方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期地
债券市场研究系列
信用债发行升温收益率普遍下行，
关注关税冲突下利率走势变化
——2025 年 3 月图说债市月报
本期要点
展望及策略建议
展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央
行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外经
济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突推升避险
情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美国宣布多项关
税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于美国的进口商品
加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货
币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。截至 4 月 9 日，10 年
期国债收益率为 %，较关税措施落地前的 4 月 2 日下行 14bp；信用债收益率也
普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下行幅度在 8-10bp 之间，显示
当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对
低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然存在；同时稳增长政策落地情况及
经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切关注政策变化，谨慎对待长期债券的配
置，防范潜在的利率波动风险。从发行节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影
响，取消发行情况增多。同时信用债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各
等级债券平均发行利率均有所上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可
能持续，建议发行人提前布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，
降低市场波动带来的融资不确定风险。
债券市场回顾
信用风险：3 月公募债券市场月度滚动违约率为 %，较上月下降。月内有
1 家主体违约，为国厚资产。展期方面，月内融信投资、上海宝龙、鑫苑置业
共 3 家主体进行债券展期，均为房地产行业主体。
宏观与资金环境：3 月制造业采购经理指数（PMI）为 %，较上月提升
个百分点，延续回升趋势。从资金面来看，央行通过公开市场操作净回笼资金
5615 亿元，不过超量续作 MLF 和开展 8000 亿元买断式逆回购对市场形成资金
补充。与上月相比，除 7 天期质押式回购利率下行 6bp 外，其他期限品种利率有
所下行，幅度在 5-11bp 之间。
一级市场：3 月信用债发行升温，发行规模共计 亿元，较上月增加
亿元。分行业来看，基础设施投融资行业信用债发行规模为 5121 亿元，
较上期增加 2143 亿元。产业类信用债发行规模共计 5517 亿元，较上期增
加 1363 亿元。其中，电力生产与供应、综合、交通运输等行业信用债发行规模
相对较高。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率多数上行。
二级市场： 3 月国债收益率先升后降，中上旬出现较为明显的上行调整。一方面，
资金面边际收紧，对市场形成一定扰动。另一方面，股债“跷跷板”效应
再度显现。后随着央行加大流动性呵护力度，债券收益率转为下行。整体来看， 与
上月相比，利率债收益率全面上行 4-14bp，其中 10 年期国债收益率上行10bp
至 %。信用债方面，各期限等级中短期票据收益率多数下行，幅度在
1-18bp 之间。
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731；
gzhao@
【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降
息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2月
【图说债市月报】发行升温信用风险整体可
控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月
【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风
险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月
【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债
市场如何看？-2024 年11 月
【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互
现，违约率小幅抬升-2024 年10 月
【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加
大，信用利差延续走扩-2024 年9 月
【图说债市月报】债券市场波动加剧，信用利差全
面走扩-2024 年8 月
联系人：
中诚信国际研究院 院长
袁 海 霞 hxyuan@
作者：
中诚信国际 研究院
侯 天 成 tchhou@
卢 菱 歌 lglu@ 谭
畅 chtan@
图说债市月报
2025 年 3 月 1 日 — 3 月 31 日
mailto:gzhao@
mailto:hxyuan@
mailto:tchhou@
mailto:lglu@
mailto:chtan@
市场动态及策略
债券发行升温， 债券收益率走势分化。 3 月 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （PMI）为
%，较上月提升 个百分点，延续回升趋势。在“ 两新”政策支持和企业复工复
产提速下， 3 月供需两端均有修复。新订单指数 3 月录得 %， 环比回升
个百分点，持 续位于荣枯线上方生产指数较上月抬升 个百分点至 %。流 动
性 方 面 ，3 月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金 5615 亿元，但超量续作 MLF 并进
行 MLF 操作机制改革， 同时月内还开展 8000 亿元买断式逆回购操作， 加大
流动性呵护力度， 支持资金面平稳跨季。从资金价格来看， 与上月相比， 各期限品种
利率多数有所下行， 幅度在 5-11bp 之 间 。 从 债 市 运 行 情 况 看 ， 一 级 市 场 方 面 ，3
月信用债发行升温，发行规模共计 亿元，较上月增加 亿
元； 净融资额由正转负至流出 亿元， 较上月减少 亿元。二级市场方
面， 国债收益率先升后降， 由于前期调整幅度相对较大， 月末债券收益率整体较上月
上行 4-14bp ；信用 债做多情绪升温，信 用债收益率多数下行，幅度在 1 - 18bp 之间。
展望后市， 关税冲突短期内支撑债券市场行情， 但波动风险仍需警惕。3 月
中 下 旬 以 来 ， 央 行 通 过 MLF 操 作 等 加 大 流 动 性 呵 护 力 度 ， 央 行 副 行 长 也 多 次 表 示
将根据国内外经济金融形势“ 择机降准降息”， 强化市场对宽松政策的预期。近期关税
冲突推升避险情绪， 带动债券市场走强， 但潜在波动风险仍需关注。 4 月
2 日， 美国宣布多项关税政策， 对我国加征 34% 个性化对等关税， 我国随后也对原产
于美国的进口商品加征 34 %关税进行反制。 贸易摩擦使权益市场出现大幅调整，在避
险情绪及货币政策宽松预期推动下， 债市需求有一定支撑， 市场出现反弹。截至 4 月 9
日， 10 年期国债收益率为 %， 较关税措施落地前的 4 月 2 日下行 14bp；信用债收益
率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下行幅度在 8-10bp 之间， 显
示当前债券市场投资情绪有所修复。 但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，
长债利 率过低进而引发调整的风险仍然存在； 同时稳 增 长 政 策 落 地 情 况 及 经 济 修 复
进 度 仍 有 待 观 察 ， 建 议 投 资 者 密 切 关 注 政 策 变 化 ， 谨慎对待长期债券的配置， 防范
潜在的利率波动风险。
从发行节奏来看， 3 月受无风险收益率持续波动影响， 取消发行情况增多。取消发行
规模达 781 亿元，较上月增加 273 亿元，市场调整对信用债发行产生一
图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势
定影响。同时信用债发行成本也有所增加， 短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均
有所上行， 幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续， 建议发行人提前布局融资
计划， 选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的融资不确定风险。
表 1：债券收益率整体情况
资料来源：中诚信国际研究院整理
3 月债券市场回顾
一 、 债 市 风 险 ： 滚 动 违 约 率 降 至 ， 信 用 利 差 普 遍 收 窄
1 、违约情况： 公募债券市场月度滚动违约率 1为
1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统
计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比，债券品种包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、超短期融
资券、定向工具、可转债、可交债等。
3 月债券市场月度滚动违约率为 %， 较上月下降 个百分点。月内有 1 家主
体违约， 为国厚资产。国厚资产是国内首批地方资产管理公司之一，
业务涉及不良资产处置、 企业破产重整、上市公司重组、 基金管理以及产业投资
等 多 个 领 域 。 2024 年以来，由于公司部分资产处置不达预期，导致资金回收不足；
此外， 公司还由于债务纠纷问题面临诉讼， 部分资产被冻结， 进一步加剧了资金紧张
局面； 加之公司融资环境恶化， 再融资面临挑战， 最终导致流动性紧张。 展期方面，
月内融信投资、 上海宝龙、 鑫苑置业共 3 家主体进行债券展期， 均为房地产行业主
体。
2 、信用评级调整： 3 月有 2 家主体评级被下调
3 月共有 2 家主体评级被上调，涉及 1 家基础设施投融资行业主体、1 家文化产业主
体， 分别为佛山建发、新华报业。主要原因包括外部发展环境良好、持续获得政府支持、
市场竞争力强劲、 补充收入及投资收益增多等。 月内共有2 家主体评级被下调，涉 及 1 家
商业与个人服务行业主体和 1 家医药行业主体， 分别为东方时尚和普利制药， 东方时尚调
级主要原因包括退市风险加剧、信贷记录持续恶化等； 普利制药调级主要原因包括被证监
会行政处罚、流动性承压等。值得注意的是， 东方时尚今年以来已经历两次主体等级下调，
由 BB+级降至 B 级。
3 、信用利差： 中短期票据信用利差普遍收窄
%
%
%
%
%
%
%
%
5
单位：家
4
3
2
1
0
资料来源：中诚信国际研究院整理 资料来源：中诚信国际研究院整理
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
20
24
年
3月
20
24
年
4月
20
24
年
5月
20
24
年
6月
20
24
年
7月
20
24
年
8月
20
24
年
9月
20
24
年
10
月
20
24
年
11
月
20
24
年
12
月
20
25
年
1月
20
25
年
2月
20
25
年
3月
20
22
年
12
月
20
23
年
1月
20
23
年
2月
20
23
年
3月
20
23
年
4月
20
23
年
5月
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
20
24
年
3月
20
24
年
4月
20
24
年
5月
20
24
年
6月
20
24
年
7月
20
24
年
8月
20
24
年
9月
20
24
年
10
月
20
24
年
11
月
20
24
年
12
月
20
25
年
1月
20
25
年
2月
20
25
年
3月
3 月信用利差普遍收窄 。以中短期票据为例，除 5 年期 AA- 等级信用利差小
幅走扩 2bp 外，其他各期限等级信用利差普遍收窄，幅度在 6-26bp 之间。等级间
利差方面， 中短期票据等级间利差涨跌互现， 其中 AAA 与 AA+级 之 间 利 差 全 面收
窄 1-4bp， 其他各期限等级间利差多数走扩， 其中 3 年期 AA 与 AA- 级之间利差走扩
幅度最大，为 11bp。
二、 债券市场运行：信用债发行升温，信用债与利率债收益率走势分化
1 、宏观及货币环境： 官方制造业 PMI 延续回升， 资金利率多数下行
图5：财新和官方制造业PMI 走势 图 6：存款类机构质押式回购利率走势
官方制造业PMI 财新制造业PMI
%
DR001 DR007 DR014
DR021 DR1M
2 使用中债中短期票据收益率数据计算。
15
10
5
0
1年 3年 5年
-5
AAA与AA+级利差变动(bp) AA+与AA级利差变动
(bp)
AA与AA-级利差变动(bp)
资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理
2025-02-28 2025-03-31 变化（右轴）
5年期3年期1年期
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
250 bp
200
150
100
50
0
图 4：中短期票据等级间利差变化 图 3：中短期票据信用利差走势2
A
A
A A
A
+ A
A
A
A
- A
A
A
A
A
+ A
A
A
A
- A
A
A
A
A
+ A
A A
A
-
表 2：2025 年 3 月货币政策工具操作情况
投放 回笼 净投放
操作 期数 总额（亿
元）
操作 期数 总额（亿
元）
总额（亿
元）
逆回购 21 41478 逆回购到期 21 45100 -3622
国库定存 1 1500 国库定存到期 2 2100 -600
央行票据互
换到期
0 0 央行票据互换 1 35 -35
SLF / 28 SLF 到期 / 12
MLF 1 4500 MLF 到期 1 3870 630
PSL 未披露 未披露 PSL 未披露 未披露 -2000
TMLF 0 0 TMLF 到期 0 0 0
合计 / -5615
官 方 制 造 业 PMI 延续回升。 3 月制造业采购经理指数（PMI） 为 %，较上
月提升 个百分点， 延续回升趋势。在“ 两新” 政策支持和企业复工复产
提速下， 3 月供需两端均有修复， 需求端表现总体强于供给端。 一方面， “ 两新”对
内需的拉动效果持续显现，新订单 指数位于荣枯线上方且持续抬升，3 月录得 %，
环比回升 0 .7 个百分点； 另一方面， 3 月美国对华再度加征 10% 关税落地叠加“ 对等
关税” 生效在即， 抢出口跟随关税预期升温为需求提供一定的 支撑 ， 新 出 口 订 单 录
得 %，环比回升 个百分点。PMI 供给分项中生产指数较上月抬升 个百
分点至 %，企业生产仍然维持韧性。3 月财新中国制造业 PMI 录得 %， 较
上月上升 个百分点。
从资金面来看 ， 3 月央行通过公开市场操作净回笼资金 5615 亿元。 其中，
月内央行开展 41478 亿元逆回购、4500 亿元 MLF 和 28 亿元 SLF 操作。同期有45100 亿元
逆回购、3870 亿元 MLF 和 15 亿元 SLF 到期。同时国家开发银行、中国进出口银行、中
国农业发展银行净回笼抵押补充贷款 2000 亿元，此外 央行还开展 8000 亿元买断式逆回购
操作。 3 月央行超额续作 MLF 并改革 MLF 操作机制， 后续将将采用固定数量、 利率招标、
多重价位中标方式开展操作， 意味着MLF 政策利率属性完全淡出， 有利于满足不同银行
差异化资金需求。 整体来看临近季末央行加大流动性呵护力度， 推动资金价格下行、 实现
平稳跨季。 与上
资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理
月相比， 除 7 天 期质 押式 回 购利 率下 行 6bp 外， 其他期限品种利率多数有所下行，
幅度在 5-11bp 之间。
2 、一级市场： 信用债发行有所升温， 不同券种发行利率多数上行
图 7：各主要品种信用债发行情况 图 8：各主要品种信用债净融资情况
5000 单位：亿元
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2025年2月 2025年3月
1500
单位：亿元
1000
500
0
-500
-1000
2025年2月 2025年3月
图 9：信用债发行量和净融资走势 图 10：1 年期短融发行利率走势
18,000亿元 4000
16,000 3500
14,000 3000
2500
12,000 2000
10,000 1500
8,000 1000
6,000 500
0
4,000 -500
2,000 -1000
0 -1500
总发行量(左) 净融资额(右)
%
AAA AA+ AA
图 11：3 年期中票发行利率走势 图 12：3 年期公司债发行利率走势
图14：各区域信用债发行情况
亿元
%
基 电 综础
力 合 设
生
施 产
投 与
融 供
资 应
交 建 金 房通
筑 融 地运 产
输
煤 钢 有 化 装 商 批 公 电 汽 农炭 铁
色 工 备 业 发 用 子 车 林金制 与 和
事 牧
属 造 个 零 业 渔
人 售
服 业
务
文 建 医化
筑 药 产
材
业 料
()
()
()
()
发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额
亿元
%
" 江 广
京 苏 东
省 省
山 浙 上
东 江 海
省 省
湖 河 江 福
北 南 西 建省
省 省 省
四 天 湖
川 津 南
省 省
安 重 陕
徽 庆 西
省 省
河 广 云 新
北 西 南疆
省 壮 省 维
族 吾
自 尔
治 自
贵 甘 山
州 肃 西
省 省 省
海 吉 辽 内南
林 宁 蒙省 省
省 古
自
治
区
()
()
区 治
区
()
发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额
资料来源：wind、中诚信国际研究院整理
%
%
AA
A
AA
+
A
A
AA
A
AA
+
图13：各行业发行规模与利率情况
信用债发行规模上升， 发行利率多数上行。 2025 年 3 月信用债 3发行升温， 发
行规模共计 12411. 45 亿元，较 上月增加 亿元；净融资额由正转负至
流出 1144. 69 亿元， 较上月减少 亿元。从累积数据看， 1-3 月 信 用 债 发 行
规 模 共 计 亿 元 ， 较 去 年 同 期 减 少 亿 元 ； 净 融 资 额 为
亿元， 较去年同期减少 2106. 64 亿元。
发行利率方面， 不同品种信用债平均发行利率多数上行。 具体来看， 以短融、中票
和公司债为例， 除 3 年期 AA+ 级别公司债平均发行利率下行外， 其他品种债券平均发行
利率均有所上行，幅 度在 7-34bp 之间，其中 AAA 级 3 年期中票发行利率上行幅度最大为
34bp。
多数行业发行成本抬升。 分行业来看， 基础设施投融资行业信用债发行规
模为 5121 亿元， 较上期增加 2143 亿元。产业类信用债发行规模共计 5517 亿元，较上期增
加 1363 亿元。其中，电力生产与供应、综合、交通运输等行业信用债发行规模相对较高。
净融资方面， 多数行业净融资为负， 基础设施投融资行业信用债净融资规模为净流出 1201
亿元； 产业类发行人净融资规模为净流出 979 亿元， 其中， 综合、煤炭、房地产等行业融
资净流出规模在 207 亿元以上， 规模相对较大。发行成本方面， 轻工制造、批发和零售业、
医药、房地产等行业平均发行利率较高，且均超过 3%。从利率变化趋势上看，多数行业发
行利率有所上行。
不同地区发行利率普遍上行。 分区域来看，北京、江苏、广东、山东等地
区 信 用 债 发 行 规 模 相 对 较 高 , 均 超 过 996 亿元；内蒙古、黑龙江、宁夏发行规模较
少，均不超过 15 亿元。净融资方面， 多数地区净融资为负，浙江、山西、重庆 等
地 区 融 资 净 流 出 规 模 在 153 亿元以上。发行成本方面， 贵州、黑龙江、 陕西 、 山
东等地区平均发行利率较高； 北京、内蒙、广东平均发行利率较低。从利率变化
趋势上看， 多数地区发行利率较上月抬升，幅度 3- 72bp。
从六个重点经济大省 来 看 4， 3 月江苏信用债发行规模相对较高, 为 1550 亿
元； 广 东、山东、浙江信用债发行规模在 933 亿元至 1087 亿元亿元之间； 河南 、
四川发 行规模不超过 469 亿元。净融资方面， 多数经济大省信用债融资呈
3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发
行公司债、PPN、政府支持机构债、可转债、可交换债。
4 包括广东、江苏、浙江、山东、河南、四川等。
净流出状态，其中江苏、广东、浙江、四川净融资缺口分别为 220 亿元、123 亿元 、
103 亿和 72 亿元； 而河南、山东信用债净融资为正, 分别为 68 亿元和 23 亿元。发行
成 本方面 ，山 东 、河南 、四 川平均发行利率相对较高,从 % 至 % 不等； 江苏、浙
江、广东发行利率在 2. 36%至 %之间。
3 、二级市场： 债券成交规模上升， 债券收益率走势分化
%
%
1年期 3年期 5年期
图 20：各行业中期票据信用利差变化 图 19：各区域中期票据信用利差变化
10年7年5年3年1年
%
图 18：AAA 级中短期票据到期收益率走势 图 17：国债到期收益率走势
2025年3月2025年2月
亿元140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
图16：债市杠杆率 图15：各券种日均成交情况
20
23
-1
1
20
23
-1
2
20
24
-0
1
20
24
-0
2
20
24
-0
3
20
24
-0
4
20
24
-0
5
20
24
-0
6
20
24
-0
7
20
24
-0
8
20
24
-0
9
20
24
-1
0
20
24
-1
1
20
24
-1
2
20
25
-0
1
20
25
-0
2
资料来源：wind、中诚信国际研究院整理
2 月债市杠杆率为 %， 较前一月下降 个百分点。
二 级 市 场 债 券 成 交 规 模 上 升 。 3 月份二级市场债券成交总额为 万亿元，
较上月增加 35. 42%，日均成交额为 万亿元, 较上月增加 %。具体
看 ， 利 率 债 成 交 总 额 较 上 月 增 加 % 至 万 亿 元 ； 信 用 债 成 交 总 额 较 上 月
增加 44. 64% 至 万亿元； 金融债成交总额较上月增加 41. 15% 至 万亿 元 。
利率债收益率全面上行， 信用债收益率多数下行。 3 月国债收益率先升后
降， 中上旬出现较为明显的上行调整。 一方面， 资金面边际收紧， 对市场形成一定扰
动。受 地方债发行加速以及央行操作偏谨慎等因素影响， 短期流动性环境较此前
略显紧张。另一方面， 股债“ 跷跷板” 效应再度显现， 3 月 A 股市场活跃度回升， 特
别是在科技、 地产及部分高景气板块推动下， 资金从债市向股市切换， 进一步加剧债
券收益率的上行。 后随着央行加大流动性呵护力度， 债券收益率转为下行。整体来看，
与上月相比， 利率债收益率全面上行 4-14bp， 其中 10 年期国债收益率上行 10bp
至 1. 81%。信用债方面， 各期限等级中短期票据收益率多数下行， 幅度在 1-18bp 之
间。
行业利差普遍有所收窄。 行业利差方面， 农林牧渔、钢铁、医药、建筑等
行业利差较高， 处于 58-67bp 之间； 建筑材料、 交通运输、电力生产与供应等行
业利差处于较低水平， 处于 32-43bp 之间。从变动趋势看， 多数行业利差收窄，
其中医药、汽车、农林牧渔等行业利差收窄 15- 17bp，幅度相对较大。区域利差方
面， 云南、宁夏、天津、内蒙古等地区利差较高， 处于 82-86bp 之间； 广东、福
建、上海等地区利差处于较低水平， 均为 43bp。从变动趋势看， 多数地区利差有
所收窄，天津、青海、海南、湖南等地区利差收窄 14-17bp，幅度相
100 bp
80
60
40
20
0
100 bp
80
60
40
20
0
本月利差 上月利差 本月利差 上月利差
云
南
省
宁
夏
回
族
自
治
区
天
津
内
蒙
古
自
治
区
广
西
壮
族
自
治
区
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
河
南
省
黑
龙
江
省
河
北
省
陕
西
省
吉
林
省
贵
州
省
山
东
省
重 庆
山
西
省
甘
肃
省
湖
南
省
江
西
省
海
南
省
湖
北
省
安
徽
省
江
苏
省
浙
江
省
四
川
省
辽
宁
省
广
东
省
福
建
省
上
海
房
地
产
农
林
牧
渔
钢
铁
医
药
建
筑
基
础
设
施
投
融
资
煤
炭
批
发
和
零
售
业
商
业
与
个
人
服
务
汽
车
金
融
综
合
公
用
事
业
化
工
装
备
制
造
文
化
产
业
有
色
金
属
轻
工
制
造
电
子
建
筑
材
料
交
通
运
输
电
力
生
产
与
供
应
对较大。
附表
表 3：2 月债券违约及信用风险事件
涉及产品 事件主体 事件 进展 性质
19 鑫苑 01 鑫苑(中国)置业有
限公司
2025 年 3 月 31 日，鑫苑(中国)置业有
限公司发布公告，“19 鑫苑 01”债券的
到期日调整至 2027 年 4 月 1 日，届时
将一次性兑付本金，而利息部分则
予以豁免。
-- 达成展期协
议
18 国厚金融
PPN002
国厚资产管理股份
有限公司
2025 年 3 月 21 日，国厚资产管理股
份有限公司未按期兑付“18 国厚金融
PPN002”本息，构成实质性违约。
-- 本息违约
H20 融信 1 融信(福建)投资集
团有限公司
2025 年 3 月 5 日，融信(福建)投资集
团有限公司发布公告称“H20 融信 1”
本息兑付金额的期限调整为自 2025
年 2 月 14 日起至 2026 年 4 月 28 日。
-- 达成展期协
议
H21 融信 1 融信(福建)投资集
团有限公司
2025 年 3 月 5 日，融信(福建)投资集
团有限公司发布公告称“H21 融信 1”
本息兑付金额的期限调整为自 2025
年 2 月 14 日起至 2027 年 4 月 28 日。
-- 达成展期协
议
H0 宝龙 04 上海宝龙实业发展
(集团)有限公司
2025 年 3 月 6 日，上海宝龙实业发展
(集团)有限公司与债券投资人达成一
致，将“H0 宝龙 04”本期利息展期至2025
年 9 月 7 日。此前“H0 宝龙 04”
已于 2022 年 8 月 7 日、2023 年 8 月 7
日、2024 年 2 月 7 日多次展期。
-- 达成展期协
议
资料来源：中诚信国际研究院整理
表 4：信用利差月度变化（单位：bp）
债券
种类
级别 AAA AA+ AA AA-
期限
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
1 年 39 62 -23 48 70 -22 51 77 -26 127 152 -25
3 年 41 56 -15 48 66 -18 65 81 -16 162 169 -7
5 年 46 52 -6 55 62 -7 77 84 -7 196 195 1
7 年 49 44 5 64 62 2 93 88 5 223 218 5
企业
债
10 年 43 50 -7 69 75 -6 102 108 -6 230 237 -7
15 年 28 35 -7 63 70 -7 98 105 -7 239 246 -7
级别 AAA AA+ AA AA-
期限
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
3 月
31 日
2 月
28 日
变化
1 年 40 62 -22 46 70 -24 50 76 -26 126 152 -26
3 年 40 56 -16 48 68 -20 62 81 -19 161 169 -8
中短
期票
据
5 年 46 46 -6 57 64 -7 78 84 -6 197 195 2
资料来源：wind、中诚信国际研究院整理
表 5：监管创新动态
时间 监管部门或机构 涉及文件 核心内容
2025 年 3 月 25 日 中国农业发展银
行
《可持续金融共同
分类目录》
3 月 25 日，中国农业发展银行在上清所通过发行国
内首只符合新版《可持续金融共同分类目录》标准
的绿色债券 20 亿元，发行期限为 2 年，发行利率
为%，认购倍率为 倍。本次发行延续“孪
生绿债”模式，引导社会资金流向绿色发展领域。
2025 年 3 月 21 日 中国证券登记结
算公司
《关于信用债券交
易型开放式指数基
金产品试点开展通
用质押式回购业务
有关事项的通知》
《通知》出台的三项举措：一是允许符合一定条件
的信用债 ETF 产品试点开展交易所债券通用质押
式回购业务；二是暂免收取绿色公司债券、科技创
新公司债券、民营企业公司债券发行人服务费等费
用；三是适当放宽开展受信用保护回购业务的发行
人主体评级要求。
2025 年 3 月 17 日 人民银行 国新办发布会
人民银行表示将研究出台金融支持扩大消费的专门
文件，强化金融与财政政策、产业政策的协同，
引导金融机构从消费供给和需求两端，积极满足各
类主体多样化的资金需求。一是实施好适度宽松的
货币政策，为扩大消费营造良好的金融环境。二是
打好消费政策组合拳，支持消费供给提质惠民。三
是优化金融产品和服务，满足差异化消费需求。四
是拓宽金融机构资金来源，扩大消费领域资金供
给，包括积极支持金融机构发行金融债券用于消费
领域，扩大柜台债券投资品种，拓宽居民财产性收
入渠道用于消费。
2025 年 3 月 16 日
中 共 中 央 办 公
厅、国务院办公
厅
《提振消费专项行
动方案》
《方案》提出要多措并举稳住股市，加强战略性力
量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、
全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）
业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企
控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财
务造假和上市公司股东违规减持等行为。债券市场
方面，提出进一步丰富适合个人投资者投资的债券
相关产品品种。
2025 年 3 月 13 日 交易商协会
《银行间债券市场
进一步支持民营企
业高质量发展行动
方案》
《行动方案》，涵盖产品创新、融资机制、流动性支
持、增信工具等多个方面，具体包括：多措并举支
持民营企业发行科技创新债券；支持民营企业聚焦
绿色低碳转型发展；积极做好服务银发经济民营企
业发债；做好民营企业数字化转型发债支持；健全
民营企业债券估值方法；健全民营企业债券估值方
法；针对民营企业和投资人需求优化增信服务机制
等多项举措。
2025 年 3 月 13 日 人民银行 党委扩大会议
会议提出，一是实施好适度宽松的货币政策。平衡
好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部
均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的
关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情
况，择机降准降息；二是加强重大战略、重点领域
和薄弱环节的金融服务；三是稳妥有效防范化解重
点领域金融风险。
2025 年 3 月 5 日 国务院 《政府工作报告》
《报告》明确提出加快发展多层次债券市场，释放
出推动债市在稳增长、调结构中的更大作用信号。
《报告》强调深化资本市场投融资综合改革，强化
中长期资金入市，完善债券市场基础制度，优化各
类债券品种体系与融资功能。同时，超长期特别国
债、地方专项债等工具安排延续宽财政基调，为债
市注入更多增量供给。
2025 年 3 月 5 日 国务院办公厅
《 关 于 做 好 金 融
“五篇大文章”的指
导意见》
《意见》提及要充分发挥债券市场融资功能，推动
公司债券扩容，扩大重点领域债券发行规模，丰富
债券产品谱系，发展科技创新债券、碳中和债券、
转型债券、乡村振兴债券等特色产品。完善科技创
新债券发行管理机制，鼓励通过创设信用保护工
具、担保等方式提供增信支持。加大绿色、小微、
“三农”等专项金融债券发行力度，鼓励金融机构发
行专项金融债券用于科创、养老等领域。支持金融
机构开展金融“五篇大文章”领域信贷资产证券
化业务。
资料来源：中诚信国际研究院整理
中诚信国际信用评级有限责任公司
地址：北京市东城区朝阳门内大街
南竹竿胡同 2 号银河 SOHO 5 号楼邮
编：100020
电话：（86010）66428877
传真：（86010）66426100
网址：http://
CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT
RATINGCO.,LTD
ADD: Building 5, Galaxy SOHO,
，ChaoyangmenneiAvenue,
Dongchengdistrict, Beijing, 100020 TEL:（86010）
66428877
FAX:（86010）66426100
SITE:
中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律
保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售， 或为上
述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来
源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。
本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中
诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中
诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。
本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信 息
以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何 明示
或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇 员、代
理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 b) 即使中诚
信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中 诚信国际也
不承担任何责任。
本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别
及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何
金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任
何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。
http://
