从金融资本对商品期货市场的影响看我国加强储备 的必要性
物流经 济
从金融资本对商品期货市场的影响
看我国加强储备的必要性
文／姜在君
摘要：世界金融资本的规模空前发展，在世界货币和商品期贷市场上扮演着越来越重要的角色，对商品价格产生了巨大影响，甚至
导致 了商品定价机制的重大变化。金融资本运作导致的商品价格剧烈波动对我国获取和利用国外资源造成 了困难，进而对我国经济安
全构成威胁，因此，我国应尽快构建应对体系，其中建立一定规模的储备是不可或缺的举措。建立国际市场交易量大、金融属性强、我国
对外依存度高的大宗商品储备，有利于应对我国资源供应和金融安全双重风险。
关键词：金融资本；商品期贷；储备
2006年世界初级产品市场可以称得上是波澜壮阔的一年，期
货市场上原油价格最高达~1178．71美元／桶(纽约商品交易所)，虽然
下半年有所回落，全年涨幅仍达19．58％。铜价最高达~U8660美元(伦
敦金属交易所)，全年涨幅达87．56％。对于初级产品价格的上涨，国
外将原因归结为中国对能源资源的强烈需求，也就是所谓的“中国
因素”。但是，如果仔细分析市场各要素和变化过程，就会发现，“中
国因素”仅仅是国外期货投机资金做多初级产品的借口，或称“概念
炒作”，而“概念”背后的实质是金融资本的大规模投机运作。
世界金融资本运作规模空前增大
由于世界各主要经济体的货币政策的普遍宽松，造成了全球
范围内货币流动性的大量增加，由此导致金融资本及其运作规模迅
速增长。以人们特别关注的对冲基金为例，据 对冲基金情报))2006
年公布的调查显示，全球对冲基金超过8000只，总资产已经超过
1．5y／亿美元。而1994年全球仅约有4000只对冲基金，总资产不过
1900亿美元。在最近的2001年~U2006年的5年多的时间里，对冲基金
的资产从5640亿美元增长到1．5y／亿美元。此外，其他各种金融资
本，如共同基金、养老基金和各种政府基金的规模也在快速增长。
金融资本规模的快速增长和逐利本性，使得其在各种市场的
运作规模空前加大，特别是大量流入商品期货等市场。据美国期货
业协会统计，2006年前l0个月全球在交易所交易的商品类衍生品共
成交8．53亿手，同比增长33．8％。其中农产品、能源产品和金属类产
品分别成交3．49亿手、3．22亿手和1．82亿手，同比分别增长26．9％、
37．5％和41．7％。金融资本运作规模的增长速度可见一斑。
金融资本的投资结构正在发生变化
在现代市场体系中，期货市场具有发现价格、转移风险和提高
市场流动性三大功能。自期货市场诞生后，相应的商品市场便成为
金融市场的一部分，石油、铜等矿产品期货也就有了金融产品的属
性。随着经济全球化的发展和金融资本规模的快速扩大 ，当全球经
济的强劲增长造成供需平衡比较紧张的时候，货币市场上的投资者
将一部分转移到了商品期货市场上来。
一 向活跃于股票、债券和汇率市场上的金融资本看好初级产
品市场。原因是由于美国长期的贸易赤字和巨额外债，使美元作为
世界货币的地位在一定程度上受到了冲击。商品期货与证券和债券
具有负相关性，与通货膨胀又呈正相关性，使大量以美元存在的基
金为了避免由于可能存在的汇率波动，纷纷试图以买进商品期货来
规避风险。由于股票、债券市场的不景气和商品市场的赚钱效应的
影响，促使金融与贸易紧密结合，金融资本大量投资于商品期货成
为金融资本运作的新特点。
从市场参与者的结构来看，在世界主要石油期货市场会员的
构成中，涵盖了世界主要的银行、投资公司和石油公司，如美洲银
行、花旗银行、汇丰银行、法国兴业银行；摩根士丹利、兰德公司；英
国石油公司、雪佛龙、埃克森美孚等等。目前几乎所有对冲基金、养
老基金、政府机构性基金都进入了商品期货市场。
金融资本在初级产品市场的运作
给我国经济构成威胁
金融资本的加入，使商品期货市场产生过度投机。价格的大幅
上涨和剧烈波动，对于我国利用国外资源造成困难，使国内重要短
缺资源潜伏供应中断风险。
1．金融资本影响商品期货价格，期货价格主导消费价格。2006
年8月开始，随着国际油价的大幅下滑，我国进口原油也急剧增加，
8月份原油进口曾同比大增34．8％，至1182万桶，这个势头在9月得
以延续，9月份进口原油同比大增24％，至1346万吨，创下单月进口
最高纪录。尽管我国石油进口大增，国际原油期货价格仍在持续下
挫，可见金融资本的影响远远超过供求对价格的影响。石油价格大
幅度波动的关键因素在于金融资本期货投机的影响。同样原因，当
今世界几乎所有大宗商品价格都由金融资本主导甚至直接决定。
现货消费价格由期货价格主导。初级产品市场期货价格与现
货价格形成联动机制，如石油定价机制就是市场供需双方在签订
供货合同时，通常只是确定某种计价公式，计价公式中的基准价格
2007．5
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物流经济
一 般与石油期货市场上的石油价格直接相连，即国际油价的定价
方式是间接的，期货价格通过计价公式直接影响现货价格。
金融资本将商品市场与金融市场紧密地联系在一起，逐步形
成了一套由期货到现货的定价机制，进而放大非市场因素，并造成
世界各地、各种市场的连锁反应，由此影响全球经济发展方向。
2．金融寡头和垄断供应商推高商品价格，我国只能被动接受
国外不合理定价。随着经济和金融全球化进程进一步加快，我国所
面Il缶的金融风险进一步加大，而规避风险的金融工具不多，金融市
场规模还较小 ，金融资本实力较弱，金融服务业不发达，在金融资
本操纵商品价格的世界商品市场上 ，我们没有定价权甚或相当的
影响力和谈判筹码。仍以石油为例，上世纪90年代以来一直是价格
与进口数量同步涨落。这就出现了一个不理性的现象：在价格高涨
时进口多，在价格低迷时进口少。有人说我国企业不具有对国际市
场价格进行预期的能力，其实不然，而是我们只能被动接受价格而
不能影响价格的结果。铁矿石涨价也说明了这个问题。2003年我国
就成为全球最大的铁矿石进口国，而在2005年铁矿石价格谈判中，
我国钢铁业被迫接受了日本最大钢铁商新 日铁与巴西淡水河谷公
司单方达成的协议涨价幅度，铁矿石价格上涨71．5％，随后的2006
年、2007年又分别上涨19％和9．5％，3年累计涨幅达128％。再~H2005
年l0月~J2oo6年6月的电解铜涨价，虽然我国连续在国内市场抛售
库存物资，无奈不敌金融资本的大肆挤兑，铜价节节攀高。有研究
表明，上海金属交易所的价格对伦敦金属交易所的影响非常小，而
反之则影响极大。
3．我国正处于工业化快速发展阶段，资源消耗快速增长，对外
依赖程度越来越高，价格波动给我国经济安全构成威胁。商品市场
的波动，一方面，由于我国消费增长的刚性，不得不按照高涨的价
格支付不断扩大的进口商品的费用，造成了直接的经济损失，使得
我国的对外贸易条件恶化；另一方面，初级产品价格上涨，抬高了
我国工业生产的成本，使得我国工业产品的出厂价格上升，削弱了
在国际市场上的竞争力且造成国内的通货膨胀，影响国家的宏观
经济形势。据测算，2006年原油价格上涨影响我国多支出l17亿美
元。2005年铁矿石价格上涨，使得钢铁行业增加成本397亿元，相当
于钢铁行业2004年利润总额的46％。铁矿石价格的连续上涨对主
要钢材消费产业，如建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁道、石
化等产生严重影响并波及到宏观经济运行。
通过建立和加强储备分散金融资本运作
带来的风险
从某种意义上讲，国际金融资本对商品期货市场的操纵行为
与市场垄断行为实质是相同的。垄断行为的核心内容，就是通过操
纵交易数量以改变价格，并从改变后的价格(即垄断价格)中获利。
金融资本在期货市场上短期内控制了交易头寸，从而控制价格。在
经济体内，打破垄断是政府的职责，在国际上应对无政府状态下的
垄断，也必须由政府出面。对于国际金融资本运作对我国经济构成
的威胁，我们必须采取有效应对措施，确保我国经济安全。各种应
对措施应当构成完善的应对体系，包括完善金融体系，发展金融和
商品期货市场；壮大市场规模，加强预警监控，完善风险防范措施；
拓宽利用国外资源的途径，提高企业获取国外资源的能力等。除此
之外 ，加强储备在化解和分散国际金融资本运作风险中也发挥着
不可替代的作用。
1．一定规模的储备，可以增强争夺商品定价权的实力和化解
供应中断风险，在商品价格上涨时获取直接收益。商品定价权之
争，实际上是企业或者国家间实力的较量，在我国企业和国家实力
尚不雄厚的条件下，拥有一定规模的储备，可以发挥杠杆作用，增
加回旋余地，如在2005年以来的铁矿石价格谈判中，我们就可以作
为筹码，至少可以延长谈判时间，由于供方也要考虑年度产销平衡
问题，因此会给对方造成压力，使我们在谈判中占据主导地位。再
如在2005年至2006年电解铜飞涨的情况下，就可以多抛售一些，一
方面减轻国内企业的成本负担，另一方面减缓价格波动。
拥有一定规模的储备，在非市场因素导致的价格波动和供应
中断情况下，可以有效化解风险 在国际外交事务围绕资源争夺越
来越多的情况下，甚至可以在外交谈判中获得主动。应特别注意的
是，应对非市场事件，有时仅有货币是不够的，必须有相当规模的
实物才行。而石油、铜等期货品种已经具有越来越强的金融属性，
既能有效应对资源短缺风险，又能随时变成货币应对金融危机，具
有进退两益的好处。
2．一定规模的储备库存对商品期货价格上涨起着制约影响。
如图l是铜价格与库存关系示意图。研究发现，商品期货价格与交
割库存成负相关性 ，即库存增加，价格下降 ，库存下降，价格上升。
经验表明，利用库存对价格的影响关系，拥有一定规模的储备，在
适当时机可以将部分物资借给企业注册成交易所标准仓单，甚至
不用实际交易就可以配合其他实质性措施影响价格走向。像美国
的石油储备，仅公布库存的变化就可以影响石油价格是一样的，库
存对于期货市场具有相当的威慑力。
图1铜价格与库存关系示意图(资料来源：西南期货网)
3．石油和有色金属等大宗资源性产品应当作为储备重点。我
国正处在工业化快速发展阶段，能源资源的消耗增长强劲，由于国
内资源相对匮乏，对外依存度越来越高，因此，最为值得关注的是
包括铁矿石、铜在内的多种大宗基础产品。由于欧美基本完成了工
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从金融资本对商品期货市场的影响看我国加强储备的必要性
业化和产业升级，对这些工业原材料的依赖程度已大大降低，他们
对价格的波动远没有我们敏感，并且他们掌握大量的跨国垄断矿
业公司，一定程度上会容忍或支持其价格在金融资本的推动下大
幅上涨。我们则必须高度关注工业原材料可能出现的危机和市场
波动，采取措施稳定市场，化解风险。欧美等发达国家在石油等能
源消费上占比虽然远远大于我，但是他们同样掌控着大量的既有
资源，并且大多数建立了相当规模的战略储备，相对我国应对风险
的能力要强很多。另外国际金融资本大多是欧美等发达国家的机
构和个人资本，价格波动正是他们掠夺不发达国家，获取直接利益
的好时机，因此，在金融资本大规模运作于商品期货市场的新背景
下，资源价格的波动体现出新的全球利益博弈新格局。由于资源匮
乏和金融实力不强的双重约束，我们始终处于价格波动的受害者
地位。
从我国实际出发，考虑应对资源和金融双重风险需要，当前我
物流经济
国应尽快进口储备在国际商品期货市场交易量大、金融属性强、我
国对外依存度高的大宗能源和矿产品。
作者单位 ：武汉理工大学管理学院博士研 究生
参考资料 ：
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[6]岑科．以印象派眼光扫视对冲基金[N]．新财富，2007—3—21．
From the Perspective of Financial Capital Influence to Futures M arket，China should Strengthen the National Reserves
Jiang Za~un
(Wuhan University of Technology)
Abstract：With the unprecedented development in scale，the world financial capital plays a vital role in the world market of currency an d
futures．It made a great impact on merchandise price even materially affected the price mechanism．The operation of financial capital Prices
seesaw wildly，it。Os made a negative impact on China’S capturing and using of foreign resources，and then threatens our country economy
safety,Therefore，China should set up the reply system as soon as possible，the most important thing is build up a certain scale reserves．To
guard against the dual risks between the resources and financial safety．China should build up the vital merchandise reserves which have the
great business in international market，the strong financial attribute and high interdependency in foreign trade in China．
Key W ords：financial capital；futures；reserves．
(编辑／雨露)
2007．5
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