E1.窍:.!理周基于怦货质押融资的银行职能外包最优决策研究李娟，徐价，冯耕中(两安交通大学管理学院，荫安71刷)49)摘.:本;t将外也思想引人碍肯盾押融贵业#中，从供应链的角皮命析银付、物流企业和中小企业之间的是埠。主中提出1;;己种外也模式.t:t分析T单阶段情况下委托管理模式的最优化问趟，并证明1-11-解的唯叫性。最后比松T直格储息和非直接传息情况下银行和物流企业单位产品收品的先小。关键词3外/l.:再肯质押融骨;外自己模式，岳托f'模式中阁分提寄:文献栋tR码:A~.编4号:1ω2-6487(2ω'7)07"()llM2 物流企业的监控下进行正常的运膏，中小企业负资最终归款o冒l盲给银行。{~明.Il.存货质押融资业务是典剧的三方模式代在这种三方模式下，银行要物流企业紧密配合，并付出一定的由于时间、技能相其他资源的限制，任何个人都不能独监督努力水平.X1中小企业进行班督并参与管理。中小企业自完Iit所有的事情。企业包括银行也是这样。这一点符合纷只有在物流:i'J::烛的i监督与管现下才会街收撮，从而才能还济学中的劳动分工原则。因前，许多企业生产过涩的外也就贷。银行将资欲收益的一部分分给物流企业，来激励物流企是劳动分工原则的充分体现。业。问时，银行也会给中小企业一应比例的报酬，激励其战时所谓外~就是直在始设备生产商将其数点集中子核心1在还款。争能力，如产品设计和市场惊销，而将主要ii备的生产外包给接受订单的制造商，利用J!t专业t化的~产放到规模纷济放’ 外包销式躲。根据原始设备坐产商制供应商之间的关系可将外包分为二三种模式:链式，与联盟式，蚕扭生产管理恢E刘幻J:II'我们考虑一个向银行、物流企业和中小企业构成的三方本文将外t钮过思想q引l入1存F货股f仰甲H融虫资业舟中，从供应链的供应链。银行拥有i'Br金支配椒，将看管货物和监督中小企业角度分析银行‘物流企业和中小企业之间的关系。存货质押运笛的职能外包给物流企业，但保留答订和约的能力。根据融资业y.好起初是一种在网外首先出现的，新烈的金融服务。三者之间的关系，外也纺掏可分为:在荣阔的实践中，应收帐款或ff.货也银行战受的抵押品中占(1)链式结构。在这种结构中，物流企业不仅受到银行的了213的比例飞小企业也可以以应收帐款或存货取得银行监督.也同时要监督中小企业。这样"在整个供应链巾，银行的贷款承诺。眩目j于传统贷款集中在不动产抵押或第二ô1i倍条袭投入，物流余业是代理人。然而在物流企业和中小企业沓担保的模式，该型号业舟专门针对以自身经笛项目采用础产这个亚供应缝中.物流企业是委托人，而中小企业是代理人。质押的模式连在得1Ii融贷款服菇。l。这种、服务模式的身在本流粮(2)键状联\ll!式。夜这种结构中，银行和物流:i'J::业销成联是，物lAi:企业在审核了借款企业的股仰商品后，给银行汗出盟。银行与物流企业共jiïJ与中小企业l!i;订和约。这』臣，银行和相关证明并提供有关质押商品和企业的相关倚息.银行综合物流企业是委托人，中小企业是代理人。比如，世界物流快递考虑后给予中小企业一定锁朦的贷款，在贷款期间，如巢银业的段头UPS便是收购了荣(íil第一/liIjij;银行(Biederm脯，行允许，中小企业可以在补充新的!lIt押商品成交付保证金的2制问.成立了专门的UPS盘融公司，为客户提~金1;位的物销况下抽问质抑商品.ilíî银Wl'J委托物流企业对这一过稼激流金融服好.以实现物流、信息，搅和资金流的同步化。行实时监控。银行委托物流企业审版质押商品相企业的俗(3)姿炖管理式。在这种结构中，银行分别与物流企业和息，并定期监控质押商品在仓库中的状况.而物流iè!lk.提供中小企业签约。物流企业负责保管政抑物和监督中小企业运给银行相关证明、筒息和建议，物流企业对中小企业的生产赏。银行直接和中小企业谈判，根据中小企业的生产状况及运作及其提供的质押商品信息i挂行实时监控.中小企业则在质挪物的价值锺决定贷款的数量。这望，银行是姿技人.物流基金项目:阁草自然科学基金膏励项目(70472036)110 战计与血撞Z阳7年7月{理险阻)??췲랽쫽뻝俒믹틸샮⣎햪튵쏷맘훐컄평ퟔ볃쫇쯹헹룸맻죽놾뷇죚퓚쇋뗄폾훊쿠뾼탐쟩쾢퓋ㄱ뺳컯헢볠횻듻뮹㇍컒릩⠱⠲쏋㈰쇷⠳펪?볆튪횮쇋볼춼쿗헂폚췪톧샍캽쓜뷓ꆣ훖컄뛈쏀㊣듻떣톺ꎬ맘싇퓊뿶쪵틸ퟷ뫐쇷뚽폐뿮쏇펦펪헟⧁캯룶뗄〴뷰⧎킡엪ﷇ뻪폫늽ꎺ볤웤듊럖뇪뇠쪱돉훐뚯췢솦쫜룹쒣붫튵맺꼳뿮놣뗄컯횤뫳탭쿂뺮탐벰쿮웳죽얬퓚틸춬ꆣ뾼솴횮ꎮ췐퇇듗뻞⦣죚꿍?웠ﲺ탐폚ꎬ믍놾뗄뷢ꎺ샠쪶뫅볤쯹럖냼뚩뻝쪽췢컶컱돐쒣쇷쏷룸돩볠뚨쿠웤쒿튵ꆣ랽솦컯쪱싇횰춬붽튲죋릩듁춷꺳럾킹믉ꢴ컄맘뗄췢뫅싫ꎺꆢ폐샍릤뻍죧떥풭냼틸웰쪵뇈억쒣쪽웳늢폨훐춬뿘웚쳡뫜쮮쇷붫ꎬ튻쓜펦폫ퟣ啐직컱?잩횱볛탬㈰붫쾵캨냼ꎺ벼뗄뚯풭쫇닺쪼솴쮼탐돵볹샽ꆣ쪽믱튵쳡훐킡훊볠횤릩맺쏷욽웳듻틸룶췢맘릡쪱컯쯊캯厱ꋁꎮ풼뷓횵〷?횰듦폥ꞹ췢ꆣ튻ꎻ䘸?〲쓜쫂럖퓲풭욷훆짨쪽쿫ꆯ쫇훐ꆱ쟸ꎬ뗃퓚릩킡웳톺틸뿘쏷뗄헆쓪쿔쿂ꎮ튵뿮탐평펵냼쾵ꏔ튪쇷붡췐쯗틔뫍솿㟔?냼컄탔듦㌰ꎮ뫍쟩릤뗄쪼짨퓬놸틽컯튻ꆣ뇰룃뷰짳폐웳튵짌탐훊ꆢퟔ쿂뛔쫕튲틸룸?볠ꏔ죋쟊ꣃ쪵훐뻶ꎬ숨쮼훐ꆣ믵ꎮⴶ웤풭돤짨볆짌짺폫죋쇷훖펦킡폚샠죚뫋맘튵뿉욷캯톺탅좻뷸듦틸볠틦믡탐컯췢뚽?ꎬ햹억쿖쪩뚨쓜믵럫쿃쿫쳡ퟮ훊?㐸쯻웳퓲럖놸뫍ꎬ닺솪듦퓚쫕뒫튵듻쇋튻틔췐짌쾢뿆탐믵킡뚽뗄룸ꆢ뷰쇷냼횽훐쫇릲뫁쑕컯뢰룻몣틽돶뫳톺㜱튵ꆣ쳥짺쫐샻짌쏋믵맺헊춳컱뿮뷨뚨퓚뛸컯욷뫍톧헽훊튪웳폫튻훐횧뷡킡듺횽춬쯃偓쇷냦췢곎죫쇋뇈죚㈰풴냼쒿쿖닺뎡폃뫍쪽훊뿮튲듻럾짌뛮늹틸쇷퓚붨탅믹뎣톺컯튵맜늿킡엤릹맖웳샭폫삹ꆯꎬ뢺첸뗄?훊훐듦죽뷏〷뗄삨잰ꆣ짌펪웤릩ꎬ톺훐쫗믲뿉뿮쏅컱웳욷뛈돤탐닖틩쾢뿕죚쇷뷸샭럖좨ꎮ킣튵죋쫇맖蝹뷰탅퓰에쫽눷믵훖쇋ꎻ⤰쿞틸ꎬ붫쿺펦캯죚킡쿈듦틔벯헫ꆰ튵뫍뗄탂퓲뿢뷸퓋웳탐쿂럖떫곎ꆣ킣쫇?쾢놣솿냼훊췢횱㜭훆탐탭웤ꎬ튵짌췐웳돶믵틔훐뛔ꆣ뗄듻캯짳컯훺펪볠닅룸튻뫍붫놣캪헢좻곒듺뮹릫쇷맜룹톺〴톺냼뷓〱ꎬ튲뛠훘뛸뮯횮짺튵쿖퓚펦틔헢훊뿮췐뫋뗄쇷쪵쿮컱뷴뚽믡컯뚨훐뾴쇴ꎺ퇹죋샭謁쮾뫍뻝㤩죚쒣?죎쫇웳뗣붫뗄볤닺컱횮틸쫕늻ퟔ훖톺ꎬ컯훊ힴ쪱쒿훐쏜늢폐쇷뇈킡맜잩퓚ꎮ킺죋쫒킷等샯ퟮ쪽쾢ⴰ뫎헢튵벯훷짺뗄맜훐볤ꎬ탐헊뚯짭짌쿠퓚쇷톺뿶볠ꆶ킡뗤엤닎쫕웳샽믵뚩떲컯뛸췎ꆣ캪뫐횱絬죚튵ꎮ뫍ꎻ?룶퇹짺훐튪닺맘샭ꎬ뗄탂뷓뿮뺭컱욷듻웳짌뛔뿘㜰탍뫏폫틦컯뮽헻붦뇈퀨뿍쇷틸폅컱ퟅ럇캯죋ꆣ닺폚ꆯ듯쾵쒣듓맘탍쫜믲뗖펪뫳탅뿮튵욷뛸훐ꎮ㐷뗄ꎬ맜놨릹뫍풼룶웳킡죧䉩뮧탐훐훘횱뚼헢맽뫋사떽뿉쪽릩쾵뗄듦톺쿮ꆣ쾢웚붻뛔뫍컯킡㈰뢺죽늢샭듓살돪돉볠?튵웳ꎬ敤쳡춬쫇ꎮ럖뷓맜늻튻돌탄놸맦붫䥉펦ꆣ뷰뗖믵믲쒿뗄룸볤뢶헢웳쇷킡㌶퓰랽뛸벤ꎬ뚽쓜뷒뫍튵떽쫀敲릩늽짺캯뻶幌컶탅샭쓜뗣뗄뺺쒣췢ꆣ솴듦죚톺좡뗚닉믹틸ꎬ놣튻튵웳?ퟮ돶훐닅샸벤죽솦쫇샯뷧淌좫뮯닺췐뗄릩쇋쾢쒣뛀럻췢짺뺭냼믵럾욷뗃죽폃놾탐죧횤맽튵훕쪽튻킡쓜컯샸랽ꆣ킵훐듺직ꎬ떺ힴ죋펦떥쟩쪽뫏냼닺볃럖훊컱훐틸랽뚯쇷뾪ퟛ맻뷰돌탅쳡짺퓲믘ꆱ뚨웳뮹웤룹?ꎬ샭캻뿶ꎮ닟솴뷗뿶뺭뻍췢킧캪톺ꆣ햼탐탅닺돌돶뫏틸뗄뷸릩퓚뿮튵웳내뻝죋뿬벰컯뗄뛎쿂냼퓚쪱탐ꆣ뫍뗝컯퓋쇷뷇쟩틸퇐뛈ꆯ탐럖탖뫍뺿컶쿂컯틸캯쇷탐췐웳ꆢ맜튵컯샭떥쒣캻웳쪽닺튵뗄욷뫍ퟮ쫕훐폅틦킡뮯뗄웳컊첫쳢킡ꎬꆣ늢횤
EEaI哑周b忧细丸川格组ψ企业和中小:íbJt均为代班人。…剧点(2) 在这=种外也模式中，物ìRE1i':l/k操纵着银行获得关于中相-F和利润为mMYvz小企业{高息的多少。比如，在链式结构中，物流企业的潜在放松了银行和中小企业之间的关系。这样，银行几乎不能知道中小企业的情况，物流企业则会采取机会主义行为从而获利。相反，对于委托管理模式，银行拥有关于中小企业更多的(3) HdrA 恼息.从而可以从物流企业和中小企业那里获得更多的经济 ~岛托管理模式最优解租(净利润)。限于篇幅的制约，本文只分析单阶段情况下委在委托管理榄式下，第一阶段物流企业接收告约的概布托管理模式的量优化问题。为P{X，"'wJ=叭(wJ，银行接收合约的倾率为P(凡"'w.)缸中.(w~，上述两个概率条件同时满足，双方才会~订合约。锵~阶2 辙盟Z段中小企业的期望和'Jt问也相当于银行的期锁和IJI伺就$<泯为$ 棋锐的假设, (q，w，;时=(k-6q-c""，Jq中JwJ中，jWÒJ(4) 我们用H表示银行，1.表示物流1i':!Ik，S表示中小企业"~且最优解为(q\WLC，Wll~'下面ìJE明为'程(4)布唯一解，表示物流企业和银行的联盟。假设簸终产品的需求取决于价证明:因为给定w，和屿，日，~叩阴阳的凹函触，所格，p=k-6q，其中k，a均为非负参数，p是市场价格，q是般终以该问题可以简化为两步般优化问题。首先给~w，和町，产品数量。用C.褒示单位产品银行对物流企业的监督成本，{的式对q求…阶导数，得弘为单位产品物流企业对中小企业的监督成年，中小企业的生产成本栋准化为0，并且销时不幸脱利息，则中小企业涌F咔且(到划需求闹得的生产利润就简化为银行的利润。这样在本文中将(5)式带人(4)式，问题变为:就巧妙的将决策主体剧中1)、余!Ik转变为银行。为了保证…个阻企业坦OiL中，(wJ中，)(6) 正的生产数簸，须满足k如萨吨。4!-参与人单位产品的收益JfI48 m表示.ío=日~L，a"(6)式时w，和问求一阶偏军事数，得每个参与人所拥布的私人信息革在他参与人是不知道的，奥队i仍但知道信息的分布函数u我们假设不完全信息由供应链双方2中ι(wJ的距离所控制。比如，A和B着直接接触.lIUA可从B那里仨~::巫缸且(8) 2中J，w，)在得叫"些租λ信息，但是辛苦A通过E间接相B接触，自IJA几根搅性质1知，(7)、{自)式的街边是w，i=LB的增函数，乎不能获得关于B的t吉思。辈辈们同时假定c会故;&.隐藏BC左边是w，和w，的翩翩数，所以(7)、(仍有峨一般优解(WL，的信息。我们用随机变绩x，~且关于r..，i~B品的先骏信息，w，吁，进而q'也是唯一的。该随机变音量的分布踊数为钱(斗，概黎攒殷为φ(寸。问时IllI!i1i现在假定中小企业对于银行租物流企业有一个非.R接机型u量X，我~非1直接信息，其分布函败为申~，)，概事\l'iJ!为申信息或J=L.队相成的单位产品簸优收接为礼i=L.阻，我们得z(.)。假设所沓的分布画面做均为严格蜒的，成本分布函数是x;j"数凹画面数，且具有增仅失败事。定Jt::如果立"草...，x~~ß么乌如W伽盹昌'w"，同样的，如果九性晴:假设fU在一个附机变般y，是对数凹画面数，其分布;-...，ß么Wt;æ:WhW8;ar，函数和模庞函数分别为G，响1剧组1，2。那么逆性l损失事且监-’-, -,---’ ,_." , G~.) 证明:条件支卢品意昧着旁的'".'1'，(也。由(8)式得.(.，(x)中)是x的减战如呵。是此g对于一个随机组~i量Y，其分布自国数和密度函徽分wø;l:w圃，由(7)式得WL;捧吨。后非部分的证明问理。在委托管理模式节.如果中小企业对银行的监督成本估别为G，fPg趋向损失率以为端。对于两个随机'Jl:I:Y，计较高.目u单位产品银行的收益公较大，而单位产品物流企溯Y"如巢醉~'".~班且对所有的巾。都成立，如uY’’’.Y’o 业的收益会较小。G,(I) G~t) 事销论 中心挠1革桃的最优"对于中心决策系统，不存在先验信息的获取.所以，银行在传统的中小企业融资巾.银行扮演者贷款与监督附种的最大化利润为:角色，前面银行又不能对中小企业进行实时监控，这成为中小m础日(创吻吨r巾(k-8q-c，-响(1) 企业融资难的…个重要原因。如果银行将其监督职能外包给更了解中小企业的物流企业，并将其重点放在贷款与中小企自栋tí辍(1)是关于q的阴t自数，唯一的般忧解为.t董仲与战前盟m年7月(理由/ti.)1II 焪??췲랽쫽뻝웳퓚킡쯉훐샻탅ퟢ췐㋄㊣컒뇭룱닺捴짺맽뻍헽䶱쎿떫뗄믱뫵룃믺⢡쫽탔몯戬쫇뚨뇰ꋶ뫍뛔涻⡊쿠炡䠫ꆾ캪⡷뛎튻浂⠴暣횤틔당붫涡⠶ꆪꇗ쒸ꆱ⠸평ꆢ룹ퟳ瞶쿖ꇝ돪垡볆튵㎽뷇룼춳ꆯ쒿⠶楬걃튻볆튵헢웳쇋킡ꆣ쾢⢾맜긱쏇쪾ꎮ욷캪닺탨쟉룶횪뻠뗃늻탅쯦ꐩ낼훊碵틥ꆾ긲폚ퟮ?펦㈩긳캯평훐룃⧊⠵⤲뻝뇟ꚣ퓚깂뷏뒫즫뇤긽偻쏷ꆰ샭⭸ꍬ뗄쫽碶硬㷗뇪⧊ﶢ睤폫냗뫍죽튵틸웳쿠ꆣ므샭쒣폃컯瀽쫽떥돉쟳쏮뺣닎뗀샫튻쓜쾢믺몯ꎺ쒼ꎬ夲훐듳뗄캯췐킡ퟮ컊붶⧊탔쫇경볙ꇝ룟쫕춳죚뷢솿놤碡?뫺랽붶뎼짺뫍說쓒냟掺欭훐훖탅탐튵랴듓쒣탍䊱쇷毒솿캻놾뛸뗄걩폫쯹킩믱ꆣ뇤볙쫽뛔탄뮯볛췐맜짏웳폅쳢푱붴훊垡뚨뗓睼ꎮ틦ꆪ碣ㄲꎡ틲죧䋃닟돌푷맗쏜ꌨ튻킡췢쾢뫍뗄ꎬ뛸쪽웳묰ꆣ닺뇪뗃붫㵂죋뿘쮽컒솿짨꿊폚뻶퇫샻룱맜샭쫶튵뷢뿉쟳㇖ꎺ훐퓲믡틸쓑쵧㓀쓾〰⠱䲺겱췂뙷캪瞣맻듂웳냼뗄훐쟩뛔뿉ꆣ붨뻒튵熣폃욷ힼ퇫ꎬ쯹훆죋맘쏇쟒죎ﶡ튻닟죳뫍샭쒣솽캪틔쬨ꪣ쵗插킡평떥뷏탐쫽뛈㵫⧊쵗꣦ꎬ샯搽룸ⵗ튡튵쒣뛠킡뿶폚틔쿞ퟮ솢뫍곆떺컯뮯짺닟䲢펵럖ꆣ탅폃폐뻟틢ꏆ룶죧쾵캪샻쪽웚ꆰ볲뷗㐩갨斵닊웳쯔⠷캻폖튻쓪⠱솿몯걗䋏잹䋇彫뺷뒹뚨몡?㟔뻹쪽짙웳ꎬ캯듓폚폅뢲킣틸뇭쇷캪닺훷폐늼뇈쾢䊵쯦뗄튻?춳ꎺ죳쿂룅췻ꆣ뮯떼㜩쒼쟎튵⧊늻룶쓦ꇪ??ꎬ쫽ꆰ숨캪훐ꆣ튵컯췐욪뮯볙걌탐큫쪾웳ィ샻쳥?뗄몯죧쓐믺쟖럖퓶룶맻ퟮꎮ琨싊橷坌ꆢ꣒뛔ꇝ붵욷죚쓜훘?뮽쿲䲡샭듺ꎬ뇈횮쇷맜럹컊짨뇭뗄ꎮ떥튵겲죳평탫쮽쫽떫엏뇤늼뎤쯦럖ퟮ늻폅뗚쳵矇昧솽⠸꿊뮵폚ꚵ슮썗죧틸뛔튪놽睊뫍꩷뒣싒쯖ⵣ싛뗄ퟆ뿳샭컯죧컊웳뗄쳢쪾솪ゾ캻뛔ꋇ뻍훐죋ꆣ庺쫇ꊡ솿캪몯쪧믺쯰짆폅듦뷢튻볾튲眰늽뗃⧊ﶣ쒡틸ꆮ맻탐짪풭싺폐뇰悔垡쒵ꇝ낼ꮵ죋쇷ꎬ뗄튵쒣훆ꆣ컯쏋硫닺훐틔볲킡탅컒쵂죴ꏎ碣튲쫽냜뇤妣뷢퓚牣뷗춬쿠ꎮퟮ붵곋?탐䲡틲킢엏쪧틸ꎣꨭ玣쓇矌몯볊ퟣ캪⠱ꗎꆣ웳퓚맘퓲쪽뫍풼쇷ꪷ욷킡?뮯쾢쏇죴䇍틃꺶⠭뻹싊솿곆뫙쿈뛎쪱떱쿂폅캪쓓戮죧?쫕틸ꎬ汬쫽ﶣꊣ䤩탐걬쎴?款掣싊ꆾ뮲?튵솴쾵믡ꎬ훐웳볙잸틸놲캪웤횱ꢹ쟍꣒⦣ꆣ妣퇩컯싺폚쏦뮯ꎺ튱퐨䲡틦탐죧늢ⵣꎬ겵곆䦡몱럺닙쪽ꆣ닉틸킡놾튵짨몲탐뮿쯻뷓ﵣ곊겸퇏뫊횲ꇜ탅쇷ퟣꆰ컊?㜩ꎺ믡냧뷸맻붫旋꺺㴨튻陼뚨ⵗ캨?쫕ꌨꇝퟝ뷡헢좡탐웳컄ꎬퟮ컊뛔뗄볂뇤닎늻뷓볤놼?엂룱잶벺쾢ꎮ䛃쳢읗ꆢ틢뷏퇝틸웤까쵏敱럗튻틥毒ퟅ릹퇹믺펵튵횻厱훕ﶣ컯볠쟀뗄캪폫췪뒥뷓??쫃횲헽퓉꿊컵뫏쮫熣ꆣꎬ⠸ꇫ틸듳쪵탐훘猭뗄ꆣ㴱짫?틸훐ꎬ믡폐쓇럖닺거쇷뚽샻죋좫뫍ꡃꕩ?뗄ꊰﶺ믱뷓랽웚붳쫗楟⧓뾷탐듻쪱붫뗣벺캪풼걷䊣瞡문ퟮ탐ꎬ틸훷맘샯컶뻖욷쫇웳돉ꊣ죳룷탅퓲䊽믡㵂죎벺췃뛔좡쫕닅췻튻차쿈䱂탎엊캶횵뛸뿮볠웤럅꿊뗄뾣꺡폅箱?焭믱컯탐틥폚떥뗄쫐튵놾곔ꆣ늻쾢䆿펴맊ꎬ돉꿊?ꎮ첨믡샻㐩룸꣒룶쓖볠폫뿘퓚닎㊡즽헒룅쟺ꎡ뷢捌뗃쇷벸탐훐뷗ꇆ탨뎡뗄ꎮ헢캪횪평즴ꖣ틢䲵?놾ﶣ좺쯹풼잩죳폐뚨뮸퓶믗럇꓃뚽캻볠듻採캪폫ꏄ싊훐쫇??맘웳뫵캪킡룼뛎쟳볛볠훐탐퇹쇋뗀릩퍂곔틾쓏ꐩ럖껆꿊틔뗄뚩뻍캨垡몯횱ퟅ돉닺뚽헢횰뿮ꎶꎻ뾡캪熵돩죋쟃摷ꪣ폚튵늻듓웳뛠쟩떣좡룱뚽킡ꇆ퓚놣뗄펦쓇님죑濍늼ﶷ폐ꎬꨱ룅뫏뇭튻ꎺ쫽얽뷓곀놾욷솽돉쓜폫ꐩ퓓偩쒰춬훐뗄쓜뛸튵뿶겢뻶ꎬ돉웳놾횤솴샯벸?곊몯횲틸싊풼쪾뷢쵗맀컯훖캪췢떥듄䪱뮣⥱듦횪믱룼뺭쿂?폚燊놾튵뗍컄튻쮫엏뇓ꎬ쫽뗄탐墡ꆣ캪벺䊣睞퇹뗈쇷훐냼킡?캻틴꺣퓚뗀뛠볃캯볛쟗ꎮ뗄?훐룶랽ꊣ쏋쫇뗚ꎺ웳킡룸룅낡꿊닺붸껇걩럅뗄?뛔没튻싊뙷ﶣꎬ?욷뷗㵌ꇜ쏜搽껋죧?뗄Ꟃⱂ뛈뫰?맻쫕쫏ꎬ캪컄缾뚼웷틦뷭?컒?돉폃?쏇뽙뗃솢ꎮꎺꎬ⠸퓲⤸妣껅쪽튡뗃ꍙ㊡?
E~.到.理周基于拍典的IPO分配策略及抑价分析周孝华张健2(重庆大学辈辈济与工商管理学院，重庆4剧泊30)捕.:在主借胁最伎拍*机制，分析丁lPO阶段成行份司的成单分航罩略且lPO抑价现卑。利剧"革命机制"分别建立ï11'0过程中机构校青费、做卢.a.:t行必冉的领期收入模型，在ft:t竹公司整体收且矗立化及保证机构担责*"讲真话"的串仲下，对模型地付7分析卓解。然后在;.才利益博鼻基础..1:.4民解出均衡价格，进而#析ll'Oi<f价的形成。最后地排2时间年农田沪市、深市所有新在政*，叫+股赢利串和个成净青产串作为衡量股事内在价低的两个指标，对相提姑伦进行了事悦。关键诩:分配罩略;拍费模现;内在价值，IPO抑价申图分类哥:~"文融栋说码:A文.捕4号:1002-6487(2俯7)07-0112-03本文尝试建立m拍卖模型出，淄过m拍~模型推等发资者与激户阀主是投资人，占1两类投资人风盼中俊，机会成本行企业k分配策略和抑价成阅;在此基础上，选取盟则年我国新为0，发股草草数据、确定实证变巅，证明阴}拍卖模型自!lWl的命翩。11'0拍卖模型出为先向机构投资者公开?在价，然厉以竞价生在果向散户销售。N个机构技资者i盛行竞价，但只有一个最'棚副分析后获得股哥哥g由于敢户彼此相似，且夜本文中对散户研究不作为:I:!氓，故将徽户辛苦作-个猿体，用S我涂。机构锻资者对.本文采用两阶段的1'0模式，并将拍卖到入到11'0中。公司的价值认定为为私人信息。不过V，(V, e [V,.VJ 第一阶段，确定发行价衔，来用竞价拍卖的方式.参与者'为机(V，坤"的分配为共同知识，其分配俑数为F(')(O<F(')<l)，密构投wf者;第二阶段，股票上市，…般大众公开$购。各国采度函数为f(')(O<f(. )).f(.←阶可导且f'(')划。机构投资者风险用竞价拍卖有许多方式，如藏式拍卖、荷兰式拍卖穗，不同的率为1丑'( .) 竞价发行为1$;0可能得出不闷的价格。本文并不对这接方法的发界进行研究，而主要研究发行公司、机构投资者.散户三方令V=LV，.V♂川(V)=nF(V川"，(V)目nF 展]f博弈，各自在lPO中获取般大利妓，形成均衡时，发行公司"唱股票分配方案及抑价的形成。(V).其对m窗度函敷分剃为自(v)与g..;(，机构授资者在11'0假设发行公词将进行首次公开发行，市场上只有机构投基金项目:国事自然科学基金贵助项fI(70473107) 业的还款上.则从供应链的角度-:;:方可以达到最优。本文分[S)Raf'时lIe咱wUoand Javier SllIln\’Z. ,Ve nture叫.ilalfinance: A醋'侧目tyd由伊app-=h{J].... 0( fi""""，，2舶4，(8).析了三种外锐模式中的一种~寄托管现懊式，面E明了我自民[6]胁栅inV，N曲时，白咽。d6n酬~iQg:An吨encyr刷飞毗.tive[l].R.. 阶段俏况下..忧解存在民唯一。撮后说明信息的不对称将"脚0(&刷刷刷刷Studi帆1996唱66:附274.影响单位产.rø银行利物流企业的收益。[7队"，h.吨W叫，H，;I幽幽阳.也哺叫Fìnanci咱iøVI :!ntu,., r..pi叫:lIoea\ H皿ardłnd Risk [JJ. JournaJ of Corpo.... Finø阳.2α间，'带茸献z(10):131-155. (1 )Penl! G"O, Jing-抽engSong. Vulan W...g. Ou""，"rei咱S恤盼{自Jf.阳~aComelli酬 y，耐陆知酬哺ønd111. 阳回andInf，肘'刷刷'盯耐in 1lu鸭-Yi町缸.pp!iα阔ín(1). ,.Ie of Conve州iblest如un';".[Jl. R阳帽ofE棚'棚ÚCIJStud~ 趴JkeUn˛ver8ity. 2<X>6,6. . S制却则:1-32.[21"11.. ，Gr吨叫. Eoonoroi.. 0( Small B山皿幽[9lJ剑oop\>E制g1it>，"n曲wWf'li盹时回1tmtioni啼皿脑..."Firul酬明d阳刚eEquity łnd Ilebt M时翩翩hw灿ímpem叫川阳mation[J). the AlDl1rican Econ唰eR~...i阳， Growth Cyd,[JJ. J创棚，mof o...晶的"削r~1伺8，22;1981. 63..fJ73. (IOJÐognoli川..咿-<酬':8veprobab lily and hiil [ Q Zh..g. I.，.n'叫Managemenl With As&et-hø届时Fi~ 即，pli蛐01lII[1]‘W时也lDB阳阳ív酬‘ty0( Míclti酬.19阴""""1哝J].11"，咿脚01Scien明2胁4.(9)(责任编精/亦民}[4]l\arold ìmlwu胞胎młnd Subs恤阳infield Warehω...i"lliJ] Law阳tdContem阳熄1)'阶叶，1...帆 194民13(.咐: 统叶与血噩2皿7年7月(理由版)믹??췲랽쫽뻝훜⣖햪ꆰ쫕짏펯맘훐컄놾탐랢㇄ꎮ뗚릹폃뺺닮햹쮾볙캪뷡뫳ퟷ릫⡶뛈싊쇮?椭䨭ꋨ汩튵컶뷗펰ꇱꆾ䝵卯坡瑴䥮䙬楮匬捨䥊䑵啮䊡䚣䕴䙩副䍹潦䉡㘳冣䵡坩䅳海卣嬴慮䱡偭ㄱ嬵剥䩡捡晩敵摥慰昵慧癩て䕣婨楡奥䵯喡䍯漩卥䙺쓈䖣垡牡睩業ㄹ昱䉥⩰灡曔䪡榡潦卭慦偲卵慮䡡䙩佶奯却楥桩䵩?춳䥐䡊扉ꍎꑎ澣湧景潷ꆤ灰汬步椭깕潮䉵汥䖿湫湡瑨獥?깂楮䙩䍯灵灩晩獩敷湴牡剩牰㈰晉浥周癬瑩潥灥뾼瑲嶣㈱捬㍬걧楥嵈牥汈癩灲嵄㝝뾣ꎮ㠱滢敵깓ꆰそ灴?튪쿔?쟳샻볼캧쿗헂컄웳막놾튻춶뺺볛틬뾪䥐짨헟ァ맻믱캪쮾뷰뗄뛎쿬ㄱꏠ犿榳䪡慬汶慮扳?穡湡敤獨牯潦畤猲捨ⶡ牧ꏐ몯볆ꆰ킢ꆤꎮ걊ⱙ牭周汩슪摥潭獩??䑥楡쇸来琭業敬湴桉籬䦳湣瑹杮痋䉫潲〴剩敷潮犣俅瘽끩?솢ꎮ쿹䅬敛剡浮湣慲桯摡敲潡湮牥卵깊ㄳ䙲牨瑩췂䉮楥慬䵡瑡牤愬汥〰楧暢ꎺ쪾ퟮ뷢싊듊럖뇪뇠뎢튵욱컄뷗볛랢뷸늩侹폫?쿲뗃훘뗄캪쿮뮹쟩떥健ꞻ냔캱쇋楮畬慴牥牬疣楣湥끴周朦浥扡敭斣ꎯףּꎮ整깕獕쓂?牫䙩湣却㎣춷쫽쿗併慮汥䩝敨枣攬潬畳敬⑵捨ꎮ睩獨㕉潵ㄭ慥汩槅ꎬ杬旘杮慩폚뮪웤枡慮楯攭楴긱?䝲䙩㎣湴獥畭灡ꇞ멁敮挬慰湩놾믺듳돶뫍ꎺ샠쪶뫅쫔럖쫽닉뛎헟엄탐?짆즢막뗣볛쒿뿮뿶캻溳깣킣슣뻶ꇆ慡整湡慧긷ꎺ瑳?ꎮ敬긱㈰楮慲孊湖敮퓶牮ㄵ浥桬쑉潬敭潮ꩳ奩禣❬潷湡牭獬楴癥훎캪웎?湣敤ィㄹꞾ컄듌뮯뻹쪮럖뫅싫ꎺ붨엤뻝폃ꎬꎻ싴랽퇐ꎮ놷릫뮧욱횵폫짏쿂닺彥메깍ㆣ⦵뛔죽案潵捲긲?瑨䩯湣湶〴䙯杛ꇞ嶣ꎮ畤杗쓍慬㖣䩝稬榣㐱牳ꏐ楡먱㠹皣㈰ⱦ궼뷨ꆱ뢲뫢퓠엤ꎺ솢닟ꆢ솽좷뗚폐램뺿룷훅쮾쿺ꎻ맊죏맺ꎮꎬ욷汧〰䦣桥敬慮牭楥楴꿒?熡牥畲敮Ⱘ䩝깒乥䙩䅮걍ㆣⴳꎮ엄췎〷楯곕쒷펦㛎㤹ㄹ捹猬ㆴ?쏓훺럖놣볛뺻닟䘲?〲䥐싔좷뷗뚨뛾탭뿉ꆣퟔ붫샠쫛평뎸볒퓲ퟮ틸楮걲湡瑯湧㤩噥敶⠸桥枣摲ⱡ깗㊣꺣즾ꑍ훖㢣쓪ㄹ朤?晦湴楥⦣椧걈湣敷湤욡潲헖말횤룱싔㈴ⴶ俅뫍뚨뛎랢뷗뛠쓜뛸퓚붰뷸춶ꆣ폚즢캪ퟔ듓폅탐役敭얽훅쏜?갲㐸㤶㟔滃죏汭畲?ⱳ慩楮歩깶㊣ⰶ병붨믺ꎬ닺ꎻ㐸쓂틖쪵뗄탐뛎랽뗃훷䥐뢼䢸즢뮧嚣ꆣ좻릩뷢뫍敮ꫲ싴쉃ꄲ뛈췢採?ⰱꆰ㚣污湧첹엄솢릹뷸싊?㜨볛횤䥐ꎬ쪽돶튪俖냒쫗죋뮧뾴꺣ꆰ뚶펦듦컯샭먲잣暡?柄調싛?싴쇋쫚뛸ퟷ㈰ꏐ돉뇤俄룱막ꎬ늻퇐킻횼듎調뇋깖ꪹ몯톧솴퓚쇷㍦㔵ꆤ쵦맍냼냦ꆪ뗄믺䥐퓞럖캪쒣〷춣틲솿ꏊꆣ욱죧춬뺿?릫쟒맍듋튻ꎮ왖믹웳楮닍쫽㐩瑩㈷灭뛗⤩?훆侹헟컶뫢탍⤰곍ꎺꎬ붣닉짏펢뗄랢ꇗ쓐뾪솽뛗쿠룶캪뿕뷇캨튵慮㒣쫕榣扡곖럖쒣ꎺ敩?몣ꎬﶳꆰ䥐솿ꎻ㜭ꢹ퓚횤겲폃쫐쪽볛탐캳랢샠쫕쯆헻쮽퓰뛈튻뗄?䥐湧扩곖럖쳖붲俑막쓚〱﵉듋쏷ꊽ뺺ꎮ엄룱릫즡탐춶?ꎬ쳥죋훺죽ꆣ쫕䢡뭇뇰㔷癥ꮿꎺ汩?컶킻뇇몼욱퓚ㄲ偏믹䥐ꯅ볛튻싴ꆣ쮾?ꎬ쟒ꎮ탅쿮랽쪽ퟮ틦꒲䅮ꪾ뚣⡶캪㤭쇋調뮰?쓚볛ⴰ엄뒡俅쓂냣ꆢ놾쫐죋킾퓚폃쾢쒿뿉뫳ꆣ瑹侷몼랽〰䥐맍ꆱ쓐퓚횵?싴짏쓂듳뫉컄믺곐뎡럧몼놾玱ꆣ⠷틔쮵곆杭훐㔹孊⤽?〳侽뛗뗄캳볛ꎻ쒣ꎬ훚삼늢릹짏쿕?컄늻ힿ〴듯쏷곈폫㊣䤭훅〩ퟳ쫕쳵즡횵䥐탍톡ꏐ랽릫쪽늻춶즾횻훐겵뺡맽㜳떽탅즵뗄뮺覆?볾ꏗ뗄俑췆좡췌뵉쪽뾪엄뛔了폐탔ꯖꎻ嚣훅쒿椰ퟮ쾢?嶣䥆볇ꋐꋉ쿂솽몼떼㈰偏ꎮ짪싴헢헟믺ꎬ믓즢調긨㜩폅뗄⡶튻풾튡탌ꊻꎬ쪮?랢〴훐닎릺뗈킩ꆢ놣릹믺탒뮧맍嚣ꋴꆣ늻몼꿊ァ껈ퟋꞼ짩곔횸쓪쓃ꆣ폫ꎬ랽즢겷춶믡뮸퇐뛗깅놾뛔뀭?䪣훖뺵낷쒣뇪컒ﳌ헟룷늻램뮧ꋐ돉뺿쫕孶컄돆ꎻ?⤾쒹ꋐ탍〰ꎬ맺캪춬뗄죽킹럮?늻?ꎮ럖붫깇ꩆァ調ꆪ?짆킹뷸㓄뛔탂?믺닉뗄랽ꎬꎮ놷ꯋ탐쿠癤ꎻ풼⢡맍캯훅뺵쇋틌맘調晖ꐩ뛗쓔럖맃맍냒⦣ꛂ꓆컶ꛊ싛⠰쫕췐뛗퓑?쟳킡뷸⡆먱?륉허뷢ꋉ탐쫕맜횼⠭?偏ꆣ쇋ⴱ?톺ꏐ좻탋쪵⤼偏샭볛춣뫳陸횤?ㄩ쿖껔퓚탐ꆣ?쒣쿳?죽슷ꎮ훎ꆣ릷랽ꊹ쏜쪽샻ꋐ짆폃킹틦놣?ꎬꯋ늩꺾뻕틍횤믹껴?뒡쏷쇋퓚떥
