政府债与城投行业 022年第9 期
监测周报 2
性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”
地方
隐
债券市场研究
债券市场对外开放步伐加快，
深化规范化建设推动多层次发展
——2024 年一季度债市监管政策一览
本期要点
货币政策强化逆周期调节，信贷与债券两大融资市场并重
一季度货币政策进一步强化逆周期调节，通过降准向市场提供长期流动资
金，推动降低融资成本；同时运用再贷款等结构性工具引导金融资源流向
科技创新、绿色发展等重点领域，进一步发挥结构性工具“定向直达”的特
点。考虑到人民银行多次表态“后续仍然有降准空间”，传递货币政策 的宽松
信号,降准仍然是货币政策未来的可能选项。
人民银行提出要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，继续推动
公司信用类债券市场发展。未来或继续支持债券市场扩容，着力提升直接 融
资比重，助力优化社会融资结构。
债券市场持续支持重点领域融资，服务实体经济发展
近年来中央一直高度重视科技创新、绿色发展等领域发展，通过政策支持 引
导更多资源流向重点领域。债券市场亦通过创新融资工具不断强化对科技
创新、绿色发展等重点领域的支持。一季度债券创新品种发行热度继续 提升，
创新产品发行量超过 3000 亿元，同比增长接近一倍。其中科创类债券发行规
模近 2500 亿元，占创新产品发行总量的比重在八成以上；碳中和债券，发行
规模约 300 亿元，占比稳定于 10%。
房地产政策环境继续放松，仍需重点关注房企流动性风险
一季度房地产政策环境进一步放松，中央及地方出台一系列支持措施，力 图
提振市场信心。从中央表态来看，2024 年政府工作报告和 3 月国常会均提出
要进一步优化房地产政策，住建部会同金融总局推动建立城市房地产融资
协调机制，推动提高房地产企业和金融机构对接效率；国内多个城市 从优化
信贷政策、放开限购等方面对房地产需求端政策作出调整，多措并 举传递了
维稳市场预期的信号，对提振房地产市场起到一定支撑。
目前我国房地产市场供求关系发生变化，房地产行业仍在底部运行，“防风
险”仍是 2024 年房地产工作任务中的重点。目前房地产行业流动性承压， 在房
企到期偿付压力较大的情况下，仍需重点关注房企的流动性风险和债务处置
风险。
债券市场继续加强规范化建设，促进市场平稳规范运行
监管部门持续推进制度建设，优化现有业务规则，规范市场主体行为，促 进
债市的规范平稳运行。一季度交易商协会优化信用风险缓释工具的业务规
则，人民银行扩大债券市场柜台业务的交易品种和投资者范围，为银行间
市场引入更多“活水”；交易所市场从政策层面进一步规范债券发行业 务，约
束结构化发行等行为，严格市场纪律。此外，北交所正式开市，不 过目前规
模仍较小，后续仍有较大扩容空间。
优化企业外债管理，进一步推进债券市场对外开放
债市双向开放更进一步，香港金管局将“债券通”债券纳入人民币流动资金
安排合资格抵押品名单；发改委就支持企业借用中长期外债公开征求意 见，
重点支持优质企业撬动境外资金；同时国务院也加快推进外资金融机 构参与
中国债券市场，有望吸引更多外资流入。
专题研究
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731；
gzhao@
【2023 年债市监管政策一览】稳增长着力
支持重点领域融资，促开放债券市场推进
高质量发展，2024-01
【2023 年信用债市场运行情况回顾与展望】
融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、 煤
炭债券投资机会，2024-01
【2023 年债市信用风险回顾与下阶段展望】
违约双减、展期持续，债市结构性风险犹
存，2024-01
【2023 年三季度债市监管政策一览】聚力
加大重点领域金融支持，强化债市基础制
度建设促进规范发展，2023-10
【2023 年上半年债市监管政策一览】债市
强化重点领域支持，加强统一规范管理以
提升服务质效，2023-07
作者：
中诚信国际 研究院
卢 菱 歌 lglu@ 谭
畅 chtan@ 袁海霞
hxyuan@
2024 年 一季度
着监管更为注重从全局的角度来均衡金融市场对实体经济的服务， 相较于间接融资，
债券市场在满足实体经济融资需求方面有一定效率、成本优势，近年来监管部门也一
直持续推动直接融资发展， 一季度信用债融资回暖，信用债发行规模共 万亿元， 同
比、环比均有较明显的增长，净融资规模也同比增长 10% 至 4339 亿元；截至 3 月末，
社融统计中企业债券余额为 31. 83 万亿元，同比增长 %，债券融资整体呈扩张趋势。
从监管表态来看，未来或继续支持债券市场扩容， 着力提升直接融资比重， 助力优化社
会融资结构， 进一步推动债券市场发挥对支持宏观调控和优化资源配置的重要作用， 支
持我国经济高质量发展。
展望年内，考虑到 2024 年《政府工作报告》表示“ 稳健的货币政策要灵活适度、 精准有
效”，和中央经济工作会议的基调保持一致， 人民银行大概率将从总量、结构、价格三方面继续
发力， 为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。货币政策应该会根据经济发展的需要进行
相机抉择，货币政策宽松的窗口并未关闭， 同时一季度人民银行行长、副行长多次提及“ 后续
仍然有降准空间” ， 传递货币政策的宽松信号, 目前我国存款准备金率约为 7%， 降准仍然是货
币政策未来的可能选项。
二、 债券市场持续支持重点领域融资，服务实体经济发展
近年来中央一直高度重视科技创新、绿色发展等领域发展， 通过政策支持引导更多资源
流向重点领域， 推动经济社会的高质量发展。2024 年政府工作报告中强调要加大对重大战略、
重点领域和薄弱环节的支持力度， 延续了此前的政策思路， 其中着重提及要重点支持科技创
新和制造业发展， 以科技创新推动产业创新，不断塑造发展新动能新优势； 以及要推进产业
结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型，大力发展绿色低碳经济；同时强
调做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”， 明确金融服务
实体经济发展的着力点， 力图调动更多金融资源，更加有效地支持国家战略和重点领域建设。
债券市场是拓宽企业融资渠道、服务实体经济的重要抓手，亦通过创新融资工具 不
断强化对科技创新、绿色发展等重点领域的支持。从创新产品发行情况来看， 一季度债券
创新品种发行热度继续提升， 创新产品发行量超过 3000 亿元， 同比增长接近
一倍。其中科创类债券发行规模近 2500 亿元， 占创新产品发行总量的比重在八成以
上，科创债市场继续扩容； 碳中和债券和低碳转型债券发行规模合计 410 亿元左右， 发
行热度也相对较高；乡村振兴债券发行规模也在 100 亿元以上。
现阶段科技创新在我国经济发展转型中的重要性凸显，企业融资需求也不断释放， 随着科
创债迅速发展， 债券市场在服务科创企业融资方面扮演着愈加重要的作用。考虑到科创债普遍
发行主体资质较好、契合国家发展战略， 受到投资者青睐， 未来科创 债发行规模或保持增长，
继续引领债券创新产品扩容。目前科创债发行期限以中短期为主，有七成以上科创债期限不超
过 3 年，九成以上科创债期限不超过 5 年，考虑到科技创新项目通常具有投入高、风险大及回
收周期长等特点， 在市场长期限债券发行增多的情况下，科创债的发行期限可能进一步拉长，
这也有助于更好匹配其项目资金需求。同时目前约九成的科创债发行人为央企、国企， 民企科
创债发行人数量占比仍较少，科创债的发行人结构也待优化。另外， 在国家推进经济低碳转型
的背景下， 随 着绿色金融持续推进和绿色债券相关规则体系逐渐优化，绿色债券仍有较大的发
展潜 力。但也需要注意，目前创新产品在信用债中规模占比仅为 8%左右， 占比整体较低， 进
一步发挥创新产品对重点领域的融资支持作用，还需要政策进一步保驾护航，加大力度鼓励符
合条件的发行人通过创新产品拓展资金来源， 以助力产业结构优化， 更好服务于实体经济发展。
三、 房地产政策环境继续放松，仍需重点关注房企流动性风险
一季度房地产政策环境进一步放松， 中央及地方出台一系列支持措施，力图提振市场信
心。从中央表态来看，2024 年政府工作报告提出要“ 优化房地产政策，对不同所有制房地产
企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”； 3 月国常会也提出
要进一步优化房地产政策， 持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作；一季度住建部会同金融
总局推动建立城市房地产融资协调机制， 推动提高房地产企业和金融机构对接效率， 根据房
地产项目的开发建设情况及项目开发企业信用情况等，合理给予项目融资支持， 构建“ 人房
地钱” 要素联动新模式。从地方来看， 国内多个城市从优化信贷政策、放开限购、放松资质
审核等方面对房地产需求端政策作出调整， 供给端则围绕给予开发企业更高定价自主权、放
开户型比例要求等发力， 鼓励住宅产品供给更加多元，意在进一步释放住房消费的需求潜力，
满足多样化改善性需求。总体来看， 政府仍高度重视房地产行业发展和融资问题， 多措并举
传递了维稳市场预期的信号， 对提振房地产市场起到一定支撑。
但 客观而言， 目前我国房地产市场供求关系发生变化，房地产行业仍在底部运行，
“ 防风险” 仍是 2024 年房地产工作任务中的重点， 今年政府工作报告中也将防范化
解房地产风险放在防范化解重点领域风险的首位， 当前房地产行业最核心的风险问题是流动
性问题和债务处置问题。
从房地产行业运行情况来看， 1- 3 月新建商品房销售面积同比下降 %， 新建商
品房销售额下降 %， 其中住宅销售额下降 %；开发投资方面， 1- 3 月份全国房地
产开发投资 22082 亿元，同比下降 9. 5%； 3 月房地产开发景气指数为 ， 为2023 年以
来最低值，行业景气度未有起色。从融资表现来看， 1-3 月份房地产开发企业到位资金
25689 亿元，同比下降 26. 0%，国内贷款、利用外资、自筹资金等途径到位资金规模均
有所下降； 债券市场方面， 一季度房地产行业债券发行规模约 1100 亿
元，净融资为近 200 亿元， 净融资虽然回正但规模仍较小。目前房企资金回流和外部融资恢
复均偏缓， 房企流动性承压。而房地产企业积累了较大规模存量债务， 年内房地产行业面临
2000 亿元以上信用债到期及回售压力， 违约风险可能持续释放， 展期债券兑付亦存在较大
不确定性。建议对房企造血能力恢复情况、债务偿付及处置情况保持重点关注， 做好预期和
流动性管理。
四、 债券市场继续加强规范化建设，促进市场平稳规范运行
促进债券市场的规范发展一直是近年来监管工作的重心，一季度监管部门持续推 进
制度建设，优化现有业务规则，规范市场主体行为，促进债市的规范平稳运行， 进一步
推动债券市场的高质量发展。
2 月交易商协会优化信用风险缓释工具的业务规则，强化对核心交易商的业务要求和风
险管控，同时新增交易商协会对参与者实行动态管理的机制， 完善事中事后管理， 加强市场
约束。3 月人民银行优化债券市场柜台业务， 明确柜台业务品种、交易方式等内容， 将交易
品种扩大至“ 各类品种”， 投资者可通过柜台投资金融债、公司类信用债，进一步丰富投资选
择； 同时扩大投资者范围， 将可参与柜台渠道投资的投资者范围扩展至境外机构， 打破了
境外投资者进入柜台市场的限制， 优化柜台市场的投资者结构。整体来看， 通过推动柜台债
券市场供需两端扩容， 拓宽个人投资者、境外机构等参与者投资债市的渠道， 有望为银行间
市场引入更多“ 活水”； 同时对提高直接融资比重、优化金融市场结构也有着积极意义。
交易所市场方面，年初沪深北交易所发文规范债券发行业务， 从政策层面进一步完善债券
市场各参与方发行操作规范，加强发行业务自律管理， 以进一步提升债券发行的规范化水平。
同时进一步对结构化发行、操纵发行价格等破坏市场秩序的行为进
行约束， 严格市场纪律，支持发行人合理债券融资，推动债券发行更加规范和透明。此外，年
内北交所正式开市， 实现平稳起步。在初步建立起制度框架后， 1 月 3 日， 北交所首单获批、
首单发行的信用债“24 京资 01”正式发行， 发行票面利率为 %， 形成一定示范效应。1 月
15 日，北交所债券市场开市，开市首日北交所共上市 3 只企
业债券， 债券发行规模合计 24. 8 亿元， 当日合计成交 2296. 82 万元。一季度北交所债券
总成交规模约 1 亿元，规模较小， 交易热度仍有待提升。另外北交所以打造服务创新型中
小企业主阵地为总目标， 不过目前参与主体普遍以中高等级国企为主， 后续随着北交所
业务流程的进一步完善，或可考虑进一步完善基础制度， 适度降低企业发债门槛， 逐步
引入中小型企业发行债券， 强化对企业发债的支持力度， 助力优化债券市场参与者结构。
五、 优化企业外债管理，进一步推进债券市场对外开放
一季度债券市场继续优化对外开放有关措施，推动企业“走出去”，也发力吸引 更多
外资流入， 持续推进债券市场的双向开放。
1 月香港金融管理局宣布将“ 北向通” 项下的境内发行的人民币国债、政策性金融债券纳入
人民币流动资金安排合资格抵押品名单， 此前， 香港金融管理局已经将离岸发行的中国国债和
政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单，此次进一步在离岸市场确立境内
债券的担保品功能， 有利于促进提升境外机构持债意愿， 进一步增强中国债券市场的吸引力，
也为境内债券成为全球性的合资格抵押品奠定一定基础。3 月，国家发改委发文就支持优质企
业借用中长期外债公开征求意见， 意在通过优化外债管理要求以及简化相关审核要求和流程，
支持优质企业利用好外债资源和获取中长期境外资金, 着力发挥外债资金服务实体经济高质量发
展的作用。一方面， 强调支持企业借用中长期外债，有助于优化我国当前外债市场的期限结构，
同时对降 低外债期限错配风险及债务偿付的流动性风险也有积极作用。另一方面， 也强调规范
管理， 着重防范外债风险。新规提出建立协同监管机制， 强化募集资金投向管理， 以及时监
管外债风险； 同时严把支持主体信用资质， 将企业的信用等级1纳入评价范畴， 重点支持优质
企业获取中长期境外资金， 促进企业外债规模合理扩容、结构优化。当前我国外债市场发展已
取得一定成效，进一步扩大企业借助外债融资空间、加强外债
1
要求重点支持的企业其国际信用评级为投资级（BBB-级及以上）或国内信用评级为 AAA 级、三年无境内外债务违约、无违
法违规或失信等行为。
管理，有助于发挥外债市场对经济可持续发展的积极作用。此外， 信用等级作为企业发行外
债的考量因素，或将推动市场主体更加重视其信用情况， 也有助于促进信用评级机构发挥风
险揭示职能， 持续向市场各方提供信用服务。
同时， 监管部门也加大“引进来”力度。3 月国务院办公厅发布《扎实推进高水平对外
开放更大力度吸引和利用外资行动方案》， 从扩大市场准入、加大政策力度、优化公平竞
争环境、畅通创新要素流动、完善国内规制等五个方面出发提出具体措施， 加强吸引外资
力度。债券市场方面， 提出要拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围、优化外资金
融机构参与境内资本市场有关程序、支持符合条件的外资机构参与 境内债券承销、推动
更多符合条件的外资银行参与国债期货交易试点等措施， 进一步推进外资金融机构参与中
国债券市场。近年来境外资金持续增持我国债券， 截至 2024
年 3 月末，境外机构持有银行间市场债券 4 万亿元，约占银行间债券市场总托管量的
%，自 2023 年 9 月以来连续第 7 个月净增持人民币债券。考虑到我国债券在全球范围内仍
具有较好的配置价值和金融基础设施不断完善，未来人民币债券吸引力可能 进一步提升， 外资
或继续加速流入， 债券市场对外开放有望继续深化。
附表
一季度监管政策一览
发文日期 监管部门 文件名称 文件要点
2024 年 3 月 22
日
交 易 商 协
会、证券业协
会
《债券市场信用评级机
构 联 合 市 场 化 评 价 办
法》
《评价办法》的主要内容包括：一是评价适用范围为经交易商协会注
册从事银行间债券市场评级业务的机构及经中国证监会备案从事交易
所市场评级业务的机构。二是评价指标体系以评级质量为核心，以投
资人服务水平为主要参考点，兼顾合规情况和业务素质等。三是评价
开展方式遵循债券市场互联互通原则，交易商协会和证券业协会联合
开展评价工作。四是对纳入当期评价的银行间和交易所债券市场信用
评级机构进行统一排序，分为一、二、三、四类。被责令停业整改、
严重破坏市场秩序和损害行业声誉的信用评级机构直接评为第四类。
2024 年 3 月 19
日
国务院办公厅
《扎实推进高水平对外
开放更大力度吸引和利
用外资行动方案》
方案从 5 个方面加大吸引外资力度：一是扩大市场准入，提高外商投
资自由化水平；二是加大政策力度，提升对外商投资吸引力；三是优
化公平竞争环境，做好外商投资企业服务；四是畅通创新要素流动，
促进内外资企业创新合作；五是完善国内规制，更好对接国际高标准
经贸规则。
2024 年 3 月 14
日
发改委
《关于支持优质企业借
用中长期外债 促进实体
经济高质量发展的通知
（征求意见稿）》
《通知》提出简化优质企业中长期外债审核要求和流程，增强优质企
业政策获得感，主要包括：一是对优质企业申请办理外债审核登记，
实行专项审核，加快办理流程。二是企业可提交包含子公司在内的计
划性合并外债额度申请，实现一次申请、分次（或内部调剂）使用。
三是对借用国际商业贷款但暂无法提供已签署贷款协议的、境外发行
债券但暂未确定主承销机构的，可予“容缺办理”；企业在借用外债后
向我委报送信息时，补充提供有关材料。四是信用评级符合一定条件
的企业申请材料中的专业机构法律意见，可由企业内部法律或合规
部门出具。
2024 年 3 月 8
日
交易商协会
《银行间债券市场信用
评级业务自律指引》
《银行间债券市场信用
评 级 业 务 信 息 披 露 指
引》
《评级业务指引》明确展业基本原则、流程和作业规范，重点强调评
级独立性和机构内控管理，并简化操作细节要求，引导评级机构规范
化发展，以评级质量为核心开展市场竞争。《评级信息披露指引》进
一步规范了评级信息的披露内容和频率，要求评级机构定期披露评级
质量检验结果，强化市场监督和约束。新规自 6 月 1 日起实施。
2024 年 3 月 5
日
十四届全国人
大二次会议 2024 年政府工作报告
《政府工作报告》提出 2024 年赤字率拟按 3%安排，赤字规模 万
亿元，比上年年初预算增加 1800 亿元。拟安排地方政府专项债券
万亿元，比上年增加 1000 亿元。此外，从今年开始拟连续几年发行超长
期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建
设，今年先发行 1 万亿元。提出发行超长期特别国债，是当前经济承
压下积极财政表面谨慎实则积极的重要体现，一是不列赤字，有利于
保障财政可持续、增加宏观调控灵活性；二是期限大幅拉长，更好的
匹配重点项目资金需求、提升财政资金效率；三是常态化发行，奠定
未来积极财政基调，继续通过中央加杠杆优化央地债务结构、缓解地
方支出压力。
2024 年 3 月 1
日
中国人民银行
《关于银行间债券市场
柜台业务有关事项的通
知》
《通知》主要明确两个方面的内容：一是明确柜台业务品种和交易方
式。新规将交易品种扩大至“各类品种”，投资者可通过柜台投资金融
债、公司类信用债，进一步丰富投资选择。二是优化投资者开户的管
理规则，并将可参与柜台渠道投资的投资者范围扩展至境外机构。此
外，《通知》还对开设柜台交易的机构充分揭示产品或者服务的风
险、明确与投资者之间的风险权责关系等投资者适当性管理的内容进
行了强调。
2024 年 2 月 29
日
住建部
城市房地产融资协调机
制工作视频调度会议
会议强调，各地要按照协调机制“应建尽建”原则，3 月 15 日前，地级
及以上城市要建立融资协调机制，既要高质量完成“白名单”推送，
又要高效率协调解决项目的难点问题。要严格按照标准做好项目筛
选，经金融机构确认后形成第一批合格项目名单。金融机构应加快审
核。按照“推送—反馈”的工作闭环，共同推动融资尽快落地。各
省融资协调机制要对城市推送项目进行监督指导，督促城市及时将不
合格项目移出“白名单”。住建部和金融监管总局将建立联合调度、及
时通报机制，定期通报各省和城市的融资需求落实情况。
2024 年 2 月 23
日
交易商协会
《银行间市场信用风险
缓释工具业务规则》
与原 CRMW 备案要求相比，新增以下内容：一是增加定价能力要求。备
案机构申请核心交易商应提交具备独立定价方法、定价人员及定价管
理机制等情况的说明。二是增加 CRM 业务量要求。截至备案机构提交
核心交易商申请材料之日，其最近一年 CRM 业务量应达到 5 亿元。三
是细化“无违法违规行为”标准。此外，专业从事信用增进业务的机构
可以备案核心交易商和创设机构，备案机构应提交其主管部门批准
开展信用衍生品业务的证明文件，其余备案要求与金融机构备案核心
交易商一致。
2024 年 1 月 27
日
广州市人民政
府
《关于进一步优化我市
房地产市场平稳健康发
展政策措施的通知》
在限购区域范围内，购买建筑面积120 平方米以上（不含120 平方米）
住房，不纳入限购范围。此外，居民家庭将自有住房用作租赁住房并
办理房屋租赁登记备案手续的，或者在广州存量房交易系统取得房源
信息编码并挂牌计划出售的，购买住房时相应核减家庭住房套数。
2024 年 1 月 26
日
住房和城乡建
设部
城市房地产融资协调机
制部署会
会议提出，要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具
箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地
产政策。要完善“保障+市场”的住房供应体系，建立人、房、地钱要素
联动新机制，健全房屋全生命周期基础性制度，实施保障性住房建
设、平急两用公共基础设施建设、城中村改造等。要纠治房地产开
发、交易、中介、物业等方面乱象，曝光违法违规典型案例，切实维
护人民群众合法权益。
2024 年 1 月 24
日
人民银行、香
港金融管理局
“债券通”债券纳入香港
金融管理局人民币流动
资金安排合资格抵押品
名单
“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流
动资金安排合资格抵押品名单。这意味着已经进入境内债券市场的香
港银行，可以将其通过北向通持有的境内国债和政策性银行债券抵押
给香港金融管理局，用于日间、隔夜等类型的人民币资金，应对短
期流动性需求。
2024 年 1 月 8
日
沪深北交易所 进一步规范债券发行业
务有关事项
为进一步提升债券发行规范性水平，严格市场纪律，防止定价不审慎
等行为发布此事项，交易所主要强调的事项有：发行人不得直接或者
间接认购自己发行的债券。发行人不得操纵发行定价、暗箱操作；不
得以代持、信托等方式谋取不正当利益或者向其他相关利益主体输送
利益；不得直接或者通过其他主体向参与认购的投资者提供财务资
助、变相返费；不得出于利益交换的目的通过关联金融机构相互持有
彼此发行的债券；不得有其他违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。
2024 年 1 月 5
日
国家金融监督
管理总局
《关于加强科技型企业
全生命周期金融服务的
通知》
文件强调要强化企业科技创新主体地位，围绕深化科技金融组织管理
机制建设、形成科技型企业全生命周期金融服务、扎实做好金融风险
防控等方面推动金融机构进一步优化科技型企业金融服务，提高服务
质效。债券市场方面，提到要引导金融机构投资创业投资机构相关债
务融资工具和公司债券。
