’ 理论与技术方法研讨份提严邵ZI CHAN PING GU 的流失。因此，上市公司法人股股价评估是目前行法人股价值评估研究业亟待规范的业务O一、法人股价值评估风险分析季珉赵嚣正1 .政策风险最高人民法院于2001年针对不晰出现的法人股内容捉4姿鸟:法人股价值t评干f估古是资产t许平估在;拍卖案，出台了法释(2001) 28号文《关于冻结、拍新的绞;济齐问形刊m势下刊白卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定趴价f值直f许干f伪占的政策风险和市场风险z及L在伴f估古实务i在该规定第十主条中明确"股权拍卖保留价，应当操作中♂存于在的才技支术障碍，提出了根据风险控制按照评估值确定"。财政部作为管理固有资产的主的原则在价值类型、评估方法、报告披露等方面管部门由于2001年出白了相应的规定，财企(2001 ) 应关注的事项1作者收集了211(l3年上市公司法656号《关于上市公司闺有股被人民法院冻结、拍人股拍卖的2-1::;个案例，分析了交易价格与蛮有关问题的通知》第五条规定拍卖保留价应按评产、二级市场流通股股价的关系，做出了法估值确定。上述规定为资产评估机构开辟了一个新)人月呈交易溢价二和与上市公司各项财务指标间的的服务领域，但资产评估机构此时除承担价值评估i阁形分析责任外，同时也承扭了替代政府定价的责任。其实早在1996年，国家国有资产管理局和体改据统计，截止2001年4月底，在全国发行A股委就联合发布了《股份有限公词固有股股东行使股的1102家上市公司中，第一大股东为国家持股的，权行为规乎也意见}，其中第十七条规定转让的价占全部发行A股公司总数的65%，第一大股东为法格必须依据公司的每股净资产、净资产收益率、人股东的，占全部发行A股公司总数的31%。而截际投资价值(投资凹报率)、近期市场价格以及合理止2002年5月底，在深沪两市发行总股本37，099，893的市盈率等因素来确定，但不得低于每股净资产。"万元中，国家股19，695，677万元，占全部股本的53%，此规定为法人股评估提供了技术思路，同时t且对国法人股3，186，120万元，占全部股本的9%。有股机转让价值提出了相应的评估责任。固有企业债务凯茧，尤其是将自身优良资产剥2.市场风险离后改制上市的老国有企业，一方面持有上市公司与其他评估项目不间，法人股拍卖评估项日均的国有股，成为上市公司的第一大股东;另一方面，涉及到债权债务纠纷，渺案的债权人和债务人往往兼顾企业办社会的重任，以不良资产和非经营性资对评估价值有着不间的看法。债权人希望法人股评产艰难地支撑，不断地举债，或占用上市公司的资估价值就低，拍卖的股权能够及时在拍卖会上出，或为其下属及行业内的其他中小企业承担贷款变现。债务人希望法人股评估价值就高，尽可能足扫保O随着我国司法在债务纠纷中执行力度的加额抵偿债务。按照法释(2001) 28号文的相关规定，大，上市公词股权由于其质地优良、易于变现等优债权人和债务人均可在收到评估报告的一定期限内点，受到债权人的青睐。在债务诉讼执行过程中，债对评估结果提出质疑，阳评估机构必须给予近写的权人往往要求法院优先冻结债务人戒拥保人所持有解释或者修改评估报告。对评估价值的不同期望必的上市公司股权，以清偿到期债务。固有企业在自然促使债权人和债务人对评估报告提出不间要求，身无力偿债或被担保单位出现债务纠纷亦无力偿还这必然给评估机构带来一定的执业风险。的情况下，不得不将所持有的国有法人股进行拍卖最近在网上经常会看到一些拍卖行与委托人互偿债。相勾结，操纵拍卖的行为。拍卖行为获取委托费，目前有90%以上的证券业资产评估机构从事固委托人一起找买家，商定好交易价格，要求评估机有法人股评估业务，而此类业务是评估机构受到行构按某一既定的价格出具评估报告的现象屡有发政处罚最多的业务。处罚的直接原因是评估机构未生。司法部门己关注到此类问题，原由拍卖行委托进入股权所在企业实施现场调查和工作程序，出具的此类业务已逐步改由法院直接指定评估机构进了评估报告。而处罚的最根本原因则是因有法人股行，但应当看到拍卖行对评估作价也存在潜在的要每股评估价值远低于每股净资产，造成了固有资产ퟋ램벾쓚泐粼ㆲ沵曓⇈↾ꎬ泍ꆢ뻝뗄햼죋횹췲맺샫볦닺뷰떣듳뗣좨짭뎥쒿폐헾뷸쇋쎿御샭婉䍈偉䝕튵튻ㆣퟮ엄싴퓚내ꆣ맜㘵맀퓰웤캯룱볊듋㊣???췲랽쫽뻝폫짦뛔뇤뛮햮뷢좻헢쿠릹짺탐㤹䅎乇?믗죋볐습?쓔ꚹ쮹ꆫ춳ㄱ좫막풪폐뫳맺맋볨놣짏쟩햮램뒦움쇷?껕룟헕닆늿㚺횵럾죎쪵뻍탐껊웤벰볛좨듙뷼릴췐내ꆣ듋죝㈰ꎬ컞잰죫싴룃뇘춶쫐맦쿖뗖쫍ꆢ닺㛄뗆쪲막캷쒾귔?짅ꆪ볆〲늿뚫훐웳룄폐쓑ꆣ짏췹쫐뿶죋랣맀움쪧듽ﺲ헾쏅얡맘좷컱췢퓧솪캪좨킳쯻떽횵쪹퓚뷡쒳쮾샠떫싛쳡막믲쫜솦낸맦탫펯뚨뎥좻죋헔램삹瑱붻훎움궼킴ꊵ쓂䲡ꎬ볒랢뗄튵훆막뗘쯦쫐췹릫쿂ퟮ놨맀ꆣ맦?쏱늿튲뚹컊뚨쇬퓚뫏ꆷ햮뻍뫍췸튻램펦튪쓪㎣캪떽뎥㤰좨ꎬ릫뚨틀볛싊햮뷡헟룸삵ꊶ틗?겹죋쏐?쓊ꪡ뷘짏탐ꎬ맺햮냬횧ퟅ릫튪쮾움뛠룦볛틲랶램횵ퟷ폚?쳢ꆣ폲춬?랢죃맀좨뗍닙웰볈늿컱떱폫쓕ﺼ틧맀ꎺ㗔갱웤햮ꎥ쯹돶쮾뗚謁뻝횵뗈램컱맻탞움막헽컊??싏쐱ꪡ횹쫐䆹햼볒컱돉짧독컒쮾쟳늻맀뗄ꆣ횵듋?풺좷캪㈰?짏ꎬ쪱늼틢쿮햮죋뺭ퟝ헒뚨쏅틑뾴ﺲ뛊볛특램습㠶쿂좨믲틔퓚첨맺쪮릫⣍틲죋폐ꆣ쳡룄맀웏쒼뗀㑪ꪡ㈰릫즹좫막돁뗄캪믡ꎬ맺램좨뗃튵뛸풶폚뚨맜〱쿊춨쫶떫튲쇋볻횵쒿컱엄죋뫍뎣싲틑훰떽?킳싊볛벼䀘죋힣ꎬ쫴놻웳쇋폐죽뛗쯘막ퟅ쾣내돶움믺습볊ꎡ룶ꇁ폫ꪡ〱쮾ꯋ늿ㄹ훘샏짏뗄늻좨풺컱뒦뗍㈰ꆱ샭쓪킹횪맦돐ꆶꆷ쳡뻀싴뻹햮믡볒볛맘늽엄볛횵탗막햺짏곔ㄲ벰뗄떣튵쳵쪻살움늻췻헕훊맀릹쓐춡ꋗ낸ꪡ쓪훐뻗랢ꎬ맺쫐훘뛏램평폅틔붫ꆣ랣폚〱돶ꯋꆷ뚨닺춬럗뿉컱뾴룱힢룄싴쫵쪲췊ꢹ쫐움볛싁쾰ꋆ샽꩞㓔ꎬ?탐?㘹ネ폈폐릫죎뗘퓚폚쟠쿈쟥놣쯹횤뛸뒦쪵뗄쎿쓪쫍뫍훐첨뺹뗚캪쇋럝웤?좷맀춬막램틉놨죋듸떽짌돶평調킳즹릫횵궣삹?ꎬꆪ습뗚ﶵ䆹㖣웤웳쮾뻙햮뚳뎥돖듋랣ퟮ막맀헫쇋䀘컥쳦폐훐쿠램짦좨쫕뛔튻캪뻟튵떥좯쪩⠲짧쏷ꣂ뚨쳡뗄죋쫍룦살ꆷ즼쮾?랽곌삷햼럖ꆪ힣튻쐶즹갶쫇튵뗄틔햮컱훊뷡떽폐샠룹뺻램뛔닺쿠킹쳵믺듺쿞뗚펦죋낸쓜킩뫃풺움ꛁꪣ쓚ꆣ캻쿖럧〰믡좷쨩ꎬ릩뾴막⠲뛸?룷ꎱ붷꿁컶庡곔듳㖣ꯋ㜷붫ꎬ뗚늻뻀뗘햮웚뗄튵횱놾죋펦즱맦움릹헾릫쪮막릻맀엄붻컊햼쒹쿮맀뷊곕뗄퓚돶뎡ㄩ램ꆰꆢ떫쇋〰뛔뚨움쿕횺램뻎ꢡ쬡쇋ꪡ?막ꖣ뻗췲ퟔ튻솼믲럗폅컱햮맺뷓풭닺뛏훷뗄믈뚨맀듋뢮쮾웟움엄벰놨싴틗쳢ퟷ냔?닆쫇킷볈웤햮쿖닺뗷㈸죋막췌뷼늻벼ꆣ맀ㄩ움뗄럖쒷?쮸ꊱꆭ붻떣컱ꪡꮹ뚫겵?풪짭랽듳햼훐솼죋폐쫇풭틲ꎬ막돶맦쯃엄믺쪱뚨맺쳵맀싴좨놨룦탐볛횸ꋐꮲ쯻컱햮움닩뫅막좨ꆢ웚뗃쫵볛㈸믺맀횴삹곗횸퇐맀훎料ꢸ⤳틗ꪡ覆캪?ﶵꎬ폅쏦막닺폃횴ꆢ믲ꆣ램움틲퓲퓬볛컶쿖뚨싴릹돽폐맦퓰죋퓚룦쳡폫룱뗄풭튲?닺샊뇪탗뾹훐쯟컱맀컄죴엄뺻쫐뗍쮼좨횵뫅릹튵?쓪볛ꩊꋐ맺뮴쐳햼솼돖뚫뫍짏탐틗떣죋쫇돉움뗄ꎬ꣔놣뾪돐막뚨죎돶캯믱쿖평듦뗎볤움?즱킡쯏뻀믺릤ꆶ룉싴뎡슷죋뻍컄뇘횵럧쮷﯂짏룱ꆪ큁볒沣좫폐ꎻ럇쫐솦폚놣막맺쇋쳖맀램닆몶쇴뇙떣퓰ꎺꆣ쿮햮튻늻췐좡튪쿳엄퓚퇐쮷뗄맀햿뚵쫐폫ꆪ막돖즶ꖡ즱늿뺵닺짏쇭뺭릫웳뛈뇤횴죋럗뷸릹ퟷ폐맺쫇맘컊놣뎽볛쇋죎뚫ꆰ쎿ꎬ쒿컱쾣믡룟뗄뚨탫춬쿕캯쟳싅싴믺잱?쮹?좷릫쎿ꆪ막ꯎꎶ냾쫐튻펪쮾뗄쿖쯹쫜믺램폐쒿⠲펦횵ꆣ뻹죋짏웚튪뮥췐움릹퓚븳쐹튵탐틠듓돌폚쳢쇴쫕룱춬췻ꎬ쿠룸늻뺿쥬뷃쮾막ꆪ뗄ꪷ놾릫랽탔볓뗈돖퓚엄떽릹죋잰〰ꋅ내룶움쪹죃췹돶쿞쟳럑맀랢캯뷸?㞣ꎥ돐맽컞쫂탲뚳볛틦틔뺻쪱램뺡맘폨춬?램ꆪꎬ뗄쮾쏦폅폐ퟔ싴탐캴막닺ㄩ움탂맀췹쫛쓚믺췐튪갰ꆣ떣돌솦맺ꎬ뷡맦싊벰튲죋뿉쫊웚ꆮ㔳ꎬ볛폫㤹듻훐뎥돶ꆢ뚨펦뫏닺뛔막쓜떱췻ꆪꎥꎬ뿮뮹뻟엄ꆷ떱쪵샭ꆣ맺움ퟣ뗄뇘ꆪꎬ㠹햮ꎬꆱꆪ?ꆮꆪꆪꆪ御ꪡ2ꪡ5 ꪡꪡ꩟ꆪ御ꪡꪡ꩟ꋳ畞䪡꩟2幊0庡0ꪡ5꩞年幊第幊ꆪ1期彞I䪡'ꪡFꪡ:!꩟T幊阳幊幊幊幊幊幞ꆪꆮꆪ彞䩞䩞䩞䩞䩞幊幞幊幊幊幊幞幞幞䩞ꆱ癞䩞䩞幊幊ꆰꆫ?
即与技术方法研讨份遮严阳求O…般价值类型的选择必须与经济行为的发生宿目前一岭上市公司或其母公司纷纷成立了职工切结合起来，不同的经济行为，所要求资产评估价持股的民营公司，上市公司的母公司寓意托欠债值的内涵是不一样的O股权拍卖是~种强制出售行务，引起诉讼纠纷，致使其持有的上市公司股权被为，即出售是在非正常交易中进行的，理论上应采法院强制执行，民营公司利用拍卖渠道低价收购上用清算价值。市公司的法人股股权濡步达到控制上市公司的日在股权为国有股的前提下，根据国有资产保值的。这些行为，造成了国有资产的流失，为评估机增值和防止国有资产流失的相关政策，国家作为股构带来巨大的风险O权的最终所有者，对股权拍卖行为要求的评估价值二、法人股价值评估中的技术障碍类型应为公元市场价值O1 .现场调查程序执行困难应该看到，评估的价值类型的选择直接影响评在法释28号文颁布以前，闹有股及社会法人股估结果。而且，不同价值类型下的评估价值与实际拍卖评估的委托方一般为拍卖行。文件颁布后，委资产交易的差异度是不同的。如果国有股及社会法托方一般为受理债务纠纷案件的法院，评估业务也人股拍卖选用清算价值，实际处置时，成交价与评以执行通知书的形式下达给评估机构。评估业务估价值差异就会较小;而如果础用公元市场价值，成为法定事项，而非→般以评估业务的定书的形式规定的经济合问事项。此类执行通知书无法约定委成交价与评估价值差异就会较大，在以评估价确定托方及资产占有方的责任和义务。保留价时，甚茧会造成流拍0在此类项目中，资产占有方为股权的持有者，3.特殊的报告使用者和特殊的报告披露该股权持有者…般为债务纠纷案件的被告和被执行与一般的评估业务不间，此类评估报告的报告人，上市公司往往与经济行为无利害关系O而评估使用人为委托方法院、渺攘的债权人和债务人、对象为上市公词的股权，上市公司在此种情况下没与拍卖的潜在投资人。按照91号文对报告的格式与有义务配合资产评估的现场调查工作。《资产评估基本准则》中第十三条中现场调查工作是执行评估内在要求日不能满足此类项目的特殊需要。程序的基本要求，因此在评估实务中能否进入现一、法人价值股评估的几点建议场，如何在现场开展评估工作，资产评估现场工作1.资产评估基本准则出台后，时多种评估方法的深人程度都成为此类项目的工作难点。的使用提出了要求。评估机构应针对法人股评估的特殊风险要求，采用多种评估方法，确保评估结果法人股评估涉及各方关系因如下:不为相关当事人所在右，做到客观合理。2.由于市场法在股权转让评估实务中应用的较少，因此对于参照物价格的修正因素应考虑全面。笔者认为市场法考虑的重点应包括:(1)根据转让性质、转让内容、转让条件、上市公司所属行业等，选取各方面与评估对象接近的转让实例作为参照物O( 2 )通过对企业股权结构、主营业务及行业前景、竞争地位、历史收益情况和未来盈利能力、股权转让时间、转让条件、法人股总量、流通股市盈率、公司效率、公司规模大小等影响法人股股权价格的因素进行深入分析，调整确定股权转让价格。2. "拍卖底价"价值提到难以确定3.在元法进行充分的现场调查工作情况下，应샭??췲랽쫽뻝婉䍈偉䝕쟳쒿돖컱램쫐뗄릹뛾ㆣ퓚엄췐쫇돉맦룃죋뛔폐믹돌뎡㊣ퟋ튻쟐횵캪폃퓶좨샠펦맀놣㎣폫쪹沺쓚죽쳘늻뷏쏦⠱⠲뺰싊룱䅎乇ꆣ잰막풺릫듸껏램싴랽틔캪뚨놾탲꺡뗄쟥횵탍닺붻쇴껌폃엄죝껗껓짙⦸죃ꎬ듋쿳틥짮죋냣뷡룃볛튻엎쪹쫢⧍껔ꆢ닺튻뗄잿쮾헢살횳쫍움횴램벰좨짏ힼ죧냅쓚벴쯣뫍ퟮ펦붻엄?죋싴튪쪲짓ꎬ料쪵뺺릫싛틽샠캪컱죫막볛뫏뾴맻횵냣쒶폃럧쿠뇊ꢹ죃틲?램킩쏱훆뗄뻞ꆵ㈸맀냣탐뚨뺭돖쫐퓲믹뫎쓂몭돶볛캪럀훕틗싴폫쪱쟳陼?틲?샽헹쮾웰쿮짏엤돌움횵떽ꆣ닮뗄풱쳡쿕맘헟쯹ﶶ쪱쯘?죋짏펪횴램탐듳뫅뗄캪춨쫂볃닺폐릫ꆷ놾퓚쫇쫛횵맺횹쯹톡움ꎬ쒱캯잱틑삹킳듋ퟷ뗘킧폫쯟쒿쫐뫏뛈맀샠살ꎬ뛸틬움ꢸ돶튪떱죏쫴퓆볤뷸ꢽ쫐릫탐죋캪뗄막컄캯쫜횪쿮뫏햼헟쮾훐튪쿖ힼ늻쫇ꆣ폐맺풪닮폃맀짵ꢸ췐퓚볛삻ꆷ뛔쏐캻싊쯏훐릫뚼짦탍ꎬ움쟒뻍맀쇋쟳쫂캪탐ꆢ릫쮾ꎬ막럧쳐냤췐샭쫩춬폐튻췹뗚쟳뎡?퓚헟쫐틬쟥훁랽춶쓜鈴꣔폚퓖닎ꆢ볛횵벼뻀닺돉벰늻맀믡튵쒸튪죋쫐떹짮킳쮾ꎬ쏱막퓬쿕늼랽햮뗄뛸쫂냣췹쪮뾪놼퇹럇뎡뛈쯣횵맓램싺뻗?닎쪡헕샺릫횵막럗움룷톡춬늻뷏쟳닉쯹뎡뗈죃죫믲짏펪좨돉ꆣ듐틔튻컱탎럇쿮뗄캪폫죽틲햹?헽잰닺뛔볛쫇닮퓬쏕풺죋ퟣ볔질헕ꋗ컯쪷쮾쫵움웤쫐ꎬ릫훰쇋타잰냣뻀쪽튻ꆣ퓰닺햮뺭막맀쳵듋랽뗀퓱뗄뎣쳡쇷횵볛춬늻킡틬돉?ꆢ뷓폃ퟳ꣗컯램ꢽ쫕맦럖쒸릫쮾늽맺맀Ꞔꎬ캪럗쿂냣듋죎컱볃훐퓚막붻쪧ꆣ춬뻍쇷췌짦내쏄틦쒣훂햼좨뗄샠맘뇘뺭횵볛ꎻ?움뛠폒뾼톡볾컶쓏랽릫쮾샻듯폐?맺엄낸틔샠뫍뻀탐움릤췄좨틗뗄쪵믡?헕ꢺ쏆룱?쟩듳쪹훐ꎬ쿖쿮쾵탫볃횵뛸맀훖싇좡릡ꆢ횳쮾뗄폃떽폐싴볾룸움횴틥럗캪뎡맀ퟷ퇒엄훐룹쿠ꆣ볊뷏?쒿삹?뿶킡웤랽짏뎡쒿춼폫탐탍샠죧듋믺움ퟶ룷ꋖ램뗷ꆵ뗄벸램럗쒸엄뿘닺막탐뗄움맀컱낸컞뗷쪵ꎬ퓈싴뷸뻝맘죧뒦듳쒱햮겶샊탞ꋗ뫍뗈돖캪쫐뗷뗄죧뺭탍맻샠릹맀떽훘랽죋헻벼뗣럗릫싴훆뗄벰ꆣ램맀튵춨볾샻닩컱랶쫇탐맺헾캪맻훃ꎬꢸ좨쳘풶뗎헽캴펰폐막릫닩릤쿂볃ꎬ톡움펦랽뿍뗣쏦좷퇐돉쮾쟾짏쇷쫵짧컄풺믺컱횪뗄몦릤훐닺?튻폐닟튪맺쪱퓚죋쫢붨틲쏌살쿬뗄좨쮾릤ꎺ탐쯹퓱폃맀헫램맛펦폫뗎ퟜ뚨ꓗ솢탮뗀쫐쪧믡볾ꎬ릹풼쫩놻맘ퟷ쓜움훖쟳폐틔﯂뫍탨훆탓쯘펯헏틩짏뗄퓚ퟷ쓑캪튪횱놨뛔뫏냼솿쳖쇋틢뗍릫ꎬ램냤움ꆣ뚨컞룦쾵쫇럱맀잿샭닺맺막돉?햮삹ꛓ펦ﺡ샻죋낭횰췐쫐볛쮾캪죋늼맀움쫩램돖뫍ꆣ듋횴뷸쿖뗣뗄쟳훆싛놣볒뷓벰붻풪룦컱삷좷샭쎵뾼삨ꋉ냐쓜ꆢ막좨릤잷쫕뗄움막뫳튵맀풼놻뛸탐죫뎡돶짏횵ퟷ짧죋붷?싇솦릫폐훖ꆶꆣ랢펰볛쫐놣ꎺ뛔탒쇷햮릺쒿맀ꎬ컱튵탎뚨횴움쿖릤쫛펦캪볛믡폫좷ꆢ?좫좨쮾헟쟩짺닺쿬횵뎡놨막쿳뗇춨죃슣짏믺캯튲컱쪽탐맀ퟷ닉막횵램움뚨닎볛막ꎬ뿶닺쏜움폫볛룦맀뷓?곓좨쿂움맀쪵횵뷡뷼쫐룱?놻쎻맀볛볊ꎬ뗄맻펯ꆣ26
理论与技术方法研讨俨@运严部ZI CHAN PING G 尽量收集上市公司信息及法人股技资信息。买者通过持有股票获得相应的红利是法人股最主要4.依据风险控制原则确定现场调查的深度及的收益，上市公司的盈利能力大小直接决定着未来重点。评估人员应在现场调查前进行准备，做出调分红的多少，因此，每股收益是影响法人股价格的查提纲。通过调查核实企业是否正常经营及其持续主要因素。经营能力、重要资产的运行状况是否正常、财务报分析的样本量中上市公司每股收益最高为告的披露事项是否真实、上市公司对外披露的重大元，最低为元，每股收益超过1元的上市公司资产交易及经营事项是否真实、是否存在重大的影只有一家不予考虑，将剩余比较案例每股收益划分响企业经营的诉讼事项等o为~ 、、-0和小于零共5个区5.特殊评估报告需要特别披露如下事项:间，然后，计算出每一区间中法人股的平均溢价率，( 1 )方法的选取思路;通过分析可以看出每股收益越高，法人股溢价率越( 2 )重要参数的选取过程;高，法人股投资在总体上是一种理性的投资行为而( 3 )评估程序的实施过程;不是投机行为，公司的质地在很大程度上影响着投( 4 )提供了多种价值类型的，应对价值类型进资者的判断。行定义并在报告中明确限制使用条件。四、2003年拍卖案例分析图1法人股盈利能力与溢价率分析从法人股网站共收集到2003年拍卖案例样本245个，经统计得到如下指标:流通折扣率平均值=法人股交易价格/流通股30日平均股价=.仰，净资产倍率=法人股交易价格/每股净资产=矶的也245个样本流通折扣率在至之间，净l∞.0% 资产倍率在至之间。Mrωmωmm m s需剔除如下样本:边'1.除掉流通折扣率在10%以下(主要为庄股或% 净资产为负的，其流通折扣率已失真);20.协2.扣除净资产在元以下的部分(这种情况。的b下其净资产倍率会很高);以」二 -0 小子零3.扣除川投长钢、太化股份、鲁北化工、大冶"股1&益特钢、粤富华五支股票，为重复出现的样本。2.流通股市盈率剔除上述样本后，其余样本的平均净资产倍率通过比较案例中流通股市盈率，去除每股收益为，平均流通折扣率为。低于的微利公司，统计市盈率水平最高为，根据我们对选取的法人股市场成交案例统计样最低为。将市盈利水平按大于70、70-50、50-本进行的分析，影响法人股价格的主要因素包括公30、小于30划分成四个区间，然后计算出每一区间司质地(盈利能力)、法人股总量、流通股市盈率、中法人股的平均溢价率。从分析可以看出市盈率越公司规模大小及其他因素等。高，溢价率则越小。因为流通股市盈率一定程度上1 .公司质地(盈利能力)反映了上市公司投资价值，虽然法人股与流通股存评价公司质地的指标有很多种，但最主要同时在很大区别，但法人股与流通股在法律上同股同也是最直接的一种指标是公司的盈利能力，即每股权，同时投资者考虑到可能的全流通概念，会对市뫍收益。由于法人股不能上市流通，因此法人股的购??췲랽쫽뻝盈率较低的法人股愿意付出较高的价格，以获取股뺡㒣훘닩뺭룦쿬㖡⠱⠲⠳⠴탐쯄듓㈴램뺻탨ㆣィ㊣쿂㎣쳘쳞캪룹놾쮾릫움튲쫕?샭婉䍈偉싲뗄럖훷풪횻볤춨룟늻춼뗍ퟮ㌰훐랴퓚좨펯䅎乇껒펪⧆뚨죋쳞ꗒ룖훊꺹쫇쫕튪ꎬㆡ?껁펳솿뗣쳡뗄닺웳ꏌ⦷⧖⧌램㖸꺳꺿웤돽ィ뻝뷸쮾볛틦헟뫬컶폐맽폚뗍뫜싊ꆢ삾쓜삹틥막놶돽퓏ꆢ뗘ꯋퟮ틦틲ꨰ춶킡쇋춬싛쫕ꆣ룙엻붻튵?붷?죋닺ﶵ?뺻짏긷컒탐맦릫춨뗄튻좻럖램뇈ィ캪틧듳뷏㈰?솦삳늢붻싊죧숨퓁⣓뻖횱ꎬ쯘뗍ꎮ믺에ꢹ폚짏쪱벯움ꆣ슶틗뺭ꢵꪲ꧁막겾놶鈴캪ﶾﶴ쫶㦣쏇뗄쒣쮾평맽뛠퇹볒뫳컶죋펯뷏긱ㄴ볛쟸뗍〳ꆢ쳐퓚틗쿂훷뢻꿀쪵뷓짏ꆣ캪㖡탐뛏짊㌰쫐춶폫짏맀춨쫂벰펪삹쓑컊쮶췸귍싊뻁뢺믗닺퇹곆뛔럖듳훊폚돖짙놾늻ꎬ뿉막샻낸뗄ꎮ뇰ퟋ햿훘놨쓪볛ィ퇹튪뮪?뗄쫐튻ꈰ캪ꆣ탓뮮릫쫐죋맽쿮뺭뗄삱ꇈﶵ햾뎼㶷꣕쪲놶뚳놾붾톡컶킡뗘램폐ꎬ솿폨볆틔춶쓜샽캢㖡욽퓲?튪쓊룦룱긲놾캪컥?펯튻릫ㆣꎮꎬ꿂럖쮾헟엄벼릫풱뗷쫇펪쯟ꢸꇋ쓑횼릲욵꣕?ꎬ䀹싊꒸뫳療좡벰뗄죋막틲뾼쯣뾴솦ꎽ뻹풽떫월뗊훐ꎯ㧖ꎺ횧꘩샻훖쮾긱㖡?돉춶싴쮾펦닩럱쫂쯏볂ꇈ?쫕쎵쮹??웤?믡횡ꎬ뗄펰횸욱듋짏싇돶퓚폫릫ꯊ틧킡램귔닺ꦹ쏷쇷섳막ꆢ쓜㓔ꨰ쯄쫵낸탅퓚뫋뗄헦쿮쫂랣ꆹﶳ뗀좷벯뷈춨즽?ꎮ쫔믲쇷뫜ꋌ욱웤꣕램쿬쯻솦뇪늻믱펯ꎬ쫐ꪣ쎿ퟜ틧쮾탓룶볛ꆣ죋떽풸쫬랶퓋첣쿞샽막ブꎬ샻곃㎡훊쟸횵뿉쾢쿖쪵쫇쿮?ﶳ떽믒쫔?춨㗔룟ꮻ폠?죋램틲폐쓜뗃쎿릫붫튻쳥볛꿀싊틢랽꣏탐?훆㌰꺼캪릫쓜뾹ꈰ뗘볤ꎬ벰뎡웳ꆢ럱뗈?첣춵럖㈰싖ힼ?헛⦣꾹퇹?막죋쯘뫜짏쿠쮾쪣쟸쫕싊쫐춳ꆣ폫뢶횳ힴ쪹죕훘ퟜ쮾솦짊ꎮ퓚ꎬ쯤뗄램뗷튵짏헦ꆣ?쒣〳뢱?ꎮ뿛퓏즷놾쫎쫐막뗈뛠펦쫕쎿폠볤틦쫇럖펯볆껆듓쇷돶컶ꆵ뿶폃욽?뢴솿뗄듳헒㎡뫜좻좫죋닩쫇쫐쪵﯂곓쓪〳싊습?뗄ꨰ뎡볛ꆣ훖쇷틦막뇈훐풽튻컶붰럖춨뷏쫇쳵뻹돶ꆢ펯킡ꨰ듳뫳램쇷맀막잰럱릫ꆢ뛈ꚶ엄뫁꿃훁틑쒲ꋂ욽ꎮ돉룱ꎬ춨뫬쫇쫕뷏램룟훖펯뒴컶퇐럱볾막쿖쇷샻횱겹ꎮ돌볆죋춨춶뷸헽쮾쫇풼싴뾹ィ쪧뾷뎱뻹㈴붻떫ꎬ샻펰틦낸죋샭좥싊뿉쫐퓚쓉ꆣ볛뗄춨쓜뷓ﴱㆡ뛈쯣막룅탐뎣뛔럱싊?낸꣕즾긵헦혨놻뺻㚡훷ퟮ틲쫇쿬샽램탔돽쮮?틔펯볛㴰퇹막솦쳖뻶풪ꉏ짏돶폫쓮탅좼ힼ뺭ꆢ췢듦싏뗀샽?ꎮ믗㇖⦣헢꾹놾?튪쫐훷ꎬ듋램뚨룟뗄쎿죋펰욽ァ뾴싊쇷싉룱?닆㈲ꆣ펯벴ퟅ짏ㆡ쿬튻춨믡쾢놸펪엻퓚퇹?쪲꺼훖꒡닺춳틲튪램죋캪막욽춶ퟮꈷ돶ꎬ컱싊쎿캴쫐ꨰퟅ쟸뛔ꆣꎬ벰슶훘?춽놾쫆悔쟩ꊴ놶볆쯘춬죋막ㆣ쫕뻹틧룟ァ뚨틔놨ꆢ막살릫뫍춶볤듦쫐ퟶ웤뗄듳?붾澣겾뿶싊퇹냼쪱막ퟮ볛긳틦틧탐캪ꨵ펯돌믱쮾킡돶돖훘뗄淪길?삨훷룱뮮볛싊캪㤹ァ뛈춬좡폚뗷탸듳펰딽?릫릺튪뗄럖싊풽뛸ꎮꈵ짏막쇣ꎬ㦣ヒ릲?㖸?27 2005 1
理论与技术方法研讨4伪造严部筒ZI CHAN PING GU 票价值增长所带来的更大利益。4.公司规模大小我们将选取的比较案例中所有公司，按其总股图2市盈率与溢价率分析本大小划分为大于20亿、20亿-10亿、5亿-3亿、14()σ开3亿-1亿、l亿以下共5个区间，然后算出每个区1111.(月+J(X)Jηb 间中溢价率的平均值。从分析可以看出，监价率两号~80.(阳头高中间低，在总股本规模超过3亿时，公司越大，:::0 革!% 其法人股拍卖价溢价率越高。从投资的角度来看，咽，ω-公司越大，投资的风险越小，因此绝大多数情况下2fl.仰，大公司在信息披露、财务可信度、监管等方面比小O.仰，公司更为规范。大公司对法人股投资者可能更有吸大于70il总7()-SO ìU~. :;0-30 ìr:总JO以Fi[总引力O而另一方面，法人股投资还存在流通性风险，市盈率在公司规模较小时，由于总股本较小，在争夺公司3.法人股总量控制权时小股东持有的法人股会成为较有利的筹通过比较案例中法人股成交股数占上市公司总码，从而能获得较强的流通性和增值性，进而增持股本比例，划分为大于201}毛、200/0-100/0、100/0-50/0、股份，以远低于中等规模或大公司的成本获得上市50/0-10/0、10/0以下共5个区间，然后，计算出每→区公司控制权取得壳资源。间中法人股的平均溢价率。从分析可以看出，在法人股总量超过总股本200/0时，溢价率最高，总股本越低则溢价率越低，但总量低于持股比例10/0时，溢图4公司规模大小与溢价率分析价率又略为提高。分析认为，由于持有上市公司股 份超过200/0，一般情况下尤其是上市公司股权分散 时，对上市公司控制权具有重要影响，甚至是可以 取得上市公司控制权，上市公司控制权相对于法人兰州股投资更具有获益性，一般其溢价率会较高。在总署量低于10/0时，法人股投资所需资金总量较小，市02 场范围越大，投资者越多，在充分竞争的环境下溢 20%以t10-20亿5-10亿3-5亿1-1亿l亿以下价率会有所提高。汇总汇，也、汇总iI二总il二总i仁总图3法人股总量与溢价率比较上市公司股本规模140，伽参考文献:% Foundation (AF), Uniform Standards of 1( ’ I Professional Appraisal Practice (USPAP), 2000. 阳非乞mm’AC-hb Valuation Standards Committee 剩ω阴(lVSC), International Valuation Standards (IVS), 2000. ω.的也3.季珉岳修奎，<<法人股交易政策背景与评20Jl% 估~，{北京注册会计师~，年第3期。% 4.法人股投资网。大于20%200/.-]()I芜](阶-5%5%-1% 1%以下汇总汇，也ìL总i1二总ir:总(作者单位:西北工业大学管理学院)法人股股本比例샭??췲랽쫽뻝婉䍈偉䝕욱춼쫐㎣춨막㖣볤죋풽볛럝쪱좡솿뎡램ퟋ㒣컒놾㏒춷웤릫듳틽퓚뿘싫짏닎ㆣ䙯却䅰偲㊣噡⡉맀⣗潦偭却䅎乇깁慮灲깉汵䍯펯죋쫐볛㋊꺷맽놾ꗒ막싊뎬ꎬ뗃춶랶㎷쏇?룟램쮾릫솦훆럝㒹畮慣噓꺼훐뗍꺹듳晥慮ꆷ뾼닺灰摡慩湴慴浭싊막릫獳횵탓뇈묱ퟜ폖맽뛔짏폚캧믡붫뭬틧훐죋풽쮾룼ꆣ좨듓ꎬ뿘摡瑩䌩뻧?싛램퓲ꯋ킡牡牤獡敲楯楴컄막쮾楯牤퓶꿂쮹뷏샽ꎥ솿싔㈰짏쫐룼ㆣ풽폐움톡틚볛볤막듳퓚캪뛸맦쪱틔훆뺹楳瑩?捥湡瑥ꎬ牤ꗎ죋틧뺹뮮湡?ꆶ놾막쿗慬瑩?뎤쫓짗낸ꎬꆢ뎬캪ꎥ쫐릫뻟ꗊ듳쯹좡싊뗍엄탅맦쇭쒣킡쓜풶좨潮⡕䥮猨샐짍뮣?폫뇈놾막볛맀럖潮놱쯹?샽뮮ㆣ맽쳡ꎬ릫쮾폐놣뗄㇒싴춶쾢랶튻뷏막믱뗍좡ꎴꎺ⡁卐瑥䥖?뛗뫎맦慬뗄싊ꎴ캪뺩듸?훐럖ꗒퟜ룟튻쮾뿘믱겷춶뿓뇈?욽퓚볛엻ꆣ랽킡뚫뗃폚䘩䅐牮匩ﲣ쫍쒣벼욽풽듳힢살?램캪퓏막ꆣ냣뿘훆틦뷏뻹ퟜ틧뗄슶쏦쪱돖훐뿇ꇓꎬ⦣慴겡놹뻹뗍?폚닡뗄쪷죋듳승놾럖쟩훆좨탔쮹헟낸횵막볛럧ꆢ릫ꎬ폐잿뗈啮갲楯㈰뚷ꓒ쫵룼훎막폚눵틧㈰ꎬ컶뿶좨짍풽?샽ꆣ놾싊쿕닆쮾램평뗄맦풴楦〰湡믡떴듳?돉㈰룶ꎥ죏쿂뻟짏튻뛗뛠쪱훐듓맦풽컱뛔죋폚램쇷쒣ꆣ?潲ィꎮ쮹볛떫틚볆랽샻붻ꎥ쟸쪱캪폈폐쫐냣쫋ꎬ좽쯹럖쒣룟킡뿉램막죋춨믲쪷?즽ꞹ싊ퟜꆢ쪦틦막ꆢ볤ꎬ웤훘릫類퓚?폐컶뎬ꆣ탅죋춶탔듳훎믒?ꆣ솿㈰ꆷ램ꆣ쫽㈰ꎬ틧평쫇튪쮾돤릫뿉맽듓틲뛈막놾믡뫍?ퟕ듓뗍틚ꎬ햼ꎥ좻볛폚짏펰뿘쪽럖쮾틔㏒춶듋ꆢ뮹뷏돉퓶ﺲ럖폚튻㈰퇐짏튻뫳싊돖쫐쿬훆뺺ꎬ뾴?뻸볠듦킡캪횵뗄?먩컶돖〲쫐ꎬퟮ폐릫좨믡?헹내쯣돶놣뗄듳맜헟퓚뷏탔돉뎾뿉막틚쓪쳖릫ꎥ볆룟짏쮾짵쿠뷏뾽뗄웤돶ꎬ겹뷇뛠뗈쇷퓚폐놾냓쮾ꆢ쯣틔ꎬ뇈쫐막훁뛔룟쿐뮷ퟜ쎿틧ꯋ뛈쫽랽쓜춨헹샻뷸믱뗚ퟜ돶릫좨쫇폚ꆣ뺳막룶볛뻔살쟩쏦룼탔뛡뗄뛸뗃?뾴샽㗒㏆ꎥ쎿막쮾럖뿉램퓚곊쿂쟸싊붴뾴뿶뇈폐럧릫돯퓶짏돶ㆣ??튻놾막즢틔죋ퟜ?틧솽ꎬ쿂킡컼쿕쮾돖쫐ꎬꗊ묳?㖣쟸?ꎬ퓚놣틚ꖡ램곒ꆢ??。)
