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C H A P T E R
基本金融工具
经济学原理
.格里高利格里高利··曼昆曼昆
19
本章我们将探索这些问题的答案:
什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的
货币量？
为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用
保险和多样化来管理风险？
什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？
为什么赢得市场是不可能的？
11基本金融工具
介绍
金融体系协调储蓄与投资
金融体系的参与者考虑
不同时间的资源配置和风险管理，由此做出决策
金融学研究人们如何在某一时期内做出关于配置资
源和应对风险的学科
2基本金融工具
现值: 衡量货币的时间价值
我们用现值来比较不同时点上的货币量
未来货币量的现值：用现行利率产生一定量未来
货币所需要的现在货币量
相关概念:
货币量的未来值：在现行利率既定时，现在货币
量将带来的未来货币量
3基本金融工具
例 1: 一个简单的存款
以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是
多少？
N 年以后， FV = $100(1 + )N
3年以后， FV = $100(1 + )3 = $
2年以后， FV = $100(1 + )2 = $
1年以后， FV = $100(1 + ) = $
4基本金融工具
以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是
多少？
N 年以后, FV = $100(1 + )N
在这个例子中，100美元是现值 (PV)
FV = PV(1 + r )N
这里 r 代表利率
解出PV：
例 1: 一个简单的存款
PV = FV/(1 + r )N
5基本金融工具
例2: 投资决策
如果 r = 。
通用汽车公司是否应该花100万美元造一个在未来
十年内能产生两百万美元收入的工厂？
解决办法:找出未来十年两亿美元的现值
PV = ($200 百万)/()10 = $112 百万
因为 PV > 工厂成本, 通用应该造这个工厂
未来值公式: PV = FV/(1 + r )N
6基本金融工具
例2: 投资决策
如果 r = .
通用汽车公司是否应该花100万美元造一个在未来
十年内能产生200万美元收入的工厂？
解决办法:找出未来十年两亿美元的现值
PV = ($200 百万)/()10 = $84 百万
因为 PV < 工厂成本，通用公司不应该造这个工
厂
现值帮助解释了为什么利率上升时投资会减少
7基本金融工具
你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在
5年后会值10万美元
A. 如果 r = ，你是否应该买？
B. 如果 r = ，你是否应该买？
主动学习主动学习 11
现值
88基本金融工具
你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在
5年后会值10万美元
A. 如果 r = ，你是否应该买？
PV = $100,000/()5 = $78,350.
土地的PV >土地的价格
是, 买下它
B.如果 r = ，你是否应该买？
PV = $100,000/()5 = $62,090.
土地的PV <土地的价格
不, 不买它
主动学习主动学习 11
参考答案
99基本金融工具
复利
复利：货币量的积累，即赚得的利息仍留在账户
上以赚取未来更多的利息
由于复利，利率的微小差别在长期会产生巨大的
差别
例如：买$1000微软的股票，并持有30年
如果回报率 = , FV = $10,063
如果回报率 = , FV = $17,450
10基本金融工具
70规则
70规则：
如果一个变量每年按x%增长，那么大约在70/x年
以后，该变量翻一番
例如:
如果年利率是5%，那么大约在14年后存款额将
会增长1倍
如果年利率是7%，那么大约在10年后存款额将
会增长1倍
11基本金融工具
风险厌恶
许多人是风险厌恶的——他们不喜欢不确定性。
例如：如果你朋友向你提供了下面的赌博机会
投掷硬币：
如果是正面，你赢得1000美元
如果是背面，你输掉1000美元
你会参加这个游戏吗？
如果你是一个风险厌恶者，失去1000美元的痛苦
会大于赢得1000美元的快乐，并且二者的可能性
相同，所以你不会参加这个赌博
12基本金融工具
效用函数
财富
效用
现期财
富
现期效
用
效用是一个
人福利的主
观衡量，取
决于财富
随着财富的增加，由
于边际效用递减，效用
函数变得越来越平坦。
一个人拥有的财富越多，
从额外一美元中得到的
效用就会越少
13基本金融工具
效用函数与风险厌恶
由于边际效用递减，
损失1000美元减少的效
用大于得到1000美元增
加的效用
财富
效用
–1000 +1000
输掉1000美
元损失的效
用
赢得1000美元获
得的效用
14基本金融工具
保险的风险管理
保险如何起作用：
面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为
回报，保险公司同意接受所有或部分风险
保险允许风险分摊，能使风险厌恶的人更好：
比如，对于房子着火的风险，一万个人承担万分
之一的风险比你自己一个人独自承担全部风险容
易得多
15基本金融工具
保险市场的两个问题
1. 逆向选择：
高风险的人从保险的保护中获益更大，所以高风
险的人比低风险的人更可能申请保险
2. 道德风险：
人们在购买保险之后，对他们谨慎从事以避免风
险的激励小了
保险公司无法充分保护自己免受损失，所以它们会收
取一个较高的保费
结果，低风险的人有时不会购买保险，从而失去了风
险分摊的利益
16基本金融工具
主动学习主动学习 22
逆向选择还是道德风险？
17
指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子
A. Joe在买火险之后开始在床上吸烟
B. Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙
齿，因此Susan购买了牙科保险
C. 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，她懒得
把把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车
内的任意失窃
17基本金融工具
主动学习主动学习 22
参考答案
18
指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子
A. Joe在买火险之后开始在床上吸烟
道德风险
B. Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙
齿，因此Susan购买了牙科保险
逆向选择
C. 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，她懒得
把把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车
内的任意失窃
道德风险
18基本金融工具
风险的衡量
我们用标准差（衡量变量的变动，即变量的波动
可能有多大）来衡量资产的风险
资产收益标准差越大，该资产的风险越大
19基本金融工具
通过多元化降低风险
多元化通过用大量不相关的小风险代替一种风险
来降低风险
一个多元化资产组合所包含资产的收益之间没有
很强的相关关系：
一些资产的收益很高，另一些资产的收益比较低
高收益资产与低收益资产相平均，因此资产组合
能比它所包含的任一资产都能更长久地获得中等
收益
20基本金融工具
通过多元化降低风险
多元化降低企业特有风险（只影响一个公司的风
险）
多元化不能降低市场风险（影响股市上所有公司
的风险）
21基本金融工具
通过多元化降低风险
增加有价证券组合中股
票的数量，通过多元化
降低了企业特有风险
有
价
证
券
组
合
收
益
的
标
准
差
有价证券组合中股票的数量
0
10
20
30
40
50
0 10 20 30 40
但市场
风险仍
然存在
22基本金融工具
风险与收益的权衡取舍
权衡取舍：
风险较大的资产其平均收益也较高，这是为了补
偿持有它们的额外的风险
例如：在过去的两个世纪中，股票提供的平均真
实收益率为每年8%左右，而短期政府债券支付的
真实收益率每年只有3%
23基本金融工具
风险与收益的权衡取舍
例：如果你的有价证券组合中有两种类型的资产
风险股票的多元化组合：
平均收益率 = 8%，标准差= 20%
安全资产：
收益率 = 3%，标准差 = 0%
有价证券组合的风险与收益取决于两种类型资产
的比例……
24基本金融工具
风险与收益的权衡取舍
当人们增加他
们投资于股票
的储蓄百分比
时，他们增加
了他们的预期
可以赚到的平
均收益，但也
增加了面临的
风险
25基本金融工具
资产评估
当你考虑是否要购买某家公司的股票时，你要比
较购买的企业股份的价值与股份出售时的价格：
如果价格>价值，则股票被高估
如果价格 < 价值，则股票被低估
如果价格 = 价值，则股票被公正地评估
26基本金融工具
如果今天你买了一些AT&T公司的股票：
你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去
在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红
如果目前利率为10%，现在这些AT&T公司股票的价
值是多少？
主动学习主动学习 33
股票价值的估计
2727基本金融工具
主动学习主动学习 33
参考答案
28
$30/()3 = $年后$30
$1/()3 = $ 年后$1
$1/()2 = $ 年后$1
$1/() = $ 年后$1
这些钱的现值
你得到这些
钱的时间
你将得到
的钱
这些AT&T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相
加： $
28基本金融工具
资产评估
股票的价值
= 股票所有未来红利的现值
+ 你未来出售股票的价格的现值
问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未
来红利和价格
评估股票价值的一种方法：基本面分析，为决定
一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行
的研究
29基本金融工具
你在美林证券有一个经纪账户，你的经纪人向你推
荐一只股票：新消息表明公司将会获得有高利润
你会买这个公司的股票吗？
A. 是
B. 否
C. 读完募股章程之后
D. 什么是募股章程？
主动学习主动学习 44
举手表决调查
3030基本金融工具
有效市场假说
有效市场假说 (EMH)：
认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公
开的、可获得的信息的理论。
31基本金融工具
有效市场假说的含义
1. 股票市场是信息有效的：
每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得
的信息
2. 股票价格应该是随进行走的：
只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股
票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的
变动也是不可预期的
3. 系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的
时候，共同基金的管理者早已对此作出反应
32基本金融工具
指数基金与管理基金
指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票
的共同基金
积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票
积极管理基金收取的费用比指数基金要高
有效市场假说（ EMH ）意味着积极管理的基金的
收益不可能一直大于指数基金的收益
33基本金融工具
指数基金与管理基金
.550
标准普尔小型股600指数（指数基
金）
小型管理基金
.535
标准普尔中型股400指数（指数
基金）
中型管理基金
.351
%
标准普尔500指数(指数基金)
大型管理基金
2006 年
花费比
例
2001-2006
年收益
34基本金融工具
市场非理性
许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：
约翰·梅纳德·凯恩斯：股票市场是由投资者的“
本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性波
动” 驱动的
艾伦·格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的
高涨是由于“非理性的繁荣”
当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价
格不断上升时，投机泡沫就会出现
背离理性定价的重要性仍未可知
35基本金融工具
结论
本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用
的一些基本工具
有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映
其预期的未来赢利性
股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是
我们在接下来课程中将要学习的内容
36基本金融工具
内容提要
任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时
为产生未来这一货币量今天所需要的货币量
由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶
者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的
资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证
券组合来降低风险
3737基本金融工具
内容提要
一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的
现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利
流量以及最终出售价格
根据有效市场假说，金融市场是信息有效的，因
此股票价格总是等于企业价值的最好估算。当有
可获得的新信息时，股票价格应该随机行走
3838基本金融工具
内容提要
一些经济学家质疑有效市场假说，并相信非理性
心理因素也影响资产价格
3939基本金融工具
