中证科技100指数增强基金投资价值分析.docx.doc

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正文目录 科技赛道投资机会分析 ................................................................................................................5 政策环境加速产业腾飞，科技赛道投资机会增加 ............................................................5 发展前景良好，需求增长明确 ...........................................................................................6 A 股和美股科技股发展阶段对比 ........................................................................................6 美股市场科技股 ...........................................................................................................6 A 股市场科技股 ...........................................................................................................7 科技赛道基金分析 .....................................................................................................................10 主动型基金 .........................................................................................................................10 数量和规模 ................................................................................................................10 费率 ............................................................................................................................10 业绩表现 .....................................................................................................................11 被动指数型基金 .................................................................................................................12 科技赛道指数介绍 ....................................................................................................12 数量和规模 ................................................................................................................13 费率 ............................................................................................................................13 业绩表现 ....................................................................................................................14 指数增强型基金 .................................................................................................................15 指数增强型科技基金尚为蓝海 .................................................................................15 指数增强方法简介 .....................................................................................................................16 从宏观到微观的指数增强思路：仓位控制、行业轮动与选股 .....................................16 仓位控制 ....................................................................................................................16 行业轮动 ....................................................................................................................17 选股 ............................................................................................................................17 通过衍生金融工具或其他方式增强 .................................................................................17 打新 ............................................................................................................................17 买入贴水的股指期货 ................................................................................................18 可转债 ........................................................................................................................19 备兑卖出看涨期权或收益凭证 .................................................................................19 融资融券 ....................................................................................................................19 指数增强基金分析 .............................................................................................................20 数量与规模变化 ........................................................................................................20 指数增强产品业绩表现 ............................................................................................20 中证科技 100 指数简介及投资价值分析 ...................................................................................22 指数情况概览 .....................................................................................................................22 关注价值与成长，筛选行业龙头 .............................................................................22 行业及个股分布均匀，成分股偏向大盘 .................................................................22 指数投资价值分析 .............................................................................................................23 天弘中证科技 100 指数增强基金的投资优势 ...........................................................................26 基金简介 .............................................................................................................................26 基本信息 .....................................................................................................................26 费用和发行方式 .........................................................................................................26 价格优势：管理与托管费率低廉 ......................................................................................27 天弘基金管理团队为中证科技 100 指数增强基金稳健运作奠定坚实基石 ...................27 天弘基金简介 .............................................................................................................27 金牛指数投资团队保驾护航 .....................................................................................27 基金经理简介 .............................................................................................................27 天弘中证科技 100 指数增强基金优势分析 ..............................................................28 风险提示 .............................................................................................................................29 评级说明 .............................................................................................................................31 法律实体披露 .....................................................................................................................32 图表目录 图表 1： 各国科研投入占GDP 比重（单位：%） .....................................................................5 图表 2： 2010~2014 年美股归母净利润排名前十的上市公司 ..................................................6 图表 3： 2015~2019 年美股归母净利润排名前十的上市公司 ..................................................7 图表 4： 美股主要指数归一化净值比较（1990/12/31~2020/9/30） .........................................7 图表 5： 2010~2014 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 ...................................................8 图表 6： 2015~2019 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 ...................................................8 图表 7： 中信一级行业 2014~2019 年近 5 年营收复合增速和净利润复合增速中位数 ...........8 图表 8： 中信一级行业 2009~2019 年近 10 年营收复合增速和净利润复合增速中位数 .9 图表 9： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004/12/31~2020/9/30） ..........................................................................................................................................9 图表 10： 科技相关主动基金数量与规模 .................................................................................10 图表 11： 科技相关主动基金历年发行数量 ..............................................................................10 图表 12： 科技相关主动型基金 A 类份额费率统计 ..................................................................11 图表 13： 科技相关主动型基金 C 类份额费率统计 ..................................................................11 图表 14： 科技相关主动型基金分年度收益 .............................................................................11 图表 15： 科技相关主动型基金分年度收益 .............................................................................11 图表 16： 科技赛道指数归一化净值走势（2014/6/13~2020/9/30） .......................................13 图表 17： 科技相关被动型基金数量与规模 .............................................................................13 图表 18： 科技相关被动型基金历年发行数量 .........................................................................13 图表 19： 科技相关被动型基金 A 类份额费率统计 ..................................................................14 图表 20： 科技相关被动型基金 C 类份额费率统计 ..................................................................14 图表 21： 科技相关被动型基金分年度收益 .............................................................................14 图表 22： 科技相关被动型基金分年度收益 .............................................................................14 图表 23： 指数增强方法汇总 .....................................................................................................16 图表 24： 2010 年至今各年度 IPO 首发家数及募集资金统计 .................................................17 图表 25： 股指期货合约参数 .....................................................................................................18 图表 26： 上证 50 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） ..............................................................18 图表 27： 沪深 300 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） ............................................................19 图表 28： 中证 500 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） ............................................................19 图表 29： 指数增强型基金数量和规模 .....................................................................................20 图表 30： 指数增强型基金历年发行和清盘数量 .....................................................................20 图表 31： 指数增强型基金历年绝对收益和超额收益 .............................................................20 图表 32： 指数增强型基金历年超额收益 .................................................................................21 图表 33： 指数增强型基金区间累积超额收益 .........................................................................21 图表 34： 指数增强型基金区间累积绝对收益、超额收益和年化超额收益 ..........................21 图表 35： 中证科技 100 指数成分股市值行业分布 ..................................................................23 图表 36： 中证科技 100 指数成分股个数行业分布 ..................................................................23 图表 37： 中证科技 100 指数成分股累积权重 ..........................................................................23 图表 38： 中证科技 100 指数成分股市值分布 ..........................................................................23 图表 39： 三大中证科技指数及主要宽基指数净值（2014/6/30~2020/9/30） .......................24 图表 40： 中证科技相关指数与主要宽基指数的年化收益率与年化波动率 ..........................24 图表 41： 中证科技相关指数与主要宽基指数的收益风险比 .................................................25 图表 42： 天弘中证科技 100 指数增强基金基本信息 ..............................................................26 图表 43： 天弘中证科技 100 指数增强基金费用信息 ..............................................................26 图表 44： 市场上 A 类指数增强型基金的管理费率与托管费率统计信息 ..............................27 图表 45： 杨超任职期间泰达宏利沪深 300 指数增强A 净值 ...................................................28 图表 46： 天弘沪深 300 指数增强 A 净值 ...................................................................................28 图表 47： 天弘中证 500 指数增强 A 净值 ...................................................................................28 图表 48： 天弘中证 500 指数增强 A 部分业绩展示 ...................................................................28 科技赛道投资机会分析 科技是第一生产力。自 18 世纪第一次工业革命以来，每一次产业改革都为人类社会带来 历史性变革：第一次工业革命的蒸汽机开创机器代替人工的时代，人类生产力大幅提升； 第二次工业革命的发电机带领人类进入电器时代，生产不再囿于白天与黑夜，长夜寂寥从 此异彩纷呈；第三次科技革命的原子能、电子计算机、人工合成材料等技术则进一步提升 人类利用资源、高效沟通的能力，科技转化为生产的效率前所未有之高。而当下，工业 的 画卷也徐徐展开，人工智能、虚拟现实、清洁能源等技术即将带领人类迈入生产力的下一 级阶梯。 科技创新与资本市场相辅相成。一方面，多层次的资本市场满足了科技创新的融资需求， 资本注入科技行业后可以助力科学技术研发与落地，是科技转化为生产力的高效催化剂； 另一方面，科技落地带来的红利反哺投资者，科技创新重塑经济关系和产业结构的格局与 形态，成为资本市场健康发展的有力支撑。 近年来我国经济加快转型，科技发展提速，我国的科研投入占 GDP 比重也逐年增加，由 1996 年的 %上升至 2018 年的 %。即使在全球疫情笼罩的 2020 年，我国仍未放缓转 型步伐，提出“国内国际双循环”战略进一步布局工业 ，国家发展意志强烈。但另一方 面我们也应认识到，我国的科技投入与日本、德国和美国等发达国家相比仍然有所差距， 科研投入占 GDP 比重仍有提升空间，科技产业发展任重道远。 图表1： 各国科研投入占 GDP 比重（单位：%） 资料来源：UNESCO 统计研究所， ；2019 年数据暂缺 政策环境加速产业腾飞，科技赛道投资机会增加 十九大以来，随着国家对科技企业发展的政策支持力度进一步增强，科技企业的发展速度 也迈上新台阶。会议报告明确提出：“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体 系的战略支撑。报告还指出建设创新型国家的重要举措：既要强化基础研究，也要加强 应用研究，此外要求强化知识产权的创造、保护、运用。十九大以后，我国经济向高质量 发展转变，主要内容包括强化科技创新，深化供给侧改革等，科技行业发展由此获益。 放眼当下，受 2019 年以来持续的国际贸易摩擦及今年年初至今的全球疫情影响，世界经 济形势更为复杂严峻，为了维持经济平稳运行，政府不断出台新政策支持经济转型。2020 年 3 月科技部发布《关于科技创新支持复工复产和经济平稳运行的若干措施》，启动“科技 助力经济 2020，扶持科技型中小企业的创新发展。2020 年 5 月，政府年度工作报告提出 “构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”的双循环战略，重点强调提高科技创新能力， 布局第四次产业革命。政策环境加速产业腾飞，科技行业有望持续获益，科技赛道的投资 机会与日俱增。 中国 美国 英国 法国 日本 德国 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 发展前景良好，需求增长明确 除却国家政策利好因素外，科技行业本身发展前景可观，具备巨大的需求增长潜力，相关 软硬件的开发研究进入新的高速发展时代。更新迭代周期短、应用普及速度快、目标用户 面 向范围广等特点足以奠定其未来需求增长空间。科技行业需求增长至少体现在以下方面： 1. 5G 技术的成熟及衍生应用的普及为大数据“云化”的实现提供了基础保障，当存储可 以借助 5G 实现便捷“云化”处理后，智能手机、平板电脑、智能手表、健康手环等电 子设备的更新换代需求也将扩展更大空间。 2. 芯片广泛应用于各种电子产品和系统，是高端制造业的基石，以芯片为载体的智能系 统是工业 的核心。目前我国仍高度依赖芯片进口，在大国贸易摩擦的背景下，攻 克芯片难题势在必行，迎难而上的芯片行业有望释放更多投资机会。 3. 政府鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新以及加强充换电、加氢等基础设施建设。 无论是消费者购买新能源汽车还是国家大力促进新能源汽车研发，新能源汽车及其产 业链都表现出较好的发展趋势。 4. 人工智能在 21 世纪的第二个十年里迎来质的飞跃，成为全球瞩目的科技焦点。现阶 段我们正处于从人工智能技术向人工智能应用过渡的阶段，人工智能技术逐步与我们 的生活需求接轨，多项成果应用于无人驾驶、安防、城市管理、金融、医疗等领域。 信息深化带来的科技行业未来发展前景可观，5G、芯片、新能源、人工智能等细分行业将 为我国科技赛道增加新动力，我们认为科技行业具有足够需求增长点，未来投资机会丰富。 A 股和美股科技股发展阶段对比 分析成熟市场的行业发展规律可以从另一个角度帮助我们预测科技行业未来的发展方向。 本小节将对比中美两个市场过去十年间业绩排名靠前的公司变化趋势，以此梳理科技行业 的发展脉络。 美股市场科技股 首先我们分析每年美股净利润排名前十的公司来自哪些行业。由于布伦特原油价格自 2008 年末至 2012 年 3 月经历连续上涨，2010~2012 年净利润排名第一的均为生产经营石 油天然气的埃克森美孚公司，并且这三年里能源行业均有 4~5 家公司进入美股净利润前十。 此后信息技术领域崛起，以苹果为代表的公司于 2011 年开始进入前十榜单，2010 年苹果 发布 iPhone4 智能手机，确立移动互联网发展趋势，之后于 2013 年超越埃克森美孚，次年跻 身第一名；同时能源行业减少到三家公司，并且净利润相比之前有所下降。 图表2： 2010~2014 年美股归母净利润排名前十的上市公司 2010 公司 行业 净利润 亿美元 2011 公司 行业 净利润 亿美元 2012 公司 行业 净利润 亿美元 2013 公司 行业 净利润 亿美元 2014 公司 行业 净利润 亿美元 1 埃克森美孚 能源 埃克森美孚 能源 埃克森美孚 能源 沃达丰 电信服务 苹果公司 信息技术 2 中石油 能源 壳牌石油 能源 苹果公司 信息技术 苹果公司 信息技术 埃克森美孚 能源 3 壳牌石油 能源 雪佛龙 能源 壳牌石油 能源 埃克森美孚 能源 富国银行 金融 4 美国电话电报电信服务 苹果公司 信息技术 雪佛龙 能源 英国石油 能源 微软公司 信息技术 5 巴西石油 能源 英国石油 能源 摩根大通 金融 辉瑞制药 医疗保健 摩根大通 金融 6 雪佛龙 能源 必和必拓 材料 中国移动 电信服务 富国银行 金融 伯克希尔哈 撒韦 金融 7 微软公司 信息技术 微软公司 信息技术 富国银行 金融 微软公司 信息技术 雪佛龙 能源 8 中国移动 电信服务 淡水河谷 材料 中石油 能源 雪佛龙 能源 丰田汽车 可选消费 9 摩根大通 金融 中石油 能源 日常消费 中石油 能源 中国移动 电信服务 10 淡水河谷 材料 福特汽车 可选消费 微软公司 信息技术 中国移动 电信服务 中石油 能源 资料来源： ， 2019 公司 净利润 行业 亿美元 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 电信服务辉瑞制药 医疗保健 电信服务电信服务 金融 金融 能源金融 可选消费丰田汽车 中国移动 金融花旗集团 中国移动 信息技术强生公司 医疗保健 可选消费信息技术 信息技术 可选消费 可选消费 信息技术 金融金融金融金融吉利德科学医疗保健 威瑞森电信电信服务 诺华制药 医疗保健 信息技术能源信息技术可选消费 金融金融电信服务 电信服务 信息技术金融 信息技术 信息技术 金融信息技术金融 金融 金融 金融 金融 金融 金融 伯克希尔 哈撒韦 苹果公司 微软公司 摩根大通 谷歌 美国银行 阿里巴巴 英特尔 富国银行 花旗集团 信息技术苹果公司 摩根大通 谷歌 美国银行 壳牌石油 富国银行 FACEBO OK 英特尔 埃克森美孚 美国电话电报 日常消费英美烟草 苹果公司 伯克希尔哈撒 韦 威瑞森电信 美国电话电报 摩根大通 丰田汽车 康卡斯特 富国银行 信息技术苹果公司 摩根大通 伯克希尔 哈撒韦 富国银行 谷歌 美国银行 微软公司 信息技术苹果公司 摩根大通 伯克希尔哈 撒韦 富国银行 丰田汽车 净利润 行业 亿美元公司 2018 净利润 行业 亿美元公司 20172016 净利润 公司 行业 亿美元 净利润 行业 亿美元公司 2015 图表3： 2015~2019 年美股归母净利润排名前十的上市公司 资料来源： ， 2013 年后油价步入下行期，2015 年至 2019 年（除去 2018 年外）无一家能源公司进入前 十名，取而代之的是信息技术、电信服务、金融和消费行业的公司，在此期间苹果公司多 次占据榜首。2015 年至 2019 年期间，微软、谷歌、英特尔、FACEBOOK、威瑞森电信和 美国电话电报等也进入前十榜单。在移动互联网的高速发展下，造就了以苹果、微软、谷歌 和英特尔为代表的优秀软硬件科技巨头，也为美股过去十年长牛打下技术基础。 图表4： 美股主要指数归一化净值比较（1990/12/31~2020/9/30） 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源： ， 上图展示美股主要指数的归 1 化净值序列，观测日期为 1990/12/31~2020/9/30，归一化基 准日为 1990 年 12 月 31 日。近 30 年来，美股市场投资者得以分享科技企业飞速成长 带来的红利。对比代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数、纳斯达克 100 指数以及代表 传统经济的道琼斯工业指数、标普 500 指数，纳指和纳斯达克 100 在近 30 年里分别上涨 了 30 倍和 57 倍，而同期的道指和标普 500 仅翻了 10 倍。在 2009~2019 年的美股十年牛市 中，科技股是主要推动力量之一。 A 股市场科技股 目光转向 A 股市场。我们同样统计 2010 年至 2019 年每年 A 股市场最赚钱的十家上市公司 的行业，除了上汽集团在 2011 年排名跻身第十名以外，其余年份排名前十的企业行业清 一色均为银行、保险、石油石化以及煤炭类公司，工商银行更是连续十年排名榜首。一方 面，中国最优秀的科技类企业在美股和港股上市，A 股投资者无法分享中国科技实力快速 提升的红利；另一方面，中国科技领域的综合发展水平较发达国家仍有较大差距也是不争 的事实，我国科技行业尚有较大追赶空间。 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 纳斯达克100 年化收益率：纳斯达克指数 %，纳斯达克100 指数%， 道琼斯工业指数 %，标普500 指数% 19 90 /1 2/ 31 19 92 /1 2/ 31 19 94 /1 2/ 31 19 96 /1 2/ 31 19 98 /1 2/ 31 20 00 /1 2/ 31 20 02 /1 2/ 31 20 04 /1 2/ 31 20 06 /1 2/ 31 20 08 /1 2/ 31 20 10 /1 2/ 31 20 12 /1 2/ 31 20 14 /1 2/ 31 20 16 /1 2/ 31 20 18 /1 2/ 31 图表5： 2010~2014 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 2010 公司 行业 净利润 亿元 2011 公司 行业 净利润 亿元 2012 公司 行业 净利润 亿元 2013 公司 行业 净利润 亿元 2014 公司 行业 净利润 亿元 1 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 2 中国石油 石油石化 建设银行 银行 建设银行 银行 建设银行 银行 建设银行 银行 3 建设银行 银行 中国石油 石油石化 中国银行 银行 农业银行 银行 农业银行 银行 4 中国银行 银行 中国银行 银行 农业银行 银行 中国银行 银行 中国银行 银行 5 农业银行 银行 农业银行 银行 中国石油 石油石化 中国石油 石油石化 中国石油 石油石化 6 中国石化 石油石化 中国石化 石油石化 中国石化 石油石化 中国石化 石油石化 交通银行 银行 7 中国神华 煤炭 中国神华 煤炭 交通银行 银行 交通银行 银行 招商银行 银行 8 交通银行 银行 交通银行 银行 中国神华 煤炭 中国神华 煤炭 中国石化 石油石化 9 中国人寿 非银金融 招商银行 银行 招商银行 银行 招商银行 银行 中国平安 非银金融 10 招商银行 银行 上汽集团 汽车 民生银行 银行 民生银行 银行 兴业银行 银行 资料来源： ， 图表6： 2015~2019 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 2015 公司 行业 净利润 亿元 2016 公司 行业 净利润 亿元 2017 公司 行业 净利润 亿元 2018 公司 行业 净利润 亿元 2019 公司 行业 净利润 亿元 1 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 工商银行 银行 2 建设银行 银行 建设银行 银行 建设银行 银行 建设银行 银行 建设银行 银行 3 农业银行 银行 农业银行 银行 农业银行 银行 农业银行 银行 农业银行 银行 4 中国银行 银行 中国银行 银行 中国银行 银行 中国银行 银行 中国银行 银行 5 交通银行 银行 中国平安 非银金融 中国平安 非银金融 中国平安 非银金融 中国平安 非银金融 6 中国平安 非银金融 交通银行 银行 交通银行 银行 招商银行 银行 招商银行 银行 7 招商银行 银行 招商银行 银行 招商银行 银行 中国石化 石油石化 交通银行 银行 8 浦发银行 银行 中国石化 石油石化 中国石化 石油石化 交通银行 银行 中国石化 石油石化 9 兴业银行 银行 兴业银行 银行 兴业银行 银行 中国石油 石油石化 中国石油 石油石化 10 民生银行 银行 浦发银行 银行 浦发银行 银行 兴业银行 银行 兴业银行 银行 资料来源： ， 从净利润规模来看，A 股市场科技股目前相比金融股缺乏竞争力，不过我们分别计算近 5 年和近 10 年里每个中信一级行业内公司的营收复合增速、净利润复合增速的中位数，可知 科技股具有较强发展潜力。2014~2019 年，电子、计算机、医药行业的营收复合增速中位数 分别高居前三，通信行业位于第 10 名，而银行业处于第 16 名；观察近 10 年间统计结果， 电子、计算机、医药和通信行业这四类泛科技类行业分别处于第 1、2、6、10 名。 图表7： 中信一级行业 2014~2019 年近 5 年营收复合增速和净利润复合增速中位数 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源： ， 近5年营收复合增速 近5年净利润复合增速 电 子 计 算 机 医 药 电 力 设 备 及 新 能 源 建 筑 建 材 传 媒 房 地 产 国 防 军 工 通 信 轻 工 制 造 机 械 农 林 牧 渔 交 通 运 输 基 础 化 工 银 行 汽 车 食 品 饮 料 电 力 及 公 用 事 业 非 银 行 金 融 家 电 有 色 金 属 消 费 者 服 务 石 油 石 化 钢 铁 纺 织 服 装 综 合 煤 炭 综 合 金 融 商 贸 零 售 图表8： 中信一级行业 2009~2019 年近 10 年营收复合增速和净利润复合增速中位数 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源： ， 将沪深 300 指数与中信一级行业的电子、计算机、通信、医药这四类指数的走势进行对比， 可以发现医药行业在 2009 年 9 月后便领先沪深 300 指数，而电子、计算机、通信则较晚， 在 2013 年至 2014 年开始超越沪深 300 指数，此后表现持续优于沪深 300。 图表9： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004/12/31~2020/9/30） 电子(中信) 计算机(中信) 通信(中信) 医药(中信) 沪深300 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源： ， 综合 A 股与美股科技领域上市公司的对比，尽管我国科技研究和发展以及 A 股科技股起步 相比美股较晚，但借鉴美股科技股趋势来看，在国内政策利好促进、内外双循环的大环境 以及未来科技增长需求明确的前提下，我国的科技行业以及 A 股市场的科技企业有望迎头 赶上，释放丰富投资机会。 近10年营收复合增速 近10年净利润复合增速 20 04 /1 2/ 31 电 子 计 算 机 银 行 国 防 军 工 传 媒 医 药 建 筑 电 力 设 备 及 新 … 房 地 产 通 信 石 油 石 化 基 础 化 工 电 力 及 公 用 事 业 食 品 饮 料 建 材 消 费 者 服 务 家 电 汽 车 有 色 金 属 交 通 运 输 机 械 农 林 牧 渔 轻 工 制 造 非 银 行 金 融 商 贸 零 售 钢 铁 纺 织 服 装 综 合 煤 炭 综 合 金 融 20 05 /1 2/ 31 20 06 /1 2/ 31 20 07 /1 2/ 31 20 08 /1 2/ 31 20 09 /1 2/ 31 20 10 /1 2/ 31 20 11 /1 2/ 31 20 12 /1 2/ 31 20 13 /1 2/ 31 20 14 /1 2/ 31 20 15 /1 2/ 31 20 16 /1 2/ 31 20 17 /1 2/ 31 20 18 /1 2/ 31 20 19 /1 2/ 31 科技赛道基金分析 本章我们将目光转向科技股投资工具，介绍目前市场上投资科技相关行业的三大类型基金 各自的特点、优势、市场规模和业绩等，描绘当前我国公募基金在科技赛道的整体投资轮 廓。这三大类型基金分别为主动型基金、被动指数型基金及指数增强型基金。 主动型基金 主动型基金是一类力图取得超越市场表现的基金，一般根据基金的投资方向、投资类型、 基金经理的投资策略等主动进行资产配置。相比于被动型和指数增强型基金更注重于产品 的布局和设计能力，主动型基金产品是对基金管理者投资能力最直接的考验。下面我们将 从数量和规模、费率和历史表现三方面刻画科技赛道主动型基金的整体情况。 数量和规模 由于科技主题比较模糊，我们在实际统计时选择相对客观的行业属性作为筛选标准。我 们以 “普通股票型基金（主动型）”中主要投资申万一级行业的电子、医药生物、计算机、 传媒及通信的公募基金为基础进行分析。同一只基金可能存在 A 类、C 类或其它类别份 额，不同类别份额可以各自对应于独立的基金代码，我们在统计基金数量和业绩表现时 只考虑 A 类份额，在统计基金规模及费率时各类别份额均纳入考虑。 科技相关的主动型基金历年数量与规模如左下图所示。该类型基金在 2006~2007 年间及 2018 年以来经历了两轮规模上的攀升，根据今年基金的半年报显示，2020 年前两季度科 技相关主动型基金累计增加规模已达 亿元，累计基金管理规模达到 亿元， 较 2019 年年末几乎增加一倍。截至 2020 年 Q2 季度末，我国公募基金市场已有 286 只科技 相关的主动型基金产品，其中，规模超过 100 亿的基金共 9 只，规模介于 50~100 亿之间的 基金共 16 只，规模介于 10~50 亿之间的基金共 95 只，规模介于 1~10 亿之间的基金共 143 只， 规模 1 亿元以下的共 95 只。 图表10： 科技相关主动基金数量与规模 图表11： 科技相关主动基金历年发行数量 350 300 250 200 150 100 50 0 基金数量 基金规模（单元：亿元，右轴） 50 6,000 45 40 5,000 35 4,000 30 3,000 25 20 2,000 15 1,000 10 5 0 0 资料来源： ， 资料来源： ， 费率 科技相关的主动型基金 A、C 类份额费率统计如下图所示。可以观察到大部分主动型基金 管理费率为 %，托管费率为 %，最高申购费率为 %。A 类份额的最高申购费率大 部分为 %，C 类份额无申购费，有销售服务费。 发行数量 20 02 /1 2/ 31 20 20 /6 /3 0 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 /6 /3 0 图表12： 科技相关主动型基金 A 类份额费率统计 费率种类 管理费率(%) 托管费率(%) 最高申购费率(%) 最高赎回费率(%) 销售服务费率(%) 最小值 0 最大值 0 0 中位数 0 均值 0 众数 0 众数个数占基金总 数百分比 % % % % 100% 资料来源： ， 图表13： 科技相关主动型基金 C 类份额费率统计 费率种类 管理费率(%) 托管费率(%) 最高申购费率(%) 最高赎回费率(%) 销售服务费率(%) 最小值 0 最大值 0 中位数 0 均值 0 众数 0 众数个数占基金总 数百分比 % % % % % 资料来源： ， 业绩表现 统计 2020 年 Q2 所有科技相关的主动型基金从 2014 年至今的绝对收益。观察到大部分年 份绝对收益中位数为正值，2015、2019、2020 年表现尤为亮眼。此外，2019 年与 2020 年前 3 季度，科技相关的主动型基金全部录得正向收益，科技基金表现优秀。 图表14： 科技相关主动型基金分年度收益 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/09/30 绝对收益最低值 % % % % % % % 绝对收益中位数 % % % % % % % 绝对收益最高值 % % % % % % % 资料来源： ， 图表15： 科技相关主动型基金分年度收益 绝对收益最低值 绝对收益中位数 绝对收益最大值 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源： ， 沪深300指数收益 中证500指数收益 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 /9 /3 0 被动指数型基金 被动指数型基金是一类跟踪相关指数标的，以期实现与指数相同的收益状况的基金。被动 指数型基金具有分散个股投资风险、帮助改善证券资产的流动性、实现优化资产结构以及 降低交易成本的优势。 科技赛道指数介绍 科技指数指覆盖多种科技主题行业的指数，该类指数具有综合科技属性，适合看好科技相 关行业未来表现的投资者。下面我们将介绍几只以科技和信息技术行业为主的科技指数。 科技龙头指数（）： 中证科技龙头指数由沪深两市中电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市 占率高、成长能力强、研发投入高的 50 只龙头公司股票组成，以反映沪深两市科技领域 内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。 中证科技指数（）： 中证科技 50 策略指数从沪深 A 股中选取 50 只研发创新能力较强、盈利能力较高且具 备一定激励机制的高新技术领域上市公司股票作为指数样本股，以反映具有持续科技创新 能力的科技上市公司股票的整体表现。 科技 100 指数（）： 中证科技 100 指数从沪深两市的科技主题空间选取 100 只研发强度较高、盈利能力较强且 兼具成长特征的科技龙头公司股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映沪深 两市研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特性的科技龙头公司的整体表现。 新兴科技 100 指数（）： 中证新兴科技 100 策略指数从沪深 A 股新兴科技相关产业中选取高盈利能力、高成长且兼 具估值水平低的股票作为指数样本股，采用基本面加权。 中证 500 信息指数（）： 中证 500 信息技术指数在中证 500 指数中选取信息技术行业的股票作为样本股，旨在反映 这一行业股票的整体表现。 全指信息指数（）： 全指信息指数从中证全指样本股信息技术行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构 成指数样本股，以反映沪深两市信息技术行业内公司股票的整体表现。 信息安全指数（）： 中证信息安全主题指数以中证全指为样本空间，选取涉及信息安全技术、信息安全产品以 及信息安全服务等业务的上市公司股票作为成份股，以反映信息安全领域相关上市公司的 整体表现，为市场提供多样化的投资标的。 以 2014 年 6 月 13 日为基准对各指数进行归一化，归一化净值走势如下图所示。 图表16： 科技赛道指数归一化净值走势（2014/6/13~2020/9/30） 资料来源： ， 数量和规模 我们以 “被动指数型基金（被动管理型）”中主要投资申万一级行业的电子、医药生 物、计算机、传媒及通信的公募基金为基础进行分析。对不同基金份额的处理与主动型基 金处理方式相同。 左下图展示科技相关被动指数型基金的累计数量与规模，可以观察到自 2010 年以来，科 技相关被动型基金数量与规模整体呈现上升趋势。2013 年以前，科技类被动型基金扩张 缓慢，2013 年以后扩张步伐加快，投资者对被动型基金的认可度有所提升。截至 2020 年 Q2 季度末，我国公募基金市场已有 127 只科技相关的被动型基金产品，累计基金管理总 规模约 亿元。其中，规模超过 100 亿的基金共 4 只，规模介于 50~100 亿之间的基金 共 3 只，规模介于 10~50 亿之间的基金共 37 只。 图表17： 科技相关被动型基金数量与规模 图表18： 科技相关被动型基金历年发行数量 140 120 100 80 60 40 20 0 基金数量 基金规模（单位：亿元，右轴） 45 2,500 40 2,000 35 30 1,500 25 1,000 20 15 500 10 0 5 0 资料来源： ， 资料来源： ， 费率 科技相关的被动指数型基金A、C 类份额费率统计如下图所示。可以观察到大部分被动指 数型基金托管费率为 %，最高申购费率为 %，最高赎回费率为 %。A 类份额的管理 费率大部分为 1%，最高申购费率大部分为 %，C 类份额的管理费率大部分为 %，无申 购费，有销售服务费。 科技龙头 新兴科技100 信息安全 中证科技指数 中证500信息 科技100 全指信息 发行数量 20 14 /6 /1 3 20 14 /1 2/ 13 20 15 /6 /1 3 20 15 /1 2/ 13 20 16 /6 /1 3 20 10 20 16 /1 2/ 13 20 11 20 17 /6 /1 3 20 12 20 17 /1 2/ 13 20 13 20 18 /6 /1 3 20 14 20 15 20 18 /1 2/ 13 20 16 20 19 /6 /1 3 20 17 20 19 /1 2/ 13 20 18 20 20 /6 /1 3 20 19 20 20 /6 /3 0 图表19： 科技相关被动型基金 A 类份额费率统计 费率种类 管理费率(%) 托管费率(%) 最高申购费率(%) 最高赎回费率(%) 销售服务费率(%) 最大值 0 最小值 0 0 中位数 0 均值 0 众数 0 众数个数占基金总 数百分比 % % % % % 资料来源： ， 图表20： 科技相关被动型基金 C 类份额费率统计 费率种类 管理费率(%) 托管费率(%) 最高申购费率(%) 最高赎回费率(%) 销售服务费率(%) 最大值 0 最小值 0 中位数 0 均值 0 众数 0 众数个数占基金总 数百分比 % % % % % 资料来源： ， 业绩表现 所有科技相关的被动指数型基金自 2014 年以来的收益如下所示。被动指数型基金收益主 要来自于跟踪标的 Beta 收益，在主要科技指数录得正收益的 2015、2019 及 2020 年前 3 季度，科技类被动型基金表现较好。 图表21： 科技相关被动型基金分年度收益 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/9/30 绝对收益最低值 % % % % % % % 绝对收益中位数 % % % % % % % 绝对收益最高值 % % % % % % % 资料来源： ， 图表22： 科技相关被动型基金分年度收益 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 绝对收益最低值 绝对收益中位数 绝对收益最大值 资料来源： ， 沪深300指数收益 中证500指数收益 20 14 指数增强型基金 从投资理念上看，指数增强型基金是主动型基金和指数型基金的有机结合，是“被动投资 为主，主动投资为辅”的基金。其投资目标是要在控制跟踪误差的前提下追求稳定、持续 超越标的指数的表现。指数增强型基金与主动型基金相比具有明确的基准，对投资人而言 策略相对更透明、投资风格更平稳、风险可控性更强，而与被动型指数基金相比又存在获 取更高收益的可能。在下一章中我们将详细展开介绍指数增强型基金的投资方法及全市场 指数增强基金的现状。 指数增强型科技基金尚为蓝海 从 筛选申万一级行业为电子、医药生物、计算机、传媒及通信等行业的指数增强型 基金，目前市场上续存的116 只指数增强型基金内，仅有2 只在科技相关行业指数上增强，分 别为富国中证医药主题指数增强基金与银华中证全指医药卫生增强基金，绝大部分指数增 强型基金的基准为宽基指数。 一方面，目前国内市场上科技行业主题指数增强基金数量较少，对应细分市场尚处于发展 初始阶段，竞争对手稀缺可能导致这部分市场有效性较低，存在获取超额收益的潜力。另 一方面，市场上仅有的两只科技行业指数增强型基金成立以来的年化收益分别为 % （富国中证医药主题指数增强基金，观测期 2016/11/11~2020/9/30）及 %（银华中证全 指医药卫生增强基金，观测期 2017/9/28~2020/9/30），均位于全市场指数增强型基金的前 30%。 这两只基金成立年限均在 3 年以上，历史业绩可信度较高，说明科技行业主题增强基金确实 具有获取超额收益的能力。综合来说，目前指数增强型科技基金尚为蓝海，投资潜力较大。 指数增强方法简介 本章我们对指数增强型基金的投资方法及全市场指数增强基金的现状进行简要介绍。从主 体上来说，指数增强方法可以从宏观到微观角度进行分解，具体主要指仓位控制（择时）、 行业轮动、选股三个方面，这三方面在实践方式上又都可以统一区分成“主动”和“量化”两种， 越靠近宏观层面主动与量化的差别越小，越靠近微观层面二者差别越大。不论采用以上哪 种操作思路，投资管理人都可以考虑配合衍生金融工具或一些其它方式进行增强，如通过 打新或借助股指期货、融资融券、期权、可转债等工具进行增强。以下展开介绍。 从宏观到微观的指数增强思路：仓位控制、行业轮动与选股 投资人通过对市场的判断，在跟踪指数的基础上附加主动头寸即为指数增强。由投资人对 市场判断出发层次的不同，可以自上而下区分为仓位控制、行业轮动与选股。仓位控制是 基于投资人在宏观层面对市场宏观环境的判断，行业轮动是基于投资人在中观层面对于不 同行业表现的判断，选股是基于投资人在微观层面对于个股业绩的判断。 图表23： 指数增强方法汇总 资料来源： 仓位控制 指数增强型基金的仓位在基金合同中都有约定，只能在一个较小的范围内浮动。一般规定 股票资产投资比例不低于基金资产的 80%或 90%，而且其中投资于标的指数成份股和备选 成份股的资产不低于非现金基金资产的 80%。投资经理的任务是在合同约定的投资比例限 制下，对股票仓位进行控制。 仓位控制本质上就是中长线择时，其目的是预判大盘走势，在上涨时调高仓位，在下跌时 降低仓位，调整频率一般在月频至年频。主动方法进行中长线择时是宏观研究和策略研究 的覆盖范围，主要通过对宏观经济形势的把握以及相关政策的解读进行趋势判断，很大程 度上依赖于个人能力。量化方法进行中长线择时则通过量化模型对股票市场的长期走势做 出预判，相比于主动方法更缺少投资经理个人的主观色彩。 行业轮动 行业轮动是利用行业间相对变化趋势而获利的策略。在一个完整的经济周期中，有些是先 行行业，有些是跟随行业。把握经济周期中的行业轮动顺序，在轮动开始前进行配置，在 轮动结束后进行调整，可以获取超额收益，实现指数增强的目标。基于行业轮动进行资产 配置需要控制投资组合相对基准的行业偏离度，从而达到控制跟踪误差的目的。 量化行业轮动模型没有固定的套路，通常基于长、中、短三个不同周期视角去定量梳理随 着目标周期波动所展现的行业轮动规律，或者基于行业的基本面数据及行业指数 K 线进行 规律挖掘。主动方法对于行业轮动的把握则是依赖于基金经理对于周期和行业的理解，思 路可能多种多样，有些难以确切阐述或量化执行。 选股 根据选股范围的不同，可以分为在基准指数成份股内选股、在成份股以及部分指定股票中 选股（例如在中证800 成份股范围内选股进行沪深300 指数增强）、在全部A 股中选股等。三 种方式的自由度依次提升，一般在基金合同中会规定采取哪种选股方式，采用全部 A 股当 作备选股票池的产品最多。实际上，由于基金公司内部常会有选股范围限制，所以在操作 层面上采用第二种股票池的也比较多。 量化选股模型的主流是多因子模型，还有 Smart Beta、基本面量化选股、事件驱动选股等模 型，主动方法选股则主要依靠公司研究，选择被错误低估的股票。此外还可以借鉴期货管 理策略中的配对交易应用于股票市场进行个股权重配置。量化多因子选股模型的长处在于 科学跟踪误差控制，而主动方法选股方式下跟踪误差难以定量感知，容易造成比较大的波 动。 通过衍生金融工具或其他方式增强 无论采用量化方法还是主动方法，用哪种实践思路去做，都可借助衍生金融工具或其它方 式进行增强，如借助股指期货、融资融券、期权、可转债等工具，或通过打新等方式增强。 打新 一般投资于股票的公募基金都可以通过打新获得收益，指数增强产品也不例外。下图展示 了 2010~2020 年间 A 股每年的首发家数和首发募集资金。2010~2013 年 IPO 数量与规模逐年 递减，2013 年 IPO 暂停。2014 年 IPO 重启后，每年的首发数量与规模稳步增加，于 2017 年迎来首发数量的高峰，虽然在 2018 年 IPO 有所遇冷，但随后的 2019~2020 年新股发行市 场迅速回暖。 图表24： 2010 年至今各年度 IPO 首发家数及募集资金统计 （个） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 首发家数（左轴） 首发募集资金（右轴） （亿元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源： ， 20 10 20 20 /9 /3 0 受 2019 年推出的科创板注册制及 2020 年三季度开始执行的创业板注册制利好，2020 年 前三季度累计的新股首发数量已达到 327 家，首发募集资金规模达到 亿元，可以预 见今年又将形成一个 IPO 的高峰年份。随着新股发行市场的升温，指数增强型基金参与打 新也存在更多的潜在机会。 买入贴水的股指期货 股指期货是和指数价格高度相关的金融衍生品，目前国内在交易的股指期货为沪深 300 股 指期货、中证 500 股指期货和上证 50 股指期货。三个股指合约的基本参数如下： 图表25： 股指期货合约参数 合约标的 合约乘数 最小变动价位 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 沪深300 指数 每点300 元 点 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的10% 中证500 指数 每点200 元 点 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 上证50 指数 每点300 元 点 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的10% 资料来源：中金所， 我们从期限套利的角度出发论证配置股指期货的指数增强效果。根据无套利原理，交割在 �时间后的股指期货在当前的定价应该是 � = �� (�−�)� 其中�是股指当前点数，�是无风险利率，�是股指的分红率。股指期货和股指现货存在 一个期现套利策略：如果股指期货的价格高于�，那么可以持有一份空头合约，同时借入 �� −��元，按照股指的权重购买股票，在�时间后完成交割实现套利；如果股指期货的价格 低于�，那么可以持有一份多头合约，同时按照股指的权重卖空�� −�� 元股票，并将获 得的资金投资于无风险资产，在�时间后完成交割实现套利。由于 A 股市场卖空机制的缺 失，上述套利策略的第二部分无法实现，当股指期货出现贴水时较难被市场有效修正，这 正是国内股指期货市场往往存在贴水现象的原因。 下面三幅图展示 2015 年 4 月以来三大股指期货的基差走势，可以观察到绝大部分时间段内 基差为负值，即期货价格低于现货价格，期货贴水。 图表26： 上证 50 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） 4,000 基差（右轴） 上证50 上证50股指期货 100 3,500 3,000 2,500 2,000 50 0 (50) (100) (150) (200) 1,500 (250) 资料来源： ， 20 15 /4 /1 7 20 15 /1 0/ 17 20 16 /4 /1 7 20 16 /1 0/ 17 20 17 /4 /1 7 20 17 /1 0/ 17 20 18 /4 /1 7 20 18 /1 0/ 17 20 19 /4 /1 7 20 19 /1 0/ 17 20 20 /4 /1 7 图表27： 沪深 300 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） 图表28： 中证 500 基差序列（2015/4/17~2020/9/30） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 基差（右轴） 沪深300 沪深300股指期货 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 基差（右轴） 中证500 中证500股指期货 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 资料来源： ， 资料来源： ， 指数增强基金配置深度贴水的标的股指期货，实质是实现期现套利策略第二部分。如果指 数增强基金配置 90%的资产在股票指数对应的投资组合上，并进入 10%头寸的深度贴水的 股指期货合约多头，相对于将 100%的资产配置在股票指数对应的投资组合上，即是卖空 了 10%的股指现货并且进入了深度贴水的股指期货合约多头，实现了期现套利的第二部分， 进而增强了指数基金的表现。此外，由于股指期货的保证金制度，投资股指期货可以降低 资金占用率，结余的资金可以通过现金管理工具获取收益。 可转债 可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。 如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者 在流通市场出售变现。可转债赋予投资者的转股权利，不随可转债价格或者对应股票价格 的波动而改变。 借助可转换债券进行指数增强的机会在于可转债和对应股票之间的价格可能不同步。一般 来说，股价持续下跌时，在股票市场中没有太多的投资机会，投资者会转向可转债的投资， 从而导致可转债的市场价格“虚高，此时成为“正溢价。相反的，在牛市中股票市场比较活 跃，股价持续上涨，投资者在进行投资选择时偏向于能直接获取正收益的股票。因此可转 债的市场价格会呈现“虚低”的现象，此时成为“负溢价。 具体而言，当指数成份股所对应的可转换债券在转换期内出现负溢价时，可以通过卖出正 股、买入可转债的方法进行收益的增强。如果可转债的负溢价率减小甚至变为正溢价，则 持有可转债可以获取相对股票的增强收益；如果正股价格相对可转债进一步上升，可转债 的负溢价率变大，则可以将可转债转换为股票，锁定收益。因此，利用可转债增强收益的 风险相对可控。 备兑卖出看涨期权或收益凭证 期权与收益凭证是非线性投资产品，相比于股指现货和股指期货，拥有更为自定义的收益 结构，可以实现更为自由的投资目标。对于备兑卖出看涨期权的，当看涨期权到期且不被 执行的时候，会获得额外的期权费收益；对于收益凭证，一个良好设计的收益凭证能够使 投资人在一定市场条件下获得超过指数的回报。 融资融券 除以上几种方式外，融资融券也是常见的指数增强手段。融资融券带来的指数增强效应一 般源于两方面：一方面，当看好后市时，可以用自有股票或 ETF 作为保证金融资，放大 杠杆；另一方面可以通过转融券业务借出自己的股票获取收益，目前市场上的指数增强基 金在两融业务上的参与度不高。 20 15 /4 /1 7 20 15 /1 0/ 17 20 16 /4 /1 7 20 16 /1 0/ 17 20 17 /4 /1 7 20 17 /1 0/ 17 20 18 /4 /1 7 20 18 /1 0/ 17 20 19 /4 /1 7 20 19 /1 0/ 17 20 20 /4 /1 7 20 15 /4 /1 7 20 15 /1 0/ 17 20 16 /4 /1 7 20 16 /1 0/ 17 20 17 /4 /1 7 20 17 /1 0/ 17 20 18 /4 /1 7 20 18 /1 0/ 17 20 19 /4 /1 7 20 19 /1 0/ 17 20 20 /4 /1 7 指数增强基金分析 数量与规模变化 我们以 “投资类型”字段属于“指数增强型”的公募基金列表为基础，进行以下调整：同一 只基金可能存在 A 类、C 类或其它类别份额，不同类别份额可以各自对应于独立的基金 代码，我们在统计基金数量和业绩表现时只考虑成立最久的那一个基金代码（若成立日 相同则选 A 类份额），在统计基金规模时各类别份额均纳入考虑。 从 2002 年以来每年年末的指数增强型基金数量与总规模如左下图所示，历年发行及清盘 基金产品数量如右下图所示。从基金数量上来看，2008 年以前指数增强型产品数量整体 维持在较低水平，除 2004 年以外，每年新发行产品数量不超过 1 只。2008 年以后至今的十 余年间，指数增强型基金产品数量逐年稳步增加，仅在 2014 年左右所有放缓，2016 年以后 每年新增产品数量更是稳定在 10 只以上，至今累计续存指数增强型基金 116 只。 从规模上来看，伴随着 2006~2007 年的牛市，指数增强型基金的规模达到历史峰值的 亿元。2018 年规模缩水近 2/3，降低至 亿元。随后在 2009 年牛市的带动下指 数增强型基金回暖，但仍不及前期峰值，累计规模达 亿元。2010~2016 年整体看来 指数增强型基金规模在逐步下跌，偶有小幅波动。2017 年以来，指数增强基金规模稳步 上升，即使在 2018 年熊市仍有小幅增加。截至 2020 年 Q2 季度末，累计规模与 2007 年的 峰值几乎持平，达 亿元。 图表29： 指数增强型基金数量和规模 图表30： 指数增强型基金历年发行和清盘数量 140 120 100 80 60 40 20 0 基金数量 基金规模（单位：亿元，右轴） 1,200 25 1,000 20 800 15 600 400 10 200 5 0 0 发行数量 清盘数量 资料来源： ， 资料来源： ， 指数增强产品业绩表现 我们统计了各指数增强型基金历年绝对收益和超额收益（即超过约定基准部分的收益）的 最高值、中位数和最低值，详细结果如下表所示。从绝对收益看，指数增强型基金的绝对 收益和 A 股整体的收益情况相关度较高。从超额收益看，近 10 年间，2010、2011、2013、 2015~2019 年这 8 年的超额收益中位数为正，2020 年前三季度也为正，2009、2012、2014年这 3 年的超额收益中位数为负。整体来看，指数增强型基金确实起到了一定的“增强”效果，但 是无法保证每一年都能战胜基准指数。 图表31： 指数增强型基金历年绝对收益和超额收益 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/9/30 绝对收益最高值 % % % % % % % % % % % % 绝对收益中位数 % % % % % % % % % % % % 绝对收益最低值 % % % % % % % % % % % % 超额收益最高值 % % % % % % % % % % % % 超额收益中位数 % % % % % % % % % % % % 超额收益最低值 % % % % % % % % % % % % 资料来源： ， 20 02 /1 2/ 31 20 04 /1 2/ 31 20 06 /1 2/ 31 20 08 /1 2/ 31 20 10 /1 2/ 31 20 12 /1 2/ 31 20 14 /1 2/ 31 20 16 /1 2/ 31 20 18 /1 2/ 31 20 20 /6 /3 0 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 /6 /3 0 左下图展示指数增强型基金历年超额收益情况。观察到绝大部分年份的指数增强型基金超 额收益中位数为正值，说明长期持有指数增强型基金可以获得一定超额收益。 图表32： 指数增强型基金历年超额收益 图表33： 指数增强型基金区间累积超额收益 100% 80% 60% 40% 20% 超额收益最高值 超额收益中位数 超额收益最低值 100% 80% 60% 40% 累积超额收益最高值 累积超额收益中位数 累积超额收益最低值 % % % % % 0% -20% -40% 20% 0% -20% -40% % % .2% % .2% % % 近2年（2018- 近3年（2017- 近5年（2015- 近10年（2010- 2019） 2019） 2019） 2019） 资料来源： ， 资料来源： ， 右上图展示指数增强型基金区间累积超额收益情况，累积超额收益以复利方式基于单年度 超额收益计算得到。图中“近 2 年”代表以 2018~2019 年完整 2 年为收益计算区间，“近 3 年、 “近 5 年、“近 10 年”区间的计算方式类似。计算近 10 年超额收益的基金样本数 仅为 11 只，统计结果可能存在一定偏差。观察近 2 年、近 3 年、近 5 年的超额收益，其中 位数分别为 %、%、%，分别对应年化 %、%、%，表明长期持有指数增强 型基金也可以获得一定超额收益。区间累积收益的详细结果见下表。 图表34： 指数增强型基金区间累积绝对收益、超额收益和年化超额收益 % % %累积绝对收益中位数 % 累积绝对收益最低值 % % % % % % % % % % 累积超额收益最高值 % 累积超额收益中位数 % 累积超额收益最低值 % % % % % % % % % % 年化超额收益最高值 % 年化超额收益中位数 % 年化超额收益最低值 % % % % 样本数量 77 60 41 11 资料来源： ， 99 2 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 /0 9/ 30 近 2 年（2018~2019） 近 3 年（2017~2019） 近 5 年（2015~2019） 近 10 年（2010~2019） 累积绝对收益最高值 % % % % 中证科技 100 指数简介及投资价值分析 指数情况概览 中证科技 100 指数（指数代码：931187）于 2019 年 5 月 30 日由中证指数有限公司发布， 从沪深两市的科技类股票中选取出 100 只科技龙头公司股票作为指数样本股，反映沪深两 市科技领域龙头公司的整体表现。该指数选定基准日为 2014 年 6 月 13 日，基点为 1000点， 币种为人民币，按照中证行业分类，综合评定基本面得分、研发强度、盈利能力、成长能 力等指标，选取 100 家研发投入较大，盈利能力较强，并且具有较高成长特征的科技龙头 公司。指数采用自由流通市值加权的方式进行计算，可以反映这些科技龙头公司的整体表 现。 关注价值与成长，筛选行业龙头 中证科技 100 指数的样本选取空间为中证全指指数样本股。选样方法包括以下四个步骤： 1. 选定股票池：按照中证四级行业分类，选取“航空航天与国防、电气部件与设备、新 能源设备、医疗器械、医疗保健技术、生物科技、化学药、制药与生物科技服务、互 联网服务、软件开发、电脑与外围设备、电子设备及仪表制造商、光电子器件、半导 体以及通信设备”等行业股票作为科技主题空间； 2. 剔除盘子小、流动性差的股票：对上述股票，按照过去一年日均总市值和过去一年日 均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票，同时剔除质押比例最高 5%的股票； 3. 剔除基本面综合得分较低的股票：在剩余股票中，计算“营业收入、经营活动现金流、 净资产、毛利”这四个财务基本面指标占该股票所属中证三级行业所有股票该指标总 和的百分比，并将所得四个指标的百分比简单算术平均值作为各只股票的基本面综合 得分。根据中证三级行业分类，行业内剔除基本面综合得分最低 40%的股票； 4. 根据研发、盈利、成长进行筛选：对剩余股票，计算其研发强度、盈利能力以及成长 能力的评估得分， 然后按照 40%、30%、30%的权重将上述三项评估得分加权平均计 算得到个股综合得分。选取综合得分最高的 100 只股票作为指数样本股。 中证科技 100 指数的计算公式如下式所示，其中调整市值=∑（股价×调整股本数×权重 因子），权重因子介于 0 和1 之间，以使个股权重不超过 5%。 报告期样本股的调整市值 报告期指数 = × 1000 除数 该指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种方式：1）定期调整：中证科技 100 指数 的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的 下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间 相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。2）临时调整：特殊情况下将对 指数样本进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公 司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 行业及个股分布均匀，成分股偏向大盘 中证科技 100 指数选取 100 只科技龙头公司股票作为样本股，反映了 A 股市场科技领域龙 头公司的整体表现。这里我们对该指数的成分股行业进行分析，更直观的把握指数的行业 分布情况。 根据申万一级行业分类，中证科技 100 指数主要覆盖了医药生物、电子、电气设备、传媒、 计算机、通信等传统的科技类行业，除此以外还有极少部分国防军工、化工等行业，我们 统一归类为其他。成分股的不同行业市值与个数分布如下图所示。 通信 % 计算机 % 其他 % 电子 % 传媒 % 电气设备 % 医药生物 % 其他 % 通信 % 医药生物 % 计算机 % 传媒 % 电气设备 % 电子 % 图表35： 中证科技 100 指数成分股市值行业分布 图表36： 中证科技 100 指数成分股个数行业分布 资料来源： ， ；截至 2020 年 9 月 30 日 资料来源： ， ；截至 2020 年 9 月 30 日 从成分股市值行业分布来看，中证科技 100 指数的成分股较为集中分布在电子、医药生物 及电气设备这三个一级行业上，市值占比超过 80%。从成分股个数行业分布来看，成分股 较为均匀地分布在六类申万一级行业上。总体而言，中证科技 100 指数的成分股没有过分 集中分布在某一个子行业内，分布较为均匀，分散了特定行业的风险。 图表37： 中证科技 100 指数成分股累积权重 图表38： 中证科技 100 指数成分股市值分布 累积权重 100% 80% 60% 40% 单位：只 30 25 20 15 10 5 0 20% 0% 股票个数 市值区间 资料来源： ， ；截至 2020 年 9 月 30 日 资料来源： ， ；截至 2020 年 9 月 30 日 从左上图展示的中证科技 100 指数成分股累积权重变化趋势来看，曲线整体趋势平缓，指 数没有过分集中在某些个股上，避免指数在某些个股的风险过分暴露。从右上图展示的成 分股市值分布来看，超过 95%的个股市值大于 100 亿，少部分个股市值超过 1000 亿，说明 该指数成分股整体偏向于大盘。 指数投资价值分析 本节我们从历史业绩表现的角度出发分析中证科技 100 指数的投资价值。我们选取中证科 技行业相关的三组指数（中证科技 100 指数、中证科技 50 策略指数、中证科技龙头指数）及 A 股市场的三组宽基指数（创业板指、沪深 300、中证 500 指数）进行对比，净值绘制起始 日期为 2014 年 6 月 30 日，以起始日期为基准对 6 组指数均进行归一化处理。指数的历史 净值走势如下图所示。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10 0 <1 00 亿 10 0- 20 0亿 20 0- 30 0亿 30 0- 40 0亿 40 0- 50 0亿 50 0- 60 0亿 60 0- 70 0亿 70 0- 80 0亿 80 0- 90 0亿 90 0- 10 00 亿 10 00 -2 00 0亿 >2 00 0亿 图表39： 三大中证科技指数及主要宽基指数净值（2014/6/30~2020/9/30） 资料来源： ，中证指数有限公司， 可以观察到 2017 年以前 6 组指数分化较不明显。2017 年以后，科技行业相关的指数稳定 超越创业板指及中证 500，科技 100 与科技 50 两组指数更是持续地遥遥领先于三组宽基指 数净值。2020 年以来，科技行业相关的三组指数与宽基指数走势有所分化，净值超越历 史高点，展现出较强的盈利能力，超额回报明显。 中证科技 100 指数在三组科技行业相关的指数中也表现亮眼。2017~2018 年间科技 100 指数净值稳定超越其余 5 组指数，2018~2019 年间表现与科技 50 指数不分伯仲。今年以 来科技 100 指数走势略弱于科技 50，但科技 100 净值仍超越其余四组。 图表40： 中证科技相关指数与主要宽基指数的年化收益率与年化波动率 年化收益率 年化波动率 年度 科技 100 科技 50 科技龙头 创业板指 沪深 300 中证 500 科技 100 科技 50 科技龙头 创业板指 沪深 300 中证 500 2015 % % % % % % % % % % % % 2016 % % % % % % % % % % % % 2017 % % % % % % % % % % % % 2018 % % % % % % % % % % % % 2019 % % % % % % % % % % % % 2020/9/30 % % % % % % % % % % % % 2014/6/30~2020/9/30 % % % % % % % % % % % % 资料来源： ， 中证科技100指数 创业板指 中证科技50策略指数 沪深300 中证科技龙头指数 中证500 20 14 /6 /3 0 20 14 /1 2/ 31 20 15 /6 /3 0 20 15 /1 2/ 31 20 16 /6 /3 0 20 16 /1 2/ 31 20 17 /6 /3 0 20 17 /1 2/ 31 20 18 /6 /3 0 20 18 /1 2/ 31 20 19 /6 /3 0 20 19 /1 2/ 31 20 20 /6 /3 0 图表41： 中证科技相关指数与主要宽基指数的收益风险比 收益风险比 年度 科技 100 科技 50 科技龙头 创业板指 沪深 300 中证 500 2015 2016 2017 2018 2019 2020/9/30 2014/6/30~2020/9/30 资料来源： ， 从上表展示的收益风险比（年化收益率除以年化波动率）来看，观测期内中证科技 100 指 数的平均收益风险比最高，各年度的风险收益比整体优于三组宽基指数，在 2016、2017、 2019 年表现尤为明显，说明科技 100 指数具有较为合理的风险调整后收益。 与其余两组科技相关指数对比，中证科技 100 指数各年度的年化日收益率与其余两组科技 指数互有高低，但从日波动率上来看科技 100 指数的波动率各年度都低于科技 50 与科技 龙头指数，说明科技 100 指数在稳定性上更胜一筹。 整的来看，中证科技 100 指数具有一定投资价值。天弘中证科技 100 指数增强基金（证 券代码：010202）是目前市场上唯一跟踪中证科技 100 指数的指数增强产品，下一章我们 将介绍该基金及其投资优势。 天弘中证科技 100 指数增强基金的投资优势 基金简介 基本信息 天弘中证科技 100 指数增强型发起式证券投资基金，简称天弘中证科技 100 指数增强基 金，标的指数为中证科技 100 指数（指数代码：931187）。该基金采用指数增强型投资策略， 投资目标为在对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，力争 获取高于标的指数的投资收益。基金投资于股票的资产不低于基金资产的 90%，投资于标的 指数成份股、备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的 80%。 图表42： 天弘中证科技 100 指数增强基金基本信息 基金名称 天弘中证科技 100 指数增强发起式证券投资基金 基金类型 股票型指数增强基金 基金经理 杨超 基金托管人 国泰君安证券股份有限公司 跟踪标的 中证科技 100 指数（ 代码：） 投资目标 本基金为股票型指数增强基金，在对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强 型的主动投资，力争获取高于标的指数的投资收益。 投资范围 本基金投资于股票的资产不低于基金资产的 90%，投资于标的指数成份股、备选成份股的 资产的比例不低于非现金资产的80%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易 保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%，其中，现金 不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。 业绩比较基准 中证科技100 指数收益率×95%+银行活期存款税后利率×5% 投资策略 本基金采用指数增强型投资策略，以中证科技 100 指数作为基金投资组合的标的指数，结合 深入的宏观面、基本面研究及数量化投资技术，在指数化投资基础上优化调整投资组合，力 争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 %年跟 踪误差不超过 %，以实现高于标的指数的投资收益和基金资产的长期增值。 资料来源：天弘基金， 费用和发行方式 天弘中证科技 100 指数增强型基金以人民币发售，基金份额发售面值为人民币 元。 该基金通过天弘公司的直销机构（含直销网点和网上交易）和其他销售机构公开发售，发 售时间自 2020 年 10 月 12 日至 2020 年 10 月 26 日止。有关该基金费用的详细信息如下表所 示。 图表43： 天弘中证科技 100 指数增强基金费用信息 A 类 C 类 认购金额(M) 费率 M<100 万 % 认购费率 100 万≤M<200 万 % 200 万≤M<500 万 % 0 M≥500 万 1000 元/笔 申购金额(M) 费率 M<100 万 % 申购费率 100 万≤M<200 万 % 0 200 万≤M<500 万 % M≥500 万 1000 元/笔 持有期限(T) 赎回费率 持有期限(T) 赎回费率 T<7 天 % T<7 天 % 赎回费率 7 天≤T<30 天 % 7 天≤T<30 天 % 30 天≤T<180 天 % T≥30 天 0 T≥180 天 0 销售服务费 0 %/年 管理费 %/年 %/年 托管费 %/年 %/年 指数许可使用费 %/年，最低为每季度 10000 元 %/年，最低为每季度 10000 元 资料来源：天弘基金， 价格优势：管理与托管费率低廉 管理费是支付给基金公司的报酬，托管费是支付给基金托管人的报酬，两种费用都将从基 金净值中提取，每日计提。对于“被动投资为主”的指数增强型基金，管理费率和托管费率 是在挑选基金时值得考量的因素。 我们统计截至 2020 年 9 月 30 日市场上所有 A 类指数增强基金共 116 支的管理费率和托管费 率的信息，具体内容如下表所示。 图表44： 市场上 A 类指数增强型基金的管理费率与托管费率统计信息 费率类型 中位数(%) 平均值(%) 最高值(%) 最低值(%) 管理费率 托管费率 资料来源： ， 天弘中证科技 100 指数增强基金 A 类的管理费率为 %/年，托管费率为 %/年，均低 于上表中 A 类指数增强型基金的中位数和平均值。更具体地看，在这 116 支基金中，仅有 6 支的管理费率低于 %/年，仅有 1 支的托管费率低于 %/年，天弘中证科技 100指数增强 基金的两项费率都处于同类产品中的低水平，具有费率优势。 天弘基金管理团队为中证科技 100 指数增强基金稳健运作奠定坚实基石 天弘基金简介 天弘基金成立于 2004 年 11 月 8 日，是经中国证监会批准成立的全国性公募基金管理公司之 一，注册资本 亿元。2013 年，天弘基金与支付宝合作推出余额宝，是天弘余额宝货 币市场基金管理人。 截至 2020 年 6 月 30 日，天弘基金（含专户和子公司天弘创新）资产管理总规模约 万亿元，处于行业领先地位。其中，公募基金管理规模 亿元，成立以来累计为 公募基金持有人创造收益 亿元；专户规模 亿元；子公司天弘创新专户规 模 亿元。截至 2020 年 6 月 30 日，公司共管理 74 只公募基金，业务范围涵盖二级市 场股票投资、债券投资、现金管理、衍生品投资，以及股权、债券、其他财产权利投资等， 业务范围广泛。 金牛指数投资团队保驾护航 中证科技 100 指数增强基金团队旗下中证 500 指数基金获《中国证券报》“2018 年度开放 式指数型金牛基金”奖。该团队经验丰富，人员稳定，指数与数量投资部现有投研人员 10 人，平均从业年限 年，基金经理平均从业年限超过 9 年，智能投资部大数据行业研究 组现有投资人员 9 人，平均从业年限 年。截至 2020 年 6 月 30 日，指数与数量投资 部合计管理基金规模超 280 亿元，团队管理规模自 2015 年起稳步增长，2018 年突破 50 亿元，2019 年突破 100 亿元，2020 年突破 200 亿元，获得投资者广泛认可。 基金经理简介 天弘中证科技 100 指数增强基金的基金经理为具有 10 年投资管理经验的杨超。其先后就 职于建信基金、泰达宏利基金，历任量化研究员、基金经理，长期从事基本面量化研究， 衍生品定价，风险模型构建和因子溢价研究，管理经验涵盖被动指数基金，增强型指数基 金，主动量化，绝对收益多空混合等多类型产品。任职期间，泰达宏利中证 500 获 2017年 度三年期指数型金基金奖，泰达宏利集利 A获五年持续回报积极债券型明星基金奖。现任天 弘基金指数与数量投资部负责人，拥有丰富的指数增强管理经验和成熟的投资策略，其负 责的产品取得了稳定的超额收益。 天弘沪深300指数增强A 天弘沪深300指数增强A基准 下面三张图分别展示杨超任职期间泰达宏利沪深 300 指数增强 A（2014 年 10 月 13 日至 2019 年 1 月 28 日）、天弘沪深 300 指数增强 A（2019 年 12 月 27 日至 2020 年 9 月 30 日）、天弘中证 500 指数增强 A（2019 年 5 月 10 日至2020 年 9 月 30 日）的归一化净值，归一化 基准为各基金的任职起始日净值。 图表45： 杨超任职期间泰达宏利沪深 300 指数增强 A 净值 资料来源： ， ，观测期：2014/12/13~2019/1/28 图表46： 天弘沪深 300 指数增强 A 净值 图表47： 天弘中证 500 指数增强 A 净值 资料来源： ， ；观测期：2019/12/27~2020/9/30 资料来源： ， ；观测期：2019/5/10~2020/9/30 下表展示天弘中证 500 指数增强 A 不同时间区间段业绩。 图表48： 天弘中证 500 指数增强 A 部分业绩展示 时间区间 累计收益（%）累计超额收益（%） 年化超额收益（%） 跟踪误差（%） 信息比率 夏普比率 2020/6/30~2020/9/30 2020/3/30~2020/9/30 2020/1/1~2020/9/30 2019/9/30~2020/9/30 2019/5/10~2020/9/30 资料来源：Wind，华泰证券研究所 天弘中证科技 100 指数增强基金优势分析 天弘中证科技 100 指数增强基金与天弘中证 500 指数增强基金（基金代码：001556）拥 有相同的管理团队和基金经理，管理风格一脉相承。本小节将分析天弘中证 500 指数增强 基金的风格特点和历史表现。 泰达宏利沪深300指数增强A 泰达宏利沪深300指数增强A基准 天弘中证500指数增强A 天弘中证500指数增强A基准 20 19 /1 2/ 27 20 20 /1 /2 7 20 20 /2 /2 7 20 20 /3 /2 7 20 20 /4 /2 7 20 20 /5 /2 7 20 20 /6 /2 7 20 14 /1 0/ 13 20 20 /7 /2 7 20 20 /8 /2 7 20 15 /4 /1 3 20 20 /9 /2 7 20 15 /1 0/ 13 20 16 /4 /1 3 20 19 /5 /1 0 20 19 /7 /1 0 20 16 /1 0/ 13 20 19 /9 /1 0 20 17 /4 /1 3 20 19 /1 1/ 10 20 20 /1 /1 0 20 17 /1 0/ 13 20 20 /3 /1 0 20 18 /4 /1 3 20 20 /5 /1 0 20 18 /1 0/ 13 20 20 /7 /1 0 20 20 /9 /1 0 1.基金经理杨超历史业绩出色，具备持续获取超额收益的能力，选股胜率稳定。自 2019 年 5 月 10 日至 2020 年 9 月 30 日，天弘中证 500 指数增强基金在未参与 2019 年打新的 情况下，仍实现了累计超额收益 %的强势业绩，在同类可比产品中收益排名第 7/21 （同类可比产品是指市场上 2019 年 5 月 10 日以前成立的所有中证 500 指数增强型基金）， 位于前 30%分位（未剔除同类竞品打新收益的影响）。自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 9月 30 日，天弘中证 500 指数增强基金超额收益 %，在同类可比产品中收益排名第 2/21，位于前 10%分位。在此区间 17 个月的实盘中，有 13 个月实现超额收益，月度胜率为 %， 反映基金经理较强的盈利能力。 2.以较小的跟踪误差取得较高的超额收益，严控行业偏离度，追求高信息比。天弘基金管 理团队通过系统化自研因子库及风险模型，有效打通收益与风险的优化路径，使增强策略 能够以更低的跟踪偏离代价获取更高的超额收益。天弘中证 500 指数增强基金自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 30 日，累计超额收益 %，跟踪误差 %，信息比率； 自 2019 年 5 月 10 日至 2020 年 9 月 30 日，累计超额收益 %，跟踪误差 %，信息比 率 ，在 21 只同类可比基金中排名第 2。同时，严格控制指数增强产品在行业因子上的 暴露，天弘中证 500 指数增强最大行业偏离不超过 %。 3.约束风格暴露，获取因子风险溢价的同时控制风险敞口。天弘中证 500 指数增强基金通 过适当暴露于高成长、高盈利和低估值等基本面因子，长期获取相关因子的风险溢价，同 时，严格约束风格暴露，最大风格因子敞口未超过 ，尤其注重在市值、BETA 因子上 紧贴基准，严控市值偏离，以降低超额收益极端回撤概率。 风险提示 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资 需谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金业绩并不构成对 基金未来业绩表现的保证。