长长城城证证券券有有限限责责任任公公司司 GREATWALL SECURITIES CO 电力设备0行08年业.,LTD 22季 度投行资策业略报告 告 G REATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年02月01日 分析师 储能、电力自动化面临非常好的发展机遇徐 超 010-88366060-8711 xuc@ 执业证书编号S1070210020009 ――我国智能电网相关投资机会研究周 涛 010-88366060-8727 执业证书编号S1070210020001 张 霖 010-88366060-8752 执业证书编号S1070209040317 要点： 智能电网建设是国网公司的重大战略：国家电网公司 2010年1号文投资评级： 推荐 件就是《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》，可见其战略意义。2010年是智能电网示范项目建设、关键技术研究、设备研发和标准制定的重要一年。美国能源局扶持的相关项目值得借鉴，国网公司将重点覆盖公司业绩预测 根据我国的国情，稳步推进智能电网建设。2010年智能电网还只是处于示范工程阶段，国网公司建设重点是骨干网架和配电网这“两个股票名称 09EPS 10EPS 投资评级 江苏国泰 推荐 薄弱”环节，计划完成电网建设投资2274亿元，较09年的2500亿特变电工 推荐 元略有下滑。 许继电气 推荐 平高电气 谨慎推荐 科陆电子 谨慎推荐 电网储能是智能电网的重要方面：电网储能对于电力的平稳输出具有非常重要的意义，特别是间歇性可再生能源发电系统。思源电气 谨慎推荐 2010年国网公司将加大储能项目的建设力度，抽水蓄能方面拟建设90万千瓦项行业相对上证指数走势图 目；河北张家口风光储能示范项目将试点化学储能技术，拟建设万千瓦项目，项目的进展和技术路线值得重点关注。按照目前对2020电网设备上证综合指数年风电装机的预期，我们预测锂电池储能市场未来十年有60亿元左100%右的市场规模。 80% 新能源汽车是智能电网的重要补充：新能源汽车的发展是非常具有战60%略意义的，不仅仅是部分或全部依靠电力驱动，以实现节能减排，同时，未来的新能源汽车还是智能电网储能的重要补充，这就决定了其40%技术方向将以20%PHEV（插电式混合动力）和EV（纯电动）为主，电池将主要采用具有质量密度和体积密度优势的锂电池。我们预计到20120%年，新能源汽车对锂电池电芯的年需求在800亿元以上。 用电端智能化升级已经启动：用电端智能化主要是智能电表和用电信 息采集系统的推广，采用自动抄表和分时电价，节约成本和调节用电 负荷。国网公司09年11月进行了第一次智能电表统一招标，行业集中趋势凸显，产品价格略有下降，建议关注龙头企业科陆电子、威胜集团。 二次设备行业前景值得期待：电网二次设备一般占到总投资的5%左右，基数比较小，而智能电网发展的一个重要方向就是电网的信息化、数字化、智能化升级，主要体现在二次设备的更新上面，我们非常看好二次设备相关的行业机会，相关的个股主要是国网电科院和中国电科院旗下的企业。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 1
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 目 录 1. 智能电网的简述 ................................................... 3 2. 国内外智能电网相关动态 ........................................... 3 美国的重要进展 ....................................................................................................... 3 我国智能电网研究和建设情况 ................................................................................ 4 3. 智能电网相关的行业投资机会 ....................................... 7 电网储能 ................................................................................................................... 7 新能源汽车将成为智能电网的重要补充 ................................................................ 8 用电端的统一智能化已经启动 ................................................................................ 9 二次设备的前景更加值得期待 .............................................................................. 10 4. 相关个股 ........................................................ 10 特变电工（600089） ............................................................................................. 10 科陆电子（002121） ............................................................................................. 11 许继电气（000400） ............................................................................................. 11 平高电气（600312） ............................................................................................. 12 江苏国泰（002109） ............................................................................................. 13 其他公司 ................................................................................................................. 13 图 表 目 录 图 1：特变电工中标情况 ..................................................... 11 图 2：平高电气在国网统一招标中的中标情况（含平高东芝） ..................... 12 表1：美国09年智能电网研究的重要进展 ....................................... 4 表2：国家电网智能电表第一次统一招标市场份额统计 ............................ 9 2
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 1. 智能电网的简述 智能电网是现代化输电和配电系统的总称，目标是为了实现更多的利用分布式能源、促进电力提供商之间的竞争、建立电网自动化监测系统、提高电力供应质量、增强电力用户的互动最终达到节约能源的目标。电网向信息化、智能化方向升级，以达到前述目标就是智能电网建设的具体表现。 智能电网的重要特点如下： 电力用户互动参与：智能电网一个非常核心的理念就是试图通过双向的信息传递和分时电价，改变电力用户的用电行为，以“削峰填谷”，降低系统对电源容量的需求。实时、双向通讯的智能电网能鼓励用户节约能源，同时允许用户向电网卖电。家庭太阳能板、小型风电和电动汽车都可以接入电网，普通家庭和小型商业用户可以把他们富余的电能通过智能电网卖给邻居或是电网上的其他用电方。 提高电能质量，节约能源：停电和电能质量问题造成美国每年超过1000亿美元的损失，智能电网能够有效的减少这方面的损失。 整合多种发电方式和储能设施：智能电网能在地区级别网络上无缝整合分布式发电设施，包括太阳能、小水电、风电等等，这更有利于新能源产业的发展。 自愈功能：使用实时传感器和自动化的控制设备，对电力系统的故障进行预测和检测，进而做出反应，自动的避免停电和电力质量恶化。在智能电网里面，大面积停电的事故永远不会发生，系统的局部故障并不会导致某些地区的停电。 抗攻击：智能电网技术可以更好地对人为或者自然破坏进行识别和反应，实时信息可以让电网操作员隔离被破坏的环节，让电力绕过损毁区域，重新供电。 2. 国内外智能电网相关动态 美中两国都提出了建设智能电网的规划，从目前的情况来看，两国都有了一些进展，2010年将是智能电网研究和建设稳步推进的重要一年。 美国的重要进展 身处经济危机泥潭的美国于2009年2月抛出了金额高达7870亿美元的“美国复苏和再投资行动”的经济刺激方案，其中能源是刺激方案中最重要投资领域之一，投资金额估计在650亿美元左右，概括来包括节能、可再生能源和减少温室气体排放三大重要方向，其中拟投资110亿美元进行智能电网的研究和建设，旨在提高能源利用效率和更好的利用分布式可再生能源。 到目前为止，美国能源部牵头的智能电网研究已经如火如荼的开展起来，一系列的研发经费拨款已经到位，今年以来重要的事件进展如下表所示： 3
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 表1：美国09年智能电网研究的重要进展 时间 内容 2009-4-16 美国副总统拜登宣布近40亿美元用于智能电网相关研究。 其中亿美元用于智能电网研究项目资助，亿美元用于示范项目。 2009-5-18 美国商务部长和能源部长联合颁布了智能电网的首批技术标准，并且拨款1000万美元支持智能电网接下来相关标准的制定工作。在这次会议上，还提高了智能电网相关研究和示范项目的资金支持最高限额。 2009-7-20 美国能源部宣布拨款4700万美元赞助8个智能电网演示项目研究，万美元支持本地政府做电力系统应急响应研究。部分项目如下： ---故障电流限制器，提升电网在出现故障时的自愈能力 ---二代高温超导电缆研究，提升可靠性和输电效率 ---电网尖峰负荷削减研究，通过协调和整合分布式的可再生能源实现 ---电力供求方互动性系统研究，提升电网效率和可靠性 ---“完美电力”研究，实现柔性、自适应性的电力供需，减少整体能耗 2009-9-21 美国能源部宣布亿美元智能电网相关拨款，其中1亿美元用于智能电网相关的人员培训，4400万美元用于州公共事业委员会进行人员培训和新增雇员。 2009-10-27 奥巴马宣布34亿美元智能电网研究项目资助计划，其中包括： ---利用智能电表、智能电器和分时电价减少电能尖峰需求（10亿美元），项目可以减少备用电厂建设需求，效益可观。 ---提升输配电效率（4亿美元），通过对输电网进行数字化、智能化升级改造，提升电网的效率、可靠性和安全性，同时还加强了可再生能源的电网接入能力，有利于更好的利用分布式可再生能源发电，例如风能发电、光伏发电。 ---集成和整合“智能单元”协同工作，构建用电智能系统（20亿美元），智能单元包括智能电表、智能恒温装置、智能电器、同步移相器、自动化变电站、插电式电动汽车、新能源发电源等。 ---提升配套设备制造能力（2500万美元），主要包括智能电表、智能电器、智能变压器、同步移相器等，以支持美国电网升级，同时提供就业机会。 2009-11-24 美国能源部拨款亿美元支持智能电网相关的示范项目，包括大规模储能、智能电表、输配电监控系统等。资金来自于美国复苏与再投资计划，并且将会带动额外的10亿美元私人投资。 资料来源：长城证券研究所整理 从表中我们可以看出，在智能电网的研发储备方面，美国非常重视用电端的智能化升级，插电式电动汽车、超导技术、大规模储能也是美国电网建设的重要方面。 我国智能电网研究和建设情况 我国的智能电网建设完全可以不落后于美国。2007年10月，华东电网就启动了智能电网可行性研究，规划到2010年初步建成电网高级调度中心，2020年全面建成智能化、数字化电网，2030年建成具有自愈能力的智能电网。2009年5月下旬特高压国际会议在北京召开，会议再次肯定了特高压电网符合我国国情，再次明确了我国要建设统一坚强智能电网，早期的发展重点放在配电端和用户侧，建设双向互动电网。4
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 重点研究的技术包括可再生能源和分布式电源并网技术，电动汽车与电网协调运行技术以及互动电网技术。2009年11月18日，国家电网公司统一坚强智能电网建设调研座谈会在中国电力科学研究院召开，会议肯定了特高压技术，同时要求各单位研究并解决好推进统一坚强智能电网建设的重大问题。 1月12，国家电网公司发布了2010年的1号文件：《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》，明确了我国智能电网建设的基本原则、总体目标和2010年的工作重点： 建设坚强智能电网的基本原则和总体目标 基本原则：坚持统一规划、协调发展。发挥规划统领作用，保障各级电网协调发展，保证发电、输电、变电、配电、用电、调度各环节及通信信息平台智能化同步规划、同步建设。坚持统一标准、试点先行。建立国网公司统一的坚强智能电网技术标准和管理规范，提升电网通用设计水平，在试点先行的基础上，有序推进、加快发展。坚持统一建设、突出重点。加强坚强智能电网建设的统一组织、策划和实施，着力解决骨干网架和配电网“两头薄弱”问题，重点建设好具有战略性的电网智能化工程。坚持创新引领、注重质量。全面推动理论创新、技术创新、管理创新和实践创新，提升电网技术含量和装备水平，提高电网发展质量和效率。 总体目标：建设以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展，以信息化、自动化、互动化为特征的坚强国家电网，全面提高电网的安全性、经济性、适应性和互动性。 2010年，“两纵两横”特高压交流后续工程开工建设，跨区直流工程投产规模达到1290万千瓦，配电网建设加大投入，智能化试点工程按期建成，关键技术研究、设备研制和标准制定取得新进展。 2015年，以特高压为核心的坚强国家电网初步形成，电网的信息化、自动化、互动化水平明显提升，满足大规模可再生能源接入和输送。特高压及跨区电网输送能力超过亿千瓦。配电网供电能力、供电质量和供电可靠性显著提升，城市配电网供电可靠率达到%以上、综合电压合格率达到%以上，农网供电可靠率达到%以上、综合供电电压合格率达到%以上。智能化关键技术和装备实现重大突破，智能电能表广泛应用，电动汽车充放电站布局基本满足需要。 2020年，基本建成坚强智能电网。形成以“三华”特高压同步电网为受端，东北特高压电网、西北750千伏电网为送端，联接各大煤电基地、大水电基地、大核电基地、大型可再生能源基地的坚强电网结构，特高压及跨区电网输送能力超过4亿千瓦，满足大型煤电基地、大型水电基地、大型核电基地、千万千瓦级风电基地接入和负荷中心的用电需求。电网的资源配臵能力、安全水平、运行效率，以及电网与电源、用户的互动性显著提高。 2010年的主要任务和重点工作 切实加强国家电网统一规划：认真贯彻落实国家能源战略和公司发展战略，以《坚强智能电网发展规划纲要》为指导，科学编制公司坚强智能电网“十二五”发展规划。尽快完成主网架规划设计、配电网规划、通信网规划、电网智能化规划等专项规划报告，深入开展电力需求预测及负荷特性研究、风5
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 电消纳能力及发展规模研究、大型能源基地输电系统规划设计等重要专题研究，科学指导电网发展。省网公司要在公司总体规划的指导下，结合地方经济社会发展实际，抓紧完成本地区相关电网规划。同时，要适应国网公司大规划体系建设的需要，加强人才培养和队伍建设，建立健全统一的电网规划管理体系。 全力推进主网架重点工程建设：推进“两纵两横”特高压骨干网架建设，淮南—皖南—上海、锡盟—南京特高压工程尽早核准并开工建设，争取陕北—长沙，淮南—南京—上海特高压工程获得核准，蒙西—潍坊、晋东南—豫北—徐州、雅安—皖南特高压工程具备上报核准条件，加快特高压直流工程前期工作，争取溪洛渡—浙西工程获得核准，哈密、酒泉、准东及宁东Ⅱ回直流外送工程取得突破。推进跨区联网工程，确保年内实现新疆与西北联网，±800千伏向家坝—上海直流、±500千伏德宝直流和呼辽直流建成投运，±600千伏宁东—山东直流单极投运，青藏直流联网工程、东北与华北直流背靠背扩建工程开工建设，同时加快呼伦贝尔—唐山±600千伏直流前期工作。 着力解决配电网薄弱问题：组织开展配电网统一规划，实现与主网架规划和地方城乡经济社会发展规划的有效衔接，从源头上解决电网结构性不合理问题。加大城市配电网和农村配电网建设和改造力度，特别要加大中低压配电网投资比例，建设网络坚强、结构合理、安全可靠、运行灵活、节能环保、经济高效的配电网，解决供电“卡脖子”等突出问题，提高供电质量和可靠性。积极推进配电网智能化工作，研发应用相关新设备、新材料、新技术，提升配电网技术和装备水平。当前，要继续推进国家拉动内需城农网项目建设，并根据国家启动新一轮农网改造的统一部署，提前做好农村电网前期论证，项目储备和开工计划等工作，确保工程项目规范有序实施。 扎实开展电网智能化重点工作：深入开展电网智能化试点工作，加快建设上海世博园智能电网综合示范工程、国家风光储输示范工程、智能小区等试点项目。加强电网智能化各环节重点攻关，开发应用调度技术支持系统、用电信息采集系统，不断深化“多网融合”、电动汽车充放电站等相关商业运营模式研究和推广应用。同时，把建设坚强智能电网与培育战略性新兴产业相结合，加强知识产权保护，对自主创新核心技术，要努力实现产业化、规模化发展，培育新的效益增长点，为公司发展提供新的引擎。 全面推行统一的建设标准：高度重视标准制定和推广应用。充分发挥国网公司科研院所优势，全面梳理国内外智能电网相关标准，加快研究建立涵盖发电、输电、变电、配电、用电、调度各环节以及通信信息平台的标准体系。积极参与制定智能电网相关国际标准与规范，推动企业标准成为行业标准、国家标准和国际标准，提升公司在智能电网领域的影响力。不断深化和完善“三通一标”工作，夯实坚强智能电网发展基础。 大力加强智能电网创新体系建设：建成国家风电技术和检测研究中心、国家能源太阳能发电研发（实验）中心、智能用电技术检测研究中心，组建智能电网研究院，培养和引进具有国际一流水平、创新能力突出、梯次结构合理的科技人才队伍，打造世界一流的研发中心和创新基地，并联合各方力量，形成企业为主体、产学研用共同参与的创新体系，显著提升国网公司研发能6
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 力和核心竞争力。加强电网发展重大问题研究和关键技术科技攻关，强化电网基础性、战略性和前瞻性研究，通过原始创新、集成创新、引进消化吸收再创新，破解坚强智能电网建设和发展中的各种难题，力争在特高压和智能化关键技术与设备研制等领域取得突破。 积极营造电网发展的良好环境：建设坚强智能电网离不开政府和社会支持。要积极向政府部门汇报，把建设坚强智能电网纳入国民经济和社会发展“十二五”规划，争取政策支持；要做好宣传，正确引导舆论，争取公众理解和支持；要加强与相关机构、科研院校、发电企业、设备制造等单位的合作，推动形成政府主导、企业实施、各方合作、社会支持、共同推进的良好发展环境。 3. 智能电网相关的行业投资机会 电网储能 风电、光伏等新能源发电由于其清洁和低碳的特性，目前正处在如火如荼的发展态势之中，但是其应用也面临一些瓶颈，主要原因是这些清洁分布式发电系统具有随机性和间歇性，电能供应不稳定，对电网的调峰和安全稳定形成了很大的挑战，目前内蒙的风电就出现了不能大规模入网的局面。要进一步的发展好新能源发电，提升新能源电力的比重，必须配套建设好电网储能设施，以实现对电力供应、使用的削峰填谷，保证新能源发电的平稳输出。 目前电网储能解决方案也很多，包括物理储能、化学储能和电磁储能。电网领域物理储能应用最成熟的就是抽水蓄能，适用于大容量机组的配套，例如核电，其储能效率可以达到70%以上，国家电网公司计划2010年建设90万千瓦项目。化学储能技术目前发展很快，主要包括钒电池、钠流电池和锂电池储能，我国目前在这三大领域都出得了一些成绩。钒电池方面，北京金能燃料电池已经自主开发了单堆额定功率25千瓦、最大功率100千瓦的产品；钠流电池方面，国家电网已经开发出可用于大规模储能的电池；锂电池我国更是走在了全球的前列，业内诞生了比亚迪、比克等重量级企业，据了解，比亚迪已经开发出了固定和移动式的锂电池储能站，容量包括、1MW和的产品。 示范工程方面，09年9月，国家电网旗下的新源控股有限公司与河北张家口正式签订协议，将在张北、尚义西县风电场建设国内首个风光储能示范项目，总投资80亿元以上，建设风电50万千瓦、太阳能光伏发电10万千瓦，化学储能万千瓦。从国家电网公司了解到，目前项目的一期工程已经获得河北省发改委的核准，工程位于张北县，风电10万千瓦、光伏发电5万千瓦、储能2万千瓦，总投资约33亿元。在此次的国网风光储能项目中，我们预计锂电池会占据一定的市场份额，据了解，比亚迪公司已经获得了1MW项目的供货合同。 储能用锂电池市场容量测算：按照目前市场普遍预期的2020年风电发电装机容量达到亿千瓦计算，以河北张家口项目为参考，相关的储能容量将超过2000万千瓦，假设其中50%采用化学储能，市场需求将超过1000万千瓦，预计锂电池可以占据30%左右的市场份额，则有300万千瓦的需求。目前电芯价格在10元/安时左右，以10C7
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 的放电倍率来测算，锂电池电芯市场新增需求在60亿元左右。 新能源汽车将成为智能电网的重要补充 新能源汽车目前正在驶上发展的快车道，从技术路线来看可以分为混合动力（HEV）、插电式混合动力（PHEV）、纯电动（EV）和燃料电池汽车等。 HEV出现得比较早，目前已经有很成熟的产品，典型代表就是丰田的PRIUS，其运行过程中电池可以从发动机刹车过程中获取能量，汽车在起步和低速时仅使用电动机，在爬坡、高速和长途时汽油发动机开始工作。HEV并没有充电功能，其节能主要来自能量的回收和更高效率的使用，电池容量也比较小，纯电动仅能行驶15公里左右，电池采用技术成熟的镍氢电池。 PHEV是目前发展的重点，它可以充电，从电网获取能量，同时对电池的容量要求也有了提高，纯电动模式需要能满足日常需要，目前最成熟的产品是雪佛兰的VOLT，汽车具有油气和电动两套动力系统，电动系统优先使用，纯电动行驶里程在64公里左右。由于对电动车储能和纯电动模式行驶里程需求的提高，锂电池的质量、体积优势显现了出来，雪佛兰使用的就是LG提供的锂电池堆，比亚迪的F3DM也是PHEV，才有铁锂电池。 EV纯电动汽车是未来的发展方向之一，其对电池性能的要求更高，目前最好的选择是以磷酸铁锂为正极材料的锂电池。目前在这方面走在前面的是我国的比亚迪，其纯电动汽车E6正准备量产，投放海内外，据了解，该车采用铁锂电池，续航里程超过300公里，另外，NISSAN公司也推出了一款纯电动汽车LEAF，也采用锂电池，续航里程在160公里左右。 对于新能源汽车的未来发展，我们认为电动汽车的发展是具有战略意义的，技术路线将以PHEV和EV为主要方向，电动汽车不仅是电力驱动以实现节能的目标，还需要配合新能源发电的发展，作为电网储能的重要补充接入电网，为电网调峰和更好的利用新能源而做出贡献。这就要求未来新能源汽车将朝可充电方向发展，单纯的HEV不能满足要求，（据了解即将发布的第4代的丰田PRIUS已经是PHEV了），锂电池由于高质量密度和体积密度，成为了目前最合适的选择，行业的发展前景很明确。对我们国家来说，传统的油气动力系统跟发达国家还有很大的差距，发展HEV的难度很大，竞争力有限，预计我国的新能源汽车发展方向将以PHEV重度混合和纯电动汽车为重点，新能源汽车购买补贴方案也以此为主，根据不同车款的节能程度进行补贴，据了解，补贴方案可能会在最近出台。 新能源汽车的配套设施方面，各大公司也已经在行动。自2006年以来，国家电网公司已试点建设充电站30座；与北京市政府合作，参与或推动建设电动公交线路7条、制造电动公交车58辆，先后完成《电动汽车充电站通用技术要求》《电动汽车充电站布臵设计导则》和《电动汽车充电站供电系统规范》等企业标准6项；编制了《国家电网公司电动汽车充放电设施建设指导意见》，统一规范充放电站建设技术要求、设备选配、智能监控等，基本解决了试点建设工程中的共性问题。国家电网公司计划2010年在有营业区的27家网省公司全面推进电动汽车充电站建设，拟建公用充电站75座、交流充电桩6209台以及部分电池更换站,更好地服务国家“节能与新能源汽车示范推广试点工作”。 8
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 新能源汽车电池市场测算：按照科技部的设想，到2012年，全国将有10%的新生产汽车将是新能源汽车，09年我国汽车产销量超过1300万辆，也就是说到2012年每年新能源汽车的产销量要超过130万辆。这些新能源汽车中将包括HEV、PHEV和EV，电池的容量从30KW到80KW不等，按平均55KW计算，电池总容量需求超过7000万千瓦，我们预计随着PHEV和EV比重的提升，锂电池将超过80%的占有率，也就是说锂电池需求在5700万千瓦左右，按照目前每安时10元左右的价格测算，每年锂电池电芯市场在800亿元左右。 用电端的统一智能化已经启动 用电端的智能化改造是智能电网建设的重要方面之一，在美国尤其受到了重视，智能电表、用电信息采集终端的使用将会全面推开。智能电表是一种先进的电子式电能表，相比普通电表，它能提供更加细节的能耗情况，与电力局的用电管理系统能实现双向交互，帮助电力局监控管理用电和计费收费，同时，智能电表还连接家庭内的智能家电，根据分时电价，有效的组织电能消费，尽量减少高峰时期高价电力的消费，最终对电网起到调节负荷的作用，减少电厂建设需求，节约能源。 我国在这方面也有了很明显的动作，国家电网公司在09年年中收回了智能电表由省级电网采购的权限，实施统一标准、统一招标采购，第一次统一招标已经于2009年11月实施。 国网公司智能电表的统一招标是具有重大意义的，招标之前由国网公司制订了统一的技术标准，然后要求各家企业生产并提交样表，参与检测，并且参加投标。招标对企业的资质有严格的要求，例如要求单项电表的年生产能力在40万只以上，三相电表生产能力5万只以上，最近3年的累计销量分别达到30万只和5万只以上，小的电表厂商基本被排除在外，有利于行业的进一步优胜劣汰。第一次招标中样表试制时间比较紧，只有2周，部分企业未能做好准备，或者是试制的样表未能通过检测，例如，新上市的浩宁达的单相表就没有通过检测，未能中标，但是我们可以发现行业龙头例如威胜集团、科陆电子等都非常圆满的完成了试制工作，体现出了很强的竞争能力。由于报价策略的不一，第一次中标结果不能很好的反应市场格局，科陆电子、威胜集团的三相电表由于报价较高，均没有中标，在单相表部分，两家企业都有非常不错的表现，市场份额分别为%和%。 表2：国家电网智能电表第一次统一招标市场份额统计 单相表 三相表 中标公司 市场份额 中标公司 市场份额 江苏林洋电子有限公司 % 烟台东方威思顿电气有限公司 % 杭州百富电子技术有限公司 % 杭州百富电子技术有限公司 % 威胜集团有限公司 % 宁波三星电气股份有限公司 % 杭州西力电能表制造有限公司 % 深圳浩宁达仪表股份有限公司 % 深圳市科陆电子科技股份有限公司 % 杭州炬华科技有限公司 % 浙江万胜电力仪表有限公司 % 浙江万胜电力仪表有限公司 % 北京博纳电气有限公司 % 上海东汇集团有限公司 % 浙江八达电子仪表有限公司 % 杭州海兴电力科技有限公司 % 上海东汇集团有限公司 % 河南许继仪表有限公司 % 9
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 杭州炬华科技有限公司 % 安徽中天电力电子有限责任公司 % 武汉奥统电气有限公司 % 宁波迦南电子有限公司 % 江苏卡欧万泓电子有限公司 % 常州八方电子科技有限公司 % 溧阳市华鹏电力仪表有限公司 % 慈溪市一得电子仪表有限公司 % 浙江松夏仪表有限公司 % 资料来源：国家电网长城证券研究所整理 电表的更新换代是一个持续的过程，1996年以来，每年新装和更新电表都在5000万只以上。受益于我国智能电网建设的启动，国家电网公司加速了用电信息采集系统的建设和电表的更新，计划投资800亿元用于系统下27个省网公司、298个地级市的信息化改造，用电信息采集终端设备的投资金额约为150亿元，非居民三项电能表、居民及非居民单相电能表投资金额约为460亿元，其中载波表的投资在270亿元左右，智能电表相关的龙头企业值得重点关注。 二次设备的前景更加值得期待 所谓二次设备是指对一次设备进行监察、测量、控制和保护的辅助设备。智能电网的升级改造要实现信息化、自动化、智能化，主要将依靠二次设备的更新，一般来说二次设备占到电网投资的5%左右，基数比较小，后续的市场增长空间更值得期待。 典型的二次设备应用就是变电站的自动化，目前各大企业都在围绕IEC61850国际标准进行技术研发和储备，备战我国的变电站数字化改造。数字化变电站的目标是实现信息的数字化，通讯接口的标准化以及运行的互动化。 在二次设备领域，受益最大的将是国电南瑞，公司在我国电网调度、变电站自动化等领域都具有很高的市场地位，并且是我国智能电网相关标准的重要起草单位之一。 4. 相关个股 特变电工（600089） 公司是我国变压器领域的龙头企业，2009年国家电网主设备招标中，公司市场份额大幅提升，750KV、500KV、220KV电压级别产品的市场份额分别达到77%、37%和24%，而在08全年的招标中，公司的市场份额分别只有18%、13%和12%。特变电工09年在国家电网统一招标中获得超过5737万千伏安变压器合同，比去年同期增长80%（如下图所示），而国网总体需求是负增长27%。随着沈阳、衡阳和天津新项目的投产，公司可以达到亿千伏安的产能，可以明确预期，特变电工将成为我国超高压、特高压网架建设的最大受益者之一。 10
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 图 1：特变电工中标情况 特变电工中标（MVA）特变电工份额1400050%1200040%10000800030%600020%4000200010%00% 资料来源：国家电网，长城证券研究所整理 此外，海外市场也将成为公司订单的重要来源之一。公司作为我国电力设备的优势企业，将充分受益俄罗斯、菲律宾等国家的电网升级改造，特别是俄罗斯项目，公司将利用其地缘优势，积极开拓市场，前景非常好，目前海外业务已经颇有斩获。 公司的新能源业务暂时不看好，计划09年底投产的多晶硅项目预计不能盈利，电池片业务毛利率也下滑到了09年中期的2%。 我们预计公司09、10年eps分别为元和元，目前股价对应的市盈率分别为25倍和18倍，给予“推荐”投资评级。 科陆电子（002121） 科陆电子是主营用电管理系统、电子式电能表、电力操作电源、标准电能仪表，是用电端设备的主要提供商，国内可比上市公司为长沙威胜集团。08年下半年公司开始拓展业务范围，出资成立了科陆变频器公司和科陆电气技术有限公司，分别进入变频器和无功补偿设备领域，为公司的可持续发展奠定了基础。 公司IPO募集资金建设的宝龙工业城已经投入使用，厂区有此前的租赁2万平米提升到自有的9万平米，产能可以超过百万台，瓶颈问题已经解决。 国家电网公司在2009年11月开始了第一期智能电表统一招标，这有利于我国电网建设，统一技术标准，此次招标需求合计294万台，公司中标单相表万台，市场份额%，三相电表方面，由于报价较高，公司没有中标。 我们预计科陆电子09、10年的每股收益分别为元和元，目前股价对应的市盈率分别为49倍和31倍，建议重点关注。 许继电气（000400） 许继电气目前正在做集团的资产注入，评估工作已经完成，预计资产注入和股权的变更登记会在2010年一季度完成。按照公司的经营情况以及注入资产的盈利能力，我们预计公司2010年每股收益在元左右。 11
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 集团注入的资产最核心部分是直流换流阀业务，这部分市场竞争者主要包括中国西电和中国电科院（目前正在收购许继集团），行业的市场前景非常好，并且具有确定性（相对于特高压）。 中国电科院对许继集团的收购正在推进之中，预计成功的可能性大。中国电科院是国家电网旗下的科研和产业化单位，具备非常强的研发实力，并且是我国智能电网建设的牵头单位。电科院完成对许继集团的收购之后将会进一步向上市公司许继电气注入输变电资产，打造国家电网旗下的电力设备特别是二次设备领域的旗舰企业，在直流输电领域，电科院和许继将强强联合，进一步提升竞争力和盈利能力。 我们非常看好许继电气的发展前景，公司将会是我国智能电网建设的最大受益者之一，维持“推荐”的投资评级。 平高电气（600312） 平高电气是我国高压断路器、组合电器开关的重点企业，旗下还有持股50%的平高东芝高压开关厂。合资公司主要做550KV电压的GIS，本部做除550KV以外的其高压开关。公司目前的盈利主要来自合资公司的投资收益，本部08年微利，09年再次陷入亏损。公司的业务目前主要来自电网系统内，08年以来各次国网中标情况如下图所示。我们可以看到，平高电气09年累计中标550KV产品7套，252KV产品36套，08年数据分别是13套和60套，分别下滑46%和40%，价格方面也很不乐观，在行业龙头中国西电的推动下，价格较08年下降超过10%。按照交货期来测算，平高电气2010年的业绩将会很不乐观。 图 2：平高电气在国网统一招标中的中标情况（含平高东芝） 550KV（套）252KV（套）14121086420 资料来源：国家电网，长城证券研究所整理 国家电网旗下的装备进出口公司目前正在对平高集团进行收购，预计成功可能性大。装备公司目前主要经营招投标工作和设备进出口业务，收购平高的主要目的是要打造优势一次设备企业，为国网的海外业务，例如菲律宾电网服务。从这方面来看，平高电气以后的海外订单可以有很乐观的预期，公司经营面临拐点。 公司目前估值水平较高，此前元参与增发的投资者已经被套，我们维持此前12
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 的“谨慎推荐”投资评级，鉴于公司的经营面临拐点，建议投资者等股价回调之后可以介入。 江苏国泰（002109） 江苏国泰主要从事纺织、服装、机电、轻工、化工等商品进出口贸易和外派劳务业务。公司2006年底登陆资本市场，目前已经形成了贸易和新材料两大主业协调发展的良好局面。 公司控股%的子公司国泰华荣化工新材料有限公司是一家以锂离子电池材料、有机硅材料为发展方向的高新技术企业。华荣化工主要产品是锂电池电解液和硅烷偶联剂，本部拥有2000吨电解液和1500吨硅烷偶联剂产能，公司利用IPO募集资金和自有资金在扬子江国际化学工业园新建3000吨电解液和3000吨硅烷偶联剂产能。公司新厂区的电解液项目目前已经收到苏州市环境保护局试生产审核意见和安全生产监督局试生产备案证明，并且开始为期3个月的试生产。到目前为止，公司的电解液产能已经达到5000吨，其中老产区的2000吨会择机搬迁至新厂区，搬迁时间在3个月左右。 锂电池电解液在电池产业链上是需求量大、毛利率较高的部分，电解液占到锂电池成本的25%左右。目前国内市场上江苏国泰华荣化工、珠海赛纬电子、天津金牛等公司是行业的有力竞争者，其中华荣化工处于龙头地位，产能最大，公司的毛利率也一直保持在30%左右。 此外，江苏国泰和华荣化工还投资了亚源公司，江苏国泰持股36%，华荣化工持股45%。亚源公司注册资本2000万元，拟投资8330万元建设300吨六氟磷酸锂项目。公司目前正在进行中试设备的最后调试，中试成功后建开展300吨产能项目的建设。六氟磷酸锂是电解液的重要原材料，制造难度大，目前国内企业仅天津金牛有80吨的自用产能，国内电解液企业都需要向外资购买。如果亚源公司的六氟磷酸锂中试成功，后续形成量产将为公司添加强有力的利润增长点，这部分业务的毛利率会明显高于华荣化工。 我们预计公司09、10年可分别实现每股收益元和元。2010年的每股收益中贸易贡献元，新材料业务贡献元，给予贸易业务25倍市盈率，新材料业务40倍市盈率，公司目前股价基本合理。考虑到公司在电解液领域的龙头地位和公司良好的经营能力，以及亚源公司的成功量产可能为公司带来超额利润，我们给予公司“推荐”的投资评级。 其他公司 理工监测（002322）：公司的主要产品是变压器色谱在线监测系统，主要应用于110KV及以上变压器。公司的核心竞争力突出，在同类产品中可靠性、准确性较好。作为智能电网建设的工作之一，国家电网公司于2009年7月明确提出，从2010 年起开始全面推广实施设备状态在线检修，全面提升设备智能化水平，推广应用智能设备和技术，实现电网安全在线预警和设备智能化监控，理工监测的产品面临较好的市场前景。 13
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 积成电子（002339）：积成电子是我国电网二次设备整体解决方案提供商之一，在地调市场参与率达到30%左右。公司的产品包括电网调度自动化、变电站自动化、配用电自动化和电厂自动化。随着我国智能电网建设的推进，公司将充分受益电网二次设备行业的需求增长，此外，从2010年开始，国网公司将对110KV电压级别的产品进行统一招标，积成电子作为上市公司将受益于行业的进一步集中。 14
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 智能电网投资机会研究 研究员介绍及承诺： 徐 超：清华大学工学硕士，注册国际投资分析师（CIIA），2007 年加入长城证券，任电力设备新能源行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 长城证券版权所有并保留一切权利。 评级标准： 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券研 究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址： 15
