价值型操作实例：张裕
二○一二年四月
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消费类股票分析的两个基本着眼点：
一是品牌
二是渠道
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酒类股票子行业
黄酒
啤酒
白酒
红酒
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一、黄酒
只有两只股票：古越龙山、金枫酒业
普及性不足，饮用黄酒的地方，只有冬天销量稍好
大多数地方只是作为佐料，成长性也不高。
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二、啤酒
进入成熟期。
品牌集中度不够，且地方保护主义严重。
一线：青岛啤酒、燕京啤酒，雪花啤酒和金威啤酒
均被华润收购
二线：重庆啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河、
老白干酒、西藏发展、啤酒花
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三、白酒
进入衰退期。
行业集中度不高，地方保护主义严重。
一线：贵州茅台、五粮液、剑南春（因地震出局，
且未上市）
二线：泸州老窖、水井坊、山西汾酒
三线：洋河股份、沱牌曲酒、古井贡酒、海南椰岛、
金种子酒、酒鬼酒、伊力特、*ST广夏等
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酱香
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浓香
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看看茅台
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波特的竞争战略：
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茅台公司战略：
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资产泡沫问题
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2008年3月，贵州茅台大股东贵州茅台酒厂股份有限责任公司董事长季克
良(兼任贵州茅台的董事)在接受采访时说，随着人民收入水平、生活水平
的提高，惠民政策的落实，贵州茅台酒的需求也将越来越大，全国即使不
是每人都喝贵州茅台酒，4亿个家庭，一家喝一瓶，总量是多少，大家可
以算一算。
媒体遂称“一代国酒大师季克良目前最大的梦想是:一家一年喝一瓶贵州
茅台”。季克良此说看似并非玩笑，他还称:“现在贵州茅台酒的年产量是
1万多吨。我们第一阶段(2010年)的目标是要将年产量做到2万吨;第二阶
段(2020年)要到4万吨。但我希望这不是极限。”
“一家一年喝一瓶贵州茅台”意味着什么?以全国4亿家庭、每瓶茅台500
克计算，4亿瓶就是20万吨，这意味着贵州茅台的产能要从现在的1万多吨
扩大近20倍。而目前市场上高度茅台酒的零售价已达到720元，这意味着
全国人民每年要为喝茅台酒支出约2880亿元，而2007年中国GDP只有
万亿元。
此外，近几年贵州茅台每年产品价格上涨幅度均在10%以上，而分析师们
则普遍预计贵州茅台年均提价10%-20%。如果这样一路涨下去，恐怕还
是有很多家庭承受不了茅台酒高高在上的价格。
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每股净资产和净利润
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股价也是
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再看五粮液
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四、红酒
引导发展期、黄金期
一线：张裕、长城（中粮集团旗下酒业）、王朝
（港股、中法合资）
二线： 莫高股份、 ST通葡 、 ST皇台、*ST中葡
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张裕的优势
内地唯一的一线单一红酒类上市公司。
国家政策、消费者生活习惯的改变，市场细分策略。
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股本情况
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毛利率（反映行业状况）
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主营业务利润率（反映公司状况）
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公司大致经营情况
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每股净资产和净利润
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近况
布局六大产区 张裕圈地谋变
9月是新疆石河子收获葡萄的季节。新疆生产建
设兵团农八师152团团长王东旭站在一列列挂满
果实的葡萄架前，显得很兴奋。他告诉记者， 3
年前种的还是棉花，如今团里的万亩地，酿
酒葡萄就占了万亩，传统垦荒种地的兵团人
如今成了新潮的葡萄产业者。
新疆，只是张裕产区扩张规划的一个缩影。
目前，烟台、新疆、宁夏、陕西、北京、辽宁等
号称能生产出最优质酿酒葡萄的国内六大产区，
均有张裕公司“圈地”的身影。
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“北纬37度到43度，这是一条国际公认的酿酒葡萄黄金种植带，
世界最好的葡萄酒的原料基本都是产自这条黄金带上。
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与此对照，国际市场同期增速仅为1%-2%，世界葡
萄酒巨头“星座”等老牌劲旅销量萎缩。中国葡萄酒
市场惊人的崛起速度，吸引了各国葡萄酒企业聚焦
的目光。他们纷纷通过各种渠道抢滩中国，据介绍，
目前中国已成为法国波尔多葡萄酒最大的出口市场，
2005年以来，在中国销售的法国葡萄酒增长了
134%。
相比之下，张裕的产业扩张之势显得更加迅猛，
除了在国内六大优质产区兴建葡萄基地及酒庄之外，
还在新西兰凯里凯利岛、法国的波尔多及勃艮地、
意大利西西里以品牌联合的形式组建酒庄。
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