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金融深度和金融宽度
I Width
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融业发展的程度，即一国金融产品的丰富程度、金融工
随着经济金融业的发展，两个非常重要又很专业的 具的创新力度等。例如一个国家全部金融资产的结构指
金融术语逐渐被人们所熟悉：金融深度和金融宽度。这 标、居民财产的结构指标等均可用于衡量金融宽度。
两个指标可以很直观地衡量一国金融业发展的总体水平
和成熟程度。
金融深度，通常是以M2／GDP作为刻画社会经济金
融化程度的指标，它反映着一个地区经济发展进程中金
融化的不断加强和深化的过程。
由于金融深度指标并不完全是由银行负债产生的，
其它的一些机构也发生类似负债，因此国外有些学者还
广泛采用另外一个指标——银行信用(bankcredit)，它是
商业银行和吸纳存款银行对私人部门负债的总和。这
样，就有了两个变量来测度银行的发展。另外，有时也
用金融资产／GDP来衡量。在现实生活中，常用M2／GDP
和金融资产 ／GDP这两个指标衡量金融深度。
金融宽度，是指金融媒介能够将居民储蓄的资金投
入到国民经济各个方面的渠道宽度。它主要用于衡量金
艰甘 电 T,eBm,k~
要全面分析一国金融市场的发达成熟程度，需要把
会使分析的结论产生严重偏差。
的两个指标衡量我国金融市场，
任何片面强调某一点，都
例如，用反映金融深度
我国2004年广义货币M2
为25．3万亿元人民币，GDP为 13．7万亿元人民币，M2
占GDP的比率超过 180％，这一结果是除极个别特殊小国
外世界各国中最高的-我国金融资产已经超过40万亿元
人民币，金融资产占GDP的比率为320％，高于欧盟国家
平均水平。
如果仅仅从金融深度指标分析，我国的金融市场发
展得还不错，但这在很大程度上是受高储蓄率的影响。如
果从金融宽度方面来考虑，我国与发达国家甚至许多发展
中国家相比，都显得非常不足，主要表现在直接金融发展
较慢，企业融资主要依赖于银行信贷资金-居民投资渠
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金融深度和金融宽度
Financial Depth and Financial Width
随着经济金融业的发脱，两个非常重要又很专业的
金融术语逐渐被人们所熟悉.金融深度和金融宽度。这
两个指标可以很葳观均衡:I!:…阂余融.'ik发展的总体水平
和成熟稳度。
金融部皮.通常是以M2/GDP作为刻画社会经济金
融化樱度的指标，它反映着一个她g经济发展没樱中金
融化的不断加强和深化的过程。
由于余融#再度指标并不完余是由银行负债产生的，
其它的一些机构也发生类似负债.因此阂外有些学者还
广泛采用另外一个指你一一…银行借用(bankcredit).它是
商业银行和吸纳存款银行对私人部门负债的总利。这
样.就有了两个变量来测度银行的发展。另外.有时也
用金融资产/GDP来衡量.在现实生活中.常用M2/GDP
和余融资严 /GDP这两个指标衡量金融深度。
余融宽度，是指余融媒介能够将腊肉储首富的资金投
入到因民经济各个方圆的渠道宽度.它主婆刷子衡量金
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融业发版的稳度，即…国余融产品的卒商税皮、金融工
具的创新力度等。例如一个国家全部金融资产的结构指
标、居阅财产的结构指标等均可f!l子衡量金融宽度。
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金融深度和~融宽度结合起来，任何片朗强调某…点，都
会使分析的结论产生严重偏差。例如.府反映金融#程度
的附个指标衡:I!:我网金融市场，我图 2ω4年广义货币 M2
为 万亿元人民币. GDP为日 .7万亿元人民币. M2
占 GDP 的比率翻过 180%. 这一结泉是除极个别特殊小阙
外世界各图中最衡的，我国金融资产已经超过 40万亿元
人民币，余融资产占 GDP 的比率为 320%. 高于欧旦旦网家
平均水平。
如果仪仪从金融深度指标分析，我阁的金融市场发
展得还不错.但这在很大程度上是受高储蓄攘的影响。如
果从金融宽度方丽来考虑，我图与旦在洛因家甚至许多发展
中阔家相比，都~得非常不足哥哥表现在1ï接金融发展
较慢，企业融资主要依顿于银行信贷资金，居E电投资1在
道狭窄，金融产品不够丰富，金融工具创新不足，居民
金融资产的绝大部分集中于储蓄存款。
我国金融宽度和金融深度特征
金融深度指标的特征有：
金融深度逐年上升 (见图 1)。我国金融深化程度总
体上是逐年增加的(2004年微降，但仍然保持较高水平)，
只是提高的幅度在各年有所不同。根据国际对比资料，
我国的M2／GDP水平近年来居于世界前列。
200
180
160
140
l20
融深度(~2／GDP
995 1996 1997 1998 1999 2000 200l 2002 2003 2004
年份
— 一 M2／CDP
囤1我国金融深度(M2／GDP)变化图
利率与金融深度高度相关。系统分析研究表明，我
国真实利率水平与金融深化的变动程度是高度一致的，
运用模型对利率进行 F检验和T检验得出的结论是：利
率每增长 1％就要引起金融深度增加 0．6个左右百分点，
在真实利率为0时，金融深度增量也保持着 4个百分点的
平均水平，这时的名义利率与物价水平一致。该模型说
明我国近年来金融化程度的快速加深，主要是稳定物价
的金融政策作用的结果。
金融宽度特征主要有：
间接融资比重过高。直接融资发展缓慢。
间接融资与直接融资结构失衡。我国间接融资比重
1995年为92．12％，2000年为86．64％，2001年为84．39％。
2004年国内金融机构新增本外币贷款规模 2．41万亿元
人民币，占整个国内金融市场融资总量的83％，而同期
国债、股票、企业债券等直接融资的新增规模只占融资
总量 的 l7％。
企业内源融资与外源融资结构失衡。内源融资比重
很小，外源融资的依赖性很强，导致企业的负债率很高，
2O世纪8O年代初企业的负债率平均为25％左右，到9O
年代中后期账面资产负债率已上升到65％左右．实际负
债率达 8O％左右。
企业外源融资结构中直接融资与间接融资结构失
衡。企业负债的主渠道是通过银行贷款进行的间接融
资，而直接融资渠道发展严重滞后。
企业直接融资中股票和债券结构失衡。发达国家企
业融资大部分是债券融资，债券 ／股票融资之比一般是
4：1，而我国的情况却相反，在十余年来的多数年份中，
企业债券发行规模都没有超过500亿元人民币，企业债
券余额在全部债券余额中的比重一直徘徊在3％左右。
金融工具结构不合理。金融工具单一，以银行存款
为主。居民部门 1990～2001年间存款年平均比重高达
71．3％，债券．股票等有价证券只占 1 3．16％，其他 占
3．6~／o。居民金融资产绝大部分集中于储蓄存款的状况一
直没有改变。2003年，银行存款和现金占居民金融资产
的比重分别为73．7％和 lO．7％，股票．国债和保险占居
民金融资产的比重仅分别为6．4％、5．6％和 1．8％ (见图
2)。2004年，股票占居民金融资产的比重下降至5．9％，
国债占居民金融资产的比重维持在5％～6％之间。居民
金融资产结构持续呈存款化趋势。
图2居民金融资产结构(2003年
2004年，国债、股票、企业债券等直接融资的新增
规模只占融资总量的17％。而美国1994年底个人直接持
有的金融资产中，现金和现金等价物只占27．2％，债券．
股票等有价证券占67．9％，其他占4．9％。同期德国现金
和现金等价物 占52．2％，债券、股票等有价证券占
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我国金融宽度和金融深度特征
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金融宽度特征主要有，
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4 汀，而我阔的情况却相反，在十余年来的多数年份巾，
企业债券发行规模都没有越过 500 亿元人民币，企业债
券余额在全部债券余额中的比窒直徘例在 3% 左右。
金融工具锁构不合理。金融工具觑…，以银行存款
为主。周院部门 1990- 2001 年间存款年平均比1最高达
7 1. 3%. 债券 股织等有价证券只占 %. 其他占
%. 后量民金融资产绝大部分集中于储蓄存款的状况一
真没有改变。 2003 年，银行存款和现余占厨民金融资产
的比意分别为 % 和 % ，股票‘阂债和保除<'i周
民金融资产的比直在仅分别为 %、 % 和l. 8% (见囱
2)0 2004 年，股票自居民金融资产的比重下降至 % ，
网债占届民余融资产的比重飨持在 5%… 6% 之间。厨民
金融资产结构持续续存款化颓势。
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企业内源融资与外源融资结构失衡。内濒融资比重 和现金等价物市 % ，债券、股票等有价证券市
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II新知堤掌
36．6％，其他占10．2％。
货币市场工具相对短缺。特别是商业票据(2001年
只有4．05％左右)和短期债券的发行量很小。
股票结构存在严重问题。能够上市发行股票的公司
比重较小，上市公司所属行业相对集中在传统产业，流
通股本占总股本的比重过低。
债券结构很不合理。国债比例过高(1996年以来一
直在57％以上，2001年达64．09％ 政策性金融债券比
例同样过高(近年来大多年份都在 30％以上，2001年达
33．98％)，二者合计占到债券总额的98％以上。商业性
金融债券 1998年后停发。企业长期债券长期以来所占比
例一直很低，2001年仅占1．93％t地方政府债券缺位。
金融宽度狭窄与经济泡沫
随着经济和金融的发展，民间的流动性比较充裕，
居民手中持有大量的银行存款和现金。1990年以来，我
国居民可支配收人急剧增长，但金融产品的开发、金融
工具的创新却发展缓慢，远远不能满足居民的投资需
要；股票市场存在结构性缺陷，投资者缺乏信心 国债
投资收益较低、公司债券市场发展滞后；银行存款利率
自1999年以来持续偏低t保险市场起步较晚。另外，直
接投资 (设立小企业)．风险投资和私募基金等其他投资
渠道或管制过严，或有待规范，也不通畅。投资渠道的
狭窄使投资者无法根据不同风险偏好自由选择投资对
象，导致社会资金集中投资在少数领域，容易产生投机
行为。20世纪90年代初期的海南房地产泡沫以及其后的
股市泡沫均与此有关。
现在，引起社会高度关注的房地产热，也大体由此
思路分析而得出结论。
自2001年至2004年，房屋价格指数持续上扬 (见
图3)。2004年，大部分城市房屋销售价格上涨明显，其
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图3 2OOl～2004年房屋价格指数季度变化趋
中93"城市房价涨幅超过10％，分别是上海 (15．9oA．)、沈
阳 (15．9％)、南京 (15．3％)、青岛 (15．3％)、天津 (13．5％)、
重庆 (13．9％)、宁波 (13．9％)、杭州 (I1．7％)和济南
(10．3％)。全国房屋销售价格平均涨幅高达 9．7％。
居民持有金融资产的目的在于保值增值，在流动性
相对充裕，而金融媒介和其他投资渠道狭窄且收益较低
的情况下，房地产作为替代品成为投资者不得已而选择
的少数几个投资领域之一，大量资金集中涌人房地产市
场，导致房地产投资过热，价格快速上涨。
拓宽金融媒介创新的思路
建立并完善多层次的金融市场。金融是相互联系的
完整体系，要优化金融资源配置，改变直接融资比例过
小的现状，必须全面推进多层次金融市场发展。既要有
股票、国债市场，又要发展公司债券、货币和外汇市场，
还要发展保险市场和信托业务，并且促进资本市场．货
币市场和保险市场的有效结合，形成一个多层次、协调
发展的市场体系。
大力发展企业债券市场。在经历了20世纪八九十年
代企业债券的兑付风险之后，目前审批的企业债券基本
上是项目债券，企业 日常生产经营发债受到很大制约，
这导致企业发债融资与股票融资之间的发展很不协调。
发展企业债券市场，有利于适当分散全社会融资风险的
集中程度，减轻银行业的融资压力，也有利于优化金融
资产结构，改善信用环境，培育商业信用。
做好资产证券化试点工作。资产证券化在我国是一
项新的金融产品，它的推出对于扩大直接融资比重，改
善商业银行资产负债结构，促进金融创新具有重大意
义。同时，要逐步建立信贷资产证券化的法律法规体系，
加强金融风险防范，为信贷资产证券化的推广奠定基
础。
大力推动金融产品创新．鼓励发展投资者需要的新
产品．新业务，丰富居民投资渠道。在注意防范风险的
同时，简化金融新产品和新业务的审批程序，为金融产
品创新．业务创新创造比较宽松、自由的市场环境。口
责任编辑：王 玮
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中 9个城市房价涨阙超过 10%. 分别是上海 %) 、沈
阳(15 .9%) 、商京(15 .3%)、背岛(川、天津 (%) 、
重重庆(%) 、宁波(%)、杭州(11. 7%) 和济lVï
(1 %). "Ê周房段销售价格平均由t帽高法 %。
腾民持有金融资产的目的在于保值增值.在流动性
相对充裕.而金融烧介和其他投资楼道狭窄且收益较低
%. 其他占 %9
货币市场工具相对短缺.特别是商业票据(2001 年
只有 % 3:有)和领期债券的发行癫很小。
股瓢缔构存在严醺问翩.能够上市发行股哥哥的公司
比重较小.上市公词所腾行业相对集中在传统产业，流
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的情况下.房地产作为替代品成为投资者不得已而逃择
的少数几个投资领域之一.大量资金集中涌入房地产市
场，导致房地产投资过热，价格快速上涨.
i理股本占总股本的比重量过低。
债势结构很不合理.网愤比例过高(1996年以来一
藏在 57% 以上. 2001 f萨达 %~ 政策做金融债券比
例问样过高(近年来大多年份都在 30% 以上. 2001"萨达
拓宽金融媒介创新的思路
遭立并完串串多层次的金融市场自金融是相配联系的
完整体系.要害优化金融资源自己置.改变直接触资比例过
小的现状，必须"Ê面推进多层次iit融市场发展。既要有
股票、阂愤市场，又要发展公词债券、货币和外汇市场，
还要发展保险市场和信托业务.并且{足进资本市场.货
币市场和保险市场的有效结合，形成一↑多层次、协调
日%).二者合计占到债券总额的 98% 以上，商>&'1业
余融债券 1998 年后停发，企业长期债券长期以来所出比
例一直很低. 2001 年仪占 % ，地方政府债券缺忱。
金融宽度狭窄与经济泡沫
随着绞济和金融的发展，民间的流动性比较充裕.
居民于中持有大量的银行存款和现忿. 1990 年以来.我
国月号民币J3'i:自己收入急剧增长.佣金融产品的开发、金融
发展的市场体系.
大力发烧企业债铮市场.tE纷历了 20 t!t~己八九十年
代企业债券的兑付风除之后，目前审批的企业债券基本
上是项目债券.企业日常生产经营发债受到很大制约.
这导致企业发债融资与股票融资之阔的发展很不协调自
发展企业债券市场.有利于1窍生划分散"Ê批会融资风盼的
集中粮膛，减较银衍业的融资应力. t且有利于优化~融
资产结构.改善事借用环境.培商商业f吉烟囱
做好资产证铮化试点工作a 资产证券化在我国是一
项新的金融产品，它的推出对于扩大直接融资比雯，改
普鲁商业银行资产负债络构.促进金融创新具有重大意
义。同时.要遂步建立信贷资产证券化的法律法规体系，
加强余融风除防范.为信贷资产ìíE券化的推广奠定基
工具的创新却发展缭慢，滔滔不能满足庸院的投资需
要，股票市场存在绩构性缺陷，投资者缺乏倍心 8 国债
投资收盖在较低、公词债券市场发牒滞后。银行存款利率
自 1999 年以来持续偏低 s 保险市场起步较晚.另外.直
接投资(设立小:íè:>&) .风险投资和私募基金等其他投资
巢i草或管制过严.或有待规范，也不通畅.投资渠道的
狭窄使投资者无法根据不问风险偏好自由选择投资对
象，导致社会资金集中投资在少数领域，容易产生投机
行为. 20 t!t纪 90年代初期的海南房地产泡沫以及其后的
股市泡沫均与此有关自
现在.引起社会高度关注的房地产热. t且大体由此
思路分析闹得出生古论.
自 2001 &f'烹 2004 年，房愿价格指数持续七扬(见
网 3). 2004 年，大部分城市房屋销售价格上涨明显，其 础。
大力推动金融户晶创新，鼓励发鹏投资者偏要的新
产品-新业务，卒.居民役资渠道.在注意防范风险的
问时，简化金融新产品和新业务的审批程序，为金融产
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