第 7 章
国际证券投资方式
学习要点：
本章主要介绍国际证券投资的概念与分类，探讨了股票投
资、债券投资、投资基金及金融衍生工具的资方式。通过
学习，要求了解股票、债券、投资基金和金融衍生品的概
念及种类；掌握股票价值的4种评估方法，股票投资基本
面分析和技术分析的内容，以及债券价值评估、金融期货
价值分析和金融期权价值分析的方法；熟悉投资基金运作
流程。
01
Part
国际证券投资概述
一、国际证券投资概念
国际证券投资又称国际间接投资，是指投资者（法人、自然人
或机构投资者）在国际资本市场上购买外国公司股票、企业债
券、政府债券或衍生工具等金融资产，并按期获得红利、利息
或价差等收益的一种投资活动。
国际间接投资者的投资动机主要有两个：
• 一是获取定期金融性收益；
• 二是利用各国经济周期波动的不同步性和其他投资条件差
异，在国际范围内实现投资风险分散化。
二、国际证券投资的分类
按获利的方式不同
证券套利
证券包销
代理证券发行
按投资对象的不同分类
股票投资
债券投资
基金投资
衍生品投资
三、国际证券投资的发展趋势
02
Part
国际股票投资
一、股票的概念和种类
1、股票的概念
股票是股份有限公司依法发行的，表明股东所持股份数额和权
益的一种有价证券。股票具有以下特性：
• 盈利性
•风险性
• 流动性
• 非返还性
2、股票的种类
按股票所代表的股东权利划分：
• 普通股股票
•优先股股票
按照是否在票面上记载股东姓名划分：
•记名股票
• 不记名股票
按照有无票面价值划分：
• 有面值股股票
• 无面值股股票
普通股与优先股的区别：
优先股具有公司盈利分配的优先权和索债的优先权
优先股的表决权受到限制
优先股的股息是固定的
优先股具有可赎回性
二、股票的价值与价格
1、股票的价值
股票的价值是指用货币来衡量的作为获利手段的价值。
（1）股票的票面价值是指股票票面上标明的金额，股票的发行价格与
票面价值有关。
（2）股票账面价值指每股股票所代表的实际资产价值，它是一个会计
上的概念。
（3）股票的清算价值是指在股份有限公司进行清算之时，每份股票所
代表的实际价值。
（4）股票的内在价值是指人们通过对股份公司财务状况、盈利前景及
其他影响公司增长的因素的分析，对其评估之后所确定的价值，代表着一
定数量的现实资本及其收益能力。
2、股票价格
股票价格是指股票的市场价值，即股票的市值，是在股票交
易过程中股票价值的货币表现。
• 股票价格的形成应当是以股票的价值为基础，是股票市
场价值的集中表现。
• 股票价格随着股票价值的变化发生相应的波动。
三、股票价值的评估
注重资产负债表阶段 市净率法
注重利润表阶段 市盈率法
注重现金流量表阶段 现金流量贴现法
资产负债表、利润表并重阶段 剩余收益估值法
（一）市净率法
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，
投资价值较高，相反，则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市
场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。
市净率=P/BV 即：股票市价(P)/每股净资产 (book value)
净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资
产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。
市净率能够较好地反映出"有所付出，即有回报"，它能够帮助投资者寻求哪个
上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其
辨别投资风险。
这里要指出的是：市净率不适用于短线炒作，提高获利能力。
以南京高科为例2006年年报时每股净资产不过元，2007年开始火箭式增
长，一季度为元，二季度为元，三季度为元，年报更高达
元，不过一年净资产就增长了407%，如此增速实在令人瞠目结舌。南京
高科的每股净资产会出现如此火箭式增长，其实都是金融类股权投资惹的祸。
2006年末，南京高科的非流动资产为亿元，其中可供出售金融资产为
亿元，长期股权投资为亿元，两者合计亿元，占到非流动资
产的比例为%。而当年南京高科的净资产不过亿元，两类金融投资
占到净资产的比重高达%。到了2007年末，南京高科的非流动资产为
亿元，暴增%。其中可供出售金融资产为亿元，长期股权投
资为亿元，两者合计亿元，占到非流动资产的96%。南京高科额净
资产最新为亿元，事实上两类金融投资占到净资产的比重达到120%。
南京高科的年报如是解释“报告期内参股公司南京银行股份有限公司发行上
市，公司持有的股权确认为可供出售金融资产，以及公司持有的其他上市公
司股权公允价值增加。” 那么南京高科到底持有哪些上市公司业务，为其带
来如此高的收益率呢？再看年报我们可以发现，包括：3060万股的中信证券，
6592万股的栖霞建设和亿股的南京银行。这三者在2007年因为上市和股
价变动原因造成的公允价值变动额度就将近75亿元。
年报的数据采用的是2007年12月28日的股价来计算上述股权的价值，但是不
过三个月多，上述股票的股价已经发生了天翻地覆的变化，截至2008年4月15
日，中信证券股价下跌元，带来亿元的市值减少；栖霞建设股价
下跌元，带来亿元的市值减少；南京银行下跌元，带来亿元
的市值减少，三者累计产生的市值减少高达亿元，而2007年南京高科的
净资产不过亿元。这意味着若仅考虑这三个股票的市值减少，南京高科
的净资产就要缩水%，每股净资产也将因此变为元，目前显然大幅
高于每股净资产。
（二） 市盈率法
市盈率是指一家公司股票的每股市价与每股盈利的比率。
其计算公式如下：市盈率 =每股市价/每股盈利
一般来说，市盈率水平为：
0～13：即价值被低估；
14～20：即正常水平；
21～28：即价值被高估；
28十：反映股市出现投机性泡沫。
市盈率过小时，说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，
风险大，购买时应谨慎。
某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为元，行业同类企业
股票的平均市盈率为24，则：
股票价值=24× =(元)
股票价格=20×=16(元)
一般认为，股票的市盈率高，则表明投资者对公司的未来充满信
任，愿意为每1元盈余多付买价；股票的市盈率低，则表明投资者
对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈余多付买价。
但市盈率过高或过低都不好，意味着该股票的风险增大。
以东大阿派为例，公司1998年每股税后利润元，1999年4月实施每
10股转3股的公积金转增方案，6月30日收市价为元，则市盈率为:
43/
以市盈率为股票定价，需要引入一个"标准市盈率"进行对比--以银行利率
折算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后，当时一年期定期存款利
率为%，也就是说，投资100元，一年的收益为元，按市盈率公
式计算：
100/（收益）=（倍）
对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资
收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金
就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的
市盈率定价分析。
（三）现金流量贴现法
1、一般模型
现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。
由于企业价值还是在于它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价
值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首
选方法。
（四）剩余收益估值法
剩余收益估值法：以净资产收益率为基础的股票价值评估方法
•净资产收益率是指来自公司损益表中的净利润去除以来自资产
负债表中的股东权益账面价值所得的比率。这个指标反映公司
管理层利用股东投入的资本实现了怎样的经营效率。净资产收
益率越高，表明这家公司的股东投资回报率越高。
剩余收益=（净资产收益率－股权资本成本）×净资产
股票价值=净资产的账面价值+剩余收益的现值
四、股票投资收益
股利收益
货币收益：股票持有期间获 股本扩张收益
得的货币收入。
股票投资收益
股价升值收益
非货币收益：投资者购买股权后相应地所享有
的参与公司经营管理
的权利。
股
利
收
益
现金股利
股票股利
财产股利
建业股利
（一） 股利收益
现金股利：也称为派现，是公司以
货币形式向股东发放股利。
股票股利也称送红股，公司以增发
本公司股票的方式，按照所占股份
的比例，来代替现金向股东派息。
财产股利是公司以实物或有价证券
的形式向股东发放的权利。
建业股利是以公司筹集到的资金作
为投资盈利发放给股东的权利。
（二）股本扩张收益
1、送股
又称无偿增资扩股，投资者不
必缴费就可以获取收益的扩股
形式。
将盈余公积金中本可以派发现
金股利的部分转为股票赠送给
股东，将利润转化为股本。
将资本公积金转入资本金，股
东无偿获得新发股票。
2、配股
又称有偿增资扩股，即公司按
老股东比例配售新股的扩股形
式。
（三）股价升值收益
低价买入、高价卖出时获得的
股票差价收益，又称资本利得。
五、股票投资分析
技术分析 基本面分析 证券投资组合分析
理论假设 市场是有效率的；证券价格由
供求关系决定；证券市场上过
去发生的信息与未来发生的信
息形同。
股票价格由内在价格决定 追求收益最大化但要规避
风险
决定因素 心理因素、技术因素及其他内
外部影响因素。
收入和股利 风险与收益
评估内容 趋势、波浪和因素 预测股利和收入 风险与收益
价值与价格之间关系 价格不等于价值 价格终将等于价值 价格等于价值
（一）基本面分析
01
宏观经济
分析
02行业分析
03
区域分析
04
公司状况
分析
GDP、通货膨胀、汇率、
利率、货币政策、财政政
策、产业政策、收入政策
竞争能力、盈利能力、
经营管理能力、发展潜
力、财务状况
行业的市场类型
行业生命周期
行业景气状况
区域产业发展速度
区域产业发展阶段
（二）技术分析
道氏理论是技术分析的基础。
证券市场上的股票价格存在着三种运动
方式：基本趋势、次级趋势与短期趋势。
这三种趋势同时并存，相互影响，决定
了股票价格的走势。
道氏理论的主要原理包括：
市场价格指数可以解释的反映
市场的大部分行为；
市场波动的三种趋势；
交易量在确定趋势中起重要作
用，趋势的反转点是确定投资
的关键；
收盘价是最重要的价格。
波浪理论认为，股价的波动具有
一定的规律性，并且周而复始，
展现出周期循环的必然性。投资
者可以根据这些规律性的波动预
測未来价格的走势。
03
Part
国际债券投资
一、国际债券的概念和种类
1、债券的概念与分类
债券是由政府、政府机构、金融机构、企业或公司等为筹集资金而
向债券投资者出具的，载明一定面额、定期还本付息，并表明债权
债务关系的一种有价证券。
按照发行主体的不同：政府债券、金融债券、企业债券；
按照计息方式不同：单利债券、复利债券、贴现债券、累计利率债券；
按风险程度不同：固定利率债券、浮动利率债券；
按债券形态不同：实物债券、凭证式债券、记账式债券；
按有无抵押担保：无担保债券、担保债券；
按是否记名：记名债券、不记名债券；
按偿还期限不同：短期债券、中期债券、长期债券、超长期债券；
按照币种：本币债券、外币债券；
按转让自由程度：登记式债券、联票式债券。
2、国际债券的概念与分类
国际债券是指一国的筹资者为筹措和融通资金，在国外金融市场
上向外国投资者发行的、以外国货币为面值的债券。
按照发行国、发行地国、发行面值货币之间的关系来分类：
（1）外国债券是指筹资者在外国证券市场上发行以市场所在
国货币为面值的债券。
• 在美国发行的以美元为面值的扬基债券
• 在日本发行的以日元为面值的武士债券
• 以非日元的亚洲国家货币为面值发行的龙债券
（2）欧洲债券是指一国的筹资者在他国证券市场上发行的以
第三国货币为面值的债券。
• 欧洲美元债券
按利率结构划分：
（1）固定利率债券：其期限、利息率固定，且不可转换。
（2）浮动利率债券：借款利息率在整个债务期间定期按市场利率
水平进行调整。其利息调整方法一般以当时的银行间同业拆借利率
为基础，再根据发行人的信用等级状况加上一个利差。
（3）与股权相联系的债券：它向投资者许诺可按约定条件向发行
者换取某些股份或其他证券，或有权购买某些资产。
1
利息
收入
2
资本
利得
3
再投资
收益
二、债券投资的收益
（一）收益的来源
（二）债券投资收益的影响因素
1
2
3
债券的偿还期限
债券的票面利率
债券的价格
（三）债券投资收益的度量指标
1、名义收益率
名义收益率是指债券每年的固
定利息与债券面额之比，即：
名义收益率=（债券年利息／
债券面额）X100%
某债券票面金额为100元，
10年还本，每年利息为5元，其名
义收益率就是5%。
2、本期收益率
本期收益率是债券每年的固定利息
与债券本期市场价格之比，即：
本期收益率＝（债券年利息／本
期市场价格）X100%
假设有一张面值为100元、利率为
l5%、期限为5年的债券，最初的认购者
在购买后的第三年以90元卖出，试计算
该债券的本期收益率。
本 期 收 益 率 为 ： 15/90
X100%≈16. 67
3、持有期收益率
持有期收益率是指投资者从买人债券到卖
出债券期间所得的实际收入，即：
持有期收益率=[（卖出价一买入价）／
买入价]X[360/持有期限]1X100%
某人在证券市场上以100元买了一张刚发
行的利率为l5%、期限为5年的债券，2年之后
又以120元的价格卖出，计算持有期的收益率。
(120-100)/100 X 360/720 X 100%
=10%
4、到期收益率
到期收益率是指投资者从买入债券到
债券到期时止的收益率，即：
到期收益率=[（债券到期后的本
金和利息总额一买入价）／（买入价X
待偿还的期限）1X100%
某人以120元购买了一张面值为
100元、利率为15%、期限为5年的债券，
由于该投资者买人这张债券时，该债券
已发行了3年，那么该投资者待2年后债
券到期时的收益率是多少？
(100+100X15%X5-120)/(120X2)X100%
≈ 22. 92%
三、债券价值评估
04
Part
国际投资基金
一、投资基金的概念
投资基金是一种通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基
金托管入托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债
券、外汇、货币等金融工具的投资，以获得投资收益和资本增
值的集合投资方式。
二、投资基金的种类
1、公司型投资基金和契约型投资基金
（1）公司型投资基金
是指依据公司法设立的以发行
股份的方式募集资金而组成
的公司形态的基金。
（2）契约型投资基金
又称信托投资基金，是指依据
信托契约、通过发行受益凭证
而组建的投资基金。
投资者
基金保
管公司
基金管
理公司
2、开放型投资基金和封闭型投资基金
（1）开放型投资基金
是指投资基金发行的资本总额和
份数不固定，可以根据需要及金
融市场供求关系的变化，随时增
发新的基金份额或购回，投资者
也可以投资或赎回其份额的投资
基金。
（2）封闭型投资基金
是指在设立基金时，限定基金
发行的数额，并在规定的时间
内不再追加发行，投资者也不
能赎回现金。
开放型基金与封闭型基金之间的比较
项目 开放型基金 封闭型基金
规模 不固定 固定
存续期限 不确定，理论上存在无限存续期 确定
交易方式 不上市，通过基金公司申购或赎回 上市流通
交易价格 按照每日基金单位资产净值 根据市场行情变化，相对于单位资产净值
可能折价或溢价，多为折价
信息披露 每日公布基金单位资产净值，每季度
公布资产投资组合
每周公布基金单位资产净值，每季度公布
资产投资组合
投资策略 强调流动性管理，基金资产中要保持
一定现金及流动性资产
可以进行长期投资
既追求长期资本增值，又追求当期
收入的基金，主要投资于债券、优
先股和部分股票。
平衡型投资基金
03
把追求资本的长期成长作为其投资
目的的投资基金，其投资对象主要
是市场中有较大升值潜力的小公司
股票。
成长型投资基金
01
以能为投资者带来高水平的当期收
人为目的的投资基金，对象主要是
那些绩优股以及收入较高而且比较
稳定的有价证券。
收入型投资基金
02
3、成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金
股票基金
债券基金
货币市
场
基金
指数基金
衍生证
券
投资基金
4、股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金和衍生证
券投资基金
5、公募基金和私募基金
指可以面向社会大
众公开发行销售的
一类基金。
公募基金
指只能采取非公开
方式面向特定投资
者募集发行的基金。
私募基金
6、在岸基金和离岸基金
在岸基金
是指在本国募集
资金并投资于本
国证券市场的投
资基金
离岸基金
是指一国的证券基金
组织在他国发行证券
基金份额，并将募集
的资金投资于本国或
第三国证券市场的证
券投资基金。
三、投资基金的价值与价格
1、投资基金的价值
(1)基金单位净值的计算
基金资产总额＝所持证券市值总额+现金+应计利息收入
基金资产净值总额＝基金资产总额一基金负债总额
基金单位净值＝基金资产净值总额／基金发行的总份数
(2)投资基金资产的估值原则
①任何上市流通的有价证券，按照估值日该有价证券的市值（平均价或收盘价）
估值；若估值日无交易，按照最近一个交易日的市价计算。
②未上市的股票有两种：一是对于首次公开发行的股票，按成本价计算；二是
对于配股和增发新股，按估值日在证券交易所挂牌的同一股票和市值估值。
③配股权证，从配股除权日起到配股确认日止，按市价高于配股价的差额估值；
如果市价低于配股价，按配股价估值。
④如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公允价值，基金管理
公司应根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。
⑤如有新增事项，按国家最新规定估值。
2、基金的价格
(1)开放型基金的价格
认购价格=基金单位面值+认购费用
申购价格＝基金单位净值X（1+申购
费率）
赎回价格=基金单位净值X（1-赎回
费率）
（2）封闭型基金价格
在获取的投资
收益中扣除费
用开支之后，
得到基金净收
益。以现金的
形式分配给基
金份额的持有
者。
基金
红利
指投资者申购
基金的价格与
赎回价格之间
的差额。
价差
收益
3、投资基金的收益
4、投资基金的运作
（1）基金设立的制度
A
B
C
审批制
核准制
注册制
（2）投资基金运作流程
05
Part
金融衍生工具投资
一、金融衍生工具概念与分类
1、金融衍生工具的概念
指以转移风险或收益为目的、以某一金融工具或金融变量为
标的的、价值随着有关金融工具价格或金融变量变动而变动
的跨期合约。
中国银行业监督管理委员会颁布的《银行业金融机构衍生产
品交易业务管理办法》（2011年修订）：
衍生产品是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种
基輔出资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、
掉期（互换）和期权。
金融衍生工具的特点：
(1)金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。金融衍生工具要成
为基础资产的生产经营者转移、规避风险的工具，其价格必然受制于
该种资产的价格变化。
(2)金融衍生工具交易过程具有杠杆效应。金融交易一般采用保证金制
度，从而使得投资者只需以少量资金即可获得数额巨大的交易合约。
当然，这在提高了投资者资金利用率的同时，也使投资风险倍增。
(3)金融衍生工具设计灵活，种类繁多。金融衍生工具的创造具有很大
的灵活性，以满足各种偏好投资者的不同需要。
01 金融远期 02 金融期货
03 金融期权 04 金融互换
2．金融衍生工具的种类
指合约双方同意在将来某一特定日
期按约定的价格买卖约定数量的相
关资产或金融工具的合约。
指买卖双方在有组织的交易所内，按照规定
的交易规则，以公开竞价方式达成的，在将
来某一特定时间交收标准数量的某一金融工
具的金融合约。
指合约的买方在支付一定金额的前
提下，取得在特定臣日期或时期内
以事先确定的价格买进或卖出一定
数量某种金融工具的权利，也可以
根据需要行使这一权利的合约。
指两个或两个以上的当事人，按照共同商定
的条件，在约定的时间内，交换一系列现金
流的合约。
3．金融衍生工具的基本功能
转移风险1
价格发现2
投机与套利3
二、期货种类及其交易量统计
金属期货
能源期货
农产品期货
外汇期货
利率期货
股票指数期货
期
货
交
易
商品期货
金融期货
三、金融期货价值分析
金融期货的理论价格是无套利机会时的价格，即：
