理论与探索窑阴留存收益的资本成本分析——对“啄序理论”的再解释【摘要】中外财务教科书都把留存收益视为与普通股相同的资本袁将其资本成本确定为等同或略低渊考虑到其没有筹资费用冤于普通股的资本成本袁并参加公司综合资本成本的计算遥然而袁当以市价作为计量基础计算普通股的价值时袁股价本身已经包含了留存收益因素袁再让它单独作为一种股权资本参加资本成本的加权平均计算袁属股权资本成本的重复计算袁会高估公司综合资本成本遥此结论从资本成本的角度对西方筹资的野啄序理论冶与资本成本理论相悖的现象做出了合理的阐释遥【关键词】留存收益资本成本啄序理论一、西方筹资的“啄序理论”存在的缺陷股资本成本曰宰为普通股资本比例曰运为留存收益资本成糟则根据西方成熟的财务理论袁公司所有资本大体可分为两本曰宰为留存收益资本比例遥则类袁即股权资本和债权资本袁他们给企业带来的资本成本存从公式可以看出袁综合资本成本预测得是否准确袁取决于在重大差异遥在市场平均报酬率既定的情况下袁企业的资本个别资本成本和个别资本比例两个因素确定得是否合理遥在成本取决于投资者对投资风险的补偿渊风险报酬冤要求袁由于确定个别资本比例时袁通常有三种选择即三种资本价值的计股权投资的风险大于债权投资的风险袁投资者对股权投资要价基础院账面价值尧市场价格和目标价值遥其中袁采用账面价值求的报酬必然要高于债权投资曰又因为债务利息可在税前列存在重大弊端袁当资本价值大大偏离账面价值时袁利用账面价支从而能使企业获得减税利益袁再加上股权筹资的筹资费用值计算的资本比例就与现实的资本结构相去甚远袁从而使综相对较高袁这就使得企业股权资本的成本大大高于债权资本合资本成本的测算脱离客观实际遥最合理的是采用目标价的成本遥因此袁基于对资本成本的考虑袁在其他因素一定的情值袁因为利用目标价值计算出的资本比例能够体现期望的目况下袁企业筹资应优先考虑债权筹资遥标资本结构渊未来筹资完成时的资本结构冤要求遥然而袁在这种西方筹资的野啄序理论冶是基于实证研究得出的院企业筹方法下袁资本的目标价值很难客观地确定遥现实的选择就是退资时袁倾向于首先使用内部资金渊如留存收益冤袁如需要外部而求其次袁采用市场价格袁因为企业发行证券进行筹资袁其发筹资袁企业将优先选择债权筹资方式袁其次才是股权筹资方行价格是以市场价格为依据的袁以市场价格计算的资本比例式遥对此的解释是留存收益筹资具有隐蔽性袁不会传导任何最能反映现时的企业资本结构袁与账面价值相比更接近期望对公司股价不利的信息遥我们知道袁西方财务理论是建立在的目标资本结构袁能使资本预算建立在较为客观的综合资本有效资本市场假设基础之上的袁这个市场的众多参与者渊理成本基础之上遥性理财者冤不可能不关注公司拥有大量利润而不分配的事三、留存收益资本成本的再确定和综合资本成本的重新实袁也不可能不去分析公司的意图袁显然这种解释并不能令计算人信服遥笔者认为袁若能从资本成本的角度去分析袁并给出数在个别资本成本的确定中袁债务和优先股的资本成本较据化的解释可能会更具说服力遥易确定袁学术界也少有争议袁但对普通股和留存收益的资本成二、综合资本成本及其计算本的确定意见不一袁至今也未找到直接确定股权资本成本的在西方财务理论中袁公司的综合资本成本渊运冤是一个极方法遥现存的计算普通股资本成本的方法主要有资本资产定憎为重要的概念遥它是指公司全部资本的成本袁是对个别资本价模型尧股利折现模型和债券投资报酬率加股票投资风险报成本进行加权平均计算得出的袁所以亦称加权平均资本成本遥酬率三种袁它们均体现了一种基本思想袁即股票投资风险较它代表着公司进行项目投资所必须达到的最低报酬率袁是公大袁其应能为投资者带来更高的报酬率袁这一报酬率就是投资司估价和进行资本预算的重要基础和依据袁通常用于公司未者进行股票投资所要求的必要报酬率袁因此袁投资者所要求的来的筹资决策袁也可用于与企业全部投资的利润率相比较袁必要报酬率就成为确定普通股资本成本的最佳选择遥中外财以评价企业的经营业绩遥务教科书都把留存收益视为与普通股相同的资本袁将其资本综合资本成本的计算公式是院运越运宰垣运宰垣运宰垣成本确定为等同或略低渊考虑到其没有筹资费用冤于普通股的憎造造遭遭责责运宰垣运宰遥式中袁运为长期借款资本成本曰宰为长期借款资本成本袁而这是有违有效资本市场假设的遥公司综合资本成糟糟则则造造资本比例曰运为长期债券资本成本曰宰为长期债券资本比本是对个别资本成本进行加权平均计算得出的袁如上所述袁确遭遭例曰运为优先股资本成本曰宰为优先股资本比例曰运为普通定个别资本成本权数的最佳选择是资本的市场价格渊简称市责责糟援财会月刊渊综合冤窑园缘窑阴
阴窑理论与探索论财务伦理的特征【摘要】财务伦理是指财务活动的伦理性质和伦理特征袁是财务行为所彰显的生存准则遥然而袁在野经济人冶与野道德人冶的博弈中袁财务伦理失范的现象频频发生袁极大地动摇了利益相关者对财务主体的诚信信念遥本文从财务管理的内蕴伦理性出发袁剖析财务伦理的特征遥【关键词】财务管理财务伦理特征人们对财务伦理的感性认识来源于发生在身边的财务丑出解答的问题遥闻遥那些财务丑闻极大地动摇了利益相关者对上市公司财务一、财务管理的内蕴伦理性：可持续的财务行为诚信的信心袁使我们迫切意识到纷繁的财务行为同样需要正财务管理是一种综合性的价值管理遥作为一种价值管理确的价值观引导袁财务领域中众多的利益冲突需要伦理学的活动袁财务管理的目标具有体制性的特质遥不论是利润最大规制和护航遥化尧股东财富最大化尧企业价值最大化袁还是利益相关者财富最对于野财务冶一词袁人们早已熟悉袁它是客观存在的资金运大化袁尽管财务管理的目标有所不同袁但本质上都是追求投入动及其所体现的经济利益关系遥野伦理冶一词也为人熟知袁它资本的盈利性尧流动性袁追求价值的增值遥从这个层面来说袁财是人们的行为所必须遵循的原则尧规范袁并常常上升为责任务主体是野经济人冶袁其财务行为是自利的袁与他利的野道德人冶和义务遥两者的结合意味着什么呢钥意味着在市场经济条件行为大相径庭遥下袁追求利益最大化的财务主体对财务行为要讲伦理尧讲道野经济人冶与野道德人冶之间似乎存在着不可调和的矛盾袁德钥意味着人们还要对此承担责任和义务钥意味着财务管理但在野潜在冶尧野无形冶方面两者具有行为趋向的一致性遥财务主过程中遵守相关法律和规则还不够钥这些是财务伦理必须做体生存在社会群体中袁要实现自身价值最大化袁就必须适应价基础法冤袁而以市价作为计量基础计算普通股的价值时袁股员源园园冤伊园越员猿援缘苑豫袁低于传统方法下计算的员远援源猿豫遥价本身已经包含了留存收益因素遥投资者在计算其投资报酬另一种情况是袁公司将当年实现的净利润全部分配给股时袁只对其投资额渊即公司股票当时的市场价格冤要求回报袁东袁再利用发行资本成本为员园豫的债券筹集圆园园万元债权资而对企业的留存收益不再单独提出回报要求遥这样袁在公司金用于后续投资遥当年净利润全部用于发放现金股利后袁公进行资本预算时袁再让留存收益单独作为一种股权资本参加司净资产未变袁从而公司股价仍保持员园元辕股不变袁即普通股资本成本的加权平均计算袁属股权资本成本的重复计算袁会市场价值仍为缘园园万元袁则此时运越渊缘园园辕员圆园园冤伊员园豫垣憎高估公司综合资本成本遥渊缘园园辕员圆园园冤伊圆园豫垣渊圆园园辕员圆园园冤伊员园豫越员源援员苑豫袁高于采用留存例院公司原有资本员园园园万元袁其中债券缘园园万元袁资本收益筹资的员猿援缘苑豫遥况且袁由于现金股利和债权筹资均会使成本员园豫曰普通股缘园园万元渊缘园万股袁员园元辕股冤袁资本成本投资者对公司产生好的预期袁公司股价一般不会像理论除圆园豫遥当年实现净利润圆园园万元袁预期公司下年需要资金圆园园权价渊股价减每股现金股利冤一样下降袁甚至可能会略有上万元遥在有效资本市场上袁净利润使公司净资产的增加必然升遥假设股价维持不变袁即公司股价仍为员源元辕股袁公司股票表现为公司股价的上涨袁在不考虑其他因素的情况下袁公司总市值为苑园园万元袁则运越渊缘园园辕员源园园冤伊员园豫垣渊苑园园辕员源园园冤伊憎股价上涨为员源元辕股渊员园垣圆园园辕缘园冤袁公司股票总市值苑园园万圆园豫垣渊圆园园辕员源园园冤伊员园豫越员缘豫袁更是高于采用留存收益筹资元遥以下探讨两种情况下的公司综合资本成本院的员猿援缘苑豫遥一种情况是袁公司将当年实现的净利润全部留存遥利用可见袁由于在市价基础法下留存收益的资本成本为零袁或传统的计算方法袁运越渊缘园园辕员源园园冤伊员园豫垣渊苑园园辕员源园园冤伊圆园豫垣者说留存收益并不像传统资本那样为企业带来额外成本袁使憎渊圆园园辕员源园园冤伊圆园豫越员远援源猿豫遥但是袁投资者或股东要求得到的得利用留存收益筹资的综合资本成本低于利用任何其他形式报酬率是以其投资额与预期的收益来计算的袁此时投资者筹资的综合资本成本袁所以袁当把综合资本成本作为资本预算对公司股票的投资是股票的买价员源元辕股袁即投资者只对这或筹资预测的基本依据时袁留存收益成为公司筹资方式的首员源元的投资要求回报袁而对企业的留存收益不再单独提出选也就不难理解了遥报酬要求袁因此袁在市价基础法下袁公司留存收益的资本成本【主要参考文献】为零遥此时运越渊缘园园辕员源园园冤伊员园豫垣渊苑园园辕员源园园冤伊圆园豫垣渊圆园园辕荆新援财务管理学援北京院中国人民大学出版社袁圆园园源憎阴窑园远窑财会月刊渊综合冤援
