浙江鼎力
投资价值分析
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浙江鼎力投资价值分析
一、 投资小结
高空作业平台可能是机械制造领域毛利率最高的细分领域之一
了。和三一、徐工、中联这些老牌重型机械制造商相比，高空作
业平台的应用场景更丰富一些，除了建筑外，机场、仓储物流、
造船、钢结构等都需要这种设备。
人必须借助工具才能在高空作业，这是刚需。之所以现在提到这
个行业，是因为随着 1、人工成本的不断提高，2、国家对安全生
产的重视和相关法律法规的不断出台以及 3、基建和城镇化的庞
大需求，高空作业平台这个细分领域也许已经开始了快速发展。
这是投资基本前提。
我列几点投资逻辑，作为后续研究的基础：
1、市场空间
我们不去预测经济回暖与否，只基于一些数据和常识。
我们国家现在高空作业平台很少。大多数是用脚手架来进行高空
作业，有些甚至就用起重机顶部弄个平台框上面操作。安全性非
常差，但是因为相关法律不够健全，所以现状就是这样。
有一些数据。比如 2016 年我国高空作业平台 4-5 万台，同时期美
国是 56 万台，是我们的十几倍。
另外一个数据，是把高空作业平台数与 GDP 做比较。美国是
台/亿美金 gdp，欧洲是 2 台/亿美金，我们是 台/亿美金。
以上的讨论都是横向对比。我们再来一个纵向的对比，就是最近
几年，这个领域的复合增长率超过 30%的！（实际上是 33%）
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这是国信证券统计的数据。你会发现，越到现在发展速度越快。
总之，无论从哪个角度看，都意味着高空作业平台这领域有很大
的发展空间。这种情况下估算到底有多大空间已经无关宏旨了。
2、竞争态势
有足够大的蛋糕，剩下的就是蛋糕怎么分了。
国内做这块业务的主要有浙江鼎力、湖南星邦和江苏美通三家。
浙江鼎力是绝对龙头，它一家占国内 40%的市场份额。2016 年浙
江鼎力营业收入 亿美元，基本上是 湖南星邦（ 亿美金）
的 3 倍，江苏美通（ 亿美金）的 5 倍。
仅仅大其实并不那么重要，重要的是盈利能力或者叫竞争力，以
及这种竞争力的可持续性。
如果以毛利率作为指标来衡量，我发现浙江鼎力的毛利率超过了
这个行业的著名公司，比如三一重工、中联重科以及徐工集团。
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我们以徐工为例子，下面是徐工这些年的毛利率数据，只有浙江
鼎力 40%的一半。还注意看下，2015 年费用率还超过了毛利率，
这种情况应该是不太可能在浙江鼎力中出现，因为后者的费用管
控得一直很紧。
这里有一个细节需要记录一下，就是浙江鼎力的出口业务比国内
赚钱，原因我的理解是，国内的人力成本和主要原料比国外低。
除此之外作为投资笔记，我们还需要进一步记录一下这家公司。
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二、 公司运营
（一）股权结构
一家典型的浙江民营企业。
和很多民营企业不一样，核心员工持股比例很大，超过 57%。可
见公司创始人是愿意和员工分享利益的。
（二）对外投资
一家公司的对外投资是能体现这家公司对行业的理解的。
首先是收购 Magni20%的股权。这是意大利的一家做伸缩臂叉装
车的公司。这项投资的意义，体现了公司在欧洲市场的布局。一
方面，补全了公司的产品线，一方面补全了在欧洲的销售网络。
其次是持有 CMEC25%的股权。这是美国的企业。也是做高空作业
平台的，算是同行。
很清晰，通过对外投资在欧美都有布局。
（三）销售渠道
高空作业平台是大件，国外主流都是通过租赁市场来完成销售
的，租赁公司是主要购买者。
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2016 年开始，鼎力通过 OEM 和经销商渠道，进入联合租赁和赫
兹租赁等全球前十大租赁商。2017 年开始和日本租赁商 NJM 合
作切入日本高空作业平台市场。
以前我们讨论格力的时候也提到过一点，格力的营销模式实际上
需要结合它的产品研发体系来看。鼎力也有类似情况。因为对自
己产品的自信，所以他们售后服务中，推出了延长部分剪叉式产
品质保期为两年的增值服务。这对投资者和客户都是利好的消
息，体现了对自己产品研发能力的信心，又能扩大公司品牌知名
度。这些细节不能忽略。
三、 财务估值
还是简单重新调整一下公司的资产。注意哈，这里的单位是百万！
和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资
产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营
负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更
合理些。
2016年，公司金融资产亿人民币，扣除经营负债后的经营资本
亿，总共资产差不多11亿。
资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债
务）和权益两类。
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财务稳健，没有有息负债，这在制造业中是非常少见的。
盈利质量尚可，一般般吧，看和什么行业相比。
亿的净利润，扣除存货增加的数额和应收的增加，实际赚到的现
金应该是亿。
估值。我们分产品看，超过83%的营收来自剪叉式高空作业平台。
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我们只看这块好了。
2016年这个产品的营收增速是%，而我们前面讲过实际上整个行
业最近4年的复合增速是44%，而且最近十年的跨度看是越来越快。
2016年营收是5亿，如果只看三年，我们就按照平均45%来估算，那么
到2019年营收应该是15亿。按照现在的盈利水平，对应的净利润应该
是接近4亿。毛估估三年后净利润整体可以到5亿吧。
总之，经营资产这块我个人可以给到125亿。如果再加上金融资产可
以给到130亿-150亿。这些还忽略了股权类资产的价值，留到以后进
一步研究吧。
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