内容目录
1.新增信贷：天量信贷，结构总量有所改善 .....................................................................................4
2.社融：社融增速稳定，央行再度调整口径 .....................................................................................7
：M2 增速有所回落，货币政策保持稳健宽松 ......................................................................11
4.金融数据后期怎么看 ......................................................................................................................13
5.风险提示 ..........................................................................................................................................13
图表目录
图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） .........................................................................................5
图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .....................................................................................6
图3：社融规模（单位：亿元） .........................................................................................................7
图4：社融几类分项同比增速（单位：%） ......................................................................................8
图5：社融新旧3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%） .......................................................8
图6：M2-M1 剪刀差（单位：%） ...................................................................................................11
图7：新增存款（单位：亿元） .......................................................................................................12
表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ..................................................................................6
表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ..............................................................................9
表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） ................................................................................10
表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................10
表5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%） .................................................................................13
事件：央行公布 1 月金融数据
2020 年 2 月 20 日，央行公布 2020 年 1 月金融数据。1 月份人民币贷款增加
万亿元，同比多增 1109 亿元。月末人民币贷款余额 万亿元，同比增长 %，
增速分别比上月末和上年同期低 个和 个百分点。1 月份社会融资规模增量为
万亿元，比上年同期多 3883 亿元。初步统计，1 月末社会融资规模存量为 万亿
元，同比增长 %。1 月末，广义货币(M2)余额 万亿元，同比增长 %，增速比
上月末低 个百分点，与上年同期持平。
对此，我们的点评如下：
1. 新增信贷：天量信贷，结构总量有所改善
2020 年1 月人民币贷款增加 万亿元，同比多增1109 亿元，基本符合我们预期。
对于1 月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：分部门看，住户部门贷款增加 6341
亿元，其中，短期贷款减少 1149 亿元，同比少增4079 亿，中长期贷款增加 7491 亿元，
同比多增 522 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 万亿元，其中，短期贷款增加
7699 亿元，同比多增 1780 亿元，中长期贷款增加 万亿元，同比多增 2600 亿元，
票据融资增加 3596 亿元，同比少增 1564 亿元。综合来看：第一、从历年数据来看，一月
信贷数值普遍较高，符合历史规律；但考虑到今年春节错位，信贷增量同比仍有所增加，
非金融企业及机关团体贷款均高于去年同期，表明实体融资需求强劲。第二、居民短期
贷款出现负增长，非金融企业及机关团体贷款占比较大，或与房地产市场整体表现不佳
有关，房地产销售端降温，“房住不炒”主基调未变。同时考虑到今年春节提前至 1月，对
居民信贷也将产生一定影响。第三、非金融企业信贷表现较强，预计与银行预期 LPR 下
行背景下加快信贷的操作相关，同时疫情对经济的负面冲击在 1 月未明显体现。
图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元）
30,
25,
20,
15,
10,
5,
-5,
-10,
新增居民贷款 新增居民短期贷款 新增居民中长期贷款 新增贷款
数据来源： ，
2020 年1 月人民币贷款增加 万亿元，同比多增1109 亿元。分部门看，居民部
门贷款增加 6341 亿元，其中，短期贷款减少 1149 亿元，同比少增 4079 亿，中长期贷
款增加7491 亿元，同比多增522 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 万亿元，其
中，短期贷款增加 7699 亿元，同比多增 1780 亿元，中长期贷款增加 万亿元，同比
多增 2600 亿元，票据融资增加 3596 亿元，同比少增 1564 亿元。从拉动情况来看，居民
部门拉动大幅回落，非金融企业拉动有所回升，拉动值分别为 个百分点、个
百分点：居民部门回落主要原因为房产地市场表现不佳，销售端降温，同时受到春节错
位的影响。引起非金融企业变化主要原因预计与银行预期 LPR 下行背景下加快信贷的
操作相关，同时疫情对经济的负面冲击在 1 月未明显体现。非银金融机构和票据融资拉
动有所上升，拉动值分别为 %和%。
表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）
年份 2018 年 2019 年 2020 年
月份 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月
新增信贷
同比
居民部门 18．10
非金融企业
非银金融
机构
票据融资
数据来源：wind,
图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）
32,
27,
22,
17,
12,
7,
2,
-2,
新增非金融性公司短期贷款 新增非金融性公司中长期贷款
新增非金融性公司贷款
数据来源： ,
2. 社融：社融增速稳定，央行再度调整口径
2020 年1 月份社会融资规模增量为 万亿元，比上年同期多 3883 亿元，基本符合
预期。初步统计，1 月末社会融资规模存量为 万亿元，同比增长 %。
从数值上来看，企业债券净融资 3865 亿元，同比少964 亿元；政府债券净融资 7613
亿元，同比多增 7613 亿元。1 月非标融资1809 亿元，同比少增1623 亿元，融资结构有
所改善。其中，1 月信托贷款增加432 亿元，同比多增 87 亿元；委托贷款减少26 亿元，
同比少减 673 亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加 1403 亿元，同比
少增2384 亿元，长期融资占比有所提高。另外，股票融资609 亿元，同比多 320 亿元。
从存量的拉动情况来看，1 月社融增速为 %，与去年12 月持平。其中信贷1 月对
社融拉动达 %，较去年 12 月下降 个百分点。同时 1 月企业债券对社融存量拉动
达 %，较 12 月下降 个百分点。政府债券对社融存量拉动为 %，较上月上升
个百分点。除此之外，非标三项均呈负向拉动，同比有所下降，后期需关注
《资管新规》推迟对非标的影响。
图 3：社融规模（单位：亿元）
60, 10,
50,
40,
30,
7,
5,
20,
2,
10,
-10, -2,
社会融资规模 新增人民币贷款
新增委托贷款 新增未贴现银行承兑汇票
新增信托贷款 企业债券融资
数据来源： ，
20
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-0
1
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1
图 4：社融几类分项同比增速（单位：%）
% %
%
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社融规模 新增人民币贷款
企业债券融资 新增委托贷款（右轴）
新增信托贷款（右轴） 新增未贴现（右轴）
数据来源： ,
图 5：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%）
%
%
%
%
%
%
%
社融增速（原始口径：扣除政府债券、存款ABS、贷款核销）
社融增速（旧口径：扣除政府债券）
社融增速（新口径）
数据来源： ，
表 2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%）
指标名称 社融（1 次调整） 社融（2 次调整） 社融（3 次调整） 增速（1 次调整） 增速（2 次调整） 增速（3 次调整）
2018 年1 月
2018 年2 月
2018 年3 月
2018 年4 月
2018 年5 月
2018 年6 月
2018 年7 月
2018 年8 月
2018 年9 月
2018 年10 月
2018 年11 月
2018 年12 月
2019 年1 月
2019 年2 月
2019 年3 月
2019 年4 月
2019 年5 月
2019 年6 月
2019 年7 月
2019 年8 月
2019 年9 月
2019 年10 月
2019 年11 月
2019 年12 月
2020 年1 月 / /
数据来源： ,
表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%）
指标名称 社会融资规模存量（单位：万亿）
社会融资规模存量:政府债券（单位：
万亿）
社会融资规模:政府债券:
当月值（单位：亿）
政府债的
拉动（单
位：%）
2018/7/31 7,
2018/8/31 8,
2018/9/30 9,
2018/10/31 3,
2018/11/30
2018/12/31 3,
2019/1/31 1,
2019/2/28 4,
2019/3/31 3,
2019/4/30 4,
2019/5/31 3,
2019/6/30 6,
2019/7/31 6,
2019/8/31 5,
2019/9/30 3,
2019/10/31 1,
2019/11/30 1,
2019/12/31 3,
2020/1/31 7,
数据来源： ,
表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%）
年份 2018 年 2019 年
2020
年
月份 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月
人民币贷款
外币贷款(折合人民币)
委托贷款
信托贷款
未贴现银行承兑汇票
企业债券
非金融企业境内股票
政府债券
数据来源： ,
3. M2：M2 增速有所回落，货币政策保持稳健宽松
2020 年1 月末，广义货币(M2)余额 万亿元，同比增长%，增速比上月末低
个百分点，与上年同期持平，M2 增速下行预计与春节错位企业和企业存款相对减
少，居民手持现金增加有关，同时这将导致乘数下降进一步促成 M2 增速回落。疫情一
定程度阻碍了居民存款向企业的回流也将对 M2 增速产生影响。
图 6：M2-M1 剪刀差（单位：%）
M2-M1 M1:同比 M2:同比
数据来源： ,
从已公布细项上分析来看，活期存款的拉动力度有所下降，由12 月 个百分点
拉动下降至 个百分点，M0 拉动力度较上月有所上升，由 个百分点上升至
个百分点。1 月相关数据还未公布完，预计个人存款和对其他金融性公司负债对 M2 增
速的贡献会略有下降。
图 7：新增存款（单位：亿元）
60,
50,
40,
30,
20,
10,
-10,
-20,
-30,
新增居民存款 新增非银存款
新增财政存款 新增人民币存款
数据来源： ,
表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%）
年份 2018 年 2019 年
202
0 年
月份
8
月
9
月
10
月
11
月
12
月
1
月
2
月
3
月
4
月
5
月
6
月
7
月
8
月
9
月
10
月
11
月
12
月
12
月
活期存款
定期存款 /
个人存款 /
M0
对其他金融性公司负
债
/
M2 增速 8 8
数据来源： ，
4. 金融数据后期怎么看
展望后期：（1）信贷方面：1 月信贷量较大，结构有所改善。企业贷款稳健提升，
实体融资需求相对强劲。但受到疫情的负面冲击，复工时间延迟、房地产市场表现较弱，
预计 2 月信贷有所回落。随着疫情的控制以及企业的有序复工，3 月信贷预计将保持同比
增长。（2）社融方面：从地方债发行的节奏来看，今年 1 月与往年相比显著增加，同时
近期财政部下发了新的地方债额度，地方债供给或迎来小高峰，对社融有一定助力。考虑
到1 月一般出现天量信贷的发行，年初央行采取降息等措施大量补充流动性，银行间资金
相对充裕。（3）M2：1 月以来央行进行了MLF、降息、OMO 操作，下调了 LPR，同时受到
疫情的冲击，货币政策整体保持稳健宽松。预计为应对疫情负面冲击带来的短期经济下
行压力，逆周期调节力度将进一步加大，经济长期向好。从近期 M2 和社会融资规模增速
的数据来看，高于国内生产总值名义增速，体现了逆周期调节。从短期来看，疫情将对经
济产生负面冲击，央行预计将对受疫情影响的企业提供定向支持，如降准、延长还款期
限等，帮助经济运行保持在合理区间，政策整体呈宽松态势。从长期来看，随着疫情的
消退和逆周期政策的作用，经济将有所好转，后期或将出现反弹态势。同时为推动实体
经济尤其是小微企业的发展，预计企业融资成本将进一步降低，实现向实体经济让利。
5. 风险提示
疫情后期影响持续，通胀超预期高企。
