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吴 婷 王 向楠
(西 南 财 经 大 学 ，四 川I成 都 611130)
摘 要 ：寿 险 保 单 二 级 市 场 自 20世 纪 80年 代 末 在 美 国 ig-生 以 来发 展 迅 速 。二 级 市场 作 为 寿 险 业 的 一 次 重 大 创 新 ，增 强
了保 险 产 品 的 流 动 性 和 金 融 属 性 ．改 变 保 险 公 司和 保 险 消 费 者 的 福 利 状 况 。 本 文 先 是 介 绍 美 国 寿 险 保 单 二 级 市 场 的 发 展 历
程 、现 状 和 监 管 情 况 ，继 而 阐 述 了相 关 学 术 研 究 的 最 新 进 展 。 本 文 希 望 启 发 和 帮 助 我 国 保 险 行 业 和 相 关 学 者 关 注 这 一 新 兴 的
重 要 领 域
关 键 词 ：寿 险 保 单 ；二 级 市 场 ；监 管 ；研 究进 展
中 图 分 类 号 ：F840．2 文献 标 识 码 ：A 文 章 编 号 ：1009--3540(2012)02--0034--0004
一
、美 国 寿 险 保 单 二 级 市场 的 发 展 历 程
人寿保 险的承保标 的是被保 险人生命 ，传 统上 的
人 寿保险保单 只有 当被保 险人 死亡时才进行 给付 。在
20世 纪 8O年代 ，由于美 国中青 年人群 中艾滋 病发病
率 的大幅增加 ，他 们为 了支付 高额的医疗 费用 。并在预
期 缩短 的未来余 命 中获得现 金流 ，希望将所持 有 的长
期 资产进行 变现 。美 国家庭金 融资产组合 中长期寿 险
保 单 占有重要 地位 ，所 以被 确诊 患有艾滋病 或其他重
大疾病的 中青年人 自然对 变现长期人寿 保单积累 的现
金 价值产生 了需 求 。
为 了增强 寿险保单 的流动性 ，上世纪 80年代末 ，
寿险保单 的二 级市场在美 国应运而生 。美 国寿险保单
二 级 市 场 主要 历 经 了 以下 三 种 形 式 的发 展 。
(一 )寿 险保 单 贴 现 交 易 (viatical settlements)
Viatieal settlements是 最 早 现 的一 种 寿 险保 单
二 级 交 易 形 式 。根 据 韦 氏 大 辞 典 ，“viatieal”(拉 丁 语 )意
为“traveling money”(旅 行资本 )，是指短 期具有 高度 流
动性 的资 本 。1986年 ，Worley最 早构想 出这种 保单 清
算 产业 ，利用公 允价值来 收购保 单持有人 希望变现 的
寿险保单 。联邦 当局最初禁 止开办 这类机 构 ．到 1989
年 才 允许 保 单 清算 公 司 的设立 (American Cash Flow
Corporation，2001)。Viatical业务 主要 是为患有 致命疾
病 且预期寿命小 于 2年 的保单持 有人提供 服务。
(二 )加 速 死 亡 给 付 条 款 (ADBs)
一 方 面为了增强寿险保单 的流动性 以适 应保 险消
费 者 的需 要 ，另 一 方 面 迫 于 额 外 机 构 提 供 保 单 变 现 服
务 的竞争压力 ，美 国保险公 司设 计 出了加 速死 亡给付
(accelerated death benefits，ADBs)条 款 (Doherty and
Singer，2002)。20世 纪 90年代 早期 ，一些 寿险公 司开
始 给 予 被 保 险人 一 些 选 择 权 ．允 许 他 们 在 死 亡 之 前 能
够 提前获得部分死 亡给付 。如 ．给予患有致 命疾病 的被
保 险人 在预计 死 亡时 25％～100％的保 险金额 (Viatical
Settemets，1998)。ADBs是保 险行 业 的一 次重 3vg,l新 。
在 实 践 中 ，保 险 公 司 既 可 通 过 增 加 保 费 把 ADBs作 为
保 单 附 加 条 款 的 一 部 分 ．也 可 以 通 过 批 单 的 形 式 提 供
ABDs服务 ；死亡 给付 的提前 支付 既可 以采取 一次 性
支付 ，也可 以分期 支付 。行使 ADBs条款一般需要满 足
的条件是 ：被保 险人 经 已诊 断患有致命疾病 ．且需要 高
额的 医疗费用 或长期护理 。这 里的 “致命疾 病”一般 是
指被保险人 患有此病后 的预 期寿命不超过 1年 。只有
2％～5％的 ADBs条款 允许 患 病后 的预期 寿命 超 过 1年①。
(三 )寿 险 保 单 清 算 业务 (1ife settlements)
20世 纪 90年 代 后 AIDS的 治 疗 技 术 取 得 了 很 大
进展 ，患有艾 滋病的被保 险人的预期 寿命逐 渐增加 。这
使得保 单贴现 公 司(viatical firms)的利 润逐 渐被压 缩 。
甚至开始 出现亏损 。于是 ，整个贴现 市场对被保 险人 的
预期寿命 的要求 大大拓宽 了。1998年 ，寿 险保单清 算
业 务 (1ife settlements)兴 起 并 逐 渐 成 为 二 级 市 场 的 主
流 。从此 ，二级市场再也 不是只关注 那些患有致命 疾病
的被保 险人 ，而开 始为那 些年 龄在 65岁 以上 、健康 状
况 每 况 愈 下 的 老 年 被 保 险人 (通 常 他 们 的 预 期 寿命 不
超过 15年 )提供 服务 。因此 ，life settlements也被称为老
年人 寿险保单贴现 senior settlements)．如今它 常常代表
狭 义 的寿 险 保 单 二 级 市 场 (Bhattaeharya et a1．．2004)。
二 、美 国 寿 险 保 单 二 级 市 场 现 状
20世纪 90年代起 ，美 国寿险保单 二级 市场发 展
迅速 ，在 2001年有 价值 18～40亿 美元 的保 单在二级 市
场 进 行 贴 现 (Sippel and Buerger，2002)，而 在 1990年 、
本 文 为 四川 省保 险 学会 课 题 (编 号 ：201 1SCBX05)、中 国保 险 学会 “教 保 ”研 究基金 (编 号 ：jiaobao20I1_07)的 阶段 性 成 果 。
作 者 简 介 ： 吴 婷 (1986一)，女 ，湖 北 孝 感 人 ，西 南 财 经 大 学 保 险 学 院 ，经 济 学硕 士 ，研 究 方 向 ：风 险 管理 和 保 险 。
王 向 楠 (1984--)，男 ，河 北 保 定人 ，西 南 财 经 大 学保 险 学 院 ，博 士 研 究 生 ，研 究 方 向 ：保 险 经 济 学 。
2012年第2期 式：汉金．
1995年和 1999年 这 个数 据 分别 为 5000万 美元 、5亿
美 元 和 l0亿 美 元 (Coolidge，2001)。 目前 。保 单 持 有 人
在 二 级 市 场 交 易 保 单 不 仅 仅 局 限 于 因 为健 康 状 况 的 恶
化 ，保单持有 人可 以因无力支付保 费 、不需 要 当前保 单
的保 障 (如作 为公 司高管 的被保 险人 的职位变更 )而交
易 保 单 ；也 可 以为 了 暂 时 缓 解 财 务 危 机 、保 持 老 年 时 的
生 活质量而 交易保单 。
寿险保 单二级市 场的参 与主体不断 丰富 特别是 ．
医疗 机构 、预期寿命评 估机构 和注册会计 师等服务 性
机构 的加入 ，既增加 了市场定价 的准确度 ，又有效提 高
了市 场 信 息 的 披 露 质 量 。
图 1 寿 险 保 单 二 级 市 场 的 参 与 主 体
资料 来源 ：Winer．T．iK．The Viatical and Life Settlement Industry：
New Perspectives for Actuaries，A Marketing Project Report，FSA，
2004。
我 们 知 道 ，人 寿 保 单 的 退 保 价 值 只 是 反 映 了 保 险
公 司风 险池 中被保 险人 的平 均死亡 率水平 。与被保 险
人 的健 康状况无 关 ，然 而 ，二级市场 中的贴现 价值与被
保险人 的健康状 况却 密切相 关 。由于寿险保单 具有基
于 健 康 状 况 或 有 流 动 性 (health—contingent liquida—
tion)，这便 提高 了保 单 的转 让价值 。保单持有 人退 出合
约时从保 险公 司获得 的退保 价值一般 仅为保单 面值 的
3％～5％，但是二 级市场 的保 单转 让价 值一般 能达 到其
退保价值 的 3～4倍 。根据美 国寿险保单 清算协会 (the
Life Insurance Settlement Association of America．LISA )
的 统 计 ，2004年 全 年 在 美 国 进 行 的 老 年 保 单 持 有 人 的
保 单 交易 价值 总额 为 l0亿 美元 ， 比退保 价 值高 出 了
6．6 乙美 元 。
寿 险保 单在二 级市场 的定价需要 考虑被保 险人 的
年龄 、身体 状况 和总体经 济环境 因素 。随着二 级市场 的
逐 步规 范和完善 ，目前美 国保单持有人 交易保单 一般
需 要 经 历 9个 程 序 (见 图 2)
图 2 寿 险 保 单 二 级 市 场 交 易 程 序 示 意 图
资料整 理 自：Cashing in on Unneeded Life Insurance Policies．LISA
Marketing Committee，White Paper，2006。
三 、寿 险 保 单 二 级 市 场 的 监 管
1911年 。美 国最 高 法 院 判 定 Grigsby VS．Russell一
案 中原 告 的保 单 交 易 有 效 。这 为 保 单 自由 转让 奠 定 了
法 律基础②。当时 的法官 Holmes在判决 书中说 ：“这个
案 子 中保单 售是安全 的 ，是被允许 的 ，因为人寿保单
具 有普通财产 的性质 ，在保单转 让给利 益相关者时应
该 按保单 的实际面值给予合适 的折价 ”⑧。这 是一次成
功 的保单再交易 ，该判例也 为保 单二级市场 的实践提
供 了 法 律 基 础 。
随 着 二 级 市 场 的 发 展 壮 大 ，美 国逐 步加 强 了 对 该
市 场 进 行 规 范 监 管 。从 1995年 开 始 ．金 融 监 管 机 构 首
次 关注寿险保单 二级市场 的监 管问题 ．证券 交易协会
(Securities and Exchange Commission．SEC)规 定 从 事
保单贴 现业务 的机构一定要进行 注册 ．但是 给予每个
州 的 监 管 自 由选 择 权 。此 后 ，监 管 当局 也 适 时 调 整 相 关
法 规 ，对 市 场 实 行 有 效 监 管 (见 表 1)。 目前 ，除 了 每 个
州 各 自的 监 管 法 规 外 ．美 同 保 险 法 规 委 员 会 (the Na—
tional Conferenee of Insurance Legislators，NC0IL)、美
国 保 险 监 督 官 协 会 (The National Association of Insur—
anee Commissioners，NAIC)和美 国寿险保 单清算 协会
是寿 险保 单二级 市场的主要监管 机构 。
表 l 美 国寿 险保 单 二 级 市 场 的 监 管 法 规 演 变
年份 机构或法案 监管进展
1995 SBC 相关机构需要在 SEe注册，各州享有监管权。
Viatical Association of~nerica(vAA)为市场供求双力 1995 Ⅵ
提供交易信息，规范交易行为。
颁布美国健康保险转移和责任法案 (The Health Insurance
1996 HIPAA Portability and Accountability Act，HIPAA)规定寿险
二级市场交易所得免征收入税。
颁布 The Life Settlements Model Act(L~NA)为二级市 2000 NC0IL
场的发展 指明方向。
颁布 Viatieal Settlements Model Act，对营业执照、禁
2001 NAIC 止业务、展业指导方针、预防欺诈和不公平交易等做出了规
定，每个州可以根据 自身情况做出具体规定。
修改 Lsm；vAA自2000年更名为Viatieal and Life
Settlement Association of America(vLSAA)后 ，又一欢 2004 OIL／LI
更名为 Life Insurance Settlement Association of
~meriea (LISA)。
世界投资银行界成立Institutiona1 Life Markets
2007 ll_MA Associations(ILMA)，规范寿险保单二级市场和相关金融
产品。
修改Viatieal Settlements Model Act，完善了对保单持 2007 NAIC
有人的保护和信息披露工作，加强监管经纪人业务。
延长个人 吖以出售保单的时间禁期，并且禁止进行陌生人签 2008 NCOIL
单交易 (Stranger@igi~tM Life Insurance，STOLI)。
华盛顿州通过SB5195(即life settlements model act)，
2009 SB 5195 要求提供保单贴现业务或经纪人业务的个AcE,须是该州的
合法居民，还规定了交易信息披露和违规行为进行规定。
注：陌生人签单交易(STOLI)是指投资者为没有保险利益的被保险人
投保人寿保险(通常为老年人投保)．将自己作为受益人来购买人寿
保单。由于这种交易容易产生保险欺诈和违法动机，美国许多州都禁
止这类交易。
资料整理自：The History of Life Settlements and Viaticals．By In—
sure．com，Last updated May 29，2009。
式汉金融 2012年第2期
石秸
他 山之石
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联 邦 政 府 给 予 美 国各 州 对 寿 险 保 单 二 级 市 场 的绝
对 监 管 权 ．然 而 目前 各 州 监 管 主 体 的 界 定 差 异 较 大 。现
在 大 多数州 主要 由保 险监管 机构 建立 Viaticals或 life
settlements部 门对二 级市场 实行 监管 ．其次有 些州选
择 由保 险和证券部 门共 同进行监管 。此外 ，截 至 2009
年 ，美 国仍然有 5个州 的寿险保 单二级市场还 处于无
监管 的 自由状态 。表 2报告 了美 国各州关 于寿险保单
二 级 市 场 的监 管 机 构 设 置 情 况 。
表 2 美 国各州对 寿险保 单 二级 市场的监管机构
监管机构 各州名称
Arkansas 、 Conn ecti cut 、 Delaware 、
Florida、 Iilinois、 Indiana、 Kan saS、
Kentucky 、 Louisiana 、 Mar vland 、
Massachusetts、Nebraska、Nevada、New
保险部门没立的Viaticals Jersev New MexiCO New York North
Dakota、 Pennsvlvania、 Utah、Virginia、
Washington、Wisconsin
保险部门设立 Viaticals监
管保单持有人和提供者间的
交 易 ：证 券 部 门设 立 的 Colorado
Viaticals监管提供者和投
资者之间的交易
保险部门设立 Viaticals和
life settlementS监管保单
持有人和提供者问的交易；
证券部门设立的 Viaticals Georgia
和Life Settlements监管提
供者和投资者之间的交易
保险部门和证券部门共同设 Alabama、Alaska California North
立的Viaticals Carolina、Ohio
保险消费者和商业服务部门
设立的 Viaticals和 Life Oregon
Settlements
监 督 官 商 会 设 立 的
Viaticals Minnesota
保险商会设立的 Viaticals
和 Life Settlements l ermessee
银行、保险和证券监督官协
会设立的Viaticals Vermont
保 险 监督 官 协 会 设 立 的
Viaticals West Virginia
证券部门 South Carolinn
保险部门设立的 Viaticals 和 Life Settlements Hawaii、Iowa、Maine、Montana、Oklahoma
证券部门设立的 Viaticals 和 I jfe Settlements Arizona、Idaho、
Missouri、New Hampshire、Rhode Island、 无监管
Washington，D．C．、 oming
资料来源：Life Insurance Settlement Association&State Sources．2009。
当前 已有一些 州开始对 二级市场 的保单转 让价格
进行 管制 。管制措施 主要是规定保 单持有人从 出售保
单 巾 获 得 的 对 价 占保 单 面 值 的最 低 比例 。这 个 比例 主
要 与被保险人 的预期余命 负相关 ．主要与 承保 该保单
的保 险 公 司 评 级 水 平 正 相 关 。Bhattacharya(2004)利 用
从 部 分 已实 施 价 格 管 制 州 的 艾 滋 病 人 群 体 中抽 取 的一
个 随 机 样 本 ，发 现 价 格 管 制 挤 了 部 分 二 级 市 场 交 易 ，
并 减少了消费者剩 余 ：他们估计 如果全美各 州都 采用
价 格管制 ，则 寿险保单二级市场 的年交易额将会 降低
1．19亿 美 元 。
四 、寿 险 保 单 二 级 市 场 的研 究 进 展
寿 险 保 单 二 级 市 场 的 发 展 打 破 了 保 险 公 司对 保 单
退 保 利 益 独 家垄 断 的 格 局 ．会 直 接 压 缩 保 险 公 司 的 利
润来源 。同时 ，二级市场 的发 展也必然影 响寿险消费者
福利状况 二级市 场的付诸实践 和近十几年 的快 速发
展 吸 引 了学 术 界 的关 注 。
Doherty and Singer(2002)认 为 ，从 保 险 公 司 角 度
看 ：一 方 面 ，以 住 房 按 揭 贷 款 的 二 级 市 场 为 参 考 ，发 达
的二级市场 将提高一级市场 的产 品价格 ，公司 的收 入
将 因此增加 ；另一方面 。由于低于平均健康 水平 的被 保
险人退 保实 际上减少 了发行 一份 保单 的 预期成本 ，因
此二级市场 的存在又增加 了公司 的成本 。从消费者 角
度 看 ：一 方 面 消 费 者 享 受 了 保 单 流 动 性 期 权 ，另 一 方
面 ．二 级 市 场 出现 引 发 的 一 级 市 场 保 单 价 格 的上 涨 幅
度依 赖于供给 和需求 弹性 。长期来看 ，寿险保单 二级市
场 的出现增加 了现有 和新进入 的保 单持有人 的消费者
乘0余 。
Hendel and Lizzeri(2003)以全球 保 险市场 中具 有
投保 人单 边承诺 (one—side commitment)性质 的长期 寿
险合 同为样本 ，发现 所有合 同都存 在着保单持有 人提
前 支付的现象 (front—loading or prepayment)。保 单持有
人 退 保 时 遭 受 的 损 失 具 有 锁 定 成 本 (1ock—in cost)的性
质 ，能扼 制 (hold up)效 应 ，增 强 了投保人 的 承诺 力度 。
锁 定成本越高 ，则保 单失效率越低 ；附有越高 锁定成本
的保 单随着保 障时间 的增加 ，保 费现值也越 高 ；较高 的
提前 支付额度有 助于保持风 险池 的稳定性 。
Daily et a1．(2008)研究 了寿险保单 二级 市场是否
破 坏了保险市 场的风险分摊 的动态性 。他们 指 出：二级
市 场 的 发 展 增 加 了保 险 公 司 的 重 分 类 风 险 reclassifi—
cation risk)，保 险公 司要 么通 过减 少保单 供给 或提 高
均衡 保费来补偿增 加 的重分类 风险成本 ，要 么停止 提
供 续 保 选择 权 。他 们 在 H—L动 态模 型 (Hendel and
Lizzeri，2003)的 基础 上 ，加 入 了保 单 持 有人 将 来对 保
单 保 障 需 要 的 不 确 定 性 因素 。在 完 全 竞 争 市 场 的假 设
下 ，得 出结论 ：如果 寿险保单 没有 期 限性 ，且 保单 持有
人将 来对保单保 障的需求不存 在不确定性 ．二级市场
将不会 出现 的。一般情况下 ．当被保险人 的健 康状况 每
况 愈下且他们不再需 要保单保 障时 ，二级市 场的存 在
提 高 了 保 险消 费 者 在 一 级 市 场 的 前 期 支 付 额 度 。故 减
少了整体消费 者剩余 。但是 。当保单持有 人对保单保 障
的需 求和健康状况 、收入水平相关 时 ，由于必 须考虑 未
来 健 康 维 护 支 出 的 不 确 定 性 ．二 级 市 场 将 提 高 整 体 的
消 费 者 福 利 水 平 。
Fang and Kung(2008)的研究 发现 ，二级 市场 的存
在会 降低消费 者剩余 ；假设极端情 况 的保 险合 同 ，如 由
一 连 串的瞬间短期合 同组成 的动态保 险合 同 ，寿险保
2012年第2期 式汉金戤
单二级 市场才对其 影响不大 。虽然一级 市场均衡 中存
在着 基于健 康 状况 的或 有退 保价 值 (health—contingent
CSVs)，但 是消 费 的福 利仍 然低 于没有 二级 市场 的情
形 ， 此 时 保 险 公 司 采 用 一 般 的 退 保 价 值 non—health
contingent CSVs)决策 将更 有利 。如 果不 存在 二级 市
场 ，保 险 公 司 则 应 当 选 择 增 加 保 单 退 保 价 值 选 择 权
(the option of speci~ing CSVs)。
Gatzert et a1．(2009)研究 了退保 行为 对一 级市 场
中保 险公 司的退保利 润 的影 响。他们假设无 退保 的保
单 合 同的精 算净现值 为零 。以及 二级市场 中不存在 信
息 不 对 称 问 题 ，通 过 随 机 模 拟 下 的 不 同质 人 群 的死 亡
率来 修正保 单退保率 。研究显 示 ：二级市 场的 出现 降低
了退 保 率 进 而 减 少 了 保 险 公 司 的 退 保 利 润 。其 中期 缴
保 单退保 利润受 到的 冲击程 度大于趸缴 保单 。由于退
保 利润 与被 保 险人 的年龄密 切相关 ．在 没有二级 市场
时 ，初 期 包 含 大 量 高 龄 被 保 险 人 的 保 单 组 合 的退 保 利
润因退保 率下降而减 少 的程 度更大 ；但 是存在二 级市
场 时 ，65岁 以 上 健 康 状 况 恶 化 的被 保 险人 停 止 退 保 对
保 险 人 退 保 利 润 的 影 响 很 小 。 因 此 ，他 们 认 为 ．长 期 来
看 ，消 费 者 和 一 级 市 场 保 险 人 都 能 从 二 级 市 场 中获 益 。
五 、结 语
寿 险保 单二级市 场是一个 新兴 的市 场 ．是寿 险行
业 一次具有 里程碑 意 义的变革 。这一金融创 新缩小 了
人 们持有保 单资产较 之持有 债权 、股票等 资产在 流动
性 上 的 劣 势 ，增 强 了 保 险 产 品 的 吸 引 力 。 同 时 ，这 一 变
革 对传统理 论和行业 实践带来 了冲击 ．比如动摇 了保
险 学 原 理 中 的 保 险利 益 原 则 ，打 破 了保 险 公 司 对 退 保
利 润 的完 全 垄 断 局 面 ，进 而 对 保 险 公 司 管 理 者 和 金 融
监 管 机 构 提 出 了挑 战 。
目前学 术界关 于二级市 场对寿险消 费者影 响的研
究 结 论 存 在 较 大 分 歧 。 Dohe~y and Singer(2002)、
Gatzert et a1．(2009)认 为 二 级 市 场 的 存 在 提 高 了 消 费
者 的 福 利 水 平 ；Fang and Kung (2008)、Daily et a1．
(2008)的研 究 结论则 与 此相 反 ：一级 市场 上 的保险 公
司 坚 决 反 对 二 级 市 场 的发 展 ，认 为 二 级 市 场 的发 展 减
少 了 自身 的退保收益 ，增加 了保 单组合 的风险 。而相 应
的学 术 研 究 结 论 也 不 一 致 。可 以预 期 的 是 ，对 于 这 一 新
兴 领 域 的学 术 研 究 必 将 持 续 和 深 入 。 ▲
注 释
① 资料来源 ：Limra International＆ American Council of Life In—
suranee： Aeeelerated Death Benefits Provision on 山 e Rise，In—
surance Accounting，Apr．19， l999。
② 1911年 ，病人 Burchard为了进行外科手术 ，把 自己的人寿保
单 拿给 医生 Grigsby作 为 医 疗 费用 的对 价 ，医 生 给他 交纳 剩 余
的保 费 ，并 额 外 支付 给 BurchardlO0美元 。1年 后 ，Burchard去世
他 山之石
s{Of R甙eren遣
后 ，Grigsby向保 险公 司 申请死 亡 保 险金 时 被拒 。最 终这 个 案 子
上 诉 到 美 国 最 高 法 院 (U．S．Supreme Court)，法 官 Holmes判 定
保 单 出 售有 效 。
③ 资料 来源 ：Head，D．Association Profile：Life Insurance Set—
tlement Association，Agents Sales Journa1．Mar．，2006。
[参 考 文 献 ]
[1lAmerican Cash Flow Corporation． “Pioneers of the Cash Flow
Industry”，Orlando，FL：ACFC，2001．
[2]Doherty，N．A．，H．J．Singer． “Benefits of a Secondary Market
for Lifo Insurance Policies”． W harton Finaneial Institution Cen—
ter，2003(38)．
【3]Viatical Settemets．“A Guide for People with Terminal Illness—
es”
， FTrC Facts for Consumers at 2，May．1998．
【4]Bhattaeharya，J．，D．Goldman，N．Sood． “Price Regulation in
Secondary Insurance Markets”， Journal of Risk and Insurance，
2004，71，(4)．
[5]Sippe1．E．W．．A．H．Buerger． “A Free Market for¨fe Insur—
ante ”
， C0ntingencies at 1 8，M ar．，2002．
[6]Coolidge，C． “Death Wish Investors in Insurance Policies for
the Terminally Ill are W atching Their Capital Get Annihilated”，
Forbes at 206，2001，M ar．， 19．
[71LISA． “Cashing in on Unneeded Life Insurance Policies”．
LISA M arketing Committee．W hite Paper．2006．
[8]Hendel，I．，A．Lizzeri． “The Role of Commitment in Dynamic
Contracts：Evidence fmm Life Insurance”．Quanedy Journal of
Economies，2003，l18(1)：299~327．
[9]Nurnberg，H．，D．P．Lackey． “The Ethics of Life Insurance
Settlem ents： Investing in the Lives of Unrelated Individuals”，
Journal of business ethics，2010，96(4)：5l3～534．
[10]Daily，G．，I．Hendel，A．Lizzeri． “Does the Secondary Life
Insurance M arket Threaten Dynamic Insurance?”，American Eeo—
nomie Eeview，2008，98(2)：l51～156．
f1 1]Fang，H．，E．Kung． “How Does Life Settlement Affect the
Primary Life Insurance M arket?”， National Bureau of Economic
Research，2010，Cambridge，M ass．，USA．
【1 2]Gatzert，N．，G．Hoermann，H．Schmeiser．“The hnpact of the
Secondary Market on Life Insurers’Surrender Profits”．Journal of
Risk and Insurance，2009，76(4)．
责 任 编 辑 ：曾妮
(校 对 ：FGL)
式汊金． 201 2年第2期
