（财务知识）宏观经济周报
2012 年 3 月 5 日至 3 月 11 日市场综述
（1）本周重要经济事件和市场表现
主角 事件 市场表现
周壹，
中国
GDP增长目标下调至 %，04
年以来首次低于 8%
欧洲
2月服务业采购经理人指数
，降 ，低于预期
美国
1月工厂订单下降 1%，好于预
期
2月 ISM服务业指数 ，好
于预期，但就业指数下降，通
胀指数大涨
印度 禁止棉花出口
政府工作报告下降
经济增长预期，股
市和商品均出现调
整，外盘经济数据
不理想，商品总体
小幅下跌，棉花在
印度突然禁止出口
的消息刺激下，大
幅反弹。
周二，
欧盟
去年四季度 GDP萎缩 %，符
合预期
希腊
传闻 3月 8日前债务置换参和
率可能达不到要求的 75%
原油
美欧准备重新启动和伊朗的
核谈判，战争可能性降低
希腊债务重组大限
将至，参和率只有
20%，部分基金持有
人拒绝债务置换，
国际银行协会报告
称希腊破产将造成
金融机构超过 1万
亿欧元损失。全球
金融市场暴跌，股
市金属原油黄金普
遍下跌超 2%，
周三，
德国
工厂订单环比下滑 %，差于
预期
美国
ADP就业报告，私部门 2月新
增就业岗位 万，高于 1
月的 17万，好于预期
希腊 债务置换参和率已达 58%
华尔
街日
本
美联储正在研究新的债券购
买方案，以进壹步压低短期利
率
美国就业数据继续
向好，表明美国经
济形势不断好转，
欧洲大型银行均表
示参和希腊债务置
换，参和率接近最
低限 66%，市场普
遍止跌企稳，仍以
谨慎观望为主。
周四，
欧 洲
央行
维持货币政策不变
英 国
央行
维持货币政策不变
美国
上周初次申请失业金人数
万，增 8千，差于预期
希腊
债务置换私人参和率超过八
成
希腊债务置换目标
已达成，希腊免于
破产，市场气氛转
好，欧元欧洲股市
大涨，美国就业数
据不佳拖累商品，
普遍涨幅不大
周五，
中国
2月 CPI同比上涨 %，环比
下降 %
PPI同比持平，环比上涨 %
美国
2月非农就业人数环比增长
万，好于预期
1月贸易赤字高于预期
希腊
30亿美元信用违约掉期将被
触发，规模不到去年的壹半，
也远低于雷曼兄弟破产时的
52亿美元
中国CPI大幅下降，
美国就业数据利好，
商品全面上涨，中
国的工业和消费以
及美国的贸易赤字
均不理想，希腊债
务违约触发也为债
务危机向葡萄牙蔓
延埋下伏笔，欧美
股市未表现强势
本周市场先抑后扬，周初利空消息频发，中国下调经济增长预期
以及希腊被传债务置换目标无法达成，令股市和工业品壹度出现恐慌
性下跌，但随着希腊债务置换顺利完成以及对美联储新的债券购买计
划的传闻，市场均在关键技术点位获得支撑，周二的下跌可认定为大
机构利用消息不对称发起的诱空行为，周五在中国 CPI和美国的就业
数据利多影响下，股市和工业品收复本周大部跌幅。欧美主要股指高
位宽幅震荡整理，全周均有 %左右的跌幅。美国经济数据好于欧洲，
希腊债务危机暂时解除令市场担忧葡萄牙，美元兑欧元继续反弹，对
商品市场有壹定压力。
原油延续上周大幅震荡的走势，美伊均有所让步，伊朗局势缓和，
原油壹度跌幅较大，后随经济数据好转走强。美国原油周报显示，美
国日均消费量下降 万桶，比去年同期下降 %，而欧佩克也削减
全球原油日需求 13万桶，高油价对消费的抑制作用较为明显，下周
美欧和伊朗核谈判可能恢复，伊朗局势进壹步缓和，油价仍有回落空
间。国内化工市场维持震荡整理，PVC和塑料逐渐进入消费旺季，供
应且无明显增长，短期将走强；橡胶和 PTA上下俩难，下周继续区间
震荡的格局。
有色金属，本周被希腊问题和中美经济数据左右，呈探底回升走
势，伦铝跌 %，伦锌跌 %，伦铜跌 1%，沪铝跌 %，沪锌跌
%，沪铜跌 %。基本面上，LME铜库存继续下降，原因是美国铜
冶炼厂将在 3月检修，下游厂商提前备货。中国 2月铜进口近 50万
吨，进口历史第二高，仅次于去年 12月，为外盘提供炒作题材，但
国内库存仍小幅上升，下游采购仍不活跃，进口大幅增加可能是融资
铜造成，不能反应真实需求，铜价大涨的动能不足，沪铜仍将在 59000
至 62000大的震荡区间运行。铝、锌消费旺季将至，下游行业开工率
逐渐增加，本周调整中，铝 16200和锌 15600均获得有效支撑，下周
仍有望震荡盘升，压力在二月的高点。
豆粕油脂，USDA最新报告，巴西大豆产量预估 6850万吨，比上
月下调 350万吨，阿根廷产量预估为 4650万吨，下调 150万吨，全
球大豆产量预计比去年减少约 8%，近 40年最大年度降幅。中国大豆
进口下调 50万吨，全球大豆期末库存 5730万吨，下调 5%。报告基本
符合市场预期，对豆类行情影响中性，美豆 1350美分压力明显，连
粕 3200和豆油 9600均已接近，突破难度较大，下周可能调整，多单
可暂时回避。
股指，本周几乎是上周的翻版，周壹大盘再次冲击本轮反弹高点
失败回落，技术上构筑小双头，随后连续俩天缩量下跌，周四在外盘
走好以及 CPI预期新低的支持下再度走强，全周下跌 %，但成交
略有萎缩。俩会的召开，虽没有实质性利好出台，但证监会打击超新
措施和有关 IPO、退市改革的传闻，均有利于中国股市的长远发展，
加之外围风险解除，全球股市总体上涨，内外盘气氛好转，下周仍将
震荡上行，继续挑战 2480至 2530区间。
(2)温家宝政府工作报告几个重要指标
增长目标下调至 %，04年以来首次低于 8%，说明政府
已经意识到依靠出口和投资的经济增长模式已经没有太大的潜力，在
外需减弱和房价高企的当前，调整结构是最重要的，下调经济增长目
标意味着刺激经济增长政策的可能性在降低，牺牲短期经济增长将减
少将来系统性风险，换得更长远的稳定增长。
控制在 4%，和去年持平，通胀形势依然不容乐观。
3.财政赤字 8000亿元，占 %，去年目标为 9000亿元，占
GDP的 2%，实际为 8500亿元。
增长目标 14%，货币政策依然偏紧，去年为 16%。
从报告能够见出，今年国家政策已经定调以稳为主，货币政策的
调整频率要远低于过去 5年，07年至 08年政策收紧，08年至 09年
大规模刺激计划，10年至 11年再次收缩，曾对商品和股指的形成猛
烈冲击，今年这种情况将很难见到，商品最终要反映国内实际供需状
况以及外盘价格对成本的影响。
（3）2月国家统计局经济数据
2012年 2月 CPI同比上涨 %，环比下降 %。PPI同比持平，
环比上涨 %。好于预期。CPI虽然如期下降，且且降幅可观，但去
年春节在 2月，物价水平较高，下降主要为季节性因素，实际环比降
幅且不大。
其他的经济数据均不理想，今年前俩个月，进出口总值比去年同
期增长 %，出口增长 %，进口增长 %；工业增加值同比增
%；社会消费品零售总额同比增 %；固定资产投资同比增
%；2月新增信贷 7107亿，M2同比增长 %。消费、工业、投
资和货币供应均呈现增速回落走势，从壹季度见，经济放缓已经不可
避免。当然，对市场而言，降低的通胀和疲弱的经济活动向政府传递
了政策放松的强烈信号，3月再次下调存款准备金率的预期上升，政
策放松仍然是未来炒作的重要题材。
（4）海关数据
2月重点商品进口
单位：万吨 2012年 2月 2012年累计 累计同比增减 环比增减
大豆 383 844 % %
天胶 15 29 % %
合成胶 12 22 % %
铝 12 22 % %
氧化铝 28 72 % %
废铝 22 35 % %
铜 48 90 % %
废铜 40 63 % %
原油 2,364 4,704 % %
成品油 392 688 % %
铁矿石 6,498 12,426 % %
植物油 55 117 % %
2月重点商品出口
2012年 2月 2012年累计 累计同比增减 环比增减
纺织品亿美元 43 119 % %
服装亿美元 54 193 % %
塑料万吨 41 109 % %
纺织服装合计亿美元 % %
2月我国外贸进出口总值同比增长 %。其中出口增长 %，
低于预期；进口增长 %，高于预期。由于去年春节在 2月，经季
节调整后，2月进出口、出口和进口的同比增速分别为 7%、4%和
%，增速远低于去年，贸易逆差高达 亿美元，10年以来最高
纪录。出口疲软，距离国家 10%的出口增长目标相差较远，纺织服装
出口继续负增长；对美出口 194亿美元，增 %，从美进口 110亿
美元，增 %；对欧出口 194亿美元，增 %。欧债负面影响显现，
对美贸易形势改善，人民币升值压力减轻；进口经上月回落后有所改
善，主要商品进口普遍增幅较大，原油、铜、铁矿石三大原料进口再
次达到历史最高水平。
3.下周展望
重要经济数据有：
周二，德国 ZEW投资指数；美国零售数字和商业库存；美联储月
度会议；
周三，欧盟工业生产和物价指数；
周四，美国上周初次申请失业金人数；费城联储工业指数；
周五，美国 CPI、工业生产和消费者信心指数。
希腊债务危机暂时解除，市场没有兴奋的表现，而是开始担心谁
会是下壹个，葡萄牙似乎是最危险的壹个。欧盟政客壹直希望禁止国
债的信用违约掉期交易，但始终无法立法控制场外交易规模，对冲基
金在欧债危机中壹直采取做多 CDS和做空国债的策略盈利。部分对冲
基金未参和希腊债务置换，而是通过触发信用违约掉期获得补偿，目
前已确定总的规模约 30亿美元，将在 3月 19日进行结算，但赔付涉
及哪些机构，是否会发生雷曼破产类似的连锁反应尚不清楚，对市场
来说，这是潜在的壹个不确定因素，另外，虽然赔付规模且不大，但
只要对冲基金盈利策略成功，他们对主权债务的攻击就不会停止，金
融市场的稳定始终会受到威胁。
下周壹系列来自美国的经济数据，涉及消费、物价、就业和工业，
是对美国经济运行状况的综合反映，鉴于美国经济半年以来稳定的表
现，总体上可保持乐观预期，坚定市场做多信心，希腊债务危机虽未
完全解除，至少避免了最坏的情况发生，信用违约掉期被触发且不会
动摇经济向好的基本面，市场暂时没有能改变趋势的潜在利空。经济
形势见好的同时，也要注意风险，下周二美联储会议，本周新的资产
购买方案的传闻对市场止跌起到重要作用，壹旦预期落空，市场将出
现类似前壹周伯南克讲话时的下跌行情，另外，多数商品都运行到大
震荡区间上轨附近，技术性压力不可小视，总体行情仍以震荡向上为
主，但空间有限。
