工程项目投资与融资
经济与管理学院会计系 王 颖
E-mail: csust_wangying@
问题
什么是投资？什么是融资?
投资与融资是什么关系?
奥运场馆耗资巨大、
赛后利用率小、维护费用
高，这几乎是所有奥运会
东道主都遭遇过的难题，
因此最大限度地实施市场
化运营方式是北京2008年
奥运会投融资的基本原则。
导入案例
通过运用特许经营模式（BOT）和政府企业合作模式(PPP)
，北京市政府让企业甘愿掏出钱来。北京奥运工程仅场馆投资就
达到205亿元，配套工程则达数千亿元。通过投融资体制的重要
突破，北京奥运场馆投资总量的一半以上均为社会投资。
仅以5个主要场馆为例：水立方项目是由海外华人赠款建设
的，涉及金额为10亿元。其余的项目如国家体育馆、国家会议
中心、五棵松文化体育中心等，完全是采取BOT模式运作，政
府不花一分钱。国家体育场是惟一一个由政府出资的项目。该项
目采用PPP融资模式，由政府和企业共同出资，政府预计投资
亿元，占总投资的52%。
导入案例
在体育场里面设计有宾馆，预留了所有接口，一旦
投入经营不需要进行大的拆装。此外，只需通过简单改
造就可投入使用的商业面积达5万平米，可作为超市、
电影院或是购物中心使用。
导入案例
同时，通过和国际知名公司
合作，国家体育场还可以举办大
型赛事或文化活动，通过这些大
型活动带动体育场的人气，提高
广告等方面的综合收入。
导入案例
从决策程序来说，先有投资决策，后才有融资决策，投资
决策是融资决策的前提，只有存在可行的投资项目，才有必要进
行融资。
而从项目资本的运作来看，必须是先有融资，而后才可能
投资，“融”为“投”用，“融”是原因，“投”是结果。
导入案例
项目的投资决策与融资决策不是两个完全独
立的过程，而是相关联的、密不可分的两个相
对独立的过程。
。
导入案例
工程项目投资决策1
2
3
内部控制活动
主要内容
Contents
4
概率分析方法
工程项目融资概述
工程项目融资模式设计
工程项目投融资风险及其管理
内部控制活动 息与沟通
业务活动控制
内部监督
内部控制评价
内部控制审计
参考书目
1. 王治，张鼎祖. 工程项目投融资决策案例分析,人民
交通出版社,2012.
2. 赵华等.项目融工程项目融资（第二版）, 人民交通
出版社, 2010.
3. 国家发展改革委员会、建设部. 建设项目经济评价
方法与参数（第三版）,中国计划出版社，2006
课程考查
必修课
平时40%+期末60%
平时：到课率；作业态度
期末：最后一节课随堂考
工程项目投资决策一
第一节 概述
第二节 工程项目投资估算
第三节 工程项目的财务评价
第四节 工程项目的国民经济评估
一、工程项目投资决策的概念
项目是指那些作为管理对象，在一定约束条件下（限定的资源、
时间、质量等）完成的具有特定目的的一次性任务。
概述
一、工程项目投资决策的概念
项目是指那些作为管理对象，在一定约束条件下（限定的资源、
时间、质量等）完成的具有特定目的的一次性任务。
工程项目投资的概念有双重含义。
第一层含义是广义上的理解——投资就是指投资者在一定
时间内新建、扩建、改建、迁建或恢复某个工程项目所作的一
种投资活动。
第二层含义是狭义上的理解——投资就是指进行工程项目
建设花费的费用，即工程项目投资额。
概述
工程项目投资决策，是按照规定的建设程序，
根据投资规模、投资方向、投资布局的战略构想，结
合有关方针政策，在广泛占有信息资料的基础上，对
拟建项目进行技术经济分析和多角度的综合分析评价，
决定项目是否上马，在什么地方兴建，选择并决定项
目建设的最优方案，即解决所谓的定项、定点、定方
案的问题。
概述
二、工程项目投资的特点
概述
大额性 单件性 阶段性
概述
三、项目周期
概述
项目周期可分为三个时期项目周期可分为三个时期
投资前期投资前期
投资期投资期 ————建设期建设期
生产期生产期————投资回收期投资回收期
投资前期投资前期
项目设想 项目设想
项目选定 项目选定
项目准备 项目准备
项目评估 项目评估
机会研究机会研究
初步可行性研究初步可行性研究
可行性研究可行性研究
项目评估与决策项目评估与决策
研究阶段 机会研究 初步可行性研究 可行性研究 项目评估决策
研究性质 项目设想 项目初选 项目准备 项目评估
研究目的和
内容
鉴别投资方向，
寻求投资机会(含
地区、行业、资源
和项目的机会研究
)，选择项目，提
出项目建议书
对项目作初
步评价，进行专
题辅助研究，广
泛分析、筛选方
案，确定项目的
初步可行性
对项目进行深入细微
的技术经济论证，重
点对项目的技术方案
和经济效益进行分析
评价，进行多方案比
选，提出结论性意见
综合分析各种效益，
对可行性研究报告进
行全面审核和评估，
分析判断可行性研究
的可靠性和真实性
综合分析各种效益，
对可行性研究报告进
行全面审核和评估，
分析判断可行性研究
的可靠性和真实性
研究要求 编制项目建议书 编制初步可行性
研究报告
编制可行性研究报告 提出项目评估报告
研究作用 为初步选择投资项
目提供依据，批准
后列入建设前期工
作计划，作为国家
对投资项目的初步
决策
判定是否有必
要进行下一步详
细可行性研究，
进一步判明建议
项目的生命力
作为项目投资决策的
基础和重要依据
为投资决策者提供最
后决策依据，决定项
目取舍和选择最佳投
资方案
估算精度 ±30％ ±20％ ±10％ ±10％
研究费用
(占总投资
的百分比)
0．2—1．0 0．25—1．25 大项目0．8—1．0，
中小项目1．0—3．0
需要时(月) 1—3 4—6 8～12或更长
概述
1.投资机会研究
鉴别投资方向，寻求投资机会(含地区、行业、资源和项目的机会研究)
，选择项目，提出项目建议书。
项目建议书（也称立项报告）是投资前对项目轮廓的设想。主要从投资
建设的必要性方面来衡量，同时初步分析投资建设的可行性。内容主
要是投资项目提出的必要性，产品方案、拟建规模和建设地点的初步
设想，资源情况、建设条件、协作关系的初步分析，投资估算和资金
筹措设想、偿还贷款能力测算，项目的大体进度安排，经济效益和社
会效益的初步估计。
项目建议书的编制单位一般是业主或受委托的有资质的设计单位。
概述
2. 初步可行性研究
对项目作初步评价，进行专题辅助研究，广泛分析、筛选方案，确定项
目的初步可行性。
编制初步可行性研究报告。判定是否有必要进行下一步详细可行性研究，
进一步判明建议项目的生命力。
概述
3. 可行性研究
是对拟建项目的主要技术经济要素（包括技术、管理、劳动力、市场、
原材料、能源、基础设施、环境保护、宏观经济环境等）和各种可能
方案进行技术经济分析和比较论证，对项目建成后的经济效益进行科
学预测和评价，在此基础上，对拟投资项目的技术先进性和适用性、
经济合理性和财务盈利性、建设的必要性和可行性进行全面分析、系
统论证、多方案比较和综合评价，由此得出该项目是否应该投资和如
何投资等结论性意见，编制可行性研究报告。
概述
可行性研究包括市场环境、技术、经济效益三方
面的研究：
市场环境研究是可行性研究的前提和基础，解决
项目的必要性问题；
技术研究是可行性研究的技术基础，解决项目在
技术上的可行性问题；
经济效益研究则是可行性研究的核心，解决项目
在经济上的合理性问题。
可行性研究报告
• 编制依据
(1)国家社会经济发展的长期计划、部门与地区规划、国家
经济建设的政策方针、产业政策、投资政策与技术经济政策
以及相关法律法规等。
(2)项目建议书(初步可行性研究报告)及其批复文件。
(3)经国家批准的资源报告、国土开发整治规划、区域规划、
工业基地规划、江河流域规划及路网规划等有关文件。
(4)拟定建设地点或厂址的当地自然、经济、社会等基础资料。
(5)有关行业的工程技术、经济方面的规范、标准、定额等
资料。
(6)政府颁布的项目评价参数、指标和评价方法。
(7)合资、合作项目各方签订的协议书或意向书。
(8)委托单位的委托合同及要求。
基本格式与主要内容
—总论：综述项目概况、可行性研究的主要结论概要和
存在的问题与建议。说明建设项目提出的背景、投资
环境，项目建设投资的必要性和经济意义，项目投资
对国民经济的作用和重要性。提出项目调查研究的主
要依据、工作范围和要求。说明并提出项目的历史发
展概况、项目建议书及有关审批文件。
—市场需求预测、拟建规模与产品方案：调查和预测国
内外市场近期供需情况，研究确定项目产品销售价格
和销售量。国内现有工厂生产能力的估计。产品目标
市场分析和市场占有率分析，产品竞争能力和进入国
际市场的前景及产品的营销策略，研究确定主要市场
风险和风险程度。建设项目的规模，选择产品方案和
发展方向的技术经济比较、分析和优选，推荐项目建
设规模方案和产品组合方案。
—资源、原材料、燃料及公用设施情况：对资源开发项
目要深入研究确定资源的可利用量、自然品质、赋存
条件和开发利用价值。所需主要原料、辅助材料、燃
料的种类、数量、价格、质量及来源和供应的可能性
与运输方式。编制原材料、燃料供应表。有毒、有害
及危险品的种类、数量和储运条件。拆迁及其他工程
费用情况。
—建厂条件和厂址方案：指出建厂地区的地理位置，与
原材料产地和产品市场的距离；根据建设项目的生产
技术要求，在指定的建设地区内，对建厂的地理位置、
气象、水文、地质、地形条件、地震、洪水情况和社
会经济现状进行调查研究，收集基础资料，了解交通
运输、通讯设施及水电气热的现状和发展趋势；厂址
面积、占地范围，厂区总体布置方案，建设条件、地
价、拆迁及其他工程费用情况；对厂址选择进行多方
案的技术经济分析和比选，提出选择意见。
—设计方案：在选定的建设地点内进行总图和交通运输
的设计，进行多方案比较和选择；确定项目的构成范
围，主要单项工程的组成，厂内外主体工程和公用辅
助工程的方案比较论证；项目土建工程总量的估算，
土建工程布置方案的选择，包括场地平整、主要建筑
和构筑物与厂外工程的规划；采用技术和工艺方案的
论证，包括技术来源、工艺路线和生产方法，主要设
备选型方案和技术工艺的比较；引进技术、设备的必
要性及其来源国别的选择比较。
—环境保护与劳动安全
• 环境现状
• 项目主要污染源
• 项目主要污染物
• 拟采用的环境保护标准
• 环境保护方案
• 环境监测制度
• 环境保护投资估算
• 环境影响评价结论
• 生产过程中职业危害因
素分析
• 职业安全卫生主要设施
• 劳动安全与职业卫生监
督保障机构
• 消防措施和设施方案
—企业组织和劳动定员
• 企业组织
– 企业组织形式
– 企业工作制度
– 企业薪酬制度
• 劳动定员和人员培训
– 劳动定员
– 项目年人工费用估算
– 人员培训计划及费用估算
—项目实施进度安排
• 项目实施的各阶段
– 资金筹措安排
– 技术获得
– 勘察设计与设备订货
– 工程招标与施工准备
– 工程施工
– 生产准备
– 试运转
– 竣工验收
• 项目实施进度安排
• 项目实施管理机构
• 项目实施费用
– 建设单位管理费
– 生产筹备费
– 生产职工培训费
– 办公家具购置费
– 勘察设计费
– 其他应支出的费用
项目实施进度计划方法
• 横道图（例）
—投资估算与资金筹措
• 固定资产投资估算
– 固定资产构建费用
– 无形资产获取费用
– 递延资产
– 预备费
• 流动资金估算
– 流动资产
– 流动负债
• 资金筹措
– 资金来源
– 项目筹资方案
– 建设期贷款利息
• 投资使用计划
– 投资使用计划
– 借款偿还计划
—财务分析
• 财务预测
– 投资估算与资金筹措
– 销售收入预测
– 成本费用预测
• 财务报表编制
– 损益表
– 资产负债表
– 资金来源与运用表
– 现金流量表
– 其它辅助报表
• 资金规划
– 资金来源与运用
– 资金平衡
• 财务效果评价
– 盈利能力评价
– 清偿能力评价
• 不确定性分析
– 盈亏平衡分析
– 敏感性分析
– 概率分析
—国民经济与社会效益分析
公共项目和对国民经济和社会利益有重要影响的项
目，在可行性研究中需要作国民经济与社会效益分析。
• 确定国民经济与社会目标
• 辨识项目的国民经济与社会效益及费用
– 直接效益及费用、间接效益及费用
– 内部效益及费用、外部效益及费用
– 有形效益及费用、无形效益及费用
• 确定国民经济与社会效益评价参数
• 项目国民经济与社会效益综合评价
—综合评价与结论、建议
4.项目评估
是由不同单位、不同的技术经济专家，从不同的角
度对拟建项目本身及可行性研究报告进行技术可行
性、组织体制可行性、财务可行性、经济可行性、社
会可行性的评价论证，是为项目决策而进行的一种再
评价，该评价因其参加评价单位的多样化而更具公正
性和客观性。
比较 项目可行性研究 项目评估
研究内容原则方法 基本相同 基本相同
时间安排 在前 在后，但可向前延伸参与项目建议
书，向后延伸到项目后评估
侧重点 侧重于技术分析 财务和社会经济效益分析
考虑因素 微观角度 宏观角度
立足点 站在拟建项目的角度 由不同专家从不同角度审查
繁简程度 彻底全面研究选择最优
方案
审查取消、同意或修正方案
研究单位 投资主体委托工程咨询
机构
审批单位或银行委托工程咨询机构
项目可行性研究与项目评估的比较
项目评估报告
包括：总论、市场调查与预测、生产建设条
件评
估、技术评估、投资和财务基本数据评审、企业
财务评价、经济费用效益分析、不确定性分析、
对影响项目提高经济效益的管理体制及财经政策
提出建议、总评估。
概述
第二节 工程项目投资估算
1 工程项目投资估算的概念
工程项目投资估算是指在工程项目建设前期
的
投资决策过程中，依据现有的资料以及投资估算
的经验和方法，对工程项目投资额进行估计。
工程项目投资额是指进行某项工程建设耗费
的
全部费用，包括固定资产投资和流动资产投资。
2 工程项目投资估算的对象
总
资
产
固定资产投资
（基建投资）
流动资金投资
生产领域流动资金：储备资金、生产资金
设备、工器具及家具购置费用
建筑安装工程费用：直接费、间接费、
利润、税金
工程建设其他费用：土地使用费、建设
单位管理费、勘察设计费、研究试验费、
临时设施费、工程监理费、引进技术和
进口设备等其他费用、工程保险费、工
程承包费、联合试运转费、办公和生活
费、家具购置费、生产准备费
预备费：基本预备费和涨价预备费
建设期贷款利息
固定资产投资方向调节税
流通领域流动资金：成品资金、结算资金、
货币资金
销售税金及附加：增值税、消费税、营业税、资源税、城建税及教育附加
总成本费用总成本费用
销售利润销售利润
销售费用销售费用
经营成本经营成本
营业外净支出营业外净支出
其他投资净收益其他投资净收益
折旧费、摊销费、不可预见费用折旧费、摊销费、不可预见费用
财务费用：利息财务费用：利息 支出支出
销
售
收
入
原材料、燃料、动力费，运输费原材料、燃料、动力费，运输费
工资及福利费工资及福利费
修理费及其他费用修理费及其他费用
管理费用、技术专利费等管理费用、技术专利费等
利润总额利润总额
所得税所得税
税后利润税后利润
盈余公积金盈余公积金
应付利润应付利润
未分配利润未分配利润
3 工程投资项目的总资产估算
固定资产投资的构成
固定资产投资是指为形成项目固定资产所
花费的全部费用，主要有：
a.建筑工程费用
b.设备及工器具购置费用
c.安装工程费用
d. 工程建设其他费用
3 工程投资项目的总资产估算
固定资产投资的估算
(1)扩大指标估算法
原理：套用原有同类项目的固定资产投资额来进行拟建项目
固定资产投资额估算的一种方法。
资金周转率法：
投资额=（产品年产量×产品单价）/资金周转率
方法简便，但精确度低，适于规划或项目建议书阶段估算。
单位生产能力投资估算法：
K=KA×△A×PC/PA
K：拟建项目投资额；KA：单位生产能力投资额；
△A：拟建项目生产能力；PC：建设年份价格；
PA：单位生产能力投资数据取得年份的价格
方法简便，但精确度低，要注意项目的可比
性，有足够的数据。
生产规模指数法：
Y2=Y1×（X2/X1）n×f
X1：甲厂的生产能力；Y1：甲厂的投资额；
X2：新厂的生产能力；Y2：新厂的投资估计数；
n：投资生产能力指数，取值在0-1之间；
f：因建设地点和时间的不同而给出的调整系数。
精度略高，根据已建成的类似项目生产能力和
投资额来估算
分项类比估算法：
设备投资估算
KE：设备投资估算值；QEj：第j种设备的数量；
PEj：第j种设备的出厂价；n：设备种数；
REj：同类项目同类设备的运输安装费系数。
（2）详细估算法
先分别估算构成固定资产投资的各个组成部分，然后再
加以汇总得出固定资产投资总额的一种方法。该法把整个
建设项目依次分解为单项工程、单位工程、分部工程和分
项工程，套用有关概算指标和定额编制投资概算，然后在
此基础上再考虑物价上涨、汇率变动等动态投资。
建筑工程投资估算
建筑工程包括房屋建筑工程、大型土石方工程、场地平
整以及特殊构筑物工程等。由直接费、间接费、利润和税
金组成。
KCE=KE×RCE
KCE：建筑工程投资估算值；
RCE：同类项目建筑工程投资占设备投资的比重
安装工程投资估算KIE=KE×RIE
KIE：安装工程投资估算值；
RIE：同类项目安装工程投资占设备投资的比重
其他费用投资估算KDE=KE×RDE
指根据有关规定应计入固定资产投资的一些费用，包括土地征用费、居民迁移费、
生产职工培训费、联合试运转费 、场地绿化费、勘察设计费等。
KDE：其他费用投资估算值；
RDE：同类项目其他费用投资占设备投资的比重
不可预见费用估算KUE=（KE+KCE+KIE+KDE）×RUE
KUE：不可预见费用估算值；
RUE：不可预见费用系数
编制概算法：
在详细可行性研究阶段采用，先确定工程规
模，再进行费用构成分析，最后编制概算汇总。
（3）建设期利息的估算
项目建设资金凡属借款性质的，都应按规定计算投资
借款建设期利息，并计入项目的建设投资总额中。
建设期贷款利息：
当贷款一次性贷出，则F=P（1+i）n
贷款利息=F-P
若贷款是分年均衡发放，则
qj=（Pj-1+Aj/2）i
qj：建设期第j年应计利息；
Pj-1：建设期第j-1年末贷款累计金额与利息累计金
额之和；
Aj：建设期第j年贷款金额；
i：年利率
案例
某新建项目，建设期为3年，在建设期第一
年贷款为300万元，第二年为400万元，第三
年为300万元，年利率为10%，用复利法计算
建设期贷款利息。
解：P0=0 A1=300万元
I1=
P1= P0+ A1+ I1=315万元
A2=400万元
I2=
P2= P1+ A2+ I2=万元
A3=300万元
I3=
利息合计：万元
无形资产投资估算
无形资产投资是指取得或形成无形资
产而发生的投资。
无形资产投资是指企业为生产商品、
提供劳务、出租给他人或为管理目的而持有
的，没有实物形态的非货币性长期资产。
• 无形资产投资估算
特点：
①不存在实物形态；
②可以在较长时间内为其拥有者提供经济效益；
③与特定企业或企业的有形资产具有不可分离
性；
④有偿取得；
⑤所提供的未来经济效益具有不确定性。
• 无形资产投资估算
无形资产投资构成
无形资产：可辨认无形资产（专利权、非
专利技术、商标权、著作权、土地使用权等）
，不可辨认无形资产（商誉）。
无形资产一般按照取得时的实际成本计价。
比较认可的有两种方法：收益现值法和现
行市价法。
流动资金投资的估算
扩大指标估算法：
固定资产比率法（10%-20%）；销售收入比率法
（25%左右）；经营成本比率法；总成本比率法等。
项目建议书阶段采用，简便易行，但精度不高。
分项详细估算法：
流动资金=流动资产－流动负债
流动资产=应收账款+存货+现金
流动负债=应付账款
应收账款=年销售收入/应收账款周转次数
存货=外购原材料+外购燃料+在产品+产成品
外购原材料占用资金=年外购原材料总成本/原材
料周转次数
外购燃料=年外购燃料/按种类分项周转次数
在产品=（年外购原材料、燃料+年工资及福利费+
年修理费+年其他制造费）/在产品周转次数
产成品=年经营成本/年产品周转次数
现金需要量=（年工资及福利费+年其他费）/现金
周转次数
年其他费用=制造费用+管理费用+销售费用－（以
上三项费用中包含的工资及福利费、折旧费、
维简费、摊销费、修理费）
应付账款=（年外购原材料+年外购燃料）/应付账
款周转次数
流动资金本年增加额=本年流动资金－上年流动
资金
周转次数=周转额/各项流动资金平均占用额
各项流动资金平均占用额=周转额/周转次数
项目决策后期采用，精度高，但要考虑生产
负
荷等。
流动资金估算需要注意的问题
1） 在项目评价中，最低周转天数取值对流动资金估
算的准确程度有较大影响。在确定最低周转天数时应
根据项目的特点，投入和产出性质、供应来源以及各
分项的属性，并考虑保险系数分项确定。
2） 当投入物和产出物采用不含税价格时，估算中应
注意将销项税额和进项税额分别包括在相应的年费用
金额中。
流动资金估算需要注意的问题
3） 流动资金一般应在项目投产前开始筹措。为了简
化计算，流动资金可在投产第一年开始安排，并随生
产运营计划的不同而有所不同，因此流动资金的估算
应根据不同的生产运营计划分年进行。
4） 用详细估算法计算流动资金，需以经营成本及其
中的某些科目为基数，因此实际上流动资金估算应在
经营成本估算之后进行。
流动资金估算需要注意的问题
3） 流动资金一般应在项目投产前开始筹措。为了简
化计算，流动资金可在投产第一年开始安排，并随生
产运营计划的不同而有所不同，因此流动资金的估算
应根据不同的生产运营计划分年进行。
4） 用详细估算法计算流动资金，需以经营成本及其
中的某些科目为基数，因此实际上流动资金估算应在
经营成本估算之后进行。
第三节 投资项目财务评价
1 投资项目财务评价的概念
又称为财务分析，是指在对投资和资金筹措、成本费用、
销售收入、销售税金及附加等进行估算的基础上，根据
国家现行财税制度、价格体系和项目评估的有关规定，从
项目的财务角度，分析计算项目直接发生的财务费用和效
益，编制财务（辅助和基本）报表，计算评估指标，对项
目的盈利能力、清偿能力及外汇平衡能力等进行分析，以
判断项目在财务上的可行性，为项目的投资决策提供科学
依据。
财务分析的内容和步骤
Ⅰ、准备工作
① 收集基础数据
② 编制辅助报表
建设投资估算表，流动资金估算表，建设进度计划表，固定资
产折旧费估算表，无形资产及递延资产摊销费估算表，资金使用计
划与资金筹措表，销售收入、销售税金及附加和增值税估算表，总
成本费用估算表
③ 编制基本财务报表
财务现金流量表（全部投资现金流量表、权益投资现金流量
表）、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表
Ⅱ、计算财务评价指标
①盈利能力；②清偿能力
Ⅲ、进行不确定性分析
（财务预测）
！所有步骤均是建立在
财务预测的基础之上
市场调查
和预测
生产条件
生产规模
市场分析 技术分析
工艺技术与
设备分析
工程设计与
选点分析
投资方案与
实施进度
财务基本数
据测算
借款还本付
息表
现金流量表 资金来源与
运用表
资产负债表利润与利润
分配表
财务生存能
力分析
盈利能力
分析
偿债能力
分析
编写评估结
论报告
不确定性
分析
第一步
（基础数据测算）
第二步
（编制财务报表）
第三步
（计算评价指标）
第四步（不确定性析）
第五步（评估结论）
财务评价的步骤
财务分析可分为融资前分析和融资
后分析，一般宜先进行融资前分析，在融资前
分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方
案，再进行融资后分析。
融资前分析应以营业收入、建设投
资、经营成本和流动资金的估算为基础，考察
整个计算期内现金流入和现金流出，编制项目
投资现金流量表，利用资金时间价值的原理进
行折现，计算项目投资内部收益率和净现值等
指标。
融资前分析排除了融资方案变化的
影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项
目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关
指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的
依据和基础。根据分析角度的不同，融资前分
析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指
标。
融资后分析应以融资前分析和初
步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条
件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，
判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后
分析用于比选融资方案，帮助投资者做出融资
决策。
财务分析的目的
①从企业或项目角度出发，分析投资效果，判断
企业投资所获得的
实际利益，分析经济可行性，为决策提供依据
②为企业制定资金规划提供依据
资金筹措；资金的使用安排
③为协调企业利益与国家利益提供依据
财务分析的原则
①费用与效益计算范围的一致性原则
②费用与效益识别的“有无对比”原则
只需针对增量费用和效益
③动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主
的原则
④基础数据确定中的稳妥原则
投资估算
1、建设项目总投资的构成
2、固定资产投资的估算
3、净营运资金的估算
例1：已知生产流程相似的年生产能力为10万吨的化工装置，两
年前建成的固定资产投资为2 500万元。现拟建装置年生产能力
设计为15万吨，一年后建成。根据过去大量这种装置的数据得
出生产能力指数m0 = ，这几年设备与物资的价格上涨率评
价为7%左右，试估算装置的投资费用。
解：由于两个装置建成时间相隔3年，物价上涨的调整系数φ
可按(1+)3估计，故有
例2：①某拟建项目开始投产后的某年年生产成本和费用估算如下：外购原
材料2055万元；进口零部件1087万元；外购燃料13万元；外购动力29万
元；工资及福利费213万元；修理费15万元；折旧费224万元；摊销费70万
元；利息支出234万元；其他费用324万元；总成本费用4264万元。
②各项流动资产和流动负债的最低周转天数如下：应收账款40天；原材料
50天；进口零部件90天；燃料60天；在产品20天；产成品10天；现金15
天；应付账款40天。
试估算该年所需要投入的净营运资金。
解：年经营成本
应收账款
外购原材料
燃料
在产品
: 3412/18 =190万元
应付账款
= 总成本费用-折旧费-摊销费-利息支出=3736万元
：年经营成本/周转次数
360/40=9
：2055/ = 285万元 ：1087/4 = 272万元进口零部件
：13/6 = 2万元 ：年经营成本/周转次数=3736/36=104万元产成品
：外购原材料+进口零部件+外购燃料+外购动力+工资及福利费+修理费
：工资及福利费+其他费用/周转次数=22万元现金
：外购原材料+进口零部件+外购燃料+外购动力=354万元
净营运资金=3736+415+285+272
+2+104+190+22-354 = 936万元
= 3736/9 = 415万元
■投资项目收益的估算
1、收入、成本和费用
2、经营成本的估算
3、利润与所得税的估算
4、现金流量表
1、公式回顾
销售利润= 销售收入 - 总成本费用 - 销售税金及附加
销售收入= 销售税金及附加 + 总成本费用 + 销售利润
总成本费用 =折旧费 ＋ 摊销费＋利息支出＋工资及福利费 ＋
修理费 ＋ 外购原材料、燃料和动力费 ＋
其他费用
= 折旧费 ＋ 摊销费＋利息支出 ＋ 经营成
本
税后利润= 利润总额 - 所得税
利润总额= 所得税 + 税后利润
= 所得税 + 盈余公积金 + 公益金 + 应付利润 +
未分配利润
经营成
本
销
售
收
入
销售税金及附加
总成本费用
利润总额
折旧费、摊销费
利息支出
经营成本
所得税
税后利润
全部投资回报来源 权益投资回报来源
销售收入
- 销售税金及附加
- 经营成本
- 所得税
！并不构成
现金流出
销售收入
- 销售税金及附加
- 经营成本
- 所得税
- 借款利息交付及本金偿还
（-）
（-）
（-）
税后利润
+ 折旧费
+ 摊销费
+ 利息支出
税后利润
+ 折旧费
+ 摊销费
- 借款本金偿还
（-）
投资
收益
例3：某投资项目投产后的前两年收入和成本费用如
下表所示，求投资者在这两年中的全部投资收益。
2
3
1、销售收入 2500 3500
2、销售税金及附加 120 170
3、总成本费用 2500 2550
其中：折旧与摊销 950 950
利息支付 450
400
经营成本
4、利润总额
5、弥补亏损后应纳税所得额 0
6、所得税（税率为33%）
7、税后利润
8、弥补以前年度亏损
9、提取盈余公积金
10、偿还借款本金 500 500
其中：用折旧费与摊销费 500 500
用税后利润 0
0
11、利润分配 0
年 份
项 目
投产期
1100 1200
-120 780
660
备注
0 218
-120 562
0 120
44
398
1-2-3
780 - 120
660×33%
4-6
(562-120)×10%=44
562-120 – 44 = 398
解： 的净现金流量为
☆虽然前两年投资者到手的现金仅为398元，但其实际收益为330 +
1012 = 1342元，其中1342 – 398 = 944元为留在企业的盈余资金
☆用于回收投资的收益不仅仅是税后利润。但税后利润是反映企业
各年财务业绩的重要指标。利润与利润分配估算表是投资财务分析
中必不可少的
权益投资
销售收入
- 销售税金及附加
- 经营成本
- 所得税
- 借款利息交付
- 借款本金偿还
项目 第二年 第三年
2500
- 120
- 1100
- 0
- 450
- 500
3500
- 170
- 1200
- 218
- 400
- 500
净现金流量 330 1012
☆利润与利润分配表
序 号 项 目 合 计
1 销售（营业）收入
2 销售（营业）税金及附加
3 总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
4 利润总额
5 弥补以前年度亏损
6 应纳所得税额
7 所得税
8 净利润
9 期初未分配利润
10 可供分配利润
计 算 期
1 2 3
(1 – 2 – 3)
(4 - 5)
(6×所得税率)
(4 - 7)
(8 + 9)
利润总额=销售收入
-销售税金及附加-总
成本费用
☆利润与利润分配表
序 号 项 目 合 计
11 提取法定盈余公积金
12 提取公益金
13 可供投资者分配的利润
14 应付优先股股利
15 提取任意盈余公积金
16 应付普通股股利
17 未分配利润
18 累计未分配利润
※息税前利润：4 + 利息支出
※息税折旧摊销前利润：息税前利润 + 折旧 + 摊销
计 算 期
1 2 3
(10–11-12)
(13-14-15-16)
(8-5)×10%
2、投资现金流量表
全部投资现金流量表
权益投资现金流量表
融资前
融资后
投资中既包括了
投资者出资部分，
又考虑了负债资
金
指项目投资者的出资额，
并假定债务资金投资（包
括融资租赁的固定资产投
资）与权益投资之和等于
建设投资（含建设期利息）
☆融资前与融资后全部投资现金流量的差异
序 号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
利润总额
5 税后利润
融资后
融资前
序 号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
利润总额
5 税后利润
对所得税产生影响
利
润
与
所
得
税
计
算
表
融资前后对税前净现金
流量没有影响，仅对税
后净现金流量产生影响
例：某工业项目计算期为15年，建设期为3年，第四年投产，第五
年开始达到生产能力。
（1）建设投资（固定资产投资）8 000万元，分年投资情况如下：
该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为15%，采用直线折
旧法。期末余值等于账面余值。
（2）净营运投资约需2 490万元（第3年年末投入)
（3）销售收入、销售税金及附加和营运成本的预测值如下，其他支
出忽略不计
序 号
1
2
3
4
5
6
项 目
现金流入
销售（营业）收入
回收固定资产余值
回收净营运资金
其他现金流入
现金流出
建设投资(不含建设期利息)
净营运资金
经营成本
销售税金及附加
设备更新投资
所得税前净现金流量(1-2)
累计所得税前净现金流量
所得税(融资前、后)
所得税后净现金流量(3-5)
7 累计所得税后净现金流量
1 2 3 4 5 6 14 15
5600 8000 8000 8000 8000
？
2490
2500 3500 2000
2490
3500 5000 5000 5000 5000
320 480 480 480 480
-2500
2500 3500 4490 3820 5480 5480 5480 5480
5600 8000 8000 8000 ？
-3500 -4490 1780 2520 2520 2520 ？
-2500 -6000-10490-8710 -6190 -3670 16490 ？
与折旧相关
（1）建设投资（固定资产投资）8 000万元，分年投资情况如下：
该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为15%，采用直线折
旧法。期末余值等于账面余值。
年折旧额 =
第15年末回收固定资产余值为：
12 = 1916万元
15
8 000(1 – 5%)
= 507万元
8 000 - 507×
计算利润与所得税（融资前）
年折旧额=507万元
☆编制全部投资融资前现金流量表
序号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
利润总额 (1-2-3)
5 所得税 (4×33%)
6 税后利润(4-5)
4 5 6 7 8 14 15
5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000
480480480480480480320
50003500 5000 5000 5000 5000 5000
507 507 507 507 507 507 507
0000000
4007 5507 5507 5507 5507 5507 5507
1273 2013 2013 2013 2013 2013 2013
664664664664664664420
1349 1349 1349 1349 1349 1349853
序 号
1
2
3
4
5
6
项 目
现金流入
销售（营业）收入
回收固定资产余值
回收净营运资金
其他现金流入
现金流出
建设投资(不含建设期利息)
净营运资金
经营成本
销售税金及附加
设备更新投资
所得税前净现金流量(1-2)
累计所得税前净现金流量
所得税(融资前)
所得税后净现金流量(3-5)
7 累计所得税后净现金流量
1 2 3 4 5 6 14 15
5600 8000 8000 8000 8000
？
2490
2500 3500 2000
2490
3500 5000 5000 5000 5000
320 480 480 480 480
-2500
2500 3500 4490 3820 5480 5480 5480 5480
5600 8000 8000 8000 ？
-3500 -4490 1780 2520 2520 2520 ？
-2500 -6000-10490-8710 -6190 -3670 16490 ？
1916
12406
6926
23416
420 664 664 664 664
-2500 -3500 -4490 1360 1856 1856 1856 6262
156929430-2500 -6000-10490-9130 -7274 -5418
☆编制全部投资融资前现金流量表的步骤：
①计算固定资产折旧
②编制融资前利润与所得税计算表
③编制全部投资现金流量表
总成本费用中
利息支出为零
※全部投资融资后现金流量表的编制
融资方案：
（1）建设投资8 000万元中，权益投资为4 000万元，分年出
资1 500、1 500和1 000万元，不足部分向银行贷款。假定每
年借款发生在年中，当年借款只计一半利息。贷款利率为
10%，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年
初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还贷，每年
付清利息，并分10年等额还本；
（2）净营运投资约需2 490万元（第3年年末投入)，但该资金
全部向银行贷款（始终维持借款状态，在计算期末一次性偿还
本金），年利率亦为10%。
☆编制全部投资
①计算固定资产折旧
②编制利润与所得税计算表
③编制全部投资现金流量表
☆建设投资利息直接关系到
年折旧额，进而关系到
所得税
融资前现金流量表的步骤：融资后现金流量表的步骤：
建设期利息（建设
投资借款利息）计
入固定资产原值
（1）建设投资8000万元中，权益投资为4000万元，分年出资
1500、1500和1000万元，不足部分向银行贷款。假定每年借款
发生在年中，当年借款只计一半利息。贷款利率为10%，建设
期只计息不付息还款。
可知：建设期利息为630万元
年末
项目 1 2 3 4
0
1 000
50
1 050 3 255
205
2 000
1 050 3 255
1 000
375
4 630
4 630年初贷款
当年借款
当年利息
年末欠款累计
建设期建设投资借款利息
(1050+2000/2)×10%
(3255+1000/2)×10%
（1）建设投资（固定资产投资）8 000万元，建设期利息为
630万元。该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为
15%，采用直线折旧法。期末余值等于账面余值。
由于建设期利息计入固定资产原值内，故年折旧费为：
年折旧额 =
第15年末回收固定资产余值为：
12 = 2066万元
15
(8000 + 630)(1 – 5%)
= 547万元
(8 000 + 630) - 547×
序 号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
利润总额
5 税后利润
融资后融资前
序 号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利润总额
5 税后利润
利
润
与
所
得
税
计
算
表
净营运投资约需2 490万元（第3年年末投入)，但该资金全部
向银行贷款（始终维持借款状态，在计算期末一次性偿还本
金），年利率为10%。
年末
项目 4 5 6 7
2490
249
0
2490 2490
0
249
2490 2490
249
0
2490
2490期初本息余额
本期付息
本期还本
期末本息余额
净营运投资还款付息计划表
8 14 15
2490×(1+10%) - 249
0 0 0 2490
2490×(1+10%) – 249
249
2490
2490
249
2490
2490
249
2490
2490
249
0
将利息按复利计算到第四年初(为4630万元），作为全部借款
本金。投产（第四年末）开始还贷，每年付清利息，并分10年
等额还本；
年末
项目 4 5 6 7
4630
463
463
4167 3704
463
417
4167 3704
370
463
3241
3241期初本息余额
本期付息
本期还本
期末本息余额
建设投资还款付息计划表
8 12 13
4630×(1+10%) – 463 - 463
4630÷10
463 463 463 463
4167×(1+10%) – 417 - 463
324
2788
2788
278
2315
926
93
463
463
46
0
计算利润与所得税（融资后）
年折旧额=547万元
序号
1
2
3
4
项 目
销售收入
销售税金及附加
总成本费用
其中：经营成本
折旧与摊销费
利息支出
利润总额 (1-2-3)
5 所得税 (4×33%)
6 税后利润(4-5)
4 5 6 7 8 14 15
5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000
480480480480480480320
50003500 5000 5000 5000 5000 5000
547 547 547 547 547 547 547
249249527573619666712
4759 6213 6166 6120 6074 5796 5796
521 1307 1354 1400 1446 1724 1724
569569477462447431172
876 907 938 969 1155 1155349
463+249 417+249 370+249
序 号
1
2
3
4
5
6
项 目
现金流入
销售（营业）收入
回收固定资产余值
回收净营运资金
其他现金流入
现金流出
建设投资(不含建设期利息)
净营运资金
经营成本
销售税金及附加
设备更新投资
所得税前净现金流量(1-2)
累计所得税前净现金流量
所得税(融资前)
所得税后净现金流量(3-5)
7 累计所得税后净现金流量
1 2 3 4 5 6 14 15
5600 8000 8000 8000 8000
2066
2490
2500 3500 2000
2490
3500 5000 5000 5000 5000
320 480 480 480 480
-2500
2500 3500 4490 3820 5480 5480 5480 5480
5600 8000 8000 8000 12556
-3500 -4490 1780 2520 2520 2520 7076
-2500 -6000-10490-8710 -6190 -3670 16490 23566
172 431 447 569 569
-2500 -3500 -4490 1608 2089 2073 1951 6507
1782411317-2500 -6000-10490-8882 -6793 -4720
☆编制全部投资融资后现金流量表的步骤：
①计算建设期建设投资借款利息
②计算固定资产折旧
③计算借款还贷计划与利息计算（包括建设投资借款
和净营运资金借款）
④编制利润与所得税计算表
⑤编制全部投资现金流量表 建设期利息
（建设投资借
款利息）计入
固定资产原值
编制财务报表
• 现金流量表
反映项目在计算期内不同时间的现金流入和现金流
出
情况，可以计算出各年净现金流量和累计净现金流量，
它是计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期，
进而分析项目财务盈利能力的基本依据。
根据投资估算表、成本及价格估算表、经营成本估
算
表、销售收入计算表等编制，可以分为项目投资现金流
量表（或称为全部投资现金流量表）、项目资本金现金
流量表（或称为自有资金流量表）和投资各方现金流量
表。
现金流入：
• 销售收入
• 固定资产余值的回收
• 流动资金的回收
• 其他现金流入：折旧费、摊销费、贷款、自有资金等
（资金来源与运用表）
现金流出：
• 项目资本金（项目资本金现金流量表）
• 建设投资（项目投资现金流量表）
• 流动资金（项目投资现金流量表）
• 经营成本
• 各种税款：销售税金及附加、所得税
• 其他现金流出：偿还借款、利息偿还等（项目资本金现
金流量表）
净现金流量
NCFt=CIt－COt（t=0，1，2，…，n）
NCFt：第t期净现金流量；
CIt：第t期现金流入量；
COt：第t期现金流出量。
• 利润与利润分配表
即损益表,用以反映项目计算期内各年营业收入、
总成本费用、利润总额、所得税及税后利润的分配
情况，可以用来计算总投资收益率、项目资本金净
利润率等指标。
利润总额=销售收入-销售税金及附加-总成本
总成本=经营成本+折旧费+摊销费+借款利息
• 借款还本付息表
反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息
支
付情况，用于计算偿债备付率和利息备付率指标。
• 资金来源与运用表
反映项目计算期内各年的资金盈余或短缺情
况，用于选择资金筹措方案，制定适宜的借款及
偿还计划，并为编制资产负债表提供依据。
• 资产负债表
反映项目计算期内各年末的资产、负债和所
有
者权益的增减变化及对应关系，用以计算资产负
债率、流动比率、速动比率，考察资产、负债、
所有者权益的结构，进行清偿能力分析。
案例1：某拟建工业工程项目投资决策分析（2）
3 投资项目盈利能力分析
评价指标
静态评价指标
动态评价指标
投资收益率
静态投资回收期
投资利润率
净现值NPV
净将来值NFV
净年值NAV
内部收益率IRR
动态投资回收期
2.静态投资收益率R和IRR的关系
什么是静态投资收益率R
R = A/K
▲永续年金公式
A = P ×i c
例7：某收费桥梁，建造投资估计亿元，按交通量预测和通过能力，每
年收费稳定在1500万元。每年桥梁通行的经常性开支（包括维修保养和各
种税金）大约在300万元左右。求该投资项目的内部收益率。
解：由于桥梁寿命期很长，收益相对稳定，可以使用永续年金公式，有
IRR= A/P = (1500-300)/1500 = =8%
因此，当建桥的资金来源成本不高于8%的时候，可以考虑该项投资。
· · ·
0 1 32 N-1 N
A
K
？
:单位投资每年所创造的年净收益额
IRRN→∞
P
或者P = A/i c
适用于现金流
稳定，存续周
期较长的项目
投资收益率 =
全部投资收益率 =
投资利润率 =
全部投资盈利率 =
项目全部投资
年净收益
×100%
项目全部投资
年净利润+利息支出+折旧
×100%
年净利润+利息支出
×100%
项目全部投资
正常年份利润
×100%
初始投资
■投资项目的清偿能力分析
1、概念：
在投资决策的前期分析项目在进行过程中的各个阶段
的资金是否充裕、是否有足够的能力清偿债务、项目
在财务安排上负债比例是否合适，包括资金平衡分析
和资产负债表的预测两方面
2、资金平衡分析通过编制资金来源与运用表资金来源与运用表来进行
资金来源与运用表又称为：财务平衡表财务平衡表或财务计划现财务计划现
金流量表金流量表。
3、清偿能力分析指标
①根据资产负债表计算的指标
资产负债率
流动比率
速动比率
：负债与资产之比，反映了企业各个时刻所面临
的财务风险程度及偿债能力的指标
：流动资产总额与流动负债总额之比，反映了企业
各个时刻偿付流动负债能力的指标
：（流动资产总额-存货）与流动负债总额之比，
反映了企业各个时刻可以立即变现的货币资金偿付
流动负债能力的指标
评价企业负债水平的综合指标，国际上公
认较好的资产负债率指标为60%
国际公认的标准比率为200%
国际公认的标准比率为100%
②根据借款还本付息计划表计算的指标
序 号 项 目 合 计
1 借款
期初本息余额
本期还本付息
还本
付息
期末本息余额
2 债券
3 借款和债券合计
4 还本资金来源
当期可用于还本的未分配利润
当期可用于还本的折旧费
当期可用于还本的摊销费
以前年度结余可用于还本资金
计 算 期
1 2 3
其中
利息备付率
偿债备付率
借款偿还期
表示项目利润偿付利息的保证倍率
表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率
：指以项目投产后获得的可用于还本付息的资金，
还清借款本息所需的时间
当期应付利息费用
息税前利润
=
利润总额 + 计入成本费
用的利息费用
当期应还本付息金额
可用于还本付息资金
=
当期可用于还款的资金额
当年偿还借款额
=
借款偿还后开始
出现盈余年份数
- 开始借款年份 +
用于还款的折旧费和摊销
费、成本中列支的利息费
用，可用于还款的利润
直线内插法
项目资本金净利润率ROE：
ROE=NP/EC×100%
NP：项目正常年份的年净利润或运营期内年平均
净利润
EC：项目资本金
以同行业净利润率作为参考值。
投资回收期：
静态投资回收期T
如果投资额均发生在建设期内，投产后前若干
年每年经营净现金流量相等，则不包括建设期S
的投资回收期T′为
则T= T′+S
如果投产后每年经营净现金流量不相等，则投
资回收期T为
静态投资回收期的缺陷：一是不能反映回收期
以后的情况；二是没有考虑资金的时间价值对
投资效果的影响。
动态投资回收期
或者
其中，Tm是各年累计折现净现金流量首次为正
值的年数。
净现值NPV：
是投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或
企业要求达到的报酬率折合为现值，减去原始投资额现
值以后的余额，也即从投资开始至项目寿命终结时所有
一切现金流量（包括现金流出量和现金流入量）的现值
之和。
N1:经营期限；NCFt:经营期第t年的现金净流量；
N2:建设期限；Ct:建设期第t年的原始投资额；
i:预定的贴现率或基准收益率
项目决策原则
NPV≥0时，项目可行；
NPV＜0时，项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净
现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排
队，对净现值大的项目应优先考虑。
NPV函数 ：
◆ 输入方式： =NPV(rate,value1,value2, ...)
◆ 应用条件：项目各年的折现率相同
◆ 注意事项： Excel中函数 NPV 假定投资现金流量（初始投资）发
生在第1期末（value1），而在我们的分析中，通常假设投资发生在
第0期，因此，在计算净现值时，应将项目未来现金流量用NPV函数
求出的现值再减去该项目的初始投资的现值
在Excel电子表格中利用NPV函数计算净现值
Excel
计算
项目初始投资额为65000元，项目增量现金流量每年为20 000元（共5
年），第5年终结现金流量增量为10 000元，假设该项目的资本成本为
15%。
净现值标准的评价
净现值法的优点是考虑了时间价值；考
虑项目计算期全部的现金流量；考虑了投资风
险性。缺点是计算较麻烦；不适宜于投资额不
等的项目间比较；现金流量与折现率的确定较
困难。
净现值法具有广泛的适用性，净现值法应
用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是
根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业
要求的最低资金利润率来确定，这往往根据所
在行业的基准收益率来确定。
现值指数PI：
也称获利指数，是投资方案的未来现金净流量的
现值与原始投资额现值的比率。
若现值指数大于或等于1，方案可取；反之，则
方案不可取。在选择互斥的决策中，则现值指
数大于1且数额最大的为最优方案。
内部收益率IRR：
也称内含报酬率，它是指能够使未来现金流入
量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或
者说使投资方案净现值为零的贴现率。
若内部收益率大于或等于企业的资本成本或必要
的报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在
选择互斥的决策中，则选内部收益率超过资本成
本或必要报酬率最多的方案为最优方案。
“插值法”计算内部收益率
当IRR=IRRa时，NPVa＞0；
当IRR=IRRb时，NPVb＜0。
则IRR=IRRa+(IRRb-IRRa) ×[IRRa/(NPVa
+∣NPVb∣)]
IRR函数 ：
◆ 功能：返回由数值代表的一组现金流量的内部收益率
◆ 输入方式： =IRR（values, guess）
计算投资项目的内部收益率。
在Excel电子表格中利用IRR函数计算内部收益率
Excel
计算
现金流量不一定必须是均衡的，
但必须按固定的间隔发生
内部收益率法的优点是非常注重资金时间价
值，且不受行业基准收益率水平的影响，比较客
观。
缺点是计算过程麻烦；当经营期大量追加投
资时，可能会导致多个IRR的出现，缺乏实际意
义。
此外，互斥项目决策时，IRR与NPV在结论
上可能不一致，此时，应以NPV标准为准。
• 偿还能力指标
利息备付率ICR：
ICR=EBIT/PI
EBIT：当期息税前利润；PI：当期应付利息
对于正常运营的项目，ICR不宜低于2。
偿债备付率DSCR：
DSCR=（EBITAD－TAX）/PD
EBITAD：息税前利润+折旧+摊销；
TAX：企业所得税；PD：应还本付息金额。
DSCR表示可用于还本付息的资金偿还借款本
息的保障程度。
在正常情况下，DSCR不宜低于，当DSCR小
于1时，表明当年资金来源不足以偿还当期债
务，需要通过短期借款偿付已到期债务。
4.项目不确定性分析
不确定性分析概述1
2
3 敏感性分析方法
盈亏平衡分析方法
4 概率分析方法
(1) 不确定性概念
不确定性是指人们对事物未来的状态不能确定
地掌握的特性。
工程项目财务评价所采用的数据大部分都来自于预测
和估算，具有一定程度的不确定性。为了尽量避免投资决
策的失误，有必要进行不确定性分析。
风险是指未来发生不利事件的概率和可能性。
2
麦加轻轨是沙特国内 50 年来
第一个轻轨铁路项目。
中铁建与沙特签
订《沙特麦加萨法至穆戈达
莎轻轨合同》，合同收入为
亿元。
中铁建发布公告，
项目预计净亏损人民币
亿元。
案例 中铁建沙特巨亏41亿的分析
3
项目简介
2009 年 2 月，在中沙两国领导人的见证下，中铁建与沙特阿拉伯城
乡事业部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同 ：合同金额 亿沙
特里亚尔；工期要求为 2010 年 11 月 13 日开通运营，达到 35 %运能，
2011 年5 月完成所有调试，达到100 %运能；项目全长 公里，其中
高架线路 公里 。
室外温度最高 70 度
设计运量最大 72 000
同类工程工期最短 20
4
Impossible!
项目简介
2009 年 2 月，在中沙两国领导人的见证下，中铁建与沙特阿拉伯城
乡事业部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同 ：合同金额 亿沙
特里亚尔；工期要求为 2010 年 11 月 13 日开通运营，达到 35 %运能，
2011 年5 月完成所有调试，达到100 %运能；项目全长 公里，其中
高架线路 公里 。
室外温度最高 70 度
设计运量最大 72 000
同类工程工期最短 20
5
政治形势
麦加轻轨项目得到了两国元首和
政府的高度关注，中国铁道部、商务
部和国务院国资委也给予了大力支持。
中国高层领导人在一年多时间里
曾6次询问麦加项目的进展情况。
6
尽管受到沙特国王的支持，然而
沙特各个地方政府出于自身的经济
利益考虑，并非一路绿灯积极配合
拆迁建设。
项目简介
2009 年 2 月，在中沙两国领导人的见证下，中铁建与沙特阿拉伯城
乡事业部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同 ：合同金额 亿沙
特里亚尔；工期要求为 2010 年 11 月 13 日开通运营，达到 35 %运能，
2011 年5 月完成所有调试，达到100 %运能；项目全长 公里，其中
高架线路 公里 。
室外温度最高 70 度
设计运量最大 72 000
同类工程工期最短 20
7
2009年2月10日 合同额为 亿沙特里亚尔。
2009 年 12 月 31 日 亿沙特里亚尔= 亿人民币
2010 年 10 月 31日 亿沙特里亚尔= 亿人民币
外汇市场上汇率波动给企业带来损失的一种可能性 。汇率风
险由经济风险 、交易风险和折算风险三部分组成 。
汇率
8
项目简介
2009 年 2 月，在中沙两国领导人的见证下，中铁建与沙特阿拉伯城
乡事业部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同 ：合同金额 亿沙
特里亚尔；工期要求为 2010 年 11 月 13 日开通运营，达到 35 %运能，
2011 年5 月完成所有调试，达到100 %运能；项目全长 公里，其中
高架线路 公里 。
室外温度最高 70 度
设计运量最大 72 000
同类工程工期最短 20
9
气候
由于沙特地区中午地表温度高达
50-70 摄氏度。
空调设计最初是按照室外温度38度
进行设计，最后提高到按照46度进
行设计，标准提高带来了成本增加。
按照规定，超过40度不允许户外作
业，施工进度也会减慢。
10
项目简介
2009 年 2 月，在中沙两国领导人的见证下，中铁建与沙特阿拉伯城
乡事业部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同 ：合同金额 亿沙
特里亚尔；工期要求为 2010 年 11 月 13 日开通运营，达到 35 %运能，
2011 年5 月完成所有调试，达到100 %运能；项目全长 公里，其中
高架线路 公里 。
室外温度最高 70 度
设计运量最大 72 000
同类工程工期最短 20
9
地理环境
地处西亚，施工环境恶劣。
温度高 、风沙大 、
施工区域严重缺水
工程施工用水不足
12
当地企业普遍执行 8 小时工作制
穆斯林地区朝觐 、斋月和每天五次固定祷告的宗教习惯
麦加作为伊斯兰教的圣地，对于非穆斯林人是关闭的
13
文化习俗
不确定性产生的原因
外部因素
内部因素
政治、文化
气候、地理
宏观政策
通货膨胀
统计信息失真
物价变动
供求结构变化
技术进步
14
不确定性分析 的方法
盈亏平衡分析
敏感性分析
概率分析
15
(2) 盈亏平衡分析 概述
定义
盈亏平衡分析是指项目从经营保本的角度来分析投资
不确定性的方法。
盈亏平衡点是指项目成本与收益相等的点。
目的
主要任务是找出不确定因素变化的临界值，断定
投资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供
依据。
16
线性盈亏平衡分析
线性盈亏平衡分析有如下四个假设条件：
（1） 产量等于销售量，即当年生产的产品在当年全部销
售出去；
（2） 产量变化时，单位可变成本保持不变，从而总成本费
用是产量的线性函数；
（3）产量变化时，产品售价保持不变，从而销售收入是销
售量的线性函数；
（4）按单一产品计算，当生产多种产品时，应换算为单一
产品，不同产品只之间的销售比例保持不变。
17
盈亏平衡点
（BEP）
费
用
Q年产量
亏 损
区
盈 利
区
年销售收入
年总成本
固定成本线
可变成本线
利润B
V×Q
F
利润
18
◆平衡点销售收入：
①求产量
◆达到目标利润B的产量
◆盈亏平衡时的产量（B=0）
②求收入
19
优点：
盈亏平衡分析是
对投资项目不确定
性的一种较好地分
析方法，易于理解、
便于投资者进行方
案比较的优点。
此外，它还有
利于确定企业合理
的生产规模和降低
企业固定成本。
缺点：
盈亏平衡分析方
法也有其不足之处，
它不是全寿命分析，
且通常进行的线性
分析建立在产销平
衡和线性关系假设
基础上，不太符合
实际。
20
1.定义
敏感性分析是分析各种不确定性因素变化
一定幅度时（或者变化到何种幅度），对
方案经济效果的影响程度（或者改变对方
案的选择）。
把不确定性因素中对方案经济效果影响程
度较大的因素，称之为敏感性因素。
21
2.分类
单因素敏感性分析
——每次只变动一个参数而其他参数不变
的敏感性分析方法。
多因素敏感性分析
——考虑各种因素可能发生的不同变动幅
度的多种组合，分析其对方案经济效果的影
响程度。
22
3.敏感性分析的指标
敏感度系数
——项目效益指标变化的百分率与不确定因素变化的
百分率之比。
敏感度系数绝对值高，表示项目效益对该不确定因素
敏感程度高，提示应重视该不确定因素对项目效益的影响。
敏感度系数计算公式如下:
△F/F--不确定性因素F的变化率；
△A/A--不确定性因素F发生△F变化时，
评价指标A的相应的变化率。
23
4.敏感性分析的步骤 ：
①确定分析指标
即确定敏感性分析的具体对象。在选择分析指标时，
应与确定性分析指标相一致。
②设定不确定因素
根据经济评价的要求和项目特点，将发生变化可能性
较大，对项目经济效益影响较大的几个主要因素设定为不确
定因素。
24
③找出敏感因素
计算设定的不确定因素的变动对分析指标的影响值，可用列
表法或绘图法，把不确定因素的变动与分析指标的对应数量关系
反映出来。
④敏感性分析结果
对敏感性分析的结果应进行汇总，通常是将敏感性分析的结
果汇集于敏感性分析表。敏感性分析表应同时给出基本方案的指
标数值，所考虑的不确定因素及其变化率，变化率所对应的计算
数值。
计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。
25
单因素敏感性分析
• 例:
不确定因素变动对项目NPV的影响
0 变动率＋－变动率
投资额
产品价格
经营成本
＋10％－10％
NPV
26
投资额的敏感度平均系数= %
经营成本的敏感度平均系数= %
产品价格的敏感度平均系数= %
27
5.敏感性分析的评价
优点：定量地分析了不确定因素变化对方案经济效果造成的影响。
缺点：未考虑各种不确定因素发生的概率，不知道其
发生的可能性有多大，影响分析的准确性。
敏感性分析研究是在预测和假设的基础上进行的，对预测的准确
性有较高要求。
28
课后练习
分组讨论：不确定性来源
法国迪斯尼乐园投资的案例
计算模拟：敏感性分析
教材P123 上海地铁9号线二期工程建设项目
经济评价案例
29
第四节 工程项目的国民经济评估
1. 项目国民经济效益评价概述
概念：
国民经济评价是
按照资源合理配置的原则
从国家整体角度考察项目的效益和费用
用 影子价格、影子工资、影子汇率和社会折
现率 等经济参数，计算和分析项目给国民经
济带来的净效益
评价项目的经济合理性
为项目的投资决策提供依据的过程。
项目国民经济评价的范围
1、铁路、公路等交通运输项目；
2、较大的水利水电项目；
3、国家控制保护资源的项目；
4、较大的外资、中外合资项目；
5、主要产出物和投人物的价格严重扭曲的项目
项目国民经济评价的作用
• 国民经济效益评价是宏观上合理配置资源的需要
• 国民经济效益评价是真实反映项目对国民经济净贡献的需要
• 国民经济评价有利于项目投资决策科学化
① 财务评价可行, 国民经济评价也可行 -- 项目可行
② 财务评价不可行, 国民经济评价可行, 则：
一是重新考察投资方案, 改进使之财务上可行
或, 如果该项目是关系到国计民生, 对国家有重大意义
的项目, 采用国家给项目企业补贴的办法, 弥补项目财
务上的不可行
③ 财务评价可行, 国民经济评价不可行
项目不可行
这时候可以改进项目, 使项目的国民经济评价也可行,
或者放弃该项目
④ 财务评价不可性, 国民经济评价为不可行
项目不可行
国民经济评价与财务评价的区别
a) 评价角度的不同
– 财务评估 是从企业角度分析项目的财务效果
• 偏重于项目的盈利水平及偿债能力的评价
– 国民经济评估 从国家角度评价拟建项目对国民经济
所产生的效应
• 偏重于对社会产生的净效益和纯收入的分析
• 它不但要评估项目对国民经济的贡献
• 还应分析国民经济为项目所付出的代价
国民经济评价与财务评价的区别
b) 评价任务的不同
– 企业财务效益评估
• 为项目选定和规模方案的选择提供财务数据
• 不能为重大项目的决策服务
• 主要关心项目的筹资来源和还本付息能力
– 国民经济效益评估
• 用于拟建项目的择优及拟建项目生产规模的选
择, 是重大项目决策的主要依据
• 主要关心项目是否应当兴建, 以及拟建项目应有
多大的生产规模
国民经济评价与财务评价的区别
c) 评价项目费用与效益范围划分的不同
– 企业财务效益评估
• 将项目的全部支出都作为费用, 列为项目的成
本或项目的资金流出
– 而国民经济效益评估
• 将其中的转移支付(如, 税金、补贴、利息)
扣除
• 国民经济效益评估不考虑已经发生的沉没成本
– 因此, 在进行国民经济效益评估时
• 应对成本与效益的内容进行鉴别, 使它们评估
的内容能体现各自的角度
国民经济评价与财务评价的区别
d) 评价使用价格体系的不同
• 在企业财务效益评估中, 投入和产出物以市场价
格为基础计价.
• 在国民经济效益评估中, 要用既能反映投入产出
物的价值, 又能反映这种资源稀缺程度的影子价
格进行评估
• 影子价格是对资源进行最优配置的一种价格
• 在国民经济效益评估中, 一般的通货膨胀不予考
虑
• 而企业财务效益评估则 必须考虑通货膨胀的影响
国民经济评价与财务评价的区别
e) 依据评价参数的不同
在企业财务效益评估中, 采用国家颁发的各行业
的基准内部收益率 做为评价项目经济效益的依据
在国民经济效益评估中, 使用统一的理论利率,
即, 称为社会折现率或经济折现率
对于涉及进出口的物品
企业财务效益评估要运用法定汇率或挂牌汇率
国民经济效益评估要运用影子汇率
企业财务效益评估中, 其基本资料是根据财务数
据编制的财务现金流量表
国民经济效益评估, 其基本资料是根据影子价格
编制的国民经济效益费用流量表
国民经济评价与财务评价的区别
评价对象的不同
• 一般对于没有收人的项目, 不进行财务效益评估
– 如防洪工程、环保工程、水土保持工程等
• 无论有无财务收人, 一些重大的有关国计民生的项目, 投
入/产出物财务价格明显不合理的项目, 特别是对
– 能源、交通基础设施 和 农林水利项目
– 某些国际金融组织的贷款项目
– 某些政府贷款项目
应按要求进行国民经济效益评估
• 另外, 财务评价有两个方面
– 一是盈利能力分析，另一是清偿能力分析
• 国民经济评价仅做 盈利能力分析, 不做清偿能力分析
国民经济评价的研究内容
1、识别国民经济效益(收入)与费用(支出)
2、计算和选取 影子价格
3、编制国民经济评价报表
4、计算国民经济评价指标进行方案比选
项目国民经济效益的识别
a) 直接效益的识别
直接效益 是指由项目产出物产生并在项目范围以内以
影子价格计算的经济效益
项目投产以后增加总的供给量, 即增加了国内的最
终消费品或中间产品, 此时直接效益表现为：
• 增加 该产出物数量满足国内需求的效益
项目投产以后减少了其他相同或类似企业的产量,
即整个社会没有增加产品的数量. 只是代替了其他
相同或类似企业的等量产品
• 项目的直接效益是减少国家有用资源 耗费
(或损失) 的效益.
2. 国民经济评价费用与效益划分
项目国民经济效益的识别
直接效益的识别
增加出口或减少进口的产出物
增加出口就是项目投产以后增加国家出口产品的数量, 其效
益是：
增加出口所增收的国家外汇
减少进口是指项目投产以后, 其产品可以替代进口产品, 其
效益是：
减少进口所节约的外汇效益
国民经济评价费用与效益划分
b) 直接费用的识别
直接费用 是项目使用投入物所产生并在 项目范围内以 影子价格 计
算的 经济费用
直接费用表现为
其他部门为供应本项目投入物而扩大生产规模所耗用的资源费
用
或，表现为减少对其他项目(或最终消费者)投入物的供应而放
弃的效益
增加进口或减少出口
增加进口 是指因为项目存在, 国家不得不为增加
进口而多支付的外汇
减少出口指因项目使用了国家用来出口的商品,
其费用是国家因减少出口而损失的外汇收入
国民经济评价费用与效益划分
c) 间接效益的识别
间接效益（亦称外部效益）是指
由项目引起的
但在直接效益中未得到反映 的 那部分效益
如, 在建设一个钢铁厂的同时, 又修建了一套 厂外运输
系统, 它除了
• 为钢铁厂服务外
• 还使当地的工农业生产和人民生活得益
这部分效益即为钢铁厂的 外部效益
又如, 某水泵厂生产一种新型节能水泵
• 用户可得到较低的运行费用的好处, 但未能反映到
水泵厂的直接效益中
• 因此, 这部分节能效益也是水泵厂的 外部效益
国民经济评价费用与效益划分
间接效益的识别
外部效果的计算应考虑
环境及生态影响效果
技术扩散效果和产业关联效果
对显著的外部效果能定量的要做定量分析, 计入项目的效益和
费用
不能定量的, 应做定性描述
为防止计算外部效果的扩大化, 项目的外部效果只计算一次相
关效果, 不应连续扩展
国民经济评价费用与效益划分
间接效益的识别
一般情况下考虑以下 外部效果:
• 环境及生态影响效果
• “三废”造成的环境污染和生态的破坏
• 是一种间接 费用
• 技术扩散效果
• 包括技术培训和技术推广等, 一种间接 效益
• 产业关联效果
• 对上、下游企业的关联效果
• 对“下游” 是指生产初级产品的项目对以其产出
物为原料的经济部门产生的效果
• 对“上游” 是指一个项目的建设会刺激那些为该
项目提供原材料或半成品的经济部门的发展
国民经济评价费用与效益划分
d) 间接费用的识别
间接费用（亦称外部费用）是指由项目引起的, 而在项目的直接费用中未得
到反映的那部分费用
例如：
• 工业项目产生的废水、废气和废渣引起的环境污染及对生
态平衡的破坏, 项目并不支付任何费用, 而国民经济付出
了代价，如何评估这部分费用？
• 这种外部费用较难计算, 除按环保部门规定 征收的排
污费 计算外
• 也可以用被污染的农作物和江河湖泊的水产品或森林
的价值损失评估项目污染和对生态破坏所造成的损失
• 如果环境污染给国民经济造成的损失很明显, 且难以
计量, 则可根据国家的控制污染要求进行定性分析
国民经济评价费用与效益划分
国民经济评价费用与效益划分
e) 转移支付
项目的某些财务收益和支出, 从国民经济角度看, 并没有造成资源的实际
增加或者减少
是国民经济内部的“转移支付”, 不能计做项目的国民经济效益或费用
1、国家和地方政府的税收, 仅是从项目转移到政府
2、国内银行借款利息, 仅是从项目转移到金融机构
3、国家或地方政府对项目的补贴, 仅是从政府转移到项
目
如果以项目的财务评价为基础进行国民经济评价时，应从财务效益和费
用中剔除其中的转移支付部分
国民经济评价方法
A. 财务评价基础上的国民经济评价
• 是在财务评价基础上, 通过对评价参数的调整, 将这些参数调整成为宏观
的, 较为理想的水平进行的评价
B. 扩大范围的国民经济评价
• 这种评价的基本思路是：
• 扩大评价的范围, 使原来财务评价中不能反映的间接费
用和间接效益包含到这个大的范围内
• 这个扩大范围的项目就相当于一个“新的评价项目”
• 采用影子价格、影子工资、影子汇率、社会折现率对
整个项目的费用和效益进行评价
国民经济评价费用与效益划分
国民经济评价收入、费用项目调整
投资项目的调整
调减项目 （支出）
国内借款的建设期利息
固定资产投资方向调节税
调增项目（支出）
项目增加的外部投入等
3. 国民经济评价收入费用项目调整
项目成本的调整
调减项目(不应考虑为成本)：
• 转移支付：
包括销售税金、进口关税、利息等
调增项目(应考虑为成本):
自有资产运营费用等
项目收入的调整(不应为项目的收入)
调减项目 -- 国家给予企业的收入补贴
调增项目 -- 所得税等
国民经济评价收入费用项目调整
影子价格与价格的调整
价格调整概述
影子价格的含义
概念：指当社会经济处于某种最优化状态下时, 能够反映社会
劳动的消耗、资源稀缺程度和对最终产品需求情况的价格
影子价格
反映这种资源的社会必要劳动消耗 — 价值
反映这种资源的稀缺程度 — 供求关
系反映对最终产品的需求情况 — 资源配置效果
项目评价
项目产出物的影子价格 — 消费者支付意愿的反映
项目投入物的影子价格 — 机会成本的反映
国民经济评价收入费用项目调整
影子价格有 三种理论
1. 资源最优配置理论
2. 机会成本和福利经济学理论
3. 全部效益和全部费用理论 (边际效益)
国民经济评价收入费用项目调整
• 项目投入物、产出物 影子价格 的确定依据
• 在销售收入、销售成本、投资成本中占较大比重的
投入物和产出物
• 可以参与进出口贸易的投入物和产出物
• 国内价格和国际价格 有较大差距的投入物和产出物
• 政府或上级部门已有规定的 影子价格 或 转换系数
的投入物和产出物
• 项目投入物和产出物 的分类
Ａ. 外贸货物 Ｂ. 非外贸货物
Ｃ. 特殊投入物 Ｄ. 资金
Ｅ. 外汇
国民经济评价收入费用项目调整
外贸货物影子价格的确定
投入物
直接进口产品（国外产品）
影子价格 = CIF(到岸价格) x 影子汇率
+ 项目到口岸的国内运费和贸易费用
例1：项目使用的某种原材料为进口货物,
其到岸价格为 100美元/单位, 项目离口岸 500公里
该材料影子运费为 元/单位公里, 贸易费用为货价的
6%
外汇的官方汇率为 (下同), 影子汇率调整系数为 .
试计算 该投入物 (原材料) 的影子价格
解：影子价格 = 100 x x +
（500 x + 100 x x x 6%）
= （元/单位）
运费和贸易费
直接进口产品
国民经济评价收入费用项目调整例1
国民经济评价收入费用项目调整
运输费
500 x
影子价格 =
货物到岸价
100 x x
+
贸
易
费
收
款
收
据
贸易费
100 x x x 6%
+ =
(元/单位)
其到岸价格为 100美元 /
单位, 项目离口岸 500公
里
该材料影子运费为 元
/单位公里, 贸易费用为货
价的 6%
外汇的官方汇率为
(下同), 影子汇率调整系数
为 .
直接进口产品
解：影子价格=
+ (+%)
- (+%)
+ (+%)
= （元/立方米 )
间接进口产品:
影子价格 = CIF×影子汇率 + 口岸到原用户的运输及贸易费
- 供应厂到用户的运输及贸易费
+ 供应厂到项目的运输及贸易费
例2：浙江某木器厂所用木材由江西某林场供应, 现拟在江西某
地新建木器厂并由江西林场供应木材后, 浙江某木器厂所用木
材只能通过上海进口供应, 影子汇率调整系数为
木材进口到岸价为 180美元/立方米, 上海离浙江 200公里
江西林场离 浙江 500公里、距拟建项目 200公里
木材影子运费为 元/立方米公里, 贸易费用为货价的 6%
试计算江西拟建项目耗用木材的影子价格
口岸到浙江厂的
运费和贸易费
林场到浙江厂的
运费和贸易费
林场到江西厂的
运费和贸易费
间接进口产品
国民经济评价收入费用项目调整
影子价格 =
货物到岸价
180 x x
+
- =
(元/单位)
运输费 = 200 x
贸易费 = %
贸易费
口岸到浙江厂
+
林场到浙江厂
运输费 = 500 x
贸易费 = %
贸易费
运输费 = 200 x
贸易费 = %
贸易费
林场到江西厂
木材进口到岸价为 180美元/立方米, 上海离浙江 200公
里
江西林场离 浙江500公里、 距拟建项目 200公
里
木材影子运费为 元/立方米公里
贸易费用为货价的 6%，影子汇率调整系数为
间接进口产品
例2
江西拟建项目
减少出口产品（如石油、可出口的煤炭和有色金属等）
影子价格 = FOB(离岸价格)x影子汇率
- 供应厂到口岸的运输费用和贸易费用
+ 供应厂到项目的运输费用和贸易费用
例3：上海市某一拟建项目，耗用可供出口的淮南煤矿的原煤,
其离岸价格为 40美元/吨。
淮南煤矿离口岸 200公里, 距离上海 500公里。
则，原煤影子价格为
解：影子价格 =
- ( + %)
+ ( +%)
= （元/吨）
煤矿到离岸口的
运费和贸易费
煤矿到上海的
运费和贸易费
减少出口产品
国民经济评价收入费用项目调整例3
例3：上海市某一拟建项目，耗用可供出口的淮南煤矿的原煤,
其离岸价格为 40美元/吨。
淮南煤矿离口岸 200公里, 距离上海 500公里。
减少出口产品
影子价格 =
运费= 200 x
贸易费=
煤矿 到
口岸
= (元/单位)
煤炭离岸价
-
煤矿到上海
运费= 500 x
贸易费=
+
例3
产出物
直接出口产品 (外销产品)
影子价格 = FOB × 影子汇率 - 项目到口岸的运输费用
和贸易费用
例4：某项目的产出物为出口产品
其离岸价为 20美元/单位, 项目离口岸 200公里
影子运费为 元/单位公里, 贸易费用为货价的 6%。
试计算该产出物的影子价格
解：
影子价格 = (20 x x )-(200 x )-(20 x x x 6%)
= (元/单位)
产出地到离岸口
的运费和贸易费
直接出口产品
国民经济评价收入费用项目调整例4
国民经济评价收入费用项目调整
运输费
200 x
影子价格 =
货物离岸价
20 x x
-
贸
易
费
收
款
收
据
贸易费
20 x x x 6%
- =
(元/单位)
直接出口产品
例4
例4：某项目的产出物为
出口产品
其离岸价为 20美元/单位,
项目离口岸 200公里
影子运费为 元/单位
公里, 贸易费用为货价的
6%
影子价格 = FOB×影子汇率 - 原供应厂到口岸的运输及贸易费
+ 原供应厂到用户的运输及贸易费
- 项目到用户的运输及贸易费
例5：某项目所需的某种原材料原由江苏某厂供应, 现在浙江新
建某一供应厂并由其供应, 使原江苏某厂增加出口
该原材料离岸价格为 300美元/吨, 影子运费为 元/吨公
里
江苏离口岸 300公里，江苏离项目所在地 200公里
浙江离项目所在地 150公里. 贸易费用为货价的 6%
试计算该原材料的影子价格解：影子价格 = 300××
- (300× + 300×××6%)
+ (200× + 300×××6%)
- (150× + 300×××6%)
= 2 （元/吨）
江苏厂到离岸口
的运费和贸易费
江苏厂到某项目地
的运费和贸易费
浙江新厂到某项目
地的运费和贸易费
间接出口产品
国民经济评价收入费用项目调整
影子价格 =
货物离岸价
300 x x
-
+ =
(元/单位)
运输费 = 300 x
贸易费 = %
贸易费
江苏厂到口岸
-
江苏厂到某项目
运输费 = 200 x
贸易费 = %
贸易费
运输费 = 150 x
贸易费 = %
贸易费
浙江厂到某项目
间接出口产品
江西拟建项目
离岸价格为 300美元/吨, 影子运费为 元/吨公里
江苏厂离口岸 300公里，江苏离项目所在地 200公里
浙江厂离项目所在地 150公里. 贸易费用为货价的
6%
替代进口产品 (内销产品，以产顶进，减少进口)
影子价格 = CIF×影子汇率 + 口岸到用户的运输及贸易费
- 项目到用户的运输及贸易费
例6：某厂需进口原材料, 现在某地新建项目生产此种原材料并由
新项目供应,
其进口到岸价为 100美元/单位, 影子运费为 元/单位公
里
某厂到口岸的距离为 200公里, 到新建项目的距离为 100公里
贸易费用为货价的 6%
试计算新建项目生产该原材料的影子价格
解：影子价格 =
+ ( + %)
- ( + %)
= （元/单位）
某厂地点到新项目地
点的运费和贸易费
某厂地点到口岸
的运费和贸易费
替代进口产品
国民经济评价收入费用项目调整
运费= 100 x
贸易费=
替代进口产品
影子价格 =
运费= 200 x
贸易费=
某厂 到
口岸
= (元/单位)
到岸价
+
新项目到某厂
-
其进口到岸价为 100美元/单位, 影子运费为 元/
单位公里。 某厂到口岸的距离为 200公里, 到新建
项目的距离为 100公里。 贸易费用为货价的 6%
① 社会折现率 – 资金的影子价格
是社会对资金时间价值的估算
代表被占用社会资金应获得的最低收益率及资金价值换算
的折现率
社会折现率根据国民经济发展多种因素综合测定, 由国家
统一发布
应采用国家统一发布的社会折现率
我国目前的社会折现率取值为 10％
4. 影子价格与价格的调整
② 资金的影子价格 — 社会折现率
资金的影子价格：a. 资金的机会成本；
b. 资金的时间价值
资金 影子价格的确定应考虑：
投资收益水平、资金机会成本
资金供求情况、合理的投资规模
项目国民经济评价的实际情况 等
影子价格与价格的调整
③ 非外贸货物的影子价格
• “天然”的非外贸货物。 如, 建筑、国内运输、
基础设施和商业等产品和服务
• “一般”非贸易货物
应采用成本分解法
其分解原则上应对边际成本进行分解, 实际中由于资
料缺乏, 经常采用分解平均成本的方法
• 根据物资的特点不同, 有两种成本分解方法：
分解变动成本
• 当所需投入物只需扩大现有生产企业潜力, 便可
满足供应时, 可以只分解这种投入物的变动成本
（设定-固定成本不变）
影子价格与价格的调整
原材料X 财务成本费用表 (可变成本费用部分)
Items 单位 耗用量 耗用金额(元)
a
b
c
d
电力
铁路货运
汽车货运
其他
可变成本合计
m3
吨
吨
吨
度
70
例7：项目正常生产所需要的某种投入物 X 为非外贸货物, 经
调查, 只需挖掘现有企业生产潜力便可满足供应, 其可变成
本构成如下表, 试确定 X 材料的影子价格
例7 影子价格与价格的调整
解：
a 原材料 为外贸货物CIF (cost-insurance-freight) 价为 52美元／m3, 贸易
费用率6%, 则其成本费用调高额为:
52× (影子汇率)×(1 + ) – = (元)
b 原材料 为外贸货物, 其换算系数(影子价格)为, 贸易费用率6%,
则其成本费用调高额为：
×× - = (元)
c 原材料 为非外贸货物, 影子价格为76元/吨, 贸易费用率6%, 则其成本
调高额为：
76×× - = (元)
d 原材料 为非外贸货物, 其影子价格换算系数为, 贸易费用率6%, 则
其成本费用调高额为：
×× - = (元)
影子价格与价格的调整
电力 为非外贸货物, 影子价格取 元/度, 则成本费用调高额为：
- = （元）
铁路货运 影子价格换算系数为, 则其成本调高额为:
- = （元）
“其他”项目 不作调整, 这样综合上述原材料X的分解, 可变成本费用为：
+ + + + + + = (元)
故 X 材料的影子价格为：元／吨
影子价格与价格的调整
全部成本分解法
• 当项目所需用的某种投入物, 须新建生产企业才能满足供应
• 此时, 应对其全部成本进行分解
例 8：
• 某项目需要某种主要原材料, 被视为非外贸货物
• 在进行项目国民经济评价时, 需要将其作为主要投入物
的该货物的财务成本费用进行分解，
• 以求得它的影子价格
解：由于缺乏边际成本费用资料, 采用平均成本费用进行分解
• 经调查可知生产该种货物单位(吨)固定资产投资为1426元
, 单位产品每年占用流动资金192元
影子价格与价格的调整
某主要原材料财务成本构成表
项 目 单位 耗用量 耗用金额(元
)
1.外购原材料、燃料、动力
原料A
原料X (例7）
燃料C
燃料D
电力
其他
铁路货运
汽车货运
2.工资
3.职工福利
4.折旧费
5.大修理费
6.利息支出
7.其他支出
单位成本费用
m3
吨
吨
吨
千度
例 8 影子价格与价格的调整
解：成本分解步骤：
第一步：进行投资调整并计算资金回收费用
固定资产形成率为 96%, 则单位产品固定资产投资为
1426÷96% = (元) – 为财务成本
其中, 建设工程费用占 20%
将建筑费用按钢材、水泥、木材的 影子价格 分别调
整 后, 单位固定资产投资调高到 元
建设期为 2年, 各年投资均等, 社会折现率为 10%
换算生产期初单位固定资产投资额为:
例 8
影子价格与价格的调整
生产期为20年, 不考虑资产残值回收的年资金回收费用
M = IP [A／P,is,n] + Wxis
= [A／P,10%,20] + 192x10%
= + = (元)
1. 扣除原财务成本费用中的折旧和利息, 单位固定成本调高额为：
- - = （元）
第二步: 对外购原料、燃料及动力进行调整
外购原料 A 为外贸货物, 属直接进口, CIF价为 55美元／m3
当时影子汇率为 元人民币／美元
项目地处口岸附近, 故运费不作考虑, 贸易费率为 6%
则, 外购原料A的CIF 和 贸易费为：
(55××) x (1 + 6%) = (元)
例 8 影子价格与价格的调整
单位产品
流动资金
固定资产
现值
消耗量
2. A 原料成本费用调高额为:
- = (元)
3. 外购燃料 C 被视为非外贸货物, 影子价格 82元/吨, 则单位成本调高
为:
82×× - = (元)
4. 外购燃料D为外贸货物, 且可以出口, FOB 价格减去运费和贸易费为
130元／吨, 则其成本费用调高额为
130×× - = (元)
5. 已知当时电力分解成本费用为 元／度, 则电力 影子价格 成本费
用调高额为:
350× - = (元)
例 8 影子价格与价格的调整
铁路货物运价换算系数为 ，则成本费用调高额为:
× - = (元)
汽车货物运价换算系数为，则其成本费用调高额为:
× - = (元)
原料X为非外贸货物, 可通过老企业挖潜增加供应, 此处按可
变成本费用进行第二轮分解:
将元作为 X 原料的影子价格, 再加上 6%的贸易费用
为 元，该项成本调高额为:
× - = - (元)
第三步：综合以上八项成本调高额得:
+ + + + + + - = (元
)
分解成本费用为: + = (元)
即, 该项目所需非外贸货物单位影子价格为 元
例 8 影子价格与价格的调整
④ 特殊投入物的影子价格
劳动力的影子价格 — 影子工资
影子工资：Ａ. 劳动力的机会成本
Ｂ. 社会为劳动力就业而付出的代价
如：为劳动力就业而花费的搬迁费、
培训费、城市交通费等。
影子工资 = 名义工资 ×影子工资换算系数
影子工资换算系数：
A. 一般建设项目, 影子工资换算系数取 1, 不同项目
可根据实际情况取大于1或小于1
B. 中外合资项目取, 因占用的职工技术熟练程度
一般比较高（如，社会为其付出的培训费等较多）
影子价格与价格的调整
土地的影子价格
• 土地影子价格反映土地用于拟建项目而使
a) 社会为此放弃的国民经济效益 – 机会成本
b) 国民经济为此增加的资源消耗
农用土地的影子价格
项目占用农用土地使国家为此损失的收益, 由:
土地的机会成本
占用土地而引起的新增资源消耗两部分构成
• 土地机会成本按项目占用土地而使国家为此损失的该土地可行最佳
替代用途的净效益计算
• 新增资源消耗一般包括:
拆迁费用 和 劳动力安置费用
影子价格与价格的调整
土地的影子价格
财务评价土地影子价格
在财务评价土地费用的基础上进行调整计算
其费用包括三部分：
① 如, 土地补偿费、青苗补偿费等，应按机会成本的计
算方法调整计算
② 新增资源消耗，如, 拆迁费用、剩余劳动力安置费用、
养老保险费用等, 应按影子价格调整计算
③ 转移支付, 如, 粮食开发基金、耕地占用税等, 则应予
以剔除
影子价格与价格的调整
城镇土地影子价格计算
• 通常按市场价格计算, 包括:
• 出让金、征地费、拆迁安置补偿费等
土地的影子价格
土地的影子价格：I. 土地的机会成本；
II. 社会为此而增加的资源消耗
(如居民搬迁费、兴建交通设施等)
I. 土地的机会成本
式中：
OC — 单位面积土地 机会成本 (的净现值）
N — 项目占用土地的 期限 (项目计算期)
t — 年序数 NB0—基年土地的单位面积
年净现值
K —基年距项目开工年年数
g — 土地最好可行替代用途的
年平均净效益增长率
i — 社会折现率
影子价格与价格的调整
II. 新增资源消耗费用
• 按实际新增资源消耗量进行测算;
• 国民经济评价中土地费用的处理方式：
A. 计算项目占用土地在整个占用期内各年净效益的现值之和, 作
为土地费用计入项目建设投资中
B. 将各年净效益的现值换算为年等额效益, 作为项目每年的投入
影子价格与价格的调整
自然资源影子价格
各种有限的自然资源也是一种特殊的投入物
一个项目使用了矿产资源、水资源、森林资源等, 是对国家资源
的占用和消耗
矿产等不再生自然资源的影子价格按
资源的机会成本计算+实际费用
可再生自然资源影子价格按
资源再生费用计算
例9 影子价格与价格的调整
外汇的影子价格 — 影子汇率
影子汇率的确定：
Ａ. 直接应用国际市场外汇牌价进行调整
Ｂ. 用影子汇率调整系数 ()
影子价格与价格的调整
国民经济评价报表与评价指标
国民经济评价的指标计算
① 经济内部收益率 (EIRR)
是表示项目占用的资金所能获得的动态收益率
是项目在计算期内各年经济净效益流量的现值累计等于零时的折现率
B — 国民经济效益流量
n — 计算期
C — 国民经济费用流量
(B—C)t — 第t年的国民经济
净效益流量
经济内部收益率等于或大于社会折现率
项目对国民经济的净贡献达到或超过要求的水平
应认为项目可以接受
国民经济评价报表与评价指标
国民经济评价的指标计算
② 经济净现值 (ENPV)
• 是反映项目对国民经济净贡献的绝对指标
• 用社会折现率将项目计算期内各年的净效益流量折算到建设期初
的现值之和
is — 社会折现率
项目经济净现值等于或大于零, 项目可得到
符合社会折现率要求的社会盈余
还可以得到以现值计算的超额社会盈余
经济净现值越大, 项目带来的经济效益的绝对值越大
(B—C)t :
第t年的国民经济
净效益流量
国民经济评价报表与评价指标
国民经济评价的指标计算
③ 按分析对象的不同, 上述评价指标又可分:
• 全投资 经济内部收益率和经济净现值
• 国内投资 经济内部收益率和经济净现值
• 项目没有国外投资和国外借款
全投资与国内投资 指标相同
• 项目有国外资金流入与流出, 以国内投资 的
经济内部收益率
经济净现值
作为项目国民经济评价的取舍指标
5. 国民经济评价报表与评价指标
1. 辅助报表
Ａ. 国民经济评价投资调整计算表
Ｂ. 国民经济评价经营费用调整计算表
Ｃ. 国民经济评价销售收入调整计算表
Ｄ. 出口(替代进口)产品国内资源流量表
2. 基本报表
Ａ. 国民经济效益费用流量表(全部投资)
Ｂ. 国民经济效益费用流量表(国内投资)
Ｃ. 经济外汇流量
5. 国民经济评价报表与评价指标
Ａ. 国民经济评价投资调整计算表
财务评价 国民经济评价 国民经济
评价 –
财务评价
56072 42572 -13500
5. 国民经济评价报表与评价指标
Ｂ. 国民经济评价经营费用调整计算表
财务评价 国民经济评价
15405 18964 20745 16522 20521 22520
5. 国民经济评价报表与评价指标
Ｃ. 国民经济评价销售收入调整计算表
财务评价
国民经济评价
5. 国民经济评价报表与评价指标
D. 国民经济效益费用流量表(全部投资)
5. 国民经济评价报表与评价指标
E. 国民经济效益费用流量表(国内投资)
5. 国民经济评价报表与评价指标
国民经济评价的步骤
① 根据财务评价结果, 取得财务评价的有关数据
② 调整成本项目，考虑转移支付
③ 调整价格
④ 编制国民经济评价报表
⑤ 计算国民经济评价指标
⑥ 得出评价结论，提出有关的对策和建议
