2006年第 2期
(总第 72期)
沿 海企 业 与科 技
COASTAL ENTERPRISES AND SCIENCE & TECHNOLOGY
No．2，2006
(Cumu1ative1yNo．72)
关于产业融资问题的探讨
— — 以杭州软件产业上市群模式为例
刘旭方 ．孟 列
(浙江财经学院金融实验室研究部，浙江 杭 1 310012)
【摘 要】近年来，被誉为天堂硅谷的杭州，软件业异军突起，短时间内出现了5家新生的软件类上市、准上市公司．成为国内
新生软件上市公司最密集的城市之一。文章通过对“杭州软件产业上市群现象”的特点及其产生的原因做深入的研究．总结出杭
州软件产业上市群模式，并以之构建产业上市群模式形成的一般原理，对其他地区产业融资有一定的借鉴意义。
【关键词】产业融资；1PO；上市群模式
【中图分类号】F830．39 【文献标识码】A 【文章编号】1007—7723(2006)02—0107—03
一
、引言
浙江省是全国经济最发达的省份之一 ，浙江人赋予创造
和吃苦耐劳的精神被各界所熟知。而这种赋予创造的精神在
经济改革时期则表现为争做改革的排头兵。1982年，浙江台
州诞生了全国第一家股份制企业，从而拉开了民营经济的序
幕，民营经济的快速发展成为我国经济发展的强大推动力
而随着民营经济的发展 ，企业融资问题也逐渐成为各方所关
注的热点。浙江人也从来没有停止过对企业融资模式的探索，
改革开放的头 20年 温州出现了以内源融资为主的食业融资
模式——温州模式，成为推动温州经济飞速发展的重要因素。
而随着我国证券市场的发展以及企业 自身发展的需要．以资
本市场为导向的融资模式——绍兴杨汛桥模式(浙江省绍兴
县杨汛桥镇 ，拥有 7家上市公 司或 2家拟上市公司 ，被业界称
为杨讯桥现象 ，而其发展的上市融资模式也被成为杨讯桥模
式)，成为各方关注的焦点。产业上市群模式也在全省各地区
迅速的发展起来 ．杭州的软件产业上市群模式就是其中一个
典型的案例。
软件产业从狭义来说，仅包括软件产品，如系统软件和应
用软件等，从广义来说，还包括软件服务业即系统集成(包括
计算机系统设计和维护业务等)。杭州的软件产业通过近几
年的快速发展已经成为继上海、北京之后全固第i大软件生
产基地．快速增加的软件上市公司更是被丰f：会各界称为杭州
软件产业上市群现象(杭州软件产业上市群现象：杭州市在短
短的两年间拥有 5家软件上市公司或多家拟上市公司，软件
上市公司数量发展惊人，被业界称为杭州软件产业上市群现
象)。我们通过研究杭州软件上市群现象形成的内外部因素，
总结杭州软件产业上市群模式。透过杭州软件产业上市群模
式来推导产业上市群模式形成的一般原理及分析其与产业融
资的关系，对政府解决区域特色经济融资问题有一定的借鉴
意义 。
二、杭州软件上市群现象的特点
(一)范围密度大、境外 lPO 融资比例 高
杭州市经过短短儿年的发展，已经拥有软件上市公司5
家(见表 1)，在全国各城市中排名第二，仅次于北京。软件企
业上市潜力巨大，创业、新中大、爱科 、中恒世纪等中型软件食
业也都准备在香港创业板上市。境外上市比例较高，而且拟上
市的软件企业主要都把 日光投向了国际资本市场．特别是香
港创业板市场。已有的5家软件上市公司中．3家在香港创业
板上市 。
表 1：杭州软件上市公司一览
公司代码 公司简称 股票类型 上币日期 IPO融资额
8075 新利软件 H股 (创业 2001一。g—O5 8928(万港元)
饭)
81O6 浙丈兰德 H股 (创业 2002-05-03 9296(万港元)
板)
8177 中程科技 H股 (创业 2002-07—29 11226(万港元)
板)
600571 信雅达 上海A股 2002-1 1一O1 23897(万人民币)
600570 ’厦生电子 上海A股 2003-12—16 25052．8(万人民币)
注 ：软件上市公 司的统计标准 以软件产值 占其总产值的
比重超过 50％数据来源：上海证券交易所、香港联合证券交易
所公开信息
(二 )政府主导产 业上 市群 现象的发展
杭州软件产业上市群现象发展的不同阶段都离不开杭州
市政府的大力支持。软件产业发展初期，政府为软件产业发展
创造一个良好的环境．推动产业发展。产业发展到～定规模，
政府为企业上市创造有利条件 ，积极鼓励相关企业上市融资。
三、软件上市群现象形成的内外部因素分析
(一)杭州软件企业热衷于上市融资的原因分析
属于高科技行业的软件企业需要大量的资金支持．而银
行对风险的厌恶性使得食业很难得到间接融资，更多的软件
企业将 目光投向了资本市场。杭州软件企业热衷于上市的原
因很多，但是本质原因还是软件企业 IPO上市融资成本与收
益问题 。
1．IPO上市融资成本分析
(1)上市费用成本 ：上市费用成本在软件企业上市融资成
本中所占的比例最高．从这点上来说 ，软件企业在海外上市的
费用成本要高于国内资本市场。杭州软件上市公司上市融资
的规模普遍较小，其在证券市场上属于一般中小僦股的行列。
从公开披露的资料分析，目前我国中小 上市公司的上市费
用占筹资额的比例是 6％、在香港创业饭市场和美国的 NAS
【收稿日期】2005-11-25
【作者简介】刘旭方，男，浙江台州人，浙江财经学院金融学院学生，研究方向：金融学；孟列，男，浙江湖州人，浙江财经学院金
融学院学生．研究方向：金融学。
一 107—
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DAQ市场这一比例要高的多。以集资2亿元人民币计算 ，融资
成本在 1000万元 以上 。这～ 比例在美 国纳斯达 克是 l0％以
上 ．达到2000万人民币。在香港创业板费用一般也要达到
3000万元人民币以上，融资成本占到融资额的 15％ 右(见
表 2)。杭州多数的软件企业倾向于海外上市．其融资费用成
本将成为一个不小的负担。
表 2：样本公司境内外上市筹资及费率一览袁
费用市场 券商承销费占募集瓷全 IP0平均上市费用 平均募焦瓷金领 IP0上市费用占募
比捌l (万元) (万元) 集资全比蒯％
香港创业板 3．659 I520．12础 9303．15砥 l6．34
国内主板(注) 3．13T 1 255．09R】l咛 25771．97冈出 4．8T
I NASn^Q B80．965 80o05 lO．i2
注：国内主板公司样本是 2003年 7月份至2004年 4月
底上市的流通股本小于 2500万的 13家上市公 司
(2)企业改造及信息披露成本：企业在上市辅导期内，根
据证监会的要求．对企业的内部治理结构、股权结构等进行相
应的改造和调整．这样就构成了企业上市的改造成本。企业
上市之后，就要履行相关义务．披露对企业有重大影响的信
息。而这些信息的披露可能对企业未来发展带来不利影响．这
样就构成了企业信息披露成本。从某种意义上来说 ．企业改
造成本和信息披露成本是巨大的，特别是民营食业。温州很
多的民营企业不愿意争取上市 ．改造成本和信息披露成本过
高是重要原因。
2．IPO上市融资收益分析
研究杭州软件上市公司近几年来的发展态势 ．发现上市
对杭州软件企业来说在拓宽融资渠道、加快企业产品规模扩
张方面有着积极的作用。
(1)拓宽直接融资和间接融资的渠道。中小 业融资难
是一个长期困扰金融界和企业界人士的问题，而软件企业通
过上市则可以同时拓宽直接融资和间接融资两个渠道。首先．
软件企业境内外 IPO可以获得大量的资金，杭州 5家软件企
业 IPO总共筹集资金达到8个亿．为企业的发展注入新的活
力。而上市公司再融资的可能性也给企业提供了无尽的想象
空间，创智科技(000787)、浪潮软件(600576)分别于 l999年
和 2004年进行配股。其次，杭州软件上市公司通过上市大大
增强了企业的信誉和声望，这就是所谓的“广告效应”，这在中
小企业中表现的尤其明显。这样以来．企业不仅更容易获得
国内银行的融资，而且融资的额都也大大增加．营造了一个相
对良好的外部融资环境。
(2)杭州软件企业上市后，由于得到了大量资金支持．其
产品规模扩张速度明显加快，企业产品结构得到了进～步的
完善。其表现有以下两点：
1)杭州软件企业成功上市后，用大量的资会来实现企业
内部产品结构调整及业务扩张。资料显示，信雅达在 2002年
上市后募集资金 2-3亿元，这笔资金随后投向了电子文档影
像、票据光盘缩微处理系统、银行票据档案电子影像文档处理
系统等新兴项目。这些项目的建成投产对信雅达以后的发展
产生了深远的影响，蛹整了企业的产品结构。而浙汀省的第
一 家软 件上市公司新利软件在上市初期就把大量的资金投人
到“新利多行共享系统”的研究上，该产品在 2003年分别被国
家和浙江省评为优秀软件产品 ，使得企业在这一领域的研究
处于国内领先水平。
2)企业借助上市的品牌影响力 与国际巨头密切合作实现
业务调整及扩张。2002年 lO月 30，微软与杭州恒生电子等 5
家中国软件企业共同签订战略合作协议 ，协力提供基于．NET
架构的核心业务及整体解决方案，恒生电子是微软在中网少
． 108 ．
数几家合作软件企业之一。而信雅达则同时与微软、IBM、柯
达、惠普等多家国外巨头在 CTI技术、图像处理技术等领域进
行密切合作。正是基于上市的品牌效应使得杭州软件食业得
到更多国外巨头的垂青。
(二 )杭州软件产业上市群现 象的政府 因素分析
对杭州软件产业上市群现象的研究发现，杭州市政府在
软件上市群现象发展的不同阶段始终发挥着重要的作用 ．主
要表现在 以下两个方面 ：
1．推动产业集 群 ，促进产业 发展
软件园是杭州软件产业发展的主要形式。是政府推动软
件产业集群发展的缩影。根据杭州市政府的规划．全市现在总
共建成高新 、东部、数源、节能四大软件园区。集聚了一大批骨
干软件企业。以抗州高新软件园为例，园区规划启动面积 800
亩 ，启动示范区块 l50亩。园内现有软件企业 23家．从业人员
1400余人，骨干企业 6家。杭州信雅达系统工程有限公司、浙
汀浙大中控 自动化有限公司等知名软件企业都落户其中 这
些软件园区的存在，为软件企业提供了良好的发展环境．有力
的推动了软件产业集群。为促进软件产业的发展．政府出台了
多项优惠政策。2001年浙江省政府出台《关于鼓励软件产业
和集成电路产业发展若干政策的通知》，对软件产业实施包括
税收、财政补贴 、间接融资、知识产权等在内的一系列优惠政
策 ，极大的推动了软件产业的发展。2003年 5月 20日．杭州
市人民政府办公厅又发布了 《关于鼓励我市软件出口的若干
意见》，不但为软件企业在当地的发展提供了便利的条件．也
积极鼓励其参与国际竞争。该意见第七条第一款对软件出口
优惠做了具体的规定 ，极大的提高软件企业出口刨汇的积极
性。此外 ，杭州市政府还以政府采购为契机。积极促进本地软
件企业与国外软件巨头的合作。利用“数字杭州”项 目推动恒
生电子和微软的合作是其中的经典之作。
2．积极推动软件企业境内外上市融资
浙江省政府出台的 《关于鼓励软件产业和集成电路产业
发展若干政策的通知》也同样积极鼓励软件企业上市融资．其
第 5条规定如下 ：优先支持软件企业在国内外上市融资。省、
市有关部门要加强指导，积极为重点软件企业在国内外上市
创造条件和提供服务。这一政策的出台，大大的刺激了软件
业上市融资的积极性 ，为杭州软件企业境内外上市铺平了道
路。此外 ，为更好的配合企业上市融资工作，杭州市政府专门
成立了企业上市工作领导小组办公室，由政府各主管部门的
领导组成，推荐、筛选和培养 目标上市企业，对 目标上市企业
进行上市辅导 ，并对法人代表给予鼓励和奖励
三、总结分析杭州软件产业上市群模式形成的一般
原理
杭州软件产业上市群现象具有其本身的鲜明特点和产生
的因素 ，我们通过研究构成杭州软件上市群现象的几大 主要
因素，总结出杭州软件产业上市群模式，并以之推导出产业上
市群模式 的一般 原理
(一 )总结
1．当地政府大力支持软件产业发展及企业上市融资工作
是模式 的根本 ：
2．软件产业高度集群是模式的基础：
3．软件企业完善企业本身治理结构 ．积极对接资本市场
是模式形成的关键：
4．金融中介机构的积极促进是模式得以完成的主要因素。
总而言之 ，杭州软件产业上市群模式是诸多产业上 市群
模式的典型案例，总的_几I以概括为：以政府为主导，推动软件
产业 及相关企业 的快速发展 ，积极鼓励相关企业上市融资 ．通
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过政府、企业、金融中介机构等各方的有机配合 ，完成诸多软
件食业的上市融资工作，是一种由个体组成的集体融资模式。
杭州软件产业上市群模式推动了软件企业的上市融资上作，
为产业和相关企业的发展提供大量的资金支持 ，也造就了一
批拥有现代企业管理体制的软件公司，极大的推动了杭州软
件业的发展 。
(二 )分析
我们通过总结杭州软件上市群模式，根据产业上市群模
式发展的一般规律．构建产业上市群模式形成的原理图(图
1)．更好的理解产业上市群现象发展的过程。
产业上市群现象也可以说是一个政府推动的产物，当地
政府是推动产业上市群模式的根本力量。产业上市群现象的
发展可以理解为以下几个步骤：
1．当地政府通过符种力量来推动区域内某一产业的快速
发展，而推动区域内经济的发展。在此过程中，产业内部很多
企业在政府创造的良好环境下脱颖而出．成为产业发展中的
领头羊 ：
2．当很多企业发展到一定规模时 ．企业对资会的需求将
大大增加 ．完善企业内部治理结构也将成为当务之急。良好
的发展环境已经不能完全解决上述问题．所以政府最好的办
法就是将企业推向资本市场，积极鼓励企业上市融资，这种想
法也被多数企业所接受：
3．越来越多的企业在政府的积极鼓励下 ．通过金融中介
机构争取企业上市 ，这样就形成了一个完整的产业上市群。
产业上市群模式是一个政府主导下的产业融资模式，我
们通过构建产业上市群模式的资会流向图(图 2)来分析其对
产业融资的推动作用。从产业上市群模式的资金流向图中我
们可以发现．产业经济中的企业主要可以通过三个渠道获得
资金。第一，资本市场，企业通过 IPO融资、再融资等手段从
资本市场筹集资金 ，这是产业上市群模式解决产业融资 题
最主要的渠道。其次．当地政府，政府为了发展地区产业对企
业实施税收优惠、财政补贴、低息贷款等政策倾斜 ，使企业得
到更多的政府资金支持。第三，金融中介机构，主要是银行。
银行对风险的厌恶性使得其在信贷的投向上倾向于风险较小
的企业，而政府对产业的支持以及企业成功上市都直接增强
了企业的抗风险能力，使得企业更加容易得到银行的间接融
资．同时也降低了企业间接融资成本。产业上市群模式主要
通过直接融资和间接融资两个方面促进产业融资．使产业融
资的渠道更为通畅。
图 2：产业上 市群模式资金流向图
四、杭州软件产业上市群模式的借鉴意义以及需
要注意的问题
杭州软件产业集群现象是全国区域产业经济集群现象中
的缩影 ．宁波 的纺织 服装业 、温州的皮革制鞋业 、东莞信息 产
业也都是其中的典型。那么我们总结出杭州软件产业上市群
模式对各个地区的产业融资问题将有着一定借鉴意义。
产业上市群模式涉及到产业 中众多相关企业 ，所 以并不
是一两家大型的企业能够推动的．这就要求当地政府在其中
扮演重要角色，解决各种问题。从(图 1)可以清楚的看到，政
府是推动产业上市群模式的根本动力，只有政府明确目标，推
动产业发展及鼓励相关企业对接资本市场，才能顺利的完成
产业上市群模式 以下我们就提出几点杭州软件产业上市群
模式对各地区政府的借鉴意义，从(图 1)中，我们可以看出政
府主要有三方面工作要做：
1．政府要通过各种渠道促进产业的快速发展，一方面可
以通过税收、财政补贴等手段为企业创造良好的外部环境。再
者政府可以通过政府审批 、政府采购等行政手段对相关产业
实施倾斜来促进产业的发展。产业的发展始终是产业上市群
模式的基础．有了基础才能推动产业上市群模式的完成。
2．产业上市群模式涉及到相关企业上市融资的 问题 ，企
业是否能够上市融资并不是一厢情愿的事情。所以一方面当
地政府要积极引导相关企业对接资本市场，鼓励企业上市融
资，为企业上市工作提供相应的政策便利。另一方面，政府还
要想办法降低中小企业的上市门槛，使更多的企业能够达到
上市融资的标准。深圳中小企业板的推出为更多中小企业提
供了上市的机会 ．当地政府可以利用这一契机，大力推动相关
企业上市融资。
3．金融中介机构在上市群模式中扮演了重要的角色。一
方面，投资银行、金融公司等在企业的上市融资过程中发挥着
桥梁的作用(特别是企业境外上市融资)，使企业能够大步迈
人资本市场。另一方面，商业银行通过凋高上市公司信用评级
来降低上市企业的间接融资成本，从而提高了企业的上市积
极性。作为当地政府应该充分发挥金融机构的中介作用，特别
要鼓励大型投资银行的进入。
当地政府可以利用模式形成的一般原理来发展产业上市
群．解决产业的融资问题，但是在采用产业上市群模式过程中
还应该 注意 以下几个问题 ：
1．产业上市群模式需要政府积极鼓励企业上市融资，并不
是说政府应该鼓励产业中所有的企业去上市，而是政府应该
鼓励产业中有优势的大中型企业上市，避免一哄而上的局面，
以免造成不必要的资源浪费，给 业带来不必要的负担。
2．产业 上市群模式并没有要求 相关 企业 在限定的时间内
完成上市融资．所以政府吖以利用一两家上市企业的示范效
应．成熟一家完成一家的方针，采取逐步推进的办法。产业上
市群模式是区域产业经济集群的特殊产物，当地政府要根据
本地区的实际情况．因地制宜发展，强行推进只能造成不必要
的资源浪费。
【参考文献】
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