叫r..".fi.理因驰后在同踪I-dJi雷雨盲目罢王班歪理/…………如;己说在50事醋鳞t白。结如柑r---'跚跚·林颖股指期货交易是证券市场的一个重1.上证50指数建立在k证180指的市场影响力，使上ìiE50更多地成为机要工具，费周股市的实际情况要求尽快数的基础上，处于上证所构建的由上ìiE构投资者的核心资产，提高指数在黯个推出这项交易。开设股指交易需要市场、综指(金市场指数),l: iE 180指数(投资市场中的地位。制度、和技术等各方面条件的配合，股指标尺指数)、上证50指数(优质大盘指三、上证50指数成为股指期货标的期货合约的合理设计是其中的基础性条数)组成的三层金字塔型的指数结构的指数现存的不足件，而期货合约设计中一个重要因素是最顶层，上证180指数作为大样本指数从实践来看，一个股票指数是否能对交易标的指数的选择。在目前的股旗能较好地跟踪市场，上证50指数作为小成为股票指数交易的标的最重蟹的影响指数中，上证50指数的现有设计使它最样本指数可以很好地跟踪大样本指数，因素是它被投资者使用的广泛性和接受适合成为股指期货标的指数，当然它要因而也能较好地拟合市场。程度。校高的市场认间度又是建立在指成为一个理想的金融衍生工具标的物还2.成分股选择遵循了国际上样本股数编制的合理性和该指数的实用性的基存在尚待改进之处。选择的主流标准。国际成熟市场上著名础上。然而，作为"中国第一蓝筹绩优股一、编制我国股嚣指戴期货标的指指数的样本股选择最基本和最核心的标指数"的上证50指数亮相一年多来的表数的要求准都是较大的总流涌市僚和成交金额，现却不尽人意，2(用4年下跌跑过25t，)毕，根据指数功能的不同，股票指数可而上班50指数正是从这两个角度来选并且与上证综指相比也不具备明显优分为摹准指数和投资性指数。股指期货择样本股的，反映了上ìiE50指数编制方势，可见它还未得到市场的认同和接受。标的指数是投资性指数中的一种，与基法的国际先进性和科学性。这除了有市场影响之外，也不可否认上准指数追求较宽的市场覆盖面和足够的3.成分股数目固定大体合适，在选证50指数在编制合现性和市场实用性行业代表性不间，投资性指数还要求有股过程中也着草考虑了流动性因素，既方面还存在…些问题。良好的股票流通性和较低的交易戚本O有利于保证在高速扩容背景下指数的市1.市场代表性问题。目前上证50指因此股指期货标的指数选择的基本要求场代表性，也有利于跟踪指数组合，降低数50家样本股的流通市值覆盖率和成包括:有利于股指期货避险功能的发挥;交易戚本，增强了上证50指数的可投资交金额覆盖率都不到40%，尚未达到便于股指期货套利交易的进行;有一定性。50%的国际惯例水平，这与我回目前股市场覆蘸率，防止市场操纵;计算准确，4.指数加权方法采用调整后流通股市的集中度较低有关，在一定嘿度上降发布及时，为市场所认问。分级靠档加权。来用流通股加权，适成了低了上ìiE50指数的市场代表性和市场无论是基准指数还是投资性指数，我国上市公司股权严熏分割的特殊回影响力。它的慕本功能都是用平均值的变化来描情，更科学客观地综合反映上市公司的2样本股选择问题。首先，施股是在述股票市场股价的综合动态演变。而我经济规模和流通规模，提高了指数的抗上证180指数的样本空间内，以国际上国的证券市场仍处于…-个过旗时期，不操纵性，也有利于机构跟踪指数;采用分通行的流通市值和成交额这两个最化指仅具有典型的新兴市场特征，还具有很级靠档的方式确定权数，既可以减小股标为标准，但这种国际性标准对中国股强的中国特色。因此中国证券市场股价联日常送配引起的指数波动，也有助于市来说具有一定的滞后性。例如股市中指数的编制既要借鉴成熟市场股价指数降低今后国有股等非流通股上市对指数的股旗在成为庄股之前往往会经历一个的经验和方法，也要充分结合中国国情。的影响，这使得上证50指数具备了一定从筹码分散到集中，再到拉升股价的坐在编制作为中国股指期货栋的指数时，的前瞻性和稳定性。庄过程，恰好实现了流通市值做大、交投除了要符合上述股指期货栋的指数的一5.在指数的维护上考虑了动态变化活跃而符合入选上ìiE50指数成分股的般要求之外，还需要考虑诸如上市公司和持续稳定二者的综合平衡。一方雨，每基本要求，这就存在EE股进入上证50指股权结构分割、市场集中度较低、扩容速半年调整→次指数样本，以及时准确反数的可能，而一旦进入之后事实上的EE度较快、上市公司业绩稳定性差、投资者映市场的动态变化;另一方丽，调辑时采股便开始筹码分散、成交清榄，这样就与理性投资水平不高等独特因素。只有基用"缓冲区"技术，在保证实现指数基本战股初衷背道而驰;其次，选股虽以定量于既参照国际惯例又符合具体国情编制功能的前提下，尽最械少样本股的变动，化标准为主，但仍然存在人为的、主观的的标的的指数期货才具备较高的投资价保证了上ìiE50指数的可投资性。因素，例如在选样方法中提出"市场表现值，为市场所接受，有政发挥对中国证券6.以上证50指数为标的物的ETF异常并经专家委员会认定不宜作为样本市场成熟的推动作用。即将推出，为上证50指数的运行提供了的股撰除外其中对什么是"市场表现工、上证50揩擞你为股票指数期货很好的条件。ETF有助于为上证50指数异常"也没有明确的界定，这就难以避免标的指数的优势集中较多的资金和市场注意力，提商它选股中的偏差。样本股中存在流通市值口一9俩一统陆ꆣ㈰막튪췆훆웚볾뛔횸쫊돉듦튻쫽룹럖뇪ힼ탐솼틲냼뇣쫐랢컞쯼쫶맺뷶잿뗄퓚돽냣뛈샭폚횵뛾ꇶㆣퟛퟮ쓜퇹㊣톡뛸퓱램㎣폐뎡붻탔㒣컒쟩뺭닙벶욱??췲랽쫽뻝붵㖣뫍냫펳폃릦놣㚣벴뫜벯?춳릹죽듓돌뒡쿖늢쫆헢횤랽㔰뗍펰짏춨믮믹뮯틬㈹〵볆횸릤돶뛈믵ꎬ붻쫽뫏캪퓚ꆢ뗄뻝튵뫃듋삨폚뎡늼싛막뻟뺭뇠쇋튪좨뷏탔볈뇪껉돟⧗뚥놾뛸꺳퓱뚼짏퇹맽샻듺틗ꆣ껖벶맺볃ퟝ뾿죕뗍펰잰껔돖쓪쫐ꆰ쓜횤껒붫훐춶쪵쯘좴쟒돽㔰쏦껊뷰ꎥ쿬껑탐살돯풾뇣뎣쇖쓪폫웚뻟헢ꆢ뫏뛸틗훐돉튻짐뇠튪횸믹쫽듺뗄막ꎺ뢲벰쫇욱횤폐퇩훆쟳뷡뿬춶닎캪짏쿖⣈닣뫃튲즷놾맺돌폚뇭룊뾿룼맦탔떵뎣뷱쿬햰?탸뗷뎡뮺쇋퓉췆뷏볹ꆣꆱ늻뿉뮹킳볒뛮벯솦鈴ㄸ뇪쮵싫뾪돵ힼꎬ늢뗚펱튻뻶㣆믵ꎬ쿮뫍풼웚뇪캪룶듽훆쟳쫽ힼힷ뇭막횸폐룇쪱믹놾쫐좯뗤맺뇠ퟷ럻횮릹ꆢ헕뗄쫬횤ꐵ뒡ꯊ즵뗘쓜횹훷퇹뷏㔰볊훐놣탔ﶼ떵뿆쒣쯍뫳룊컈헻돥잰짏쿖돶쳵뛠펰헟듦살욱쯼좻뺡볻ꆴ뢲ꆣ뺹ブ쇷뻟퓚럖쪼훔샽뺭돽튲??붻컒벼뗄믵짏막샭룄릦횸쫇쟳탔욱웚샻싊ꎬힼ뎡쫐탍쳘훆랽캪뫏췢럖쮮맺㔰ブ킳⦡쓈룺뿉뷏집쇷놾듳쿈짊튲횤폈볓릫톧뫍엤헢ﶵ뚨튻뚯쟸쳡ꐵ볾쿬뗘뾴놻룟뛸죋쯼퓚缾룇볊뛈룊춨폐돉즢잡돯놳훷죧쎻욫ퟜꆣ뗚틗맺쫵뫏횸횤쿫뷸쓜쫽춶뷏늻쇷믵폚ꎬ캪막뎡뗄즫볈램훐짏룮쫐욽볊쯹췆폅룊ꇖꋉﶲퟙ틔뫃ꇔ뇪ﷄퟅ퓚튲퓶ꢷ좨쮾뿍폐쪽틽쪹컈쓎뛾듎첬ꆱ쿂㔰ブ솦뫋캻샭틢ퟛ뮹뇠튻싊맟ﶵ떫떽죫헢뛸싫뗀볒닮ㄹ쫇막ꆣ뗈샭풼쫽㔰웚뗄횮뫍뿭춬춨뇪쳗럀쫐뚼볛죔탂튪ꎬ맺쫶뮹ꆢ릫늻맟뷓뚯쫆ﶽ뒦룊쿖ㄸ뫜뗘ힼ톡ퟜ헽랴탔뾹훘룟폐잿붷맛샻좷웰뗃뚨겻헟횸뇤벼짏䕔뷰탄ퟣ튻붻ퟷ캴펰훆킩퓎샽뗍쓑횵헢벯쪵뻍럖뛸떫캯쏷?횤쫐뾪룷짨뗄횸믵뷰뒦욱늻춶탔ꎬ샻횹뎡뮹쫇탋틲뷨튲막탨쮾룟샽쫜ퟷꣁ폚ﴩꐵブ뫃쓢ꆣ퓱쇷펳뫍첶뾼쯙쇋ꢲ닉좨뗘맦뚨뗈짏쫽뮯쫵뺡䛓쪹돉룶틗헟캪㈰쿠뗃쿬뫏컊쫌쮮폐鈴훖훐쿖듦떩즢돛죔퇹풱웤좷㿛좯뗄짨랽볆톡쫽뇪죚ꆣ횸춬쫐춶뫍웚붻쯹쫇폃ퟛ폚듋본튪뎡튵뗈폖닅ꎬ캪ꋔ짏ꆢブ훋룊뗘뫏귁맺ퟮ춨듓쇋뿆ꢴ싇삩짓퇏쒣믺좨럇횤쾿퇹ꎻ솿ꪱ㔰탖닺막쪹죏룃ꆰ〴뇈떽횮샭쳢욽맘뺿돉훍퓚뷸좻믡훐놾쫐쪵막쏦쫇훐퓱뗄퇜쫽ꎬ탔뎡뷏믵틗죏춶욽뫏튻돉돤웚뾼벯벨뛀럻뻟폐ꆣ?횤짏룊ﻐ룺쮹볊믹헢톧쇋죝쎵쇷훘릹㔰볂놾쇭퓚복뿉횸䀘욱뇪폃춬쇁쓪튲췢ꏄ㐰ꏊ햼붻뫳잰퓙죫웤듦램뛔뷧뎡볊횸쳵웤튻ꆣ쿖짺웚막훐뢲탔뗍톡뇜뗄닙춬뻹뚯룶쳘맺쫬럖믵싇컈뫏놸킧욱쯹횤ﴨ춵ퟙ謁돉놾횵솽쇷놳㔰춨랴쳡룺ꎬ늨쟁욽놣짙춶쓎쫽?힢뛈쿠쿂늻뫍뿇ꎥ헢퓚듺ퟏ뛮췹떽횮붻듎뚨쪲뗄쟩붻볾훐룶퓚폐쫽릤믵욱룇횸퓱쿕뷸ퟝꆣ탔횵첬맽헷횤쫐뷡뇪훮뛈뚨틲뻟뷏랢ꐱ릹ㄸ폅쓖ꪴ㔰듳쫉쫬뫍쿊뚯뺰﮺막룮펳룟ퟙ볈쮶뫢틔랽퇹틢룼웚ퟮ맣폖뗚튻뗸튲냉뢲ꎬ폫뇭좣?헢췹삭뫳쟥죋쳡늻쎴듦튻뿶틗뗄훘쒿짨ꎬ뻟뇪횸ꆣ쏦쫽붻릦탐ꎻ퇝뛉좯뎡뫏죧뷏탔쯘쳥룟믓㠰붨ブ훊룊퇹쿑쫐ퟮ돉뷇쪣쿂볓짏쇋뿉꿌벰쪵놾쑅퓋쿖솦뛠믵쫇랺쓪뎬놸죏늻룇짐컒뚨곑곒솽ힼ샽믡짽횵죫쫂떭톡캪돶틋헢퓚룶튪탨엤믹잰볆떱뇪뗄쫽막훖뫍뮹틗쓜ꎻ뇤쪱쫐훐횸짏뗍닮ꆣ맺뛔웚룊듳ﶽ鈴놾뎡뫋붻뛈곔틲ퟩ좨쳘틔튲놸겱튻ꎬ쿖呆탐ꐵ뗘럱탔붨폃삶뛠맽쏷춬뿉쪵싊캴돌ꆹ풹죧뺭ퟶ럖ꆰퟷ뻍쇷훘쟳튪뫏뒡틲뗄쪹좻횸뿉ꎬퟣ돉놾폐쯣뮯ꆣ웚뻟뎡볛맺쫽쫐ꆢ횻쟩춶훐믵평ﴨ엌뻖ퟷ뺹짏탄뷰살뇠?쯘ꢹ쫢릫ꎻ복뛔쇋랽ힼ뗷쳡ブ퓚쓜뫍솢탔돯㈵쿔럱폃듯쒿뛈짊謁솿막샺듳횤헢쯤캪쓑춨㽉뺡쫐ꎬ탔쯘막쯼컯웚폫릻쟳놾튪랢튻ힼ살뛸폐횸맺쪱뗄릫삩춶뇠짏릵룊캪쫽?훸뛮톡훆쫊쮾닉킡훺쏦좷헻뇤릩룟펰뷓퓚벨ꎥ폅죏돉떽잰뎡쟔쫉뮯ꆢ㔰퇹틔훷뿬뎡막쳵쫇욱ퟮ튪뮹믵믹뗄폐ꆣ쟳믓뚨좷쏨컒늻뫜볛쫽쟩ꎬ튻쮾죝훆횤?킡쏻뇪랽볈쫐붵펦뾹폃폚랴쪱뚯쇋쯼믺룶쿬쫜횸폅뇭짏훐ퟸ붻뻍맛놾뇜횵ꆢ횸ꎻꎬꆣ쯙헟좯뗍쇋럖쎿닉놾막춶폫솿뗄쿖쏢뺭웅뿑?
11归赞FLZf!"YJI~∞5~第8期(总第195期〕与成交额均未进入排名、却入选上证50这就限制了上证50指数的短期投资价而且要有一定的灵活性，发现问题应该样本股的上市公司和两项指标均进入排值即它的实用性。作为市场热点的小盘及时予以修正，对于目前运行还很不稳名、却仍未能入选上证50样本股的上市股、垃坡股因为不符合指数的编制理念定的中国股市来说，总是半年调整一次公司，对其中的原因公众也并未得到合而难以进入作为金融产品基础的投资性显然不能适应新情况的发生，而且适当理的解释。尽管有人认为这种偏差所占指数，使得指数基本不会反映这一类股缩短样本股调整的周期也有助于弥补指的比重很小，对指数的计算影响不会太票的市场影响，它所体现的市场价值重数的权数计算仅仅考虑股票的市场影响大，但是这无疑会损害指数本身的权威心与市场的价值取向相偏离，因此至少力，而忽视宏观经济影响力的不足。当性，若因此而失去市场的信任这将是最在市场投资理念没有向价值投资根本转然，样本股的调整频率必须使得指数在为致命的缺陷。变之前，像上证180和上证到这样的基稳定性和代表性之间取得平衡。现在的3.权数设计问题。上证50指数是以准指数或投资指数很难跑赢大盘，蓝筹深证成指的样本股的调整周期是4个样本股的流通股为权数进行加权计算，股指数效应还不会很明显。月，这可以为上证50指数所借鉴。这被普遍认为能更符合中国的实际情四、对上证50指数成为理想的标的再次，要保证指数编制的透明度，对况，有利于提高指数的抗操纵性和可交指数的改进建议指数日后运转建立持续稳定的运行机易性。但从流通市值和总市值所体现的如前述，要成为股指交易标的物的制。要从总体上解决我国指数设计问题，股票影响力和代表性角度考虑，流通市最重要的影响因素是指数被投资者使用制度建设是最为根本的。以中国目前的现状，指数编制的透明化将更有利于市场的健康发展，也将提高投资者对该指数的信任度。因此，上交所在编制50指数时应及时传递更多的公开信息，以便于一般市场投资者和专业投资机构进行预测，对人选50指数的一些特别极端的股票要向社会进行公开解释，以树立并且稳固上证50指数在市场中的地位。最后，从根本上说，上证50指数及其衍生金融产品的开发和推广与中国股市的改革是相辅相成的。要成为还处于成熟进程中的新兴市场金融衍生工具的标的物，上证50指数的发展既要符合作为期货标的物的一般特征，又要能最大程度地反映市场的实际情况，这就要求上证50指数既要具备一定的稳定性，又值代表股票对市场的影响力，总市值代的广泛性和接受程度。因此，对上证50要能及时灵活调整反映市场的变动，达表股票对市场代表的那部分经济的影指数的改进应围绕提高官的市场投资价到前瞻性和实用性的平衡。上证50指数响，而一家公司的股票在资本市场中的地值而展开。体现的投资理念是股市未来的主流但并位和它本身在国民经济中的地位可能并首先，从上证180指数的改进入手。非当前的主流，股市投资理念的转变、集不一致，这就使得只考虑市场影响力大小上证50指数是在上证180指数的基础中度的提高、蓝筹股的真正形成、监管措的上证50指数与实际宏观经济形势可能上编制的，其编制方法与上证180指数施的完善等各方面的成熟有利于上证产生偏离，影响它的投资价值。例如中国基本相同，虽然说上证50指数继承了上50指数生命力的保持和在其基础上的石化目前的总股本达867亿股，而流通股证180指数的优点，但是换一个角度，上衍生产品交易的成功，而上证50指数反本只有28亿股，2(附4年下半年中国石化证180指数所具有的缺陷上证50指数过来也应起到加快中国证券市场成熟的股价大涨约32'3毛，以总股本为权重的上也有可能具有。现在市场上存在不少对示范作用，这正是推出上证50指数的最证综指同期涨了约%，而上证50指数180指数权威性的质疑，这会直接对上大意义。要实现这一根本目的的出路在却反而下跌，权重不同的影响由此可见一证50指数产生负面影响。因此，上证于提高并巩固上证50指数在机构投资斑，这就会导致指数的投资者未能取得如180指数的科学性和权威性的改进是上者中作为核心资产的地位，通过吸引机期回报，不利于该指数的推广。证50指数改进的基础。构投资者进而带动中小投资者，最终实4投资理念问题。上证50指数是一其次，改进选股方法，重点在于使其现市场投资理念向理性化的根本转变。种蓝筹股指数，它所倡导的是一种价值适应中国证券市场的特殊国情。前文已只有这样，上证50指数及其衍生股指期投资理念，但是目前在市场中投机炒作经提及，既然定量化的择股标准对反映货才能实现其投资价值，进而实现它们仍占据主流，规模大、业绩好、市盈率低国内股票的抗操纵性存在一定的滞后对宏观经济的意义。的股票却长期受到市场冷落，价值投资性，就应该采取定性与定量相结合的办(作者单位/厦门大学计划统计系)思维的建立仍有相当长的一段路要走，法，既要有数据支持也要需要主观判断，(责任编辑/李友平}1写。描??췲랽쫽뻝工…百统与没퇹쏻릫샭뗄듳탔캪㎣헢뿶틗막횵뇭쿬캻늻닺쪯놾횤좴냟웚㒣훖춶죔쮼뛸횸욱탄퓚뇤ힼ쯄죧ퟮ쫗짏믹튲ㄸ웤쫊뺭맺램?춳벰뚨쿔쯵쫽솦좻컈짮퓂퓙훆쿖뎡폚풤쟒쫐돉뇪돌튪떽쳥럇훐쪩㔰퇜맽쪾헟릹횻믵뛔⣗⣔폫㌰볆ꏃ놾ꆢ쮾뗄뇈ꎬ훂껈놻탔욱듺막뫍튻짏짺뮯횻볛ퟛ랴믘껍삶햼캬뻍벴쓑쫽폫쫐횮횸잰훘맣뛸쿈횤뇠ㄸ폐ブ㔰듎펦쳡쓚쟒쪱좻뛌뚨ꆣ뛈ힴ닢컈뫳퇜쫬웚쓜쿖떱살랶틢훐춶닅뫪돉폫캱만막좴ꎬ뷢훘떫죴쏼웕폐ꆣ펰뇭욱뛸쯼훂횤욫쒿듳횸헢놨뛗돯샭뻝뗄쿞사틔쫐뎡잰쫽뛔쫶튪랺햹㔰훆쿠ブ뿉룊훐벰뻍볈폨늻퇹좨탔돉죕붨붡탅펦냣짺룄뷸컯믵뗘햰췪닺튲ퟷ틥룟쓜맛?붻뻶?뗄죔뛔쫍뫜쫇틲뇩샻떫쿬막튻놾ꎬ㔰샫잰㈸헇춬쿂뻍쫀쓮훷좴붨훆미뷸쪹뎡춶믲킧짏룄탔뾪듓횸룊쓜쫽ﶵ맺욱펦튪폐틔뫶뫍뿉뫳짨뾵죎벰쫐쿲뷰룯돌뇪랴쪱쳡짆짺욷폃ꆣ늢캪헟퇹쪵뺭ꗎ랱궣뛮?짏캴웤ꆣ킡헢듋좱쇷죏폚듓솦욱쫐볒짭횸ꎬ뗄틚풼웚뗸믡늻뎤솢쇋쪵막죫뗃펰쿱춶펦횤뷸튪뫍쫽ﶵ뻟닺쒿룄볈룃폐튻탞쫊볆쫓듺틔놣퓋ퟜ쫇랢뛈쪱뎡짧룹죚훐펳쇩훷룟뗈쏼붻웰릮뫋쿖볃뮣꿀뻹쫐쓜훐뺡ꎬ컞뛸쿝웎춨캪쳡쇷뫍뛔뎡릫퓚뻍쫽펰ퟜ막㌲헇떼샻떫웚죔짏폃틲ퟷ횸쿬볛샭뮹㔰붨돉뷓펦횤쫇웤쯤쓓料폐ﻐ짺웑뷸톡좯좻뾹닉뚨헽뗷쯣뫪뗄뇭퇹쳥ퟮ뇠햹ꆣ뒫춶믡놾닺쿠컯볈믮쪵ꆢ룷솦틗떽헢만탄꿏캴릫죫뗄맜뛔틉쪧ꆣ쫌막쓜룟춨듺쫐쮾맺쪹폫쿬ꎬꎥ쇋좨훂폚쫇맦쫜폐횤탔캪쫽횵쓮횸늻틩틲캧ㄸ퓚뇠좻억?풵뢺Ꟑ뚨닙좡뻝살탂헻뷶맛뗷놾짏붨훆뗝㔰뷸욷뢨뎡튪폃삶랽볓헽쿖듸춶틢쏃퇆뷸봩쮾톡풭폐횸믡좥캪룼쫐뇭뎡뗄쏱뗃쪵쯼놾㈰ꎬ풼훘룃쒿쒣떽쿠㔰ꆣ늻뷰믹좡쎻ㄸ쫽막쯘돌죆ブ짏훆쮵킵쿖쓖쏦풺랽솿ퟝ뚨횧쇩뛔쟩뷶뺭헻횮횤솢뷢룹튲듋헟탐탋튻뻟탔쫇돯놣돉뿬헢닺뚯쿲틥어죫뫍짏틲죋쫽쯰쫐ꏉ좨럻횵탔뗄막뺭횻볊듯〴틔ィ늻횸쯹잰듳떱ퟷ죚놾쿲폐ズ뫜돉쫇뛈쳡룊횤랽겵쓈퓚쫒펰췈뒡램뮯돖믮폚ꎬ뿶훜뾼볃욵볤㔰뇠뻶춸붫뛠릫뾪냣쪵놸랴릦훐췆튻샭볛ꆣ업솽횤릫죏뗄몦뎡쿖쫽뫏뫍뷇펰쓇욱볃뾼뫪춶㠶쓪ퟜ긷춬뎫퓚ꆢ뎤캪닺늻쳥쿠쿲췉쓑쏷붻횸ꆣ룟ﶵㄸ램ꯊ뇏쫐즣쿬ꎬ쳘듦폫튲탔쒿웚싇싊좡뗷훆탸컒쳡짏뾪랢볊튻펳욽돉맺돶룹뗘킡횵Ꞽ쏻쿮㔰훚캪볆횸뗄ꐵ뷸훐뾹ퟜ뛈쿬늿퓚싇맛㟒쿂막ꎥ춶떼쫐튵샤욷믡쿖욫볛엜쿔샭틗쫽틲쯼쒸ブ폫잻?뎡곕ꆣﻐ훘쫢퓱뚨튪ꎬ잰쫇랢튲뇘뗃헻컈맺뮯룟붻릫튻뷢횤뫍뷰헷쟩뫢캴헦쫬뛸짏놾캻벰욻ꆢ횸퇹튲헢쯣쫽탅ブ탐맺닙쫐뾼솦럖뗄뺭볛?냫놾ꎬ펰췆뎡벨실튻뛌믹랴샫횵ꐵ펮ꆣ쿫뇪놻듋쒽룊짏믒쿖틲풵뗣막솿탨랢퓋짺폐욱탫욽훜쯹춸뚨틔붫춶뾪킩쫍훐㔰튪죚햹뿶살샭헽웤좯횤쒿퓚뷸껍좴뇪놾늢훖펰죎룊볓뗄ퟝ횵싇ꎬ뺭뗘뎡볃즣쓪캪뛸쿬헟맣쫇훐뫃뛎웚죈뒡펳쫐춶フ듳ﶵ횤쫽뮸ꐵ듦듋쒸퓚쟩뚨쿠튪쿖탐훺쪹뫢뷨쏷룼탅쳘횸돉퇜볈폖컈짏쓮탎샻믹㔰믺춨룹뎼죫뻹막캴욫쿬짭헢좨쪵탔쯹ꎬퟜ볃쫐캻펰탎ꆣ겶훐짏평튻춶ꆢ볛슷뗣뇠뗄뎡틲엌뇪컯뛔쒻ㄸ볌ブ퓚놽쒽폚ힼ뷡훷컊뮹뗷뛸늻뗃쫇본뛈퓋짨맺폐헟쾢믺뇰틔뗘쫽폫캪짺튪뚨뇤횤돉뒡㔰횸릹맽놾웏톡뷸뗄뗃닮늻붫쟒볆볊뫍쳥쇷쫐뎡뿉쿬쫆샽맺훘횤듋쓜훖믺횵튪훆춶튻볛룹例ꎬ헟짏횡領ブ돐잶룊펶쪹잰뛔훍뫏맛쳢뫜헻쏖ퟣ횸쿖㒸ꆣ탐쒿샻릹벫쫷캻벰훐뮹릤럻뻍탔뚯㔰ꆢ돉쫽돶컼ퟮ막딩짏죫짏떽쯹믡좨쫇?쯣쟩뿉쿖춨횵펰훐쓜솦죧쪯뗄㔰좡볛뎴펯춶ퟟ킡샭샠훁놾쒻삶쪹횤룊쇋좣짙퓉쟉웤컄랴뫳에펦늻튻쫊늹ꆣ쫽퓚뛔믺컊잰폚룃틔뷸뛋솢맺뒦뻟뫏ퟮ튪ꎬ횸떫뇤볠쫬슷틽훕쯼횤업쫐뫏햼첫췾ퟮꎬ붻뗄듺늢듳쓜훐ꢹ뮯짏횸볻뗃횵ퟷ싊엌쓮탔막훘짙?돯폃㔰볛곉뛔틑펳냬뛏룃컈듎떱쿬퓚쳢뇣탐폚쟳폖듯쫽ꆢ맜랴믺쪵ꆣ웚쏇㔰뗘킡맺?쫽튻죧뗍ꎬ벯듫
