU7
售价/万元
电池容量/kWh 101
续航（CLTC）/km 700 835 830 770 800 760
驱动形式 单电机后驱 单电机后驱 单电机后驱 双电机四驱 双电机四驱 双电机四驱
百公里加速时间/s
智驾平台 英伟达
Orin-N
英伟达 Thor 2 颗英伟达
Orin-X
英伟达 Thor 2 颗英伟达
Orin-X
英伟达 Thor
空气悬架 否 否 否 是 是 是
资料来源：汽车之家，平安证券研究所
图表2 小米 SU7 月交付量 单位：台 图表3 小米 YU7 外观
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：车主指南，平安证券研究所 资料来源：汽车之家，平安证券研究所
一、 小米 YU7 带给行业的启示
1、YU7 的用户有何特征？
YU7 的用户较年轻。根据雷军此前在直播中披露，YU7 锁单用户平均年龄为 33 岁，其中女性用户比例 30%（比小米 SU7 同
期高%）。分区域看，YU7 订单数最多的TOP3 城市分别是：上海、杭州、北京，而这三座城市也是Model Y 卖的比较好的
城市。
根据电动汽车用户联盟发布的《小米 YU7 大定用户调研报告》数据，小米YU7 男女用户比例约为 3：1，平均年龄 岁，
2024年 2025年
绝大多数用户较年轻，%的用户在 35 岁以下，40 岁以上用户较少，90 后占 %，00 后占 %。
YU7 车主学历背景较好，家庭收入较高。在受教育程度方面，YU7 车主的学历普遍较高，根据 42 号车库发布的《小米YU7 首
批大定车主调研报告》数据，YU7 首批大定车主中本科和硕士学历群体分别占据了 %/%，而在行业分布上，超三成集
中于 IT 通信电子互联网领域，这表明小米YU7 的核心用户具有高学历、高技术敏感度的特征。在家庭收入方面，根
据电动汽车用户联盟发布的《小米 YU7 大定用户调研报告》的数据，YU7 用户的家庭平均年收入达到 万元，年收入
30 万以上的中高收入家庭占 %。
图表6 小米 YU7 用户家庭年收入分布
30%
20%
10%
0%
资料来源：电动汽车用户联盟《小米YU7 大定用户调研报告》（样本量：234 位小米YU7 真实车主，样本来源：小米YU7 认证车主社群），
平安证券研究所
2、YU7 的核心卖点是什么？
与 SU7 类似，外观是用户选择小米 YU7 的重要原因，其次是品牌。小米汽车的外观设计是吸引用户下单的重要原因之一， 根据
电动汽车用户联盟发布的《小米SU7 锁单用户调研报告》中统计，在小米SU7 锁单用户购车选择因素中，外观排在第
10
万
及
以
下
10
-2
0万
(含
)
20
-3
0万
(含
)
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0万
(含
)
40
-5
0万
(含
)
50
-6
0万
(含
)
60
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0万
(含
)
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0万
(含
)
80
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0万
(含
)
90
-1
00
万
(含
)
10
0万
以
上
图表4 小米 YU7 车主年龄分布 图表5 小米 YU7 大定车主学历分布
50%
40%
30%
20%
10%
0%
大学本科 硕士
大专 高中/中专/职校/技校
初中及以下 博士
资料来源：电动汽车用户联盟《小米 YU7 大定用户调研报告》（样本量：
234 位小米 YU7 真实车主，样本来源：小米 YU7 认证车主社群），
平安证券研究所
资料来源：42 号车库《小米 YU7 首批大定车主调研报告》（样本量：
200 个有效样本，样本来源：42 号车库小米 YU7 大定车主社群），平
安证券研究所
一位。而YU7 用户的考虑因素基本与SU7 一致，外观也是小米YU7 用户的首要考虑因素，其次是品牌，并且外观和品牌两项
因素大幅领先其他因素。结合两款车型的用户调研报告，我们可以发现，外观设计是小米汽车吸引用户最重要的原因之 一，此外小米
是一家成名已久的科技品牌，用户已对小米品牌建立了深度认知，这源于小米在手机、IoT 领域的深耕，这种品牌认知优势也使得
用户更容易接受小米汽车。
图表7 促成用户选择小米SU7 的主要因素
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：电动汽车用户联盟《小米 SU7 锁单用户调研报告》（样本量：在线调研车主 183 人，样本来源：小米 SU7 认证车主社群），平安
证券研究所
图表8 用户购买小米 YU7 的核心选择原因
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：电动汽车用户联盟《小米YU7 大定用户调研报告》（样本量：234 位小米YU7 真实车主，样本来源：小米YU7 认证车主社群），
平安证券研究所
对车内空间要求高、家庭用车频率较高的用户并不是 YU7 的目标用户群体。根据电动汽车用户联盟发布的《小米 YU7 大定用户
调研报告》数据，小米 YU7 用户中有 %为未婚，%的用户已婚，而已婚用户以无孩或一胎家庭居多，因此我
外
观
品
牌
销
量
价
格
与
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益
新
车
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值
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类
型
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销
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M
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SU
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极
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1
小
鹏
G
9
智
己
L
6
们认为小米YU7 的用户对车内空间的诉求并不高，在用户购买因素中，空间排名也相对靠后。以上用户特征反映出购买YU7 的用户愿
意为外观或情绪价值买单，对内部空间可做出一定妥协，而 YU7 在设计方面也充分满足用户最关注的外观需求， 为保证外观设计，
对车内空间也做了一定牺牲。综上，我们认为 YU7 拥有非常明确的用户群体，对内部空间要求较高，或者家庭用车场景频率较高
的用户可能并不是小米YU7 的目标用户群体。
3、YU7 的订单对市场的潜在影响有多大？
YU7 的订单表现是现象级的。小米汽车 YU7 开售 18 小时，锁单量超过 24 万台，而SU7 上市 24 小时后的大定数量为 88898 台。
迅速增长的订单使得 YU7 累积了大量未交付的订单，根据小米汽车APP 显示，目前小米 YU7 标准版的交付周期超过50 周。
YU7 的订单量可能意味着未来一段时间内的潜在市场需求被锁定。YU7 的售价区覆盖 25~35 万元，小米YU7 上市 18 个小时锁
单量超过 24 万台，交付周期长达 1 年，这意味着在未来一段时间该价格带的潜在市场需求已被YU7 锁定。
根据懂车帝统计的 2025 年上半年 25-35 万纯电车销量数据，前 10 位车型的累计销量为 万台，其中特斯拉两款车型的
累计销量为 万台，而YU7 在 18 小时的锁单量已经接近特斯拉 2025 年上半年在国内的销量。
根据中汽协披露，2024 年 25-35 万的乘用车销量为 353 万台，YU7 在 18 小时的锁单量已经达到该价格带总销量的 %。
图表9 1H25 25-35 万纯电车销量排行 单位：万台 图表10 2024 年乘用车各价格区间销量 单位：万台
18 800
16 700
14 600
12
500
10
8 400
6 300
4 200
2 100
0 0
资料来源：懂车帝，平安证券研究所 资料来源：中汽协，平安证券研究所
4、如何看待小米 YU7 对其他车企的影响？
与 YU7 同价位、市场定位相近的车型受YU7 的冲击影响较大。
根据电动汽车用户联盟发布的《小米YU7 大定用户调研报告》中的数据，小米YU7 用户的主要对比品牌主要包括特斯拉、极氪、
理想、小鹏、蔚来。分车型看，YU7 的核心竞品车型是特斯拉Model Y，其他主要竞品车型包括极氪 001/7X、理想L6/L7、小鹏
G7 等。目前看来，YU7 用户主要对比的品牌或车型基本与YU7 同价位段，或者市场定位与YU7 相近，我们认为这些车型
的潜在用户很可能会被YU7 分流，因此其受到的冲击也是最大的，而随着YU7 的产能提升，其对高端新能源格局的影响可能进
一步显现。
实际上小米汽车对行业的影响已经开始显现，例如，与小米同价格带的极氪 2025 年上半年销量 万台，仅完成全年销量目标的
%。SU7 在 2025 年上半年在产能不足的情况下，依然成为 20 万元以上仅次于特斯拉Model Y 的车型，而考虑到 YU7
的订单表现以及后续小米汽车的产能扩张，我们认为小米汽车的销量有望进一步提升，在产能充足的情况下，小米凭借SU7、YU7
两款车型有望比肩甚至超过特斯拉在国内的销量。
燃油 新能源
＜
8万
8-
10
万
10
-1
5万
15
-2
0万
20
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0万
＞
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万
图表11 小米 YU7 用户主要对比品牌 图表12 小米 YU7 用户主要对比车型
60%
50%
40%
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70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：电动汽车用户联盟《小米 YU7 大定用户调研报告》（样本量：
234 位小米 YU7 真实车主，样本来源：小米 YU7 认证车主社群），
平安证券研究所
资料来源：电动汽车用户联盟《小米 YU7 大定用户调研报告》（样本量：
234 位小米 YU7 真实车主，样本来源：小米 YU7 认证车主社群），
平安证券研究所
多家车企宣布推出优惠政策应对 YU7 的冲击。在 YU7 上市当天，鸿蒙智行旗下智界品牌宣布购车立减 2 万元现金，7 月初理想
汽车则宣布理想 L6 推出 5 年 0 息金融方案。此外 YU7 的市场表现也一定程度上影响了后续新车的定价策略，如YU7 的竞品车
型小鹏 G7 于 7 月份上市，在正式上市之前，G7 预售价为 万元，但在正式上市后 G7 的起售价仅为
万元，顶配版售价也仅为 万元，定价虽然超市场预期，但这造成的结果是目前小鹏已有 3 款车型的价格区间集中在18~22 万
元内。此外针对YU7 的长交付周期，部分品牌也推出了针对已预订小米YU7 的用户转买自家产品，可享受退订补偿的相关政策。
资料来源：21 世纪经济报道，证券时报，公司微信公众号，平安证券研究所
汽车市场用户需求多元，YU7 或可进一步激活高端纯电市场，与YU7 标签重合度低的车型受影响较小。
尽管小米 YU7 的订单表现会对同价格带的其他品牌造成一定冲击，但我们也认为汽车市场的消费需求是多元化的，以家庭用车体验
为核心卖点、强调用车空间的车型或品牌受小米汽车的影响相对较小。例如理想汽车的用户群体与小米汽车存在显 著差异，易车研究
院在 2023 年发布的理想汽车用户洞察报告中显示，理想汽车的用户呈现已婚、有孩、中年、男性等特征。由此可见，小米 YU7 对于
理想汽车这类主打家庭用户体验的品牌或车型而言，更多是扮演“鲇鱼”的角色，YU7 的热销将吸引更多用户关注高端纯电，而随着
充电补能的完善，以及用户对纯电车补能焦虑的缓解，我们认为高端家用纯电市场有望随 着重磅新产品的推出被逐渐激活，尽管理想
i8 在上市初期出现了调整定价和配置的问题，但同时期上市的乐道 L90 上市表现较好，也证明了高端家用纯电车的市场潜力。
部分细分场景的品牌也已构建起较高的竞争壁垒。
特
斯
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氪
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图表13 小米 YU 7上市后部分新能源品牌在终端的应对措施
车企/品牌 主要应对措施
蔚来
购买蔚来品牌旗下车型，可报销 YU7 锁单定金 5000 元；
若选购乐道车型，也可报销 5000 元；
购买萤火虫车型可报销 2000 元
极氪 极氪门店推出报销 YU7 定金或获得积分奖励
智界 YU7 上市当天，智界品牌宣布购车立减 2 万元（活动有效期 6 月 27 日~7 月 31 日）
理想汽车 7 月理想汽车宣布 L6 推出 5 年0 息金融方案，同时可享受价值 3699 元的 7kW 家用充电桩及安装
服务，以及价值 8000 元的选装基金
小鹏汽车 G7 起售价仅为 万元，相较预售价降 4 万，但目前小鹏已有 3 款车型集中在 18~22 万元内
另外，小米汽车对部分细分场景的品牌影响也较小，此类品牌通常拥有较强用户粘性和较高技术壁垒，例如越野领域的坦克 品牌。坦
克品牌所处的越野赛道用户粘性强，并通过越野赛事与用户运营强化坦克的用户认知，将越野文化从专业圈层推向 全民潮玩，根据坦
克官方披露，截至 2025 年上半年坦克品牌的全球累计销量已突破 70 万台。此外坦克的车型保值率也较高，在《2025Q1 中国汽车
保值率排行榜》中，坦克成为国内唯一 3 年保值率攀上 60%的国产品牌，据坦克SUV 公众号披露，坦克 300 三年保值率 %，
位居紧凑型SUV 保值率第一名。
5、小米汽车给高端新能源车的产品定义带来哪些思考？
高端新能源车用户愿意为情绪价值买单，单纯依赖产品对标或价格竞争难以在高端市场形成突破。
从小米汽车的设计思路中，我们可以看到，好的产品设计围绕用户具体使用场景，强化品牌长板，且敢于做减法，例如小米 汽车为实
现外观设计牺牲了部分车内空间，而最终小米汽车的成功很大程度上来自于外观。从更深层的角度看，小米汽车的 成功意味着汽车消
费进一步进入到个性化时代，对于高端新能源的用户，情绪价值值得关注，而小米汽车的外观既是其成功 的重要原因，也是用户情绪
价值最直接的来源。我们认为，单纯依赖产品对标或价格竞争难以在高端市场形成突破，在高端 新能源车领域建立起长板且持续深耕
的车企在未来的竞争中赢面机会更大。
6、未来高端新能源车的SKU 将如何变化？
车型 SKU 将逐步简化，减少用户的选择难度。
小米SU7、YU7 两款车型分别拥有三款配置，车型 SKU 简洁，我们认为未来车型 SKU 简化将是汽车行业的发展趋势，这将很大
程度上降低用户的选择难度。实际上汽车市场也出现过由于车型SKU 过多导致上市失败的案例，近期上市的理想 i8 则在上市后不
久便调整了 SKU 以及售价，目前 i8 仅有一款配置，同时提供给用户后排娱乐屏的选装包（选装价 1 万元）。
高端新能源车智驾配置统一，车型版本主要由驱动电机、电池容量等基础配置进行区分。
小米从YU7 开始，智驾方案已收敛至只有一套，理想i8 在调整配置后，也取消了此前的AD Pro 版本，仅有AD Max 版本， 华
为系近期推出的新车型，智驾方案同样实现了统一，不再以智驾作为配置区分的标准，我们判断未来高端新能源车的配置 差异不再以
智驾作为区分标准，而能够为用户带来情绪价值的舒适性配置也要“应配尽配”，少量的SKU 主要通过驱动电机数量、电池容量等基
础配置进行区分。
图表14 理想 i8 上市后配置、价格调整思路
资料来源：新出行，平安证券研究所
7、小米对高端品牌的渠道运营带来哪些启发？
渠道服务是品牌价值的一部分，用户体验感最强的交付环节由小米自营。
小米汽车渠道采用“1+N”模式，其中“1”代表小米汽车自营的交付中心，功能以交付为主，覆盖销售、售后服务业务， 是小米汽车
服务体验和效率的标杆。“N”代表代理销售、用户服务触点。在主流汽车商圈，小米与百强汽车经销商集团或区域强商合作，建设
汽车销服一体店（2S），职能包括代理销售+授权服务，但不包括整车转售和整车交付职能。在核心商业广场，小米则发挥已
有 3C 零售渠道优势，在小米之家引入汽车业务。这意味着小米的汽车销售渠道采用直营+代理的模式，这保证了终端价格的统一，
而交付是最被重视的用户体验环节，则由小米汽车全部自营。
资料来源：第一财经，平安证券研究所
鸿蒙智行合作车企也逐步加强对渠道的把控。
随着鸿蒙智行加入的品牌越来越多，各品牌之间出现定位重叠、渠道资源紧张等问题。在此情况下，华为开始对鸿蒙智行的 渠道进行
调整，逐步推行分网。2024 年问界率先开启独立渠道与华为渠道同时经营问界品牌，问界走上分网之路后问界有独立展厅，能够通
过精准营销来塑造品牌形象，消费者对问界品牌的认知更加清晰，提升了品牌的专业性和独特性。2025 年鸿蒙智行旗下的智界、
尚界、享界开始由合作车企筹备建设品牌专属销售网络。
做好品牌高端化，车企对渠道服务的把控同样关键。
渠道是品牌面向用户最直接的载体，尤其对高端新能源品牌而言，渠道承载着销量、品牌调性、客户体验、用户服务等多维 度目标。
从小米汽车自营交付中心，理想汽车销售渠道完全直营，到鸿蒙智行合作车企强化渠道把控，可见渠道质量愈发受 车企重视。传统车
企代表长城汽车 2024 年也搭建起直营渠道“长城智选”，而根据长城汽车规划，到 2025 年底长城汽车直营
门店将扩展至 600 家，覆盖 200 座城市，到 2027 年底超千家。
图表16 长城汽车直营网点及规划 单位：个 图表17 理想汽车零售店数量及单店销量 单位：个、台
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2024年5月 2025年5月 2025年底 2027年底
600
400
200
0
140
120
100
80
60
40
20
0
资料来源：魏牌新能源公众号，长城汽车官网，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所
1000
600
430
33
理想零售店 单店销量（右轴）
J-
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A
-2
2
J-
22
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2
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23
A
-2
3
J-
23
O
-2
3
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24
A
-2
4
J-
24
O
-2
4
J-
25
A
-2
5
图表15 小米汽车渠道模式
渠道 交付中心 小米之家 销服 2S 店
功能
交付为主，
覆盖销售+售后 销售 代理销售+授权售后服务
模式 直营 直营+代理 代理+授权
位置 汽车商圈
工厂区等
核心商业广场 主流汽车商圈
8、如何看待小米汽车的盈利能力及扭亏节奏？
小米汽车从首款车型上市到实现盈利用时不足两年。
从小米汽车首款车型SU7 上市以来，小米汽车的盈利表现呈现逐季向好，根据公司财报数据，2025 年二季度小米汽车相关业务净
亏损已收窄至 3 亿元。而根据雷军在小米投资者大会中表示，小米汽车业务亏损正在逐步收窄，预计在 25 年第三、四季度实现盈利，
这意味着小米从首款车型上市到实现盈利的时间不足两年时间。
图表18 小米汽车业务 业绩拆分
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
汽车销量/台 27307 39790 69697 75869 81302
营业收入/百万元
毛利率 % % % % %
毛利润/百万元
经营费用/百万元 2900 3300 4400 4800 5900
经营费用率 % % % % %
经营性利润/百万元
经调整净利润 净亏损 18 亿元 净亏损 15 亿元 净亏损 7 亿元 净亏损 5 亿元 净亏损 3 亿元
资料来源：小米集团财报，平安证券研究所测算
小米汽车的盈利潜力已超过大部分新势力车企。
小米汽车快速盈利的基础来自于高端化战略的成功，在国内新势力车企中，小米汽车业务季度营收已仅次于理想汽车，2Q25 毛利率达
到 %，领先其他新势力车企。在价格方面，小米单车ASP 逐渐提升，根据我们测算，小米 2Q25 单车 ASP 提升至 万元，
目前已与理想汽车的单车 ASP 接近，而随着YU7 的交付，小米汽车业务的单车ASP 以及毛利率仍有上行空间。在亏损方面，
小米汽车的亏损已低于小鹏汽车，而扭亏的速度则更快。
图表19 小米汽车与主要新势力营收对比 单位：亿元 图表20 小米汽车与主要新势力毛利率对比
500 小米汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
30% 小米汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所
图表21 小米与主要新势力单车ASP 对比 单位：万元
图表22 小米汽车与主要新势力季度盈利/亏损对比 单
位：亿元
30
小米汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来
25
20
15
10
5
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
45 小米汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来
25
5
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
-15
-35
-55
-75
资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所
小米集团的融资能力也强于其他新能源车企。
汽车业务的快速发展也带动了小米集团融资能力的增长，小米 SU7 在 2024 年 3 月底上市，到 2025 年 7 月底，小米集团市
值已由 3300 亿左右增加到超过 万亿，在市值提升的同时，小米集团也在 2025 年上半年也完成了 425 亿港币的融资。小米集
团在资本市场获得认可的同时，随着国内新能源汽车竞争形势的演变，新能源车企的融资环境相比 2020、2021 年已发生较大变化，
融资资源已逐渐向小米等头部车企倾斜，新势力车企的估值在上市初期一度对标特斯拉，但当前的 PS 估值已与特斯拉有较大差距。
在小米汽车即将扭亏以及小米于资本市场顺利大额融资的背景下，其它新势力车企尽快实现盈利的
迫切性也进一步增强。
9、小米汽车业务何时超过其手机业务规模？
2026 年汽车业务有望比肩手机业务的营收规模。
小米智能手机年营收在2000 亿左右（2021 年小米智能手机营收曾达到2089 亿元，2024 年达到1918 亿元），而小米汽车
图表23 特斯拉与造车新势力（美股）PS（TTM）估值变化
25
特斯拉 理想 小鹏 蔚来
20
15
10
5
0
2021 2022 2023 2024 月
资料来源：Wind，平安证券研究所测算
在 2025 年的交付量目标是 35 万台，2025 上半年小米汽车交付量已达到 万台，7 月份交付量超过 3 万台，而随着小米汽车
二期工厂投产，下半年月交付量有望再创新高。
我们预测，小米汽车在 2025~2027 年销量分别有望达到 40 万/75 万/120 万台，对应营业收入分别为 1019 亿/2066 亿/3283 亿。根
据我们的测算，小米汽车的营收规模有望在 2026 年达到其手机业务规模，乐观情况下有望小幅超过其手机规模。
图表24 小米汽车交付量预测 单位：万台 图表25 小米汽车、手机营收预测对比 单位：亿元
140
120
100
80
60
40
20
0
2024A 2025E 2026E 2027E
备注：销量预测基于我们对小米汽车未来产能扩充以及新车型投放的假设，
实际情况可能与我们的预测有出入
3,500
手机业务 汽车业务
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E
备注：营收预测基于我们对未来小米手机、销量的预测，实际情况可能与我
们的预测有出入
资料来源：小米集团财报，平安证券研究所预测 资料来源：Wind，平安证券研究所预测
10、小米汽车业务的潜在空间有多大？
小米汽车的远期目标是成为全球前五的汽车厂商。
小米汽车相比传统车企以及新势力拥有更大的流量和市场关注度优势，SU7、YU7 连续两款车型的成功也基本证明了小米汽车打造
爆款车型的能力。小米此前宣传的造车目标是：媲美保时捷和特斯拉，通过 15 年到 20 年的努力，成为全球前五的
汽车厂商。若以营收为指标，则小米的汽车业务营收要超过 1700 亿美元（超过 万亿人民币），是小米集团 2024 年营收
规模的三倍以上。假设以单车销售均价 20 万元测算，则该营收规模对应小米汽车年销量规模为 600 万台以上。
图表26 全球主要车企营收规模（2024 年） 单位：亿美元
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
大众 丰田 通用 福特 Stellantis 奔驰 宝马 本田 现代
备注：丰田、本田营业收入时间区间为 2Q24~1Q25
资料来源：Wind，平安证券研究所
传统能源 新能源 保有量 平均车龄(右轴)
大
众
丰
田
本
田
日
产
别
克
比
亚
迪
现
代
吉
利
长
安
奥
迪
11、如何看待小米汽车后续发展节奏？
优先抢占国内高端市场，后逐步下沉扩大销量规模。
我们判断小米汽车的发展节奏是先高端、后中低端，先国内、后海外。国内市场无疑是小米汽车最为关键的阵地，不过鉴于 产能扩充
的节奏限制，我们预计小米会优先抢占 20 万以上的高端市场，待产能问题缓解再推出经济型车型。我们也认为国内高端新能源车
拥有更好的结构性机会：
汽车增换购推动汽车消费结构高端化。根据乘联会数据，2025 年 6 月大约近 70%的私人购车用户是以旧换新政策的受益者，
私人首购用户降到 30%左右，消费升级的增换购成为购车消费的绝对主流，而根据中国汽车报观点，增换购人群因其年轻化、
家庭化、高收入特征，正在推动汽车消费向新能源、智能化和高端化转变。此外，从汽车保有量结构
看，新能源车市场的第一批用户逐步迈入 5 年左右的换车周期，未来几年也将迎来首轮大规模新能源车换购潮。
合资车保有量大，车龄较高，是未来汽车消费结构升级的基础。根据杰兰路统计，截至 2024 年底合资品牌乘用车保有量占全
部乘用车保有量的 2/3 左右，保有量前 5 位品牌分别为大众、丰田、本田、日产、别克，且平均车龄均在 8 年左右，而未
来几年广大的合资车车主增换购新车将成为汽车消费重要驱动力。
图表27 2024 年底乘用车保有量车龄分布 单位：百万
台
图表28 2024 年底主要品牌保有量及平均车龄 单位：
万台、年
25 4,000 12
3,500
20
3,000
15 2,500
8
2,000 6
10 1,500 4
1,000
5 500 2
0 0 0
资料来源：杰兰路，平安证券研究所预测 资料来源：杰兰路，平安证券研究所
2027 年正式进军海外市场，相比国内车企出海优势显著。
要成长为一家年销量达 600 万台以上的车企，小米汽车必然要晋升为全球性的汽车品牌。而根据小米集团合伙人、总裁卢伟
冰表示，小米汽车的出海准备工作已经正式启动，将在 2027 年正式进入欧洲市场。我们认为，小米汽车在出海之路上具备国内其
他车企所不具备的独特优势：
强大的全球品牌基础
凭借智能手机业务在全球积累的良好美誉度，以及创新的商业模式，已成功塑造为全球知名的科技品牌，随着小米全球品牌 认可度持
续攀升，全球运营能力不断增强，这些都为小米汽车未来出海筑牢了坚实根基。
较为成熟的全球市场布局
小米在海外市场已深耕多年，在欧洲、拉美、非洲、印度、中东、东南亚等全球各地已构建起成熟的销售服务网络，这一布 局使得小
米汽车在出海时，能够快速融入当地市场。
1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10
年
11
年
12
年
13
年
14
年
15
年
＞
15
年
10
12、新竞争形势下，车企下一步战略重心会如何变化？
车企告别大扩张模式，战略聚焦已成为新一轮行业共识。
小米汽车呈现出的盈利潜力，使得各家新能源车尽快实现盈利的迫切性增强，而汽车行业“反内卷”意味着过去以纯价格手 段扩张份额
的难度将增加，供应链账期缩短后车企的内部控费压力加大，车企将更加重视经营质量。面临新的竞争环境，从2024 年下半年至今，
已有多家车企进行战略调整，调整的方向主要包括品牌资源合并、研发资源重组等，其根本目的在于降低成本、提高效率，以应对新
的竞争形势。结合本轮主流车企正在进行战略调整，我们认为车企将逐步告别过去扩张式的 发展模式，将分散的品牌资源聚焦、资
源整合，降低成本成为车企新一轮的战略选择。
品牌资源整合先行
2024 年吉利汽车发布《台州宣言》后，进行了一系列品牌资源整合，首先吉利几何、翼真和雷达并入吉利银河，领克并入极氪成立
极氪科技集团，2025 年，吉利汽车进一步宣布，极氪将与吉利汽车完成合并。除吉利外，多家车企也密集进行了内部资源整合，奇
瑞设立了奇瑞品牌国内业务事业群，下设星途事业部、艾虎事业部、风云事业部、QQ 事业部四大事业部； 上汽集团组建大乘用车板块；
广汽集团围绕自主品牌开启一体化改革；新势力蔚来将乐道、萤火虫整合进主品牌体系。
研发资源整合跟进
除品牌端的整合外，车企研发资源的整合也是本轮车企战略转型的重点。近几年，随着电动化和智能化的发展，车企的研发 费用不断
增长，但多数车企的技术转化成果并未达预期，重复开发造成的资源浪费在行业内并不鲜见，尤其在智能驾驶领域， 车企重复开发类似算
法的现象普遍存在。而目前看来，智驾研发的整合已成为车企研发资源整合的重心，根据一见Auto（21 世纪经济报道旗下汽车报道品
牌）报道，吉利近期完成了对内部智驾研发资源的整合，极氪智驾团队、吉利研究院、以及旷 视旗下的智驾品牌“迈驰智行”，将一同
并入重庆千里智驾，并明确了吉有利未一来个智只驾团队（即千里智驾公司）。奇瑞
也在 2025 年完成对智驾研发的整合，2025 年 5 月，奇瑞将旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务进行整合， 成立“奇
瑞智能化中心”，下设智能座舱、辅助驾驶、数字架构等业务模块。
图表29 小米手机在全球主要国家和地区市场份额及排名（2024 年）
资料来源：小米集团官网，平安证券研究所
资料来源：第一财经，一见 Auto，中国汽车报，汽车公社，未来汽车 Daily，各公司公众号，平安证券研究所
二、 投资建议
YU7 对不同汽车品牌的影响程度有何差异？YU7 主要面向年轻用户，外观是用户选择 YU7 的首要因素。YU7 当前订单量及长达
一年的交付周期意味着部分潜在市场需求已被锁定，我们认为这将对与其定位相近的品牌造成影响。但同时，我们认为 汽车消费需求
是多元化的，选择YU7 的用户大多对空间要求不高，以家庭用车体验为核心卖点的车型或品牌受YU7 的影响
或较小，此外部分聚焦细分场景的品牌壁垒较高，所受影响可控。
小米汽车对后续高端新能源车的打法有何启示？高端用户更关注情绪价值，产品定义应强化长板，且敢做减法。未来高端新能源车
的 SKU 将逐步简化，智驾将统一，高端新能源车或不再将智驾作为配置区分项，舒适性配置“应配尽配”，SKU 通过电机数量、电
池容量等来区分。渠道服务是品牌价值的重要组成部分，车企需亲自把控高端新能源车的服务质量。
小米汽车业务潜力有多大？小米汽车的盈利节奏已超大部分新势力，有望在 2025 年下半年实现扭亏，从首款车型上市到实
现盈利不到两年，小米汽车的快速盈利增加了新势力车企的盈利迫切性。在营收方面，我们测算 2026 年小米汽车业务有望
超过其手机业务，小米汽车长期目标是成为全球前五的汽车企业，这意味着小米汽车的营收须超 万亿，对应 600 万台以上的销量
规模。从发展节奏看，我们认为小米汽车是遵循先高端、后经济型，先国内、后海外的顺序。
车企下一阶段的战略重心有何变化？在新的竞争形势以及政策导向下，车企将更加注重经营质量，重规模扩张的发散模式或 将改变，
未来车企将倾向于资源聚焦与效率提升。业内多家车企已推行品牌合并与资源聚焦，其中智能化方向的研发资源整 合成重点发力点。
投资建议：连续两款车型的成功证明了小米在汽车领域的竞争力，我们看好小米汽车的长期发展空间，推荐小米集团。小米 汽车催化
了高端新能源竞争格局重构，我们更看好在高端市场拥有独特产品定义且具备较高盈利质量的车企，推荐长城汽车、 赛力斯、理想汽车。
三、 风险提示
1） 小米汽车产能扩张不及预期，导致潜在订单流失，用户满意度下降：目前小米 YU7 的最长交付周期已经超过 1 年，若小
图表30 部分车 企品牌、研发资源整合
车企 品牌资源整合 研发资源整合
吉利汽车
1、吉利几何、翼真和雷达并入吉利银河；
2、领克并入极氪；
3、吉利汽车收购极氪
极氪智驾团队、吉利研究院、以及旷视旗下
的智驾品牌“迈驰智行”将并入重启千里智驾
奇瑞汽车 设立奇瑞品牌国内业务事业群，下设星途事业部、艾
虎事业部、风云事业部、QQ 事业部
旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院
相关业务整合为“奇瑞智能化中心”
上汽集团
1、2024 年 10 月，荣威、飞凡品牌合并；
2、上汽乘用车、上汽国际、创新开发研究总院、零束
科技、海外出行 5 家企业组成上汽“大乘用车板块”
1、智己、飞凡的研发业务并入研发总院；
2、零束科技与上汽研发总院整合
广汽集团
自主品牌一体化改革：目前已围绕产品、采购、财务、
品牌营销等核心领域成立跨领域共享中心，实现研产
供销统一调度，降本增效明显
广汽集团正式推动产品本部与研究院重组为
“大研发体系”
蔚来
乐道和萤火虫品牌整合进主品牌体系，撤销独立事业
部地位 /
比亚迪
腾势、方程豹的品牌公关团队从原销售事业部剥离，
平级划归集团品牌及公关处
比亚迪正推动王朝网、海洋网、腾势、方程
豹、仰望的品牌研究院资源，合并同类项
米汽车产能扩张速度慢，将导致用户满意度下降，部分订单可能流失到其他品牌；
2） 汽车市场竞争进一步加剧：小米在汽车领域展现出较强的竞争力，随着小米销量增加、产品矩阵丰富，可能导致汽车市 场竞争进
一步加剧；
3） 汽车促消费政策可能透支 2026 年汽车消费需求：2026 年新能源购置税免征政策退坡、以旧换新政策尚未明朗，2025 年政
策可能透支 2026 年汽车消费需求。
