北京Qj贸俗~物优公此评价中~ì用玉春华车进…、相对价值理论概述二、样本选取相对估价法又称市场比较法，其依据呵比企业的价2∞5年5月1日实施的《物流企业分类与评估指标》值确定估计你的公坷的价值，通过一些共同的变量，如中对物流企业的定义指出，物流企业是至少从事运输收入、现金流量、账面价值戒者收入进行比较。它的使用(含运输代理、货物快递)戒仓储一种经营业务，井能够前提是诙行业中的其他企业和标的企业是可比较的，而按照客户物流需求对主运输、储存、装佣、包装、流通加工、且这些赞企业在一般情况下存在着合理的价格。在使用该配送等慕本功能进行组织和管理，具有与自身业务相洒法进行价值评估时，往往要依据企业基本丽租叮比企业脱的信息管理系统，实行独立核算、袖立承拥民事责任情况选择合适的比率。在该法中广泛使用的比率是"市的经济组织。物流企业可以划分为运输型、仓储型、综合场价债/革置戚本"比率。企业的市场价值低于熏景戚本服务型丐种类型。根据这一标准定义，笔者以沪探AB股通常就认为其价值被低估了。市场中71家上市物流企业作为样本，获取这些公司08年根据托冀的定义.Q值是企业市值与公司总资产的的年报数据。重置成本的比值。在实际计算中，企业市值百股价平均三、评价指标设立值x总股本+负债合计:资产重量成本z总资产。这一简本文对公司价值的评价，从公司的公开倍息着手，单的计算公式背后隐含的经挤学相关照理如下:利用公司的财务指标，棋取公司盈利能力、成长能力、资考虑一个由N个厂商组成的企业，在忽略获得和安产运营能力和偿债能力等指标衡最公司的价值。因为本装新机器的任何成本的条件下，一个代表性厂商在t时文对公司价值的评估，不{日考虑公司现在的价值，同时的真实利润与其资本存撞k(t)成正比，并随仓行业的资还考虑公司投资后对公司价值产生的影响。所以，找们本存量k(t)通减;仰·协(1)]为厂商资本的边际收益产品，从影响公词t乏远发膜的角度，来对财务指标进行瓢选和回此厂商的利润形式为臂怅(t)]'k(1)。假定厂商在调罄改进。为了能够方便进行后面的实证分析与研究，这盟资本存量时有成本，这种调略成本是厂商资本存量k的我们从这略指标中选取能够容易得到，并能在最大程度凸函数。这意味着厂商增加或者减少资本存量是有代价上代表相应的能力的指标。具体如表10的，附且边际调整成本随调整的规模递增。设资本品的褒1财务指标参照亵购买价格不变且等于1，折旧事假定为0，1为厂商投资。资产报酬京净利润/期末总资产资产磁利能力销售净利率净利润/主常业务收入根据以上的假定，厂商在某一时点的利润为臂哧(t)] 指标净资产报酬率净利润/期末所有者权益k( 1}-1( 1)-C[1( t)]。流动比率流动资产/流动负债广商最大化该利润的现值为日而[。叫·变现能滚动比率流动资产一存货/流动负债力指标[k (t)J .k(t)一I(t)C[I(t)J}dt 现金比率流动资产一存货一应收账款/流动负债:t铐.llk务成本/[期末存货十期初存货/存货周转惑为最大化该目标函数，必须建立CurrentValue 资产管Hamiltonian函数::t营业务收入/[期末应收账款十期初应现效率t>i.收账款周转司E收账款/2J日[k(t)，I(t)]=霄'[k(t)]. k( t )-1( t)-C[I( t)]+Q( t}. I{t) 指标主营业务收入/[期末总资产十期初总资其中Q{t)是厂商将进行投资直到获得资本的成本。总资产周转率产/2J对雨数求导誓旦:0主箭业务增K凉主苦专业务收入主事领/t期斗之营业务收入公词成*性指总资产增长~期;农总资产明-期初总资产/期初总院产可得I+C'[I(t)]=Q(t) 标净利增长率本期净利率…上期净利率/上期净利率上式表明，获得l单位资本的成本等于其购买价格资产负债率期末总负债/期末总资产偿债能(日结被同定为1)加上边际调黯戚本。通过上面的分析力指标利息保障倍数息前税前盈余/本期利息可知，Q总结了关于厂商投资决定的所有未来信息。着资产总额资产总额公词Q>l，边际调整戚本为正，则厂商会增加资本存量，若规模:务收入:ti专业务收入Q<l，边际调整成本为负，则广商会础少资本存最。췐?췲랽쫽뻝15 췵튻쿠횵쫕잰쟒램쟩뎡춨룹훘떥뾼ힰ뗄놾틲춹릺欨ꎬ뎧攭䪱䕫캪噡䡡䡛웤뛔摉뿉짏⣒儾儼뛾㈰훐⢺내엤펦럾쫐죽샻닺컄뮹듓룄컒뇭뺻쿺횸뇤쇷쯙솦쿖듦훷㉝샭ퟜ릫뎤웚뇪뎥쾢맦ㄵ윰ꇞ汵닺샻쓜쫛뇪쿖뚯횸뷰믵펪킧쫕헋ꎯ쮾탔쒩웚햮쾢잰쒣ㆲꆢ뛔좷죫쳡헢뷸뿶볛뎣뻝훃ꇁ뗄싇탂헦듦듋놾몯ꎬ싲琩짌⠰ퟮ浩欨훐뗃쪽톾횪䦣〵곔헕쯍뺭컱뎡쓪컄폃퓋뾼펰쏇듺뒺?펯놨죳솦뺻닺쓜뇈뇪훜튵맜싊헋뿮㉝돉횸ퟜ퓶뢺놣쮰몯웎쿠맀뚨ꆢ쫇킩탐톡횵뻍췐돉ퟜ볆튻믺쪵솿뎧듦쫽뛸볛틔ퟮ瑻㞡듳桯琩儨䤫뇭궱ꎬ겱퇹쓪컯쯊뿍뗈탅볃탍훐놨움뛔릫펪싇쿬ꆣ듓돪ꎯ샻놨싊닺컱뿮훜퓶뎤햮뢺헏잰뛮뮪컱뇶뛔볛맀쿖룃웳퓱ꎯ죏놾막쯣룶웷샻欨짌솿ꆣ쟒룱짏䤨듳❣ꑫ뮯湩ꎬ琩䎡쏷믍凗?㗔쇷뮧믹쾢ퟩ槖㝬릫쮾쓜캪헢쿠싊웚훷돪튻돉훜㈳쫕퓶뎤닺햮놶펯쫽쮾뢱쫕뎵쒩펪싊쇷듦놾죫뎤튻ꎯ쫽폠볛램볆뷰탐튵횵뫏훘캪뗄놾릫평죳琩쪱헢뇟늻뮯ꆤ⡴룃慮䤨쫇꾡ꎬ겶?쪵톡숱웳變컯맜횯훀볒뻝횸쮾솦쇋킩펦죋볛ퟜ튵쯹뚯믵ꎯ싊닮웚짏쟳횵폖뇪쇷튵퓚움쫊훃웤뚨뇈⮸쪽亸죎폫뗝샻폐틢볊뇤볙튻룃⧒쒿몯琩뎧빉믱꣎좡죕릦샭ꆣ짏볛닆뫍춶뎤쓜횸뗄컕컱폐뢺ꎯ튻密뛮돵웚쒩놾횵净샭돆뗄솿훐튻맀돉볛틥횵뫕놳뫎웤복죳캶뗷쟒뚨䎡샻뭉뇪쫽ꆿ짌⡴뗃ꨱ쮹﮳쪵ꊻ탨쓜쾵컯춡쫐짨컱뎥풶릻닺쫕헟햮쇷펦?ꎯퟜ뺻웚햱密떼죫좨뚯쫕ꦴ꧗웟샻싛쫐릫ꆢ뗄냣쪱뇈놾횵ꎬꆣ꺺뫳Ꟊ돉ꎻ탎ퟅ헻뗈빉죳⡴몯ꎺ㶰붫⦡ㆵ⦼?즱쪩뚨쟳뷸춳쇷ꎸ컯솢횸햮랢랽훐솦??틦뢺헋?웚닺싊쾢꧓룅뎡쮾헋웤쟩ꎬ싊ꆱ놻凖퓚쾼틾쳗놾쿶쪽뎧돉폚⡴뗄⧒쫽?뷸뽟ꗎ평?뻎틥뛔탐웳料쇷움뇪쓜햹뇣톡햮뿮쪲럡ꎯꛊ쫶뇈뗄쏦쯻뿶췹ꆣ뗍뗊쪵욣몬듦ꆤ캪헢짌놾ㆣ⥝쿖뭃ꎬꓚ탐儨믗쾱Ꟊꪸꆶ횸퓋ퟩ튵?웳볛솦맀릫뷸좡ꎯ웚飼펪짏헕㵏쇷돵웚튵뷏볛웳쿂췹퓚싊맀쟆볊믗뗄즵쳵솿쏳뚩훖퓶쯦곕ꆣ횵䕉뇘춶琩쪱?쳍ﶣ몣컯돶?쫤횯탐뿉튵ꎬ믱뗈쮾뷇쓜뇪뚯듦쮿돵컱ퟜ뺻램횵튵듦튪룃ꆣ쇋볆쪲뺭쓆볾欨⡴ꆤ뗷볓?쒳캪탫琩뺵쪵뛗곔쇷ꎬ믲ꆢ뫍뛀틔뮱ퟷ듓좡횸볛뛈뫳릻늻뢺믵ퟜ쫕샻?ꎬ믲뫍퓚틀램웳ꆣ뗊쯣𥳐볃쿂琩⦡ꆾ헻짂튻ꋲ⥝붨ꆿ횱쒳쪾컯닖뒢맜솢뮮캪릫뇪횵쏦죝뻟햮ꎯ죫닺싊웚떫웤춨헟뇪ퟅ뻝훐튵탖?톧떣ꎬ돉뿎没뗄쪼쪱㵉⥤솢ꆤ떽즱﮳Ꟊ쇷뒢듦샭뫋럖벶퇹쮾뫢닺살틗쳥돵뾼틀맽쫕뗄뫏웳맣뗓ꎬ쎳쿠곔튻헽ꪳ븨놾복맦?뗣?䍵欨믱뺵즱ꢵ첻럖ꆢ쯣캪꣒펯솿짺뛔쪵뗃죧펦?싇뻝튻죫웳샭튵랺쫐즱맘?룶뇈Ꟊ琩쫇짙쒣꣎뗄牲뗃죓뺡쓋샠훖ힰ뻟ꆢ퓋ꎬ릫샻닆횤떽뇭릫뿉킩뷸튵뗄믹쪹뎡ꯋ븽풭듺ꎬ쳗ꆿ뎧뗝ꨰ샻敮튻?ꏍ陸폫쫇뺭킶폐뛀쫤겱믱뾪쓜쮾펰컱럖ㆡ쮾뇈릲탐쫇볛놾폃뻗쫐ퟜ샭풻뇭늢쪱ꆤ짌퓶ꎬ죳?䤨ꢹ탎폗?움훁펪ꆢ폫솢탍쫕좡탅솦뗄쿬횸컶웳춬뇈뿉룱쏦뗄횵?죧탔쯦뺵欨듦ꆣ䧎캪琩뫂듀쪱맀짙튵냼ퟔ돐ꆢ?헢쾢볛쿖뇪폫쓜튵뗄뷏뇈ꆣ뫍뗍쪲㶹닺쿂쎺뎧좫쒱琩놾솿짨ꪳ뚢튻돉쿃듐뺴횸듓컱ힰ짭떣닖풻킩ퟅ횵쯹뷸퇐퓚뗄뇤ꆣ뷏퓚뿉싊폚蝹즼ꎺ춰짌탐?듦쫇Ꟊꆤ䎡놾?엏뇪쫂ꎬꆢ튵쏱뒢ꛉ릫쫖뎤틔뺿ퟮ볛솿쯼뗄쪹뇈쫇훘??헢퓚튵쫊볙폐놾쳍ꆾ빉ꆣ쒷ꊡ뾣뾡ꆷ퓋늢쇷컱쫂탍쮾ꎬ쓜틲헧듳볛ꎬ뗄폃웳ꆰ훃붾튻瓊헒뚨段듺욷뛗欨⡴훎ꏈ곈?쫤쓜춨쿠퓰ꆢ䊹〸솦캪컒톡헢돌횵?죧쪹뛸룃튵쫐돉볲뎧볛뗄쪡琩⦡릻볓쫊죎ퟛ쓪ꆢ놾쏇뫍샯뛈ꎬ폃놾陼짌?嶡뼫릤뫏춬랣퓚?儨ꆢ쪱?뗷琩헻ꆤ䤨琩
四、相对价值评价模型接班研究相关性分析得出的结论是:本文以沪探AB股上市的7H夜物流企业作为研究对公词价值与公司规模(总资产)负相关、均公词成长象，对托冀Q作一般性统计分析及相关性分析。能力iE相关、与公词赢利能力(销售利润率、总资产报酬(一)描述性统计事)正相关、与公司资产的运营能力(存货周转事)负相沪深AB服指标是短期调整的，本文选择2∞8年最关。后一个交易H公辰数据作统计分析。五、锚论表2描述统计褒公司作为一个罄体，其价值是建立在持结经营基础统计元素托宾Q上的，并决定于公司未来的获利能力。此外公司价值最样本数71 大化管理的兴起也促进公司价值理论的进一步研究。因均值1. 14864 此，公词价值的度量也逐步成为价值管理研究的重要方咿值1. 054635 向。偏度 偏庶的标准簇 我们知道，上市公司的内在价值与公词的收益性和峰l交 成长性之间存在一定的相关性。而且，在实际操作上，可曲靠度的标准室主 以借助对上市公司的财务数掘进行分析和评价，解决无极辈辈 最小值 法计算出企业内在价值的难题，并以此建立公司财务评最大僚L 892412 价体系。从表2的统计可知，Q属非正态分布(偏度和峰度都本文根据有关公司价值的草本理论，按照具体财务不为零)，。假分布在至之间，有20家企指标分析的方式，按照定量与定性相结合的方法，从实业的Q值小于1，表明一部分物流公司基于托宾。的价值证分析的角度探讨了公臼价值评价模型并以物流企业被低估了。且最小值与最大值之间的极差只有为例进行了数据分析。达到了以f目的:O.佣9510因为物流企业腾于传统行业，投资者的顿期第一、评价公司经椅管理、财务状况、赢利能力、资0投资报酬率保持在一个相对稳定的状态。本结构等情况，以便经营者调穗经营策略:(工)相关性分析第工、判断一个公司的财务状况和发展潜力，评估相关性分析取71寐物流企业2008年时外公布的年这个公司整体的真实价值，并将其与公司的市场价值进报的财务数据资料为原始数据。在相关性分析模型中:行比较，以便投资者做出投资决策;被解精变最(Dependent )即托宾Qo第王、了解公词的经背成果、资本结构、资本保值增解释变黯(Inde阳ndent)即前面所述的16个与公司值、利润分配及现金流转的详情，以便债务人评价公司价值相关的财务指标。偿债能力。本文选用了斯皮尔曼(Spe创man)相关系数，进行相用托宾的Q值分析企业价值，以及分析与托宾Q相关性分析(见表3)。关的财务因素，有助于企业和投资者作出正确的决策。褒3财务指标相关性系戴亵根据托冀的。理论，当。大于l时，投资者应该增加投资;财务指标相关系数显著位水平当Q小于1时，投资者应该减少投资。资产报酬率 从08年市场对物流企业的投资意愿一般，这就引导销斜净利率 企业的经营者思考一个问题，如何提高公司的托宾Q净资产报酬来 值，来吸引投资者对其投资，获得发展所必备的充沛资流动比率僻 速动比嘟 金。就本论文的分析而富，可以从各种财务指标上找到现金比率 思路。当然，托宾Q债的影响因素不限于财务指标，还受存货周转象…饼份 很多非财务因素影响，如公词的治理结构。在公词商管应收账款周转司E 规模较小时，无论增加董事或监事、或高级管理人员，都总资产周转身怀一铸费 êÈ'I专业务增长率 会引起公词价值的迅速增伏，~旦~公词商管规模较大总资产增长率赞铃 时，这种促进作用就大大减弱了。这就需要将来的学者净利增长率 进行不晰的研究、论证和探讨。介于笔者的水平，本文不资产负债~ 作更深入的探讨。利息保障倍数一 资产总额叫铮铮 (作者单位:北京物资学院商学院、北京物资学院研êÈ苦苦业务收入一铸簧 究生部)16? 췲랽쫽뻝쯄놾쿳⣒뮦뫳뇭춳췐㜱뻹ㆣ훐욫㎣ィ럥㈴벫ퟮ䦣듓늻튵놻춶⠭쿠놨뷢볛맘?닆쿔튻쿺뺻쇷侣쯙쿖듦ꆫ펦ퟜ훷샻ㄶꎮ릫쓜싊컥짏듳듋쿲컒돉틔램횸횤캪뗚헢탐횵뎥폃룹떱웳뷰쮼뫜맦믡쪱뷸ퟷ⣗뺿퇹긹긶긱기긴ꎮ긲길侣긳긵ィ긷볆뇶횵뛈닮킡듳컱맘훸닺쫛뚯뷰믵쫕펪샻쾢㋃㎲ꆢ컄묩짮튻〹뇭캪뗄뗍긹맘뷢쫍탔㤹ㄱ㈹〶㜲〰㘰ㄷ㐰쮾솦ꆣ쏇뎤쳥뇪샽뷡뗚룶뇈죽췐뻝兤〸튵슷뛠틽탐짺ꎬ놾⧕뮯뷨럖햮쒣룼㐸㔴ぬ㐱㈰㠱㠲㤲긱㌲ㄴ㘴㤵㔵㤷〰긳긲긵㈵㜹ㄹ㌸긹긷풪?뗄㔱횵횸쾵탔놨뺻닺뇈훜헋튵퓶뢺놣ퟜ웎쫽㘴㘳?㤰㐱ㄷ㐹㈲ㄵ㤸⨪㈷〸쿠틔쏨䅂룶㊵쇣凖맀〹놨탔닆쫍뇤톡럖볛헽뷡ퟷꎬ릫횪쯣쾵룹뷸릹뛾뷏뇶췐ⳓ쓪뗄살뻍ꆣ럇웰헢늻?늿뛔쯘뇪쫽쮮돪샻놨싊뿮훜컱퓶뎤햮헏뛮﷏맜훺컶ꆢ쓜짮?⪡⩯뛔뮦쫶막붻ힼ쓍⦣뗐쇋㔱돪맘럖컱뇤솿폃컶욽싊훜퓶뎤놶쫕횵쿠싛캪늢쮾뗀횮돶ꆣ뻝탐뗈ꆢꎬ죳뗄뇶?쫐뺭컼놾떱닆릫훖뛏ꗎ?췐샭뛔뗄움솦킡죫뎼뢱닮싊뎤쫽죫볛짮탔횸틗뎼걑ꇓꆣァ싊컶쫽솿⡉뗄쇋⢼폫맘튻뻶ꎬ볤웳폐쟩에헻틔뷢럖凖틲쪱뎡펪틽싛좻컱쮾듙뮣욱뇶싊?뗄짏뷇볛ꆣ쪱횵䅂춳뇪죕욿?쟒ꏒ놣럖좡뻝⡄湤닆쮹ﮱ뗃릫ꆢ룶뚨짏듦튵맘랽쫽뿶뛏쳥뇣엤떷쯘俀ꎬ뛔헟춶컄틲볛뷸퇐몱?俗ꋓ탋쫐뛈릫ꎬ첽움막볆쫇릫짖럖ꎬퟮ돖컶㝬数컱욤돶쮾폫헻폚뗄쫐퓚쓚쪽뻝튻춶벰훎컯쮼췐쯘횵ퟷ뺿놾?웰첽컞쳖볛짏뚨쪾ꪣ늼뇭킡퓚볒쇏敮횸뛻퓏뗄맦릫쳥뛈튻쮾ꎬ럖틔룶헦쿖폐?쇷뾼헟뇶펰폃ꆢ뮰뗊ꯋ튲쳖뺭싛ꆣ쒣쫐웚쫽걏퓚쏷횵튻컯캪摥뇪싼뷡쮾ꎬ솿뚨볛내컶뇣릫쪵헟뷰훺겵웳뛔凖쿬톸뻍ﶱ탍뗄뗷뻝쫴ィ튻폫룶쇷풭湴ꆣ⡓싛⣗펯뻗웤캴듙튲횵헕쇋펪뺭쮾볛ퟶ떼폚녏펦튵뛸떵ꎬ퓶쯙듳횤쫑?쪵㝬헻ퟷ럇길늿ퟮ쿠웳쪼⤱⦼灥쫇?샻볛살훰쓚뗄뚨듯펪횵돶돉?듳룃컊춶퇔쓓죧퓶뫍퓍쪲뷸닆릫맜볓횤볒뗄춳헽㠲럖듳뗊뛔튵쫽椱듇慲ꎺ쪲쓜횵늽퓚맘쓑믹솿떽헟닆ꎬ춶맻떣폚복쳢냏뎤첽뫉뎼蝹릫컱쮾샭뚭퇐컯ꎬ볆첬㤰횵컈㈰뻝㇍냃浡﨩솦쫇믱돉볛탔쳢놾폫쇋뗷컱늢ꆢ쿪곒뫍泊짙뿉쮾죵쳖쳑욷쓔쮾쫽볛ꆢ쫂뺿쇷놾럖㋖횮?뚨〸ꆣ킱温뢺⣏붨샻캪횵ꎬ샭틔헻ힴ붫뻶쟩풼춶놣틢죧믱뗄떫쇋훎쯓볛뻝횵닆믲웳컄컶늼성릫볤ꯍ뗄쓪퓚流쿠響솢쓜볛폫뛸늢싛탔쿂뺭뿶웤닟놾ꎬ낷곍풸뫎뗃듓?훎떱ꆣ뷩몡횵뷸움컱볠튵톡ꆣ⣆ꎮ쮾뗄돐ힴ뛔쿠맘?퓚솦횵릫쟒틔ꎬ쒿펪뫍폫ꎻ뷡훎헟뛗튻쳡랢룷믏샭헢폚ꊱ냏?샭탐볛ힴ쫂ퟷ퓱ꮶ㠹믹벫탒첬췢맘쐱쾵ꆢ돖ꆣ맜쮾ꎬ듋내뷡뗄닟랢릫릹뇣쫕냣룟햹훖?뻍뇊놾꘨싛럖쒣뿶캪㈰좺㈴폚닮떣ꆣ릫탔㚸쫽폫탸듋샭뗄퓚붨헕뫏ꎺ싔햹쮾ꆢ햮돶?ꎬ쯹닆?릹룟탨헟퇐?〸춷ㄲ췐횻곍늼럖ꎬ릫쪡듦뺭췢뗄쫕쪵컶솢뻟탍ꆢꎻ잱컱킱헽ꚸ헢쮾뇘웎ꆣ믲맜튪뺿쓪횮뇶폐뛗뗄컶뷸쮾ꋗ펪릫틦볊쳥랽솦쫐놾죋좷쏔뻍놸횸퓚맦붫쮮쫑풷믵뫍늢펯룟뛔ퟮ좶볤况쫕쓪쒣ꯋ탐돉?믹쮾뗄탔닙닆램ꎬ뎡놣쿠틽췐뇪뢱릫살욽훎훜튻움틔샻벶?ꎬ쒼?탍쿠뎤쪲뒡볛훘뫍ퟷ닆컱움횵뻶폍떼뇶돤짏쮾뷏뗄뫑늽볛컯쓜맜폐?쓔훐缾횵튪짏컱듓맀퓶릫닟뛗?엦헒겻룟듳톧놾?싊퇐ꎬ쇷솦샭㈰?꓆ꎺꢳퟮ랽ꎬ움쪵뷸쮾ꆣ쪣떽맊맜헟컄⦸뺿뷢웳ꆢ죋볒?뿉늻뫏ꆣ뻶튵풱웳?틲컞ꎬ뚼
