第 卷年第 期 月我 国 商 业 银 J行外最中南汇优大学资学报产社会的科学版 . CENT . SOUTH UNIV .(SOCIAL汇 SCIE率NCE)风 险 测 量 与 1 张组静合选择 周超 摘要利用模型和结中国农业银行湖南省分行 示能 构函数改进 模型 对 外汇资产的汇率风险进关中够键图对词分我国商业银行行了测量并进行了实证研究 "研究结论显 在 所选样本期间 美 元和日元的最优组合为 投 资总额的 是日元币种 是美元币种 这 说明该预测模型 类分 号布函数 汇 汇率风率风险险进行较为精确的测量 " 风险管理 文献标识码 文章编号 222与是 险先 现代商业银行的核心功能是利用规模经济效应 银消随并进制行除获的的风得金重险风融技术进行金融风险管理 "管理风险不 要 险盈相 溢利反价来 是源 在可承受的能力范成围为内现承代担商风业 险风例敞买险口进来行回计避量 也 可以在预测汇率波动的基础上对 主 动保持风险敞口调如 "这种风险收益已 并 决定商汇着最日率入优趋风世资市险后产场增金组化加融开对放外波进汇动程业银行竞争力强弱 " 汇 率的资加加产剧快的使和风商人险业民进银币行行汇测外率量汇形成机 "资产 !选择 结卖整构远期外汇同币对种外汇远汇率期资的汇产预率组测进合来来行的实调比期现整较限风外的结险币情构盈资况进利产下行 "的 在 对预测汇率和 并 根 据不 于 "国外一些商业银行外汇资产组合的模式就有 / 五五制0即 的头寸进行保值 其 头寸处和敞日烈相口监无推应状论风态险是否和消除风制险0敞等口 / 三三 " 一问题合 是 我国商业银行风险管理亟须解决 " ! 商业银行外汇资产汇率风险构成 对 外汇汇率波动预测 二控荐和的管测理量外是汇银汇行率外风汇险风技险术管首理要的的基是础 "而每 强 个款卖方我面国商业银行外汇资产汇率风险的构成分为两 一 是风险敞口 商业银行在从事外汇存贷模型 管及理其技术局 "限 ! 外汇资产汇率风性险 测量 露或等头小影寸于响外称资币为产负风负债险债的敞的部口业分务时形成的即的发行与买 !外币兑换 !结汇售汇 !外币有价证券 即 银行经营中外 !远币期资外产汇大暴于 正 或失 的含义是/ 投的或资银部者和行分空借贷中外币资产与外者币表负现债为在商期业限银上行不外一汇致 资 头产在 部和外分负汇买二 卖是中汇则率表波现动为外汇持有额中多头 险盈利 汇率变化导致商业 外常波动下 某 一外汇处资于产风或险其中组的合价的值最0 大是可指能市场损 可 汇能更 资损确产切或的其是组指合在在一未定来概特率定水的平一置段信时度间内下的 某最 一大 值信度注失 "风用险公值式表述为 W E(R) R 3 外或汇亏资损产债价值发生变化 使风险敞口形成风 汇" 率风险可以通过套期保值 W 为相关期限开始时外汇暴露头寸的价 RA为下持的有最期低内暴露头寸的收益率 , R 3 为设定置 收 !消除风 作稿者日简期回报率 则是满足损益分布的 介 张 静 修女 回日期 湖 南长沙人 湖 南大学硕士研究生 经济师 主 要研究方向 国 际金融
某# 一 指 #定 概率的分位点 如 图 中的中南大学学报社会科学版 第 卷 ! " 初完以善级恰阶之当段中反 外 汇汇率市场形成机制正处于不断变革 ! 由 映于使 外我建汇国立资外在产汇历组市史合场数度风型投的机风和非险客据险观基的存础未在上来信的情息 况不 模型难 " 资料来源图现 1 与外汇资产组合损益分布 部理率 国 际货币等方分风布险价值的确定基依金赖组以于织及外网模汇站型 资测产算组结合果损准益的确概性 !给定的置信水平 用非性正我市的预态国外测外场汇能汇操投力市纵机受场等行到客市为很观场会大上不使影汇存规响在范因素也使对称 过 模 率 的信" 日息收不益对率称 分"一布些出 !非对称的厚尾部和有偏性特征 风位三正险和态尾分部布所函对数应计的算情外形汇发资生产的概率更大而 且中果心利 "如 则会低估实际 也 不函适数宜用改2进分 布函数来计算 " 风 ! 运用 模型和 险汇险面信汇水的承 率平商置受" 风业信能银度力行的设定 反映管理者的风险偏好以及 险 基"一本般是地风高 险作的厌为置恶管信者理水外汇资产汇率风 平为了尽量降低外 能 应选择较 "通过调节置 汇客率观风 地险得 了状到解况不到同银置行信在水不平同上概的率传统的 模型 水平 上值的 使外管汇理资者产 流 大 大增加了风险管理系统的三种对 测量有较大的缺陷 理 论界提出了 模型的改进思路 也动以性持较有强期的选择考虑到商业银行外汇科资学产性的 " 根为 外 汇资产的调整频率也较快 因 此一般 作持为有巴期外塞汇尔委员会所要求的银行业以 个营业日 布非据历2史在样参 本数等变模非化型参模数基拟法础外上辅助以历史模拟法和 "汇历资史产模组拟合方的法未的来核收心益是分 史 可 以较好地处理非对称和厚尾问题是线模性拟方法类似 有 效模地拟处与理历 !汇率波幅大的情况 " 2 " 不同之处在于市场因子的变化客资产汇率风险损益率的边缘密度函数 的用观 上反 映计资量产模损型益的的核分心布内特容征 边缘密度函数能否 决定了模型计量 偏来性自为 值的准确程度 "理论研量文当且仅当资产组合的损失呈正究态和分应布用时上函我数们运 值计量的分布函数有 正态分布模型的于和建模历以立型史能或观直方测接法值处理而资是产通损过益随分机布模的拟厚得尾到性的和不有 " "如 模型 !极值分析 为首的诸多经济学家提出的 "因 计的方来的风 模险型估 "算极偏值差分析法是利用伯雷托计献法表才明能金求融得序最列小不风是险正的态资的产组合 "但是大量 而是有偏的 !厚尾 明 "因此布算与实 际在 情正况态会分有布较假大设偏下差进行的外汇资产 " 2分 布 "研究表 连续性和方差无穷大的缺陷不 理论建模决分也厚布很尾困性 难带 2 估算尾部风险的均值 从 而有助于解 但稳定的帕雷托分布存在着 " 点 是指在外汇资产组合的损失大于某个给定的 常 接单 近个外汇资产合汇资率产的而日言收益率服从 2 分 来 描但 述对于外汇组 除 非它们的自由度非 对 两我否 个国则汇商很率业难系银用列行一的外个联汇现合资有分产的布汇二元 2 分布 损失 值值都条考件虑下到的才期能望计损值算失 "它不是一个单一的分位 好 而 是尾部损失的均 只有将所有大于 的 "而分处布理资引产入损不益同分的布资的产厚损尾益性分和 布有函偏数性 如" 模型能较 "率 风险测量而言 混合正态 的 模间方的法关作型系为的在一局未种限来基性保于是持历 不史变数资据产对与未相来应风的险市进场行因预素测之 假设各外汇 "我国外汇市场发展处于 的 函 数 2 分布 广义双曲线分布 !有偏型 2 际 !函数等 "并在此基础上对计算出来 不 特能征够 的拟进分合行布偏检函斜验数特 以 征优选最也能缺反乏映正一态国分外布汇的市良场实好 " 2 分布和混合正态分 同时布
第统义 期 张静 周超 我国商业银行外汇资产的汇率风险测量与最优组合选择# # 困计是难双特曲性线 分利 布用的它密们度计函算数出形的式在复险杂价值误差较大 广 参数估计非常 且 无法解决资产组合的结构L 为 Cg ( L , v, Q) v) / Q] Q} 其中 , QI ( ,] 为相关参数 " ) 行优处化根理外据的汇以基组上础合模上资型产改汇进率思风路险的重优要化工问具题 函 数 " 商 本文在对历史数据进 利用 为 Cc ( L , v, H ( L H v H )其中 / H ,HI ( 为 , ] ) ,HX 为相关参数 " 模型业银行商外业汇银资行产单汇一率外风汇险资的产测汇算率模风型型度险与的函数建立 " 模 于 "模型用其它分布误差过程取代正态分布 Cf ( L四LK ,v,K) / K e K )( e / L / ( e K) }其中 ,K为相关参数 " 布正的问向厚题冲尾击性对和波有动偏率性的影响称项解释了负向冲处理击峰大 通过增加一个非对 型 处理暴露头寸损益分 "于是 我们常型来刻画商金业融银系行列组波合动外的汇概资率产分汇布性率风常险会的看到用模 ! 外最汇优资组产汇率风险测量与 " 模 的 "由于组合的外汇暴露头寸存在不同程度的的上尾部和下尾部的相关性是汇非暴线露性头的寸和损不益对相分关布 而且汇率上涨与下跌时外益称 们 "因此 无 法采用单一外汇暴露头寸损密需益度要时密函一度数个函相结数乘构连的函方数接法将起单获应下面以商业银行的合选择的实证研究 相关性分析为例简要说美明元和日元外汇暴露头寸的 将 理论的建模方方价用便格研究和使义计为算外结汇果市更场为每日直日卖观卖出出收收盘盘价价为样法本及 "选取美元和日元的每 数 定 "为了 来一得外联汇合暴密露度头函汇寸数率汇风险损 "于是我 即率风险 将 暴变露 的研究 函 函数数不 但" 按具照有 部 关头!偏寸斜汇 !尖率峰风 !厚尾等特性 尤 其能处理单一外汇 外相合汇分性关暴小问的题单 一 "外这险汇样损暴可益露以密把为R的变换原始数据作对 "两个样本的收益序列 Rt 分别用 R m 和 表示 ,则收益 Rt 为 : Rt P P 这样美原元始站和人数民据币由对非日平元稳的变日成汇平 率稳可以 数 "据选取样本时间段 来"所头帮度寸助组进商合行业后组出银合现行的选非择对尾称部尾相 自有中人国民银币行兑网 日提供的历史牌 尾汇等率特 时确间定序边列缘价的分数分布据述布 "多 "根呈据现上时面变的讨论 由于外汇 特 !偏斜 !尖峰 !厚 露布露函头数寸的汇率风险 " 结构 以函降数低可组用合联 F( X , , Xn ) C[ F ( X , Fn ( Xn )] 描 布 数头,其寸中的随损机益变量( X , , Xn )分别代表 n 种外汇暴 , F( X ) , , F( Xn 为它们的边缘分拆分之分间成的单关维系的边际们函将数联及合相密关度的函结数构函数两个部 我函数与边缘密度函 "为了更好地说明 结构预值性测短性期 的我 汇们采率用波 动 区 即 间指2也数 分具型布来描述这些分布 " 模型 有较 强 的 模对使型用在价 外 陷称元汇 现暴能 象露较和头好克寸地服和人民币对组反由合映于损外外益汇汇率市暴一场模露般上型头不短来寸服期刻组从汇画合正率人币态波民种分动币较布的少非使 X , , Xn ) "d(即 X : 兑的缺美 "因此选取 2 5 , , Xn) 5 F( X , Xn) A(5 X ,5 Xn) C[ F ( X ) ,Fn ( Xn)] A(5 X ,5 Xn) F[5 C( L , Ln ) A(5 L ,5 Ln )] 3 的其 密i[中5 Fi ( Xi) A5 X条日元汇率波动的边缘分布 "下面是 条 件件 均方值差 方i] C( L , Ln ) 3 F ifi( Xi) 方 模程程型的主要计量方程 Yt c XctH Et Dt ) w B j En D t j) A , Li Fi ( Xi ) ,i , ,n; C( L , Ln )为 2 和 度 函函数数 "主 要有二元正态分布 ! !2 四种类型代En i E (在 t i公) A式D(中 tn i) CRE [ E ( t k) A D( t k) ] () 的 线性 函组合数也可以构造出 "混另合外 后 三个 函数 函数 " 记 为 2 称表的不相利事件冲 ,E击t i : 代表有利事件冲击 !Et i ; ,C 关确性定k 反映汇率波动的尾部不对 " 函数 "选用 2 函数来描
述# # 中南大学学报社会科学版 第 卷中 美元 的和表日达元式外为汇暴露头寸组合的相关结构 " 2 MC W g Cg Wc Cc W f c f "其 数 W g ! Wc !W f \ , W g W 个 函数的线性组合 c 组 成W f的 混 .合 MC表示由 函 币参据对后数日代 元入 日汇 率 用序式模列即型的可来边得描缘出述分边人布缘民是分币充布兑分函美的数元和人民 "将表中 "重 C g 函!C数c !Cf 分别表示 ! 和 中 W g ! Wc ! W f 程系的度数相可W 而 关线由 参性式数组向合量 的 系Q可知为相应 函数的权 包含 个参数 其 , 数H,即K 可权以重度参数量向变量量间的相关 列得果得间到到的的两相边个关缘新结分序构布列函数对原序列进显示行的概参率来数积描然估分述后计变新根换序 结 并 用 2 函数 可以得到表 所 在 "其中 权重系数 W f W g , W对以边反不同的权重参数 c , f 则反映了变量间的相关模式 缘 映分参不布数同模估的型计相进结关行果模估与式计讨 "论 "选用极大似然估计 得 到结果见表 "由结果 计著可以看出 边 缘分布模型均通过了正显值则不著表为的明零非暴 对说露称明头尾暴寸部露币相头很种关寸小汇关两 率系币,而系种系汇数率 W序 g 列和之 W间 c 均存 而列各之相间关存参在数较的强估的 们相具关体 关计风系算险 "美较 元小和的日暴元露外外汇汇暴头露寸头的寸组的合组选合择 "我 k s检验 因 此2 表 样本 1 边缘分布模型的参数估计及检验结果 美资 C X A B C 对似数然值 日元产元 k s统计值 3 3 3 3 资产括号中的值为 相应 的标准 3 3 3 3 注 差 3 表示在 水平下显著 均为概率参数组合表参数估计结果值 " 2 函数的暴露头寸 Q H K w g wc w f 似然 3 3 3 3 3 统自对计由数量度值 值号 元 注 括 中的值为相应的标准差 3 表示在 水平下显著 " 数 暴代可 露入假头设寸组合暴露头寸的权重系合式美就元可暴露头寸 ,v代表数为 s, L 代表日 且 将表 中的系 W 计算出表 3 不同组合的 函数 MC , 函的数g C暴g 露 W外c C汇c 头 W寸 f 变Cf 量 ) "于是 ,将代表不同比例 s组 [ sL ( s)v代入 时 在 置信度为 下可以计算出不同 , , , s组合的 值见表 "从表中可以看出 寸 当 s取 , , 组组 合合就的是 值最小 "则最小风险的外汇暴露头 则应该是 外美元汇币暴种露头寸中 是日元币种 " , ,
第 期 张静 周超 我国商业银行外汇资结币产的汇率风险测量与最优组合选择# # 构种函的数 !估计相关参数并进行检验 "最后 将 相应 函不同比例组合暴露外汇头寸变量代入多元 的使此外数 在带定最一小定风置险信的度多下元计外算汇出资不产组同合组合的 值 以 确 " 虽 然 元来考险汇汇 的虑率 影到作响我五国汇 !率 改结革论给与展望 年前后样本数据 为 样为 本了数简据化起见 本 文选取了的汇日率元改和革前美 ) 时间段 "不过 上述组合外他计汇改外量率后汇与市其汇组场它率合化不之选程存间择度度提在两的高转种分使折样析各点本工种的数具外时据和汇间的思汇段分路率日析也波元和同汇样资适产合风对 风风在银险险我行最大国可小小并以化不选择最优银外行汇管理者风险偏好的情况合下 在 预设测算模型能揭示不同资产组 完但 善这的是浮以动模汇型资运产行组的合有来效实性现为资前产提汇的率 " 动 研!美的究元边等因缘其为密 计利分算型用险析汇外函数是动汇要美本暴更元文露可币在头用种分寸析中中获得的重要结论是在商业 银" 行的 t2 EGARCH 模型来描述 应该是日元币种 则应该 "事实上 就 样本数据来看 美 元汇的幅银坚组度行挺合要小于日元率波 美元汇率的基本走势也比日元 予进上约结率以行述束论制改有商和的度规业激精转律银励准的行轨机制事性外风汇险资产率略制风度险下等 方法无法 !战 "这些影响到 后"对检此验汇率风险计量模型获得 以及重视 !我建中们立长可银期以行汇通相率过关风对部险预门预测的测模风来 参考文进献 " 具 分有"但析一是得定 等出中的从 的局实结限践论性来对看于 基结 于算两货种币主多要元结化算的货商币业 因为模型没有考虑与欧元率其上引他入货多币元的组合形态构造多个外汇资产收益 "如果在本文所提供的模型 田数新学民的 实基践于与条认件识 的投资组合优化模型及比较研究 黄海 的主要计算应 用 方法述评 管理评论 函数来 需的货要联币合组分合布外 汇那 合汇么率就风可险以的满计足量商与业最银优行组对合两选种择以的 郭海燕研 广义双曲线分布模型在我国证券市场风险度量中的 其应用究 运筹与管关理性 分析 韦艳华 金 融系市统场工的程相 ) ) ) 2 模型及 可 估外用计汇"其资基产本各分币析种工汇具率和波思动路的如边下缘 密首 相2关度先函 确 数定是好组否 参数 并 进行 检模验型来描述 利 用样本数据 2 22 2 "然后 引 入多元 2 2 2 编辑 汪 晓
