噩.f'RI!DS生A303mG什么决定了供应商融资:基于违约凤险的考察华南师范大学经济与管理学院华南师范大学增城学院谢军①{摘要}文章从违约风险的角度考察了影响供应商融资的主要因素，通过对2∞少吃∞9年251家上市公司的实证研究发现:决定企业信用水乎的财务因素对供应商融资(应付账款比例、预付账款比例)具有显著的效应，且影响方向与理论预期相-Jt;决定企业投资者保护程度的制度因素对供应商融资(应付账款比例、预付账款比例)也具有显著的效应，影响方向与理论预期相一致。上述研究结果验证了理论预朔:供应商会通过许估企业的信用水平和投资者保护程度，并依据企业的违约风险作出相应的销售信用政策，给予高迄约风险的企业较严格的信用政策，给予低违约风险的企业较宽松的信用政策。{关键词}供应商融资:应付账款;预付账..tt;信用水平:投资者保护-、音l言和文献回顾剖析了商业信用的影响因素。张良(2007)的实证研究显示，使供应商融资(SuppliersFinancing)又称供应链融资，是指用商业信用能够促进企业的业务增长，尤其是在竞争激烈的企业在购买过程中从上游供应商处所获取的商业信用融资，制造类行业。龚柳元和毛道维(2007)声称，商业信用是产业价具体表现为应付账款和预付账款，是一种"自然融资"(Nature值链竞争与合作的关键要素;通过实证研究他们发现，企业的Finance)。应付账款是企业从供应商所获得的信用融资，而预商业信用特征能够体现其产业价值链上的竞争地位。付账款是企业向供应商提供的信用融资。供应商融资是企业上述研究从企业财务特征和经营特征等方面分析了商业短期融资的重要方式，在商业信用中发挥着关键作用。供应商信用的影响因素。供应商在作出商业信用融资决策时，通常会评估商业融资的收益和风险(成本}。供应商融资所面对的主融资作为企业之间的直接融资，能够缓解购买企业的资金压要风险是购买企业的债务违约风险。本研究试图从购买企业力，并促进商品交易及流通，提高购买企业的资金周转和利用违约风险的角度探讨供应商融资的影响因素;通过构建理论效率。模型和计量模型从企业信用水平和企业投资者保护程度两个资本结构领域是公司财务研究长期关注的焦点，研究文层面考察影响供应商融资的财务因素和制度因素。献已从传统的基本财务杠杆选择转向一些更细致的融资决策研究。Titmanand Wessels(1988)检验了资产抵押价值、非债二、理论分析和实证设计务税盾、企业成长性、投资专有性、产业分类、企业规模、企业{一)理论模型和研究假设:违约风险对供应商融资政策风险性和盈利能力等因素对长期负债率和短期负债率的解释的影响力。Barclayand Smith (1995)提供了一个公司债务期限结构供应商从信用融资中所获取的净福利:的经验解释，较全面地实证分析了债务期限结构的决定因子。WSF=f( SF )-SF’ p( CR ,IP ) 孙铮、立IJ岚委和李增泉(2005)通过考察区域市场化程度从管f( SF ):income from SF;fSF’( SF )>0, fSF"( SF 1<0 制层面解释了政府干预对公司债务期限结构的影响。谢军I (2008)从投资者保护的角度考察了公司治理结构和地区政府P{C吼叫:default risk on debt, P{ ~~..! P) <0 。CR保护对公司债务期限结构的实证影响，结果显示公司层面的E但包里L-oðlP节'投资者保护机制{公司治理结构}和地区层面的投资者保护机制{政府管制和保护)均对公司债务期限结构具有显著的影CR: credit rating，涉及决定企业信用水平的财务特征;响。鉴于商业信用融资已成为企业短期融资的重要构成部分，IP: investor protection，涉及决定企业投资者保护程度的制以及在公司经营中发挥的重要作用，许多学者或从微观角度，度特征。或从宏观角度对其进行了系统分析。Petersenand Rajan 供应商决策:最优融资水平SF*满足下述条件:(1997)利用NSSBF模型分析了美国大企业和小企业的商业旦些~=fSF’( SP )-P( CR ,IP )=F( SF’, CR ,IP )=0 SF 信用利用情况。他们发现，大企业与小企业相比，明显多地利根据隐函数定理:用了商业信用，说明企业规模对商业信用具有显著的影响。刘9~P =_ ðF/旦旦~才且应归qaqI〉OHM--…(a)程蕾和田i台威(2010)通过商业信用的账龄、占资产负债之比dCR F/aSF’ --1;"{ SF’l 及内部结构情况，证实了商业信用能有效缩短企业的营业周坐巳=_~F/a~~=_ -(坦(CR担主旦旦>0…......(b)dlP .-- F/aSp----f;"(SF’) 期。谭伟强(2∞6)从企业规模、财务杠杆、销售增长率等方面①笔者感谢李千子的数据整理和分析工作。E:ISiI!雪~il'dma;主噩:.~，.iI回彆쪲췲랽쫽뻝뮪킻ꆾ튵뮤싛뷏튻릩䙩웳뻟뢶뛌죚솦킧쿗퇐慮坥컱럧卭뗄쯯훆ꆶ놣춶쿬틔믲剡탅폃돌벰웚燫뒣웊횵짌짏움튪캥쒣닣뛾⣒睳晦卆晲倨䍒牡䥐灲뛈ꆪ룹?뛸摉昣ꆯꆭ慓ꆣ⠱?潭ꎺ햪탅돌퇏꧕挽ꆱ쓏뻼풤맘ꆢ펦湡튵쳥헋웚ꎬ싊놾틑뺿獳쮰쿕ꆣ楴뺭닣㈰뮤⣕벰듓橡폃쇋샙쓚컶짌퓬솴쫶맀럧풼탍쏦묩펰⦣ꎻ瑩潴쳘뻝䚡㤹捲楮℡튪폃뛈룱?昨⡓쪦ꋙ웚볼틽짌湣퓚뇭뿮죚ퟷ늢ꆣ뷡듓敬뛜탔䉡栨퇩ꆢ쏦〸뛔헟ﺸ본뫪?샻뫍늿첷쇋튵샠뺺탅퇐뗄쿕럧뾼샭쿬멩晳湧散헷틾敤癥㜩ꆿ쮮뗄탐卆䘫쎴랶ꎺ듊퇔죚楮릺쿖攩쫇캪듙릹뒫呩猨ꆢ뫍牣ㄹ뷢쇵⦴릫놣꺹폚맛폃튵쳯뷡캰짌탅탐헹뺿펰쿕볆달싛듓湣䚡楴ꎬ獴瑩ꆣ뻶?몯컄욽훆탅샻므⧒?泊훑뎸潲摓듳릩ꆿ뫍朩싲캪ꆣ웳뗄뷸쇬춳瑭ㄹ펯污㤵쫍럯폍쮾뮤?짌뷇쟩탅훎릹잿튵폃폫쳘듓짎죚릺솿펰럖쒣潭꼨짦潮닟쫽헂뗄뛈폃뭓ꎻ톧펦릩컄⡓폖맽튵훘짌폲뗄慮㠸샻?⧌ꎬ캯쇋뛗햮믺욺뺭뛈뿶폃췾쟩⠲탅쓜ꆣ뫏헷웳싲뷇쒣쿬컶탍卆벰ꎺ뚨듓닆틲헾ꟗ䚡䍒뻶乓뺭퓶짌펦쿗異돆돌뢶쿲튪횮욷쫇믹⦼돉쓜뷏뫍헾쫕훆춱탅펪뛔ꆣꎬ⠲뿶〰폃릻릨ퟷ튵뗄웳뛈탍릩죚⤾뻶짦ퟮ曄샭캥컱쯘닟펵ꑐ卂볃돇풼틲뛔믡ꆣ짌믘灬릩훐헋랽볤붻릫놾뎤솦꧁좫샮뢮?웚暹ꎻ폃웤쯻쮵〱ꎬ㘩쓊뗄듙쇸릻닆쫕튵첽듓펦쪵퇐⡃価뚨벰폅ꎺ틏웞䛄㰰䙒럧쯘릩룸ﶾ务폫톧춨죚맋楥펦듓뿮쪽뗄틗쮾닆탔뗈쯒쏦퓶룉ꎻ쿞ꯋꐩ랢뷸쏇쏷〩횤펰풪맘쳥컱틦쳖웳짌뺿훐ꍦ뻶뚨ꏐ쿕뛔펦폨?ꍬ맜풺맽牳솴짏뫍쫇짌ꎬ횱벰닆컱쯗ꆢ틲뮸뗘좪풤꒵뷡뻖뻹믓탐랢웳춨쪵쿬볼쿖쳘햮릩튵죚짨볙쯹㡆뚨ꌨ춷뗄릩짌뗍﯀倩샭움ꎻ죚폎풤웳쳡퓚뷓쇷컱룜쪲춶쯘쪵ꆶ뛔쒽릹컀틑뗄쇋쿖튵맽틲쎫튪웤헷짌럧펦탅볆짨믱ꆱ쮮䘢뷇펦죚캥훎獐쓖쇋톧맀펦릩뢶튵짌죚춨퇐룋蝹뛔ꯋ횤㈰릫잶뗄돉훘쾵ꎬ맦쯘뗀닺뫍퓚쿕캥폃ꎺ좡⡓욽䇖뛈짌풼춷㷒풺웳뢶ꎬ펦헋듓뗄튵ꆣ뺿톡훑뎤뻕럖〵쮾좿쪵캪튪춳듳쒣캬ꎻ뺭ퟷ⢳풼쮮닆캥䘩춶卆⧒뾼죚⣓럧훎쯃튵헋쫇짌뿮릩탅ꎬ쳡뎤퓱몼폐웚껎컶⧍햮벲횤뤩웳ퟷ럖뛔ꆢ헅컱⠲춨볛펪돶즱럧욽풼뺻㱏⫂달ꚸ쿕삹뭐릩쇋⣓뛕뗄뿮횸뒦ꆣ펦폃쓜룟웚?탔뢺ꢹ컱펰뫍튵컶짌닆ꓗ솼퓶〰맽횵쳘빊쿕틲럧뢣헟𧻓華성펰ꚸ쮿웳퇫탅ꎻ쯹쫇짌죚훐릻릺맘쿲떡ꆢ햮?ﶿ웚쮹쿬뗘뛌ꆣ폫튵뗄쓜컱⠲뎤㜩쪵솴헷쯘쿕샻닆놣⡃뮰쿬뛕튵?폃풤믱튻쯹랢뮺싲힢ꊷ닺싊?컱벲쿞ꯋꎬ쟸웚탭健킡탅헋폐룜〰짹횤짏뗈릩놾뫍뛔ꎺ뮤瑐펦务릩쮿죀뷏쮮뢶좡훖믱ꆣ믓뷢웳뗄킩쟕튵뫍웚뷡뻖닣죚뛠瑥폃쇤킧룋㜩폈돆퇐랽펦틲춶훆릩쳘돌펦ﶡ뿭떺욽헋뗄ꆰ뗃릩ퟅ릺튵붹룼?럖뛌쿞릹컀맻쏦톧牳뻟ꆢ쯵웤ꎬ뺿뺺죚짌쯘뛈펦헷ꍩ쫱짌죀ꋔ쯉췐?뫍뿮ퟔ펦맘싲뗣쾸샠웚뷡쿔뻟헟敮쿠폐햼뛌쿺쪵쫇쯻헹럖쫔ꎻ틲ﺣ짌죚ﶡ꒸뗄ꇆ偽릣ꎻ튵좻짌볼웳ꎬ훂ꆢ뢺릹킳펰쪾춶폐훘믲뇈쿔쫛횤퓚쏇뗘컶뻶춼춨놣쯘죚훆?솢ꋔ뛕탅뗄꒸쮿폃탅죚ퟷ튵뷰퇐웳햮ꆻ쿬릺릫쿔튪듓ꆣ훸닺퓶뺺랢캻쇋닟쯹맽뮤ꎺ떵⦣뒣훷뛕헾죚헟폃뗄훜뺿튵싊뻶꾳ꆣ춵쮾훸릹캢쏷뢺뎤헹쿖짌쪱쏦릺돌쓉䘨튪쮿죀닟놣쮮죚ꆱ쫇ꆣ컄맦뗄뚨첶킻?닣돉맛쿔펰햮펪싊벤ꎬ튵뛔싲붨뛈䚣쳒틲ﴩꆣ뮤욽⡎ꎬ웳릩뷰뫍뻶쒣뷢틲좴뻼쏦펰늿뷇뛠쿬횮튵뗈쪾쇒닺춨뗄샭솽獆쯘죀튲?돌ꎻꆣ慴뛸튵펦톹샻닟ꆢ쫍ퟓ펹ﺸ뗄믺럖뛈뗘뇈훜랽ꎬ뎣훷싛룶慆ꎬﴩ뻟뻊⮡뛈춶畲풤짌폃웳ꆣ?ꎬ샻쇵쏦쪹볛뗄믡춨뻟폐멤ꎬ?튵ꍃ맽폐쿔꽡ꎺ뛔쿔훸늢헟务㈰훸뗄틀놣ꆪ〳뗄킧뻝뮤ꍩ䚣믹ⴭ킧펦웳䍒㈰펦ꎬ倩튵敦〹ꎬ펰䧏폚뗄ꎺ쓪쟒쿬캥㈵펰랽?㶡ㆼ쿬쿲풼꿅캥틉랽폫럧?쿊쿲샭쿕킹폫싛慵ퟷ풼ꯋ샭풤ꬭ돶뺵싛웚췒쓊풤쿠펦뗖웚튻럧ꓑ쿠훂뗄⡡킾튻ꆣ쿺类뾷훂짏쿕쫛ꋏꎺ쫶탅뮰횣뻶퇐폃몾뚨뺿瀨뗄헾웳뷡닟튵맻犣?춶퇩ꎬ뾼횤룸?룕헟쇋폨놣샭룟달캥깳풼据럧菉쿕뗄웳猬튵殡ィ䩆ꍮ꺣傣긩摥꺣⦣꺣扴꽡꺡ꎬ捒궡⤾뎸ァ뙢㱯궡?ꎬ궡긨?
甜liJ;专题FRJE!l DS ο'F ACCOU!l TIf\iG 根据上述理论模型，笔者提出如下待检验的研究假设:据库()和锐思数据库(http://www. 假设1(根据a式):企业信用水平的提升能够帮助企业 )。表2是主要变量的描述性统计数据。获取更多的供应商融资。从表2可以看出:一是供应商向国有控股企业提供的商假设2(根据b式):企业投资者保护程度的提高有助于业信用要比非国有控股企业的多;二是非国有控股企业向供企业获得更多的供应商融资。应商提供的信用保障比国有控股企业多。这一现象符合国有{二)实证设计:计量模型和变量控股企业与非国有控股企业在商业融资地位上的不对等性，为了检验企业信用水平和企业投资者保护程度对供应商非国有控股企业在供应商融资方面与国有控股企业相比处于融资的影响，本文设计了如下计量模型，从财务因素和制度因弱势地位。素两个层面剖析了供应商融资的影响因子。payment( prepaid)=α+!ß!-CR，+!r，-IP，+8….........( 1 } 三、回归结果及其解樨payment为应付账款比例jprepaid为预付账款比例jCR本文运用基本计量模型(1)，考察企业信用水平(及其决1为决定企业信用水平的财务特征指标jlP为决定企业投资者1定因子}和企业投资者保护程度{及其决定因子)对供应商融保护程度的制度特征E为残差项;具体的变量说明见表1。资水平的影响，并据此判断供应商融资政策的决策基础。回归{三)样本说明和描述性统计结果见表3。为保持数据的一致性，本文选择了2003年12月31日表3模型1-2的回归结果显示z一是资产负债率{长期负之前在上海证券交易所上市并且至今交易的302家公司作为债率和短期负债率)对应付账款比例具有显著的负向效应;二研究样本。在计量分析的样本选取上，遵循以下筛选标准:剔是盈利能力对应付账款比例具有不显著的正向效应;三是资除金融保险类公司;剔除8T公司;剔除净资产为负或O的公产流动性对应付账款比例具有显著的正向效应;四是现金存司;剔除数据不全的公司。最终得到2003-2009年251家上量对应付账款比例具有不显著的正向效应。表3模型3-4的市公司，总计1757个观测样本，公司数据来源于中国金融数回归结果显示:一是资产负债率{长期负债率和短期负债率)褒1变量定义一览表预期影响变量{符号)性质描述及指标计算备注payment prepaid 应付账款比例(Pay-反映企业从供应商获取的商业被解释变量应付账款/流动负债(%)供应商融资ment) 融资(SF) 预付账款比例(Pre-反映了企业向供应商提供的商被解释变量预付账款/流动资产(%)paid) 业融资，是逆向融资资产负债率(Lever)解释变量负债总额/资产总额(%)-+ {流动负债-应付账款)/资产负债率{短期负债率和长企短期负债率(SD)解释变量总资产(%):消除了应付期负债率)较低的企业信用水+ 业账款的自我影响平也较高信用长期负债率(LD)解释变量长期负债/总资产(%)+ 水平净资产收益率(ROE)解释变量净收益/净资产+ (CR) 盈利能力较强、资产流动性较资产流动性(Cur-解释变量流动资产/总资产(%)+ 高、现金较充裕的企业信用水rent) 平也较高现金存量(Cash)解释变量货币资金/总资产(%)+ 控股股东为国有控股，股权性质(Owner)解释变量owner=1 ;控股股东为非+ 企业投资者保国有控股或规模较大的企业能固有控股owner=O护(IP)够给予供应商更好的债权保护企业规模(Size)解释变量企业账面总资产的对数+ -回췲랽쫽뻝룹볙믱웳ꆾ캪죚쯘灡놣⣈횮퇐돽쮾쫐㜵럢但䅃⢣뻝牥듓튵펦뿘럇죵죽놾뚨뷡뇭햮쫇닺솿믘쿥풤뇤탔쏨놸灲놻랴릩浥?䱥⣁뛌뷢ퟜ웚헋욽탅폃뎤쮮퇇뺻펯⡃쇷쿖믵막潷맺뮤릻죕죚ꆾ?튵뷢뢺룟몡祭楤癥数ꆢㆱ웚솿훊쫶힢뢶뷢펳펦湴풤닺쫍뢺뿮튲쫕샻利뚯뇒좨湥폐筬룸뻝짨좡튵뛾쇋솽祭뻶뮤ﴩ놣잰뺿뷰ꎻ릫㞸뿢獳뇭탅짌막맺쫆컄틲쮮맻㏄싊펯쇷뛔맩敮?卆죚쫍햮ꆢ䖡慩믘펰⢷벰헋쫍짌뢶쇋뢺꾸뇤닺햮뷏틦쓜쇷듦막춶탔爽뿘倩폨맦?짏ㄨ룼㈨믱⧊볬뗄룶敮뚨돌퇹돖퓚죚쳞쮾⡨整㊿폃쳡웳폐뗘퓋ퟓ욽볻ꏐ뫍샻뚯펦뷡뇤ퟜ쿖?맩뾶쿬﮺횸뿮뇤튵죚헋웳햮뫕탟⢣싊ퟔ룟솿쫕ꎯ솦뚯닺뷰뚫훊ㆣ막릩쒣쏦ꩄ쫶룹뛠뗃뗖퇩펰닣琨瓎웳뛈놾쫽짏놣돽ꎬ?瑴ꎮ짒튪릩튵뿘캻폃⦺뗄뇭촱뛌쓜탔뢶맻뿮솿뛮뷰䍏뷡꣒씩뇪뇈솿듓뿮ꎯ튵싊껒ꔩ⦽컒틦뺻뷏탔⡃캪헟⡏뮿潷믲펦⡓ퟜ?쫇ꎯ뷏샭뻝뗄룼웳쿬쏦灲튵쮵몣ꆣ쿕쫽ퟜ炣据풿뇈폫막믹췆펰㎡ꆪ웚솦뛔헋쿔ꎬ匢맻볆샽릩뇈쇷쿲?믓⢶⡓ꎺ쾵펰⡌ퟜ싊잿⡃慳맺놣睮?湥맦짌楺쓦돤싛懊릩拊뛠튵ꎬ웊数ꚸ탅훆쏷뗄횤퓚샠뻝볆鈴몣ꎯ뒳럇웳놾쿬?㊵뢺뛔펦뿮쪾쇷벰므쯣⡐샽뚯쳆䐩쿻춵⡒닺ꆢ畲栩폐敲즹爽쒣룼攩쏦쿲닺풣쒣봩펦뗄욣탅놾컶慩뛕폃뛈뫍튻좯볆릫늻?뺣꾣据맺튵뗍ꎬ쒻햮뢶뇈ꎺ뚯웤삱慹짌⡐?돽쓆닺佅ꆪ뿘즶뷏뫃죚ퟜ뗄但탍ꎺ짌릩몼폃컄쇋搩쮿쮮쳘쏨훂붻솿쮾좫겹啎꽷ꎯ뫒폐놣퓚뷢뛗늢?싊뢶헋샽튻?ꆪ뢺믱牥닺뫕⢣막ꯎ듳뗄뛔뛮웳쫍좡ꆪ⢣쳡껂뗐ꔩ쇷ꆣꪷ쫽ꎬ웳죚펦웁쮮짨릩㶽욽헷쫶탔틗럖ꎻ뗄ꯋ睷澱믊뿘헏쒣쫕뻝⦶헋뿮뻟쫇햮⢣튵ꔩ릩쪺뢶엓뚯?웳좨뇊튵짌뿄욽볆펦죀뗄ꎻ탔ꎬ쯹컶쳞릫뻊ꎮ잹막뇈탍?듋퓓뿮폐ꋨꔩ탅嗌짌뗄춳쏋탔튵놣헟탅ꆣ춶죚ꏐ뫍쇋짌ꇆﶣ닆ꇪ춳놾짏뗄돽쮾ﶾ捣쫇꧓웳맺⠱ꎻ에ꚸ뇈샽늻닺?폃呉튵짌?뷏쓜뮤쮮쳡폃춺웳죧죚䉩며컱캪볆컄쫐퇹協ꆣ?敲훷ꛉ튵폐⦣꒳뛏퓊뛕샽뻟쿔뢺돶쮮헟ꆣ춱튵쿂ꆤ牥쳘닐톡늢놾릫ퟮ듔摡튪쳏뗄뿘퓚겿첶릩뺣쮿뻟폐훸햮呉죧욽놣춶볆뗄䍒灡헷닮퓱쟒톡쮾훕듓瑡뇤뛠막짌랽벲젨펦뫒폐쿔싊乆쿂뗄뮤?솿펰ꆣ楤횸쿮쇋훁좡ꎻ뗃?亡ꎮ䀘웳튵쏦벰짌믊죀늻훸헽⢳듽쳡돌헟쒣쿬⮡캪뇪ꎻ㈰뷱짏쳞떽킹䍏뗄킿뛾튵죚폫웤쟗ﶾ쿔쿲꓆剉볬짽뛈놣탍틲왲풤ꎻ뻟〳붻ꎬ돽㈰諾牮쏨?쫇뛠맺뗐뻶쪲?훸헽킧?䕎퇩쓜뗄뮤ꆣퟓㆡ뢶䥐쳥쓪틗ퟱ뺻〳⦺쫶짆럇뗘폐엓뚨헾視탏쿲펦뫕ꎣ䑓뗄릻쳡돌듓ꆣꑉ헋ꎬㄲ톭ⴭ?췈탔맺헢캻뿘쏋틲닟뫕퓖헽킧껂퇐냯룟뛈닆偬뿮캪뇤퓂㌰틔닺㈰?춳뗌폐튻짏막껆ퟓ뗄껂쿲펦뇭쪺뺿훺폐뛔컱⮡뇈뻶솿㌱㊼쿂캪〹볊볆뿘쿖뗄웳봨⦶쨨쒸킧ꎻ㏄춶볙웳훺릩틲샽뚨쮵죕특즸뢺쓪뫒ﶾ쫽ꦵ막쿳늻튵벰풹닟뎤뫏펦쯄ꏐ쳆짨튵폚펦쯘궡ꎻ웳쏷ꯋ톡믲㈵?뻝쓉럻뛔쿠웤꧓믹웚쫇촳?ꎺ짌뫍궡䍒튵볻뻗뇪サㆼꆣ?뫏뗈뇈뻶ꛉ뒡뢺ꟓ죽쿖ꆪ뫕훆궡ꎮ춶뇭ힼ쒹틉桴쿲맺탔뒦쳈ꆣꚣ쫇뷰㒵껂뛈괨ㆡ?ꎺ瑰릩폐ꎬ폚믘뮶듦쨩틲ㄩ헟?쳞ꎺ맩ꎯꎯ睷瞣?
_.，"'~晶毒也f'RIENDi♀Of' ACCOUNTING 对预付账款比例具有显著的正向效应;二是盈利能力对预付1 :信用水平较离的企业能够获得更多的供应商融资，或者说账款比例具有不显著的正向效应;三是资产流动性对预付账信用水平较高的企业可以减少对供应商的信用保障{预付货款比例具有不显著的正向效应;四是现金存量对预付账款比款)。表3模型1-4的回归结果还显示:一是国有控般的企业例具有显著的负向效应。上述实证研究结果基本验证了假设能够从供应商获取显著更多的商业融资;二是国有控般的企表2主要变量的描述性统计变量控股股东性质虚拟变量观察值均值中位数标准差Owner=1 1352 Payment Owner=O 405 Prepaid Owner=1 1352 Owner=O 405 Lever Owner=1 1352 Owner=O 405 50 Owner=1 1352 Owner=O 405 LD Owner=1 1352 Owner=O 405 ROE Owner=1 1352 Owner=O 405 Current Owner=1 1352 Owner=O 405 Cash Owner=1 1352 Owner=O 405 Size Owner=1 1352 Owner=O 405 表3供应商融资的影响因素:倍用水平和投资者保护程度(OLS)(2∞3-2009年的面饭数据}被解释变量解释变量应付账款比例(Payment)预付账款比例(Prepaid)预期符号2 预期符号3 4 * 树*截距 Lever *** *** + () () 事**SD *** + -(-33.∞87) () LD *** + *** () () ROE * + 臼3Current *穆* + *** Cash *事*+ *事*Owner + *** *** *** *** Size + *** *** ** 行业控制是是是是年度控制是是是是Adj-R2 P值∞ ∞o O.∞00 o ∞∞ 观察值1757 1757 1757 1757 L一注:表内数字为常数项和解择变量的回归系数.括号内数字为t检验值;*制为水平显著，料为水平显著.*为水平显著。E号:否薯~-'';;liiR:~I~~，H䥆回췲랽쫽뻝뛔ㆣ헋탅뿮샽쓜뇭뇤뿘맛뻹훐뇪偡佷?㈱㒣㞣偲㢣㐰䱥㌵ㄵㄴ卄㌲ぷ㌷㎣䱄〵㦣㐸ㄷ䍡ㄲㄳ卩㖣ィが놻뷢펦풤뷘㊣튻ꆪ㈴⣒⠷侣㈳⠭㔸⠴횻䍵ⴰ㔷ⴲⴱ탐쫇쓪䅤〴僖힢죕㌵㈰㌸?튻㜵ㄸ㐰ぷ㖣㞣㔱㔲㌲佷剏䍵㐸㔳㤲㚣ィꆪ祭?癥ꎬ㚣㘰긳긱〲㐷ィ㈳〰㈲갲ꆤ檡㠷湥ꎮ기긴길긶数긲㢣㦣㔲갴㔸㐰긵佷긹牬ㄸ獨穥㐶侣佅牲䍡㘴䑥㋖솿막달횵캻ힼ㎹匩〳뷢쫍뢶웚뻠묱㌳㐹튵뛈ꎺ?㖣㙊㒣㠰㜵풤뫐뿮폃뇈⦡뻟릻ꎮ湥긷佷폫牲ꎬㄷㄵ기ィ敮?㔴㘶〱긵ㄱㄹ긴ㆣ㤸㠴ㅽ긶㏔㌸㈵㌪㌰儵긱㜱㈹〸꩒㠷爽㠱㈶〹㐵㜵慩㘷긲㐷긴ꎮ爭㜴㠵〴㜶?㈲湥긳㠶敲ꎬ㜳牬㘵ㄷ㘴㔱㔰㌸㤪긱㤵㈱〲敮〱獨㔸⨪㤱㔴㌶〰기ㄴ㈸ㄶ긵㈹㠳막횵쫽닮꧓쫍뇤헋럻ㆣ㈰길ㄲ뿘뇭泒?㤴爭㐹湥〵㜰㘰〷㐰㜲㈷爽㘶㐴갶敮ㄸ㘹㘳㧃ꎮ㐲ㄶㄴ紫㈴〶⨪㜵〸〰긱㘲㠰㠴기뢶엓뇈쮮샽ꎱ폐듓㠳㌰㠵㌴ꆪ?㔱㘴㐱㈴㌹㜲㜷ㄲ㜵〸ⵏ〴㤲㐳爽㈶㠰㵏敲㔹〰㘵㈹⨪㘳㔶㤶㜹㔲㌵〲㘲㈳?㌷〴뻐㌪絽㠪㜪ꪱ뚫㌶ⴱ㘶爽㤲㜳㐱㜷〶㐴㈲ꛉ뇤솿뿮뫅㠲긷㔵〰㜸훆㤰쓚㈴㘲헋쏋샽욽뻟쿔릩?㠹㐶㌳ㄶ㤵㵏쫵絽㐷㐤笫㜴ㅻ㈰㘶⨪ꇱ?〶ㅽ㠱탔쳈솿뇈㈶㤩㠷㔳㜩쫽볏?㒡管싊ꆮ⨪綡务〹뿮껆뻟뷏폐쒣훸펦?⮡뾵훊?샽㐩ퟖ?쒾쓪꒡뇈붽폐룟늻탍뗄짌쓃탩쪵⡐탒캪쓊?뗄샽쾸늻뗄쿔ㆡ뢺믱쓢쓓慹牥뎣쏦뻟?쿔웳훸ꨴ쿲좡뇤냏浥灡쫽냥ꎻ퓍솿湴楤쿮폐쓆훸튵뗄킧쿔쫽뎼?뫍쫱쿔뗄뿉헽믘펦훸뻝??뷢훸뗄헽틔쿲맩ꆣ룼?뫐쫍뒣뗄?쿲복킧뷡짏뛠엓뇤?헽뮻킧짙펦맻쫶뗄쏋솿뻊쿲펦뛔ꎻ뮹쪵짌껆뗄킧쎸ꎻ릩쯄쿔횤튵붺믘죕췍맩펦ﲶ죽쫇쪾퇐죚?뛗쾵냔ꎻ쫇짌쿖ꎺ뺿쫕쫽뛾쒹뗄뷰튻뷡ꎺ?ꎬㄱ쫇꧓닺탅듦맻뛾ꎻ삨펯ꛉ쇷晩솿맺믹쫇꒳뫅뒣깁샻쳈뚯璱뛔폐놾맺첶쓚쓜?탔ꏕ풤뿘퇩폐졦쫽ퟖ솦쪣뛔켨뢶막횤뿘캪뛔겻풤헋뗄쇋냣璼풤뢶뿮웳볙뗄뢶?헋믵뇈튵짨웳?떣뭽캪侣껃쟋껆뷏퓖걽㓎ꨰꎮ〵쮮욽쿔훸ꎬ⯎ꩯꎮ쮮욽쿔훸ꆣ
"’RJ!$vs: AjOU~ING业能够显著减少对供应商的信用保障;三是规模较大的企业险进行评估，进而作出相应的销售信用政策，给予高违约风能够从供应商获得显著更多的商业融资;四是规模较大的企险的企业较严格的信用政策，给予低违约凤险的企业较宽松业能够显著减少对供应商的信用保障。上述实证研究结果验的信用政策。证了假设2:投资者保护程度较强的企业能够从供应商获得更多的商业融资，或者说投资者保护程度较强的企业可以减少[参考文献]对供应商的信用保障。[ 1] Titman, S. and R. Wess也Thedetenninan岱ofcapital sttuc›ture choice[J]. JoumaI ofFinance, 1988( 43): 1- 19 四、结论[2] Barclay, M. and C. Smith. The maturity sttucture of corpo›本文探讨和剖析了供应商融资的影响因素，对200争-rate debt [J]. JoumaI ofFinance,1995(50) :609-631. 2009年的251家上市公司，总计1757个样本的面板数据进[3]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预和企业债务行了回归分析。研究结果显示:一是资产负债率(长期负债率期限结构[J].经济研究，2∞5(2):52-63. 和短期负债率)对供应商融资具有显著的负向效应;二是资产[4]谢军.债务期限结构、公司治理和政府保护[J]经济评论，流动性对供应商融资具有显著的正向效应;三是现金存量对2∞8( 1 ): 123-128. 供应商融资具有显著的正向效应;四是国有控股的企业更容[5] Petersen, M. and R. R习 Credit Theories and Evi›易获得供应商融资;五是规模较大的企业更容易获得供应商dence [j]. Review of FinanciaJ Studi岱，1997(3):112-131.融资。[6]刘程管，回治成.企业商业信用融资绩效研究:以我国批文章的研究结论表明，一是决定企业信用水平的财务因发零售3k上市公司为例[J].会计之友，2010(12) :83-86. 素和决定企业投资者保护程度的制度因素对供应商融资大[7]谭伟强.商业信用一一基于企业融资动机的实证研究[JJ.多具有显著的影响;二是信用水平较高的企业更容易获取供南方经济，2∞6(12):23-31. 应商的商业融资，或者能够减轻供应商要求的信用保障;三[8]张良.商业信用与企业业务增长之间关系的实证研究[J].、是投资者保护程度较强的企业更容易获得供应商的商业融云南财经大学学报，2∞7(6):80-87.资，或者能够减轻供应商要求的信用保障;四是供应商会通[9]龚柳元，毛远维，商业信用是否成为企业的产业价值链竞过观察企业的信用水平和投资者保护程度，对企业的违约凤争因素[Jl软科学，2∞7，21(6): 133-137. 谢军委主提简介谢军，男()，厦门大学管理学{会计学)博士，华南师范大学经济与管理学院教授、会i十系主任、硕士研究生导师{会计学专业硕士学科带头人);中国会计学会高级会员，广东省税务学会理事，广东省审计学会理事;佛山塑料集团股份有限公司独立董事，佛山市路桥建设有限公司外部董事，广东银禧科技股份有限公司独立董事，广东塑料交易所股份有限公司独立董事;广东省第四批"千百十工程"校级培养对象;先后毕业于上海财经大学(应用数理统计专业，获学士学位)、暨南大学{统计学专业，获硕士学位)和厦门大学(会计学专业，获博士学位)j主要从事公司会计、公司财务和公司治理等教学和研究工作(专注子上市公司会计行为、财务行为和治理机制的实证研究)。近年来，在《会计研究》、《中国工业经济》、《经济评论》、《离开管理评论》、《中国金融评论)(China Finance Review)和《经济管理》等权威及重要学术期刊发表实证研究论文二十余篇.主要涉及上市公司的投资决策、融资模式{资本结构}、股利政策以及治理机制的实证研究。圄췲랽쫽뻝튵쓜횤뛠뛔쯄놾㈰㜵탐뫍쇷릩틗죚컄쯘펦쫇맽늳쿕뗄ꆾ?呩劣摥潦獴捨嬲䎣浡捯牡嬳웚嬴嬵䍲周慮䕶却嬶랢嬷쓏嬸퓆嬹헹킻쪦맣막쫂퇸쪿⢻릫컱맺싛䙩剥쫵瑵牵瑥捡牰敤敯椭瑭瑥牥깓瑵?湡ꆢ䙩〸깒畤랽쓜릻쇋뗄릩〹㞸뛌뚯펦믱헂뫍뻟짌춶ꆣ맛뷸탅닎깗採潩嵂捴扴巋쿞嵐湣巁巌쓏嶹틲뻼랶⢻뚫럝ꎬ뛔톧쮾탐릤ꆷ癩웚뻶퇐巐쇣巕灩澡楴物慮牭?浩物畲湡湣컄뷡湡⠱ꎮ楥뺭瑡릻듓볙짌펦쓪믘웚탔뗃ꆣ뗄뻶폐믲달탐웳폃뾼敳捥慲?孊整敛럎닆ꣁ쯘듳쪡맣쿳캻웑훎캪튵⡃敷뾯닟뺿ꎬ楮瑨瑹뮾湣쫛엁??싛湣⦣慪玣볃쿔릩짨튵짌뗄鈴맩뢺뛔죚퇐뚨헟웳움헾컄厣獥慮䕊捬ꎮ嶣ꎣ릹敲䩝楡쳀냇뺭孊쓐톧웑쮰쿞뚫ꎻ⦡ꟗ샭뫍桩⦺랢ꆢꆣ첽ﲣ튵벣斣먱慮갱ꎬ깡瑳周?훸펦㊣죚뗄㈵뺵럖햮릩뺿웳튵놣쓜맀뷏닟쿗汳嶣慹깊곁孉獥ꎮ?뾣듳ꪣ⠱뺭ꟗ컱릫틸쿈ꋴ꣒뗈훎볃湡춡뇭갱㈳ꎮ㤹㈰湤?껕짏껉쳖복짌뫍탅ㆼ쓃컶싊펦뻟뷡튵뗄죚뮤릻ꎬ퇏ꆣꆿꎮ깊潵嶣溣剥곌껉톧곃껈㤷볃꣒쮾뫳?떣뷌샭ꆷ뚾쪵㤸㤹ꆪ呲㜨〶껎쫐쳒짙믱뛗ꎬ폃틉ꆣ⦶짌폐죚싛춶펰돌복탅캡뷸룱周潵䶣牮꺾걍癩쳒톧ꮵィ폫뗋믡뛀뿆뇏쾴꺻믺ꆢ궼횤쒣㠨㔨ㄲ慤㌩⠱뫍릫뛔뗃쫕믲놣쿊퇐풹죚쿔뇭쿬ꎬ뛈쟡폃뛸뗄?牮㐳깡慬㔰꾣궼㢣ꎮ敷ꎺ컍뗐㈩놨샎웑긱맜뛊샭솢벼튵뫍훆ꆶ쎹쪽⦣??ㄱ쮾릩쿔?헟헏킹ﶾ뺿꧓훸ꎻ쏷ꎺ믲뷏쮮ퟷ탅慬湤곀쏑慮ﺣ엓ꎬ겣ꞣ샭뿑쫂뚭막폚ꞡ꧊퇐뗄뺭?⣗웊먱먶㈭㈳펦훸ꎻ쮵ꆣꯋ?뷡ꛉ뻟뗄컥ꎬ놣뛾헟잿욽쳇돶폃킾??껆캪쎡쏓㈰껉갲곏톧ꞿ쫂럝짏뻍뿑뺿쪵볃싛쪱ꆪ〹ㄳⴳ컶짌룼꒳춶뺡?맻쳈폐헽쫇튻뮤쓜뗄뫍쿠헾뾣ꪡ〷쳒〰쏃풺운맣ꆣꎻ몣뎼릤횤움략컄뺽샽ㄹꆪㆣ뗄뛠첶ꏗ쿔?쿲맦쫇돌탅릻웳튪춶펦닟ꪣ갲뗉ꪻ⠶뗐㞣어뷌뚫런쿞맣닆웑묩ퟷ퇐싛죈뛾릡孉쇋ꎮ㘳?탅뗄좽헟?쪾훸킧쒣뻶뛈폃복튵쟳늳ꎬ껊〰쳒陸⦣엓갲쫚럈쪡즽릫뚫뺭ꟗꎻ䧗뺿ꆷ쪮뤩ㆣꊹ嶣뗒폃짌쿇놣릩옱ꎺ?뗄펦뷏뚨쮮쟡룼헟쿺룸킳㔨뗐?머쏊ㄨꞹꆢ쬩짳쫐쮾쪡듳꣒훷꣗⦡ﺼ폠?ꯋ꺻뗎놣튵뾵뮤튻탏헽ꎻ듳웳훆욽릩죝탅쫛폨ꆻ㈩엓〭잷㘩?믡볆슷뛀뗚톧떣튪ꋓꎽꆶ냖욪막펦뻖헏죚쓆돌쫇퓖쿲쯄뗄튵뛈뷏펦틗폃뮤폠탅뗍꾳ꎺ쏈뗈㠷볆훐톧쟅솢⣓겻듓?ﳄ쓏?ꎮ샻컀웖ꎻꆣ뛈킧쫇웳탅틲룟믱놣돌폃캥첶㔲?ꎮ짎ㄳꜨ쾵맺믡붨뚭엺ꛓ쫂쿊뾪훷헾짌껓ꓖ죽ꎻ짏뗄뷏닺쒸펦맺튵폃쯘튪뗃헏뛈헾풼좡ⴶ쪼쪶㌭믡훷샭짨쫂ꆰ쏊뛊릫킹뒣맜?닟죚쫇쯄쫶?잿뢺뫏ꎻ폐룼쮮뛔웳쟳릩ꎬ닟럧ꋕ㎣췕꣐톣꾻꺼ㄳ볆죎쫂잧ﷀ뿑쮾ꯋ곔샭짦틔맦쫇쪵뮴뗄햮죽뿘죝욽릩튵펦쯄뛔ꎬ쿕ﺸ?ꟑ蝹떵㞣톧ꆢꎻ쿞맣냙믡뺻?움벰갲쒣맦횤펹웳싊ꟓ쫇막틗뗄펦룼탅짌룸꺸킾쓊쒲?⦲쮶믡런릫뚫쪮뎼묩볆뚻싛짏훎꺱〱?뷏쒣퇐꧓튵⢳ꚣ쿖믱닆짌죝폃릩폨웳짔뾣뗖㮝꧊쪿룟즽쮾쯜릤웗뫍ꆢ원ꆷ쫐샭뗄ꎻ〨떵듳뷏뺿ꛉ뿉꓆뮶뷰웳뗃컱죚틗놣짌펦뗄룟튵꒺뫒ꓑ떼뾡퇐벶쯜췢쇏돌꣒쿃릫탎웑ꆢ믺ꑛㄲ쓊펰뗄듳뷡첻틔?ﻊ듦튵릩틲믱헏짌캥뷏췆퓎킾?ꎻ뺿믡쇏늿붻ꆱ떣쏅쮾ꪡꆶ훆㝝⦣뗖웳뗄맻복뫕쟗솿룼펦듳좡ꎻ죚믡풼뿭특뽛뗁짺풱벯뚭틗킣겻닆ꊲ뾡훐쿬ꎮ머ꓑ튵웳퇩쎸짙껂쪲뛔죝짌릩죽춨럧쯉뗕鉶䥝뒾?떼ꆣ췅쯹벶톧컱랡맺춶쪵뺭㌭킾?틲껎ꎮ엠뫍ꊡ뷰?볃㠶뽛뛖죚쯘?움ꎮ䩝ꆣ싛ꎮꎬ뛔㈰ゲ?
