浅
财 经 i仑i云
析股权融资条件下的可持续增长率
丁雪慧 滨州职业学院
[摘 要j本文就可持续增长率的概念、计算公式以及股权融资条件下的可持续增长率的计算等问题进行探讨，以期完善国内可持
续增长率的基础理论，并在财务管理实践中发挥作用。
[关键词]可持续增长率 股权融资 期初权益 期末权益
可持续增长率 ，是指不增发新股 并保持 目前经营效率 和财务
政策条件下企业销售所能增长的最大比率。当企业经营效率 (资
产周转率和销售净利率 )和财务政策 (资产 负债率和收益留存率 )
保持不变，并且不打算或不愿意发售新股 ，此 时销售的实际增长
率等于可持续增长率
一
、 可持续增长率计算公式
1 根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率 =销售净利率 ×总资产周转率X收益留存率 X
期初权益期末总资产 乘数
2 根据期末股东权益计算可持续增长率
可持续增长率 = (收益留存率 ×销售净利率 ×权益乘数 ×总
资产周转率)／ (1一收益留存率 ×销售净利率 x权益乘数X总资
产 周转率 )
当然，我们知道了可持续增长率和上述 四个指标 (销售净利
率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率)中的三个．另外一
个也就可以求解 了。
二 股权融资条件下的可持续增长率计算与分析
可持续增长率不意味着企业的增长不可以高于或低于可持续
增长率 。关键在于 管理人员必须预计并且加 以解决在公司超过可
持续增长率之上的则增长所导致的财务问题。在企业的经营中．
限制销售增长的是资产．限制资产增长的是资金 (包括负债和股
东权益)，为此，企业要想实现超常增长，必须有资金的支持。那
么 高速增长的资金从哪儿来7对于企业来说，得到资金的途径
有负债资金和权益资金。对于权益资金来说 ，可以是内部 留存收
益的增加也可以采取股权融资的形式 如果涉及股权融资 企业
的可持续增长率怎样计算呢7
下面通过例题 来进行分析
例如 ：A企业近两年销售收入超 常增长 ．下表列示 了该企业
2OO4年和2005年的有关财务数据 (单位．万元
分析 ：1 200 5年超常增长的
销售额==1 2000× (66 6 7％一7
37％)=71 1 6(万元)
2 2005年超常增长所需要的
资金额 =2 2000—1 6000×(1+7
37％)=4821(万元)
年 度 o4年 05芷
销 售收入 I2000 20000
净 利润 780 140O
本年留存收益 56O Il8O
期束总资产 16000 22000
期束所有者权益 8l6O 11000
可持续增长率 7 3
实际增长率 4d 34 ％ 67％
3 2005年超常增长的资金来源
超常增长增加的负债筹资= (22000—1 1000)一 (1 6000—81 6O)
X(1+7 37％ )一2582 (万元 )
超常增长增加的留存收益=1 1 80—560× (1+7 3 7％)=57 9
：万元 )
超常增长增加的91、部股权融资=4821—2582—579=1 660(万元)
4 2005年的可持续增长率
(1)根据期末权益计算
销售净利率=7％ 资产周转率 =0 9091，权益乘数=2，收益
留存率 =84 29％
2005年的可持续增长率= (7％ X 0 9091 X 2 X 84 29％)／
(1—7％ X 0 90g1 X 2 X 84 29％ )=1 2 O2％
(2)根据期初权益计算
计算可持续增长率既可以用期末权益计算也可以用期初权益
计算 计算结果应该是一样的。在用期初权益计算，如果企业实
现超常增 长没有增发新股 ，用上年 年末的股东权益计算是正确
的 ，这个毋庸置疑。如果企业实现超常增长增发新股呢 7在注册
会计师全国统一考试辅导教材 《财务威本管理》的相关实例中以
及辅导练习中 关于这个问题至今未有提及。
根据期初权 益计算 ，用上 年年 末的股东权益来做 。
销售净利率 =7％ 资产周转率 =O g0g1，
期初权益期末总资产乘数 =2 8981 收益 留存率 =84 2 9％
2005年的可持续增长率=7％ X 0 9091 X 2 6961 X 84 29％=14 46％
用这种方法计算的2005年的可持续增长率 1 4 46％ 与按期末
权益计算的2005年的可持续增长率 1 2 02％ 就出现 了差异。
那么，用上年年末的股东权益加上增发新股数计算的结果又
如何 呢7
销售净利率=7％ ，资产周转率=O g0g1：
期初权益期末总资产乘数==2 2403，收益留存率=84 29％
2005年的可持续增长率=7％ X 0 9091 X 2 2408 X 84 20~／o：I2 02％
用这种方法计算的2005年的可持续增长率 1 2 O2％ 与按期末
权益计算的200 5年的可持续增长率相同。
为什么会出现这样的结果呢7因为涉及进行外部股权融资的
前提 下 ．其实质是资产负债率也就是权益乘数发生变化 ，这样只
能根据△资产 =△负债 + △股东权益测算新增的资产 、负债 ，股
东权益，销售额等 ，并重新测算权益乘数。如果企业要想在 200 5
年实现销售的高速增长，必须提前筹集所需要的资金，在理论研
究中假设在生产经营之前必须发行股份。当然，在实际生产经营
中，没有必要在年初 时就把所需要 的全部资 金一次筹集起来 ，但
要早做计划。所以用期初权益计算 时，应该用上期期末的股东权
益加上本期新增发股份来计算。这样计算 ，涉及进行外部股权融
资时，用期初权益和用期末权益计算的可持续增长率才是一致的。
通过以上分析可 以得出结论 ：如果企业要 实现超常增长 ．公
司如果可以而且愿意通过发售新股来筹集新的资金．提高公司权
益资本的比率则增长过快的问题可以得到解决。同时权益资本比
例的提高 ．也使企业在保证其资本结构最优的前提下 ．进一步负
债融资成为可能 ，企业的可持续增长率可 以用计划期期末权益来
计算 ．也 可以用期初权益来计算 ．注意这里的期初权益应该用上
期末的股东权益加上计划期新增发股份来计算。
参考文献 ：
[1]中国注册会计师协会 2 0 0 7年[M]．《财务成本管理》，中国财
政 经济 出版社
[2]《2 0 0 6新会计准则》[M]．经济科学出版社，2 0 0 6年版
《商场现代化 2008年2月 (下旬刊)总第531期
维普资讯
