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第六章 債券與股票之評價
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第一節 債券評價
第二節 股價模式
第四節 效率市場假說
第三節 股市行情導讀
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第一節 債券評價
固定收益債券的收支
一般債券支付固定利息，「到期日 (Maturity Date)」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。
利息收入為 N 期之「年金 (Annuity)」。
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「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算：
(1) 每年付息之債券評價
其中 利息收入 INT = 票面利率 債券面額 = (ic‧F)，
YTM 為殖利率，
N 為目前至到期日之期數。
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(2) 半年付息之債券評價
半年付息一次債券的價格：
當期收益率 (Current Yield) ：
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例、債券價格之計算
期限：5 年 (7, 1998 ~ 6, 2003) ， 面額：100,000 元。
票面利率：8%，半年付息一次， 發行時殖利率 (YTM)：7%。
發行時的債券價格為何？
2000 年 7 月 1 日殖利率上升為 9%，債券價格為何？
2002 年 4 月 1 日殖利率下跌為 6%，債券價格為何？
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1998 年 7 月 1 日發行時：
2000 年 7 月 1 日的價格：
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2002 年 4 月 1 日時的價格：
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到期日不同債券之價格變化
利率與債券期間之關係
何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？
無論利率上升或下降，長期債券的價格變動較大。
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債券重要觀念
債券價格不一定等於面額
債券價格 < 面額 折價債券 (Discount Bond)。
債券價格 < 面額 平價債券 (Par Bond)。
債券價格 > 面額 溢價債券 (Premium Bond)。
債券價格與市場利率
市場利率 殖利率 已流通債券價格。
市場利率 殖利率 已流通債券價格 。
「票面利率」 「殖利率」
「票面利率」是約定的利率，為按期支付的固定比率。
「殖利率」因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。
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2. 零息債券價格的計算
「零息債券 (Zero Coupon Bond)」不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。
「零息債券」的發行價格計算：
美國許多地方政府發行「零息債券」，而一些著名企業也在 1980 年代初開始發行「零息債券」 。
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債券之報價
3. 債券之報價
CORPORATION BONDS
Cur Yld
Vol
Close
Net Chg.
Citicp 61/2 04
2
991/2
+1/8
ClevEl 83/4 05
10
1011/8
-5/8
Coca-Cola 6 03
49
781/4
+1/2
當期收益率
票面利率
成交量
收盤價
價格變動
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1. 股票的真值
第二節 股價模式
公司支付股利之示意圖
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如果每期的折現率相等，第 0 期的股票「真值」：
上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的「現值 (PV)」即為「真值」，亦即理論股價 。
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2. 特別股股價模式
利用下列方式簡化：
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公司股利固定成長率之示意圖
3. 戈登模式
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(1) 戈登模式與股價報酬率
「戈登模式」可寫為：
股價報酬率：
若 k = r：
上式代表企業的成長率應該反應在股價上。
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(2) 戈登模式中成長率之估計
上式假設公司的「股東權益報酬率 (ROE)」不變，在保留盈餘後，會達到過去 ROE 的獲利水準。
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4. 隨機漫步模式
Pt = Pt-1 + et，
其中 Pt-1 及 Pt 分別為時間 t-1 及時間 t 的股價，
et 為時間 t 的隨機誤差
「隨機漫步 (Random Walk)」代表無法準確預測股價。
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1. 美國之股價報導
52 Weeks Yld Vol Net
Hi Lo Stock Sym Div % PE 100s Hi Lo Close Chg
13711/16 89 IBM IBM 31 4338 12213/16 1191/2 1221/2 1/8
811/8 52 Merck MRK 27 2645 743/8 731/8 7315/16 5/16
第三節 股市行情導讀
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「道瓊工業指數 (DJIA)」的 30 家「藍籌股 (Blue Chips)」
「道瓊工業指數 (Dow Jones Industrial Average, DJIA)」採用 30 家大型公司計算指數。
3M
Caterpillar
GM
Johnson & Jonhson
P&G
Alcoa
Citigroup
HP
JP Morgan
SBC Comm
Altria Group
Coca-Cola
Home Depot
McDonald's
United Tech.
American Express
DuPont
Honeywell
Merck
Verizon Comm.
AT&T
Exxon Mobil
IBM
Microsoft
Wal-mart
Boeing
GE
Intel
Pfizer
Walt Disney
Charles Dow
Edward Jones
補述
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股價範圍 (P 代表股價)
升降單位
範 例
P < $5
$
$ $ $
$5 P < $15
$
$ $ $
$15 P < $50
$
$ $ $
$50 P < $150
$
$ $ $
$150 P < $1,000
$
$180 $181 $182
$1,000 P
$
$1,000 $1,005 $1,010
台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定
2. 台灣之股價報導
台灣 2005 年 3 月前之檔次規定
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台灣 2005 年 3 月後之檔次規定
股價範圍 (P 代表股價)
升降單位
範 例
P < $10
$
$ $ $
$10 P < $50
$
$ $ $
$50 P < $100
$
$ $ $
$100 P < $500
$
$180 $ $181
$500 P < $1,000
$
$580 $581 $582
$1,000 P
$
$1,000 $1,005 $1,010
台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定
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台灣證券行情表之意義
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「相對強弱指標 (RSI)」及「乖離率 (Bias)」為技術指標：
技術分析師通常建議 RSI 及「乖離率」過高 賣出 。
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第四節 效率市場假說
1. 效率市場之意義
(1) 效率市場下的價格反應
「效率市場假說 (EMH)」係指資本市場的資訊已反應於價格上。
資訊影響股價報酬率之型態
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未預期盈餘與股價報酬率
例、未預期盈餘與效率市場
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不同型態效率市場假說的資訊
2. 效率市場之型態
弱式效率市場 (Weak Form Efficient Market)：過去的資訊 (價格變化、交易量及其他) 已充分反應於價格上。
半強式效率市場 (Semi-strong Form Efficient Market)：過去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上。
強式效率市場 (Strong Form Efficient Market)：過去及目前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價格上。
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例 1、[技術分析與效率市場] 以「技術分析」來判斷股價走勢是否合乎「效率市場假說」？
「技術分析」所使用的是過去資料，並不符合「弱式效率市場假說」。
例 2、[內線消息與效率市場] 利用「內線消息」從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是否合乎「效率市場假說」？
「內線消息」為私有資訊，利用「內線消息」獲得超額利潤並不符合「強式效率市場假說」(但不違反「弱式」或「半強式」假說)。
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3. 效率市場之相關主題
(1) 特定時間之交易
元月份效應：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。
每月效應：Ariel (1987) 發現美國股市每個月前半個月的平均報酬率約為 %，後半個月為 0。
週末效應：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其他四天的平均報酬為正 。
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(2) 公司規模
報酬率
R1t
R2t
R3t
R4t
R5t
Rmt
R1,t-1
R2,t-1
R3,t-1
R4,t-1
R5,t-1
Rm,t-1
大型及小型股票報酬率之交叉相關係數
大型股領先小型股 (交叉相關係數 r (R5,t-1，R1t) = ) ，但反之則不然 (交叉相關係數 ) 。
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(3) 財務比率
低「本益比」 高報酬率。
高「股利率」 高報酬率。
高「淨值市價比」 高報酬率。
不同淨值市價比之投資組合報酬率
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4. 效率市場與財務管理
短期證券操作：如果「弱式效率市場假說」成立，一般公司不須積極地從事短期證券操作。
分析師之意見：美國證券分析師的建議影響股價的期間不長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。
信號發射：公司與市場若存在「資訊不對稱」的狀況，管理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。
會計作業：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。
揭露資訊：公司不應刻意隱藏壞消息 ，否則消息宣佈後，股價下跌的程度更深、為時更久。
異常現象：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響股價，管理者必須注意這些現象的細節。
