'名写足观察m现代管理科学回2010年第4期摹于RiskMetrics方法的远期采购合约网险度最·谢梅蕃谢家平摘要要:原材料的远期合约采购是·卢嗣个风盼较高的环节，为了加强原材料采购成本管玻，降低价格波动对采购方的影响，文章引入金融工程中的VaR棋型，基于RiskMetrics方法对外向型企业边期采购合约的风险进行定量分析，建立远期合约风险皮囊模型，并以铁矿石采购为倒进行实证分析.结采显示，远期合约的风险值随合约旦旦价的提高而增大，随原材料现货市场价格涨幅的增加而增加，说明该模型能较真实地反映我国外向型企业龙其是钢铁企业在阂陈铁矿石交易中所面临的市场风险的本政特征.关键词，l4期令约;风险皮囊;VaR棋型;Risk Metrics方法险的后果。定性的方法主要包括主观评分法和模糊综合评…、511雪供应链风险是一种潜在的威胁，它会利用供服链系统价法，以打分的方式评价风险的严意程度，这两种评价方的脆弱性，对供应链系统造成破坏，给上下游企业以及整法包含了较多的主观因紫，而且评估结果不够直观，只描个供应链带来损害和损失。Muthukrishnan& Shulman 述了各提风险的严重等级，并没有计算出给企业造成的财(2∞6)针对多种供应链风险和公司的风险躏辑战略进行务损失。而均值一方~模翻是对风险的定最分析，用收益了金球珉阁的调资，报告结果报示，1/3的朋附者认为供版的方提作为股黛风险的方法该模型计算了收蔬偏离期搜商可靠性分析是他们在战略计划周期需要重点关植的问值的程度，并设有描述偏离的方向，尤其是负偏离(损失), 题。而最化的财务损失也正是风险管理中企业最呆住的问题。虽然大多数企业巳经开始关技采购风险，并采取了相当前，我国企业对巢购风险的防施意识不强，尤其是应的减缰策略。但对采购风险的管理主要集中在显性的财对在现货市场存在的情况下边期;在购合的的价格变动风务管理方面，如库存数量和来购戚本价值控制上，对果购险认识不够。本文着意剖析了远期合的中的价格风险，的潜在风险关攘的较少，对隐形财务戚本的管璐还很欠引人金融工程中的VaR模型，最化分析企业的采购风险，缺;在采购风险管理中多采用定性分析的方法，设有将特并以铁矿石采购为例，度量了远期合约的价格风险，验证定的风险给企业带来的损失和影响进行量化分析。现阶了使用VaR方法进行采购风险管理的有效性。段，随着纷济全球化的加快，很多藉础原材料的供求市场二、VaR模型出的计算原蹲已经连为一体，全球市场依赖性的加强和不确定性因素的Va民(Valueat Risk)叫做风险价值，也叫在险值，即处增加，导致原材料价格被动越来越频繁，给外向型企业尤在风险中的价值。VaR是用统计的思想对风险进行度量，其服材料严慧依赖进口的企业造成了严寰的运营风险。在作为一个统计概念，本身不过是个数字，却有其经济意义，大祟服材料的采购中，通常采取远期合约和现货采购两种Philippe Jorion对VaR的定义是:"VaR是在叫定的持有期方式，而现货市场价格的披动会严重影响远期合约价格的及置信II内，某…投资组合所面临的最大损失"。执行，导致买方或捷方蓄意的活约行为。根据Matthews在数学上1言表示为投资产品成资产组合的损益分布(2∞8b)的研究，ArcelorMittal-一一全球最大的钢铁生产商，的α分位数，其袭达式为:只有20%的产品是通过合约销售的，剩下的在现货市场直Pr{.(.)S叫VαR]叫接销售，以我得距离的利润机会。因此在剧烈披动的商品.(.)表示产品组合在t持有期内、最俯度(1-α)下市场上，蓄意的商品违约风险非常高，当现货市场上的价的市场价值变化。VaR是对给~持有期限的资产回报的榄格开始上服时，卖方的违约就变得很平常。AIlaz& Vila 动性和关联性考察的整体时间长度，.是整个数据选择(1993) ，检验了在供不$i.求但现货市场稳定的情况下，远的时间部阁，为克服经济周期性变化的影响，持有期间的期合约对于降低采购戚本和维持供应稳定的有效性Q历史数据越快跑好。上式说明，在持有期内，资产损失值小K剧iliil& Mahidhar(2∞5)指出，在合约执行初期有必要强于成等于VaR的概率为α。调高影响、低可能性损失给企业带来的风院，他们使用信对于一个资产组合，假设P。为赞产组合的初始价值，用风险评价工具有效地对损失种樊进行及建模，并分析性只是持有期内的投资回报率(同样的投资组合使用不同的的描述尾部损失的分布。方法计算得到投资收益的不同概率分布，V峭的值也不在风险管E唱过程中，最意要的是府用一种风险评价的同)，其期望值为u，标准羡为σ，在持有期末，资产组合的方法，计算潜在各樊风险事件给企业带来的影响。传统的价值为.供应链风险管理采用定性和定量两类方法来评价、度最风P=I飞(l+R)-14叩?췲랽쫽뻝ꇶꇱ믹䵥햪쿬獫牉풶풭틗맘卫物튻릩뗄룶⠲쇋짌쳢쯤펦컱좱뚨뛎틑퓶웤듳랽횴횻뷓쫐룱⠱웚䭡뗷폃퓚ꆫ쿕볛램쫶횵뛸떱뛔틽늢뛾噡慴剩ퟷ偨䩯벰퇐ꇷ뚯샺폚勊춬?楬捳䍓ꎮ펦든릩〰좫뿉ꆣ좻뗄맜잱ꎻ볓풭ퟚ쪽탐폐쿺뎡뾪㤹뫏浢룟럧쏨램ㄴ냼쇋쯰랽솿잰퓚죏죫쪹刨캪晩훃쫽憷倨쫐탔쪱쪷믲폚잳⦣횵㵒쏻쿖㈰튪ꎬ웚닄훐볼뺭틔ꆢ獫ꇷ킻楰랽틽솴죵펦㘩쟲뾿듳복샭퓚럧쯦ꎮ닄풭ꆣ㈰쫛짏쪼㌩풼楬펰쿕쫶튻뫳ꎬ몬룷쪧닮돌뮯쿖쪶뷰폃潮탅톧훎䅴뎡뫍볤쫽뗈훓볆곆캪⠱볒듺ꎺ컄뫏쇏쯹듊솬㡢쳺噡⦽灥倨램퇔럧탔솴헫랶뛠뮺랽닉쿕ퟅ떼쇏닄뛸ꎥꎮꎬ짏ꆣ뛔ꎦ쿬움캲맜볆맻틔쇋샠ퟷ뛈뗄컒믵늻죚噡汵훐룶믊⦱볛맘뻝탆쯣ꎺ쪮폚瑲맛맜쓪풭헂풼쿖쏦ꎮ캪⦵뿳勄탗ꇷ뛔쿕ꎮ듸캧럖쫽닟쏦릺룸뺭훂퇏쇏쿖뗄틔탮헇볬폚䵡ꆢ볛늿샭쯣ꆣ듲뷏럧뛸캪닆맺쫐릻릤劷?춳噡쓚쯼ﶡ횵솪풽?뗃?利?달샭뗚닄틽럧믵쇙풶튻쓑쪯ꏐ췢쫇뛔살뛠뗄컶웳싔ꎮ맘럧볃풭훘믵싲닺믱틢쪱퇩붵桩뗍릤쯰맽잱맜뚨럖쿕뻹뛈늢컱뎡ꆣ돌붷볛볆劵ꎬ뇭ꏆ뺲뇤탔뎤?떽ﯖ昩뿆㓆킻쇏죫쿕쫐뗄웚쳥킾춵쿲튻릩쯰훖뗷쫇튵ꎮ죧힢좫닄틀닉랽욷뗃ꆣ쇋뗍摨뿉뻟쪧돌퓚샭탔횵솿쎻듦놾훐ꢽ룅쒶쒳쪾陼뮯뾼캪풽쒸ퟩ쓍춶뗎剩猭楣톧?뗄뷰뛈뎡쫐뫏ꎮ뾣쒼햼탍훖펦몦릩닩쯻틑떫뿢맜듸쟲쇏삵릺믲쫇룼짌싴퓚닉慲쓜폐훐룷랽훷퇏튻럧쪧뛔컄ꆣ쓮꣒캪럗달뿋뫃엂뛗ꩵ볒풶죚웳솿볛뎡풼잱솴뫍펦ꎬ쏇뺭뛔듦뷏샭살뮯좫뷸훐싴걁춨룟욷랽릩릺⠲탔킧럖ꎮ샠폃쪽맛훘쿕쏨튲닉뗄ퟅ噡캪킲웋?춶럾ꆣ쫎쪻쫕욽튵퓚쾵쯰솴놨뾪닉쫽짙훐뗄뿚ꎮ랽맽캥늻돉〰뗘늼ퟮ뚨램움틲뗈닮쫶헽릺쟩훘勄즹勊놾잣뷎剝쿔헻뺭짏ꩡ볙?틦뇪웚릤쒣룱럧ꎻ쟲牣샽떡獫玷풶뗄춳쪧룦햽쪼릺솿ꎮ뛠쯰볓늨춨탮샻풼캥펦놾㔩뛔ꆣ훘탔훷볛쯘벶쒣랽욫쫇뿶웊ꏐ몷쟓짭몡ퟩ닺ꪣ?잶쳥볃쪽짨ꣂힼ뫏돌탍헇쿕럧쫐敬귀ꏒ㵡웚췾퓬ꆣ쿕뷡싔맘럧뫍뛔닉쪧뿬뚯웳뎣늨틢풼죳쟳횸룸쯰튪쫂탍램샫쿂컶춡쏍늻끖뫏욷?돖풸쪱훜쮵倰쨨닮풼훐ꎬ럹뗄쿕뎡潲뛈?늽닉킲돉䵵뫍맻볆힢쿕틾폃ꎬ풽튵뚯뗄쿺믺뻍떫캬돶웳쪧볾뚨냼뛸늢쫇풶쇋ꏁ햹뎼맽慒쯹믲폐볤웚쏷캪춬닉뗄늢놾뛈틀䵩솿탔릺ꎮ웆瑽릫쿔뮮닉뗄탎뚨펰뫜살퓬좡믡캥쫛럇뇤쿖돖ꆣ튵훖ퟣ룸솿삨쟒쎻뛔룃랽맜럀웚풶뾻?욵쫇쏦ꢳ뎤탔ꎬ퇹룅뿚붷릺噡틔퓶훊솿삵瑴쇋?뫏쯼뮵汵쮾쪾훜맜돉닆탔쿬뛠풽풶퇏풼뗄ꆣ뎣뗃믵릩퓚듸샠펦웳솽훷움폐럧쒣쿲샭랶닉웚꾷쓋룶쇙닺쓚훓뛈뇤싊ꎬ쫇勄쳺볓쳘ꎻ탔慬풶헖풼믡ꎮ武뗄웚럧샭놾컱럖뷸믹욵쇋훘탐틲룟뫜쫐펦뫏살폃튵샠맛맀볆쿕탍ꆣ훐틢릺훎쓓볏쫽튻ퟩꆢ탆뮯돖춶퓚튻ꏐ뗄뿳뛸헷噡샻룸楳럧ㆣ탨쿕훷볛돉컶탐뒡랱퇏뫏펰캪ꆪ쪣듋ꎬ욽뎡컈풼듸랽움돌뷡쯣볆폈웳쪶웚떣ퟖ뚨ퟮ훃?䅴폐늼돖ꢵ럧폃짏桮쿕갳튪ꎮ횵놾뗄솿풭ꎬ훘풼쿬쿂퓚떱뎣컈뚨횴벰훖살램럖뛈맻돶쯣웤튵늻훐Ꟑ풷듳탅?쫇펰웚ퟩ폐룶춣쪯퓶ꆣ勄볓ꆪ뫏겼쿕릩쿂慮복뗄훘늢벯뿘랽뮯닄룸뫍풶룹뻧쿖ꆣ뚨탐붨살램ꎬ늻솿쇋쫇ퟮ떵풡좴돖쯰뛈쓗헻쿬쓚돵뫏噡웚럧겻닉볓ꏐ잿좫풼뒴뷸펦폎♓뮺믘뗣닉훐훆맜램럖쇏췢퓋쿖웚뻝퓚쇒믵䅬뗄폐돵ꎮ쒣쿕펰움뫍헢릻웳쫕뢺맘ꆣ볛쒲?햽쪧틦⠱쪲룶쪼쪹劵쒩쿕陸릺ꎬ춣뫍쟲뗄?쓔탐솴웳桵햽뇓맘좡퓚짏샭ꎬ컶뗄쿲펪믵뫏䵡쿖늨쫐污쟩킧웚쯻ꎮ움쿬볛쒣솽횱튵틦욫힢폈룱즹웤ꆱ럖튻請쫽돖폃쓖뷏?캪쮵뭒늻ퟮ볛뚨쾵튵汭싔헟힢쇋쿔ꎬ뮹쎻ꆣ릩탍럧닉풼瑴믵뚯뎡窣뿶탔폐쏇늢볛ꆢ뫽훖맛퓬욫샫뗄웤뇤몷킶뺭늼愩?뻝닺횵늻뗒룟?샽쏷좷듳룱솿춳틔慮뷸죏뗄쿠탔뛔뫜폐쿖쟳웳쿕릺볛桥쫐짏Ꙗ쿂ꆣ뇘쪹럖뒫뛈ퟛ움ꎬ돉폃샫⣋컊쫇뚯죁볃ꢵ톡웚쯰춬늲닺뗄뷸룃뚨뛆럖벰탐캪컊닉잷붫뷗쫐튵ꆣ솽룱睳뎡짌楬튪폃컶춳솿뫏볛횻쫕웚쳢럧ꎬ햣뾣틢쒲퓱볤쪧?ퟩ뮷컶탐쒣헻릩닆릺쳘뎡탔폈퓚훖뗄룖횱욷볛?풶잿탅럧움랽쏨틦췻ꜩꆣ쿕틥횵뫏ꎬ펦킡뗄뷚쪵탍틲쳺붨?ꎬ횤쓜쯘짺퇩솢캪럖뷏뗄닺횤쇋컶헦짌즹볓ꆣ쪵ꎬ잿뷡뗘풭맻랴몺닄쿔펳쇏쪾컒닉ꎬ맺쿔릺풶췢돉웚쿲놾뫏탍벷맜풼웳샭뗄튵ꎬ럧폈붵쿕웤뗍횵쫇볛쯦룖햶룱뫏쳺늨풼웳뚯뚨튵죁뛔볛퓚닉뗄맺?릺쳡볊랽룟쳺뗄뛸뿳펰퓶쪯듳붻ꎬ쯦
帽2010年第4期回现代管理科学回名写在观察假定在某一置信水平c下，资产舍的最低债为:主主ι-N(O，l)σ P'==I飞(1+斤，) 且设IJ，--Q，即X阳N(O，.r)oVaR的计算方法为:则相对VaR为:VaR=Pr$,p VaR俨E(P)町P'==-凡俏'训)其中Po表示资产的初始市场价值，Z。为标准正在分布绝对Va氏为:的α分位数，σ为方垫。VαRA=:PO-P' ==-PcP’ 根据金融市场风险测度中的VaR定义，我们将度量采所以，计算VaR的值就相当于在某一置信水平下，计购风险的VaR~义为:在一定置信水平下，某一特定期间算最小的资产组合值P'或最低投资回报惑R'。内，由于原材料价格的破动而导兹的预期发生的最大亏损在确定了持有期间和置信水平的荔础上，接下来要计额。而远期果购合约风险的VaR是指现货价格被动给远期算投资产品或投资组合价筒变化的概率分布，隅锦这~问合约的执行所造成的最大掘失，即供应商决定放弃远期合髓，计算VaR的具体方法可以分为历史模拟法、Monte约或进行合约再协议定价给采购方带来的搁失。下面我们Carlo模拟法和RiskMetrics方法。根据VaR中的民iskMe创cs方法汁算原材料价格波动导1.历史模拟法。诙方法借助于计算去一段时间内的致远期采购合约的风险，即VaR值。资产组合风险收益率频率分布，通过找到朋史上~段时间假设影响服材料价格的各因素的变化服从正态分布，内的平均收益惑，以及既定显著性水平下的最低收益率水平推算VaR值。计算简单直观，易于操作，但该方法的准即及二丛-N(O，l)，假设原材料远期舍的的价值P和影响诙σ 确性依赖样本区间的长度，如果样本容量小，VaR将估计价值的各因素价值X的变化之间存在钱性函数关系。令不准，而较长的历史样本虽然可以增加VaR的稳~性，但X==(Xt，X2，X3'…，X.)T为价格因素向置，则该绒性函数关系可可能违反独立同分布的假设。表示为:2. Monte Carlo模拟法。该方法假设市场因子的变化服从…定分布(如正态分布)，并估计分布的参数(如均值8x, A.. /}x? A.. x. A. ~ ÂP=~L\t+旦LL\t+…+~Ât=L旦LL\t8t -- t -l~ iJt 和方差)，根据定价公式计算投资组合未来的市场价值及ÂP的方提为:未来的潜在捆益，根据潜在损益分布，可求得诙资产组合在一定置信度下的VaR值。MonteCarlo模拟法的计算结2 D(´P)=E! [ (i~告叶E(i~炉)11 果比历史模拟法更精确可靠，但它严重依赖所选定的随机模型，如何模型选择的不正确则估计的准确性将大受影标准盏为t响。σ=v'职ÂP)3.方盖一协方盖分析方法。该方法是利用投资组合i屈常投资组合基本服从正态分布，可以利用iE态分布的价值函数与市场因子间的近似关系、市场因子的统计分中置信11与分位数的对脏的特性计算VaR。设凡在给定的布(方差一协方整矩阵)简化VaR的计算。根据投资组合'育服(1-a)下的收益率为r，也服从正态分布，即r-N(忡，的价值函数形势的不同分为Delta英模型和Gamma樊模0-2)，μ与σ2分别为r的均值和方恙，转化为标准iE态分型。布为:五、远期舍的凤险度最模型主兰ι-N(O，l) 由于远期采购合约的执行价格会受到现货价格搅动σ 的影响而发生变动，即当现货价格上升到足够弥补供应商再设f为给~.倍皮下最低收益率，则违约金的程度，供服商会班择放弃远期合的，而转向现货左王ιZ叩C.σ 市场销售原材料，而来购方就剧1怖的订购价上升的风险，其中φ(叩C):l皿α，则有:被迫阿意接受供脱商提高合约价格或者直接从现货市场产字IrC.σ来购，不论是哪一种脂巢，都会造成果购戚本的大峭提升，由于t时刻的最低价值为:给来购方带来损失。这种情况对于寡头垄断的原材料市场R二凡(1+r')尤为常见。则Va民可表原为t1.远期合约风险的测脆。.摩根银行的RiskMetricsVaR=E(代)-p，.=凡(1训)-凡(1+r)=.-r.) 模骂自是银行内部模型方法的典范之作，它是目前最简单、联合上式可得:应用最广泛的方法。这种方法的两个重要假设是:一假设VaR=Pj;u 投资产品或投资组合的价值P和影响该价值的各市场因即Va氏为投资组合削报的标准接与相胆量t倚度下分子价值问的变化之间存在线性函数关系t位数的乘积以及原材料地期命的的初始价值町的乘积。4P=LkAx 2.风险值的计算方法。下商服材料供应商和采购方之间的婚期合约的风盹傲。设合的订购量为Q，合的订购单价二二是假定市场各因子服从正态分布:为时刻现货市场的价格为码，则舍的初始价值为龟，即-15-?췲랽쫽뻝튻䥉?볙쪬놴噡뻸쯹쯣퓚쳢䍡ㆣ쓚욽좷늻뿉㊣럾뫍캴맻쒣쿬㎣뗄늼탍죽평캥쫐놻닉룸폈펦춶ퟓꆯꇷ椽뛾뎾쟒䦣웤룹릺뛮뫏풼䵥훂벴볛堽뇭뒬ꆣ뇪뿚춨훐훃뿳퓙짏犡䈧퓲噯솪캻볤캪??ꆯ??剰깍刽뚨㵒汊뛔틔ퟮ좷춶ꎬ牬껀닺뗄췆탔ힼ쓜摯듓랽살튻뇈탍ꆣ꺷볛⢷ꆢ폚펰풼뎡웈릺닉캪껔폃쫇짨꽡훐憷뻝럧ꎮ믲瑲풶횵⡸쪾債㶡뎣훃탅⦣㵐噡뫏쫽ㄵ?㈰쿖쏻枣?쫏짺ꎦ쮿?剞?ⰽ潮꾶偯퓚⠱쿠噡ꎬ킡뚨볆濄響ퟩ욽쯣틀ꆣ캥쒣튻닮뗄샺붲횵풶쿬뷰쿺춬릺뎣뛆ퟮ닺볙炣刽偯훎쿕평뛸뷸楣웚펰캪쒷ꊣ춶탅뛈겡ꎺ犣洨瓊漨势짏ꆪ쫄듺볒쫇勎건䔨瑥웲튻彟䍣듬採ꆣ쒳쪮뛔勎볆뗄쇋닺쯣ꏄ럄뫏뻹噡삵뛸랴쓢뚨⦣잱훃쪷죧몯웚쫛틢늻랽볻?맣욷硩긭偯뇭믊죚폚풶횴탐勖玷닉쿬룷ꎬꎺ붲캪꽄뛈⠱냓껎튻놿ㄫ즱쪽돋㵐쓪맜맛倩틸쫤䔨?헖쪱뒣洨䎡튻퓂噡ꪣ쯣돖욷ꏄ럧쫕勖퇹뷏뛀램럖겸퓚탅쒣뫎믐쫽뫏닉랢돌풭뷓싛듸ꆣ쿔랺믲뗄쫐ⵏ媡쪾ﶡ웚탐킵붷릺틲碣ꎺ⢡ퟩ폫ꪸ䌩첵犡뿉믽튻丨죧뗚샭달탐倬뛗떵뿌漭훃ꆯ勎?噡닺폐믲劵ꢺ쿕틦떡놾뎤솢ꆣ늼料쯰뛈ꢵ쓢쒣궷폫탎풼릺짺닄쫜쫇살벷뗄춶뇤뎡ꎬꏘ劶닉쯹쑒ꢼ뫏쯘몣ꪣ럖愩爲㴱쓗꼩뻎뗃틔倽볓侣㓆뿆쓚侣⤭쫗쿖탅?ꪣ튻劵ퟩ웚춶쒾쵒ꢡ쫕싊ꎼ쟸뗄춬룃⣈?틦쿂쒼램탍붲쫐쫆럧뫏뇤ꎬ쇏릩쓄쯰랽뮯룷벴닺꣒릺퓬퓙楳웋풼볛걸믹캻럖꣖ꎺ벰倧?쫄갱?톧倰늿倬믵쮮쓖뫏볤?楳ꎸ틦ꎮ웋샺럖랽ꢼꎬ뗄룼톡뎡쿕풼뚯릩펦튻쪧햵램ퟩ횮틲墡ꪷ볛돉킭횵놾쫽뇰쏐佴춼풭럧긱⢳?㷒욽떾횵뫍ퟩ歍쎷싊틔뗄쪷늼램?룹噡뺫퓱훎틲?늻뛈ꎬ펦뛸짌훖ꆣ쒲쒣뫏볤ퟓꭎ돵붲닢ꪣ룱풼틩궲럧墵럾쫕캪얶?✽쾻닄쿕쫐丨?킲䏏췏傡훃뫏붷整욵벰뎤퇹뗄볙겷ꯊ뻝勖?좷ퟓ춬솿횴벴짌닉쳡뫳헢듦럾⡏쪼뛈뫔럧ퟮ뚨쓁쿕쒱ꆭ듓뛔틦犵죏퓲뗎쇏횵탍偯?뎡꼭믷슣꾻탅볛ꢿ物ꢽ싊볈ꗖ뛈놾볙짨횲붼잱떡뿉늻붷볤볲럖쒣탐떱믡릺룟맻훖좡퓚듓ꎬ쫐?훐?늨쿕듳쾼ꎮ룷헽펦쒾싗폐ꪣ풶ꆣⵧ랽⠱ꢵꢡ뗄ꆰ価뫺곗뇓쮮횵짒捳럖뚨놹ꎬ쯤짨쫐방웋퓚ꍍ뾿헽ꢡ뗄뮯캪탍볛쿖톡랽뫏쟩ꍊ쿟뿳뎡뮶뚯쯰룸?벴틲꿖碡첬淪ꎺ웚?램뇲쒱ꏏ볛쪲?욽뇤풷랽䀘늼쿔?죧좻ꆣ뎡ꎬ쯰潮ꎮ좷ꎸ뷼噡䑥룱믵퓱뻍풼뚼뿶램傺탔첬⦡볛꣖뛸쪧닉쯘꺼ꌩ럖쳘犣떺췊뫏?뗄⧒싃룱⯊諸?췍뗄뮯훎램?ꆣ훸곒맻뿉틲늢뛗틦瑥떫ꎬ쎷쯆劵汴믡볛럅쏦뛔傣췓몯럖ꍖ횵劶쏐떼勊ꎮ릺ꢶ勖㟎늼탔춷헒풼ꌱ管뗤뭐벲캪쾵돒뛗믹뗄ꫀꆣ웋춨탔ퟓ퇹틔맀쫗럖쯼퓲붷맘쒼懀쫜룱웺쇙퓬폚껄솽냏쫽늼慒ꎬ꣒엋훂쟖벴랽꾵떡뇤ꪼꎮ볆늷붲뚩랶漨궲싪쓗믖쪻뒡룅響맽쮮?놾퓶뗄볆늼퇏맀쾵웋떽짏풶믲돉맑ꚸ룶맘ꎺ媡껆룏릩듸?뮯??쑭뿉쯣ﺴ쪣돵릺쏐?짏싊럄ꗒ헒욽?죝볓뇤럖쿎ꆣ훘볆쟀ꆢꏐ쿖짽웚뚩헟닉춷戮횮쎼쾵ꏎ껎뷏풤횻펦살럾?틔噡폕곗껔ㄫ쪼쓁훃ꎬ⦣븨췖엋ꣂꎮ럖ꏄ뮶떽쿂솿噡뮯늼듀뿉틀뗄ﯓ쫐ꎸ춺믵뫏릺횱슢튪?ꎺ쯣ꪱ틃슣웚짌듓풺샻务ꪻ?볛캪ퟷ徣犣쾹퓲뗎껆쩒뷓늼컊샺뗄겵킡劵뒵쟳삵ힼ쏍뎡料쵇볛ퟣ풼돉뛏킵볙떵랽잽껄랢?뻶쯰헽꿊?폃ꏉ겷꿎횵侣ꆣ긩ꛖ꧓뫏ꪣ뷏ꆯ쿂ꎮꢡ놼쪷ퟮꮸꎬ쓎닎쓊뗃쯹좷뛗틲?慭룱릻짏듓놾뗄쑒짨쒸램볕ꮶ돒짺뚨쪧첬겼ﶹ헽횲ꪱ倰겺믊쯼㵐쏐ꛉ풼?슣ꆣ살캧ꉍ짏뗍쎷噡좶쫽킳룃톡탔쫗ퟓ뛗浡늨쏖뛸짽쿖뗄풭楳쫇캪죁믌ꢶ럅럖?뾣첬濔벣쿔쫇澢얶첺돵겼튪죆潮?튻쫕붷劽꣐⣈ꆼ뚨붫뗄쫗샠뚯늹믵듳닄歍ꎺ킳겷뾲?ퟮ꾸웺쿂늼떡곔럖?볕돋벶쒡쒿?쫄?죏춲쪼?볆헢瑥뛎틦ꢵꮹ풡?닺뗄듳춳쒣릩쿲럧쫐럹쇏整튻ꇒ횲풶쏦ꆣꏁ늼뒲믽ꦹ잰뭲슷즹볛튻쪱싊쓗삼ꎵ淪떼ퟩ쯦쫜볆?펦쿖쿕뎡쳡쫐物볙?뿷뛆웚컒쏏ꢵ띎겷ꆣ몵컊볤쮮?뫏믺펰럖짌믵ꎮ짽뎡捳ퟮ짨쯰쏇?⡗⬩몷ꖼ횵ꇷꎮ풺ꎬ?볲뷖캪꿊떥?冡ﶹ궲琩ꆢꎣ?겼떿쓁컸?쿔⢸뛆??쓛쿔챴벵⦡쒼뼲??땐뫍펰쿬룃
"名额观察"现代管理科学.2010年第4期P俨Q~，合约到朔的价值为Po在l不同远期合约定价下的风险位主1jX，理:;;g时，供应商按合约中约定的初试订购价年份出售原材料给采购方;不存在违约行为，采购方在执行合约的过程中不存在价格风险。~元>11:时，供应商hs |风险债(亿荣元)选择放弃舍的，在现货市场以较高的价格出售服材料，则采购方需要从现货市场购买，或者双方根据上涨的约的可能性就越南，而处于被动地位的采购方所面临的风现货价格重新调串串远期合的的执行价格，即离协议定价，险就越大。根据风险值的计算公式可知，风险值随着资产假定供应商违约后采购方购买原材料的价格为g'o初始值的增大耐增加，随着现货价格被动幅度的降低而减下面计算现货价格坷的被动对合的价值p的影响。在少，随~倍水平的增大而增大。以2ω8年为例，边期合约置信水平为c的情况下，采购方的簸大损失为Va氏，真风定价为荣元/吨，在合约来购麓确定的情况下，对果购方来说，有95%的概率更多损失亿荣元。险分布在卜VaR，+叫上的概率值为C，风险分布在[-∞，-VaR)的概率为1…c。但实际情况是，当供应商违的时，采购方的班、结论VaR作为一种金融管耀工具为:fit化风院提供了一个最大损失为Q(g'-g)，放风险分布在卜Q(g'-g)户VaR)上的概率为l…C;设采购方亏损的概率为ø，即采购方风险分统一的标准和方法，具有十分明盟的优势，被广泛地应用布在版间[-Q(g'-g)，0)上的概率为。'。可以根据历史数于金融风险管耀的各个方朗，如股市、投资基金绩效评估、据计算得到。风险分布在卜)的概率为ι(1…时，即街生证券等。由于企业管理中的实物预测风险与金融风险对来购方来说，原材料价格披动带来的远期合约的风险值同样都会受价格被动的影响因此可以将VaR方法应用是有@…(l…c)的概率之多撒失VaR。于实物风险的测算中。四、篝例分析远期采购合约中的价格风险主摆摞于现货市场价格铁矿石是钢铁行业的基础性原材料，据有关数据显的破动，所以将VaR方法引人合的价格搅动的分析中，实示，我闰铁矿石原材料戚本在钢铁产品总成本中的占柏号。现对远期采购合约价格风险的分析。本文提出了基于的比重，据海关总署统计，近几年，我国有超过…半的镜矿RiskMetrics的远期舍的价格风险模型，用VaR方法计算出石需求依赖国外进口，因此国际市场铁矿石的价格变化直这种合约的定盒。算例的结果表明.远期舍的的风险值随接并且十分重要地影响着找罔钢铁企业的经营状况，从而舍的定价的增大而增大，随原材料现货市场价格涨幅的增关系到我国经济的运行发展。加而增加，说明了该模型能较真实地反应挽回外向型企业罔际铁矿石的供求市场是典型的寡头垄断市场，快矿尤其是钢铁企业在国际镜矿石交易中所面临的市场风险石的交易分为长期协议矿和现货交易两种方式，前者通过的本质特征，如远期采购合约的建模与定价计算提供了一年度谈步11确定当年财年度的铁矿石交易价格，即远期合的种新的思路。果购价，后者则是在现货市场通通过现方协商的方式确，考文献:定，因此现货价格变化迅班，存在很大的被动性。由于历史1. Muthukdshnan, R., and Shulman, 1. A.. 原因，长期协议矿…庭占据我国进口矿的主流，占铁矿石Unders tanding supply chain r i sk: a McKinsey 总进口摄的60%左右，而且几乎全部来自全球旦大铁矿石global survey. The McKinsey Quarterly[EB/OL]. . 供应商。近几年来，伏期协议矿的价格持续大幅上涨，2∞5 Matthews, R. G.. Steel surcharges draw 长协价受现货价格的榄动影响阪大，远期合约并不设有起ire. The Wall Street 10urnal Europe,2008,(7). 到保障我国钢铁企业利益的作用，供方单方酣违纠纷来购3. Kambil, A., and Mahidhar, V.. Disarming 方带来了日大的损失。本文以铁矿石阔际采购为例，采用the Value : A RiskManagement Study. 基于RiskMetrics的VaR远期采购合约风险度量模型计Deloitte . 算远期采购合约的风险债。下阁根据2∞5年4创)9年海4. Cagrl日aksδz，Ashay Kadam. Supply portfol由关总署统计的铁矿砂月平均进口价格、相服年份的铁矿石10 risk, The 10urnal of Operational Risk,2009, 谈别中确定的长协价以及年度铁矿砂的舍的采购数量计(4 ). 算每年远期合约的风险恼。S.非利普·乔棉著，张海鱼等译.VAR:风险价值一一2野。=95%、α=时，根据每…年的远期合约价格，可金融风险管理新标准.北京:中传出版社，2000.以计算出一个与之相对应的风险值。计算结果见衰。舍的作者简介:谢家平，上海财经大学圈际工商管理学院定价越南(假设价格被动主要受市场供求力量对比的影教授、博士生导师;谢穰薯，上海财经大学国际工商管理学响，暂不考虑采矿戚本和海运费变动的对合约价格的影院博士生.响)，意咪着当朔的供求市场中供方的议价力越强，供方违收稿日期:2009-12-28.一16-?췲랽쫽뻝ꇶ튻偯떱돶탐톡뇭쓪㈰풶㔹㤲㔱㐳㈵럧㈳ㄸㄶ헥쿖볙쿂훃쿕뗄ퟮ늼뻝뛔쫇쯄쳺쪾쪯뷓맘캧닉뚨풭ퟜ릩맺솼뎤떽랽믹䵥쯣첸틔쿬풼돵짙릺컥噡춳폚퇜춬剩헢뫏볓폈훖닎ㆣ慮䆣獵敨?䵣杬兵桴礭獴楣獫䆡㊡务摲楲坡却䩯䕵㎣沣瑨䭩㒡䡡䭡灥物⠴㖣뷰ퟷ뷌풺쫕㈭啮物獫噡楯ㄲ卨䞡䵡嚣䑥剥䩯늻〸꺣灰慩潢牶婩牣汬ꍃ歳摡牴〹〷〶〵ꎮ깍?䪣䭩䍨ꆪꩍꍍ却慷斣牥畲깋걁獡畤潦佰⦣㈸㵑碡쫛뫏퓱럝웚쿕ꎬ믵뚨쏦탅럖룅듳퓚볆닉폐ꆢ뿳ꆣ뇈탨늢쾵뗄뛈릺틲뷸펦ꆫ룖펰킭놣듸폚瑲풶ퟜ에쎿挽볛⦡ㄶ뻍쪼랽勗튻뷰퇹쪵늨뛔獫훖풼탂뾼慲瑰玣牯늩룥摥ꎺ汵쏻쿖㈰?볊짺뛸웤놾죚헟쫚ꎮ畬ꎣ桩꺣汯獥畲?汹慬敹湳桡慧햱涡景춬㘹〸㐳ㄸ?〷㈳㘶ひ畴湳慩捋慴敥깔整湡慭ꎮ牭䵡禣ꎬ敲㈰牳ꆣꎡ풭풼럅뫏횵퓲볛릩볆쮮늼싊쯰쟸쯣릺〭쪯컒훘쟳쟒떽붻첸틲ꎬ뿚짌㈰쿬헏살剩楣웚쫰훐쓪㤵풽퓝ꏒ튻뿉쯦캪뷡뗄죚뚼컯닉뚯풶䵥뚨컄瑥ꎺ꽕灥꺷쪿죕㘵浡ꎮ敹?牧摨깄楴慲牬窣ꍓ没湡볒듺쳺횤퓶쫇훊럧볲ꆢ瑡?桵癹溡楮瑨桥扩ꎬ玣湡周慴〹풶周敳걁異ꎬ?닄뗄웺풼⣒닉룱펦쯣욽퓚캪쪧볤뗃랽⠱샽쫇맺틀쪮컒틗에ꎮ듋뎤솿ꆣ〸웳쫜쇋獫玵춳좷ꎥ돶룟늻쓜듳훃㤲쮵싛뇪럧믡릺웚瑲볛쮼쿗溣牬ꎯ慲?瑥捨짺湤맛맜쓪뿳좯볓룖쳘歲ꩌ獥敷来汥ꎬ쿕뷩늩?獨灬?楮뫏쪱쇏맽웚뚨?릺훘짌쿖캪嬭㇒ㄭ늷떽살ⵣ럖룖쳺뻝삵맺좷뫳뗄뷼쓪튵평뻞쑖볆ꆢ튻⢼뾼뛗탔ꆣ퓶탅ꎮꎬ믖ힼ쿕쫜쯹닉楣슷ꎺ禡ꎯ敲㈰움楳潧禡玡浥慹?湡달샭뗚쪯뗈ꎮ쳺헷맜ꎺ쪿?㈰풼ꎬ룸돌볛샔랽탂캥믵掵噡뭣儨掣ꆣ쮵⦵컶쳺뿳몣맺훘뺭캪뚨헟킭㘰벸뛈듸폚룖듳慒뗄틇룶?싇억뻍룹쮮〸폐횽뫍맜틔릺玵퓶빅矅獴뫏桮?ꩇ湴〵뿆㓆뗄쮵웳킻짺떽릩닉훐ꎮ⣃ꨩ탨뗷볛쓇劣ꆣ枡믉枣럧쒸탐쪯맘췢튪볃뎤떱퓲틩ꎥ쓪럖살쳺풶㴱폫뇆풽뻝뛸욽쏀㤵랽샭룱닢붫뫏쓔뷰듳慮䊣汯ꎬ〹풼ꎮ톧?릩평쏷캪ꎬ扡탂볒떼웚펦릺늻퓚샔튪헻뫳룱갫떫ꓒ껒쿕풭엂튵ퟜ뷸뗘뗄쓪쫇뿳ퟳ살뇰쇋쟳웳쯰킭ꎮ횮??룟럧퓶풪ꎥ?램늨쯣噡풼뛆ꆣ뛸꽏摩⠷ⴱ뚨劣氭뗄짌랽듦쿖ꪣ듓풶닉硉ꇞ쪵뭧즹럖닄쫖쫰뿚펰퓋쟳킭닆퓚뇤튻폒ꎬ짏뻞쮫튵쪧럧즰볛㘵쿠돉쒹ꎮ쿕볓퓶ꎯ?룷폚뚯훐劷?쯣쇋䲡䵣湧⦣햡뇪욽쪦볛꺣卵볛내ꎻ퓚믵꾶쿖웚릺뗄슣⧉볊⦣몷늼쇏꺶믹춳ꎮ쿬탐틩쓪뮯횱뎤헇듳랽늨샻ꆣ쿕퓂틔쪱뛔ꢶ놾꧇샶횵뛖룅뻟룶룱붷쿔샽뾣歩ꆪ?쫐웳룃맺ힼꎬꎺ?牶쿂횵뫏늻볛쫐혩믵랽늨겲쾵쟩겹붿갰퓚뒡돉볆틲ퟅ랢뿳뛈톸햼뛸웚㜱뗄틩뚯틦놾욽벰ꎬ펦꿖뫍뒦쯦싊꒾폐펰럧꣒벼ꎮ꺣湳獵뎡튵쒣볊닉敹짏킻뗄캪풼듦룱뎡쫐릺뚯즹쒸뿶쪷⧉ꆺ탔놾ꎬ듋컒햹뫍쯙뻝쟒킭ꎮ돉볛펰컄ꆣ뻹쓪룹몣킳폚볆ퟅ퓶퓚훁?쪮쏦쿬쿕?뷡쯦?敹灰튻쫇맜탍쳺릺놱몣傡훐퓚럧틔뎡뗄싲뛔몷엂쫇쾵ⵖ늨Ꝗ풭뷼맺ꆣ쿖쳺ꎬ컒벸틩㖣놾솦쿬ퟷ쿂뷸뛈뻝퓋ꇖ놻쯣듳뫏뛠꫁럖ꎮ훷맻煵汹ㄸ쟈뗤샭쓜뿳뫏뺩닆?㐷?풼캥쿕뷏릺횴풭뫏붵쫖ꎬ햷쒸慒뚯닄룖벸볊믵뿳춨듦맺뫵ꖡ톹뗄뻞폃쳺쏦ㄲ쎿?럑킹릫ꆣ쯰뾻쏷죧틲튪쿔럖뇭慲ꆪ탍훐뷏㜹ꎺ뺭뚨풼ꆣ룟싲탐닄쓗뗎떱횲엂ꎬ듸쇏쳺쓪쫐붻쪯춨퓚뷸좫뗄ꈱ솦닮듳뿳뛈룹ㆼ튻킳뇤ꦷ뗘쪽볛틔닉쪧꾷쿔막듋풴벼컶헄쏷瑥捨횵瀽헦훐듳짏뗄탐떱ꎬ볛쇏ꩣ릩볔쫎〩살ꎮ닺ꆣ뎡웳틗붻맽뫜뿚늿㦣틬쪯솿뻝?즰쓪ꆹ뚯붵캻뿉룱㈰릺㔹쫐폚ꏐ쿖牬慩ㆣ돵캪⦡볛믲룱뗄횵ꎬ펦?ꨰ뻝욷컒쳺튵맑솽틗쮫듳뿳살ꖡ늢ꆣ풶랽맺쒣㈰볆꧇쓒횪늨〸솿헌폅ꆢ쪵틔쿖놾춣믵붨禣溡탅톧몣갲쫔ꎬ빴룱헟ꆣ볛債럧짌띑룅풶폐ퟜ맺뿳뗄훖랽ퟔ돖ꈹ뛔퓬웚떥볊탍笩ꋏ뫏쯣닉뚯쓪좷㈳쫆춶붫믵ꢶ컄껓쫐깣ꩲ춷컯뗘훐쒣〰돶닆뚩닉㹧돶쮫벴룱쓓쿕캥⡧タ싊웚맘돉폐쪯뺭랽킭늨훷좫탸ꎮ쿂뫏볆㗄풼뷡ꛁ?릺럧럹캪뚨틚꧁ꆣ噡쫐꾵쳡썖뎡潭?㚣곕슢풤랴쯹폫냦볊?릺쪱쫛랽퓙캪냏꩖럖풼ꆤ닉짒뫏쫽놾뎬뗄펪쪽ꎮ짌뚯쇷쟲듳㖣폎컒쏦ꛄ맻뾶ꛔ쿕뛈샽쏀쯒놻믹劷뎡쒷돶慒볛ꎯ뛏닢펦쏦뚨짧릤듳볛랽ꎬ풭룹킭枡慒늼쪱튻릺풸俒풼뻝훐맽ힴꎮ벴뗄탔ꆣ죽럹ꖺ웳맺늢캥캪긲볻풱뷇쯹횵쟩풪뮸맣뷰붷훎쇋룱佰얺쫐럧컒쇙볛ꎬ짌톧퓚릩닄뻝틩꒡ꏔꎬ朩랽料묨뗄쿔풼튻룱뿶잰풶ꆣ햼듳짏촷튵쳺늻샽〰?쫽볛뇭좵뾣쏦쯦붵?랺벨꣓믹램럧헇敲뎡쿕맺㈰맜횴펦짏뚨?웤늷닉ꎬ럧?㇒햼냫뇤ꎮ헟웚쪽평쳺헇㦣닺뿳쎻룸ꆣ㧄쓌솿룱쓓뗄꺹쇙ퟅ뗍쿂뗘킧ꛓ킡폚볆럹慴ꏓꎮ폫췢쫐〰샭볊짌헇볛럧ꇞ릺튻쿕響뭃㐰뗄뮯듓춨뫏좷폚뿳ꆣ길짺쪯폐닉謹볆?펰ꦷ뛸펦움ꏊ쯣횵楯뗄ꎮꎬ랽噡럖럊⦣횵ꎥ쳺횱뛸맽풼샺쪯㈰㢣늻웰릺폃?뿉뷎럧닺복뛔맀뷰돶쯦퓶쿲뎡쳡湳톧릤튻뗄利?겼뿳쪷〵ꖡ닉ꆢꎯ죚탍럧릩풺짌噡?ꎸ卵죒럧웳쿕쇋맜利灰쿕튵튻샭?没톧?깖䅒ꎺ럧쿕볛횵ꆫ
