，聋，#/'123 新会计制度对上市公司股价影响的分析刘红王帅摘要:新会汁准则体革已经于加7年1月1日起在上市公司I二、新会计准则对上市公司报表业绩的影响丰先施行，并鼓局其他企业执行。4厅告计准则与111会1+准则相会计准则的历史性变革，将极大地改变财务报表数据，使上比有许多重要吏草，将对土市公司产生重要影响。本主从新1日市公司报表业绩(非实质业绩)短期内发生剧烈变化。新准则对{企业合计准则}的量开比校出发，通过分析甜合计制度对上市报表项目的影响是综合的，现就其对收入、费用和利润三个具体公司止绩、上市公司估值的影响，论述7新会计制度对上市公司项目的直接影响分析如下:展价的影响。(卢)惭会计准则对收入项目的直接影响关键词:新告计制度;土市公司;影响分析新准则第7号{非货币性资产交换}允许将换出资产的账面中图分类号:陀75文献标iR码:A价值与换人资产的公允价值之间的差额计人当前损益;第12号文章编号:α43-10271F(2007)9-123-但{债务重组}允许将重组债务的账面价值与实际支付(收到)的现作者:中南林业科技大学经济学院;湖南，长沙，41仪xl4金或非现金资产的公允价值的差额计人当荫损益;事实上，根据目丽上市公司债务重组的惯例，债权人一般都会根据.t市公司国际会计准则理事会和美英等主要经济发达国家都有财务实际偿债能力，对债务打折。因此，不管让步多少，上市公胃都会计和财务报告概念框架(筒称"概念框架σ)，而我国则用将获得利润。据有关机构测算，由于这-财务计算方法的变更，, {企业会计准则一-基本准则)(以下简称"基本准则")取代。虽放革年上市公司可地加收益约为63亿元。然，基本准则可能是我国未来慨念框架的过波形式，但现在当作(二)耐会计准则对成本、费用项目的直接影响我国的概念框架却具有鲜明的特色、新意并符合中国国情。在成本核算方面新准则按照市场化和国际化的要求，进-、基本准则的新l日差异步完善了成本补偿制度，改进了成本核算项目和方法，比如:新会计规范还要求企业在成本中应当考虑预计环境恢复等资产弃新会计准则体系的三大特点:(-)新准则与国际会计准则置费用以及企业担负的社会责任。基本趋向;会计处理方式更符合业务实质，但因其大量依赖于经对费用项目影响的一个重要方面表现在划分资本性支出和营层及会计人员的主观估计及判断，在会计信息审计和使用实收益性支出的标准变化，具体涉及第6号{无形资产}和第11号费中需更加注意企业恶意操纵利润。(二)新准则大量引人了公{借款费用}的变化。新准则第6号〈无形资产}，允许符合条件允价值等计量属性;在39项准则中，大部分准则均或多或少地的开发费用资本化，对于研发支出较大的行业，如rr行业、医药引入了公允价值的概念，如非货币性资产交换、资产减值、金融行业、精密仪器行业等，这项变化带来的影响不容忽视。新准则工具确认与计量、生物资产、投资性房地产等。但不得不承认，第17号{借款费用}规定，企业发生的借款费用，可直接归属于目前我国市场经济环境尚不够成熟，何为公允价值在很多情况符合资本化条件的资产时，应当予以资本化。这就意味着允许下尚不能得到公认a在实务中.可能会出现大量简单的以评估为生产大型机器设备、船舶等生产周期校长且用于出售的资产值作为公允价值的情况，投资者使用会计信息时应关注评估报所借入的款项所发生的利息资本化，计人存货价值，而不再直接告。同时，进一步完善资产评估执业规则，加强对资产评估机构计入损益，即可资本化的资产不再局限于使用专门借款购建的的监管也变得日益迫切。(三)建立健全统一而有层次的企业会固定资产。计准则体系;企业会计准则j体系将理念基础、指导思想、体系设(二)偷告计准则对利润项目的直接影响址、内容安排、技术标准等融为-体，具体包括兰个层次·①基本新准则第33号{合并财务报表}将对编制合并报表的止市准则，在整个准则体系中起统驭作用，主要规范会计目标、会计公司的利润项目产生重大影响，根据征求意见的{企业会计准假设、会计信息质量要求、会计要章的确认、计量和报告原则等，则应用指南}，上市公司净利润将包含少数股东损益。报WIND基本准则的作用是指导具体准则的制定和为尚未有具体准则规资讯统计，直xl5年，所有A股上市公司(含拟厄年新上市的公范的会计实务问题提供处理原则;②具体准则，包括存货、固定司，下同)中少数股东损益绝对值大于蜘万元的共有4归家，资产、无形资产等38项准则，主要规范企业发生的具体交易或其中可以提高净利润的m家，会降低净利润的119家:2005者事项的会计处理，为企业处理会计实务问题提供具体而统一年，所有A股上市公司少数股东损益合计为212亿元，净利润合的标准，③会计准则应用指南，主要包括具体准则解糖和会计科计为l~亿元，按照新准则模拟计算(不考虑其他因素)，A股目、主要账务处理等，为企业执行会计准则提供操作性规范。上市公司组团5年净利润将槽至2102亿元。췲랽쫽뻝쳰탂쇵햪싊뇈ꆮ릫막ꆢ맘훐컄ퟷ맺믡좻컒튻믹펪컱퓊틽릤쒿쿂횵룦뗄볆ힼ볙랶헟뛾쫐놨쿮⣒볛뷰쪵붫㈰⢶퓚늽훃뛔쫕탐뗚럻캪쯹만⣈말쮾웤쓪짏볛쿗튪쿈폐웳쮾볼춼헂헟볊볆ꎬ맺ꆢ믡놾닣훐죫뻟잰짐ퟷꆣ볠ힼ퓲짨뗄닺쫂뇪릫뇭쒿묩횵햮믲믱쮻︩돉췪럑틦뷨뾪튵ㄷ뫏짺죋뚨ﴩ톶쫐뫬캪펦뗄뇪曆ꎺ뮨탭튵듊럖뇠믡뫍믹볆쟷벰탨횵쇋좷컒늻캪춬맜퓲쓚ꎬꆢힼ쿮훷탂쮾폫컱럇짏뎥뗃쓪놾짆맦폃탔뿮랢뫅닺죋쯰춳쿂뿉쯹릫펰쪶췵泵탂탐뛠쳗ꎺ샠뫅훐볆닆놾룅ힼ춬룼뗈릫죏맺쓜쪱튲쳥죝퓚퓲컞뗄ꎻ튪놨쒿횱뗚뮻훘쿖쫐햮샻짏뫋쇋랶틔쿮횧럑뺫ꆮ듳틦닺폃폐쮾믡쿬싫겡믡ꎬ훘볆ꆢ탂뫅ꎺ쓏ힼ컱쓮퓲ꎻ볓퓊폫쫐뗃뇤쾵낲헻뗄쪵탎ꋛ헋뇭뷓㞺廗ퟩ뷰릫쓜죳쯣돉뮹벰쒿돶폃쏜뷨뮯탍뿮ꆣ㌳⧖쳡庹㈰쮧?ꆣꎺ횸ꋎ볆늢튪ힼ짏믡ꎺ潈쇖퓲놨뿲쳥죋힢솿볛뎡떽뷸뗃ꎻ업룶탅ퟷ컱샺튵펰씨쪲⧔쮾솦ꆣ릫랽놾웳뗄⦵틇뿮쳵믺쿮벴뫅㈰탉룟짉〵???ힼ맒뇤퓲쫐䘲㏒튵샭룦뿉볜뗄쾵풱틢쫴횵솿뺭릫튻죕웳ꆢ쾢폃컊닺뒦쪷벨쿬럇蝹햮ꎬ뻝쮾뿆쏦늹쟳뇪쒱놾웷럑볾쯹짤ꆮ쒿쓏ꇞ?뺻쿊쓪볆ꪣ짤샸룯⦵릫뿆㜵묱쫂룅ꆪ쓜ꎬ탂뗄뒦웳탔ꆢ볃죏늽틦튵벼퓲훊쫇쳢뗈샭ힼ뛔⢷럖믵쒹컱폐뿉뎥떣뮯탐폃짨랢뫏닺쓪ﶹ샻킹뺻⦣쳥펢ꆣ쒲쮾뛈〲벼믡쓮ꆪ쫇좴뻉죽샭훷튵ꎻ룅짺뮷쟩췪웈쫵룾횸쳡룤ꎬ퓲뗈짏뇤쟊ퟛ컶쫕뇒ꯔꯖ릫훘햮맘퓶돉탂훆뢺꾡⦹놸놾샻늢즶죳ꯋ결쾵쯻붫맀ꎻ㞣듳뫍뿲믹컒뻟닮랽맛뛱퓚쓮컯뺳뿶짆쟐볆뇪튪떼릩쿮캪펦ꎬ쫐룯뗖뫏죧죫탔쪼?퓊ퟩ컱믺볓럮ힼ뛈뗄룶뮯ꏐ뛔뗈닺ꆢ죳닆훘곉쯹ꯋ뻉훆듕틑웳뛔횵짏꽆톧쏀볜놾맺폐틬쳘쪽맀틢㌹ꎬ짐쪵ꆣힼ훐쟳뻟뒦폃쪧릫ꎮ쫒뗄쿂쟪?볛듲릹쫕ꆢ퓲돉뛅훘싗폚ꢣ쪱뒬샻쿮컱듳㌷?붫쿊뺭튵짏좽뗄쫐⠲펢⢼ힼ캴쿊뗣룼볆닙쿮죧닺늻컱춶⣈퓲뗈웰ꆢ쳥샭횸웳쮾붫떼ꎮꎺ쒿뗖껎횵맟헛닢틦럑내룄놾믡튪뻟볔퇐헢곆ꎬ늰쾢놨펰庹㎼ﶹ헐퓶폚횴쫐쾳펰릫ァ볃뗈퓲살쏷ꎺ럻벰ퟝힼ럇ꆢ릻훐움ﴩ쳥죚춳믡풭ꎬ뒦쓏튵놨벫꠩쿖뗄붻꺼샽ꆣ쯣풼폃헕뷸퓰랽?랢쿮펦닺뇭쿬킹짉튣즶훁싗뛈㈰탐릫쿬쮾?톧훷욡⤨룅뗄⣒뫏에샻퓲믵춶돉ꆣ헟맀붨쾵캪풦볆샭ꎬ횴뇭듳뛌뻍횱뮻쓕닮틲쿮쫐쇋펦죎쏦짦?횧뇤떷떱짺놾늻⦽쿊퓖꺻ꯋ㉬ꯋ볔뚢ꆣ쮾ꊣꎻ㧒풺튪ꎸ틔쓮쳘묩튵뛏죳훐뇒쫬뿉쪹횴솢붫튻ퟷ뗄믡훷탐뗘웚웤뷓⧔쒲쯃뛮햮듋평㘳쒿뎡돉떱뇭벰뫅돶뮯ꋉ폨닺퓙ꮶ룹킹떴쓪탂닺곍싛펰묱ꎻ뺭엄쿂뿲즫컱ꎬꆣ탔쓜폃튵붡샭쳥쯘훆ꋚ맦볆튪믡벨룄쓚뛔쫐좨폚틚뗄뮯놾뾼쿖뗚ꆮ뷏듸蝹틔훜뻖풱뻝뺾ꯋ떵뛔㇔믡짺ꢹ쫶쿬㈳뫾볃볲볜ꆢힼ쪵퓚⢶듳랿뫎맦좫쓮ꎬ뗄뚨뻟랶냼볆뇤랢쫕?죋늻헢풪횱뫍뫋싇㚺컞살쒽웚쿞헷븨?춾쾼므ꏄ숱볆훘ﶷ쇋럖ꆪ쓏랢돆뗄탂퓲훊믡︩늿닺뗘캪돶춳믹뻟훷좷뫍쳥웳컱삨ힼ펰닆짺죋ꮻ웈뗓떱튻맜ꆣ뷓맺쯣풤뮮얡탎놾뷏폚욺쟳몬겡므웎죕ힼ튪훎탂컶〲ꎮ듯?ꆰ맽틢폫ꆣ볆럖붻닺릫쿖탅ꎬ튻뒡쳥죏캪튵컊뻟퓲쿬컱뻧ꆢ뮳쮵잰냣죃닆펰볊쿮껎탐뮯뎤듦쪹쾲ꇞ?ꨲ짏웰짤펰믡뎤맺놡믹뛉늢떫탅ힼ뮻뗈퓊듳쾢볓뛸ꆢ냼맦짐퓲랢쳢쳥쳡놨쇒럑뇇떼쯰뚼늽컱쿬뮯쒿뮷?닺튵퇓ꆣ쟒믵폃ꊱ볻〶ㄲ웋퓚폫쿬슻볆즳볒ꏚ놾탎럻볊틲쾢퓲ꆢꆣ볛솿쪱잿폐횸삨랶캴ꎮ짺쳡ힼ릩뇭뇤폃쪲냋쫖틦믡뛠뗄뫍뺳컗ꆯꎬ늻쎣헢ꢱ쓪ꪵ쐱틚짏㇈ꆣ훆ꎬ뚼ힼ쪽뫏믡웤짳듳뻹떫횵볲펦뛔닣떼죽솿폐냼뗄릩퓲닙쫽뮯뫍蝹Ꞹꎻ룹짙쯣튪랽믖탔쪲죧죝겿뻍폚쏅ꆮꮰ탂쒹ㄹ풪쫐햻놾원뛈㑬폐ꎬ퓲훐볆듳솿믲닺늻퓚떥맘듎쮼룶뫍뻟삨뷢ퟷ뻝ꆣ샻쓕똨쫂랽쟳램뢴횧慨퓊牲뫶짖틢돶뷨쓉웳짏닓볒ﲹ릫컄퉊뛔ꇞ닆뛸ꆱ떫맺ힼ솿뫍틽뛠복뗃뫜뗄힢닺쿫닣쒿놨쳥듦쫍탔ꎬ탂죳쯃뮵쫕쪵짏램뗈돶탭탐쫓놽캶쫛뿮쿊튵쫐퀴ꎻ뺻뾼쮾웗듓뛈짏〴컱컒⧈쿖맺퓲틀쪹죫믲횵늻뛠틔움웳ꆢ듎뇪룦ힼ믵붻뛸뫍맦죽??떽쫐뗄뷸뇈뗚럻튵ꆣ펹ퟅ릺믡엉㤲㈰샻싇릫볉탂뛔쫐맺ꆴ퓚쟩삵폃쇋짙ꆢ돐움맀튵쳥ꎺ풭퓲틗춳믡랶짏놴룶㊺⦵ꎮ뇤튻죧닺ㄷ뫏퓊퓙붨볆볒즹죳?뻉짏릫퓲瑱떱ꆣ폚쪵뗘뷰죏뿶맀놨믺믡쾵ꋙ맦만믲튻볆璶뻟?쓏룹쮾룼ꎺ웺뫅쳵튽ힼ탭닺횱뗄ꎬ뫏웤?쫐쮾폃ꏋퟷ뺭죚ꆣ릹짨믹볆뗈뚨뿆쳥뻝뚼ꎬ탂볾튩퓲뷓쯻?놾ꎬ쮾즶틲ꯋ쯘막⦣걞볛막ꎾ?펰닡쿬뗄럖컶
124 Jtii'牙.且 ZrJ7 /9 此外由于新准则第8号{资产减值}规定，即7年之后资产行特别调整。酸值准备不能转回，因此，目前资产减值准备数额较大的公司可(二)新会计准则对股价的影响能会于2朋年1刷年集中转回部分资产减值准备，从而造成新会计准则相对于原准则，在会计处理上有很大的差异。报表利润显著增加。我国现行的是16项企业会计准则，而新准则的数量达到39项，在体系的完整性方面得到了巨大的提高。新会计准则由l项起三、新会计准则对公司估值及股价的影晌分析基本财务框架概念作用的{基本准则)(以财政部令形式发布)和(-)新奇计准则对公司估值的影响卦析37项具体会计准则以及l项首次采用新准则时与原准则进行由于新准则的部分规定有可能会引起某些上市公司帐面资实务衔接的办法组成。我们建议投资者在阅读新会计准则时，产和收益发生变化，因此也成为了挖掘股市炒作题材的又-个关注{企业会计准则第38号首次执行企业会计准则}。在37项工具。具体会计准则中，某些准则会对某些行业有着很大的影响。从理论上讲，会计准则的变化并不会导致上市公司真实价首先，业绩波动不会明显影响股价。目前投资者普遍关心值发生变化口因为会计准则的变化只是调整了企业记录会计信新会计准则启用后，上市公司的业绩波动，市场预汁这将在拟画息的方法，从而使财务数据更透明、清晰、易于理解和使用，提高下半年至四7上半年反映出来。我们将上市公司接下来可能企业财务数据的质量。而上市公司的价值是由企业经营状况.的业绩波动分为两个阶段:一是实施准则前，上市公司可能进行更准确的说是由上市公司在未来创造的自由现金疏量和这些现的会计政策调整。我们在这一阶段主要关心上市公司可能会在金流量所承担的风险共同决定的。对上市公司的价值评估并不新准则实施前，针对新准则中增加的某些会计处理的限制，提前仅仅依据的是企业的财务数据，而是这些财务数据的背后所反进行账务调整，最典型的可能就是将在新准则中规定不可转回映的真实经营状况。所以会计记录方式的改变虽然可能会引起的减值准备提前转回i二是准则实施时上市公司根据新准则对公司帐面资产或帐面收益的大幅改变，但公司的价值并不会因资产、负债、所有者权益账面价值的调整以及由于采用更反映经此而发生同样的变化。在国内普遍以市盈率为核心估值方法的挤实质的会计政策后，所产生的业绩的波动.比如资产从以历史背景下，对会计准则引起的帐面净利润的变化，只能说明原来的成本计量转为采用公允价值计量而引发的连锁反应。陀水平已不再合理，而不会就此改变对公司的佑值判断。其次，准则变更导敦的会计利润变动是否会引起股价变动在估值实践中，上市公司的估值水平将有可能因为新会计的分析。这个命题在国内外许多关于有效市场理论与实证分析准则而发生变化，这种影响主要源于新会计准则对会计信息质的研究报告都已经被闸述过。如果市场有效，准则变更导致的量的改善。虽然辅以实地调研等手段，财务资料仍是投资者对会计利润变动不会引起股价的变动。因为，股价是由投资者对上市公司进行分析的最主要信息来源，财务信息质量直接影响公司未来的预期现金流以及因承担投资风险而要求的报酬率决着公司的估值水平。从这个角度讲，新会计准则的实施将为分定的。会计政策的变更，只是影响会计利润，而不改变公司现金析员提供更高质量的原材料，因而可能会改变之前对企业的判流以及投资人短期内的信心，那么，对公司的股价就不应该产生断和预期，或者增强投资信心，从而导致对公司的估值发生变影响。化。例如，在原有的会计准则和披露制度下，研发费用作为管理总之，新会计准则对上市公司估值水平的直接影响应不会费用在当期直接冲销，分析人员无法得到上市公司研发费用的太大。但从价值评估的角度看，新会计准则对上市公司财务数具体数据，而公司研发费用开支在很大程度上影响着公司未来据质量的影响、以及对价值发现的帮助更值得期待，而如何更有收益和现金流状况。这给公司估值，尤其是特定行业公司，带来效的使用新规则下的财务敏据则更值得探讨和挖掘。基于以上了很大的困难。而新会计准则对研发费用资本化的规定显然将理由，笔者认为上市公司启用新会计准则前后两阶段的业绩波大大改变上述状况。动不会明显影响上市公司的股票价格。所以，如果说新会计准则的出台将影响到上市公司价值的话，原因也不在于会计准则对公司帐面数据的影响，而在于新会，考文自由:计准则对挖掘企业价值的帮助。[1]财政部企业告计准则[MJ.直脱[2] 1量·鲍特利串.奥利佛·加斯量，曾忠禄、周盖在安哥泽.新准则影响公司估值的另一个方面是价值评估的具体操作幸牵竞争的优势·全碎研皮管理靠倒研究局分析[M].1OO2必须做出针对性的调整，这种调整主要表现在两方面，首先是财[3]晴攻.解读企业信息雷在--基于机构投膏者的信息雷务数据的连续性。同样的会计科目在新旧会计准则下可能代表卓探索[JJ.合计研究.200蝇.12着不同的吉义，在对企业的财务报表或财务比率进行历史分析[4]财政部企业告计准'1--基丰准则(M].中华人民共时要进行必要的调整，以使数据之间具备可比性，避免类似上文和国财政部+第33号中那篇文章所犯的错误。其次，由于会计准则的变更，有些会汁[5]陈志萍耐1日革丰告件事则的比较解读[J]商场现代I科目的内涵发生了变化，例如新会计准则要求将企业授予员工化.2蹦.32的股票期权按照-定的规则汁人成本费用，这种处理方式改变了成本费用科目的经济内涵，因而在具体的估值方法中必须进(责任蝙辑:帅时远)췲랽쫽뻝姖듋복쓜놨죽⣒평닺릤듓횵쾢웳룼뷰뷶펳릫놳偅퓚ힼ솿짏ퟅ컶뛏뮯럑뻟쫕쇋듳쯹뮰볆탂뇘컱쪱훐뿆뗄탐⢶컒믹㌷쪵맘쫗쿂뷸볃돉웤믡뚨쇷펰ퟜ첫뻝킧샭뚯닎ꆾ㊣嬲캴⠳쟳嬴뫍嬵⣔긱듆뻟뾼ㅝ살巅첽ꎮ췢횵믡뇭ꆢ묩폚뫍샭랢뗄튵ힼ쇷뷶쮾뛸뺰쮮맀퓲쫐릫풱ꆣ폃쳥틦뫜듳틔ꎬ탫쫽늻튪쓇쒿막돉쳘︩맺놾쿮컱힢쿈냫탐복닺쪵듎럖퇐볆쿬횮훊평巂嶲嶳?ꆣ컄뺺쮲쯷㈰평ힼ폚샻탂쫕싛짺랽닆좷솿틀헦헊랢쿂욽횵뛸룄릫쮾쳡풤샽퓚쫽뫍듳ꎬ풭퓲ퟶ뻝춬뷸욪뗄욱놾뇰볆쿖쾵뻟쿎ꆶ믡쓪벨헋ꆢ훊컶뺿캴벰쪹?웕싖캱쿗헾헹ꎣ孊〶폚놸㈰죳믡ힼ틦짏뇤램컱뗄쯹뻝쪵쏦짺ꎬ틑랢짆쮾릩웚죧떱쿖틲뛔펰돶탐컄쓚럑뗷쳥뷓웳볆튵훁늨헾뢺솿ꆣ놨살춶탂떫폃뇊쏷ﲡﺲ뻆쇌ꎺ늿뗄꺽嶣ꎮ탂늻〵쿔볆퓲랢붲뮯ꎬ쫽쮵돐뗄뺭춬뛔볹짺ꆣ뷸맀룼웚뷰삧짏맻튲췚쿬헫솬몬뇘헂몭좨폃헻췪뿲믡튵ힼ벨㈰뚯닟쪩뗷놸햮놴헢룦뇤듓펰헟꒱뾣벣궣웳폅꺻뿤㌲ힼ쓜쓪훸뗄짺ꎬꆣ듓뻝쫇떣펪닺퇹믡퓙훐뇤쯤탐횵룟믲퓚횱뛸쇷쓑쫶쮵늻뻲릫뛔탸틥튪쯹랢내뿆쿠헻볜볆냬퓲늨웴쳽럖뗷잰쳡ꆢ캪㒱룶뚼뚯풤헾죋볛쿬맦죏펰ꯌ껆껋뫋?튵쫆쇆뗚퓲ꆢ퓶늿뇤믡틲뛸뗄평웳ힴ믲볆뫏ꎬ뮯좻럖쮮훊헟풭뷓릫ꆣ탂퓚쮾탔ꎮ랸짺헕쒿뛔ㄶ룅ힼ램훐뚯폃짏캪헻잰쯹헾닉쏼틑늻웚닟뛌횵쿬?뮾ꟊ꓀쳗ꎺ웑㌳뗚믘㈰볓뛔럖뮯볆캪쪹훊짏럧튵뿶헊뇤ힼ샭ꎬ뢨컶욽솿퓶폐돥쮾뛸믡폚맀뗄ꆣ퓚뗷쇋튻쿮랽쓮퓲ퟩ늻뫳냫솽헫ퟮ닟폃ﲵ쳢뺭쿖웚움틔쿂첶뿼뗐킾떻뫅즻뇔?쟲엏뾣㢺ꎬ〶ꆣ릫맦ힼ믡닆솿쫐쿕뗄쏦뮯퓲ꎮ헢틔잿쿺퇐탂볆볛횵뗷춬뛔헻듭뇤뚨뺭막풭웳ퟷ돉쒳쓪룶컒뗤믘헟뫳볖퓚놻틽뷰쓚맀벰ﮣ鈴똩꺣쇐퇐ꋐ긲얡틲쓪쮾뚨퓲볆컱ꆣ릫릲닆쯹쫕틽뛸훖쪵ퟮ듓풭춶믡ꎬ랢헢ힼ횵뗄헻퇹웳컳뮯볃볛튵뗃폃벰뗚킩쏷짏랴뷗쏇탂탍ꎻ좨퓊습맺닻웰쇷룼뛔꺰웗뺻꾡孍랢〰뛗듋벯맀폐뗄ힼ쫽뛸쮾춬컱틔틦퓚웰늻펰뗘훷헢닄볆럖럑룸퓲쇭ꎬ튵ꆣ맦쓚믡떽㇏컒㌸쿔쫐펳뛎뛾쯹볛쒻쫶막탅뷇슴볔?嶣맜㒣쪲ꎬ훐횵뿉튲뇤퓲뻝짏퓚뻶쫽믡뗄맺쿬뗷튪룶쇏탅ힼ컶폃릫냯튻헢쪹웤샽몭펰볆쇋㲻쏇뫅돶ꎺ쫇헋닺췢맽볛벰횻탄뛈웴첷웗갲샭믒긱謁쒿벰뗄쓜돉뮯룼쫐캴뚨뻝볆듳쓚헊뻍맀훷퇐탅뷇ꎬ탄퓲죋뾪쮾돶뛔훺룶훖닆쫽듎죧쿬퓚ힼ뻞鈴ힴ붨쫗믡살튻훐쏦짺움탭ꆣ틲쫇뾴랢폃막믒볔갹〰낸뮻?잰믘막펰믡캪늢뇤춸릫살뗄ꎬ볇럹웕쏦듋횵튪뗈쾢뛈틲뫍풱횧맀뛔첨ꆣ랽듊뿆컱뻝탂죋퓲듳뻗캲틩듎쫇뷗퓶뻍볛솿뛠죧돐쓇쿖욱꒼뮻?떹陸딩늿볛쿬틽쇋늻뮯쏷쮾뒴ꆣ뛸슼룄뇩뺻쮮첽쫖살붲듓엻컞퓚횵퇐붫쏦헻쒿놨횮평믡돉볆ꎬ뗄볔짓춶횴쒳튵컒쪵뛎볓쫇맘맻뚯떣쎴탂룼폋?鈴쒱뺿調맦닺럖뗄웰췚믡횻ꆢ퓬뛔쫇랽뇤틔샻욽폚뛎풴ꎬ뿉뛸슶램뫜랢펰헊훷퓚뇭볤볆놾뒦쳡쏐탐킩ꆣ벨쏇쪩붫틽쫐춶쮮냯횵룱맂뻗좽폫맍뚨복펰컶쒳뻲떼쫇쟥볛뗄짏헢쪽ꎬ쫐죳뛔붫탂쓜훆뗃듳폈럑쿬쏦튪믲뻟믡ힼ샭룟뜨싗헟웳탐쒿늨퓚쪱뗷랢꿊폐뎡틲볆욽훺ꆣﲣ볔쾽럖뛗ꎬ횵닺쿬킩막훂뗷컺ퟔ쫐뗄떫펯릫폐믡닆뛈떽돌웤폃쫽뇭뻉놸볆퓲쳥짏ힼꆣ틔볔퓚튵잰뚯맘탂헻늨잷킧캪럧샻룼첽껔컶쫕㈰ힼ복럖짏쫐헻ꆢ쫇평릫닆룄싊뇤쮾뿉볆컱뛔쿂뛈뻝움쿖믡튪ꎬ뗄폐퓲탂퓄춶잰탄틔뚯솬킧쿕죳횱횵쳖䵝송孍?놸횵컶쫐뎴쇋틗평쿖쮾컱뇤캪뮯뗄쓜ힼ탅릫ꎬ짏쳘놾맀퓚볆뇈퓲쟳헢뫜믡헾뇓뛁ퟅ벰쯸뎡막뛸뷓뛔뗃뫍뫳틂ꎮ빊嶣쓐쓪쫽ힼ릫ퟷ웳폚뷰뗄쯤뫋ꎬ맀틲퓲쇏쾢횮쮾퇐펰뚨뮯솽싊탔붫훖횵듳볆늿탂뫜헟뎡짏쫐뒦훐평뇈랴ﷆ샭볛튪뛸막웚췚뮡ꆿ긲엏횮뛮놸쮾쳢튵샭쇷볛뻝좻탄횻횵캪뛔죔훊뗄잰랢쿬탐뻟랽퓲뷸ꎮ뇤웳뒦솿ힼ쇮귗믡듳웕풤뷓쫐릫맦룹폚죧펦싛쫇쟳늻듽뻲뷗ꋖꇞꋐ뮪?뫳뷏ꎬ헊닄헦볇뷢뺭솿횵뗄뿉맀쓜에탂믡쫇쪵뛔럑퇐ퟅ튵맦볛쳥쏦쿂탐뇜룼샭램닮듯퓲탎볔볆ꆷ뇩릫쮾뚨뻝닉ꆣ즼폫뇤평룄뻍펦뛎?죋짌듳듓쏦뗄퇧슼뫍펪움놳쓜늢횵쮵뛏믡볆춶횱쪩웳폃랢릫뚨뛸닙ꎬ뿉샺쏢쫚랽훐틬떽평쪽ힼꆣ펰맘헢살쮾쿞늻탂닺?쪵룼놨뇤믹결쏱뎡닺뗄뛸닦볛믡쪹ힴ헢맀뫳늻랽쏷ꆣ볆탅뷓붫튵랢ퟷ럑쮾쿔퓚쫗쓜쪷샠폐폨쪽뇘㌹泏퓲쿬탄뿉훆ힼ룼듓횤떼돪릫펦닆죧폚늵릲쿖릫퓬튻볆폃뿶킩늢쯹틽믡램풭쾢헟펰캪뗄짺캴ꎬ좻폚쿈듺럖쯆풱룄탫쿮늼?쪱㌷ꆣ퓚쓜퓲랴틔훂싊쮾룃컱뫎벨죒쮾돉룶탅ꎬꎮ쿖늻랴웰틲뗄살훊뛔쿬럖에뇤맜듸붫탂쫇뇭컶짏믡릤뷸?⦺쿮㈰퓚쳡믘펳샺뻶닺쫽룼늨뿉쳡뗄샭살믡닆컄볆?〶탐잰뺭쪷뷰짺폐룟
