Shanghai Topbond Investment Management Limited 鼎资投资
短期融资券发行报告 2008 年 8 月 29 日
鼎资公司研究部
分析师：赵 雷 dzyj@
联系人：王丽丽 wanglili@
(8621) 5425 2513
本期短融券信用级别：中诚信：A-1
鼎资研究：A-2
公 司 信 息
发行人 中国兵器工业集团公司
公司简称 中国兵工 成立日期 1997
公司性质 国有独资 是否上市 否
短期融资券要素（2008 年第一期）
发行总额 25 亿元 发行方式 面值发行
发行收益率 ％ 起息日 2008-3-10
上市日 2008-3-11 期限 1 年
短期融资券要素（2008 年第二期）
发行总额 25 亿元 发行方式 面值发行
发行收益率 ％ 起息日 2008-8-28
上市日 2008-8-29 期限 1 年
内容摘要
有利因素
在国防科工行业中的突出地位
在民品市场的竞争优势
环境优势
不利因素
深化整合风险
汇率风险
财务分析
偿债能力稳中有升
应收账款周转率、存货周转率明显提高
盈利能力总体较为稳定
评级结论
中国兵器工业集团公司中国兵器工业集团公司中国兵器工业集团公司
公司概况
中国兵器工业集团公司成立于 1999 年 7 月。公司近年来
初步形成了高科技军品、 高科技民品和战略资源三大核心业务
协同发展的产业发展框架。公司通过实施“高新科技工程”，初步
形成了高科技的兵器新体系，通过实施“民品跨越工程”，成功实
现由军民不分向军民分立、独立经营，培育军民结合高技术产业，
由产品竞争向产业竞争的三大跨越。
截至 2007 年底，中国兵器工业集团公司合并总资产为
15,266, 万元，所有者权益合计 5,675, 万元。 2008
年一季度实现主营业务收入 3,210, 万元，利润总额
78,。
（资料来源：公司网站）
行业状况
2000 年国家确定了“坚持军民结合，寓军于民”的方针，我
国的国防科技工业由此进入了新的发展阶段。2007 年以来，我
国进一步加大了军工企业、军工技术实现军转民的工作力度。
在“十一五”期间，我国国防工业要瞄准国家远景目标，在高
新技术武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信息化要
求，在高技术产业发展方面初步实现结构高级化，在基础能力方
面使基础科研和基础建设得到显著加强，初步形成寓军于民新体
系框架和军民互通、互动机制，初步形成若干个具有国际竞争力
的大企业集团。
（资料来源：国研网）
鼎资评分
根据中国兵器工业集团公司的财务数据，运用鼎资信用分析
评分模型进行计算，公司的偿债能力评级为 A-3，经营能力评级
为 A-1，盈利能力评级为 A-2 级。所以综合来看，我们给中国兵
器工业集团公司的整体评级为 A-2 级。根据鼎资研究的统计，在
这一信用水平的新债收益率为 ％；中国兵器为国有独资企
业，鼎资统计国有独资企业 1 年期左右短融券的平均成交收益率
为 ％。结合公司的实际情况，鼎资投资认为 08 兵器 CP02
的收益率在 ％左右较为合理。
mailto:dzyj@
mailto:wanglili@
表 1 产品、产量、排名
项目 内容
旗下代表性
行业龙头企业
北方创业
晋西车轴
北方股份
重型
装备
产品
矿用车
铁路车辆
重型汽车
火车轴及铁路相关产品
北 方 奔
驰重车
产 量 突破 万辆
出 口 4300 辆
优 势 民
品 产 销
量
金刚石、硝化棉全球第一
大批民品的市场占有率居国内前三
名
数据来源： 资料来源：公司网站 鼎资整理
表 2
公 司 员 工 组 成
年龄
结构
35 岁以下 %，
36 岁-45 岁 %
46 岁-55 岁 %
56 岁以上 %
教育程度
研究生及以上学历占 1%
本科学历占 %
专科及以下占 %
专业
技术
职称
正高级职称占 1%
副高级职称占 11%
中级职称占 28%
助理级职称占 60%
有利因素有利因素有利因素
在国防科工行业中的突出地位
公司是中央直接管理的特大型国有重要骨干企业，
是中国最大的武器装备制造集团，具备长期的技术积累，
研发能力较强，形成了较为完整的兵器科研和生产体系，
具备了自行研制和生产各类大型复杂军事系统的能力，
在基础领域方面具备了一定的能力和优势，是国家应对
挑战和危机的战略性团队， 在国防科技工业中占有重
要的地位。
在民品市场的竞争优势
公司始终坚持军民结合的方针，积极致力于军工高
技术转民用，充分利用军品技术和资源优势，成功培育
开发了一批具有军工高技术背景的主导和优势民品。
公司以自主创新为动力，结合技术引进和消化吸收，
成功发展了一批重型装备产品，形成了若干强势行业龙
头企业。
公司利用高科技军工技术转民用，积极致力于推进
铁路运输的现代化建设事业，有力地支持国家大型工程
基础建设，在铁路运输和工程机械领域树立了公司的良
好形象。
环境优势
中国国务院提请第十一届全国人大一次会议审议批
准的 2008 年中国国防费预算为 亿元，比上年
预算执行数增加 亿元，增长 %，未来较长一
段时间内国防科技工业将继续处于行业上升阶段。
（资料来源：募集说明书）
不利因素不利因素不利因素
深化整合风险
公司下属企业和民品产品数量较多，另外民品面临
的市场竞争比较激烈，在资源整合以及产品结构调整等
方面短期内面临的难度较大。
汇率风险
公司对外贸易业务量较大，持续攀升的人民币汇率
可能对其出口业务构成一定压力。
财 务 分 析
偿债能力分析
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2005 2006 2007
流动比率( 倍) 资产负债（%）
EBI TDA利息保障倍数 现金流动负债比（%）
数据来源：财务报表 鼎资整理
公司近3年在流动比率和EBITDA利息保障倍数方
面都保持着稳中有升的态势。
资产负债率从05到07有较明显的下降，说明公司
的财务杠杆有所降低。
现金流动负债比06年达到峰值后，于07年略有降
低。
经营能力分析
0. 00
20. 00
40. 00
60. 00
80. 00
100. 00
2005 2006 2007
应收账款周转天数 存货周转天数
数据来源：财务报表 鼎资整理
在应收账款周转方面，公司的表现有所改善。从05
到07年，周转天数缩短，周转率提高。
在存货周转方面，周转天数从近100天骤减到不到
68天，公司的经营能力有明显增强。
合并报表
万元 2007 2006 同比增减％ 2005
主营业务收入 13,091,080 10,595,860 7,941,127
主营业务利润 1,519,930 1,246,498 1,019,504
净利润 310,924 172,014 139,218
EBITDA（亿元）
货币资金 2,810,258 2,630,658 2,088,511
流动资产 8,630,329 8,097,340 6,689,413
流动负债 6,691,351 6,838,653 5,760,461
负债总额 9,591,443 9,380,829 7,603,478
总资产 15,266,847 14,041,072 11,386,273
经营活动净现金流 609,614 721,910 320,789
资产负债（%） 63 67 67
流动比率(倍)
EBITDA 利息保障倍
数
EBITDA/流动负债
现金流动负债比（%）
主营业务利润率(%)
净资产收益率(%)
应收账款周转天数
存货周转天数
销售债权周转次数
存货周转次数
盈利能力分析
0. 00
2. 00
4. 00
6. 00
8. 00
10. 00
12. 00
14. 00
2005 2006 2007
主营业务利润率( %) 净资产收益率( %)
数据来源：财务报表 鼎资整理
主营业务利润率3年来有所下降，表明最近3年公司主营业
务方面赢利能力有所减弱。
净资产收益率从05到07年上升走势明显。整体来看公司在
投资者回报方面表现突出。
评级结论
中国兵器工业集团公司在三大核心业务方面协同发展，形成了高科技的兵器新
体系，并成功实现由军民不分向军民分立、独立经营，培育军民结合高技术产业，
由产品竞争向产业竞争的三大跨越。近 3 年公司财务结构有所改善，净资产收益率
明显增强。公司本次发行短期融资券所募集资金 60%用于补充我公司所属各业务板
块的经营性流动资金需要，以保证我公司各项经营业务的顺利开展，40%将用于偿
还我公司现有银行贷款，以降低银行贷款规模，提高直接融资比例，使我公司在一
定程度上摆脱主要依赖银行短期融资的局面，改善并优化我公司融资结构。截止
2008 年 6 月 30 日，公司本部获得银行主要授信共计 150 亿元，实际向各银行借
款总额为 亿元，未使用授信额度为 亿元。通过以上分析，我们认为中
国兵器工业集团公司对本次短期融资券的还本付息能力强，本次融资券偿还风险低。
指标说明：
资产负债率(%)：负债总额/资产总额×100% (Debit Ratio=Total Debts/Total Assets ×
100%)
主营业务利润率(%)：主营业务利润/主营业务收入×100% (Gross Profit Margin=Gross
Profit/Sales×100%)
流动比率：流动资产/流动负债(Current Ratio=Current Assets/Current Liabilities)
权益净利率(%)：净利润总额/股东权益平均余额×100%(ROE=Net Income/Average
Common Equity×100%)
应收账款周转天数(天)：360/(销售收入净额/平均应收账款余
额)(ACP=360/(Sales/Average Account Receivable))
EBITDA利息保障倍数(倍)：EBITDA /利息支出(Interest Cover Ratio=EBITDA/Interest
Expense)
EBITDA/流动负债(%):EBITDA/流动负债×100%(EBITDA/CL=EBITDA/Current
Liabilities×100%)
现金流动负债比：经营性活动产生的净现金流量／流动负债×100%（Operating cash
flow ratio=Operating cash flow/current liabilities×100%）
短期融资券跟踪评级等级说明
A-1 级 为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 级 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 级 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 级 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 级 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 级 不能按期还本付息。
公司性质说明：
国有独资：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为惟一股东单独投资设立的企业；或此
类企业的全资下属子公司及此类子公司的全资孙公司等；可依此类推。
国有控股：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权
投资机构或授权部门所持股份在 50％以上、100％以下的企业；或此类企业的独资
或控股子公司及此类子公司的全资或控股孙公司等；可依此类推。
国有企业：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权
投资机构或授权部门所持股份在 50％以下，但所有国家授权投资机构或国家授权部
门合计股份超过 50％的企业。
民营企业：个人或非政府性个人组织控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。
外资企业：海外资本控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。
