第四章 项目投资
本章考情分析及教材主要变化
本章属于财务管理的重点章节，从考试来看本章通常分数较多，从考试题型看，除客观
题外，通常都有计算题或综合题。本章的试题具有灵活多变的特点。本章与 2008 年注会教
材（第 5 章）相比变化较大。新教材的第一节到第三节，部分内容与职称考试用书（第 4 章）
相关内容一致，部分保留注会 2008 年原教材（5 章）的有关内容（对所得税的处理），另外
增加了通货膨胀对现金流量影响的有关内容。第四节变化较大与 2008 年教材风险处理方法
相差较大；第五节内容大部分借鉴了职称考试用书（4 章）的相关决策方法，同时保留了更
新决策方法与 2008 年注会教材一致，此外增加了一个开发时机决策。
本章大纲要求
理解项目投资的相关概念，掌握现金流量的内容和估算方法，能够运用投资评价指标进
行项目投资决策。
除第一节第一个考点“项目投资的特点与投资主体”为为”专业知识理解能力”即第一层次
要求外，其余均为“基本应用能力”和“综合运用能力”即第二、三层次的要求。
第一节 项目投资的相关概念
一、项目投资的特点与投资主体
特点 （1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4） 变现能力差。
投资主体 财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。
二、项目投资的类型
（一）投资的分类（P116）
分类标准 分类 特点
直接投资 是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。按 投 资 的 对
象 间接投资 是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收
入的投资。
(二) 项目投资的分类
1. 按 投 资 对
企业的影响
战略性投资 对企业全局产生重大影响的投资。所需资金量一般较大，回
收时间较长，风险较大。
战术性投资 即只关系到企业某一局部的具体业务投资。投资所需资金量
较少，风险相对较小。短期投资一般属于战术性投资。
相关性投资 指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的
经济指标发生显著变动
独立性投资 指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一项目的经济指标
2. 按 项 目 投
资 之 间 的 关
系
互斥性投资 指接受了某一项目，必须拒绝其他项目的投资。
3. 投 资 的 对
象
固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资
4. 投 资 的 顺
序和性质
先决性投资和后续性投资
5. 按 投 资 的
时序与作用
新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资
6. 按 增 加 利
润的途径
增加收入投资和降低成本投资
【例题·单选题】指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济指标
发生显著变动的投资为（ ）
A. 相关性投资 B. 独立性投资 C. 互斥性投资 D. 战略性投资
【答案】A
【解析】相关性投资是指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济
指标发生显著变动的投资。
三、项目计算期的构成与资本投入方式
（一）项目计算期的构成
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
建设起点 投产日 终结点
试产期 达产期
建设期 运营期
项目计算期
其中：试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产
期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。
【例题·单选题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指( )。 (职称考试 1999 年）
A．建设期 Ｂ．运营期
C．建设期 十 达产期 Ｄ．建设期＋运营期
【答案】 D
【解析】 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
（二）资金投入方式
方式 特点
一次投入 投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。
分次投入 投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年得不
同时间点发生。
【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次
投入,下列表述正确的有( )
A. 如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入
B. 若投资行为涉及两个年度，属于一次投入
C. 只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入
D. 投资行为集中一次发生在发生在项目计算期第一个年度的某一时点
【答案】D
【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行
为从时间特征看也属于分次投入方式。
第二节 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
定义 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收
入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包
括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。
理解四点：
（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期
间。
（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
（3）现金流量是指“增量”现金流量
（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
二、现金流量的分类及估算
（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量
固定资产（不含资本化利息）
建设投资 无形资产
原始投资 其他资产（开办费、生产准备费）
现金 营运资金
流出 付现成本 =不含财务费用的总成本－非付现折旧、摊销
＝该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年
修理费＋该年其他费用
所得税
现金 营业现金收入＝当期现销收入＋回收前期的赊销
流入 回收固定资产余值
回收收入
回收的营运资金
【提示 1】原始总投资与项目投资总额的关系
基本概念 关系公式
原始总投资（初
始投资）
原始投资=建设投资+营运资金投资
建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资
项目投资总额 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息
项目投资总额＝原始投资＋建设期资本化利息
【例题·多选题】已知某项目需投资 20000 元，建设期 1 年，项目投资额为借款，年利
率为 5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为 5 年，净残值为 1000，投产需垫支的流动资
金为 10000 元，则下列表述正确的是（ ）
A.原始投资为 20000 元 B.项目投资总额为 31000 元
C.折旧为 4000 元 D.建设投资为 30000 元
【答案】BC
【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息＝20000×5％＝1000 元，该项目年折旧额
＝(20000＋1000－1000）/5＝4000 元。建设投资＝20000，原始投资＝建设投资＋流动资金
投资＝30000 元，项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝31000＋1000＝31000 元。
【提示 2】营运资金的估算可按下式进行（P123）
某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数
某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额
＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数
【教材例 4-2】A 企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额 3500 万元，流动负
债可用额为 1500 万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为
4000 万，流动负债可用额为 2000 万，假定该项投资发生在投产后第一年末。求每期营运资
金需用数和营运资金投资额。
【答案】
投产第一年的营运资金需用数=第一年流动资产需用数 -第一年流动负债可用数
=3500-1500=2000 万元
第 一 年 营 运 资 金 投 资 额 = 第 一 年 营 运 资 金 需 用 数 - 截 至 上 年 的 营 运 资 金 投 资 额
=2000-0=2000 万元
投产第二年的营运资金需用数=第二年流动资产需用数 -第二年流动负债可用数
=4000-2000=2000 万元
第 二 年 营 运 资 金 投 资 额 = 第 二 年 营 运 资 金 需 用 数 - 截 至 上 年 的 营 运 资 金 投 资 额
=2000-2000=0 万元
终结点回收营运资金=营运资金投资合计=2000+0=2000 万元
【例题· 单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数 100 万元，
流动负债可用数为 40 万元；投产第二年的流动资产需用数为 190 万元，流动负债可用数为
100 万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（ ）万元。(职称考试 2007 年)
【答案】D
【解析】
第一年营运资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40
＝60（万元）
第二年营运资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－
100＝90（万元）
第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－第一年营运资金投资额＝90－60＝
30（万元）
【提示 3】回收额估算
【教材例 4-1】A 企业某投资项目的营运资金投资为 2500 万元，终结点固定资产变现
收入为 1000 万元。
终结点现金流量=固定资产变现收入+收回的垫支营运资金=1000+2500=3500 万元
【例题· 单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数 100 万元，
流动负债可用数为 40 万元；投产第二年的流动资产需用数为 190 万元，流动负债可用数为
100 万元。则终结点回收的营运资金额应为（ ）万元。
【答案】Ｂ
（二）按现金流动的时间划分
初始现金流量：固定资产投资、流动资产投资（垫支营运资金）、机会成本、其他投资
费用、原有固定资产变价收入
营业现金流量：＝营业收入-付现成本-所得税
＝税后净利润+折旧
终结现金流量：回收变价净收入或残值净收入；
收回的垫支营运资金
【教材例 4-4】A 公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选
择。甲方案需投资 15000 元，一年后建成投产。使用寿命为 6 年，采用直线法计提折旧，6
年后设备无残值。6 年中每年的销售收入为 6000 元，每年的付现成本为 2500 元。乙方案需
投资 18000 元，一年后建成投产时需另外增加营运资金 3000 元。该方案的使用寿命也是 6
年，采用直线法计提折旧，6 年后有残值 3000 元。6 年中每年的销售收入为 8500 元，付现
成本第一年为 3000 元，以后每年将增加维修费 300 元。假设所得税税率为 25%，试计算两
方案的现金流量。
首先，计算两方案每年的折旧额：
甲方案每年的折旧额= （元）
乙方案每年的折旧额=
先计算两个方案的营业现金流量（表 4-1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制
两方案的全部现金流量（表 4-2）。
表 4-1 两个方案的营业现金流量表 单位：元
第 2 年 第 3 年 第 4 章 第 5 章 第 6 章 第 7 章
甲方案：
销售收入（1）
付现成本（2）
折旧（3）
税前利润（4）=（1）-（2）-（3）
6000
2500
2500
1000
6000
2500
2500
1000
6000
2500
2500
1000
6000
2500
2500
1000
6000
2500
2500
1000
6000
2500
2500
1000
2500
6
15000
)(2500
6
30001800
元
所得税（5）=（4）×25%
税后利润（6）=（4）-（5）
营业现金流量（7）=（3）+（6）
250
750
3250
250
750
3250
250
750
3250
250
750
3250
250
750
3250
250
750
3250
乙方案：
销售收入（1）
付现成本（2）
折旧（3）
税前利润（4）=（1）-（2）-（3）
所得税（5）=（4）×25%
税后利润（6）=（4）-（5）
营业现金流量（7）=（3）+（6）
8500
3000
2500
3000
750
2250
4750
8500
3300
2500
2700
675
2025
4525
8500
3600
2500
2400
600
1800
4300
8500
3900
2500
2100
525
1575
4075
8500
4200
2500
1800
450
1350
3850
8500
4500
2500
1500
375
1125
3625
表 4-2 两个方案的现金流量表 单位：元
CF0 CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 CF7
甲方案：
固定资产投资
营业现金流量
-15000
3250 3250 3250 3250 3250 3250
甲方案现金流量
合计
-15000 3250 3250 3250 3250 3250 3250
乙方案：
固定资产投资
流动资产投资
营业现金流量
固定资产残值
营运资金回收
-1800
-3000
4750 4525 4300 4075 3850 3625
3000
3000
乙方案现金流量
合计
-18000 -3000 4750 4525 4300 4075 3850 9625
（三）净现金流量（NCF）
1.含义：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
净现金流量 = 现金流入量–现金流出量
【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流
入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。
2.计算结果的时点设定
为了简化，
（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。
（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均
假设营业现金流量在“年末”取得。
（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。
【例题·单选题】某投资项目原始投资额为 10０万元，使用寿命 10 年，已知该项目第 10
年的经营净现金流量为 25 万元，期满处置固定资产残值收入及回收营运资金共 8 万元，则
该投资项目第 10 年的净现金流量为( )万元。 (职称考试 1999 年）
A．8 B．25
C．33 D．43
【答案】C
【解析】该投资项目第 10 年的净现金流量=经营净现金流量+回收额=25+8=33（万元）
