资本市场融资融券交易标的证券的市场准入监管研究齐萌摘要�融资融券交易的试点工作正在紧张有序地进行之中�如何有效的控制和防范融资融券交易的风险�是试点工作的核心和基础�而作为防范风险关键的市场准入监管�是我们必须正视的难题�其中标的证券的市场准入监管更是风险防控的关键�通过比较境外的先进经验�找出标的证券市场准入存在的问题�并提出相应的建议�从而为融资融券交易的试点工作提供有益的指导和借鉴�关键词融资融券�标的证券�市场准入监管中图分类号.文献标识码文章编号---本文旨在通过考察美国日本和台湾地区的先进尽可能地将股票交易集中到交易所��161年10月东经验并比照我国的立法和实践情况得出我国融资融京�大阪和名古屋三个证券交易所分别设立了市场第券交易中市场准入监管制度的完善建议而纵观境外二部市场第二部的上市条件比第一部略低原则上新先进立法例大多是依照交易所集中市场和店头市场股票先在市场第二部交易一年后如果满足第一部上对标的证券的市场准入进行区分市条件才进入第一部进行交易同时在第一部上市的一交易所集中市场标的证券的准入条件股票如果其条件降至一定水平以下且在一年宽限期交易所集中市场作为证券市场最主要的证券交易内仍未满足第一部的条件就要被重新指定在第二部场所是证券市场流通的核心在交易所市场的标的证交易而日本得为融资融券交易标的的有价证券原仅��券除了应遵守国家的法律规则外大多都制定了相应限于第一部类上市股票后经扩大范围凡符合选定基�的准入条件比如根据规则第(22)的规定美准以上的上市股票均可以作为融资融券交易的标的证国关于保证金交易的证券是指(1)于全国性证券交易券而上市股票具有下列情事之一者将被认定为除外所注册或者具有未上市交易的特权的证券(2)1年股票不得作为融资融券交易标的(1)上市股数不足1月1日以后于纳斯达克股票市场上市的证券(3)非六千万股者(换算成资本额为三十亿日元以下的发行权益证券(4)根据140年投资公司法第条规定注公司)(2)股数分布情况需符合两种情况一是前十名册的开放型投资公司或者单位投资信托所发行的证大股东及特别厉害关系人的持股总数超过该公司上市券股数的0%者二是除前者股东外其余持有一交易单�(5)任何外国融资融券交易证券�(6)任何可转换成融资融券交易证券的证券()到1年1月1日为位以上股份的股东人未达到一定标准者�(3)即将下市止任何的融资融券交易证券()到1年1之股票�(4)符合下市基准被移至整理专柜进行交易月1日为止经证券交易委员会在指定计划书下批准的股票(5)因大量买占或其他原因致其融资融券交的任何适合于全国证券交易系统交易的证券易或贷借交易遭受管制措施且该原因须经一定时间日本的股票流通市场分为交易所集中市场和店头才能排除不宜再进行融资融券交易者(6)其他参照市场两部分战后日本为了形成公正的证券价格原该企业业绩股价产业等因素认为不宜适合融资融则上禁止上市股票在场外交易于是形成了以证券交券交易者关于下市标准企业业绩股价产业等因素易所为中心的股票流通市场�日本全国共有东京大的判断均由证券交易所依其内部规定认定股票是否阪名古屋福冈札幌等五个主要证券交易所其中以可以为融资融券交易的标的证券系由交易所每年检讨�东京证券交易所为日本最为主要的证券交易所为了一次上述规定之目的主要在于防范股权过分集中�*基金项目本文系教育部2011年哲学社会科学研究重大攻关项目国际金融中心法制环境研究(批准号1100)的阶段性成果作者简介齐萌(12-)男经济学博士上海政法学院国际法学院讲师研究方向金融法法律经济学���
资本市场导致影响融资融券交易活络市场功能的实现,以及劣名册上的股东至少有一千二百人,其中不包括董事,监质股票被利用成为操纵市场的工具事或持股达�10%以上的股东或是根据美联储核准的�而台湾地区得为融资融券标准第2条规定,普该股的日均交易额达到五百股以上(9)发行公司或者通股股票上市满六个月,每股净值在票面以上,由证券股权持有者,持股至少在三年以上交易所公告为融资融券交易股票,并按月汇报财政部在符合上述条件的情况下,依据规则第证券暨期货管理委员会(以下简称证期会)但普通股()规定,还必须符合以下条件才能继续作为融资融券股票有下列各款情事之一者,不能被核准其为融资融交易的标的(1)至少有三个或者更多的交易商愿意且券交易股票(1)股价波动过度剧烈者(2)股权过度集事实上也这样对这个股票进行做市,以及持续对该股中者�(3)成交量过度异常者受益凭证上市满六个月,于自动成交系统中出价交易(2)此股经美联储核准的并无股价波动过度剧烈者,股权过度集中者,成交量过最低平均出价,至少在2美元以上�(3)该股系依据度异常者等情况,由证券交易所公告得为融资融券交1934年证券交易法第12章注册,系根据1934年证易,并按月汇报证期会但指数股票型证券投资信托基券交易法12()(2)()规定的保险公司所发行,或是根据金受益凭证不受上市满六个月及上述条件的限制�1940年投资公司法第8条成立的封闭式投资公司所二�店头市场标的证券的准入条件发行,或是根据1934年证券交易法第12条规定,由店头市场亦称柜台市场,是指在证券交易所之外外国公司所发行的美国存托凭证(),或是根据的某一固定场所,供未上市的证券或不足以成批量的1934年证券交易法第15()条规定,发行公司须提证券进行交易的证券市场店头市场作为多层次资本出报告者(4)大众可以持续的获得该股的每日报价,市场的重要组成部分,各国和地区都非常重视其发展,包括出价和成交价�(5)发行公司至少拥有一百万美元并制定了相应的法律规则的资产,盈余以及未分配的利润(6)该股有三十万股根据规则第(26)的规定,美国店头市场保或以上的股份在外流通,而且董事,监事,持股达10%证金交易证券是指任何在店头市场交易的证券,必须以上的股东不计算在内(7)根据125-1规则规经过美联储核准,且具有全国投资者的兴趣,市场的深定的股东名册上的股东至少有八百人,其中不包括董度和广度,关于证券及其发行商的信息有效性,以及发事,监事或持股达10%以上的股东或是根据美联储核行人的性格和生存程度可以被作为一种在全国性证券准的该股的日均交易额达到三百股以上交易所交易的证券�任何店头市场的证券不能都被认日本大藏省原本认为店头市场条件不足,定位为作是店头市场的保证金交易的证券,除非出现在美联补充市场等原因,将店头市场列入禁止融资融券交易储公布的店头市场保证金交易的标的证券名单上的市场但由于日本店头市场的成交值不大及欠缺其�而关于美联储核定的店头市场保证金交易证券名单的要他制度的配合,所以严重阻碍了店头市场的发展�日本件,规则第()规定,除了应符合本节第()项政府和证券业界为了使店头市场和集中市场同步发规定之外,还应符合以下条件(1)四个或更多的交易展,并健全市场机能和增加市场流动性,经日本证券业商愿意且事实上也这样对这个股票进行做市,以及持协会业务委员会批准,于平成九年十月于店头市场有续对该股于自动成交系统中出价交易(2)此股经美联条件的开放融资融券交易依据日本证券业协会登录储核准的最低平均出价,至少在五美元以上(3)该股融资融券交易规则�第2条的规定,在店头市场的登录系依据证券中符合以下标准者,就是融资融券交易的标的�1934年证券交易法第12章注册,系根据1934年证券交易法12()(2)()规定的保险公司所发(1)登录发行的股份在一千万股以上的(2)股东人数行,或是根据1940年投资公司法�第8条成立的封闭在一千五百人以上者(3)至决算日至,最近半年度每式投资公司所发行,或是根据1934年证券交易法第月成交股数平均在三十万股以上者(4)至决算日至,12条规定,由外国公司所发行的美国存托凭证(),最近半年度每月成交率在九成以上者(5)该公司的获或是根据1934年证券交易法第15()条规定,发行利条件符合以下条件之一者一是前一会计年度依照公司须提出报告者(4)大众可以持续的获得该股的每财务报告用语,样式及编制准则第�95条第5款的规日报价,包括出价和成交价(5)该股应公开交易达六定预先揭露当期利润,及同条第6款规定预先披露当个月以上(6)发行公司至少拥有四百万美元的资产,期末实现利润,且该营业年度内实行配息的证券二是盈余以及未分配的利润(7)该股有四十万股或以上的最近三个会计年度内,依照前述规则第95条预先披露股份在外流通,而且董事,监事,持股达10%以上的股经常利润,及同条第4款预先披露本期税前利润,且前东不计算在内(8)根据125-1规则规定的股东一会计年度依同条第6款预先披露当期末实现利润��
资本市场者�()按照第条选定基准日后,不认为有取消登录非权益证券.所以,美国保证金交易的标的极为广泛,之情况的证券()不符合取消登录基准的�()未被采包括了权益证券和债券证券,以及其中的中间产品,形取买卖管制措施的()依其买卖状况,不认为有不适成了比较完整的保证金交易网.而且美国并非以上市宜做融资融券交易标的的.此外,抛开上述规定,凡登或上柜后,该公司的财务状况作为是否成为融资融券录不满一年的,均不得被选为融资融券交易的标的而交易标的的依据.因为上市或上柜后,公司的财务状况已登录的证券,不论是否为已发行的股票或新发行的的好坏,必然会反映到股价上,无须以财务状况作为决股票,都可以被认定为融资融券交易的标的.定融资融券交易标的的标准.而相比之下,日本和我国我国台湾地区在店头市场方面,规定非属柜台买台湾地区的标的证券的范围就相对范围较窄,日本主卖管理股票,第二类股票及兴柜股票之普通股股票上要以交易所上市的第一部类证券与部分第二部类证券柜满六个月,每股净值在票面以上,且该发行公司符合及店头市场证券为融资融券交易标的而台湾地区主�下列各款规定者,由证券柜台买卖中心公告得为融资要有上市普通股,受益凭证与非属柜台买卖管理股票融券交易股票,并按月汇报证期会�()设立登记届满和第二部类的普通股为融资融券交易的标的.五年以上�()实收资本额达新台币三亿元以上()最我国�上海证券交易所融资融券交易试点实施细近一个会计年度决算无累积亏损,且营业利益及税前则第条到条以及深圳证券交易所融资融券交纯益占年度决算实收资本额比率达百分之三以上者易试点实施细则第.到.条规定就融资融券的标()股价波动过度剧烈者股权过度集中者成交量过的证券的市场准入作了规定.其中,规定在本所上市交度异常者.此外,得为融资融券标准第条第-项易的下列证券,经本所认可,可作为融资买入或融券卖规定,得为融资融券交易之上柜股票经发行公司转申出的标的证券()符合本细则第二十三条规定的股请上市后,除有股权过度集中之情事者外,即得为融资票()证券投资基金()债券()其他证券.标的证融券交易,不适用第一项上市满六个月与第三项之情券为股票的,应当符合下列条件()在本所上市交易事者外,即得为融资融券交易,前项规定于修正施行前满三个月�()融资买入标的股票的流通股本不少于一已转上市但未满六个月者,亦适用之.上市(柜)公司依亿股或流通市值不低于五亿元,融券卖出标的股票的金融控股公司法转换为金融控股公司时,预计转换为流通股本不少于二亿股或流通市值不低于八亿元�()金融控股公司之金融机构股票中如有具融资融券资格股东人数不少于四千人()近三个月内日均换手率不者,则转换后之金融控融控股公司之金融机构股票中低于基准指数日均换手率的%,日均涨跌幅的平均如有具融资融券资格者,则转换后之金融控股公司如值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过四个百为上市公司,除其股票有股权过度集中之情事者外,即分点,且波动幅度不超过基准指数波动幅度的%以得为融资股公司如为上市公司,除其股票有股权过度上()股票发行公司已完成股权分置改革()股票交集中之情事者外,即得为融资融券交易,不适用第一项易未被本所实行特别处理()本所规定的其他条件.上市满六个月与第三项第一款,第三款之规定.上市本所按照从严到宽,从少到多,逐步扩大的原则,根据(柜)公司依金融控股公司法转换为金融控股公司时,融资融券业务试点的进展情况,从满足前条规定的证预计转换为金融控股公司之金融机构股票中如有具融券范围内审核,选取并确定试点初期标的证券的名单,资融券资格者,则转换后之金融控融控股公司如为上并向市场公布.本所可根据市场情况调整标的证券的柜公司,除其股票有股权过度集中之情事者外,即得为选择标准和名单.会员向其客户公布的标的证券名单,融资股公司如为上柜公司,除其股票有股权过度集中不得超出本所规定的范围.之情事者外,即得为融资融券交易,不适用第二项股票从我国的上述规定中可以看出,我国在试点期间,上柜满六个月及第一款,第三款与第三项第一款,第三对于融资融券的标的证券确立了上市期限,流动市值,款之规定.股东人数,波动幅度等基本准入指标,符合"从严到宽,三�建立融资融券交易标的证券的动态管理从少到多,逐步扩大"的原则,但确定这种原则将不可制度避免的导致标的证券的刚性供给不足,无法满足市场从以上对在融资融券交易标的证券的准入监管的的融资融券交易需求而且并未明确指出如果要增加分析可以发现,美国可以作为融资融券交易标的的有标的证券的具体标准是什么事实上,如果标的证券的价证券,可以分为权益证券和债权证券两种.权益证券范围过于狭小,一是无法满足市场的需求,二是无法起包括普通股,优先股,认股权证,共同基金而债权证券到促进融资融券交易发展和试点期间积累风险控制经�则包括豁免证券,公司债,抵押权证券,无息证券以及验的目的.为此,笔者提出应建立融资融券交易标的证��
资本市场券的动态管理制度�关于标的证券的动态管理制度�笔(接第页)请求权的完整体系�在实践中统一法律适者认为应着重关注以下几个方面的制度设计其一建用立动态管理制度的目的不可否认试点期间监管者采(二)制定受害第三人直接向保险公司行使赔偿请取的较为谨慎的监管态度但在已建立较为严格的风求权的理赔规则与流程在保险理赔实务中形成规范险控制措施的前提下标的证券数量太少势必会增加指导按照新保险法第条的规定以及交强险制度的投资者的参与成本限制其参与的积极性这可能会导设立目的从便于受害第三人向保险公司行使直接赔偿致融资融券交易特别是融券交易成为资本市场的"花请求权的角度由保监会等主管部门督促保险公司制瓶"无法真正有效的发挥其功效所以动态管理制度定直接向受害第三人履行保险赔偿责任的条款范本明��的目的就是在较大程度上满足投资者和市场的融资融确理赔的规则与流程�各保险公司之间统一适用�以真券需要真正发挥融资融券交易的功效其二动态管正实现受害第三人及时有效的得到赔付此外需进一理制度的体系从融资融券交易的业务流程看融资融步明确保险公司或被保险人对受害第三人行使直接请券需要三类标的证券即充当保证金的质押证券融资求权时的协助义务以增加受害第三人直接请求权的交易的标的证券和融券交易的标的证券所以动态管可操作性例如在受害第三人行使请求权时被保险理制度的体系也应该对这三类证券进行区分质押证人应当有义务向受害第三人提供相应的材料文件包券需要的是保值证券即无风险低风险的证券现金括所投保的保险公司名称地址保险单及其条款以及各种结算票据以及货币市场基金�而融资买入证券因某些特殊情况下的说明义务等投资者追求的是证券的升值空间所以需要选择收益(三)完善交强险理赔相应制度�便于受害第三人较高的标的证券而融券卖出证券因投资者追求的证行使保险赔偿请求权()完善就近理赔异地理赔等券的做空潜力所以需要股价被估高的证券此外从相关制度在实践中形成统一的规范指导以方便受害境外融资融券交易市场的发展看融资交易占融资融第三人理赔为原则发生保险事故后受害第三人可就券交易总比例的%所以建议标的证券的选择应倾近向对方保险公司提出理赔请求在投保地或保单所向于融资交易融资买入标的证券的范围应较融券卖属地以外地域发生事故即异地出险后由异地保险公出的证券范围要广其三鉴于融资融券交易标的证券司的分支机构或委托其他保险公司承担理赔责任保�与股指期货标的指数的成分股存在套利关系�融资融障受害第三人能及时快速的得到理赔同时也能促进券标的证券池与股指期货标的指数的成分股基本匹保险公司不断提高自身服务水平�()发挥保险行业协配与标的指数的成分股调整同步实行动态管理其会作用尽快建立交强险理赔人民调解机制发生交通四逐步扩大融资融券标的证券的范围建议将标的范事故后只要造成第三人人身伤亡或财产损失的就必围扩大到沪深成分股和上证深证成分然会涉及到交强险理赔问题被保险人与受害第三人股选择上述标的证券的原因在于一是上述证券的流往往处于对立状态而受害第三人与保险公司相比又动市值波动幅度流通市值与现有的融资融券交易的处于明显的弱势地位保险理赔实务中受害第三人的标的并无太大差别二是增加上述标的证券可以满足保险赔偿请求权往往难以得到有效保障由地方保险��证券投资的刚性需求及风险对冲的需要行业协会作为中立的第三方参与调解实行免费服务参考文献�既有利于矛盾纠纷的及时化解�又可将受害第三人的1R.,63FR2821,,1998.维权成本降至最低使受害第三人的保险赔偿请求权2王建民.融资融券交易法制之研究D.台湾地区真正落到实处推动我国交强险制度日趋完善国防管理学院法律学系硕士论文,2000.参考文献�3沈沛等.融资融券交易制度研究M.北京:中国1张新宝,陈飞.�机动车交通事故责任强制保险条金融出版社,2002.例�理解与适用M.法律出版社,台湾证券交易所.日本证券市场相关制度�R.台2万晓运."交强险"中受害第三人直接请求权问湾证券交易所研究报告,://.../97题探析J.法学,2011(4).//J98...3闫海.机动车强制保险赔偿的法律争议与对策5王晓国.选择融资融券标的证券的思考N.证券建议J.金融理论与实践,2011(3).时报,2010-2-10(A03).4余友飞.新保险法实施对机动车辆保险的影响6屈小粲,罗忠洲.我国推出融资融券的风险及其及应对分析J.金融与经济,2011(9).对策J.浙江金融,2009(9).责任编辑�许天阳责任编辑�张莹��
