■2006年第5期 ■现代管理科学 ■金融证券
探析我国金融资产管理公司的转型方向
●郑辉昌 罗慧英
摘要：资产管理公司的最终出路基本上有两个：一是完全退出，即完成政策性资产管理后，依据当时的政策设计进行
关闭；二是转型，即建立现代企业制度，将其推向市场，适者生存。文章分析了我国AMCs可行的转型方向，并设计其最适
退出途径及机制。
关键词：资产管理公司(AMC)；转型；商业化；民营化
我国于 1999年组建了四家资产管理公司，接收处置 否则，很难胜任此项工作。基于以上原因，AMCs在短时间
四大国有商业银行约 1．4万亿元的不良贷款。据中国银监 难以转变为投资银行。但是，这并不是说AMCs不可以从
会的数据，截至2005年 6月末，AMC8共计处置不良资产 事投资银行的业务。
7 174．2亿元。累计回收现金 1 484．6亿元。估计至 2006年 二、退出途径之商业化的AMC
底。四大资产管理公司不良资产的处置工作将全部完成， 对于中国这样一个金融体制不完善、金融发展尚处于
其历史使命也将结束。因此，AMCs的退出机制l及发展方 初级阶段且潜在金融风险巨大的国家，AMCs对于完善中
向，是不能回避的重要现实问题。本文主要探讨我国AMCs 国金融体系、促进金融发展具有重要的现实意义而有其长
有哪些可行的退出途径以及当如何设计其最佳退出机制。 期存在的合理性。
一
、 退出途径之投资银行 1．银行体系内在需求：(1)我国银行业整体盈利能力、
AMCs已在资产重组及改制方面积累了大量经验，且 资本充足率都较低，通过银行 自行消化存量不良资产需很
资产重组、企业并购和基金管理等现代投资银行的业务重 长时间。(2)随监管不断加强、内部治理结构日臻完善和风
点，正是AMCs的先天性优势所在。所以很多学者认为， 险管理逐步到位。新增不良资产呈下降趋势。但是，由于我
AMCs的历史使命与投资银行的行业发展方向不谋而合。 国社会信用状况和企业产权制度等诸多方面的限制。消除
但是本文对此却不敢苟同，AMCs转变成投资银行并非下 不良资产的诱发因素还需较长时间。(3)AMCs专门处置不
一 步发展方向的合适选择。这是因为，金融资产管理公司 - 良资产比商业银行自行消化具有很大优势。除传统处置手
从事投资银行业务存在很多障碍： 段外，AMCs还可以综合运用多种业务手段，对不良资产进
第一，目前在我国资本市场上，券商数量已经多达近 行打包处理，或与国外投资者建立合资公司共同处置不良
130家，其从业人员在证券发行承销等投资银行业务方面 资产，其专业化的处置手段较好地保证了不良资产回收的
都已经积累了较丰富的经验，资产管理公司在这方面无法 最大化。
与之进行竞争。事实上中国的投资银行数量并不缺，缺的 2．业务特点：由于我国AMCs承担着多重目标，导致
仅是像中金公司这样有实力的投资银行。在现行的治理结 表现出明显的“中国特色”：国外的AMC在不良资产的处
构下，我国资产管理公司即使向投资银行转型，也未必能 置速度与回收率两个指标上更偏重于前者，因而在处置方
够在市场立足。第二，资本金有效补充机制是决定投资银 式上偏重止损、出售、变现。而我国AMCs首先考虑尽量防
行市场竞争能力的重要因素，而我国四家金融资产管理公 止国有资产流失，偏重于债务重组等近期名义回收率较
司尚未建立起持续的资本积累机制，资本实力较为薄弱。 高、未来损失不能锁定的方式。由于较多地采取债转股、债
与上万亿元的不良资产相比，四家资产管理公司共 400亿 务重新安排等方式，债务企业的偿债能力及最终处置效果
元人民币的资本金能够购买的不良债权是极为有限的，仅 是不确定的。“十年期”后，如果债务企业仍然不能偿付债
靠其盘活中国商业银行的不良资产是不现实的。这说明单 务或破产，仍然需要一个机构来处理与债务相关的问题，
靠财政拿钱的资本补充机制是不可能满足 AMCs对其运 那么最合适的机构自然是AMC。
营资金的需求的。第三，投资银行业务一直不是金融资产 3．处置范围：在特定历史条件下，专为四大国有银行
管理公司的主要业务，金融资产管理公司在证券市场上的 不良资产处置而设立的AMCs，忽视了其他商业银行。一旦
业务记录很少，信用等级较低，而国内外一些大券商都具 AMCs退出，我国银行体系现有及新生的不良资产如何处
有非常丰富的市场记录，在投资银行业中具有较高的资质 理?仅通过银行 自身来处理或内部消化显然不能解决问
和信用等级。第四，AMCs现有的人员资格难以适应投资银 题。从风险控制角度看，集放贷与不良贷款处置为一体也
行业务的需要。投资银行需要大批有经验有资质的员工， 容易引发信用危机。而且随着金融体制改革的深入、外资
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银行的进入、本土银行产权的股份化和多元化，以及今后
存贷款机构市场占比的分散趋势，必然要求建立面向整个
银行业的不良资产产权交易市场，而专业化、商业化的金
融资产管理公司将发挥更大的作用。
基于以上原因。AMCs在我国应该也必须存在下去，但
是因为不良资产的处置出现了诸多困难，处置利益捉襟见
肘，转变为单纯的商业化的资产管理公司并不符合利益最
大化原则。
三、退出途径之更好的选择
国家政策基本已明确 AMCs完成现有资产处置任务
后，可从事商业性收购和委托代理处置不良资产业务，表
明政府支持资产管理公司向商业化发展的改革方向。但是
在向投行的转变有许多障碍、单纯商业化也不是最好选择
的情况下。AMCs应该如何转轨?其最佳路径是什么?
信达资产管理公司提出的综合性资产管理公司的商
业化发展目标，即“以处置不良金融资产为主线、具备投资
银行功能和资产经营功能、具有较强竞争力的综合性资产
管理公司”，还只是从业务、机构功能和法律形式角度进行
定位。没有准确定位公司在未来资本市场上的核心特征，
机构投资者和产业投资者这两种资本市场角色的核心能
力是完全不同的。确立什么样的商业化发展目标，成为
AMC发展的首要挑战。
能实现可持续发展的模式才是 AMC的发展方向。因
而 AMCs应该定位于一种在职能上介于投资银行和商业
银行之间的金融服务性企业，其业务范围应该包括财务顾
问、咨询、企业并购策划、托管、资产受托、企业资信评级
等，其中企业资信评级对金融资产管理公司来说尤其具有
优势。因为AMCs在参与资产处置中基本上掌握了各个行
业的信息，每一个不良资产包里面，几乎都有涉及电力、机
械、化工、汽车等多个行业的资产。
所以。本文认为，我国AMCs应该逐步发展成为以处
置金融不良资产为主业，具备投资银行功能和资产经营管
理功能的综合性的金融控股公司。具体来看又有两种方
式，一种是将四家资产管理公司合并为一家，以市场方式
接收处置我国金融系统的不良资产；另一种方式是在试点
的基础上，将四家资产管理公司先后进行商业化改造，使
其成为真正的市场竞争主体。但是，一些专家也指出．实现
这种思路的关键是要理顺各方关系．必须要制定专门法
律，调整好资产管理公司的经营目标和范围，规范其行为。
这种处置模式不外乎两种方案：一种方案是．国家成
立一家新AMC，完全是新机构新机制，按照商业化原则收
购和处置银行剩余不良资产，而不是简单的撤并。该机构
可以由四家AMCs中选择有经验的人员组建。四家公司的
其余资源(包括机构和人员)也可在股份制改造之后．重组
为投资银行，实行完全市场化运作。另一种方案是．现有四
家 AMCs分别或适当合并后按照商业化运作模式收购处
置银行剩余不良资产，在此基础上向持续经营的综合性资
产管理公司发展。这种撤并方式不应是简单的合并。应按
照存量资产的特性、地域和行业分布、金融框架格局等进
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行通盘考虑，优化组合。同时为了保持适度竞争，防止“一
枝独大”出现行业垄断，合并后可考虑保留两家公司。
四、政策建议
1．改革产权结构，完善公司治理。探索AMCs产权制
度的改革．鼓励国内外金融机构投资于AMCs，引进先进的
经营理念和管理经验，加快 AMCs的市场化进程，同时以
此为契机加强对从业人员的业务能力的培训。督促从业人
员养成良好的职业操守，最终将 AMCs改造成一个具有预
算硬约束、产权关系清晰、公司治理结构良好且其内部有
正向激励机制的市场主体。
2．严格内部控制，开展业务创新。一方面，改变AMCs
内部控制松散的现状，加强各岗位之间的制衡，严格执行
不良资产收购、管理和处置的各项制度，杜绝短期经营行
为和道德风险的发生；另一方面，不断进行业务创新，积极
利用资本市场．开拓诸如打包处置、资产置换等新的资产
处置方式。创造新的利润增长点，形成核心竞争力。在此基
础上，创造出风险收益匹配机制 ，探索能持续实现资本积
累和资本补充的路径，壮大资本实力 ，为下一步实现功能
转型创造条件。
3．加强法制建设，改善运行环境。从国外成功的经验
来看，政府应制定一系列法律法规，适当赋予 AMCs在资
产收购和资产管理方面的一些特权，提高不良资产二级市
场的流动性．吸引投资者参与不良资产经营。通过培育不
良贷款处置和交易的竞争性市场，形成公允价格，并以其
作为交易及业绩评价的依据。另外，监管部门要鼓励 AMCs
依托资本市场发展壮大，最终达到提高效益、控制风险的
目的，从而使 AMCs成为可持续发展、具有竞争力和抗风
险能力的现代金融企业。
4．改革运作模式．开展商业化业务。建立适应市场化
运作的组织体系和管理模式．实行科学的激励约束机制和
考核体系。要充分调动全体员工的创造性和积极性，鼓励
金融资产管理公司采取多种市场化手段处置不良资产。在
市场经济大潮中拼搏、发展。积极开展商业化收购。鼓励金
融资产管理公司在平等竞争的基础上进行竟价收购，按市
场价格收购国有银行股份制改革中剥离的不 良资产或其
他银行等金融机构的不良资产，并按照市场原则加快处
置，以实现商业化运作。
参考文献 ：
1．南旭光，罗慧荚．论民营化我国资产管理公司．
新疆财经，2005，(1)：47-49．
2．王柯敬，王君彩．关于资产管理公司发展前景的
现实思考．投资研究，2005，(1)：17-20．
3．赵耀．资产管理公司的尴尬与其制度设计．中国
金融，2005，(16)：57—57．
4．杜惠芬．资产管理公司持续发展的途径与运行机
制．财贸经济，2005，(8)：21—25．
作者简介；郑辉昌，重庆科技学院管理学院副院长、教
授；罗慧荚，重庆科技学院管理学院讲师，管理学硕士。
收稿日期：2 006—03—16。
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