地方政府融资平台专题研究
目录
一、地方政府融资平台各界表态
二、平台贷的隐患与还款来源
三、平台贷影响测算
四、近期消息面对银行的影响
各方观点
1、各银行认为地方政府融资平
台没危险
2、地方政府认为没有偿付问题
3、中央主管部门认为在可控范
围
4、国内券商的看法也不悲观，
大部分认为平台贷款整体风险是
可控的，只有部分的地区和行业
存在风险。
国内观点 国外观点
1、国外投行看法悲观，认为内地
银行的不良率会大幅提升，并在港
市唱空中国银行股，同时通过
A50ETF做空A股
2、淡马锡减持了总值超过285亿
港元的中国银行和建设银行的H股
股份
3、穆迪对于地方政府融资平台贷
款给予负面评价，并预计中国地方
融资平台贷款或将比审计署公布的
数字多出万亿元人民币
VS
各方观点
• 目前平台贷款有四种统计口径（10 年末）：
• 1、财政部：政府融资平台公司（不含机关法人和事业法人）贷款总额为
万亿；
• 2、审计署：政府性债务总额 万亿，银行贷款 万亿；
• 3、央行：政府融资平台贷款 万亿；
• 4、银监会：政府融资平台贷款 万亿，其中银监会比审计署多的6000亿主
要是乡、镇级别的融资平台贷款。
1. 银监会之前的数据显示，截至2010年11
月末，全国地方融资贷款余额约万亿
元，占全部人民币贷款的%。
2. 而央行今年6月1日发布的《2010年中国
区域金融运行报告》则提到，地方政府的
贷款负债额相当于银行贷款总额的30%，
也就是约人民币14万亿元。
3. 取这两个监管机构的数字中点，那么预计
地方政府的贷款总额将达到银行贷款总额
的25%，也就是约12万亿人民币，那么
这一计算就会与审计署的有万亿的区
别。
穆迪依据
1. 《2010年中国区域金融运行报告》的原文是
“2010年年末，各地区政府融资平台贷款占当
地人民币各项贷款余额的比例基本不超过
30%”（摘自“2010年中国区域金融运行报告”
第7页）。这里强调的是个体基本不超过30%
而不应简单理解为总体数据。因此，据此计
算得到的14万亿是明显夸大的
2. 中金列举并对比银监会和审计署的数据，发
现两者数据较为吻合
中金论述
目录
一、地方政府融资平台各界表态
二、平台贷的隐患与还款来源
三、平台贷影响测算
四、近期消息面对银行的影响
平台贷款担忧来源
• 媒体报道云南公投违约风波和上海申虹投资事件
• 违约风波的实质：监管层清理规范过程中加剧产生的一种流动性期限错配风
险
–监管层对平台贷款的清理规范对平台贷款的流动性期限错配起到加速作
用，影响路径主要包括三方面：
• 1）本息偿还频率提高期限提前
• 2）受托支付资金腾挪空间变小
• 3）严格新增管理银行收多贷少
共同特征 云南公投 申虹投资
流动性的期限错配
1、贷款期限和还款方式调整（由整借整还改成
每半年还本付息一次）；2、实收实付限制资金
腾挪；3、严格平台新增监管后银行只收不贷
根据《流动资金贷款管
理办法》要求对存量平
台贷款实施整改
违约正处萌芽状态
债务未真正发生逾期，政府施救后继续正常还
本付息
流动资金和银团贷款切
换过程中出现时间差
引起政府高度重视 紧急召开省委会议，增资垫款实施救援
新闻发布会回应，指出
报道严重失实
平台贷的隐患之一
1. 二级及以下公路平台还款来源可靠
性较低
– 全国 万亿的地方政府性债
务中，占比最大的两类为市政
建设和交通运输，分别占36%
和25%。
– 交通收费平台项目经营现金流
本息偿还缺口较大。二级及以
下公路平台贷款风险相对突出
平台贷的隐患之二
2. 还款来源：过度依赖未来土地出让收入
– 2010 年底 万亿地方政府负有偿还责任的债务余额中，承诺用土地出让收入作
为偿债来源的债务余额高达万亿，占比接近四成（%）
– 当前政府对房地产调控决心很大，房地产需求受打压、银行对房地产开发贷较为
谨慎，都可能造成土地成交量价齐跌
图：一线城市土地成交金额和面积
平台贷的隐患之三
3. 平台级别：县级平台偿还能力较差
– 省级平台贷款主要投向高速公路、一级公路等收费公路，二级及以下公
路贷款仅%；市级、县级平台贷款投向无收费的城市道路建设改造较
多，个别无收费的交通类贷款主要依靠政府财政偿还。
– 市、县财政收支缺口比省级大。中央政府对省级地方政府的转移支付通
常较高，而省级地方政府对市级以至县级地方政府的转移收入较少，所
以行政级别较低的政府财政收支缺口较大。
平台贷的隐患之四
4. 政治风险：地方政府换届新官或不理旧账
• 2012 年全国各地方政府将进入换届的高峰期，部分县级、地市级政府在当
初借款时并未考虑过还款，贷款也主要由下一届政府偿还。因此，地方政府
换届可能会导致“新官不理旧账”的代偿性风险
地方债的还款来源
• 来源 1——平台自身现金流可
覆盖
平台自身现金流包括：经营性现金流，自有资产变
现价值和已明确归属收款人的专项规费收入（如车
辆通行费）。
假设：
1、现金流覆盖情况：各行平均作为中性假设，质
量最差和最好的分别作为悲观和乐观假设；
2、现金流覆盖比率：全覆盖为100%，基本覆盖、
半覆盖和无覆盖分别为70%、30%和0%，均取银
监会规定最低值。
结果：在乐观、中性和悲观的情景下，
平台公司自身现金流可覆盖债务的
比率分别为89%，80%和69%。
（平台自身现金流大致可
覆盖80%的本息偿还 ）
地方债的还款来源
• 来源 2——地方政府自由可支配收入（剩下20%
由土地出让收入偿还）
– 地方政府的本级财政收入和中央转移支付通常比较固定，土地出
让收入则比较灵活。因此，地方政府自由可支配收入很大程度上
就取决于土地出让收入的变化。
在考虑平台自身现金流的情况下，如果仅仅考虑使用政府自由可支配收入来覆盖剩下的政府性债务
偿还，11-15 年可容忍的土地出让收入同比增速分别是10%、0%、0%、5%、5%
地方债的还款来源
• 来源3--发行城投债
• 市政债推进和银监会对地方政
府贷款的流贷转固贷等缓解流
动性兑付风险的措施出台：在
银行收紧对融资平台贷款的情
况下，城投债的发行显著提速。
据统计，2011 年前6 个月，发
行金额就已占到了2010 年全
年的81%，较2010 年增长迅
猛。
• 短期内融资平台贷款的风险主
要是流动性风险。城投债等的
发行提速有助于缓解地方政府
短期内还本付息压力。
地方债的还款来源
• 来源4--地方政府其他可筹集资金
– 地方政府可变现的国有资产
– 以 2000-2007 年地方国有企业资产平均增速%来推算，2010 年底地
方国企的国有资本总额已经接近6 万亿，保守估计到2015 年地方国企股
权的可变现价值将达到9 万亿。如果通过二级市场进行国有股减持，该部
分股权价值还可能进一步放大。
– 除此之外，地方政府还可以通过出售其他资源，如林地、矿产的所有权
和收益权
目录
一、地方政府融资平台各界表态
二、平台贷的隐患与还款来源
三、平台贷影响测算
四、近期消息面对银行的影响
地方债务的宏观影响
地方政府融资平台审计结果的
公布，表明政府清理的决心，政
府绝不允许地方融资平台大规模
的违约。
地方政府融资平台风险不仅仅
关系银行的业绩，更是整个宏观
经济的问题，如果大范围坏账，
会使得经济的硬着陆。
因此短期内大范围爆发的可能
性不大，但是从长期来看，是制
约银行业的潜在因素。
平台贷对上市银行的影响比预期小
上市银行的平台贷款规模和比重
情况要显著好于全行业。
政策性银行和城商行成为贷款的
供给主力。政策性银行是西部地区
地方政府融资平台贷款的主要提供
方。上市银行中的股份制银行对于
政府债的贷款发放相对较少
16 家上市银行的平台贷款余额约
万亿，占全部贷款的10%，占
全行业平台贷款窄口径数据的37%
。
若再考虑全覆盖类归为正常公司
贷款的影响，这一数字还将缩小，
估计万亿。
影响比预期小
债务负担简单测算
• 对整个银行业的总体影响测算
– 根据之前披露的银监会调查数据，2010 年末9 万亿地方融资平台贷款中有约23%
可能存在问题，即约2 万亿的贷款可能成为坏账。
6600亿
2万亿元
国家
地方政府
银行
6600亿
6600亿
平摊到未来5 年,则每年约核销
1300 亿。那么这部分的损失对银行业
整体净利润（2011 年预计将实现
万亿税后净利）影响也就是10%左右。
假设2万亿元全部成为坏账
对上市银行影响：
•上市银行平台贷万亿，以最悲观30%坏账计算，存在7500亿元坏账，平摊到未来5
年，每年约1500亿元。
•2010年上市银行净利润6727亿元，按30%增速计算11年净利润8745亿元，损失占净利
润17%。
风险权重调整影响资本充足率
%%
• 银监会近日下发 《商业银行资本充足率管理办法》的征求意见稿要求，按照
平台贷款全覆盖类风险权重为100%；基本覆盖类风险权重为140%；半覆盖
类风险权重为250%；无覆盖类风险权重为300%。估算对上市银行资本充足
率的影响在%到%之间
目录
一、地方政府融资平台各界表态
二、平台贷的隐患与还款来源
三、平台贷影响测算
四、近期消息面对银行的影响
资本监管
• 银监会近日下发 《商业银行资本充足率管理办法》的征求意见稿，将商业银行加权风
险资产的权重系数及资本充足率计算等方面出较多的调整。
1. 将银行间资产、房地产开发贷、地方融资平台、中长期贷款等业务的风险权重上调，
房地产开发贷款风险权重上调到150%，同业资产风险权重从0~20%上调到20~50%，
5年期以上长期企业贷款由100%提高到150%~300%，评级在BB-以下的企业债权风险
权重由100%上调至150%。
资本充足率 =
资本
风险加权资产
资本监管
2. 明确大型银行的核心资本的要求为%，而其他银行的核心资本要求为
%，这使得大部分上市银行的核心资本充足率不再达标
新资本监管如实行将引发新一轮融资需求，银行再融资的频率会增加
最低资本要求
留存超额
资本
系统重要性
附加资本
最终资本要求
达标时间
一级资本 总资本 一级资本 总资本
系统重要性
银行
6% 8% % 1% % % 2012年开始实施，2013年达标
非系统重性
银行
6% 8% % 无 % %
2012年开始实施，
2016年达标
再融资需求
• 2011 年，上市银行主要是借助债权融资的方式来筹集资本，较少采用股权融资，从而对资本市场
影响不大。
• 2011 年，上市银行已经公告的再融资规模接近3400亿
国信证券测算资金缺口
不
大反弹行情需要时间
• 流动性压制：
1. 通胀压力仍处高位，货币政策不会急转弯
6月份%，短期通胀压力大，控通胀仍是当前货币政策的首要目标
2. M2增速预计低于16%
由于去年下半年以来持续上调存款准备金，货币乘数逐季减少。
3. 存贷比规定
贷存比制约商业银行贷款的投放，下半年的贷款投放能力不容乐观，全年新增贷款低于 万亿的可
能性加大。
图：存款准备金率持续上调使未来货币乘数有望继续下降
大反弹行情需要时间
小结：
目前银行的估值基本是历史最低位，估值进一步下行的空间很小。
银行板块的绝对低估的估值只能保证在下跌状况下获得相对收益，并不是获得绝
对收益的充分必要条件。
宏观、政策环境和媒体报道,如果有负面消息,那么即使中期业绩超预期,股价也难有
大幅表现。
